投資理念：長(zhǎng)期價(jià)值投資

保羅·瓊斯是我最尊敬的對(duì)沖基金經(jīng)理之一衙猪，他的座右銘馍乙，Losers average losers（傻冒才在虧損股上攤低成本）。對(duì)于趨勢(shì)投資者而言垫释，止損不止贏是短線交易的第一法則丝格，自不必多說。那么棵譬，對(duì)于價(jià)值投資者而言铁追，應(yīng)該如何對(duì)待虧損的持倉(cāng)呢？止損茫船？死扛？還是越跌越買扭屁？

要回答這個(gè)問題算谈，先回顧一下賣股票或期貨的三個(gè)理由：

1、基本面惡化料滥；

2然眼、價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)；

3葵腹、有更好的其他投資高每。

以做股票為例，換句話說践宴，做價(jià)值投資買的就是便宜的好公司鲸匿，所以賣出的原因就是：

1、公司沒有想象的好阻肩；

2带欢、不再便宜；

3烤惊、還有其他更好更便宜的公司乔煞。

這三個(gè)理由均與是否虧損無關(guān)。

許多人潛意識(shí)中把買入成本當(dāng)作決策依據(jù)之一柒室，常見的兩種極端行為：

1）成本線上渡贾，一有風(fēng)吹草動(dòng)就鎖定收益；成本線下雄右，打死也不賣空骚。

2）成本線上無比激進(jìn)纺讲，因?yàn)橘崄淼腻X輸了不心疼；成本線下無比保守府怯，因?yàn)楸惧X虧一分也肉痛刻诊。這兩種極端都是人性中的“心理帳戶”在作祟。

忘掉你的成本是成功投資的第一步牺丙。

全市場(chǎng)除了你之外则涯，沒有人知道或關(guān)心你的買入成本，因此你的成本高低冲簿、是否虧損對(duì)股票的未來走勢(shì)沒有絲毫影響粟判。

保羅瓊斯在判斷哪些股票是Loser的時(shí)候，他并不是從自己的成本起算的峦剔，他是從股價(jià)的近期高點(diǎn)起算的——那才是人人都看得見的參照點(diǎn)档礁。

忘掉成本，也就不存在虧損股和盈利股的區(qū)別吝沫，也就不會(huì)總希望在哪里跌倒就從哪里爬起來呻澜。許多人在某個(gè)股票上虧了錢，總想從這只股票上賺回來惨险，結(jié)果是在哪跌倒就在哪趴著羹幸，反而錯(cuò)過了很多其他機(jī)會(huì)。投資就是個(gè)不斷比較不同股票的過程辫愉，與成本無關(guān)栅受。

熊市末期，價(jià)格已經(jīng)顯著低于價(jià)值了恭朗，常常吸引價(jià)值投資者買在底部的左側(cè)屏镊，這時(shí)候止損就容易倒在黎明前的黑暗里了。然而痰腮，不止損而芥，就有潛在的Ruin Risk（毀滅性風(fēng)險(xiǎn)）的問題，不可不慎膀值。

所以蔚出，不止損是有很嚴(yán)格的前提條件的：

1、必須是避開了各種價(jià)值陷阱虫腋；

2骄酗、所買的股票有足夠安全邊際；

3悦冀、所承擔(dān)的只是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而非本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)趋翻。

“什么條件下可以死扛，而什么條件下必須止損盒蟆√だ樱”對(duì)投資者而言师骗，這是個(gè)生死攸關(guān)的問題。比爾米勒在輝煌了15年之后晚節(jié)不保讨惩，在第16年把前15年的超額收益悉數(shù)退還給市場(chǎng)的前車之鑒辟癌，值得每個(gè)投資者深思。

價(jià)值陷阱

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守,最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的荐捻。金融危機(jī)時(shí)花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數(shù)盲目堅(jiān)守的投資者黍少。關(guān)鍵是要避開價(jià)值陷阱。

所謂價(jià)值陷阱处面，指的是那些再便宜也不該買的股票厂置，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

