輸家的游戲

傳統(tǒng)的投資管理基于一個簡單的基本假設(shè)：投資者可以戰(zhàn)勝市場躺屁，優(yōu)秀的投資經(jīng)理一定會戰(zhàn)勝市場椭赋。通過歷往的數(shù)據(jù)而知：若取整數(shù)稼病，1年期間有60%的基金表現(xiàn)不及市場肮韧，10年期間70%基金被市場擊敗，20年期間約80%的基金表現(xiàn)不及基準(zhǔn)指數(shù)帮寻。

拋開投資而言乍狐，以網(wǎng)球?yàn)槔袑＜曳治龉潭海W(wǎng)球基本可以分為兩種打法：一種是專業(yè)球員和少數(shù)極具天賦的業(yè)余球員的打法浅蚪，另外一種是其他人的打法藕帜。盡管在兩種百比賽中，球員們的在裝備惜傲、服裝洽故、賽制和計分上并無差別，遵循的禮儀和習(xí)慣也一樣盗誊，但是他們確實(shí)在進(jìn)行不同的游戲时甚。在進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)分析后得到的結(jié)論：專業(yè)球員“贏得”比分，而業(yè)余球員則是“輸?shù)簟北确帧?/p>

在專業(yè)網(wǎng)球比賽中哈踱，比賽的最終結(jié)果由贏家的行為所決定荒适。專業(yè)網(wǎng)球球員在長時間的精彩對打中較量，直到有一方能夠把球直到對手救球范圍之外开镣，導(dǎo)致對方失分刀诬。這些出色的球員很少失誤。反之邪财，業(yè)余網(wǎng)球比賽陕壹，球員很少擊敗對方，相反他們卻經(jīng)呈鞑海“擊敗”自己帐要。比賽結(jié)果往往由輸家決定。其實(shí)高爾夫也是樣弥奸，最好的方法就是盡量少打懷秋榨惠。

說回到投資，“贏家的游戲”往往會走向自我終結(jié)盛霎，因?yàn)樗颂嗟膮⑴c者赠橙，每個人都想贏。獲勝的唯一的秘訣就是：更少犯錯愤炸。作為一個整體期揪，專業(yè)投資經(jīng)理正支配著市場、這些投資經(jīng)理如此出色规个，以致任何單個專業(yè)人士想跑贏總體市場幾乎不可能的凤薛。

如果我們假設(shè)投資組合的年換手率是100%，假設(shè)總交易成本（傭金及大額交易對市場的影響）包括以下部分：在買進(jìn)成本為1%诞仓，賣出時成本也是1%（平均水平）缤苫，加上1.25%的共同基金管理費(fèi)，那么基金每年的操作成本就是3.25%墅拭、主動型基金經(jīng)理必須抵消每年3.25%的操作成本活玲，因此，要確保收益達(dá)到9%的市場歷史水平，扣除這些成本的回報率必須達(dá)到12.25%舒憾。也就是說镀钓，僅讓你的收益達(dá)到市場平均水平，你的基金經(jīng)理必須超過大盤近1/3镀迂，也就是34.1%丁溅。這也就是導(dǎo)致大多數(shù)基金經(jīng)理及其客戶都沒能贏得“金錢游戲”的原因。他們一直在輸探遵。因此窟赏，那些聲稱“我是贏家，我能夠贏得金錢游戲”的人需要拿出證據(jù)别凤。

既然大多數(shù)投資經(jīng)理都無法戰(zhàn)勝市場，那么投資者至少應(yīng)該考慮“指數(shù)基金”领虹，指數(shù)投資可能并不有趣规哪，也不讓人興奮，但是它有效塌衰。長期來看诉稍，指數(shù)基金的表現(xiàn)都超過了大多數(shù)投資經(jīng)理。

對于大多數(shù)投資者來說最疆，最難的不是指定最好的投資策略杯巨，而是不管牛市還是熊市，都始終堅(jiān)持合理的投資方法努酸。在市場高漲或低迷的時候服爷，始終堅(jiān)持長期目標(biāo)及其困難。投資看顧問的首要職責(zé)是幫助每個客戶識別获诈、理解并堅(jiān)持執(zhí)行長期投資的目標(biāo)仍源。這一目標(biāo)既要基于市場現(xiàn)實(shí)，又要符合自身的目標(biāo)舔涎。

盡管大多數(shù)參與輸家游戲笼踩、試圖擊敗市場的投資者注定要失敗，但令人鼓舞的事實(shí)是亡嫌，其實(shí)每個人都能夠成為長期的贏家嚎于。為了成為長期的贏家，我們要教育自己專注于制定現(xiàn)實(shí)的長期目標(biāo)挟冠，始終保持正確的投資策略于购，做到自律、耐心知染、堅(jiān)持到底价涝，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。重新定義投資者的真正目標(biāo)持舆，告訴每位投資者如何才能享受一場真正的贏家游戲色瘩。

