一、要數(shù)月亮吃媒，不要數(shù)星星
投資一家公司本質(zhì)上是要分享它未來(lái)現(xiàn)金流的一部分瓤介，行業(yè)格局清晰，勝負(fù)已分的行業(yè)赘那，盈利的確定性很高刑桑。像白電，2000-2005年行業(yè)增長(zhǎng)迅速募舟，但利潤(rùn)不佳祠斧，2006年行業(yè)增速開始減緩，但利潤(rùn)大增拱礁，因?yàn)樵谛袠I(yè)大洗牌后琢锋，小廠退出，行業(yè)集中度大大提高觅彰。
很多人喜歡在早期的時(shí)候去賭馬吩蔑，的確有人賭對(duì)，但賭對(duì)的概率很小填抬。一項(xiàng)新技術(shù)出來(lái)的時(shí)候，總是群雄混戰(zhàn)隧期，很難分辯出誰(shuí)是贏家飒责，我愿意等到分出勝負(fù)赘娄，像孫子兵法中所說(shuō)：勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝宏蛉。等行業(yè)集中到一定程度遣臼，前三名占據(jù)半壁以上江山，這時(shí)候誰(shuí)好誰(shuí)壞已經(jīng)可以看得很清楚拾并，你不但可以投揍堰，還敢出重手。
大家總擔(dān)心勝負(fù)已分的時(shí)候投資會(huì)太晚嗅义，但回頭看屏歹，十年前早就是龍頭的公司，十年后還是行業(yè)龍頭之碗，十年來(lái)蝙眶，他們的漲幅驚人，各行各業(yè)都如此褪那。
我一直在講：要數(shù)月亮幽纷，不要數(shù)星星，數(shù)星星太累了博敬，而且長(zhǎng)期回報(bào)不會(huì)好友浸，因?yàn)樘y了。會(huì)有個(gè)別人是千里眼偏窝，數(shù)星星數(shù)得特別好尾菇，那他可能是天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的料囚枪，因?yàn)樗軌蛉龤q看老派诬。就像判斷一個(gè)人是否成才，你是愿意在三歲的時(shí)候去判斷還是等到30歲呢链沼？當(dāng)然默赂，有的人會(huì)在周歲時(shí)，通過(guò)抓周來(lái)判斷括勺，抓到算盤就說(shuō)他長(zhǎng)大要做會(huì)計(jì)缆八，但這是算命，他還沒(méi)上幼兒園疾捍，你怎么知道他未來(lái)會(huì)做什么呢奈辰？當(dāng)然你可以說(shuō)這個(gè)人是富二代，富二代后來(lái)把家敗掉的也很多乱豆，所以奖恰，三歲看老準(zhǔn)確率太低。
我們是二級(jí)市場(chǎng)投資者，30歲看老就可以了瑟啃÷鄯海可以等這個(gè)人長(zhǎng)大，知道他是哪個(gè)學(xué)校畢業(yè)的蛹屿，進(jìn)了什么行業(yè)屁奏，是什么職位，工作的前3-5年的升遷快不快错负？以此來(lái)判斷他后30年的情況坟瓢，比三歲看老的把握性要大得多。
二犹撒、格局決定結(jié)局
我剛回國(guó)的時(shí)候折联，大家都在講空調(diào)的天花板，我們對(duì)白電和黑電進(jìn)行了對(duì)比分析油航，結(jié)論是看好白電崭庸，不看好黑電。因?yàn)樾袠I(yè)格局不一樣谊囚，白電雖然還在混戰(zhàn)怕享，但已只剩下四家，空調(diào)只剩下兩家镰踏，而且空調(diào)的技術(shù)變化是連續(xù)性的函筋，在技術(shù)變化過(guò)程中不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的結(jié)果。而黑電從CRT到等離子到液晶屏到LED到3D電視奠伪，每一次改變都是革命性的跌帐，企業(yè)跟不跟都很痛苦，不跟你可能會(huì)落伍绊率，跟則要投一大筆錢谨敛，風(fēng)險(xiǎn)也很大，兩三年后可能又有新技術(shù)出來(lái)滤否，萬(wàn)一投到3D電視脸狸，還可能是偽命題，所以黑電要困難得多藐俺。
三炊甲、把股票當(dāng)實(shí)業(yè)來(lái)投資
我在美國(guó)剛?cè)胄械臅r(shí)候，曾問(wèn)過(guò)公司一位資深合伙人欲芹，怎樣才能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理卿啡。他說(shuō)，很簡(jiǎn)單菱父，你只要記住兩條：第一颈娜，把客戶的錢當(dāng)作自己的錢來(lái)珍惜剑逃；第二，把二級(jí)市場(chǎng)的股票投資當(dāng)作一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)業(yè)投資來(lái)分析揭鳞。
過(guò)去十年炕贵，我主要是投資一些勝負(fù)已分的行業(yè)中的一些優(yōu)質(zhì)公司梆奈，像一些大白馬公司野崇，經(jīng)常出現(xiàn)在我的組合里。你要看我的組合亩钟，會(huì)覺得很無(wú)趣很乏味乓梨。大家肯定也會(huì)覺得，你過(guò)去十年八年就找了一堆大白馬清酥，沒(méi)什么意思扶镀，誰(shuí)都會(huì)啊。
