關(guān)鍵詞：了解深度#加寬護(hù)城河

（1）很少有人看得出查理這種“獨(dú)狼”性格是他在投資界取得優(yōu)異業(yè)績(jī)的原因劣摇。但實(shí)際上刷后，性格主要是天生的，一個(gè)人如果沒有這種性格硫眨，那么他再怎么努力足淆，再怎么聰明巢块，閱歷再豐富，也未必能夠成為像查理·芒格這么偉大的投資家巧号。我們?cè)诒緯渌钠轮袑?huì)看到族奢，先天的性格也是查理成功的決定性因素之一。

評(píng)：性格影響思考行為

（2）

雙軌分析

“一般來說丹鸿，股票的估值方式有兩種越走。第一種是人們?cè)u(píng)估小麥價(jià)值的方法——在使用者看來，小麥有多少實(shí)際的使用價(jià)值靠欢。第二種方法是人們?cè)u(píng)估倫勃朗等藝術(shù)家的價(jià)值的方法廊敌。從某種程度上來講，倫勃朗們被認(rèn)為價(jià)值很高门怪，是因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)格在過去一路上漲骡澈。”

“對(duì)我們來說掷空，投資等于出去賭馬肋殴。我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬坦弟。你要尋找的是標(biāo)錯(cuò)賠率的賭局护锤。這就是投資的本質(zhì)。你必須擁有足夠多的知識(shí)酿傍，才能知道賭局的賠率是不是標(biāo)錯(cuò)了烙懦。這就是價(jià)值投資。

評(píng)：賠率是多少

（3）芒格的投資評(píng)估過程

“最重要的觀念是把股票當(dāng)成企業(yè)的所有權(quán)赤炒，并根據(jù)它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來判斷該企業(yè)的持有價(jià)值氯析。如果該企業(yè)未來的貼現(xiàn)現(xiàn)金流比你現(xiàn)在購買的股票價(jià)格要高，那么這個(gè)企業(yè)就具有投資價(jià)值可霎。當(dāng)你占據(jù)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候才采取行動(dòng)，這是非逞缟保基本的癣朗。你必須了解賠率，要訓(xùn)練你自己旺罢，在賠率有利于你時(shí)才下賭注旷余。我們只是低下頭，盡最大努力去對(duì)付順風(fēng)和逆風(fēng)扁达，每隔幾年就摘取結(jié)果而已正卧。”

評(píng)：“最重要的觀念是把股票當(dāng)成企業(yè)的所有權(quán)跪解，并根據(jù)它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來判斷該企業(yè)的持有價(jià)值炉旷。

（4）查理最清楚他的“點(diǎn)”：他小心翼翼地劃出他的能力圈。為了停留在這些圈子之內(nèi)，他首先進(jìn)行了基本的窘行、全面的篩選饥追，把他的投資領(lǐng)域局限在“簡(jiǎn)單而且好理解的備選項(xiàng)目”之內(nèi)。正如他所說的：“關(guān)于投資罐盔，我們有三個(gè)選項(xiàng)：可以投資但绕，不能投資，太難理解惶看∧笏常”為了確定“可以投資”的潛在項(xiàng)目，查理先選定一個(gè)容易理解的纬黎、有發(fā)展空間的幅骄、能夠在任何市場(chǎng)環(huán)境下生存的主流行業(yè)。

評(píng)：數(shù)據(jù)化評(píng)估

（5）可能性（查理知道沒有無風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目這種東西莹桅，他尋找的是那些風(fēng)險(xiǎn)很小昌执，而且容易理解的項(xiàng)目）

評(píng)：了解程度

（6）他會(huì)對(duì)公司管理層進(jìn)行特別的評(píng)估，那可不是傳統(tǒng)的數(shù)字運(yùn)算所能囊括的——具體來說诈泼，他會(huì)評(píng)估他們的“能干懂拾、可靠和為股東考慮”的程度。例如铐达，他們?nèi)绾畏峙洮F(xiàn)金岖赋？他們是站在股東的角度上聰明地分配它嗎？還是付給他們自己太多的酬勞瓮孙？或是為了增長(zhǎng)而盲目地追求增長(zhǎng)唐断？

他還試圖從方方面面——包括產(chǎn)品、市場(chǎng)杭抠、商標(biāo)脸甘、雇員、分銷渠道偏灿、社會(huì)潮流等等——評(píng)估和理解企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及這種優(yōu)勢(shì)的持久性丹诀。