贏家的游戲

投資管理領(lǐng)域?qū)嶋H上包含2個部分伪窖，1個是“職業(yè)”，做有利于客戶的事情居兆，另1個是“商業(yè)”覆山，做最有利于投資經(jīng)理的事情。投資機(jī)構(gòu)必須對保持客戶的信任及維持生意的經(jīng)營“兩手抓”泥栖，并且從長期看簇宽，后者又取決于前者。但是很多時候也事以愿違吧享。

投資經(jīng)理在客戶及潛在客戶面前將其職業(yè)使命定義為“擊敗市場”魏割。然而我們知道，能擊敗市場的主動性投資機(jī)者幾乎找不到钢颂。對于投資者而言钞它，他們經(jīng)歷幾年的“表現(xiàn)不佳”后，他們憤然拋棄現(xiàn)有的投資經(jīng)理殊鞭，轉(zhuǎn)向近期記錄突出的“熱門”經(jīng)理遭垛，陷入新一輪高買低賣、令人不悅的投資體驗(yàn)操灿，失去其基金約1/3的實(shí)際長期回報锯仪。不幸的是這種代價高昂的做法得到了投資機(jī)構(gòu)的鼓勵。為了增加銷售額趾盐，這些宣傳機(jī)構(gòu)的重心放在經(jīng)過賽選的基金上庶喜，這些基金最新的業(yè)績能讓整個機(jī)構(gòu)錦上添花。

通過研究表明救鲤，不論過往表現(xiàn)如何溃卡，90%的基金經(jīng)理未來業(yè)績基本是隨機(jī)的。最終的悲劇性結(jié)果是蜒简，投資者：包過個人和機(jī)構(gòu)投資者再次選擇在最佳業(yè)績后買入瘸羡，在最查業(yè)績時后賣出。這種行為代價慘重搓茬。

一旦獲得了客戶的信任和信心犹赖，投資顧問能為長期回報帶來的貢獻(xiàn)就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出投資經(jīng)理的期待。做到這一點(diǎn)并非易事：有效的投資咨詢需要投入時間卷仑，需要對市場峻村、投資及投資者的復(fù)雜性有充分的了解，還需要勤奮锡凝。成功的投資顧問會幫助每位客戶了解風(fēng)險粘昨，設(shè)定切合實(shí)際的投資目標(biāo)，客觀對待儲蓄和支出，選擇適合的資產(chǎn)級別张肾，適當(dāng)?shù)嘏渲觅Y產(chǎn)芭析，而且重要的是不對市場高位或地位反應(yīng)過度。顧問可以幫助客戶了解每類投資長期來看可實(shí)現(xiàn)怎樣的結(jié)果吞瞪、參透令人驚恐的市場波動馁启，并相信耐心和堅(jiān)持將帶來合理地額長期回報，以此幫助客戶堅(jiān)持到底芍秆，保持長期的視角惯疙。

過去50年間，投資的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)增長10倍妖啥，管理費(fèi)占資產(chǎn)的百分比已經(jīng)增長了5倍霉颠。同時投資經(jīng)理的薪酬也漲幅10倍+。越來越多人投身于投資經(jīng)理這個行業(yè)荆虱，他們對投資經(jīng)理的收益非常滿意蒿偎。隨著投資管理的蛋糕越來越大，在高級管理層席位中業(yè)務(wù)經(jīng)理逐漸取代投資經(jīng)理克伊，或者商業(yè)原則逐漸主導(dǎo)舊有職業(yè)操守的現(xiàn)象并不罕見酥郭。

投資者需要對不同類型投資標(biāo)的的長期和中期前景形成客戶的理解：首先是風(fēng)險和波動性华坦，其次是回報率愿吹。這樣他們就會明白該期待什么，以及如何設(shè)定自己的戰(zhàn)略投資組合和投資策略惜姐。

大多數(shù)投資者在對自身及自身狀況犁跪，包括投資理財知識和技能，風(fēng)險偏好歹袁、收入和流動性坷衍，財務(wù)和心里需求，財務(wù)資源条舔，短期和長期財務(wù)目標(biāo)和義務(wù)等形成均衡枫耳、客觀的理解方便需要幫助。投資者必須知道自己最需要解決的問題不是擊敗市場孟抗，而是構(gòu)成自己作為投資者所面臨現(xiàn)實(shí)狀況的其他因素的集合迁杨。

投資類似滑雪。范爾和阿斯彭滑雪場有數(shù)千名滑雪者在享受快樂的時光凄硼，部分原因在于風(fēng)景秀美铅协，部分原因是雪很厚、斜坡打理的干凈摊沉，但主要還是因?yàn)槊课换┱哌x擇了與自身技術(shù)狐史、實(shí)力和興趣最匹配的雪道。有的人喜歡平緩的初學(xué)者雪道，有的人喜歡難度適中骏全、中等坡度的雪道苍柏，有些人更進(jìn)一步，希望嘗試即便對專家而言都頗具挑戰(zhàn)的雪道吟温。當(dāng)每位滑雪者在適合自己的雪道上以適合自己的速度滑行時序仙，每個人都能度過美好的一天，所有人都是贏家鲁豪。

