問 : 格雷厄姆寫的《證券分析》是否過時了？
答 : 如圖，當你面對海妖的誘惑時?理性和人性誰會取勝 ?
如果你選擇理性堪遂，格雷厄姆的思想歡迎你尉尾。如果你選擇人性爆阶，你最好不要自己投資股票，而是找個EFT或者優(yōu)秀的投資基金幫你管理沙咏，因為他們不會大虧辨图。
你的問題本質(zhì)上也是一個關(guān)于誘惑與理性的問題 : 他們說的"價值投資"到底是什么?能不能幫我賺錢?我想快點賺錢，但是它的思想又過于保守賺錢很慢肢藐，怎么辦?
1.為什么你會問這種問題
? ? 看你提的問題故河，我知道你讀這?證券投資?本書的目的，是想讀完之后立即拿到一種可以操作和計算的股票投資策略吆豹，然后用到A股鱼的，想要快速又低風險的獲得高額收益理盆。所以你就特別注意書中一些定量化的計算方法 : 低于16的市盈率,高于7%的股息率,股票價格最好低于流動資產(chǎn)甚至凈資產(chǎn)等等。結(jié)果你把這些標準拿到選股器一搜凑阶，發(fā)現(xiàn)全是農(nóng)業(yè)銀行,工商銀行這些股票猿规，然后你就絕望了 : 看著次新股,殼股被游資天天拉漲停，你心里罵道他媽什么狗屁價值投資宙橱，這么玩一輩子也不可能實現(xiàn)我一個億的小目標姨俩。然后又開始追漲殺跌，最后虧的一塌糊涂师郑。
? ? 金庸在?天龍八部?里寫蕭遠山和慕容博在少林寺偷學武功环葵，只看經(jīng)書字里行間的武功秘籍，卻不看經(jīng)書正真的內(nèi)容宝冕，結(jié)果練得走火入魔张遭。你犯的是同一個問題，撿了芝麻丟了西瓜猬仁。
2.如何理解投機與投資
? ? 說起徐翔帝璧，現(xiàn)在的輿論一邊倒的認為他是個投機者,靠內(nèi)幕交易發(fā)家。但是你有沒有想過這樣一些更深的問題 :
（1）.他在選擇操控的這些垃圾股票的時候湿刽，他心里會不會計算這些企業(yè)究竟值多少錢?
（2）.他會不會研究這些企業(yè)有哪些虧損可以掩蓋的烁，有哪些資產(chǎn)和營收可以再挖掘?
（3）.他是怎樣利用目前的會計原則來進行操作的?
（4）.既然他可以通過操作勾起股民們盲目的熱情，而也正是這些投資大眾構(gòu)成了市場诈闺，那在他心里是不是也有一個追漲殺跌的非理性的市場先生呢渴庆？
（5）.如果你仔細翻看徐翔操作過的股票的大股東名單，你會發(fā)現(xiàn)和徐翔合作的這些資本大佬雅镊，沒有一個不是財技高手和商界滑頭襟雷，如果徐翔真的單單只是一個光會看K線圖的趨勢投資者，他巨資砸進去就不害怕被這些人賣了嗎仁烹？
? ? 然后你再把這些公司的財報和?證券分析?一對比耸弄，你會驚呼 : 誰他媽說徐翔是個技術(shù)分析高手，他明明就是價值分析高手和會計做賬高手卓缰，而且他對對市場先生的理解也堪稱天才!
