評級：●●●

作者：本杰明? 格雷厄姆

注疏：賈森? 茲威格隙疚，沃倫? 巴菲特

譯者：王中華楔脯、黃一義

出版：人民郵電出版社喇肋，2010年8月第1版孩哑，2015年7月第15次印刷

一栓霜、個人的讀書心得

在學(xué)習(xí)投資前，查看了諸多大神的推薦書目横蜒，這本書應(yīng)該是被推薦的最多的一本胳蛮。認(rèn)真拜讀之后，感覺確是名副其實丛晌，絕對堪稱經(jīng)典仅炊，而且是一本流傳了僅70年的老經(jīng)典。

不過澎蛛，首先要強(qiáng)調(diào)一下抚垄，這絕非是一部什么投資俗稱或投資傻瓜書，看了之后就馬上就成為了聰明的投資者谋逻，進(jìn)而實戰(zhàn)并取得成功呆馁。相反，個人覺得它應(yīng)該是作為投資學(xué)習(xí)的入門書毁兆，或者說是投資基礎(chǔ)書浙滤，距離投資實戰(zhàn)還有一定的距離。正如作者格雷厄姆在書中所說的气堕，這本書的重點是在闡述投資原則和投資態(tài)度纺腊，而非具體的投資方法和技巧。

個人以為茎芭，投資學(xué)習(xí)主要應(yīng)該包括3部分內(nèi)容：投資哲學(xué)揖膜、投資心理和投資方法（純粹個人的粗淺簡介，恐不一定正確）梅桩。這本《聰明的投資者》雖有涉及投資心理和方法壹粟，但核心是在講投資哲學(xué)（即作者講的投資原則和態(tài)度）。

就投資哲學(xué)而言宿百，個人覺得最大的收獲有以下幾點：

1趁仙、弄清什么是投資

開篇，格雷厄姆就強(qiáng)調(diào)了什么是投資犀呼，以及投資和投機(jī)的區(qū)別幸撕。根據(jù)他的認(rèn)識，投資是‘以深入分析為基礎(chǔ)外臂，在確保本金安全的基礎(chǔ)上坐儿，獲得適當(dāng)?shù)幕貓蟆男袨椋粷M足以上要求的都是投機(jī)。根據(jù)作者的觀點貌矿，投資具有3個重要的特點：一是投資的預(yù)期要合理炭菌，即獲得適當(dāng)?shù)幕貓螅鞘腔孟胍灰贡└还渎欢峭顿Y有風(fēng)險的黑低，收益和風(fēng)險就像一枚硬幣的兩面，總是相伴相隨酌毡、形影不離克握，因此，本金的安全是最重要的枷踏；三是投資成功的前提是深入的分析研究菩暗，而非個人的智商等其他因素，對市場的深入研究旭蠕、對投資標(biāo)的的深入研究才是成功的基礎(chǔ)停团。

從另一個角度看，格雷厄姆關(guān)于投資的定義掏熬，也給我們揭示了什么是正確的投資態(tài)度佑稠，即要理性客觀，而非終日異想天開旗芬；要謹(jǐn)慎小心舌胶，而非貪婪沖動；要刻苦勤奮岗屏，而非自作聰明辆琅。

2漱办、認(rèn)清什么是市場

書中这刷，格雷厄姆提出了他著名的“市場先生”概念。首先娩井，‘市場先生是一位非常熱心的人暇屋，每天他都根據(jù)自己的判斷告訴你，你的股權(quán)值多少洞辣，而且咐刨，他還讓你以這個價值為基礎(chǔ)，把股份全部出售給他扬霜，或者從他那里購買更多的股份’定鸟。同時，‘市場先生也是一位非常沖動的人著瓶，盡管有時他的估計似乎與你所了解到的企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景相吻合联予，但在許多情況下，市場先生的熱情和擔(dān)心有些過度，這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢’沸久。因此季眷，對待“市場先生（或者說是市場價格波動）”最好的方法就是平時不要去搭理他，除非是你同意他的看法卷胯，或者是和他進(jìn)行交易時子刮。而同“市場先生”打交道的基本原則就是：‘當(dāng)他給出的價格高的離譜時，將股票賣給他窑睁；當(dāng)他給出的價格低的離譜時挺峡，向他買入股票’。

通過“市場先生”的精彩比喻担钮，格雷厄姆形象地告訴了我們應(yīng)該如何對待市場沙郭、特別是市場的價格波動：一是要遠(yuǎn)離市場，不要被市場的日常價格波動所影響裳朋；二是要利用市場病线，即在市場先生犯錯的時候抓住機(jī)會，進(jìn)行交易鲤嫡，并從中獲利送挑。