我現(xiàn)在很少講投資焰轻，因?yàn)闆](méi)什么新東西臭觉，講出來(lái)，人家會(huì)覺得這人真沒(méi)新意辱志，投資理念翻來(lái)翻去就這幾句話蝠筑，投的股票也就是這些。
為什么過(guò)去十年揩懒，我就這么幾句話什乙，就這么幾個(gè)行業(yè)？因?yàn)槲沂且詫?shí)業(yè)的眼光做投資已球，追求的就是具有不變核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司臣镣，他們十年前就是行業(yè)老大，現(xiàn)在還是行業(yè)老大智亮。當(dāng)然忆某，要在一個(gè)善變的市場(chǎng)找到不變的公司，也不容易阔蛉。
市場(chǎng)每天都在變弃舒，我們做投資，研究的卻是市場(chǎng)背后不以人意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律：經(jīng)濟(jì)規(guī)律馍忽、行業(yè)格局棒坏、供需關(guān)系和商業(yè)模式。猜測(cè)市場(chǎng)的情緒變化有時(shí)候會(huì)給我們帶來(lái)收益遭笋，但那是不持久的坝冕。因此投資真的很“無(wú)趣”，這是一種常態(tài)瓦呼。就像那些去賭場(chǎng)的人喂窟，有的人是去玩的测暗，有一晚上消費(fèi)百萬(wàn)的貴賓室，但那些真想去賺錢的人磨澡，需要很理性很嚴(yán)謹(jǐn)碗啄，并不好玩。
四稳摄、在變化的現(xiàn)象中尋求不變的規(guī)律
我是一個(gè)策略管十年稚字，不怎么變。因?yàn)槲也簧瞄L(zhǎng)于追逐變化厦酬，更擅長(zhǎng)于在變化的現(xiàn)象中尋求不變的規(guī)律胆描。
過(guò)去十年，人家問(wèn)我看好什么行業(yè)仗阅，我在任何時(shí)候都是講三大類行業(yè)：金融地產(chǎn)昌讲、品牌消費(fèi)、先進(jìn)制造减噪。為什么呢短绸？這幾個(gè)行業(yè)符合我的標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)格局很清晰筹裕，月亮已經(jīng)出來(lái)了醋闭。我從來(lái)不是第一個(gè)吃螃蟹的人，會(huì)等勝負(fù)已分饶碘，事情很清晰了再投資目尖，反正總是有機(jī)會(huì)能買到，A股波動(dòng)性很大扎运，常常出現(xiàn)很好的買入時(shí)機(jī)瑟曲。
金融地產(chǎn)格局相對(duì)沒(méi)那么清晰，但是便宜豪治。五年前大家很看空地產(chǎn)的時(shí)候洞拨，我把電影跟地產(chǎn)做了綜合比較，當(dāng)時(shí)中國(guó)電影一年票房三四百億负拟，最大的公司市值當(dāng)時(shí)已經(jīng)四五百億了烦衣，而房地產(chǎn)一年賣8萬(wàn)億，最大的龍頭公司才六七百億市值掩浙。當(dāng)時(shí)花吟，最大龍頭公司的市場(chǎng)占有率只有一兩個(gè)點(diǎn)，但看得出厨姚，大地產(chǎn)商一定會(huì)不斷搶占小地產(chǎn)商的市場(chǎng)份額衅澈。我們預(yù)期地產(chǎn)行業(yè)的集中度必然提升，很簡(jiǎn)單谬墙，大公司拿地比小公司便宜5-10%今布；集中采購(gòu)原材料能便宜5-10%经备；融資成本也比小公司便宜5-10%（例如，有的房地產(chǎn)龍頭公司2016年底發(fā)五年期企業(yè)債利率不到3%部默，小公司拆借利率可能要超過(guò)10%）侵蒙；最后，同樣地段的房子傅蹂，大公司賣得比小公司貴5-10%纷闺，因?yàn)橛衅放啤＿@幾個(gè)5-10%加在一起贬派，小地產(chǎn)商怎么跟大地產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)急但？這就是我所說(shuō)的“勝負(fù)已分”澎媒。這些道理都很簡(jiǎn)單搞乏，大家都能想得到。
定價(jià)權(quán)也很重要戒努，我為什么經(jīng)常講這三大行業(yè)请敦，因?yàn)檫@幾個(gè)行業(yè)是可以提價(jià)的，我一直說(shuō)储玫，有“霸王條款”的行業(yè)都不會(huì)太差侍筛。比如，房地產(chǎn)的“霸王條款”就是很厲害的撒穷，你要全資預(yù)付給他匣椰，他拿你的錢蓋你的房子，過(guò)兩年才給你房子端礼，而電影則是要先砸錢禽笑，電影的現(xiàn)金流很差。白酒是一把米蛤奥、一斤水佳镜，賣你幾百塊錢，毛利率百分之八十凡桥、九十蟀伸，相當(dāng)高。銀行前些年也有些“霸王條款”缅刽，現(xiàn)在沒(méi)有了啊掏，說(shuō)明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比原來(lái)激烈了。
