1澎蛛、?PE及并購基金的投后體系化

1.?PE及并購基金的代表

2.?PE基金的做法

這個階段的企業(yè)娇唯，產(chǎn)品和團隊相對成熟氯檐，各職能模塊也發(fā)展成型戒良。企業(yè)的目標是IPO，幫助企業(yè)尋找合適的高管冠摄、戰(zhàn)略梳理糯崎、資本運作、融資和規(guī)范性是重點河泳。

a)?東方富海：

以增值服務平臺構(gòu)建企業(yè)成長的良性生態(tài)系統(tǒng)沃呢。財務顧問、資金融通拆挥、并購重組薄霜、培訓教育、企業(yè)家俱樂部等五大增值服務平臺。

?會計惰瓜、稅務否副、管理咨詢：2012年底，東方富海和徐珊等人合資成立了廈門天健會計咨詢有限公司崎坊，以多名廈大會計系博士領銜十幾名CPA的團隊备禀，為被投企業(yè)提供會計、稅務奈揍、管理咨詢痹届。天健咨詢還與國信證券等多家券商在投行業(yè)務上多有合作。未來還深度介入投融資打月、并購重組、資產(chǎn)管理等投行財務顧問業(yè)務蚕捉，成為覆蓋企業(yè)資本運作各環(huán)節(jié)的全方位金融中介平臺奏篙。

?規(guī)范問題：2014年起，東方富海又與廈門國家會計學院合辦了為期一年半的面對被投企業(yè)CEO迫淹、CFO的"企業(yè)戰(zhàn)略與財務管理1+1"提升班秘通，并和中歐國際工商學院合辦了一個為期一年半的總裁班，專注于LP的教育敛熬。

?債權(quán)融資：2013年3月肺稀，東方富海打造了深圳前海富海融通保理有限公司，持股30%左右应民，為第一大股東话原。鑒于富海融通擁有大量有抵押的融資項目，東方富海又投入了一個P2P平臺易保利诲锹，將這些項目打包繁仁，放在易保利平臺上進行眾籌。

b)?九鼎：

i. 風險控制

公司建立了有效的投后風險控制體系归园，前期堅持擬上市公司的參股投資即pre-IPO黄虱，極大的減少了無法退出項目而損失收益的風險。

擬投項目一般均簽訂兜底回購條款（回購利率一般為10%左右庸诱，基于現(xiàn)在的風險收益中樞情況捻浦，10%的收益率已屬奇缺資產(chǎn)），風險控制建立標準的嚴密流程和惡性事件的預防措施桥爽，確保擬投項目的行業(yè)研究安全性和收益性朱灿，負責風控的員工超過40人，形成嚴格聚谁、專業(yè)的風控體系母剥，力求低風險實現(xiàn)高收益。

ii. 投后體系

專門的投后管理團隊超過30人，為被投企業(yè)提供增值服務环疼，提升企業(yè)價值习霹，是提高公司和投資者收益率的基本途徑之一。

c)?同創(chuàng)偉業(yè)

i.?日常管理

A炫隶、 建立項目分類機制

通常用五層或者四層分類（五星淋叶、ABCD），目的是及時對項目狀態(tài)保持監(jiān)控伪阶，動態(tài)進行打分煞檩，及時發(fā)現(xiàn)隱患并采取相應的措施。簡單舉例說明：

A：商業(yè)模式比較成熟栅贴，團隊比較完善斟湃，造血能力比較強，業(yè)績和協(xié)議執(zhí)行超預期檐薯。

B：業(yè)績基本達到預期凝赛，協(xié)議基本執(zhí)行順利，商業(yè)模式基本完善坛缕，但還需要進一步打磨墓猎，運營邏輯和融資規(guī)劃都需要密切參與探討，投后負責人要未雨綢繆的幫助赚楚，使其成為A類項目毙沾。

C：業(yè)績不達預期，造血能力比較差宠页，團隊也不完善左胞，有風險隱患。投后部門需要及時跟蹤和介入举户，并果斷采取措施罩句，防止其成為D類項目。

D：業(yè)績不達預期并進入退出階段敛摘，采取談判和訴訟的方式處理门烂。

B、 建立定期尋訪和匯報機制

投資經(jīng)理或者投后經(jīng)理參與企業(yè)董事會兄淫、股東會屯远；定期與企業(yè)實際控制人、管理團隊溝通捕虽、實地前往企業(yè)回訪慨丐；填寫周報（月報）、向負責人每周（月）匯報企業(yè)重大事項泄私；在OA上填寫企業(yè)重大事項進程房揭。

C备闲、財務、法務捅暴、經(jīng)營監(jiān)督機制

收集財務報表恬砂；分季度堡牡、半年度付材、年度對被投企業(yè)財務情況進行分析舌涨；為投資經(jīng)理提供被投企業(yè)管理法律意見休玩。

ii.?生態(tài)化平臺

按專業(yè)化的方向?qū)⑾嚓P的被投企業(yè)、相關上市公司棘催、行業(yè)協(xié)會及資本市場的其他參與方穆刻，聚集在CEO峰會這一平臺上始花，讓不同的資源實現(xiàn)精準對接亲轨，良性互動趋惨。