這里，我們可以拿中國平安做個例子暖眼，看看市場先生有多么瘋狂惕耕。2007年10月底伺糠，中國平安的股價超過了140元（復(fù)權(quán)后約60多元）馅扣，市凈率接近10辆沦、市盈率超過了70憔足；而僅僅12個月后置侍，中國平安的股價就降到了20元左右（復(fù)權(quán)后不到9塊錢）现斋，市凈率只有2倍出頭挡篓、市盈率10倍出頭戈鲁。在價格瘋狂變化的背后丧鸯，中國平安還是那家中國平安蛤铜，唯一的理由就是大的市場形勢發(fā)生了改變，進(jìn)而讓投資者的態(tài)度發(fā)生了根本性改變丛肢。而如果你能在市場先生最悲觀的2008年10月份買入围肥，到今天則可以獲得620%的回報，年均收益率達(dá)到25%左右蜂怎。

3穆刻、明白如何獲利

根據(jù)作者的看法，投資獲利的關(guān)鍵有兩個要素杠步，即估值和價格氢伟。

所謂估值撰洗，是指投資者要弄清楚你買的證券到底值多少錢。具體來看腐芍，有兩種估值方法差导，一是分析證券背后的實際資產(chǎn)有多少，二是通過分析企業(yè)未來的成長來確定其價值猪勇。接下來是價格设褐，也是格雷厄姆非常強(qiáng)調(diào)的一點。他認(rèn)為泣刹，企業(yè)再好助析，如果價格過高，也不值得投資椅您；相反外冀，如果企業(yè)一般，但價格足夠低掀泳，也有可能是個好的投資標(biāo)的雪隧。上述道理非常簡單，但大多數(shù)投資者最常犯的錯誤就是在投資時忘了問一句——現(xiàn)狀的價格是否合理员舵？

最后脑沿，想補(bǔ)充一點。本書的結(jié)構(gòu)比較特殊马僻，每一章都由兩部分構(gòu)成庄拇。一是格雷厄姆的原文，之后就是茲威格對格雷厄姆原文的點評和說明韭邓。在初次閱讀的時候措近，感覺茲威格的說明顯得有些多余，似乎造成了對全書內(nèi)容理解的障礙女淑。但看了幾遍之后瞭郑，決定這些點評和說明還是很有幫助的，它們不僅僅是用2000年前后的最新案例進(jìn)一步佐證了格雷厄姆的觀點诗力，而且有很多重要的觀點和看法是格雷厄姆原文中所沒有的凰浮。因此我抠，建議大家在有條件的情況下苇本，也認(rèn)真閱讀下茲威格的點評與說明。

以上菜拓，就是個人的幾點初步體會瓣窄，僅供大家參考。下面是對《聰明的投資者》各章內(nèi)容的總結(jié)纳鼎，篇幅較長俺夕，如果沒有時間完全可以略過裳凸。

二、各章主要內(nèi)容

第1章劝贸，投資與投機(jī)：聰明投資者的預(yù)期收益

在這章里姨谷，主要講了三方面內(nèi)容。首先映九，作者指出了什么是投資和投機(jī)梦湘，對投資與投機(jī)這一術(shù)語在實際應(yīng)用中的混亂情況進(jìn)行了分析，而且作者還特意指出了投機(jī)并非明智之舉件甥。根據(jù)格雷厄姆的觀點捌议，投資是“以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金安全引有，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓蟆卑曷２粷M足以上條件的就是投機(jī)，如從事保證金交易譬正、搶購所謂“熱門”股票等行為宫补。

其次，是對防御型投資者的預(yù)期回報情況進(jìn)行了分析曾我，包括了在上一版書中對防御型投資者建議的投資預(yù)期及其實際情況守谓，以及對當(dāng)前（系指作者修訂本書第4版的時候，即1971年底和1972年初）投資應(yīng)的合理預(yù)期您单。在這里斋荞，作者也為防御型投資者介紹了一種簡單但使用的投資模式：即將資金分配于高等級債券和藍(lán)籌股上；其中虐秦，債券所占的比例為25~75%平酿，而股票的比例則與之相應(yīng)適應(yīng)（如25%的債券、75%的股票悦陋，或者是債券和股票各50%等）蜈彼。之后，再根據(jù)市場情況對二者的比例進(jìn)行定期的調(diào)整俺驶。如投資者選擇了債券和股票各占50%的方案幸逆，過了半年或一年后，當(dāng)股票占比超過了50%暮现，就賣出股票还绘、買入債券，讓二者的比例再恢復(fù)到50%:50%栖袋。

最后拍顷，作者分析了激進(jìn)型投資者的投資預(yù)期。在這部分塘幅，作者一方面對一些流行的投資方法進(jìn)行了批駁昔案，同時也指出投資者是可以期待并實現(xiàn)超過平均水平的回報尿贫，不過必須采取‘具有內(nèi)在穩(wěn)健性和成功希望，并且在華爾街并不流行的策略’踏揣。根據(jù)作者的觀點庆亡，這種策略的實質(zhì)就是“賤買貴賣”，即在股票價格低于其內(nèi)在價值時購買捞稿，等高出時再賣出身冀。

