薦 語

這是將巴菲特思想引進(jìn)中國的第一本書，雖然巴菲特的價值投資理念在中國被很多投資者認(rèn)為不適合中國的股票市場，但中國第一批獲得財務(wù)自由的知名投資者均受教于他己儒。而且每年的巴菲特午餐拍賣不乏中國富豪的身影誓军。

巴菲特傳奇和成功的一生，值得我們學(xué)習(xí)借鑒同蜻。他獨特的投資理念造就了他巨大的成功棚点，他人生的哲學(xué)也值得我們研究和效仿，尤其是快樂工作的態(tài)度湾蔓，節(jié)儉的工作和生活習(xí)慣瘫析，以及對股東的承諾和責(zé)任心，都是具有大智慧的人才能做到默责。

一個投資天才的成功贬循，除了天生對數(shù)字敏感，樂于賺錢桃序，找到在金融行業(yè)的意義這個三圈交集的領(lǐng)域杖虾，還有就是不斷進(jìn)取、不斷挑戰(zhàn)媒熊、不斷專研和刻意練習(xí)奇适，讓我們每個普通老百姓，也像巴菲特一樣芦鳍，快樂工作嚷往、輕松投資、享受人生的各種美好的體驗柠衅！

作 者 簡 介

羅伯特·哈格斯特朗

美盛投資顧問公司首席投資策略師间影、董事總經(jīng)理。他是美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版九本投資圖書魂贬，包括《紐約時報》暢銷書《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》巩割，以及《NASCAR：驅(qū)動體育的商業(yè)》《偵探與投資者：來自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》 等。

羅伯特本科與碩士均畢業(yè)于維拉諾瓦大學(xué)付燥，并持有CFA證書宣谈。他與家人居住于美國賓夕法尼亞州維拉諾瓦。

精 華 解 讀

以下內(nèi)容為《巴菲特之道》一書精華解讀键科，供廣大書友們學(xué)習(xí)參考闻丑，歡迎分享，未經(jīng)允許不可用作商業(yè)用途勋颖。

目 錄

引言：為什么選擇這本書嗦嗡？

一、童年巴菲特

二饭玲、青年巴菲特

三侥祭、開始創(chuàng)業(yè)

四、伯克希爾·哈撒韋

五茄厘、購買企業(yè)的12個堅定準(zhǔn)則

六矮冬、簡單易懂

七、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史

八次哈、良好的長期前景

九胎署、管理層要理性

十、管理層坦誠對待股東

十一窑滞、擺脫慣性

十二琼牧、重視凈資產(chǎn)回報率

十三、股東盈余

十四哀卫、利潤率

十五障陶、一美元提前

十六、確定企業(yè)價值

十七聊训、低價買入

正 文

引言：為什么選擇這本書？

巴菲特傳奇式的成功有目共睹恢氯，投資界對巴菲特的價值投資眾說紛紜带斑。但有一點不能否認(rèn)的是，巴菲特的人生過的相當(dāng)精彩勋拟。不僅僅成為了全世界第二富有的人勋磕，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是敢靡，他始終是一個快樂工作的人挂滓。直到現(xiàn)在，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班啸胧。

他的成功絕不僅僅是投資的成功赶站，而是哲學(xué)的成功幔虏。巴菲特具有獨特的人生哲學(xué)，這一整套哲學(xué)保證了他挑戰(zhàn)人生的同時享受人生贝椿。這本書并不是巴菲特的傳記想括，而是對他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票烙博，但可以以此借鑒我們的人生瑟蜈。

一、童年巴菲特

沃倫·愛德華·巴菲特渣窜，1930年8月30日出生在奧馬哈市铺根，直到現(xiàn)在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數(shù)字著迷乔宿，6歲獲得了第一個錢包位迂。他以25美分批發(fā)6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售予颤，獲得了20%的投資回報率囤官。10歲時，父親帶他去了紐交所蛤虐，見到了一系列成功人士党饮。他愛上了股票。11歲驳庭，巴菲特以120美元進(jìn)入股市刑顺。股市突然大跌，損失30%饲常。當(dāng)股票回升至40美元時蹲堂，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元贝淤。但接下來那只股票飆升至202美元柒竞。巴菲特學(xué)會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機(jī)放在理發(fā)店里賺錢播聪，第一天賺了4美元朽基，很快規(guī)模擴(kuò)大到7臺，這樣每周巴菲特能賺50美元离陶。高中畢業(yè)時稼虎，巴菲特攢了9000美元。

