多年以前输虱，年輕的巴菲特看到《聰明的投資者》予权，“就像是看到了一道光”昂勉，隨后迅速找到作者格雷厄姆，參加他的課程扫腺，后來又加入了他的公司岗照。時(shí)至今日，巴菲特仍然稱格雷厄姆是其一生的精神導(dǎo)師笆环，“血管里80%的血液攒至，來自格雷厄姆”；《聰明的投資者》也和《證券分析》躁劣、《證券分析》（筆記版）迫吐、《國(guó)富論》并列為巴菲特最喜愛的4本書。

《聰明的投資者》論題宏大账忘，因此稍顯凌亂志膀，必須反復(fù)研讀才能看到“巴菲特說的那道光”：以債券為參照物評(píng)估股票熙宇，對(duì)擇時(shí)和擇股都提出了切實(shí)可行的建議。

一梧却、擇時(shí)

如果完全放棄擇時(shí)奇颠，也放棄擇股，將得到市場(chǎng)平均收益放航。操作上也很簡(jiǎn)單烈拒，定投指數(shù)基金即可，格雷厄姆認(rèn)為這是普通人的最佳投資方式广鳍。專業(yè)的投資者是既擇時(shí)也擇股的荆几，通過集中投資追求超額收益，但需要他們有聰明的頭腦赊时、全職的投入吨铸、低成本的長(zhǎng)期資金。普通人不論聰明與否祖秒，肯定既非全職投資诞吱，也無低成本的長(zhǎng)期資金，因而不應(yīng)該追求超額收益竭缝，應(yīng)該轉(zhuǎn)而通過極度的分散投資追求市場(chǎng)平均收益房维。事實(shí)上，站在2017年底往回看抬纸，過去57年標(biāo)普500指數(shù)的年均收益率超過6.8%咙俩，能得到市場(chǎng)平均收益是一件相當(dāng)不賴的事情∈剩看不破這一點(diǎn)的普通人阿趁，往往沒意識(shí)到擇時(shí)，沒能力擇股又堅(jiān)持擇股坛猪，最后落得個(gè)虧損的結(jié)局脖阵。

專業(yè)的投資人是如何擇時(shí)的？格雷厄姆給的方法是：對(duì)比10年期國(guó)債利率和股息率墅茉。10年期國(guó)債利率是無風(fēng)險(xiǎn)利率独撇，不用承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)就可以躺賺；而買進(jìn)股票是需要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的躁锁。因此正常來看，即使所選的公司質(zhì)量很好卵史，但其股息率也應(yīng)該比10年期國(guó)債利率高一點(diǎn)才對(duì)（這一點(diǎn)近年來有不同情況战转，有些公司刻意留下更多利潤(rùn)用于再投資）。但事實(shí)上以躯，據(jù)格雷厄姆統(tǒng)計(jì)槐秧，自1920S到1970S啄踊，有些年份10年期國(guó)債利率是股息率的2倍多，有些年份股息率是10年期國(guó)債利率的2倍多刁标，系統(tǒng)性的價(jià)值偏離經(jīng)常出現(xiàn)颠通。A股的歷史比較短，投機(jī)氛圍也重很多膀懈，因此股息率很少有高過10年期國(guó)債利率的顿锰，到70%往往就意味著股市已經(jīng)相對(duì)便宜了。

巴菲特喜歡用“上市公司總市值/GNP”來衡量股市熱度启搂，也被稱為巴菲特指數(shù)硼控。GNP代表社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富的速度，而總市值代表國(guó)家的證券化水平胳赌，以及人們的投機(jī)情緒牢撼。巴菲特喜歡在該比率70%左右時(shí)買入。2018年美國(guó)的巴菲特指數(shù)大概在150%疑苫，是比較危險(xiǎn)的熏版。A股的證券化水平雖然更低，但投機(jī)情緒重很多捍掺，2007年股市泡沫時(shí)撼短，巴菲特指數(shù)曾經(jīng)到過150%；目前大概在60%乡小，已經(jīng)相對(duì)便宜了阔加。

彼得·林奇也有一個(gè)擇時(shí)方法，叫“表弟指標(biāo)”满钟，當(dāng)鄉(xiāng)下的表弟都來問你咨詢股票時(shí)胜榔，說明股市已經(jīng)過熱了。這個(gè)指標(biāo)很幽默湃番，但不夠量化夭织。

二、擇股

專業(yè)的投資人是如何擇股的吠撮？格雷厄姆同樣參照債券尊惰，給出了一個(gè)公式：公司價(jià)值=當(dāng)期利潤(rùn)/10年期債券利率。具體操作上泥兰，格雷厄姆提出來詳盡的建議：

1弄屡、關(guān)于當(dāng)期利潤(rùn)。首先必須是已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)鞋诗，最好是過去7年的平均利潤(rùn)膀捷；而不是關(guān)注過去1年的利潤(rùn)，更不能是未來預(yù)期利潤(rùn)削彬。因?yàn)楹芏嗌鲜泄镜呢?cái)報(bào)存在惡意誤導(dǎo)甚至欺騙全庸，雖然有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束秀仲，但激進(jìn)的財(cái)務(wù)人員要調(diào)整凈利潤(rùn)是很普遍的事情，格雷厄姆嘲諷他們是“靈巧的意大利工匠”壶笼。比如被格雷厄姆成為“大浴缸”的伎倆神僵，把所有的壞賬、虧損都做到某一年去覆劈，這樣之后的幾年就能實(shí)現(xiàn)相當(dāng)漂亮的增長(zhǎng)趨勢(shì)保礼，從而誤導(dǎo)投資者。因此格雷厄姆和巴菲特都特別注重閱讀財(cái)報(bào)墩崩。

2氓英、關(guān)于安全邊際。即使算出了公司價(jià)值鹦筹，也不應(yīng)該按這個(gè)價(jià)格購買铝阐，應(yīng)該低于該價(jià)格購買；因?yàn)楣┯?jì)算的數(shù)據(jù)可能存在誤差铐拐，未來難以完成預(yù)測(cè)徘键，一旦增長(zhǎng)低于預(yù)期或者市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)冷，不至于傷及本金遍蟋。巴菲特后來這樣形容安全邊際：“載重量3噸的大橋吹害，你只開1噸的汽車經(jīng)過，絕不開3噸的”虚青。