在對這章的點評中，茲威格首先對格雷厄姆的投資概念進(jìn)行了進(jìn)一步的闡述括享，即投資應(yīng)包括三個重要因素搂根。一是“在你買進(jìn)一只股票之前，要對該公司及其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的穩(wěn)妥性進(jìn)行徹底的分析”铃辖；二是“你必須細(xì)心地保護(hù)自己剩愧，以免遭受重大的損失”；三是“你只能期望獲得‘適當(dāng)?shù)摹瘶I(yè)績娇斩，不要期望過高”仁卷。

接下來，茲威格還特意指出了當(dāng)下（系指2000年前后）投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一些不良趨勢犬第，如頻繁交易锦积、盲目交易（如只知道股票價格，而不了解股票的價值）歉嗓，以及一些所謂的有效投資方法的失敗丰介。

第2章，投資者與通貨膨脹

鑒于美國1965年以來的嚴(yán)重通貨膨脹鉴分，有人認(rèn)為債券已經(jīng)不值得投資哮幢，而應(yīng)將資金全部投入股票。對此志珍，通過分析1915-1970年間美國物價和股市的變化情況橙垢，作者指出通貨膨脹（或者通貨緊縮）狀況與普通股的利潤和價格之間并不存在密切的聯(lián)系。因此伦糯，格雷厄姆堅持認(rèn)為當(dāng)下仍應(yīng)采取債券和股票的混合投資組合柜某。同時，這也是考慮到當(dāng)時美國股市處在900點左右的高位敛纲，未來股市的表現(xiàn)可能存在一定的不確定性喂击。

除了以上內(nèi)容外，格雷厄姆還簡單分析了黃金载慈、收藏品惭等、房產(chǎn)等相關(guān)投資品在抵御通貨膨脹方面的表現(xiàn)，并給出了否定的答案办铡。

在對第2章的點評中辞做，茲威格對1926-2002年間美國價格水平和股市總市值的變化情況進(jìn)行了分析。其主要發(fā)現(xiàn)是：首先寡具，當(dāng)出現(xiàn)通貨緊縮時秤茅，股市表現(xiàn)相對糟糕；其次童叠，通貨膨脹率較高時（超過6%）框喳，股市的表現(xiàn)也不好；最后厦坛，當(dāng)出現(xiàn)相對溫和的通貨膨脹時五垮，股市表現(xiàn)相對較好。但是杜秸，考慮到在大約1/5的時間里股市的收益沒有趕上通貨膨脹的速度放仗，因此，茲威格也基本同意前面格雷厄姆的觀點撬碟。此外诞挨，茲威格在這里還特意推薦了兩種新的抵御通貨膨脹的投資工具：一是REITs（Real Estate

Investment Trusts），不動產(chǎn)投資信托呢蛤；另一個是TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）惶傻，通貨膨脹保值國債。

第3章其障，一個世紀(jì)的股市歷史：1972年年初的股價水平

在這章里银室，格雷厄姆首先對近一百年來（1871-1972年初）美國股市的歷史進(jìn)行了分析、總結(jié)励翼，重點是市場的波動情況以及股價和股票利潤粮揉、股息的關(guān)系。在上述分析的基礎(chǔ)上抚笔，作者對1972年初股市的估值水平進(jìn)行了判斷扶认，并得出了當(dāng)前正處在高位的結(jié)論。

在點評中殊橙，茲威格主要補(bǔ)充了2000年前后美國股市的情況辐宾，并一再強(qiáng)調(diào)了一個觀點：即聰明的投資者絕不能只靠過去的表現(xiàn)來預(yù)測未來。如過去多年里股市一直在持續(xù)上漲膨蛮，那么未來也會繼續(xù)上漲叠纹。實事可能恰恰相反，過去股市漲的越多敞葛，未來回落的可能性就會越大誉察。因此，茲威格在點評的最后講了一句話：“歷史告訴我們的唯一無可爭議的真理惹谐，就是未來總會出乎我們的意料”持偏。

第4章驼卖，防御型投資者的投資組合策略

開篇，格雷厄姆就提出了一個和很多專家不同的觀點鸿秆，即投資回報的多少不一定是由投資者所承擔(dān)的風(fēng)險決定的酌畜，而是與其所付出的智慧緊密相關(guān)。接下來卿叽，作者提出了對于防御型投資者的建議：將資金分散投資于高等級的債券和高等級的普通股桥胞，其中股票占比最低不少于25%、最高不超過75%考婴，并相應(yīng)確定債券的比重贩虾。同時，作者還特意推薦了一個最為簡單的配置方案——股票和債券各占50%沥阱。最后缎罢，格雷厄姆為防御型投資者介紹并分析了一些可供選擇的債券、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股喳钟，以及相應(yīng)的投資要點屁使。

