曉軍：以實(shí)業(yè)心態(tài)踐行價(jià)值投資

2013年05月13日 14:07? 私募排排網(wǎng)

私募排排網(wǎng)? 陳伙鑄

股神巴菲特2013年股東大會仍然吸引著全世界的目光，吸引著無數(shù)朝圣者涌往奧馬哈小鎮(zhèn)聆聽教誨饶深。在東方的中國餐曹，眾多的巴菲特?fù)碥O在價(jià)值投資理念的引導(dǎo)下，細(xì)細(xì)耕耘敌厘，分享著偉大企業(yè)成長的價(jià)值台猴。

實(shí)業(yè)出身的鄭曉軍，長金投資的掌舵人俱两，就是巴菲特理念其中一個(gè)踐行者饱狂，在獨(dú)立思考拒絕誘惑堅(jiān)持價(jià)值耐心守候中，堅(jiān)定前行锋华。

價(jià)值投資的緣起

鄭曉軍有著多重耀眼的身份嗡官，在成立自己的投資公司之前，鄭曉軍是貨真價(jià)實(shí)的企業(yè)家毯焕，是廣州市金譽(yù)實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司副董事長衍腥，上市公司廣州智光電氣(18.840,0.29,1.56%)股份有限公司實(shí)際控制人。2007年底纳猫，他成立了廣州長金投資公司管理有限公司婆咸，擔(dān)任總裁，開始了華麗的轉(zhuǎn)身芜辕。

鄭曉軍1991年從華南理工大學(xué)畢業(yè)尚骄，早年曾從事實(shí)業(yè)投資與貿(mào)易，是一位成功的企業(yè)家侵续，涉足行業(yè)超過10個(gè)倔丈，積累了大量的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)憨闰。

1993年，鄭曉軍開始涉足證券市場需五，成為中國A股市場最早的參與者之一鹉动。90年代的A股市場，以技術(shù)分析為主流宏邮，絕大部分或者90%以上的股市投資者剛開始都會或多或少關(guān)注市場泽示、分析市場、預(yù)測市場蜜氨。鄭曉軍也一樣械筛，由于剛開始對投資的理解還不是很深入，就會嘗試運(yùn)用技術(shù)分析去理解飒炎、預(yù)測市場的波動埋哟，預(yù)測未來的變化，預(yù)知市場未來的發(fā)展趨勢厌丑。

剛踏足股市時(shí)定欧，鄭曉軍的投資并不成功，在熊市中曾有過20多萬的本金最后虧損只剩3萬元的慘痛教訓(xùn)怒竿。

2000年之前砍鸠，鄭曉軍雖然做得相當(dāng)不錯(cuò)，總體業(yè)績也相當(dāng)耀眼耕驰，但他卻明顯覺得那時(shí)沒有一套徹底的爷辱、完整的、堅(jiān)定的投資理念朦肘、投資模式饭弓、獲利模式，總會感覺到?jīng)]有把握住投資的根本媒抠〉芏希“雖然賺了錢，但是比較累趴生，還感覺到存在很多的不確定性阀趴。”鄭曉軍回憶當(dāng)年的情形說苍匆。

2000年刘急，鄭曉軍的投資理念開始出現(xiàn)了巨大的轉(zhuǎn)變，巴菲特的價(jià)值投資成為了他的投資圣經(jīng)浸踩，也開始了價(jià)值投資的踐行之路叔汁。

2000年，鄭曉軍開始接觸巴菲特的理論，從此便對價(jià)值投資產(chǎn)生了深刻的迷戀据块。他看過幾乎所有市場上能買到的與巴菲特相關(guān)的著作码邻，甚至到香港和臺灣，購買了大量相關(guān)書籍瑰钮。多年來冒滩，他一邊閱讀，一邊思考浪谴，一邊實(shí)踐著巴菲特的“價(jià)值投資”理論，越來越堅(jiān)信只有價(jià)值投資才是可持續(xù)的因苹。