評(píng)：管理層評(píng)估規(guī)則也是別具一格

（7）查理認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是該企業(yè)的“護(hù)城河”翁垂，是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無形溝壕铆遭。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河，這些護(hù)城河不斷加寬沿猜，為公司提供長(zhǎng)久的保護(hù)枚荣。持有這種獨(dú)特觀點(diǎn)的查理謹(jǐn)慎地權(quán)衡那些長(zhǎng)期圍困大多數(shù)公司的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”力量。芒格和巴菲特極其關(guān)注這個(gè)問題：在漫長(zhǎng)的經(jīng)商生涯中啼肩，他們了解到橄妆，有時(shí)是很痛苦地了解到衙伶，能夠歷經(jīng)數(shù)代而不衰的企業(yè)非常少。

他們努力識(shí)別而且只購買那些有很大機(jī)會(huì)擊敗這些圍攻力量的企業(yè)呼畸。

評(píng)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么痕支？個(gè)人也該這樣考慮。

（9）后面這種比較是整個(gè)過程的目標(biāo)——對(duì)比價(jià)值（你得到的）和價(jià)格（你付出的）蛮原。關(guān)于這方面卧须，他有個(gè)著名的觀點(diǎn)：“（購買）股價(jià)公道的偉大企業(yè)比（購買）股價(jià)超低的普通企業(yè)好∪逶桑”

評(píng)：過程都是為了推出是否符合投資原則花嘶。

（10）獨(dú)立思考

你是正確的或錯(cuò)誤的，并不取決于大家是否同意你蹦漠。你是正確的椭员，是因?yàn)槟愕馁Y料和推理是正確的。

——本杰明·格拉漢姆

做生意時(shí)笛园，最困難的事情是先讓你自己思考隘击，再讓別人思考。

——哈維·費(fèi)爾斯通

運(yùn)用邏輯研铆，避免愚弄你自己埋同。查理不會(huì)只因?yàn)橐患虑槭俏艺f的而接受它，盡管世界上大多數(shù)人會(huì)這樣棵红。

——沃倫·巴菲特

別愚弄你自己凶赁，記住，你是最容易被自己愚弄的人逆甜。

——理查德·費(fèi)曼

評(píng)：爭(zhēng)取先發(fā)優(yōu)勢(shì)

（11）安全邊際

安全邊際總是取決于付出的價(jià)格虱肄。它在某個(gè)價(jià)格會(huì)很大，在其他一些價(jià)格會(huì)很小交煞，而價(jià)格更高時(shí)咏窿，它便不復(fù)存在。

——本杰明·格拉漢姆

（關(guān)于安全邊際素征，查理經(jīng)常說集嵌，投資者能夠從工程學(xué)的“冗余思維模型”中獲益。工程師設(shè)計(jì)橋梁時(shí)稚茅，會(huì)給它一個(gè)后備支撐系統(tǒng)以及額外的保護(hù)性力量纸淮，以防倒塌——投資策略也應(yīng)該如此平斩。）

（12） 查理雖然極其仔細(xì)亚享，但不會(huì)像其他人那樣，有時(shí)候深受無關(guān)緊要的細(xì)節(jié)和旁騖之害绘面。查理在分析的過程中會(huì)逐步排除一些投資變量欺税，就像他排除其他變量那樣侈沪。等到分析結(jié)束時(shí)，他已經(jīng)將候選投資項(xiàng)目簡(jiǎn)化為一些最顯著的要素晚凿，也完全有信心決定到底要不要對(duì)其進(jìn)行投資亭罪。價(jià)值評(píng)估到最后變成了一種哲學(xué)的評(píng)估，而不是數(shù)學(xué)的衡量歼秽。在分析本身和查理畢生積累的經(jīng)驗(yàn)及其在認(rèn)知模型方面的技巧的共同作用之下应役，他最終能夠得到一種投資“感覺”。

本杰明·格拉漢姆曾經(jīng)教我只買便宜的股票燥筷，查理讓我改變了這種做法箩祥。這是查理對(duì)我真正的影響。要讓我從格拉漢姆的局限理論中走出來肆氓，需要一股強(qiáng)大的力量袍祖。查理的思想就是那股力量，他擴(kuò)大了我的視野谢揪。

