01 投資理念

論價值投資——宏觀上涉及國家的政治、經(jīng)濟(jì)寡夹、歷史处面、軍事。中觀上涉及行業(yè)格局演變菩掏、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級魂角、上下游產(chǎn)業(yè)鏈變遷。微觀上涉及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略智绸、公司治理野揪、管理層素質(zhì)、財務(wù)狀況瞧栗、產(chǎn)品創(chuàng)新斯稳、營銷策略等方方面面。

選股要素——估值迹恐、品質(zhì)挣惰、時機（即尋找便宜的好公司）

02 投資分析基本工具

1、波特五力分析

重點比較三個問題：公司對上下游的議價權(quán)殴边、與競爭對手的比較優(yōu)勢通熄、行業(yè)對潛在進(jìn)入者的門檻。

2找都、杜邦分析

1）弄清楚公司過去五年究竟靠什么賺錢：高利潤唇辨、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿。

2）然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃能耻、團(tuán)隊背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一樣：

? ? ? 高利潤模式的看廣告投入赏枚、研發(fā)投入亡驰、產(chǎn)品定價、差異化營銷饿幅；

? ? ? 高周轉(zhuǎn)模式的看運營管理能力凡辱、渠道管控能力、成本控制能力栗恩；

? ? ? 高杠桿模式的看風(fēng)險控制能力透乾、融資成本高低。

3）估值分析：通過同業(yè)橫比和歷史縱比磕秤，加上市值與未來成長空間比乳乌，在顯著低估時買入。

03 行業(yè)分析

例如市咆，高端酒是得品牌者的天下汉操，中低端酒是得渠道者得天下。電子行業(yè)根據(jù)不同的階段蒙兰，有的是得良品率得天下磷瘤，或者得技術(shù)路線者得天下，或者得訂單者得天下搜变。高端消費品是得品牌者得天下采缚，低端消費品是得渠道者得天下，無差異中間品是得成本者得天下挠他。制造業(yè)是得規(guī)模者得天下扳抽，大宗品是得資源者得天下。

互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃绩社，買龍頭摔蓝；休閑服裝百花齊放赂苗，買成長愉耙；差異化產(chǎn)品，買品牌拌滋；同質(zhì)化產(chǎn)品朴沿，買低成本。

對電影行業(yè) 而言败砂，好片之后可能是爛片赌渣，爛片之后可能是好片，隨機因素較多昌犹，缺乏延續(xù)性坚芜。所以應(yīng)該在拍出爛片時以較低的市盈率去買，等待戴維斯雙升斜姥。

手游行業(yè)同樣如此鸿竖，手機游戲的生命力只有3-6個月沧竟，談不上所謂的用戶粘性，輝煌期過后就是一地泡沫缚忧。

市場低迷時悟泵，周期性成長股值得關(guān)注。因為估值會因周期性而遭恐慌性殺跌闪水，但業(yè)績增長卻能因其成長性而跨越周期糕非，性價比較高。

低估值價值股相對于高估值價值股的超額收益常出現(xiàn)在季報公布前后球榆，因為市場對高估值成長股的業(yè)績預(yù)期往往過高朽肥，因此季報容易失望；相反芜果，對低估值價值股的預(yù)期往往過低鞠呈，因此季報容易超預(yù)期。而這種預(yù)期差右钾，將直接推動市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換為低估值白馬股蚁吝。

就長期利潤來看，行業(yè)集中度高的行業(yè)常常戰(zhàn)勝集中度低的行業(yè)舀射。因為門檻高窘茁，參與競爭企業(yè)少，旱澇保收脆烟。

寡頭壟斷也分兩種：國家賦予和市場賦予山林。國家賦予的往往伴隨著價格管制，長期投資回報率一般不會太高邢羔。只有經(jīng)過市場競爭驼抹、行業(yè)洗牌后的寡頭壟斷才有定價權(quán)。因而拜鹤，等行業(yè)格局清洗后框冀，再買入龍頭，往往風(fēng)險收益比更佳敏簿。

04 成長陷阱

創(chuàng)新從來不是政府管出來的明也，有些事就該交給市場。最好的管理是不管惯裕，最好的產(chǎn)業(yè)政策是沒有温数。

機械工程、白色家電蜻势、地產(chǎn)撑刺、食品飲料等行業(yè)龍頭里出的十倍股，即可知好企業(yè)是市場競爭出來的握玛，不是政府補貼出來的够傍。

05 價值陷阱

有以下幾類公司容易產(chǎn)生價值陷阱：

1次员、被技術(shù)逐步淘汰的

2、在贏家通吃行業(yè)里的小公司

3王带、分散淑蔚、重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)