鄭曉軍見證了A股市場的發(fā)展苟耻，也見證了市場上無數(shù)風(fēng)云人物的起起落落，各種流派的起起伏伏扶檐，深刻的認(rèn)識到凶杖，不斷地投機(jī)、不斷地通過搏殺去賺錢款筑，這種盈利模式最終是不可持續(xù)的智蝠。因?yàn)檫@樣的盈利是取決于別人，取決于市場所謂的“傻子”奈梳，取決于是不是有別人比你更傻杈湾，在這樣的前提下，很難持續(xù)成功的攘须。因?yàn)榭傆幸惶炱嶙玻^“傻瓜”的供應(yīng)量跟不上你財(cái)富增長的速度，你會發(fā)現(xiàn)市場的“傻子”越來越少了于宙，最終會對你的投資產(chǎn)生巨大的影響浮驳，因?yàn)樗墙⒃凇吧底印惫?yīng)量不斷增長的基礎(chǔ)上的，隨著你的規(guī)模不斷擴(kuò)大捞魁，你需要的“傻子”會越來越多至会，最終你會發(fā)現(xiàn)你自己也變成“傻子”了。

另外一方面谱俭，鄭曉軍從事實(shí)業(yè)十?dāng)?shù)年奉件，涉及了超過10個(gè)行業(yè)的實(shí)業(yè)運(yùn)作，企業(yè)家的直覺旺上，使他比一般投資人瓶蚂，更容易看透企業(yè)的本質(zhì)，分辨出企業(yè)的優(yōu)劣宣吱。在經(jīng)營企業(yè)的過程窃这，他也意識到了作為企業(yè)的發(fā)展來說，買進(jìn)的是代表企業(yè)所有權(quán)的一部分，是擁有了企業(yè)的一部分杭攻，作為投資者希望得到的是祟敛，企業(yè)在創(chuàng)造企業(yè)的價(jià)值過程中，你可以去分享它的價(jià)值兆解，這是在資本市場最主要的獲利方式馆铁，只有這樣才可能走得很遠(yuǎn)。

“只有價(jià)值投資才讓我們知道怎樣去賺錢了锅睛，而且知道為什么會賺到錢埠巨，賺錢后感覺到很舒服，很確定现拒。理解市場價(jià)值投資的本質(zhì)后辣垒，找到了正確的投資道路，思想上很認(rèn)同這種投資風(fēng)格和方式印蔬，實(shí)踐中也確實(shí)感受到做價(jià)值投資它的穩(wěn)定性勋桶、可持續(xù)性、確定性侥猬±裕”鄭曉軍感慨的說。

“十倍牛股”驗(yàn)證價(jià)值投資

投入價(jià)值投資的懷抱后退唠，在踐行價(jià)值投資的過程中鹃锈，鄭曉軍取得了令人矚目的業(yè)績。在創(chuàng)辦私募基金管理公司長金投資之前铜邮，他2003至2007年間的投資收益率高達(dá)3190%仪召，年均增長率實(shí)現(xiàn)翻番，業(yè)績?yōu)橥谧罴压蓟鹨追竭_(dá)科訊的7.7倍松蒜，是市場平均收益的12.8倍扔茅。

“大牛股”是投資者夢寐以求的，一次大牛市中能夠抓住1只已屬難能可貴秸苗，然而在鄭曉軍的投資成績單上巡验，從2003年至今怖竭，竟然出現(xiàn)張?jiān)(35.100,0.22,0.63%)仇奶、張?jiān)杰捂、蘇寧電器[微博](10.810,-0.08,-0.73%)、貴州茅臺(354.720,-0.36,-0.10%)檀咙、格力電器(24.880,-0.08,-0.32%)等多只著名的“大牛股”雅倒。

2004年，鄭曉軍開始關(guān)注酒類股弧可，而當(dāng)年三季度蔑匣，張?jiān)＿M(jìn)行管理層MBO時(shí)，其市值約48億元，動態(tài)市盈率在15倍左右裁良。在鄭曉軍看來凿将，MBO有利于張?jiān)ａ尫呕盍Γ岣吖居芰燮ⅲ谑琴I入并持有張?jiān)牧抵，到2007年初，獲利已高達(dá)10倍侨把。

2004年犀变，蘇寧電器在中小板成功上市，曾從事過連鎖行業(yè)的鄭曉軍深諳電器連鎖這種新興業(yè)態(tài)模式的發(fā)展前景座硕，因此在蘇寧電器上市之初便果斷介入弛作。當(dāng)蘇寧電器股價(jià)翻了兩三倍時(shí)，同期買入的投資者紛紛賣出华匾，鄭曉軍卻清晰地認(rèn)識到蘇寧當(dāng)時(shí)仍處于高速成長階段，因此堅(jiān)定持股至2007年中才賣出机隙，獲得了近20倍的投資收益蜘拉。