有幾類股票容易是價(jià)值陷阱：

第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的魂角。這類股票未來利潤(rùn)很可能逐年走低甚至消失昵济，即使PE再低也要警惕。例如數(shù)碼相機(jī)發(fā)明之后野揪，主業(yè)是膠卷的柯達(dá)的股價(jià)從14年前的90元一路跌到現(xiàn)在的3元多访忿，就是標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值陷阱。所以價(jià)值投資者一般對(duì)技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎斯稳。

第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司醉顽。所謂贏家通吃，顧名思義就是行業(yè)老大老二搶了老五老六的飯碗平挑。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢(shì)所趨系草，行業(yè)龍頭在品牌通熄、渠道、客戶黏度找都、成本等方面的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來越明顯唇辨，這時(shí)，業(yè)內(nèi)的小股票即使再便宜也可能是價(jià)值陷阱能耻。

第三類是分散的赏枚、重資產(chǎn)的夕陽產(chǎn)業(yè)。夕陽產(chǎn)業(yè)晓猛，意味著行業(yè)需求沒增長(zhǎng)了饿幅；重資產(chǎn)，意味著需求不增長(zhǎng)的情況下產(chǎn)能無法退出（如退出戒职，投入的資產(chǎn)就作廢了）栗恩；分散，意味著供過于求時(shí)行業(yè)可能無序競(jìng)爭(zhēng)甚至價(jià)格戰(zhàn)洪燥。因此磕秤，這類股票的便宜是假象乳乌，因?yàn)槠淅麧?rùn)可能將每況愈下。

第四類是景氣頂點(diǎn)的周期股市咆。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張晚期汉操，低PE的周期股也常是價(jià)值陷阱，因?yàn)榇藭r(shí)的頂峰利潤(rùn)是不可持續(xù)的蒙兰。所以周期股有時(shí)可以參考PB和PS等估值指標(biāo)磷瘤，在高PE時(shí)（谷底利潤(rùn)）買入，在低PE時(shí)（頂峰利潤(rùn)）賣出癞己。另外膀斋，買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股痹雅。

第五類是那些有會(huì)計(jì)欺詐的公司仰担。但是這類陷阱并不是價(jià)值股所特有，成長(zhǎng)股中的欺詐行為更為普遍绩社。

這幾類價(jià)值陷阱有個(gè)共性摔蓝，那就是利潤(rùn)的不可持續(xù)性，因此愉耙，目前的便宜只是表象贮尉，基本面進(jìn)一步惡化后就不便宜了。

只要能夠避開價(jià)值陷阱朴沿，投資可以很輕松：找到便宜的好公司猜谚，買入并持有，直到股價(jià)不再便宜時(shí)赌渣、或者發(fā)現(xiàn)公司品質(zhì)沒你想象的好時(shí)魏铅，賣出。這是一個(gè)蠢辦法坚芜，但正如《美國(guó)士兵守則》所說览芳，若一個(gè)蠢辦法有效，那它就不蠢鸿竖。

成長(zhǎng)陷阱

許多人認(rèn)為沧竟，買股票就是買未來，因此缚忧，成長(zhǎng)是硬道理悟泵，要買就買成長(zhǎng)股。的確闪水，最牛的牛股一般都是成長(zhǎng)股魁袜；然而，最熊的熊股也往往是“成長(zhǎng)股”。

許多國(guó)家（包括A股）的歷史數(shù)據(jù)表明峰弹，高估值成長(zhǎng)股的平均回報(bào)遠(yuǎn)不及低估值價(jià)值股店量。原因就在于成長(zhǎng)陷阱（Growth Trap）比價(jià)值陷阱更常見。

成功的成長(zhǎng)投資需要能預(yù)測(cè)新技術(shù)走向的專業(yè)知識(shí)鞠呈，能預(yù)判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光融师，以及能預(yù)知未來行業(yè)格局的遠(yuǎn)見卓識(shí)。沒有多年摸爬滾打的細(xì)分子行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)支持蚁吝，投資者就很容易陷入各種成長(zhǎng)陷阱旱爆。