? ? 到這里计呈，你才會驚奇的發(fā)現(xiàn)，格雷厄姆對投資平白無奇的定義里正真的偉大之處 : 通過分析征唬，在安全的基礎(chǔ)上獲的滿意的回報捌显。理性的投資和理性的投機，都是建立在對企業(yè)潛在價值的深入分析之上的总寒。而投機和投資的區(qū)別扶歪，是在于安全性和對回報的預期上。投資者需要很高的安全邊際然后耐心而有紀律的執(zhí)行下去摄闸，而成功的投機者則對安全邊際要求較低而且需要對市場有先天的敏感和洞察力（對于常人這是不可能的）善镰，而盲目的普通投機大眾則完全不關(guān)心安全邊際妹萨，像羊群一樣完全追隨市場的波動（就是所謂的追漲殺跌）。
3.如何理解債券和股票的關(guān)系
? ? 常識告訴我們 : 債券是我們花錢買的一個欠條炫欺，有固定利息并且本金安全;股票是我們花錢買的企業(yè)所有權(quán)眠副，如果企業(yè)是下一個BAT我們就賺大了，如果企業(yè)是下一個樂視我們就賠慘了竣稽。常識真的完全對嗎？
? ? 而讀完?證券分析?之后霍弹，你會發(fā)現(xiàn)一個完全不同的思想 :
A.債券和股票在資本（注意是資本不是法律）的意義上是一個東西毫别。它們進入企業(yè)的資產(chǎn)負債表后一同構(gòu)成了總負債，塑造了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)!
B.同一個公司通過調(diào)整債務(wù)和股本的比例調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)典格，公司的內(nèi)在價值會發(fā)生巨大變化!
C.債券也和股票一樣都擁有內(nèi)在價值岛宦，它的內(nèi)在價值并不是面值或者發(fā)行價。債券和股票作為公司的融資渠道耍缴，它們的內(nèi)在價值都取決于公司的賬面價值和收益砾肺，而公司為此付出的成本是利息和資本回報率!
D.債券市場也有一個市場先生，積極的投資者也可以在債券市場上尋找被低估的債券防嗡，從而取得遠遠超過利息的超額收益!
? ? 由于中國的債市門檻較高变汪，表面上看中國的普通投資者似乎不能投資企業(yè)債券。但事實上蚁趁，很多金融機構(gòu)的表外資金通過各種金融創(chuàng)新其實繞開了規(guī)定∪苟埽現(xiàn)在市面上很多高收益的理財產(chǎn)品,P2P和各種"寶寶"本質(zhì)上就是企業(yè)債券，而且是不能正常從銀行,股市進行融資的二三流企業(yè)發(fā)行的沒有任何抵押擔保的"無抵押垃圾債券" !
? ? 而且更恐怖的是他嫡，這些債券通過高收益,各種創(chuàng)新的概念掩飾它們的本質(zhì)番官，投資者甚至不知道自己的錢的最終流向，更不會有這些企業(yè)的財務(wù)報表和評級機構(gòu)的評級钢属。前兩年大公有個關(guān)于一些比較出名的互聯(lián)網(wǎng)公司們的P2P評級徘熔，將它們?nèi)吭u為負面。如果你讀過格雷厄姆的?證券分析?淆党，你是絕對不會把自己的錢放到這些東西里的酷师。
? ? 再比如，從2016年開始國家開始對過剩產(chǎn)能"去庫存,去杠桿"宁否，怎么做的呢窒升，方法就是"債轉(zhuǎn)股"，把幾乎不能兌付債務(wù)的資產(chǎn)通過財務(wù)粉飾,資本運作和市場炒作慕匠，通過IPO上市和并購重組拋給廣大股民饱须，通過資本收益來償還債務(wù)，而且在這中間國有各大金融機構(gòu)還要撈一筆台谊。如果你讀透了格雷厄姆關(guān)于債券以企業(yè)償付水平和盈利能力來衡量的思想蓉媳，你會發(fā)現(xiàn)一個問題譬挚，這些資產(chǎn)連自身債務(wù)都償還不了，如何給股東投資回報 ! 所以2016年以后IPO和重組并購過剩產(chǎn)能的國企絕對不要沾酪呻，就算沾你要知道你的交易對手不是和你一樣的散戶减宣，而是整個國有資本財團 !