二招刨、青年巴菲特

巴菲特本來不想上大學(xué)霎俩，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)打却，一年修完14門功課杉适。1950年畢業(yè)，不滿20歲学密。這時淘衙，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光！”他立刻到了紐約腻暮，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程彤守。在這里，巴菲特學(xué)會了價值投資哭靖。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+具垫。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾·魯安试幽，這個人創(chuàng)立了紅杉基金筝蚕。

三、開始創(chuàng)業(yè)

在巴菲特25歲時铺坞，格雷厄姆決定退休起宽，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司济榨，7個有限合伙人坯沪，共投資10.5萬美元，巴菲特作為一般合伙人擒滑，出資100美元腐晾。如果年回報率在6%以下，收益將全部歸有限合伙人丐一，超過6%的部分藻糖，巴菲特獲得25%。在第一個5年库车，道瓊斯指數(shù)上升75%巨柒，巴菲特的成績是251%。

1962年柠衍，巴菲特成立了一個新的合伙企業(yè)洋满。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價大幅下跌的美國運通，隨后兩年股票漲到原來的三倍拧略，巴菲特凈賺2000萬美元。巴菲特開始收購和控制企業(yè)瘪弓，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司垫蛆。1969年巴菲特解散了合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)而控制了伯克希爾·哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠袱饭。

四川无、伯克希爾·哈撒韋

巴菲特一開始是想把棉花業(yè)務(wù)做起來的，但一直收效甚微虑乖。一直到1985年6月懦趋，巴菲特關(guān)閉了紡織廠，結(jié)束了這項百年業(yè)務(wù)疹味。1967年仅叫，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災(zāi)海上保險公司。巴菲特一直很喜歡保險公司糙捺，1991年巴菲特還收購了蓋克保險公司诫咱。1998年收購了通用再保險，花了160億美金洪灯。他聘請畢業(yè)于IIT的阿吉特管理保險公司坎缭，在2009年年報中，巴菲特寫到“如果我签钩、芒格和阿吉特同在一條沉船上掏呼，你只能救一個人，請游向阿吉特铅檩≡饕模”

今天，伯克希爾·哈撒韋由三個業(yè)務(wù)組成：保險柠并、資本密集型業(yè)務(wù)（能源岭接、鐵路等）、制造服務(wù)零售業(yè)務(wù)（從棒棒糖到噴氣飛機(jī)）臼予。2012年鸣戴，這些業(yè)務(wù)提供了108億美元的盈利，市值876億美元粘拾。在過去的48年里面窄锅，公司賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長率19.7%缰雇。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾增長率為9.4%入偷。

五、購買企業(yè)的12個堅定準(zhǔn)則

巴菲特認(rèn)為在投資時要以企業(yè)分析師的眼光械哟，而不是市場分析師的眼光疏之，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師的眼光，更不是股票分析師的眼光暇咆。這意味著锋爪，巴菲特首先是一個企業(yè)家丙曙。巴菲特選擇企業(yè)有以下準(zhǔn)則：

企業(yè)準(zhǔn)則：企業(yè)是否簡單易懂？企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史其骄？企業(yè)是否有良好的長期前景亏镰？

管理準(zhǔn)則：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠拯爽？管理層能否抗拒慣性驅(qū)使索抓？

財務(wù)準(zhǔn)則：重視凈資產(chǎn)回報率而不是每股盈利；計算真正的股東盈余毯炮；尋找具有高利潤率的企業(yè)逼肯；每一美元的留存利潤，至少創(chuàng)造一美元的市值否副。