1、【估值過高】最常見的成長(zhǎng)陷阱是過高估值（Overpay)--高估值的背后是高預(yù)期窘茁。對(duì)未來預(yù)期過高是人之本性怀伦，然而期望越高，失望越大山林。統(tǒng)計(jì)表明房待，高估值股票業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的比率遠(yuǎn)高于低估值股票（中小板/創(chuàng)業(yè)板就是例證）。一旦成長(zhǎng)故事不能實(shí)現(xiàn)驼抹，估值和盈利預(yù)期的雙殺往往十分慘烈桑孩。

2、【技術(shù)路徑踏空】成長(zhǎng)股經(jīng)常處于新興產(chǎn)業(yè)中框冀，而這些產(chǎn)業(yè)（例如太陽能流椒、汽車電池、手機(jī)支付等）常有不同技術(shù)路徑之爭(zhēng)明也。即使是業(yè)內(nèi)專家宣虾，也很難事前預(yù)見最終哪一種標(biāo)準(zhǔn)會(huì)勝出。這種技術(shù)路徑之爭(zhēng)往往是你死我活温数、贏家通吃的绣硝，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂帆吻，這是最殘酷的成長(zhǎng)陷阱。

3咙边、【無利潤(rùn)增長(zhǎng)】上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫猜煮，Profitless Growth大行其道，燒錢败许、送錢為手段來賺眼球王带。如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)（例如C2C、QQ）市殷，在發(fā)展初期通過犧牲利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)贏家通吃愕撰，則為高明戰(zhàn)略；如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤(rùn)增長(zhǎng)往往不可持續(xù)搞挣。

4带迟、【成長(zhǎng)性破產(chǎn)】即使有利可圖的業(yè)務(wù)，快速擴(kuò)張時(shí)在固定資產(chǎn)囱桨、人員仓犬、存貨、廣告等多方面需要大量現(xiàn)金投入舍肠，因此現(xiàn)金流往往為負(fù)搀继。增長(zhǎng)的越快，現(xiàn)金流的窟窿就越大翠语，極端情況導(dǎo)致資金鏈斷裂叽躯，引發(fā)成長(zhǎng)性破產(chǎn)（Growing Broke），例如拿地過多的地產(chǎn)商和開店過快的直營(yíng)連鎖（特別是未上市的）肌括。

5点骑、【盲目多元化】有些成長(zhǎng)股為了達(dá)到資本市場(chǎng)預(yù)期的高增長(zhǎng)率，什么賺錢做什么们童，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱畔况。因此成長(zhǎng)投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績(jī)偏離長(zhǎng)期目標(biāo)的公司慧库。當(dāng)然互補(bǔ)多元化（例如長(zhǎng)江實(shí)業(yè)/和記黃埔）和相關(guān)多元化（橫向完善產(chǎn)品線和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈）另當(dāng)別論跷跪。

6、【樹大招風(fēng)】要區(qū)別兩種行業(yè)齐板，一種是有門檻吵瞻、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的，Success begets more success（成功導(dǎo)致更大的成功）甘磨；另一種是沒門檻橡羞、后浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition（成功招致更多的競(jìng)爭(zhēng)）济舆。

在后一種行業(yè)卿泽，成長(zhǎng)企業(yè)失敗的原因往往就是因?yàn)樘晒α耍瑯浯笳酗L(fēng)滋觉，招來太多競(jìng)爭(zhēng)签夭，蜂擁而至的新進(jìn)入者使創(chuàng)新者剛開始享受成功就必須面對(duì)無盡跟風(fēng)和山寨。

例如說團(tuán)購(gòu)椎侠，稍有一兩家成功了第租，由于門檻低，一年內(nèi)中國(guó)就有3000家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站出現(xiàn)了我纪，誰也賺不到錢慎宾。即使是有門檻的行業(yè)丐吓，一旦動(dòng)了行業(yè)老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地趟据，例如網(wǎng)景瀏覽器（Netscape）的巨大成功券犁，樹大招風(fēng)，引來微軟的反擊之宿，最后下場(chǎng)凄涼族操。