? ? 如果你仔細了解巴菲特的歷史，你會發(fā)現(xiàn)他不僅是股神玩荠，也是債券和衍生品之王漆腌，他在債券,優(yōu)先股,轉(zhuǎn)換債和衍生品上獲得了巨額的收益，完全不遜色于他的股權(quán)收益阶冈。他對債券和金融衍生品的理解之深闷尿，讓他早在90年代就預見到衍生品的繁榮會導致災難（2008年金融風暴，再比如2015年中國股災）女坑，他旗下數(shù)家保險和再保險巨頭公司填具，在他的干預下從未沾過利潤驚人的CDS業(yè)務(wù)，而正是CDS導致了AIG的重組和雷曼兄弟的倒閉匆骗。（金融危機后劳景，李嘉誠為了告訴兒孫們風險是怎么回事，甚至還專門花了8000美元印出了四張AIG股票碉就，把他的孫子孫女們叫到書房盟广，給他們講這個世界上最大的保險公司在金融危機中破產(chǎn)的故事，有趣的是瓮钥，他的孫子們才幾歲!!!）
? ? 巴菲特在債券上的思想基礎(chǔ)衡蚂，就是格雷厄姆的思想!而且巴菲特更深一層，將股票理解為股權(quán)債券骏庸，將股票的資產(chǎn)回報率理解為一種無期限的利率毛甲，解釋了美國70年代滯脹期間股票市場長達十年的橫盤，堪稱經(jīng)典!（有興趣可以讀一讀巴菲特1977年的?通貨膨脹如何欺詐股票投資者?）
? ? 經(jīng)驗告訴你具被，長期而言投機總是會失敗玻募，為什么？如果你將股票理解為公司發(fā)放的特殊的股權(quán)債券一姿，這個問題就會得到合乎邏輯的解釋七咧。
? ? 因為長期而言，股票的收益率叮叹，就是資本通過股票市場的這個股權(quán)融資通道艾栋，投入到企業(yè)所產(chǎn)生的平均的資本回報率 ! 就猶如，債券的長期回報率蛉顽，就是資本通過債券市場這個債券融資通道蝗砾，投資到企業(yè)所獲得的平均利息率!
? ? 而投機者想賺取超額的利潤，只能通過頻繁交易在市場波動中賺取差價，這些操作會導致高額的交易費用和摩擦成本悼粮。而他們在這個市場里本來應(yīng)得的資本收益闲勺，一部分被這些成本耗損，一部分錢流入到真正長期投資人的手中扣猫，因此菜循，長期來說投機必然會失敗。
? ? 打個比方申尤，如果你20年前買入萬科A（茅臺,格力,云南白藥等等....）一直不動癌幕，收益會有近百倍，這些收益一部分為股息一部分為股票價格的增值（企業(yè)內(nèi)在價值增長的表現(xiàn)）昧穿，而這些收益的本質(zhì)序芦，是你通過股票投入到萬科A這家公司里的資本20年來的復合資本回報率 !
? ? 但是如果你選擇在萬科A這一只股票上持續(xù)頻繁交易，你的收益會遠低于此粤咪，為什么？你應(yīng)得的錢去哪兒了渴杆？你仔細分析寥枝，會發(fā)現(xiàn)它們被分成三部分流到了不同的地方 :
A.一部分通過每次交易被劵商收走;
B.一部分在每次交易后被國家收了稅;
C.剩下的最大的一部分，通過千千萬萬個像你一樣的投機者分分秒秒,日日夜夜的交易磁奖，在這20年里逐漸推動了萬科A驚人的增長囊拜。這些錢慢慢匯聚成洪流，流到了真正長期持股的投資者的手中!
4.真的有所謂"價值投資"嗎?
? ? 放屁 ! 根本沒有所謂"價值投資"這個偽概念! 它不過是股票經(jīng)紀商灌給股民們的迷魂湯比搭，讓人們在盲目投機的時候覺得自己好像在投資!