市場準(zhǔn)則：必須確定企業(yè)的市場價值汉矿；相對于企業(yè)的市場價值，能否以折扣價購買到备禀？

六洲拇、簡單易懂

巴菲特了解旗下所有企業(yè)的營收、成本曲尸、現(xiàn)金流赋续、勞資關(guān)系、價格彈性另患，以及資本配置的需求纽乱，他只選擇在他智力范圍內(nèi)能夠理解的企業(yè)。投資成功并不是靠你懂多少昆箕，而是認(rèn)清自己不懂多少鸦列。“在自己的能力圈內(nèi)投資鹏倘，這并不是圈子多大的問題薯嗤，而是你如何定義圈子的問題∠吮茫”

華盛頓郵報骆姐、蓋克保險公司、大都會捏题、可口可樂玻褪、富國銀行、通用動力公司公荧、美國運通带射、IBM、亨氏食品循狰，這九大企業(yè)的業(yè)務(wù)模式都很清晰明確窟社。

七捻浦、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史

巴菲特不僅規(guī)避復(fù)雜，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)桥爽，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能。最好的回報來自多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品或服務(wù)的公司昧识。巴菲特幾乎不關(guān)注熱門股钠四，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)跪楞，推測其持續(xù)成功就是合理的缀去。一個合理價格的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖甸祭。

八缕碎、良好的長期前景

巴菲特把企業(yè)分為兩類：少數(shù)偉大的企業(yè)和多數(shù)平庸的企業(yè)。

他定義特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的特點：1被需要或渴望池户；2無可替代咏雌；3沒有管制。

這種公司具有價格彈性校焦，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報赊抖。這些偉大的企業(yè)都有“護(hù)城河”，就是競爭優(yōu)勢寨典。普通企業(yè)只能在價格上競爭氛雪，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時機(jī)是供給短缺的時期耸成，但這一因素極難預(yù)測曹质。

九诞帐、管理層的重要性

配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因為這將決定股東的價值纤垂。公司在成熟階段會產(chǎn)生額外的現(xiàn)金。如果這些現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報率窑睁，高于資金的成本骇陈，這是符合邏輯的。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報的項目左胞，則是非理性的寇仓。通常，那些不斷投資于低回報項目的管理層認(rèn)為這是暫時的烤宙，他們相信憑管理就能令企業(yè)增加盈利遍烦，股東們往往任其發(fā)展。

有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長躺枕。這時風(fēng)險會更大服猪。巴菲特認(rèn)為供填，如果資金不能投資于超越平均回報率的項目，唯一合理的做法就是分給股東罢猪。具體做法有兩種：分紅或者回購股票近她。在巴菲特投資的上述9家企業(yè)中幾乎都出現(xiàn)過回購股票的現(xiàn)象。

十膳帕、管理層坦誠對待股東

巴菲特認(rèn)為管理層需要報告數(shù)據(jù)粘捎，無論是會計報表之內(nèi)還是之外的，這些數(shù)據(jù)要回答三個問題：

1 公司的大致估值危彩？

2 公司有多大可能性達(dá)到未來目標(biāo)攒磨？

3 鑒于過去的表現(xiàn)，管理層干的如何汤徽？

巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層娩缰。巴菲特相信，坦率的品質(zhì)會令管理層至少與股東一樣受益谒府∑纯玻“在公眾場合誤導(dǎo)他人的CEO，私底下也會誤導(dǎo)自己完疫⊙菅鳎”

十一、擺脫慣性

當(dāng)慣性來臨時趋惨，理性經(jīng)衬袼常枯萎。慣性的表現(xiàn)有以下幾個方面：

1 拒絕改變當(dāng)前的方向器虾；

2 閑不住讯嫂，僅僅為了填滿時間，通過新項目或并購消化手中的現(xiàn)金兆沙；

3 滿足領(lǐng)導(dǎo)者的愿望欧芽，無論其多么愚蠢，下屬都會準(zhǔn)備好可行性報告葛圃；

4 同行的行為引起沒頭腦的模仿千扔。

無力抗拒慣性驅(qū)使，常常是因為公司股東不愿意接受基本面變化的事實库正。很多人寧愿購買新的公司曲楚，也不愿直面現(xiàn)有的問題。

巴菲特曾經(jīng)在課堂上展示了37個失敗的投資銀行褥符，各自都具有很多優(yōu)勢龙誊，但失敗的原因只有一個，就是對他人的盲目模仿喷楣。

巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報趟大，尤其是管理層發(fā)表過的對未來的策略鹤树。然后比照今天的結(jié)果，看看實現(xiàn)了多少逊朽？過去的策略和現(xiàn)在的策略有何不同罕伯？他們的思想如何變化？