3.?并購基金的做法

a)?中信產(chǎn)業(yè)基金

i. 控股型投資：中信產(chǎn)業(yè)基金較早進入到了控股型投資領域，并通過30多個項目的成功案例積累了豐富的產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)驗惦蚊，并儲備了優(yōu)秀的專業(yè)職業(yè)經(jīng)理人希柿。在詳盡的行業(yè)研究后，找到這個領域內(nèi)的頂尖人才养筒、行業(yè)專家，與被投企業(yè)一起攜手共贏端姚，已經(jīng)成為中信產(chǎn)業(yè)基金與被投企業(yè)協(xié)同創(chuàng)造價值的模式晕粪。

中信產(chǎn)業(yè)基金在醫(yī)療服務領域形成了4個控股平臺，分別是綜合醫(yī)院平臺弘慈醫(yī)療渐裸、腫瘤醫(yī)療服務平臺新里程醫(yī)院集團巫湘、婦兒平臺悅程醫(yī)療及腎透析服務平臺長生醫(yī)療。投資醫(yī)院時昏鹃，中信產(chǎn)業(yè)基金的策略是控股型投資尚氛、平臺型運作。中信產(chǎn)業(yè)基金一般不會與市場上其他的機構(gòu)以競價的方式獲得投資標的洞渤，而是堅持自身價值判斷以合理成本收購醫(yī)院阅嘶，再通過醫(yī)療資源的植入使得醫(yī)院的價值提升。

ii. 自建投資

在市場上缺乏優(yōu)質(zhì)標的時载迄，中信產(chǎn)業(yè)基金會以自建的方式進行投資讯柔。以自建的方式可以嚴格控制成本，市場上其他機構(gòu)喜歡現(xiàn)成的醫(yī)院及團隊护昧，以較高的價格進行投資魂迄。中信產(chǎn)業(yè)基金打造的平臺是長期投資、專業(yè)化運作惋耙，雖然在自建的過程中比較辛苦捣炬，但可做到有效控制成本熊昌，而且能真正建成一批高品質(zhì)的醫(yī)療機構(gòu)。

iii. 完善的成員網(wǎng)絡

擁有一支出色的投后管理團隊和專家顧問隊伍湿酸，包括來自國際一流企業(yè)的資深高管婿屹，對行業(yè)和公司都有著深刻的洞察、豐富的運營經(jīng)驗和管理駕馭能力稿械，通過提升被投企業(yè)運營水平选泻，推動其成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，從而創(chuàng)造實際價值美莫。

· 專職的投資管理團隊：戰(zhàn)略專家－風險管理專家页眯、營運專家－市場營銷專家、財務專家－六西格格瑪專家厢呵、品牌專家－人力資源專家

· 行業(yè)專家網(wǎng)絡：醫(yī)療與健康領域?qū)＜?/p>

· 專業(yè)顧問機構(gòu)：管理咨詢公司窝撵、會計事務所、人力資源咨詢公司

· 高管人才儲備：與一流人力資源機構(gòu)保持長期合作襟铭，為被投資企業(yè)招聘優(yōu)秀高管人才碌奉。例如萬寶盛華集團與中信產(chǎn)業(yè)基金在大中華地區(qū)設立合資公司。將萬寶盛華的全球優(yōu)勢與本土資源充分結(jié)合寒砖，進一步根植本地市場赐劣。

iv. 投后管理內(nèi)容

· 公司治理：增加外部董事、重大事項集體決策哩都、財務預算公開透明

· 人才機制：高管和技術(shù)骨干支持魁兼、薪酬與績效掛鉤、市場化用人機制

· 優(yōu)化戰(zhàn)略：制定長遠的發(fā)展目標漠嵌、涉及達成目標的路線圖咐汞、優(yōu)化運營模式

· 拓寬市場：尋求大客戶戰(zhàn)略合作、改善營銷渠道儒鹿、地域擴張和引進新產(chǎn)品

· 改善管理：改善流程降低營運成本化撕、控制風險、高效管理現(xiàn)金流

· 國際化戰(zhàn)略：布局詳細穩(wěn)妥的國際戰(zhàn)略约炎、組織實施計劃的專業(yè)團隊植阴、通過并購獲取技術(shù)和經(jīng)驗

· 提升品牌：鎖定關鍵客戶群、差異化策略提高知名度圾浅、有效管理品牌

· 融資并購：私募股權(quán)和IPO墙贱、債務融資、并購重組

· 集采協(xié)作贱傀，加強投后企業(yè)的協(xié)同效應：先后與翰移玻康威視、晨光文具府寒、攜程旅行網(wǎng)簽訂框架協(xié)議魁衙，提升企業(yè)的管控能力和整體績效报腔。

· 聯(lián)手知名院校例如耶魯大學，與被投企業(yè)共建創(chuàng)新型學習組織：以打造創(chuàng)新型學習組織為核心剖淀，為旗下被投企業(yè)創(chuàng)造全面提升管理運營能力的學習交流平臺纯蛾，與耶魯管理學院合作開辦"中信產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)總裁班"。

· 組織學習活動纵隔，造訪著名企業(yè)：海爾-青啤人力研修之旅"再度起航翻诉，研修之旅主要與全球和中國位居前沿的著名企業(yè)高管交流，了解中國業(yè)界人力資本管理和運營最新觀念捌刮。