另外，市場上最著名的大牛股貴州茅臺有鹿，鄭曉軍持有時(shí)間達(dá)28個(gè)月旭旭，收益也達(dá)到7.5倍。

談到堅(jiān)持持股的秘訣葱跋，他認(rèn)為只有“耐心”兩字持寄。“耐心包括耐心持股和耐心持幣娱俺，在動蕩的市場中稍味，任何好股票只有長線持有才能取得十倍以上的回報(bào)；同時(shí)荠卷，只有耐心持幣模庐，等待最佳市場機(jī)會的出現(xiàn)，才能獲得絕佳的投資機(jī)會油宜。

鄭曉軍強(qiáng)調(diào)掂碱，雖然在長期持有上長金的確賺到大錢，但是價(jià)值投資絕非等同于“長期持有”慎冤√墼铮“當(dāng)我們覺得股票的價(jià)格已經(jīng)高到連自己都不敢相信的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候我們就會出來蚁堤，屆時(shí)我們可能會選擇空倉醉者，例如在2007年年中，當(dāng)發(fā)現(xiàn)幾乎所有的股票都被高估時(shí)，我們就堅(jiān)定地賣出持有的股票湃交，持有現(xiàn)金等待機(jī)會熟空。”

2007年上半年搞莺，滬深股市一路高歌猛進(jìn)站上4000點(diǎn)息罗，鄭曉軍手里的股票在幾個(gè)月內(nèi)又翻了一倍。鄭曉軍卻認(rèn)為市場得了“躁狂癥”才沧，股價(jià)被明顯高估迈喉，于是果斷賣出了被高估的蘇寧電器、張?jiān)５裙善蔽略玻瑑H保留了半年報(bào)尚未發(fā)布的中信證券(16.270,0.00,0.00%)挨摸。在半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期的刺激下，中信證券的股價(jià)從50元起步岁歉，到10月份已超過100元大關(guān)得运。此時(shí)，鄭曉軍判斷整個(gè)市場所有股票均已高估锅移，沒有什么便宜的股票可以買了熔掺，因此全倉賣出，坐等市場調(diào)整的來臨非剃。

“我們要利用市場先生置逻，而不要被他所影響”刚溃”他引用格雷厄姆的話說券坞。這意味著，他是市場的參與者肺素，但必須保持一份局外人的理性恨锚。

此后一年多時(shí)間內(nèi)，鄭曉軍手上的資金压怠，一部分回流到實(shí)業(yè)投資眠冈，另一部分，則以打新股為主菌瘫。直到2008年10月份蜗顽，鄭曉軍的長金投資公司才發(fā)行第一只產(chǎn)品，并在2000點(diǎn)下方雨让，積極進(jìn)入市場雇盖。

2008年10月，長金投資審時(shí)度勢栖忠，決定發(fā)行第一期產(chǎn)品崔挖，結(jié)果贸街，“長金1號”一發(fā)行便抄了A股的大底。該產(chǎn)品一直表現(xiàn)優(yōu)秀狸相，收益穩(wěn)定薛匪，長期持續(xù)性盈利能力強(qiáng)，截至2013年4月23日脓鹃，最新凈值高達(dá)1.9320逸尖，絕對收益高達(dá)93.2%，相對收益59.7%瘸右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤和其他絕大部分產(chǎn)品娇跟，名列前茅，五年期收益率排所有產(chǎn)品的第19名太颤，近三年來收益率排第9名苞俘，近兩年來收益率排第33名。

價(jià)值投資難在持之以恒

鄭曉軍對價(jià)值的理解和把握龄章，是以實(shí)業(yè)家的心態(tài)去投資吃谣。他覺得價(jià)值投資其實(shí)很簡單，核心就是：“企業(yè)股票價(jià)格低于價(jià)值做裙，就買進(jìn)基协，否則賣出」接茫”但要真正做到卻是非常難。

鄭曉軍認(rèn)為價(jià)值投資的道理很多人都懂陷揪，但最關(guān)鍵的是要去體會惋鸥、體驗(yàn)，然后理解了為什么這個(gè)道理是對的『凡現(xiàn)在有很多價(jià)值投資者卦绣，說得差不多，但是做出卻有差異飞蚓，這是和他的實(shí)踐深度滤港、個(gè)人經(jīng)歷有很大關(guān)系的。

價(jià)值投資難在持之以恒趴拧、知行合一溅漾。“要對一個(gè)理論有很深刻的體驗(yàn)著榴，你有沒有按照這樣的一套的理論去堅(jiān)持添履，就是你的行動跟思想能不能做到真正的統(tǒng)一，我覺得這才是最主要的脑又∧弘剩”