在點評中，茲威格根據(jù)最新的市場變化奔则，補(bǔ)充了當(dāng)前投資的一些新選擇蛮寂，如債券基金、抵押證券易茬、年金等酬蹋。

第5章，防御型投資者與普通股

首先抽莱，格雷厄姆在這一版里再次強(qiáng)調(diào)了普通股的優(yōu)點范抓。如相對于債券，普通股能夠更好地抵御通貨膨脹食铐；能夠提供較高的多年平均回報匕垫。其次，針對防御型投資者虐呻，作者就投資普通股提出了4條明確的意見象泵，包括要適當(dāng)?shù)灰^度分散化（投資股票的數(shù)量建議在10~30只之間）；要選擇大型的斟叼、知名的偶惠，在財務(wù)上是穩(wěn)健的公司的股票；每家公司都應(yīng)有長期連續(xù)支付股息的歷史（建議要超過20年）朗涩；合理的市盈率水平（如果采用過去7年的平均利潤忽孽，市盈率可以控制在25以內(nèi)，如果采取過去12個月的利潤，市盈率應(yīng)在20以內(nèi)）兄一。接下來厘线，鑒于較高的不確定性，作者明確建議防御型投資者不要選擇成長股瘾腰。第四皆的，作者為投資者推薦了一種簡單實用的投資方法覆履，即美元成本平均法（定額定投）——每月投入同樣數(shù)量的資金買進(jìn)一只或多只股票蹋盆。第五，通過舉例硝全，作者指出買入何種證券以及追求多高的投資回報率栖雾，并不能以個人的資金多寡作為依據(jù)，而主要取決于個人在金融方面的能力伟众，包括知識析藕、經(jīng)驗和性格。第六凳厢，格雷厄姆特意就“風(fēng)險”發(fā)表了自己的看法账胧。一是“風(fēng)險”和“安全性”是兩個不同的概念；二是對于適當(dāng)挑選的投資組合先紫，在投資者不用被迫賣出時治泥，暫時性的價格波動并非是不安全的。最后遮精，作者對何謂“大型的居夹、知名的和財務(wù)穩(wěn)定的大公司”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的專門的說明。

在點評中本冲，茲威格特意補(bǔ)充了原文中所沒有涉及的兩點內(nèi)容：一是所謂“買自己熟悉的股票”准脂，茲威格認(rèn)為這一概念是不完整的，只有通過深入的分析檬洞，確認(rèn)其具有投資價值后狸膏，“買自己熟悉的股票”才是可行的；二是針對美元成本平均法添怔，建議其最合適的投資標(biāo)的是指數(shù)基金湾戳。

第6章，積極型投資者的證券組合策略：被動的方法

在這章里澎灸，格雷厄姆首先強(qiáng)調(diào)了積極型投資者證券組合的基本策略：一是和防御型投資者一樣院塞，用合理的價格，購買高等級的債券和普通股性昭；二是購買其他類型的證券拦止。需要特別注意的是，格雷厄姆并沒有直接告訴積極型投資者應(yīng)該購買哪些其他類型的證券，而是突出了不應(yīng)該購買哪些證券汹族。如：在沒有合理的價格折扣情況下萧求，購買二級債券和優(yōu)先股；外國政府債券顶瞒；新發(fā)行的證券等夸政。

在點評中，茲威格通過補(bǔ)充前面不建議購買的證券在近些年的表現(xiàn)榴徐，再次表明了格雷厄姆的觀點是正確的守问。此外，茲威格還特別增加了對短線交易的批判坑资，因為短線交易會帶來交易手續(xù)成本和資本利得稅的顯著增加耗帕，從而將顯著降低投資者的回報。因此袱贮，茲威格特意說“只有長期投資者才是真正的投資者”仿便。

第7章，積極型投資者的證券組合策略：主動的方法

上一章里攒巍，格雷厄姆告訴讀者不要做什么嗽仪，這章則是告訴大家應(yīng)該做什么。首先柒莉，是可以投資哪些債券闻坚；其次，作者重點介紹了普通股的投資策略常柄，主要包括3種：一是不受歡迎的大公司鲤氢，二是廉價證券，三是個別“特殊情況”（如大公司并購小公司西潘，公用事業(yè)控股公司拆分）卷玉。在這里，作者一再強(qiáng)調(diào)的一個概念是廉價喷市，即股票的價格要大大低于其評估價值相种。其中，作者還提到了一種特殊情況品姓，即股價低于凈營運(yùn)資本（凈營運(yùn)資本是指公司流動資產(chǎn)減去其全部負(fù)債）的股票寝并。最后，格雷厄姆特意指出投資者要明確自己的投資策略腹备，要么是防御型的衬潦，要么是積極型的，而不應(yīng)試圖在防御和積極之間尋求一種中間道路植酥。

在點評中镀岛，茲威格除了用最新的數(shù)據(jù)和實例來說明格雷厄姆的上述觀點外弦牡，還補(bǔ)充了幾個新的觀點：一是不要試圖嘗試擇時交易，二是不要把雞蛋都放到一個籃子里漂羊，三是應(yīng)主動考慮國外市場驾锰，以分散風(fēng)險。