? ? 格雷厄姆和巴菲特對于"如何用自己的錢在市場上獲得收益"這個問題冠跷，只提出了兩個概念 : 投資和投機。在?證券分析?里身诺，根本就沒有"價值投資"這個概念蜜托。在巴菲特的所有著作里，根本找不到"價值投資"這個詞 !為什么?
? ? 因為不論是理性的投資還是理性的投機霉赡，如果不是建立在對公司真實價值的分析理解之上橄务，根本就是盲目的蠢貨的投機行為 !
? ? 你讀?證券分析?，可以很明顯的感覺到穴亏，格老一直在說兩件事情 : 企業(yè)的內(nèi)在價值和股票的市場價格蜂挪。以絕對低于內(nèi)在價值的價格買入就擁有了安全邊際，這樣會將市場波動風險和企業(yè)經(jīng)營風險所導致的本金損失的可能降到最低嗓化。
? ? 而內(nèi)在價值的衡量標準的最低線棠涮，就是清算價值，就是企業(yè)破產(chǎn)清算是的價值刺覆。如果企業(yè)瀕臨破產(chǎn)严肪，股價必然非常低，如果你通過計算分析，以市場價格買入甚至比清算價值還低非常多诬垂，那你風險就很低而且有不錯的利潤劲室。企業(yè)破產(chǎn)有三種途徑:
第一，直接拍賣清算结窘，將所有資產(chǎn)拍賣后的現(xiàn)金償付債權(quán)人后很洋，剩余部分為股東所有，在A股中一般由于維穩(wěn)需要這種情況不可能發(fā)生隧枫，除非企業(yè)的財務(wù)造假十分猖獗喉磁，比如藍田造假案;
第二，企業(yè)重組官脓，在美國企業(yè)重組主要是剝離虧損資產(chǎn)协怒，留下可以繼續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的資產(chǎn)繼續(xù)經(jīng)營，所得的資本分配卑笨，按照優(yōu)先債權(quán)人,次級債權(quán)人,優(yōu)先股股東,有協(xié)議的普通股股東和普通股股東的次序進行分配孕暇。而在A股由于是審核制度，在企業(yè)剝離虧損資產(chǎn)后殘留A股上市公司資格這個殼子是很值錢的赤兴，所以有了借殼妖滔，這其實是一種制度套利，這中間的有些交易其實就和標準的格雷厄姆的操作很接近了桶良，在中國資本市場上這逐漸成為資本大鱷資本運作的標配座舍，比如各個系---明天系，澤熙系等等手下都有大量的殼資源陨帆，也催生了一個專門的資本市場生意---養(yǎng)殼曲秉。
第三，單一股東逐漸低價買入危機企業(yè)的股票疲牵，達到完全控股承二，撤換管理層和沉余的員工，出售虧損資產(chǎn)纲爸，從而減輕優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運營壓力矢洲，從而使企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流逐漸提升贷掖。巴菲特購入伯克希爾哈撒韋和丹普斯特磨坊制造公司后的一系列操作就是這一類型衔沼。
? ? 在格雷厄姆的時代，大蕭條剛過去墨缘，人們沒有錢買股票而且覺得股票交易就是賭博袁滥，大量公司的股票價格低于清算價值甚至運營資產(chǎn)盖桥，即使這個公司運營良好利潤優(yōu)厚，所以在格雷厄姆把他的安全邊際的思想主要放在了如何正確確定企業(yè)的清算價值上题翻，而不太考慮盈利能力揩徊。
? ? 到了后來腰鬼，美國經(jīng)濟崛起，大量資金進入股市塑荒，股票價格低于賬面價值的數(shù)量越來也少熄赡。對于企業(yè)內(nèi)在價值的確定，開始要更加注重盈利能力的確認齿税。巴菲特提出一個概念彼硫，"企業(yè)的內(nèi)在價值就是它在剩余壽命中所創(chuàng)造的現(xiàn)金流的折現(xiàn)"，就是著名的現(xiàn)金流折現(xiàn)法凌箕。但是以絕對低于內(nèi)在價值的價格買入這一格雷厄姆思想的靈魂始終沒有改變拧篮。舉個例子，董明珠在2015年股災后在12-13元買入格力牵舱，劉姝威建議學生在股災后以120-130元買入貴州茅臺串绩，寶萬之爭姚振華從10元開始一路買入萬科A，這些都是標準的"價值投資"!