鄭曉軍解釋到锐借，剛開始接受了巴菲特的理念，自己在內(nèi)心要非常非常認(rèn)同這一點(diǎn)往衷，也許你剛剛是思想上的接受而已钞翔，所以你要不斷地堅(jiān)持去做，然后你才會發(fā)現(xiàn)你骨子里非常認(rèn)同價(jià)值投資席舍，而且你也會體驗(yàn)到價(jià)值投資給你帶來的收獲布轿。

在鄭曉軍看來，趨勢投資和價(jià)值投資是不可能結(jié)合的俺亮，趨勢投資就是去搏殺驮捍，不關(guān)注企業(yè)的基本面、價(jià)值脚曾。他認(rèn)為中國市場很多私募管理人的價(jià)值投資說到不能做到东且，有多方面原因，有些是自己對價(jià)值投資理解不到位本讥，有些是委托人或者資金的性質(zhì)是短期的所致珊泳，只能預(yù)知市場的一些因素來對待這樣的短期資金。

鄭曉軍和別的私募另外一個(gè)不一樣的地方在于對資金的選擇拷沸，他希望拿到資金是長周期資金色查，會奉勸那些短周期的資金不要入市，做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品撞芍，周期肯定是要三年以上的秧了，這就是他的堅(jiān)持。因?yàn)樗趯?shí)際操作上還是堅(jiān)持價(jià)值投資序无，不去考慮它的周期验毡，短周期的資金入市的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

“資金要跟我們思想匹配帝嗡，這樣最終共贏的事情晶通，我們更愿意接受有智慧的資金，這些智慧的資金是長期的資金哟玷。這就是一種堅(jiān)持的表現(xiàn)狮辽，你能不能拒絕這樣的一種短期資金，因?yàn)槲覀兪前扬L(fēng)控放在第一位巢寡，我們會拒絕這樣的短期資金喉脖，我們也是為了客戶著想。剛才提到的價(jià)值投資的堅(jiān)持讼渊，你能夠堅(jiān)持去貫徹執(zhí)行动看，我想這也是一方面∽茫”

在投研路徑上菱皆，鄭曉軍的團(tuán)隊(duì)會從全部A股2000多家上市公司中须误，用自有的選股系統(tǒng)，包括從凈資產(chǎn)回報(bào)率仇轻、自由現(xiàn)金流等系列指標(biāo)進(jìn)行定量分析京痢，選擇出30--50家公司進(jìn)入一級股票池；再結(jié)合十多年的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對商業(yè)模式的理解篷店，進(jìn)行定性分析祭椰，得出20家左右公司進(jìn)入核心股票池；再結(jié)合當(dāng)前股價(jià)疲陕，選取最有投資價(jià)值的股票進(jìn)行建倉方淤，最終投資10家左右。

對于如何給企業(yè)估值蹄殃，鄭曉軍的做法是設(shè)置“估值權(quán)重”和“估值路徑”携茂，變量因子則分別是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)空間诅岩、企業(yè)基本面讳苦。

他認(rèn)為對于價(jià)值投資者來說，企業(yè)基本面是核心權(quán)重吩谦，可以占到百分之八九十鸳谜；對企業(yè)的估值路徑是從下到上，先看基本面式廷，再看行業(yè)成長空間咐扭，最后看宏觀經(jīng)濟(jì)面。

在企業(yè)的基本面判斷上滑废，鄭曉軍認(rèn)為既是一門科學(xué)草描，也是一門藝術(shù)。是科學(xué)策严，意味著可以用定量指標(biāo)，比如PE/ROE/PEG等等去衡量饿敲。是藝術(shù)妻导，意味著還要用定性指標(biāo)，比如經(jīng)驗(yàn)等去衡量怀各。

而他認(rèn)為決定企業(yè)基本面最重要的因素是產(chǎn)品有競爭力倔韭、清晰穩(wěn)定的盈利模式和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。

“經(jīng)驗(yàn)對于投資來說非常重要瓢对，我不熟悉的寿酌，比如新興產(chǎn)業(yè)我就不投，消費(fèi)硕蛹、金融醇疼，部分制造業(yè)這些我懂的行業(yè)就可以投硕并。”鄭曉軍說秧荆。