第8章走越，投資者與市場波動

在這章的開頭椭豫，格雷厄姆再次強(qiáng)調(diào)了聰明投資者應(yīng)該采取的投資策略：即“通過持有相對穩(wěn)定的證券組合獲取長期升值；或者是按接近于熊市的低價購買證券旨指，并按接近于牛市的高價出售證券”赏酥。接下來，作者深入分析了以對未來進(jìn)行預(yù)測為基礎(chǔ)的擇時交易等投資方法所存在的諸多問題淤毛。

之后今缚，在“投資者證券組合的市場波動”中算柳，格雷厄姆提出了他著名的“市場先生”概念低淡。首先，‘市場先生是一位非常熱心的人瞬项，每天他都根據(jù)自己的判斷告訴你蔗蹋，你的股權(quán)值多少，而且囱淋，他還讓你以這個價值為基礎(chǔ)猪杭，把股份全部出售給他，或者從他那里購買更多的股份’妥衣。同時皂吮，‘市場先生也是一位非常沖動的人，盡管有時他的估計似乎與你所了解到的企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景相吻合税手，但在許多情況下蜂筹，市場先生的熱情和擔(dān)心有些過度，這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢’芦倒。因此艺挪，對待“市場先生（或者說是市場價格波動）”最好的方法就是平時不要去搭理他，除非是你同意他的看法兵扬，或者是和他進(jìn)行交易時麻裳。而同“市場先生”打交道的基本原則就是：‘當(dāng)他給出的價格高的離譜時，將股票賣給他器钟；當(dāng)他給出的價格低的離譜時津坑，向他買入股票’。

在這章的最后傲霸，格雷厄姆簡單介紹了債券價格的波動情況疆瑰。

在點評中，茲威格進(jìn)一步分析了“市場先生”的概念，并且指出：“市場先生的任務(wù)是向你提供價格乃摹，而你的任務(wù)是決定這些價格是否對你有利”禁漓。同時，個人投資者最主要的基本優(yōu)勢就是完全可以自由選擇是否去追隨“市場先生”孵睬，而不必像一些機(jī)構(gòu)投資者（如基金經(jīng)理）那樣播歼，被迫買入或賣出股票。此外掰读，茲威格還指出人類大腦天生會去感知趨勢秘狞，即使趨勢并不存在，這也恐怕也正是很多投資者熱衷于趨勢投資的原因蹈集。

第9章烁试，基金投資

在這章里，格雷厄姆主要介紹了基金的類型拢肆、基金的業(yè)績减响、明星基金的表現(xiàn)以及封閉式與開放式基金的差別等問題。其核心看法是：長期來看郭怪，基金的表現(xiàn)和大盤是基本一致的支示，因此，投資者希望通過投資基金來取得持續(xù)的超過市場平均水平的表現(xiàn)是非常困難的鄙才。

在點評中颂鸿，茲威格進(jìn)一步證實了格雷厄姆的觀點。在市場上攒庵，一些基金短期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異嘴纺，但這主要是由于基金經(jīng)理的風(fēng)格和當(dāng)時大盤的風(fēng)格相一致，一旦大盤的風(fēng)格轉(zhuǎn)換浓冒，這些基金的業(yè)績就會出現(xiàn)明顯的下滑栽渴。因此，茲威格特意向讀者推薦了指數(shù)基金裆蒸，因為其長期表現(xiàn)將勝過大多數(shù)基金熔萧。此外，茲威格還特意分析了一些基金業(yè)績惡化的原因僚祷，以及那些長期表現(xiàn)優(yōu)異的極少數(shù)基金的特征佛致，如基金經(jīng)理是基金最大的股東、敢于與眾不同等辙谜。最后俺榆，茲威格特意強(qiáng)調(diào)了基金投資應(yīng)該是一項長期投資，“如果你不準(zhǔn)備經(jīng)受基金所帶來的至少3年的虧損装哆，你首先就不應(yīng)該去購買基金”罐脊。

第10章定嗓，投資者與投資顧問

在這里，格雷厄姆首先強(qiáng)調(diào)了投資者應(yīng)如何看待投資顧問萍桌，正如‘商人都會尋求專業(yè)建議宵溅，但他們并不指望有人告訴他如何獲利’一樣，投資者也不應(yīng)期待由投資顧問告訴你如何賺錢上炎。根據(jù)作者的觀點恃逻，投資顧問的核心作用是憑借其專業(yè)技能和經(jīng)驗，防止投資者出現(xiàn)失誤藕施。之后寇损，格雷厄姆分別介紹了銀行、金融服務(wù)公司裳食、經(jīng)紀(jì)公司矛市、投資銀行等機(jī)構(gòu)的特點以及投資者和上述各類投資顧問打交道時的注意事項。