——沃倫·巴菲特

理雖然極其仔細(xì)蕉陋，但不會(huì)像其他人那樣，有時(shí)候深受無關(guān)緊要的細(xì)節(jié)和旁騖之害拨扶。查理在分析的過程中會(huì)逐步排除一些投資變量凳鬓，就像他排除其他變量那樣。等到分析結(jié)束時(shí)屈雄，他已經(jīng)將候選投資項(xiàng)目簡(jiǎn)化為一些最顯著的要素独令，也完全有信心決定到底要不要對(duì)其進(jìn)行投資。價(jià)值評(píng)估到最后變成了一種哲學(xué)的評(píng)估雀扶，而不是數(shù)學(xué)的衡量屑埋。在分析本身和查理畢生積累的經(jīng)驗(yàn)及其在認(rèn)知模型方面的技巧的共同作用之下，他最終能夠得到一種投資“感覺”惋嚎。到了這個(gè)時(shí)候杠氢，剩下的必定是一家極其優(yōu)秀的候選投資公司。但查理并不會(huì)立刻沖出去購買它的股票另伍。他知道在正確地評(píng)估股票的價(jià)值之后鼻百，還必須在正確的時(shí)間買入，所以他會(huì)進(jìn)行更精細(xì)的篩選摆尝，也就是“扣動(dòng)扳機(jī)之前”的檢查温艇。當(dāng)需要短時(shí)間內(nèi)完成評(píng)估（他稱之為“急診”）的時(shí)候，這種方法特別有用堕汞。檢查清單上的項(xiàng)目如下：目前的價(jià)格和成交量是多少勺爱？交易行情如何？經(jīng)營(yíng)年報(bào)何時(shí)披露讯检？是否存在其他敏感因素琐鲁？是否存在隨時(shí)退出投資的策略卫旱？用來買股票的錢現(xiàn)在或?qū)碛懈玫挠猛締幔渴诸^上有足夠的流動(dòng)資金嗎围段？或者必須借貸顾翼？這筆資金的機(jī)會(huì)成本是多少？諸如此類奈泪。

查理這種詳盡的篩選過程需要很強(qiáng)的自制力适贸，而且會(huì)造成長(zhǎng)時(shí)間沒有明顯的“行動(dòng)”。但正如查理所說：“對(duì)于提出并完善投資策略或者執(zhí)行這種策略來說涝桅，勤奮工作是至關(guān)重要的取逾。”就查理和沃倫而言苹支，勤奮工作一直在進(jìn)行砾隅，不管它是否會(huì)促使他們決定投資——通常不會(huì)。他們花在學(xué)習(xí)和思考上的時(shí)間债蜜，比花在行動(dòng)上的時(shí)間要多晴埂，這種習(xí)慣絕對(duì)不是偶然的。這是每個(gè)行業(yè)真正的大師身上所體現(xiàn)出來的紀(jì)律和耐心的混合物：一種絕不妥協(xié)的“把手上的牌打好”的決心寻定。就像世界級(jí)的橋牌大師理查德·薩克豪瑟那樣儒洛，查理在意的并不是他本人是否能贏牌，而是是否能把手上的牌打好狼速。盡管在芒格和巴菲特的世界里琅锻，糟糕的結(jié)果是可以接受的（因?yàn)橛行┙Y(jié)果并不在他們的掌握之中），但準(zhǔn)備不足和倉促?zèng)Q策是不可原諒的向胡，因?yàn)檫@些因素是可以控制的恼蓬。

在稀有的“黃金時(shí)機(jī)”，如果所有條件都剛剛好僵芹，查理決定要投資处硬，那么他很可能會(huì)決心下很大的賭注。他絕不會(huì)小打小鬧拇派，或者進(jìn)行“小額的投機(jī)性的投資”荷辕。這類行為包含著不確定性，然而查理為數(shù)極少的投資行為卻絕不是不確定的件豌。正如他說過的疮方，他的投資行為“結(jié)合了極度的耐心和極度的決心”。查理自信的來源并非誰或者多少人同意或反對(duì)他的觀點(diǎn)茧彤，而是客觀地看待和衡量自己的能力骡显。這種自知之明使他在衡量他的實(shí)際知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和思維的正確性時(shí)，能夠擁有一種罕見的客觀態(tài)度蟆盐。在這里，我們?cè)俅慰吹皆庋常己玫膫€(gè)性素質(zhì)——自律石挂、耐心、冷靜险污、獨(dú)立——扮演了重要角色痹愚。如果缺乏這些品質(zhì)，查理恐怕不可能取得如此杰出的投資業(yè)績(jī)蛔糯。

評(píng)：有了候選項(xiàng)目拯腮，還要有投資時(shí)間，就需要極度耐心蚁飒。

（13）熟悉和眼光

你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因动壤。如果你能夠長(zhǎng)期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高淮逻。如果你沒有這種心態(tài)琼懊，那么即使你有很高的智商，也注定會(huì)失敗爬早。

你若想在任何領(lǐng)域擁有競(jìng)爭(zhēng)力哼丈，就必須熟練地掌握該領(lǐng)域的方方面面，不管你是否喜歡這么做筛严，這是人類大腦的深層結(jié)構(gòu)決定的醉旦。