? ? 現(xiàn)在有種觀點認為"價值投資"就是買入大藍籌,買入低市盈率股票而不論市場價格如何芜壁。這絕對是錯的礁凡，任何股票,債券,房地產(chǎn)和整個企業(yè)都可以是"價值投資"標的，只要它的價格足夠低慧妄，能夠給你提供安全邊際顷牌。就比如上邊的例子，以120-130元買入茅臺腰涧，甚至以200元買入都存在很高的安全邊際，但是如果以800元,900元買入就相當危險紊浩。以很低價格買入優(yōu)質(zhì)股窖铡，你可能得到戴維斯雙擊，但是以過高價格買入坊谁，你很能得到的就是戴維斯雙殺费彼。
? ? 還有一種觀點，認為"價值投資"就是長線投資口芍，就是買入然后不管箍铲。這也是錯誤的，投資只和市場價格與內(nèi)在價值的關(guān)系有關(guān)鬓椭。如果你買入后由于消息面,大股東增持,分紅和重組等等原因使市場價格迅速上升颠猴，超過內(nèi)在價值，那你就應(yīng)該迅速賣出獲利小染。比如翘瓮，去年的方大碳素，由于企業(yè)一直處在虧損邊緣它的股價一路走低裤翩，在2016年末進一步大跌到8元左右盤整资盅。但是如果你仔細研究基本面，其實由于去產(chǎn)能鋼鐵價格上升，各大鋼鐵公司走出持續(xù)數(shù)年的虧損陰影而大幅生產(chǎn)呵扛，對上游的碳極需求大幅增加每庆，方大碳素生產(chǎn)的碳極價格大幅走高，方大碳素的2016年4季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)今穿，當時它的市盈率過高只是因為2016年前三個季度的拖累缤灵，其實它的股票價格已經(jīng)大幅低于內(nèi)在價值。2017年的一季報和中報直接現(xiàn)實出方大碳素盈利的好轉(zhuǎn)荣赶，股價一路走高最高到40左右凤价。
? ? 當然，大多情況下市場重新發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價格偏離的速度是比較慢的拔创。比如利诺，青島啤酒2008北京奧運會后盈利創(chuàng)新高，其后青島啤酒股票價格在2009年創(chuàng)出最高價剩燥，之后一路下滑慢逾。主要原因是全國各大啤酒廠商比如華潤，燕京等等以及國外啤酒巨頭的進入灭红，在劇烈的競爭下企業(yè)的為了競爭市場份額侣滩，采取擴大市場,并購,價格戰(zhàn)等等策略，而原材料價格一路上漲变擒，導致青島啤酒的利潤表非常難看君珠，到了2016年甚至出現(xiàn)虧損。但是在這背后如果你仔細分析娇斑，會發(fā)現(xiàn)在劇烈的競爭過后策添，全國大部分競爭力弱的啤酒企業(yè)紛紛倒閉或者被兼并，比如哈爾濱啤酒毫缆，黃河啤酒唯竹，三得利等等。全國的市場份額基本上被華潤苦丁，百威浸颓，青島，燕京等幾個巨頭瓜分旺拉，競爭格局逐漸穩(wěn)固下來产上，啤酒業(yè)巨頭的競爭開始從低價品種往高價品種發(fā)展，毛利率逐漸提升蛾狗，盈利水平好轉(zhuǎn)蒂秘。在經(jīng)歷2016的大跌之后，青島啤酒在2017年進入盤整期最低到30元淘太，市場價格已經(jīng)低于內(nèi)在價值姻僧。2017年末规丽，由于復星進入青島啤酒和啤酒業(yè)普遍提價的消息次級，青島啤酒開始價值了修復撇贺，短短10余天上漲致43元赌莺。
? ? 讀一讀現(xiàn)代商業(yè)的歷史，你會發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)家在用自己經(jīng)營積累起來的資本進行投資時松嘶，回報率高的驚人艘狭，絲毫不比巴菲特差，比如卡內(nèi)基,摩根,比爾蓋茨,李嘉誠,馬云,馬化騰等等翠订。而反過來看巢音，牛逼的投資者用自己投資積累起來的資本收購企業(yè)進行經(jīng)營時，經(jīng)營管理也是頂尖水準尽超，最典型的就是巴菲特官撼。為什么?