在點評中诲祸，茲威格指出投資者在何種情況下需要投資顧問的幫助：出現(xiàn)了巨大的虧損浊吏、失敗的預(yù)算（總是入不敷出）、混亂的資產(chǎn)組合以及面臨重大的變化（如即將退休）烦绳。對于處理好和投資顧問的關(guān)系卿捎，茲威格強(qiáng)調(diào)了一點，即“信任径密，并加以確認(rèn)”。在這章點評的最后躺孝，茲威格建議投資者應(yīng)當(dāng)建立投資的系統(tǒng)規(guī)劃享扔，包括三部分內(nèi)容：一是綜合財務(wù)計劃：安排好你的收入、儲蓄植袍、支出惧眠、借款和投資等事項；二是投資策略報告：明確你的基本投資方法于个；三是資產(chǎn)分配計劃：說明你在不同投資類別中如何分配資金氛魁。

第11章，普通投資者證券分析的一般方法

在這里厅篓，格雷厄姆先后針對普通投資者介紹和公司債券/優(yōu)先股的安全性分析秀存，以及普通股股價分析的簡單方法。在對普通股進(jìn)行估價時羽氮，作者提出的一般方法或链，也是大家最常見的方法：先分別預(yù)測未來的企業(yè)利潤水平和股票的市盈率水平，讓后再將二者相乘档押。對于判斷市盈率水平澳盐，格雷厄姆建議要從企業(yè)的長期前景祈纯、管理水平、財務(wù)實力和資本結(jié)構(gòu)叼耙、股息記錄以及當(dāng)期股息率等5個方面進(jìn)行評估腕窥。對于成長股的市盈率分析，作者給出了一個公式筛婉，即“8.5+2倍的預(yù)期年增長率”油昂，其中增長率應(yīng)該是未來7至10年的預(yù)期水平。同時倾贰，考慮到成長股判斷的不確定性冕碟，格雷厄姆在這里提出了“安全邊際”的概念。

在點評中匆浙，茲威格重點是根據(jù)最近的情況安寺，對判斷市盈率水平的幾個要素分別進(jìn)行了較為詳細(xì)、深入的分析首尼，并提出了很多值得投資者認(rèn)真學(xué)習(xí)的看法挑庶。

第12章，對每股利潤的思考

首先软能，格雷厄姆給讀者提供了兩個重要建議：一是不要過去看重某一年的利潤迎捺；二是如果確實關(guān)注短期利潤，請當(dāng)心每股利潤數(shù)據(jù)中的陷阱查排。其次凳枝，作者以美國鋁業(yè)公司為例，對每股利潤數(shù)據(jù)中可能存在的陷阱進(jìn)行了較為深入的分析跋核。最后岖瑰，針對如何避開上述陷阱，格雷厄姆建議用7-10年的平均利潤砂代，而不是每年的利潤數(shù)據(jù)蹋订。同時，在測算過去的增長率時刻伊，格雷厄姆推薦用近3年的利潤平均數(shù)和10年前的3年利潤平均數(shù)進(jìn)行比較計算露戒。

在點評中，茲威格對目前在每股利潤分析中可能遇到的陷阱進(jìn)行了逐一介紹捶箱。此外智什，為了更好地了解企業(yè)的財務(wù)狀況，茲威格建議：大家在看財務(wù)包括時應(yīng)當(dāng)從后往前看讼呢，因為凡是企業(yè)不希望你看到的東西都放在后面撩鹿；要認(rèn)真查看報告的說明和注釋。

第13章悦屏，對四家上市公司的比較

在這章里节沦，格雷厄姆從上市公司中隨機(jī)地選取了4家連續(xù)排列的公司键思，首先是對這些公司的盈利能力、穩(wěn)定性甫贯、增長率吼鳞、財務(wù)狀況、股息和股價變化歷史進(jìn)行了比較叫搁，然后又對每一家公司進(jìn)行了評估赔桌。從分析結(jié)果來看，再次證明了格雷厄姆的觀點：‘如今的投資者是如此關(guān)注對未來的預(yù)期渴逻，以至于已經(jīng)事先付出了巨大的代價疾党。這樣，即使他細(xì)心研究得出的預(yù)測結(jié)果成為現(xiàn)實惨奕，也有可能仍然無法獲利雪位。如果預(yù)測結(jié)果沒有完全實現(xiàn)，他實際上將面臨著嚴(yán)重的短期甚至是永久性的虧損梨撞”⑾矗’

在點評中，茲威格同樣選擇了4建公司（其中愛默生電器公司也是格雷厄姆所選的4家公司之一）卧波，并根據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對比分析时肿，同樣證明的前面格雷厄姆的觀點。