——查理·芒格

我發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)人的全部信息都局限于他的工作領(lǐng)域桨啃，那么他的工作不會(huì)做得很好车胡。一個(gè)人必須有眼光，他可以從書籍上或者人們身上——最好是兩者兼有——培養(yǎng)眼光照瘾。

——哈維·費(fèi)爾斯通

評(píng)：掌握深度和前瞻性眼光

（14）正確出牌

“正確的思考方式是薩克豪瑟打橋牌的方式吨拍。它就是那么簡(jiǎn)單⊥耍”

大多數(shù)玩家從被群體接受或者從對(duì)群體的歸屬感中得到快樂羹饰。然而，好的玩家從他應(yīng)付游戲里各種局面的能力中得到快樂碳却。

——約翰·費(fèi)恩

投資就像打棒球队秩，你要讓記分牌上的得分增加，就必須盯著球場(chǎng)昼浦，而不是盯著記分牌馍资。

——沃倫·巴菲特

好吧，這是一家好公司关噪。但它的股價(jià)足夠低嗎鸟蟹？它的管理層是由芒格和巴菲特滿意的人組成的嗎乌妙？如果股價(jià)低到可以購買的水平，那么它這么便宜正常嗎建钥？背后有什么蹊蹺藤韵？是否存在我現(xiàn)在沒看見的隱患？

查理這種偉大的商業(yè)模式是怎么來的呢熊经？我們可以從他推薦的閱讀書目（見附錄）中看出一些端倪泽艘。《槍炮镐依、病菌與鋼鐵》《自私的基因》《冰河世紀(jì)》和《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》都有一個(gè)共同的主題：關(guān)注前面提到的“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”問題匹涮，研究為什么有些事物能夠適應(yīng)環(huán)境，存活下來然低，甚至在經(jīng)過很長(zhǎng)的時(shí)間之后占據(jù)統(tǒng)治地位务唐。當(dāng)這個(gè)主題被應(yīng)用于投資選擇時(shí)绍哎，芒格偏愛的企業(yè)就出現(xiàn)了：有些是通過消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而達(dá)到繁榮的企業(yè)（就像《自私的基因》里面描繪的），有些是通過合作而興旺的企業(yè)（《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》）沃于。我們?cè)俅慰吹胶；澹槔砟軌蚴炀毜貞?yīng)用許多學(xué)科的知識(shí)：有多少投資者能夠像查理經(jīng)常做的那樣特幔，考慮到如此之多、如此之復(fù)雜的因素呢薄风？簡(jiǎn)要舉幾個(gè)例子遭赂，他經(jīng)常思考的因素包括“轉(zhuǎn)換”——比如熱力學(xué)的定律跟經(jīng)濟(jì)學(xué)的定律有何相似之處（例如紙張和石油如何變成一份投遞到門口的報(bào)紙）横辆，心理傾向和激勵(lì)因素（尤其是它們創(chuàng)造的極端行為壓力，無論是好的壓力還是壞的壓力）困肩，以及基本的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展性（諸如“護(hù)城河”之類的正面因素和競(jìng)爭(zhēng)性毀滅的破壞之間持續(xù)不斷而且往往非常致命的相互影響）。查理極其熟練地掌握了各種不同的學(xué)科勇劣，所以能夠在投資時(shí)考慮到許多普通人不會(huì)考慮的因素蹋绽，就這方面而言筋蓖，也許沒有人可以和他相提并論。

評(píng)：復(fù)雜事物抽取簡(jiǎn)單粘咖，而處理復(fù)雜事物里要游刃有余。

（15）“競(jìng)爭(zhēng)性毀滅”

“我有一張剪報(bào)翰铡，那是1911年的《布法羅晚報(bào)》讽坏，上面列出了當(dāng)時(shí)紐約證券交易所成交最活躍的50家公司的股票路呜。到今天胀葱，唯有一家公司仍是大型的獨(dú)立企業(yè)抵屿，那就是通用電氣公司。從中我們可以看出‘競(jìng)爭(zhēng)性毀滅’的力量有多么強(qiáng)大搂抒。歷史證明燕耿，一家公司能夠長(zhǎng)期以一種讓它的擁有者滿意的方式保留下來的可能性是微乎其微的姜胖。”

“當(dāng)你專注的市場(chǎng)被狂熱的小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——比如說露絲·布盧姆金蚜锨、勒斯·施瓦伯或者山姆·沃爾頓——盯上時(shí)档插，那么你要活下來就變得更難了。要怎樣才能和狂熱的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)呢亚再？惟一的辦法是挖一條盡可能好的護(hù)城河郭膛，然后不斷地努力加寬它氛悬≡蛱辏”

評(píng)：經(jīng)久不衰如捅，持續(xù)加寬護(hù)城河棍现。