· 將海外投資項目帶到中國發(fā)展或進行行業(yè)合作：PE投資必須為企業(yè)發(fā)展帶來更加直接和實在的幫助碰煌，如擴展新的產(chǎn)品或渠道、引進先進技術(shù)绅作、發(fā)展海外業(yè)務和進行有價值的收購兼并等等芦圾。

b)?KKR

i. 投后凱普斯通（capstone）運營團隊

ii. KKR Capstone的使命：

通過攜手 KKR 被投公司共同創(chuàng)造可持續(xù)性優(yōu)秀業(yè)績，為所有利益相關者創(chuàng)造價值俄认。

iii. KKR Capstone的團隊構(gòu)成：

· 擁有超過 50 名全職專業(yè)人員个少，致力于為 KKR 項目團隊和被投企業(yè)提供支持。它是另類投資市場上規(guī)模最大眯杏、經(jīng)驗最豐富的運營團隊之一夜焦。

· KKR capstone在美洲、亞洲和歐洲均設有辦事處岂贩，其資源茫经、能力和規(guī)模都足以支持各種復雜的全球業(yè)務。

iv. KKR Capstone的職能和工作方法：

· 在盡職調(diào)查流程中評估風險和改善運營的機會：KKR capstone團隊在資產(chǎn)的整個生命周期中參與 KKR 被投公司的各項投資河闰。在盡職調(diào)查期間，KKR capstone的專業(yè)團隊與投資團隊密切合作褥紫，尋找創(chuàng)造運營價值的機會姜性，繼而幫助董事會和管理團隊制定 100 天價值創(chuàng)造計劃

v. 改善被投公司運營，實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展：

· KKR capstone為公司量身定做的計劃可以在推動營收增長髓考、提升組織效率和優(yōu)化資本生產(chǎn)力之間實現(xiàn)平衡部念。受益于其規(guī)模和經(jīng)驗，KKR capstone團隊的專識覆蓋各個行業(yè)氨菇，能為不同領域的被投公司提供支持儡炼。

· KKR capstone致力于提高業(yè)績，而不僅僅只是提供建議查蓉。KKR capstone團隊堅持親力親為的工作方法乌询，從制定戰(zhàn)略到實施，不斷促進價值創(chuàng)造豌研。KKR capstone團隊與管理團隊廣泛合作妹田，致力于培養(yǎng)公司核心競爭力并向被投公司傳授先進的管理技術(shù)唬党。

vi. 充分借助 KKR 被投公司的規(guī)模和經(jīng)營范圍，開發(fā)高回報交叉投資項目

c)?華平

華平為被投企業(yè)提供適合企業(yè)發(fā)展需求的增值服務鬼佣。遵循華平一貫拒收項目費驶拱、交易費和管理費的政策，這些服務免費向被投企業(yè)提供晶衷。

資本市場

華平協(xié)助投資團隊和被投企業(yè)進行各類資本市場活動蓝纲，包括：確定交易形式/結(jié)構(gòu)、選擇投資銀行晌纫、條款談判税迷、最終文件制作和簽署。華平的目標是缸匪，充分利用其資本市場經(jīng)驗（包括首次公開上市翁狐、并購融資、大宗交易凌蔬、掉期合約等）以及廣泛的人脈關系露懒，在不同行業(yè)和地域，為不同規(guī)模砂心、不同形式的企業(yè)提供支持懈词。

傳播

華平為被投企業(yè)提供各種傳播服務。其中包括戰(zhàn)略辩诞、危機管理坎弯、交易相關的全程媒體支持，并針對廣告译暂、品牌抠忘、需求挖掘、數(shù)字/網(wǎng)絡外永、直郵崎脉、投資者關系和公共關系等領域，向被投企業(yè)介紹相關服務中介機構(gòu)伯顶。華平的傳播團隊在紐約囚灼、倫敦和北京擁有專業(yè)人員，能夠根據(jù)需要在全球范圍內(nèi)實時提供協(xié)助祭衩。

環(huán)境灶体、社會與公司治理

華平協(xié)助被投企業(yè)制定環(huán)境保護、社會與公司治理（ESG）政策掐暮。針對如何提高能源效率蝎抽，減少對環(huán)境的影響，以及制定并實施提高企業(yè)社會責任路克、促進公司治理的項目织中，為被投企業(yè)提供建議锥涕。

政治風險、全球政策與監(jiān)管問題

在全球范圍內(nèi)狭吼，尤其是新興市場國家层坠，華平協(xié)助被投企業(yè)評估政治風險，應對棘手的政府問題和監(jiān)管問題刁笙。華平還在美國協(xié)助解決聯(lián)邦級和州級政策相關問題破花。

信息技術(shù)戰(zhàn)略與評估

華平為被投企業(yè)廣泛提供各種信息技術(shù)戰(zhàn)略與評估服務。相關服務與建議涵蓋范圍包括：收購和資產(chǎn)剝離中的技術(shù)盡職調(diào)查與風險評估疲吸。戰(zhàn)略技術(shù)計劃建議（業(yè)務案例開發(fā)座每、產(chǎn)品需求定義、技術(shù)架構(gòu)開發(fā)）摘悴。協(xié)助進行業(yè)務與信息技術(shù)匹配峭梳、科技人才評估和首席信息官/首席技術(shù)官招聘。實施軟件開發(fā)方法與規(guī)則蹂喻。識別并選擇技術(shù)服務實施合作伙伴葱椭。以及危機與問題管理。華平信息戰(zhàn)略與評估團隊在紐約和北京擁有專業(yè)人員口四，能夠在全球范圍內(nèi)根據(jù)需要實時提供協(xié)助孵运。