第14章港粱，防御型投資者的股票選擇

對于防御型投資者如何建立證券組合螃成，格雷厄姆給出了兩個思路：一是建立類似道瓊斯的證券組合，即購買大盤指數(shù)所包含的所有股票啥容；另一個則是通過定量檢驗锈颗，選擇相應(yīng)的股票，并構(gòu)建自己的證券組合咪惠。圍繞股票的選擇，作者以工業(yè)企業(yè)為重點淋淀，提出了規(guī)模遥昧、財務(wù)狀況、利潤穩(wěn)定性朵纷、股息炭臭、利潤增長、市盈率和市凈率等7個方面的定量標(biāo)準(zhǔn)袍辞。之后鞋仍，格雷厄姆再次強(qiáng)調(diào)了股票選擇應(yīng)該是基于對股價和利潤、資產(chǎn)和股息等因素之間關(guān)系的分析搅吁，而不應(yīng)基于對未來的預(yù)測威创。

在點評中落午，茲威格主要是對格雷厄姆提出的7個量化標(biāo)準(zhǔn)最新的發(fā)展趨勢進(jìn)行了分析，并對部分標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整給出了自己的建議肚豺。

第15章溃斋，積極型投資者的股票選擇

首先，格雷厄姆對積極的投資者吸申，或者說是希望能夠打敗市場的投資者梗劫，潑了一盆冷水：要想獲得超出一般水平的回報不僅不是一件易事，而且是非辰夭辏苦難的梳侨。其原因有二：一是未來無法預(yù)測；二是要想打敗市場日丹，就要購買好公司的股票走哺，而只有極少數(shù)的公司能夠持續(xù)高增長。鑒于上述情況聚凹，作者給積極型投資者的建議是‘投資那些在市場上受到歧視割坠，或者被忽視的股票’，也就是要“遵循與華爾街通行的做法不一樣的特殊方法”妒牙。接下來彼哼，作者介紹了自己投資中所采取的一些做法，如套利湘今、資產(chǎn)清理敢朱、關(guān)聯(lián)對沖和凈流動資產(chǎn)證券等。再次摩瞎，與給防御型投資者的建議類似胖喳，格雷厄姆也為積極型投資者提出了一些量化的股票選擇指標(biāo)，包括財務(wù)狀況状共、利潤穩(wěn)定性蔓涧、股息、利潤增長上渴、市盈率和市凈率等6個方面（與給防御型投資者的建議的不同是去掉了對企業(yè)規(guī)模的要求）岸梨。此外，作者還介紹了兩個簡單的方法：一是購買市盈率較低的重要企業(yè)的股票稠氮；二是挑選價格低于凈流動資產(chǎn)價值（或運(yùn)營資本價值）的股票曹阔。

在點評中，茲威格首先建議大家在實戰(zhàn)之前可以利用一些網(wǎng)站上的“證券組合跟蹤系統(tǒng)”進(jìn)行練習(xí)隔披。此外赃份，考慮到股票期權(quán)以及會計方法等因素對每股利潤（EPS）的扭曲，茲威格介紹了投資資本回報（ROIC）之一分析指標(biāo)奢米。同時抓韩，他還建議投資者要關(guān)注企業(yè)管理者的情況纠永。最后，茲威格談到大家可以關(guān)注并分析一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理的證券組合园蝠。

第16章渺蒿，可轉(zhuǎn)換證券及認(rèn)股權(quán)證

首先，鑒于可轉(zhuǎn)換權(quán)的獲得彪薛，經(jīng)常是以喪失證券實際的投資質(zhì)量為代價的茂装，格雷厄姆明確表明了他對可轉(zhuǎn)換證券的消極態(tài)度。同時也強(qiáng)調(diào)了投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注可轉(zhuǎn)換證券對普通股的稀釋作用善延。至于股票期權(quán)少态，作者直接講“股票期權(quán)近似于一種欺詐行為”，并且“應(yīng)該受到法律的禁止”易遣。

點評中彼妻，茲威格對于可轉(zhuǎn)換債券的態(tài)度較格雷厄姆略有不同。他認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券是一種風(fēng)險較普通股小豆茫，而收益和普通股相似的證券侨歉，并將其稱為“膽小者的股票”。

第17章揩魂，四個非常有啟發(fā)的案例

在這章里幽邓，格雷厄姆列舉了在華爾街出現(xiàn)的四個不正常的案例。第一是賓州中央（鐵路）公司火脉，一家明顯財務(wù)狀況堪憂的公司牵舵，但股價仍被市場推高到歷史高位。最后其債券違約倦挂，而股價也從86.5美元的高位跌至5.5美元畸颅。第二家是Ling-Temco-Vought公司，一家曾快速擴(kuò)張（但非常不穩(wěn)椒皆）并債臺高筑的公司没炒。第三是NVF公司，通過收購?fù)滔铝艘?guī)模為自身7倍的Sharon鋼鐵公司犯戏，導(dǎo)致債務(wù)激增并轟然倒下窥浪。第四是AAA公司，一家因為特許經(jīng)營概念而受到投資者追捧的公司笛丙，其股價最高達(dá)到28美元，而最后僅為8美分假颇。