管理層很重要叽讳，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業(yè)”捣炬，所以企業(yè)財務(wù)準(zhǔn)則更加重要。

十二绽榛、重視凈資產(chǎn)回報率

分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現(xiàn)。但巴菲特認(rèn)為每股盈利是一個過濾嘴婿屹，因為公司會留存上一年度的公司部分盈余灭美，這樣每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表現(xiàn)昂利，巴菲特傾向于凈資產(chǎn)回報率届腐，就是盈利除以股東權(quán)益。股東權(quán)益以成本計算蜂奸，而不是市值犁苏。其次還要剔除非經(jīng)常性項目，因為這不是正常狀況扩所。

同時围详，一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該在沒有負(fù)債的情況下也能創(chuàng)造良好的回報。那些依靠高杠桿負(fù)債而產(chǎn)生高回報的企業(yè)令人擔(dān)心祖屏。

十三助赞、股東盈余

相對于現(xiàn)金流，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤袁勺，加上折舊雹食、損耗、攤銷期丰，減去資本支出和其他必需的營運資本群叶。巴菲特承認(rèn)，股東盈余這項指標(biāo)無法提供精確的數(shù)字钝荡。計算未來的資本支出經(jīng)常只能預(yù)估街立，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤埠通〖肝睿”

十四、利潤率

提高利潤里最佳的方法是控制成本植阴。因此蟹瘾，巴菲特很喜歡那些節(jié)儉的經(jīng)理人圾浅。巴菲特自己也是節(jié)儉的楷模。伯克希爾-哈撒韋公司沒有法務(wù)部門憾朴，也沒有公關(guān)部門或者投資者關(guān)系部狸捕，沒有MBA員工組成的收購兼并策略規(guī)劃部門，稅后成本不到營運利潤的1%众雷，是同等規(guī)模公司的1/10灸拍。

十五、一美元提前

巴菲特創(chuàng)造了一個指標(biāo)砾省，不僅可以迅速測試出公司的吸引力鸡岗，而且能衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價值的成果。這個指標(biāo)就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤编兄，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場價值轩性。如果市值的提升超過留存的數(shù)字，就更好了狠鸳。這個原則可以幫助我們在股市里挑選出優(yōu)秀的企業(yè)揣苏。

十六、確定企業(yè)價值

一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價值：低市盈率件舵、低市凈率和高分紅率卸察。但巴菲特相信“一個公司的價值決定于在其生存期間，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流铅祸，在一個合理利率上的折現(xiàn)坑质。”這樣你只要確定兩個變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率临梗。巴菲特只使用美國政府長期國債的利率作為貼現(xiàn)率洪乍。例如，華盛頓郵報1973年的股東盈余是1040萬美元夜焦，國債利率是6.81%壳澳，公司的價值就是1040萬除以6.81%，是1.5億美元茫经。

十七巷波、低價買入

如果巴菲特算出股價僅僅略微高于內(nèi)在價值，他是不會買的卸伞。因為公司只要未來經(jīng)營出現(xiàn)波動就會導(dǎo)致虧損抹镊。反之，如果內(nèi)在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大荤傲，風(fēng)險就小很多垮耳。巴菲特運用安全邊際理論，以低價買到杰出的公司，然后终佛，當(dāng)市場糾正其錯誤回歸正常時俊嗽，伯克希爾就將獲利。

巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂铃彰，買入期間可口可樂的估值平均151億美元左右绍豁，巴菲特計算的估值是207億美元，或381億美元牙捉，或483億美元竹揍。（根據(jù)不同的增長預(yù)期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂觀的70%。

結(jié) 語

巴菲特的成功是因為他玩的是完全不同的游戲邪铲，在這中間芬位，耐心是最為重要的。在這個快節(jié)奏的世界里带到，巴菲特有意識地放慢節(jié)奏昧碉。他說：“時光的最佳之處在于其長度∫趺希”

巴菲特說市場就像玩牌，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家税迷，那么你就是那個人。