? ? 因為投資和經(jīng)營本來就是企業(yè)這枚硬幣的兩面，本來就是一對孿生兄弟似谁。這些人的投資思想和經(jīng)營思想傲绣，歸根結(jié)底，都是他們在他們的能力范圍內(nèi)對現(xiàn)代公司和商業(yè)市場的理解認識巩踏。
5.?證券分析?這本書過時了嗎秃诵？
? ? 如果讀完?證券分析?，你找到了一些降低投資風險的方法,提高收益的理念和計算內(nèi)在價值公式塞琼，然后拿著這些如獲至寶菠净，算出幾個指標在選股器上一搜，找出幾個股票一買拿著致死不放彪杉，你只不過是學到了格雷厄姆思想的皮毛毅往，學到了巴菲特思想的皮毛，就像金庸筆下的蕭遠山和慕容博一樣 ! 這些皮毛肯定會過時在讶，而且必然會過時煞抬，就像你根據(jù)這些皮毛學著炒股必然會失敗一樣!
? ? ?證券分析?這本書霜大，在真正的意義上构哺，應(yīng)該叫做: ?如何理解現(xiàn)代股份制公司和現(xiàn)代商業(yè)，如何理解資本主義的資本市場战坤，進而如何理解建立在現(xiàn)代商業(yè)和市場之上的股份制公司所發(fā)行的證券并取得收益?曙强。這就是這?證券分析?的偉大之處，只要資本主義市場還存在途茫，它的思想永遠不會過時碟嘴，只會歷久彌堅!
? ? 而你要在中國A股獲得長期巨額收益，你需要做三件事:
A.如何理解中國的股份制公司和商業(yè)特點?
B.如何理解中國社會主義的資本市場?
C.進而如何理解中國的股份制公司所發(fā)行的證券?
? ? 這是個艱苦的過程囊卜，而且是見仁見智娜扇。舉個例子错沃，如果你能弄明白"寶萬之爭"里蘊含的商業(yè)和市場邏輯，那你會明白在A股上哪些才是真正有價值的股票,該什么時候買這些股票和要不要賣這些股票雀瓢。
A.為什么寶能,安邦,恒大這些民資大鱷和國有資本會在萬科這塊肥肉上開戰(zhàn)?為什么是萬科?
B.為什么是股災后開戰(zhàn)?為什么股民都不愿意買一張股票枢析，他們確花幾百億狂掃股票?是誰傻呢？
C.姚振華有什么資本,用什么辦法開戰(zhàn)?他為什么失敗了? 安邦恒大為什么會橫插一杠子?
D.王石為什么會說"萬科的大股東只能是國資"這種看似政治錯誤的話刃麸，最后卻勝了?為什么華潤始終無動于衷醒叁，而國資卻勝了?國資舍得放棄萬科嗎？
E.為什么寶能把手又伸向格力?為什么"寶萬之爭"過后開始了強監(jiān)管泊业，開始了金融去杠桿和去除影子銀行?金融業(yè)打虎是為了保護哪些企業(yè)?這些企業(yè)值得舉全金融業(yè)之力保護嗎把沼？
F.解禁期過后，寶能為什么還不賣萬科還賬?為什么安邦,恒大不賣?為什么萬科這種龐然大物還能拉出漲停?