共享服務

通過共享服務，華平協(xié)助旗下被投企業(yè)制定并實施各種成本節(jié)約方案及其他支持方案蔓彩。華平利用廣泛的專家網(wǎng)絡治笨，并在適當時組織收購財團，圍繞采購赤嚼、風險管理和員工福利提供評估旷赖，真正為被投企業(yè)實現(xiàn)節(jié)約，為投資者實現(xiàn)增值更卒。共享服務還致力于首選供應商開發(fā)等孵，房地產(chǎn)協(xié)助等支持要素，尤其為前期投資提供增值服務逞壁。

2流济、?PE及并購基金的投后價值創(chuàng)造

1.?PE機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)展的三階段

進入3.0階段锐锣，PE機構(gòu)的三大核心能力：

?資本能力——快速找到大錢和長線資金腌闯。并購項目通常需要上億或者上十億的規(guī)模，有實力的PE傾向于將全球性的機構(gòu)投資人作為出資人雕憔。例如KKR黑石等機構(gòu)有主權(quán)財富基金姿骏、養(yǎng)老基金、大學捐贈基金斤彼、家族基金等大型機構(gòu)的支持分瘦。國內(nèi)的鼎暉蘸泻、弘毅也開始挖掘海外客戶，也爭取國內(nèi)大型社背懊担基金的支持悦施。

?產(chǎn)業(yè)深度——深度介入產(chǎn)業(yè)的能力。股權(quán)機構(gòu)進入后會主動參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和決策中去团，幫助企業(yè)整合配置資源抡诞，重塑產(chǎn)業(yè)形態(tài)，調(diào)整管理團隊土陪，主動提升企業(yè)的競爭力和盈利能力昼汗。

?全球視野——PE機構(gòu)要主動參與全球競爭。

2.?全球私募股權(quán)的價值創(chuàng)造模型

區(qū)別于二級市場的投資鬼雀，私募股權(quán)的基石就是創(chuàng)造運營價值顷窒，也就是說用每一分錢創(chuàng)造出更多的價值，也意味著對公司運營的方方面面都要有力地介入源哩。

a)?價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造的區(qū)別

b)?資產(chǎn)價值（AV）和盈利能力價值（EPV）的關系

i. AV>EPV：意味著管理不善或者其他問題鞋吉，使得該公司所產(chǎn)生的收益低于其資產(chǎn)總量理應產(chǎn)生的收益，意味著投資者需要考慮企業(yè)刺激因素或者管理變革璧疗。管理變革是精準的價值增值的有力方式坯辩。

ii. AV=EPV：表明現(xiàn)有的管理很合理，正在促進持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)改善崩侠。如果能在投資時使企業(yè)的資產(chǎn)價值大大增加（比如通過引入能力或者其他資產(chǎn)來提高重置價值）漆魔，那么盈利能力價值會隨著時間增加。

iii. AV<EPV：通常是專營權(quán)或者一些其他類型的重大進入壁壘的證據(jù)却音。這一般是價值投資者眼中最有吸引力的目標改抡。

增值的類型會根據(jù)行業(yè)和公司而有所不同，一般可以分為五類：

· 有形資產(chǎn)系瓢，如建筑物和工廠

· 無形資產(chǎn)抖锥，如商譽、商標和專利

· 收益悟耘，如保持現(xiàn)有利潤的附加業(yè)務

· 管理

· 賣方或者合伙人的價值（聲譽汤纸、政治準入）

c)?價值投資模型

i.?政治準入

政府對市場和公司的積極參與在很多地方都很常見，與政府打交道應視為機會骗绕，而不是風險或者問題藐窄。

ii.?聲譽資本

投資者在特定類型交易中的聲譽價值。使買方可以優(yōu)先達成投資酬土，并且?guī)椭I方克服資本市場的低效荆忍、灰色監(jiān)管、法律法規(guī)薄弱以及許多其他問題，聲譽良好的合作伙伴可以看做所有問題的解決方案刹枉。

iii.?能力要素

包括跨國經(jīng)營和本土化能力叽唱。例如引入四級酒店的管理合同，通過增加能力——品牌微宝、運營體系棺亭、逐漸放開的外國客戶準入實現(xiàn)了增值。

iv.?管理

私募股權(quán)通過運作和管理專長蟋软，專注于隨時間增加投資價值侦铜。

3.?私募股權(quán)對企業(yè)的管理和運營價值提升的關鍵要素

主要包括公司治理、與管理團隊的維護以及運營價值創(chuàng)造三個方面钟鸵。

a)?公司治理

投后階段的關鍵在于PE投資者能否實施穩(wěn)健的公司治理模式钉稍，通過建立明確的監(jiān)督機制，確保全部利益相關者隨時了解并履行公司對有限合伙人承擔的信托義務棺耍。通常贡未，PE投資者通過積極參與甚至是直接收購的方式，牢牢控制董事會蒙袍，從而達到監(jiān)督俊卤、指導并最終改善公司前景和價值的目的。另一方面害幅，高管愿意積極參與消恍、全身心投入與PE所有權(quán)人并肩合作，把握真正變革的機遇以现。

