在股權(quán)投資中码党，兩大考量因素是：估值與風(fēng)險(xiǎn)剑刑。估值是首要確定的要素桩砰，合理偏低的估值是成功退出和風(fēng)險(xiǎn)回避的基礎(chǔ)倦卖。風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要是人的風(fēng)險(xiǎn)和高估值的風(fēng)險(xiǎn)，其中蕉斜，高估值會(huì)使小風(fēng)險(xiǎn)變成大風(fēng)險(xiǎn).

一逾柿、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式

（1） 重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以凈資產(chǎn)估值方式為主宅此，盈利估值方式為輔机错。

（2） 輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務(wù)業(yè)），以盈利估值方式為主父腕，凈資產(chǎn)估值方式為輔弱匪。

（3） 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)璧亮、點(diǎn)擊數(shù)和市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量萧诫，以市銷率為主。

（4） 新興行業(yè)和高科技企業(yè)枝嘶，以市場(chǎng)份額為遠(yuǎn)景考量帘饶，以市銷率為主。

二群扶、市值與企業(yè)價(jià)值

（1） 無(wú)論使用哪一種估值方法尖奔，市值都是一種最有效的參照物。

（2） 市值的意義不等同于股價(jià)的含義。

市值＝股價(jià)×總股份數(shù)提茁。市值被看做是市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可淹禾，側(cè)重于相對(duì)的“量級(jí)”而非絕對(duì)值的高低。國(guó)際市場(chǎng)上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)茴扁，500億美元市值則是一個(gè)國(guó)際化超大型企業(yè)的量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)铃岔，而千億市值則象征著企業(yè)至高無(wú)上的地位。市值的意義在于量級(jí)比較峭火，而非絕對(duì)值毁习。

三、市值比較

（1） 既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級(jí)卖丸，那么同類企業(yè)的量級(jí)對(duì)比就非常具有市場(chǎng)意義纺且。

例如，同樣是影視制作與發(fā)行企業(yè)稍浆，國(guó)內(nèi)華誼兄弟市值419億人民幣载碌，折合約68億美元，而美國(guó)夢(mèng)工廠（DWA）市值25億美元衅枫。另外嫁艇，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣（2.12億美元），同期夢(mèng)工廠收入為2.13億美元弦撩。這兩家公司的收入在一個(gè)量級(jí)上步咪，而市值量級(jí)卻不在一個(gè)水平上。由此推測(cè)益楼，華誼兄弟可能被嚴(yán)重高估猾漫。當(dāng)然，高估值體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)感凤，高估低估不構(gòu)成買賣依據(jù)悯周，但這是一個(gè)警示信號(hào)。

（2） 常見的市值比較參照物：

a.同股同權(quán)的跨市場(chǎng)比價(jià)俊扭，同一家公司在不同市場(chǎng)上的市值比較。如：AH股比價(jià)坠陈。

b.同類企業(yè)市值比價(jià)萨惑，主營(yíng)業(yè)務(wù)基本相同的企業(yè)比較。如三一重工與中聯(lián)重科比較仇矾。

c.相似業(yè)務(wù)企業(yè)市值比價(jià)庸蔼，主營(yíng)業(yè)務(wù)有部分相同，須將業(yè)務(wù)拆分后做同類比較贮匕。如上海家化與聯(lián)合利華比較姐仅。

四、估值方法

（1） 市值/凈資產(chǎn)（P/B），市凈率

a.考察凈資產(chǎn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目掏膏。

b.凈資產(chǎn)要做剔除處理劳翰，以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。市凈率要在比較中才有意義馒疹，絕對(duì)值無(wú)意義佳簸。

c.找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區(qū)間颖变∩考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)腥刹，必須有至少3年的交易歷史马胧。

d.找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市凈率區(qū)間

（2） 市值/凈利潤(rùn)（P/E）衔峰，市盈率

a.考察凈利潤(rùn)必須明確有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目佩脊。

b.凈利潤(rùn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實(shí)的凈利潤(rùn)朽色。市盈率要在比較中才有意義邻吞，絕對(duì)值無(wú)意義。

c.找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間葫男”Ю洌考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)梢褐，必須有至少3年的交易歷史旺遮。

d.找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市盈率區(qū)間

（3） 市值/銷售額（P/S）盈咳，市銷率

a.銷售額須明確其主營(yíng)構(gòu)成耿眉，有無(wú)重大進(jìn)出報(bào)表的項(xiàng)目。

b.找出企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三檔市銷率區(qū)間鱼响∶簦考察周期至少5年或一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期。若是新上市企業(yè)丈积，必須有至少3年的交易歷史筐骇。

c.找出同行業(yè)具有較長(zhǎng)交易歷史的企業(yè)做對(duì)比，明確三檔市銷率區(qū)間江滨。

（4）PEG铛纬，反映市盈率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的比值關(guān)系

PEG=市盈率/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,通常認(rèn)為，該比值=1表示估值合理唬滑，比值>1則說(shuō)明高估告唆，比值<1說(shuō)明低估棺弊。這種方法在投資實(shí)踐中僅作為市盈率的輔助指標(biāo)，實(shí)戰(zhàn)意義不大擒悬。

（5）本杰明?格雷厄姆成長(zhǎng)股估值公式

價(jià)值=年收益×（8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率×2）模她。公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個(gè)月的收益）代替茄螃，預(yù)期年增長(zhǎng)率為未來(lái)3年的增長(zhǎng)率缝驳。假設(shè)，某企業(yè)每股收益TTM為0.3归苍，預(yù)期未來(lái)三年的增長(zhǎng)率為15%用狱，則公司股價(jià)=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。該公式具有比較強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值拼弃，計(jì)算結(jié)果須與其他估值指標(biāo)結(jié)合夏伊，不可單獨(dú)使用。

（6） 以上方式均不可單獨(dú)使用吻氧，至少應(yīng)配合兩種聯(lián)合研判溺忧，其絕對(duì)值亦沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)意義。估值的重點(diǎn)是比較盯孙，尤其是相似企業(yè)的比較鲁森，跨行業(yè)亦沒(méi)有意義。

要點(diǎn)總結(jié)：

通過(guò)至少兩種方式振惰，去驗(yàn)證估值的合理性歌溉，并對(duì)同類型企業(yè)進(jìn)行比較。