點評中胚鸯，茲威格列舉了2000年前后華爾街的新的4家公司的例子，再次證明了投資者的記憶永遠(yuǎn)是短暫的笨鸡。

第18章姜钳，對八組公司的比較

在這章里坦冠，格雷厄姆選擇了八組（共16家）在股票交易所的名單中相鄰的公司，并對企業(yè)的性質(zhì)哥桥、財務(wù)和股票表現(xiàn)等情況進(jìn)行了對比分析辙浑。通過分析，作者再次重申了他的著名觀點：“從短期看拟糕，股票市場是一臺投票機(jī)判呕；但是，從長遠(yuǎn)看送滞，它是一臺稱重機(jī)”侠草。華爾街總是關(guān)注那些熱門股票，特別是具有高利潤率犁嗅、高增速和光明前景的股票边涕，并愿意給這些股票以超高的估值。然而褂微，隨著時間的流逝功蜓，當(dāng)高增長難以為繼，或者曾經(jīng)光明的前景變得黯淡時宠蚂，這些高市盈率的股票終會從從神壇上跌落式撼，變成一地雞毛。相反肥矢，那些估值合理并且能夠穩(wěn)健發(fā)展的公司端衰，其股票最終將給投資者以合理的回報。

點評中甘改，茲威格仿照格雷厄姆也對比分析了8組股票在2000年前后的變化旅东。此外，他還提出了2個值得牢記的觀點：一是“幾乎每一種股票十艾，都會在某個時間是一筆廉價交易抵代，而在另一個時間變得昂貴。盡管公司有好壞之分忘嫉，但卻并不存在好的股票荤牍；只有好的股價，然而它們是變化的庆冕】党常”二是“一旦公司成為巨頭，其增值率必然下降——否則访递，它將最終吞下整個世界晦嵌。”或者說“一家公司可以是一個巨頭，也可以有很高的市盈率惭载，但兩者不可能同時存在旱函。”

第19章描滔，股東與管理層：股息政策

首先棒妨，盡管在內(nèi)容上比前幾版進(jìn)行了大幅的壓縮，格雷厄姆還是建議大家不要僅僅把自己當(dāng)成股票持有者含长，而是應(yīng)該做公司的股東券腔，積極地關(guān)注公司的情況，并表達(dá)自己作為股東的意見茎芋。其次颅眶，作者回顧了多年來公司股息政策的變化情況，即越來越多的公司更傾向?qū)⑹Ｓ嗬麧櫫舸嫣锩郑皇怯糜诎l(fā)放紅利涛酗。最后，格雷厄姆闡述了他支持以股票形式發(fā)放紅利的觀點和理由偷厦。

點評中商叹，茲威格用了比原文更多的篇幅強(qiáng)調(diào)了投資者股東身份的重要性，以及當(dāng)前部分公司管理層損害股東利益的行為只泼。

第20章剖笙，作為投資中心思想的“安全邊際”

在這里，格雷厄姆最后強(qiáng)調(diào)了他的兩大投資理念：安全邊際和分散投資请唱。同時弥咪，他也再次突出了價格對安全邊際和投資結(jié)果的重要性。最后十绑，作者還給大家提出了4條行為準(zhǔn)則：知道自己在干什么聚至，即通曉自己的業(yè)務(wù)；不要讓其他任何人來管理你的業(yè)務(wù)本橙，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為扳躬；如果沒有可靠的計算表明某項業(yè)務(wù)獲得合理利潤的機(jī)會較大就不要涉足這項業(yè)務(wù)；有勇氣相信自己的知識和經(jīng)驗甚亭。

點評中贷币，茲威格有3個觀點值得大家留心：一是‘不要陷入虧損，盡管投資中一定會越到虧損亏狰，但要確保不要損失全部或大部分資本’役纹；二是“風(fēng)險不在于我們的股票，而在于我們自身”暇唾；三是‘風(fēng)險來自于兩個同等重要的因素——可能性和后果字管，而且后果比可能性要重要的多’啰挪。

后記

在后記里，格雷厄姆指出了他和合伙人的成功來自于安全邊際和分散投資嘲叔。同時，他也提到了一次極為幸運(yùn)的投資案例抽活，即在別人都不看好的情況下硫戈，用公司1/5的資金并購了GEICO（政府雇員保險公司），并在股價最高時獲得了超過200倍的回報下硕。

在對后記的點評里丁逝，茲威格有兩句話令人印象深刻：“投資的成功在于管理風(fēng)險，而不在于回避風(fēng)險”以及“要想成為一名投資者梭姓，就必須相信明天會更好霜幼。”

附錄：巴菲特在紀(jì)念《證券分析》出版50周年座談會上的發(fā)言

發(fā)言中誉尖，巴菲特提到了3點觀點：一是價值投資者關(guān)注的兩大核心要素是價格和價值罪既；二是堅持買進(jìn)的是企業(yè)，而不僅僅是股票铡恕；三是相信市場經(jīng)常是無效的琢感。