健全合理的公司治理體系對監(jiān)督和協(xié)調(diào)基金對被投資公司所采取的行動至關重要狠怨。公司治理可以有效地實現(xiàn)決策民主化，確定適當?shù)目冃Э己酥笜撕图顧C制邑遏，并通過有效的工具對績效進行監(jiān)督佣赖，在諸多成功要素中，公司治理是最基本的要素记盒。

i.?PE投資者/并購基金的通常公司治理職能

戰(zhàn)略協(xié)調(diào)：PE投資者憎蛤、管理團隊和獨立顧問共同致力于業(yè)務的重新定位，重塑公司的經(jīng)營戰(zhàn)略纪吮，并對投資后的進展情況實施密切跟蹤俩檬。在交易前的過程中，投資者已經(jīng)和管理層就公司戰(zhàn)略進行討論碾盟，聽取其意見的同時棚辽，確保對這些戰(zhàn)略達成一致并付諸實施，同時PE也會不斷審視并修訂原有的公司戰(zhàn)略和商業(yè)計劃巷疼。

解決杠桿問題：在杠桿收購中晚胡，巨額債務會給企業(yè)帶來約束，考慮到經(jīng)營風險嚼沿，PE公司和被投資公司管理層必須關注如何以債務償還來降低財務風險估盘，最理想的情況是提前還款，就能盡早在財務上取得更大的活動余地骡尽。

推動經(jīng)營變革：PE投資者遣妥，創(chuàng)建由董事會成員、中高層管理者及外部專家組成的特別任務組攀细，以實施公司最優(yōu)先的任務箫踩，這些工作組實現(xiàn)了決策層級的扁平化，以提高實施者的責任感谭贪、集中資源并推動決策的執(zhí)行境钟。

管理層的變革：首席執(zhí)行官及執(zhí)行團隊是將商業(yè)計劃轉(zhuǎn)化為可操作行動及流動的實施者，支持正確的管理團隊是PE投資成功的重要組成部分俭识，對股權(quán)或者董事會施加重大影響的PE投資者慨削，通常會選擇調(diào)整團隊。

監(jiān)督：在PE參與的公司中套媚，董事會需要持續(xù)跟蹤關鍵性的績效指標和企業(yè)績效缚态，并在必要時出手干預。PE合伙人和獨立董事需要定期參與公司事務——既可以通過與董事會頻繁會晤堤瘤，或是針對財務業(yè)績的專門對話玫芦，也可以與低級管理人員、中層管理者及一線員工討論本辐，從而對價值創(chuàng)造動因和相關業(yè)務風險取得全面的了解桥帆，通過強大有效的監(jiān)督機制，實現(xiàn)及時的信息共享和對業(yè)績的清晰認識慎皱。

少數(shù)股權(quán)投資的職能

對于少數(shù)股權(quán)投資而言环葵，董事會治理機制完全不同于并購基金，前者缺乏對董事會的控制宝冕。除了部分少數(shù)股權(quán)投資者扮演積極的角色之外张遭，多數(shù)投資者是被動的角色，享有信息獲取權(quán)地梨，以便于定期獲取被投資公司的經(jīng)營和財務信息菊卷。VC的投資中機構(gòu)扮演了導師的角色，成長型股權(quán)投資中宝剖，機構(gòu)只能間接影響所有權(quán)人和管理者洁闰，除了可以控制退出的時間及價格，例如回購權(quán)和拖售權(quán)万细。有些少數(shù)股權(quán)投資者會試圖增加流程和制度扑眉，推動被投資公司的制度化。

ii.?PE在特定場合下的治理

100日計劃：在投資交割之后，PE投資者深度參與被投資公司的事務中腰素，實施百日計劃聘裁，PE公司派駐董事會的代表及獨立董事和管理層緊密合作，加深對企業(yè)的認識并建立良好合作關系弓千。董事會需要明確業(yè)務重點衡便，在戰(zhàn)略上達成共識，進行工作崗位和職責的設計配置洋访，審核決策及監(jiān)督流程镣陕。

穩(wěn)定狀態(tài)：互動程度因公司而異，隨著交易的復雜程度姻政、公司戰(zhàn)略以及績效的不同而有所變化呆抑。當被投資公司業(yè)績良好時，PE公司會投入最低水平的資源汁展，以旁觀者身份監(jiān)督公司活動理肺。當投資遭遇危機時，PE公司可能會鼓勵合伙人或獨立董事利用其行業(yè)經(jīng)驗為公司提供支持善镰。尤其在管理團隊組成發(fā)生變化時妹萨，要求PE公司積極參與，確保公司實現(xiàn)順利過渡炫欺，降低風險乎完。某些時候，PE公司代表可以臨時接管某些高管職務品洛。

整合树姨、收購及債務融資：當被投資實施整合戰(zhàn)略，收購多個競爭對手追求規(guī)模經(jīng)濟并提高市場地位時桥状，PE公司作為合伙人的參與度將增加帽揪，由于整合是PE經(jīng)常采取的策略，PE投資者對各種金融工具的熟悉辅斟，不僅能帶來價值转晰，也會頻繁參與和協(xié)助被投資公司發(fā)行新債務、開展新債務再融資并對公司履行債務契約及償還債務所需要的現(xiàn)金流進行監(jiān)督士飒。

退出管理：隨著投資退出查邢，PE合伙人對被投資公司的參與度進一步加強，PE公司與管理團隊的溝通和協(xié)調(diào)酵幕，對確比排海基金實現(xiàn)其所持股權(quán)的全部價值和降低利益沖突很重要。

b)?管理團隊的維護

PE公司與被投資公司的合作方式是投資成功的關鍵芳撒。一方面邓深，PE為管理團隊提供了一定的自由度和大方的薪酬方案未桥；另一方面，PE基金追求業(yè)績芥备，一旦公司業(yè)務遭遇危機冬耿，這些控制者可能會更替某些經(jīng)理人甚至高管團隊。