7、【新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)】成長(zhǎng)股要成長(zhǎng)比被，就必須不斷推陳出新色难，然而新產(chǎn)品的投入成本是巨大的，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的等缀，而收益卻是不確定的枷莉。強(qiáng)大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭尺迂。穩(wěn)健的消費(fèi)股尚且如此笤妙，科技股和醫(yī)藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是不勝枚舉。

科技股的悲哀是費(fèi)了九牛二虎之力開發(fā)出來的新產(chǎn)品常常不被市場(chǎng)認(rèn)可噪裕，醫(yī)藥股的悲哀則是新藥的開發(fā)周期無比漫長(zhǎng)蹲盘、投入巨大而最后的成敗即使是業(yè)內(nèi)專家也難以事前預(yù)。

8膳音、【寄生式增長(zhǎng)】有些小企業(yè)的快速增長(zhǎng)靠的是“傍大款”召衔，例如，有的是為蘋果間接提供零部件祭陷，有的是為中移動(dòng)提供服務(wù)苍凛，在2010年的“中小盤結(jié)構(gòu)性行情”中都雞犬升天了，在2011又跌回原形兵志。

其實(shí)醇蝴，寄生式增長(zhǎng)往往不具持續(xù)性，因?yàn)槠涿}掌握在“大款”手中想罕，自身缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)權(quán)悠栓。

有些核心零部件生產(chǎn)商在自己的領(lǐng)域內(nèi)達(dá)到寡頭壟斷地位讓下游非買不可，提高自己產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本讓下游難以替換按价，或者成為終端產(chǎn)品的“賣點(diǎn)”（如英特爾）惭适，事實(shí)上自己已經(jīng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)權(quán)、成為“大款”的俘枫，另當(dāng)別論腥沽。

9逮走、【強(qiáng)弩之末】許多所謂的成長(zhǎng)股其實(shí)已經(jīng)過了其成長(zhǎng)的黃金時(shí)期鸠蚪，卻依然享有高估值，因?yàn)槿藗兺噶诉^度外推（Over-extrapolation）的錯(cuò)誤，誤以為過去的高成長(zhǎng)在未來仍可持續(xù)茅信。因此盾舌，買成長(zhǎng)股時(shí)，對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)空間把握不當(dāng)蘸鲸、對(duì)滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長(zhǎng)陷阱而支付過高的估值妖谴。

10、【會(huì)計(jì)造假】價(jià)值股也有這個(gè)陷阱酌摇，但是成長(zhǎng)股中這個(gè)問題更普遍膝舅。一個(gè)是市場(chǎng)期望50%增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，另一個(gè)是市場(chǎng)期望10%增長(zhǎng)的價(jià)值股窑多，哪個(gè)更難做到仍稀？

做不到的時(shí)候，為避免戴維斯雙殺埂息，50倍PE的成長(zhǎng)股和10倍PE的價(jià)值股技潘，哪一個(gè)更有動(dòng)力去“動(dòng)用一切手段”來達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期？

各類價(jià)值陷阱的共性是利潤(rùn)的不可持續(xù)性千康，各類成長(zhǎng)陷阱的共性是成長(zhǎng)的不可持續(xù)性享幽。成長(zhǎng)是個(gè)好東西，好東西人人想要拾弃，想要的人太多了值桩，就把價(jià)格抬高了，而人性又總把未來想象得太美砸彬，預(yù)期太高颠毙，再好的東西被過度拔高后就容易失望，失望之后就變成陷阱了砂碉。成長(zhǎng)本身并不是陷阱蛀蜜，但人性的弱點(diǎn)中對(duì)未來成長(zhǎng)慣性的過高預(yù)期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。

安全邊際

有安全邊際的公司通常具有如下特點(diǎn)：

1增蹭、東方不亮西方亮滴某，給點(diǎn)陽光就燦爛

有個(gè)段子說做豆腐最安全：做硬是豆腐干，做稀是豆腐腦滋迈，做薄了是豆腐皮霎奢，做沒了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐饼灿。未來N種情景幕侠，只要1條實(shí)現(xiàn)就賺錢，東方不亮西方亮碍彭，這就是安全邊際晤硕。

對(duì)未來要求太高的股票是沒有安全邊際的悼潭，正如《美國(guó)士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會(huì)一塊運(yùn)來舞箍。