4、居于頂點的周期股

總之愕撰，高增長必須有高門檻（渠道刹衫、規(guī)模、資源搞挣、核心技術(shù)）作為支撐带迟，否則容易引來惡性競爭。

06 風(fēng)險判斷

初期無利潤增長的情況下囱桨，也需要分別討論：如果是客戶黏度高和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)仓犬，在發(fā)展初期利用犧牲利潤來實現(xiàn)贏家通吃，則為高明戰(zhàn)略舍肠；如果是客戶粘度低搀继、轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)，讓利帶來的增長往往不可持續(xù)翠语。

要警惕公司盲目多元化：為了達(dá)到資本市場預(yù)期的高增長，什么賺錢做什么肌括。主業(yè)不清晰点骑，為了短期業(yè)績偏離長期目標(biāo)。

新產(chǎn)品風(fēng)險：科技股和醫(yī)藥股尤甚谍夭『诘危科技股的悲哀是費盡心力開發(fā)出來的新產(chǎn)品不被市場認(rèn)可；醫(yī)藥股的悲哀則是新藥的開發(fā)周期無比漫長紧索、投入巨大而最后成敗未可知袁辈。

在互聯(lián)網(wǎng)時代，品牌的優(yōu)勢比渠道優(yōu)勢更重要齐板。因為隨著物流體系的完善吵瞻，渠道的優(yōu)勢會被漸漸淡化葛菇，而隨著媒體受眾的碎片化甘磨，塑造一個品牌的成本已大幅上升。

07 價值投資

價值投資第一個條件：所買的公司的內(nèi)在價值應(yīng)該相對容易確定眯停，例如一些日常消費股济舆。相反，很多行業(yè)未來現(xiàn)金流不可預(yù)測莺债，在這種情況下趨勢投資往往更為合適滋觉，例如有色签夭、資源股。

第二個條件：所投資公司的內(nèi)在價值應(yīng)當(dāng)相對獨立于股票價格椎侠。否則第租，一旦股價跳水，直接影響到公司業(yè)務(wù)的開展我纪，甚至造成擠兌慎宾。

第三個條件：要在合適的市場階段采用。牛市上半段往往更合適價值投資浅悉，因為彼時股票價格被嚴(yán)重低估趟据。到了牛市下半段，估值趨向于高估术健，價值投資者往往傾向于清倉出場汹碱，反而趨勢投資者更能順勢而為。

第四個條件：選取合適的投資期限≤窆溃現(xiàn)實條件下咳促，價格回歸到價值往往需要漫長的等待，因此更適合長線投資勘伺。

08 四種周期三種杠桿

四種周期：

政策周期等缀、市場周期、經(jīng)濟(jì)周期娇昙、盈利周期尺迂。

三種杠桿：

財務(wù)杠桿：對利率的彈性

運營杠桿：對經(jīng)濟(jì)的彈性

估值杠桿：對剩余流動性的彈性

第一階段，熊市見底時冒掌，經(jīng)濟(jì)仍然低迷噪裕，但是貨幣政策寬松，利率不斷降低股毫，常常是財務(wù)杠桿高的企業(yè)先見底膳音。某些高負(fù)債的企業(yè)已經(jīng)出局，剩余企業(yè)的市場份額和定價權(quán)有所提高铃诬。

第二階段祭陷，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率穩(wěn)定在低位趣席，此時板塊輪動常常是運營杠桿高的行業(yè)領(lǐng)漲兵志，因為這類企業(yè)只需銷售收入的小幅反彈就能帶來利潤的大幅增長，基本面改善顯著宣肚。

第三階段想罕，經(jīng)濟(jì)繁榮，利潤快速增長霉涨，但是股票價格增長更快按价，估值擴(kuò)張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿庸蓛r的主動力惭适，此時估值杠桿高，有想象空間的股票往往能夠領(lǐng)漲楼镐。

第四階段癞志，熊牛替換時，不要太在意盈利增長的確定性框产，而應(yīng)該關(guān)注股票對各種正在改善的外部因素的彈性今阳。改善并不一定是正增長，也可能是下降速度放緩茅信，或者下降速度好于預(yù)期盾舌。