PE需要投入大量的時間和資源去評估管理者门躯，為其提供適當?shù)募睿⒃诒匾獣r引入新的管理者補充或者替代現(xiàn)有的管理團隊酷师。

評價與評估：從盡職調(diào)查到簽署投資協(xié)議再到完成交割讶凉，PE合伙人可以觀察管理層的行動，對實施和執(zhí)行公司戰(zhàn)略規(guī)劃的能力做出評價山孔。潛在新所有權(quán)人考慮如下的問題：這是適合公司未來的管理團隊嗎懂讯？是否擁有在持股期內(nèi)提高公司業(yè)績的專業(yè)技能和和經(jīng)驗？

監(jiān)督：投資完成交割台颠，PE所有權(quán)人必須和管理層并肩合作褐望，建立適當?shù)闹卫頇C制和監(jiān)督流程。管理團隊串前，尤其是缺乏甚至完全沒有在PE控制企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的團隊瘫里，必須快速適應直線型溝通渠道和以績效驅(qū)動的環(huán)境。管理團隊可以和經(jīng)驗豐富荡碾、善于實操且精通財務的財務所有權(quán)人形成穩(wěn)固的合作關系谨读。除了正規(guī)渠道之外，管理團隊的成員和PE所有權(quán)人還可以再非正式基礎上溝通并積極打造有效的關系坛吁。有些時候PE公司在更細微的運營層面上與被投公司展開互動劳殖，作為PE公司的關聯(lián)企業(yè)或是以提供特定專長為目的而參與的顧問，運營合伙人和經(jīng)營團隊攜手合作拨脉，實施可以創(chuàng)造價值的項目哆姻。

激勵措施：通過管理層薪酬計劃，PE所有者可以使他們和被投資公司高管人員在經(jīng)濟利益保持一致玫膀，在采用股票期權(quán)或者享受績效收益的股權(quán)時矛缨，只要投資公司取得成功，管理團隊就可以有機會實現(xiàn)若干倍PE基金的收益帖旨。

改變管理團隊：PE所有者認真選擇并監(jiān)督被投資公司的管理團隊劳景，在必要的情況下進行及時調(diào)整，特別對于杠桿收購而言碉就，在收購過程中以及最初持有股權(quán)的期間盟广，對管理層進行調(diào)整的現(xiàn)象比較普遍。私募股權(quán)公司通常以投資公司有經(jīng)驗的管理者來取代新公司的高管瓮钥，高管人員跟隨PE所有者從一家投資公司轉(zhuǎn)移到下一個投資公司是非常常見的筋量。

對于管理者而言烹吵，不僅要以快節(jié)奏以及有限資源和關鍵績效指標約束的環(huán)境下帶領企業(yè)不斷進步，還要密切關注公司資產(chǎn)負債表桨武，創(chuàng)造正的現(xiàn)金流肋拔，嚴格控制成本以及實現(xiàn)財務目標，同時呀酸，高層管理者還要實施管理變革凉蜂，在3-7年內(nèi)增加收入和利潤，為實現(xiàn)成功退出做出準備性誉。對于合適的管理者而言窿吩，PE投資者給被投資公司最有價值的支持，在兼并和收購的經(jīng)驗及其廣泛的網(wǎng)絡错览，尤其特定板塊的網(wǎng)絡纫雁，可以被管理層提供高質(zhì)量的專長。較小的公司規(guī)模倾哺、取消管理者作為公眾公司的報告要求轧邪、精益的管理團隊和有限的層級制度，是的管理者可以迅速落實變革羞海，并影響公司的各項活動忌愚。

c)?運營價值創(chuàng)造

開展債務融資和結(jié)構(gòu)性交易的能力不再視為PE企業(yè)所獨有的差異化技能，運營價值的創(chuàng)造已經(jīng)當下PE的核心技能却邓。在向PE基金承諾出資時菜循，有限合伙人認為這是私募股權(quán)最核心的差異化要素。

創(chuàng)造運營價值的核心在于推動公司現(xiàn)有業(yè)務的績效改進申尤，以打造更有效癌幕、運營更完善的企業(yè)。最好的PE公司可以將行業(yè)專長昧穿、模式識別和量身定做的流程帶給投資企業(yè)勺远，從而有助于企業(yè)識別并規(guī)劃最合理的價值創(chuàng)造方案。

i.?運營價值創(chuàng)造的工具

在PE持有期內(nèi)时鸵，進行業(yè)務改進需要對公司資源精挑細選胶逢，考慮機會的輕重緩急，進行合理的配置和管理饰潜，他們會有選擇性地挑選三到四個最關鍵的領域初坠。通過盡職調(diào)查，為價值創(chuàng)造進行準備彭雾，即找到明顯業(yè)務改進潛力的領域碟刺，作為最初百日計劃的核心。

銷售增長：增加銷售量推動收入增長率是PE創(chuàng)造價值的首選手段薯酝。進入新的市場半沽、新產(chǎn)品的推出以及提高銷售隊伍的效能是推動銷售收入增長的主要措施爽柒。考慮到實現(xiàn)變革需要一定時間者填，應在持有期間盡早推出收入增長計劃浩村。