去年買工程機(jī)械時(shí)舰褪，心想：機(jī)械替代人工、保障房疏橄、城鎮(zhèn)化占拍、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移捎迫、產(chǎn)能擴(kuò)張晃酒、中西部大開發(fā)、進(jìn)口替代窄绒、國(guó)際化掖疮、走出去戰(zhàn)略，哪一條能實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械都是利好颗祝，這就是東方不亮西方亮的安全邊際浊闪。

2、估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況

低估值是安全邊際的重要來源螺戳。未來總是不確定的搁宾，希望越高，失望越多倔幼。低估值本身反應(yīng)的就是對(duì)未來的低預(yù)期盖腿。只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來低于預(yù)期的可能性就小了损同。很多人說翩腐，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)膏燃。

其實(shí)茂卦，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最佳路徑。價(jià)值1塊錢的公司组哩，5毛錢買入等龙，即使后來發(fā)現(xiàn)主觀上對(duì)公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價(jià)值受損30%伶贰，兩種情況該公司仍值7毛錢蛛砰，投資者仍不吃會(huì)虧，這就是低估值帶來的安全邊際黍衙。

3泥畅、有“冗余設(shè)計(jì)”，有“備用系統(tǒng)”來限制下跌空間

安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)琅翻，平日看似冗余位仁，災(zāi)難時(shí)才發(fā)現(xiàn)不可或缺浅妆，例如核電站僅有備用發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的備用≌习現(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次，股市更是如此辩尊。

鋌而走險(xiǎn)雖然能在許多時(shí)候增加收益涛浙，但是某天你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“出來混摄欲，遲早是要還的”轿亮。零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風(fēng)險(xiǎn)）胸墙。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒我注，股價(jià)是沒有“備用系統(tǒng)”支撐的。

博傻游戲玩久了迟隅，騙子越來越多但骨，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)中尋找安全邊際智袭。

4奔缠、價(jià)值易估，不具反身性吼野，可越跌越買

有安全邊際的公司通常是業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單校哎，價(jià)值易估，不具有反身性瞳步。索羅斯所說的反身性：股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用闷哆，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

例单起，貝爾斯登股價(jià)跳水會(huì)導(dǎo)致交易對(duì)手“擠兌”抱怔，有反身性，故不能越跌越買嘀倒；可口可樂股價(jià)跳水絲毫不影響它賣飲料野蝇，無反身性，故可越跌越買括儒。

真假風(fēng)險(xiǎn)

1绕沈、感受到的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一種是感受到的風(fēng)險(xiǎn)（Perceived Risk）帮寻，另一種是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)（Real Risk）乍狐。股票暴漲后，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)上升固逗，感受到的風(fēng)險(xiǎn)卻在下降浅蚪，在6000點(diǎn)股市最危險(xiǎn)的時(shí)候大家感受到的都是歌舞升平藕帜；

股票暴跌后，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)下降惜傲，感受到的風(fēng)險(xiǎn)上升洽故，在2000點(diǎn)股市相對(duì)低谷時(shí)人們感受到的卻都是凄風(fēng)苦雨。

乘飛機(jī)和乘汽車相比盗誊，旅行相同的距離时甚，乘汽車的死亡率是乘飛機(jī)的60多倍，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人很少哈踱。乘飛機(jī)的Perceived Risk大荒适，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)小（出事的概率只有6百萬分之一）开镣，所以賣航空保險(xiǎn)是一門很好的生意刀诬。

2、暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

從另一個(gè)角度看邪财，風(fēng)險(xiǎn)可以分為暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)陕壹。我們要承擔(dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗円呀?jīng)避之惟恐不及树埠，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了帐要，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有相應(yīng)的高回報(bào)。

相反弥奸，我們要避開隱藏的風(fēng)險(xiǎn)榨惠，因?yàn)槿藗冞€沒有意識(shí)到它的存在，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)沒有相應(yīng)回報(bào)盛霎。