因?yàn)槭蔷奶暨x倔毙，鄭曉軍一般都會集中投資，而且乙濒，持股時(shí)間很長陕赃，有時(shí)候一年甚至兩三年才會換一次股。

“把雞蛋放在少數(shù)幾個(gè)最堅(jiān)固的籃子里颁股，然后集中精力看好它么库。”鄭曉軍表示這也是他的一大特色甘有。

鄭曉軍認(rèn)為集中持股并不意味著風(fēng)險(xiǎn)大诉儒，相反，他特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制梧疲，認(rèn)為風(fēng)控不應(yīng)該是“事后諸葛亮”允睹。要控制風(fēng)險(xiǎn)，首先要在投資決策之前幌氮，對企業(yè)進(jìn)行深入了解缭受，準(zhǔn)確估值。 這就意味著该互，在他決定買入一個(gè)股票之前米者，他必須做大量的篩選和研究。

獨(dú)立思考 知行合一

在A股市場和實(shí)業(yè)界摸索前行了二十余年宇智，鄭曉軍對投資有著自己的理解蔓搞，他認(rèn)為一個(gè)投資者要取得成功，有幾點(diǎn)非常重要：

最重要的是要獨(dú)立思考随橘，不跟風(fēng)喂分，不盲從。

要做到獨(dú)立思考机蔗，和一個(gè)人的性格有很大關(guān)系蒲祈，性情平穩(wěn)的人適合做投資，性情沖動的人做不好投資萝嘁。要做到獨(dú)立思考梆掸，還要培養(yǎng)自信心，只有不斷證明自己的投資決策是正確的牙言，才能更加堅(jiān)持自己的獨(dú)立思考酸钦，不為外界所動搖。

鄭曉軍透露自己平常生活中并不喜歡熱鬧咱枉，平衡生活與工作的方式多以高爾夫卑硫、旅游徒恋、看電影、看書為主拔恰，喜歡安靜的思考一些問題因谎。

知行合一。首先是正確投資思想的確立和分析研究能力的提高颜懊；其次是在執(zhí)行層面的始終堅(jiān)持和快速行動财岔，非凡業(yè)績的創(chuàng)造需要以上這兩方面都具備國人的能力及高度的統(tǒng)一。知行合一是非常難做到的河爹，長期的知行合一就更加難做到匠璧，因此市場上真的能做好投資的只能是極少數(shù)人。

耐心咸这。要耐得住寂寞夷恍，市場上的誘惑很多，各種故事每天都在上演著媳维，誘使著投資者去犯錯(cuò)酿雪，保持清醒和耐心，拒絕浮躁和貪婪侄刽，才能長期獲得成功指黎。

鄭曉軍表示，好的企業(yè)州丹，又有好的價(jià)格醋安，這在股票市場上確實(shí)是太稀少了，需要有超級的耐心去慢慢發(fā)現(xiàn)墓毒。

耐心包括持股和持幣兩方面吓揪。發(fā)現(xiàn)好的投資標(biāo)的，然后耐心的長線持股所计，才能取得十倍以上的豐厚回報(bào)柠辞；沒有發(fā)現(xiàn)好的投資標(biāo)的，則耐心等待標(biāo)的出現(xiàn)主胧，才能獲得絕佳的投資機(jī)會钾腺。

在略顯浮躁的A股市場，標(biāo)榜自己的價(jià)值投資的投資者不在少數(shù)讥裤，但純正的價(jià)值投資者卻極少，能真正堅(jiān)守價(jià)值投資細(xì)細(xì)耕耘耐心守候的投資者更是鳳毛麟角姻报，鄭曉軍以一個(gè)實(shí)業(yè)家的心態(tài)己英，踐行著價(jià)值投資之路，堅(jiān)定前行吴旋。

鄭曉軍：廣州長金投資管理有限公司執(zhí)行董事兼總裁损肛，廣州市金譽(yù)實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司副董事長厢破，廣州智光電氣股份有限公司(上市代碼：002169)實(shí)際控制人。鄭曉軍先生畢業(yè)于華南理工大學(xué)治拿，早年曾從事實(shí)業(yè)投資與貿(mào)易摩泪，九十年代初進(jìn)入證券市場，是中國最早一批進(jìn)入證券投資界人士之一劫谅，也是國內(nèi)最早將價(jià)值投資理念運(yùn)用到資本市場的先行實(shí)踐者之一见坑，具有十五年的投資管理及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，崇尚長期價(jià)值投資捏检。在操作上荞驴，通過深入分析及專業(yè)論證，發(fā)掘國內(nèi)最具投資價(jià)值的上市公司并進(jìn)行長期投資贯城，自2003年至2007年熊楼，通過深度挖掘蘇寧電器，貴州茅臺等Q能犯，為投資者帶來了高額的投資回報(bào)鲫骗，贏得了良好口碑。