提高毛利率：投資企業(yè)可以通過增加銷售收入和節(jié)約成本的綜合措施來提高利潤率。價格上漲占哟、供應鏈和分銷體系的優(yōu)化心墅、降低采購成本和提高產(chǎn)能利用率，是提高利潤率的主要措施之一榨乎。同時怎燥，PE公司會關注和督促管理層降低SKU、降低業(yè)務復雜性以及相關的制造成本谬哀。對銷售的高度重視以及與之相關的投資刺覆，不僅有可能帶來更高的銷售量严肪，還可以提高平均銷售價格史煎，從而提升毛利率。

削減管理費用：降低管理費用是投資完成需要對投資公司立即采取的常見工具之一驳糯。盡職調(diào)查期間通常需要對管理費用進行評估篇梭，因為 管理費用降低對增加盈利帶來立竿見影的效果，大大縮短投資回收期酝枢。投資企業(yè)通常會關注一般管理費用恬偷，并傾向于將非核心功能進行外包。另外將研究和產(chǎn)品開發(fā)工作集中在擁有最高商業(yè)潛力的產(chǎn)品上帘睦。在實施整合策略的情況下袍患，在收購后進行有效整合，有利于減少存在于合并實體中的冗余環(huán)節(jié)和間接成本竣付。

提供資金效能：PE投資者和被投資公司緊密合作诡延，優(yōu)化短期和長期資金的使用，幫助被投資公司將更多現(xiàn)金從業(yè)務中釋放出來古胆。對資金使用的管理在杠桿收購中尤為重要肆良，因為企業(yè)可以使用超額現(xiàn)金償還債務，或是對PE基金進行提前分配逸绎，提高投資的內(nèi)部收益率惹恃。短期資金管理側(cè)重于現(xiàn)金優(yōu)化，通過減少庫存和改善與客戶以及供應商的支付條件永久性地從運營資金中釋放現(xiàn)金棺牧。固定資產(chǎn)優(yōu)化的核心在于確保資本開支在整個PE持有期內(nèi)持續(xù)提供價值巫糙，并識別需要 關停或者出售的資產(chǎn)颊乘，從而釋放出被固定資產(chǎn)占用的現(xiàn)金。

服務共享：私募股權(quán)公司可以通過引入共享服務和利用所有被投資公司的綜合談判能力，推動基金的的全部被投資公司在整體上改善盈利能力付枫。實現(xiàn)服務共享優(yōu)勢的方式往往是聯(lián)合采購以及對通用的后臺辦公和業(yè)務服務進行外包翩瓜。聯(lián)合采購可以為擁有行業(yè)專用資金的PE公司創(chuàng)造額外的紅利，因為被投資公司之間的聯(lián)合采購可以擴展到庫存和易耗品踊跟，利用規(guī)模效應實現(xiàn)成本節(jié)約。

ii.?創(chuàng)造運營價值的資源

考慮到PE所支持的管理團隊必然面對更高的要求和壓力，在某些時候可能缺乏足夠的視野妆够，或是需要改變管理層的專長，以便于獨立制定計劃并以最優(yōu)方式執(zhí)行這些計劃负蚊。在整個規(guī)劃及執(zhí)行價值創(chuàng)造計劃的過程中神妹，投資企業(yè)可以利用四種主要資源為被投資企業(yè)提供支撐，兩種來自于PE公司家妆，另外兩種來自于外部資源：高管導師鸵荠、運營合伙人、顧問和運營團隊伤极。

A蛹找、?管理顧問：

PE投委會聘請經(jīng)驗豐富的公司高管為管理團隊提供咨詢，作為高管人員哨坪，他們在企業(yè)中擁有多年的經(jīng)驗和良好的聲譽庸疾，這些公司高管可以隨時動用他們的個人網(wǎng)絡，為公司打開局面当编，加快決策進程届慈，協(xié)助公司取得監(jiān)管部門的審批。這些公司高管還可以參與業(yè)務改進機會的評估以及價值創(chuàng)造計劃的制定忿偷。他們成為連接PE所有者和被投資公司高管團隊之間的關鍵性紐帶金顿，而且可以在公司董事會取得正式席位。

高管導師：私募股權(quán)公司從現(xiàn)有的高管人員網(wǎng)絡中選派高管導師鲤桥，和某一家投資公司進行合作揍拆。高管導師通常會參與這家被投資公司的事務，但大多數(shù)時候采取兼職身份芜壁。高管導師可以為這家公司帶來特定行業(yè)的專長或者調(diào)整管理團隊方面的經(jīng)驗礁凡，高管導師也可以來自PE以前所投資的公司，作為激勵措施慧妄，高管導師通城昱疲可以取得公司股份，股份的安排類似于管理層薪酬計劃塞淹。

經(jīng)營合伙人：有些私募股權(quán)公司設置專職的經(jīng)營合伙人窟蓝，他們和交易團隊共事，并隨時針對價值創(chuàng)造的管理提供建議饱普。運營合伙人不僅擁有廣泛一般性管理背景运挫，還擁有在特定行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗或者特定業(yè)務的專職特長（如采購或信息技術(shù)）状共。運營合伙人可以同時與多家公司的管理團隊合作，這些專業(yè)人士是在PE公司領取薪水的員工谁帕，對他們的激勵措施通常為基金的業(yè)務提成或是被投資公司的股權(quán)峡继，在被投資公司管理層過渡期間，運營合伙人可能會臨時性地擔任首席執(zhí)行官匈挖。