911事件發(fā)生后赠橙，人們都不敢坐飛機(jī)了，其實(shí)9月12日與9月10日相比愤炸，暴露的風(fēng)險(xiǎn)大了但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)反而小了--之后的10年是美國(guó)航空史上最安全的10年期揪。911之后數(shù)月，許多人以駕車代替乘飛機(jī)规个，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人凤薛。

能否區(qū)分真假風(fēng)險(xiǎn)往往也體現(xiàn)了一家機(jī)構(gòu)的文化和水平。1987年10月诞仓，美國(guó)股市一天狂瀉23%缤苫，高盛的風(fēng)險(xiǎn)套利部門損失慘重，魯賓微笑著對(duì)團(tuán)隊(duì)說墅拭，公司對(duì)你們充滿信心活玲，如果你們想加倉(cāng)的話，那就去做吧。形成鮮明對(duì)比的是舒憾，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部門所有員工镀钓。

其實(shí)，黑色星期一之后镀迂，暴露的風(fēng)險(xiǎn)很大丁溅，但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不大；感受到的風(fēng)險(xiǎn)很大探遵，但是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)不大窟赏。能區(qū)分并利用這兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同，是成功投資的必要條件别凤。

3、價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)

再換個(gè)角度看领虹，風(fēng)險(xiǎn)還可分為價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)规哪。當(dāng)市場(chǎng)在5000多點(diǎn)時(shí)，股價(jià)天天向上塌衰，風(fēng)平浪靜诉稍，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)貌似不大，但本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻巨大最疆；

當(dāng)市場(chǎng)在2000點(diǎn)時(shí)杯巨，股價(jià)跌跌不休，波濤洶涌努酸，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)好像很大服爷，其實(shí)本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻已急劇縮小。

美國(guó)的VIX指數(shù)获诈，來衡量的就是市場(chǎng)的波動(dòng)性仍源，每次市場(chǎng)的底部伴隨著的都是VIX的高點(diǎn)，也就是市場(chǎng)波動(dòng)性最大的時(shí)候舔涎。為什么人們常常會(huì)在底部斬倉(cāng)呢笼踩？

就是因?yàn)槭袌?chǎng)底部往往也是市場(chǎng)波動(dòng)最劇烈的時(shí)候，而大多數(shù)投資者承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力其實(shí)是很弱的亡嫌，并且常常在市場(chǎng)底部把波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)混同為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)嚎于。

有個(gè)故事說一個(gè)失戀的人找到一個(gè)老和尚滚粟，他說師父啊忆家，這個(gè)事情我怎么都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯创泄，給他倒熱水知染，水滿了燙到他的手价涝，他就把杯子放下來，老和尚說持舆，這個(gè)事情就跟這杯茶是一樣的色瘩，痛了就放下了伪窖。

很多人做股票也是一樣的，漲了居兆，爽了覆山，就滿倉(cāng)；跌了泥栖，痛了簇宽，就清倉(cāng)。低點(diǎn)低倉(cāng)位吧享、高點(diǎn)高倉(cāng)位就是這么來的魏割。其實(shí)，對(duì)于逆向投資者來說钢颂，最痛的時(shí)候钞它，往往是最不該放手的時(shí)候。正如索羅斯所說殊鞭，如果你承受不了失敗的痛苦遭垛，就不要入市，因?yàn)闆]有人能夠百戰(zhàn)百勝操灿。

但對(duì)于管理他人資產(chǎn)的職業(yè)投資者來說锯仪，市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)卻是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)，并且在客戶贖回或者風(fēng)控強(qiáng)制止損時(shí)趾盐，就會(huì)轉(zhuǎn)化為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)庶喜。所以，對(duì)于每一個(gè)基金經(jīng)理來說救鲤，成功的前提是管理適合其投資風(fēng)格的產(chǎn)品和找到適合其投資風(fēng)格的客戶群溃卡。

4、真假風(fēng)險(xiǎn)

人們常說高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)蜒简，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)瘸羡。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)常常不成正比搓茬。投資不可能不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)犹赖，成功的投資就是要承擔(dān)那些已經(jīng)暴露的、大家都感受到的卷仑、有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)但是真實(shí)危險(xiǎn)性卻很小的“假”風(fēng)險(xiǎn)峻村。