B碾牌、?全方位價值創(chuàng)造

專業(yè)團隊通常會參與到運營價值創(chuàng)造規(guī)劃和執(zhí)行的各個方面，作為顧問儡循，他們需要和被投資公司管理層攜手合作舶吗，為他們提供高水平的指導和現(xiàn)場執(zhí)行能力。

顧問：管理團隊可以借用擁有深厚行業(yè)择膝、技術(shù)或者職能專長的顧問誓琼，協(xié)助他們落實價值創(chuàng)造計劃。顧問團隊可以補充PE公司的運營 團隊或其他內(nèi)部資源肴捉，這些顧問通常投資之前或者投資之后按項目聘用腹侣，也可以采用合同聘用制，在盡調(diào)期間每庆，他們可能還會收取較低費用筐带，以便于在投資后獲得更多的參與機會今穿。

經(jīng)營團隊：運營團隊由PE公司直接聘用缤灵，參與被投資公司的運營價值創(chuàng)造，對基金的投資進行管理蓝晒。這些團隊的建立是為了向被投資公司提供一般性支持腮出，也可能側(cè)重特定的技術(shù)和功能領域。除了參與投資后的事務之外芝薇，運營團隊成員還有可能參與投資過程胚嘲，甚至在最初交易搜索階段就開始提供運營建議，經(jīng)常會在盡職調(diào)查過程中成為交易團隊的正式成員洛二。由于會產(chǎn)生管理費用馋劈，通常只有較大規(guī)模的私募股權(quán)公司才會設立運營團隊，這些公司擁有充足的財務資源和大量的被投資公司晾嘶，運營團隊可以服務于多個項目妓雾，以達到充分利用內(nèi)部資源的目的。

4.?PE及并購基金的投資案例

a)?KKR投資海爾

i.?投資邏輯

投資10億美元垒迂，追求的是產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定械姻，例如生活消費品，淘汰周期到了一定的階段机断，不會更長會更短楷拳，新增的產(chǎn)能會比較少绣夺，淘汰會占一部分，7-10年維持2-3%的增長欢揖，不會投一個向下的產(chǎn)業(yè)陶耍。

當時美的和海爾都有機會，也許會選擇美的她混。從兩面看物臂，海爾有提升的空間，投資美的也改變不了什么产上，規(guī)劃和運營已經(jīng)做到極致棵磷。海爾產(chǎn)品線一直不夠長，廚電小家電大家電三大類都不強晋涣，品牌上也是最老化的仪媒，新品牌也不如美的和格力做得好。提升空間也是有的谢鹊。其次算吩，價格很便宜，六七倍PE佃扼，很便宜偎巢，E還能漲。當時股指2000點不到兼耀，外部環(huán)境也便宜压昼。

ii.?投后運營提升：

外部股東中最大，投資10億美元以上瘤运。對企業(yè)的專項的改進窍霞，對海爾就做三件事。

第一件事拯坟，削減業(yè)務線和調(diào)整架構(gòu)但金，核心做的一個事就是把兩百多個子公司，變成四個業(yè)務板塊郁季。海爾業(yè)務線太多冷溃，海爾除了白電之外還有地產(chǎn)物流等，所有一級子公司都向張瑞敏匯報梦裂，匯報的人太多似枕，審批權(quán)限還在張瑞敏手里，每天的事務很多塞琼，子公司的規(guī)模也不同菠净。聊完之后，把張瑞敏的匯報層級從200減少到20個，把子公司按照不同的層級歸類毅往，匯報給四個人牵咙。這塊投之前就談過了，不改不行攀唯，寫到諒解備忘錄里面洁桌。

第二和上市公司相關，成本拆分和對比不夠細致侯嘀，進行成本削減另凌。海爾原來自認為是做品牌創(chuàng)新，不太關注成本的問題戒幔。定量和定性都會做吠谢，定性自己做，定量請外部機構(gòu)做诗茎。海爾最有優(yōu)勢的是冰箱工坊，把冰箱的產(chǎn)品做成本拆分，把美的的冰箱拿過來敢订，全部拆解王污，拆解到外包箱和包裝紙的成本，多厚楚午、泡沫塑料昭齐，單項成本去分析，大概500個成本項矾柜，發(fā)現(xiàn)在200個成本項海爾都比美的用的貴阱驾。冰箱凈利潤100塊，成本連紙板箱都貴2塊錢把沼，全面砍成本啊易。做完之后吁伺，海爾自己意識到這是一個問題饮睬，產(chǎn)品和生產(chǎn)采購重新做的定位。

第三件事是收購GE篮奄。之前美的想要捆愁，本來對資產(chǎn)沒那么感興趣，因為利潤率有些波動窟却，中國企業(yè)去管美國資產(chǎn)不好管昼丑，未來在社會支出上也會有壓力。而且海爾這么多年很少做并購夸赫，后來是知道美的進入最后一輪菩帝，很有可能美的收購下來，一下子會和海爾差距拉開。動用了很多力量呼奢，讓GE把資產(chǎn)賣給海爾宜雀，KKR有優(yōu)勢，在美國干了40年握础，和GE關系很好辐董，和杰克韋爾奇是好朋友，和董事會好幾個董事都很熟悉禀综，給幾個董事打電話賣給海爾简烘，不能讓GE品牌賣給中國的民營企業(yè)。還成立了特殊委員會專門做估值定枷。