擊敗市場

假設(shè)你投資技術(shù)精湛潘悼、信息靈通，是20%最優(yōu)秀的散戶中一員爬橡。太好了治唤，但你要小心！因?yàn)榫退隳氵h(yuǎn)超出平均水平糙申，在現(xiàn)如今這個由就職于大型機(jī)構(gòu)的專家所主導(dǎo)的交易市場宾添，你也就肯定會做出低于平均水平的投資或者投資策略，只是次數(shù)的問題柜裸。

第一步缕陕，你要認(rèn)識到成功的關(guān)鍵并不在于你相對其他個人投資者的技術(shù)或知識，而在于每次進(jìn)行具體投資交易時運(yùn)用到技術(shù)活知識疙挺。

第二步就是認(rèn)識并接受紐約股票交易所75%的交易都是由100家最大的扛邑、最活躍的機(jī)構(gòu)做出，很可能他們中多數(shù)人比你強(qiáng)铐然，其中75%的人比你更會投資蔬崩。就算你是最出色的業(yè)余散戶，也可能會做出低于平均水平的投資交易。如果90%專業(yè)人士投資技術(shù)比你高，那你的交易將會墊底到最差的25%杂抽。

擊敗市場的唯一方法就是擊敗專業(yè)投資者，而作為一個集合桐罕，他們就是市場。

如果擊敗了了那100家最大桂敛、最進(jìn)取的機(jī)構(gòu)功炮，你為什么不加入那些機(jī)構(gòu)呢？

經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都知道關(guān)于投資的四個強(qiáng)大真理埠啃，精明的投資者都將根據(jù)這四個真理進(jìn)行投資死宣。

1，事實(shí)上碴开，最重要的是做出你的長期資產(chǎn)配置決定：多少投資到股市毅该，多少用于購置房產(chǎn)博秫、債券，保留多少現(xiàn)金流眶掌。

2挡育，資產(chǎn)配置部分由你的真正的目的決定--是財富增長、收益朴爬、安全還是其他即寒，還由投資者堅(jiān)持到底的能力決定，但最主要由你什么時候需要用錢來決定召噩。

3母赵，資產(chǎn)等級內(nèi)部及不同等級之間并非固定不變。厄運(yùn)有時候真的會出乎意料地降臨具滴。

4凹嘲，要有耐心和恒心。好事會突然發(fā)生构韵，往往在你最絕望的時候周蹭，浮躁的投資者會一無所獲。老話說的好疲恢，“計劃你的行動凶朗，履行您的計劃”。堅(jiān)持路線往往是明智的显拳。所以棚愤，制定正確的路線會讓你成為No1.

市場先生和價值先生

從短期來看，股市既迷人又非常具有欺騙性萎攒；但是長期來看遇八，股市幾乎總是可靠且可測的矛绘。

投資者要真正讀透股票市場和自身耍休，首先需要了解聊個截然不同的特性：“市場先生”和“價值先生”。

市場先生吸引了人們的全部注意力货矮，因?yàn)樗钊M生羊精；而可憐的價值老先生卻在被投資者忽視的情況下做著重要的工作。價值先生做了所有的工作囚玫，而市場先生箱數(shù)了所有樂趣喧锦，還惹盡了麻煩。

市場先生的目的基本是：吸引注意力抓督。價值先生總能取得長期的勝利燃少。市場先生總是利用出乎意料的短期事件來吸引我們的注意，刺激我們的情緒铃在，戲弄我們阵具，因此經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者會仔細(xì)地研究股市歷史碍遍。對歷史研究的越多越好，對證券市場的過去了解越多阳液，就能夠理解它的本質(zhì)怕敬，參透它未來的趨勢，才能在一個極易讓人失去理智的市場里生存帘皿。

股票市場里最的挑戰(zhàn)并非來自市場先生和價值先生东跪，挑戰(zhàn)是無形的、不可預(yù)測的鹰溜、它隱匿在每個投資者的情緒弱點(diǎn)中虽填。投資就像教育孩子，如果能夠做到謹(jǐn)慎曹动、耐心卤唉、目光長遠(yuǎn)、堅(jiān)持目標(biāo)就能奏效仁期。所以桑驱，“認(rèn)識你自己”是投資的核心原則。

投資中最需要的不是智商跛蛋，而是情商熬的。在情緒化的環(huán)境中保持理性并非容易，何況市場先生還在試圖欺騙你掉進(jìn)市場變化的陷阱里赊级。最困難的事情不是琢磨出一套最好的投資策略押框，而是保持對長期的掛住，尤其是市場高位或地位的時候理逊。并且始終致力于正確的投資策略橡伞。

投資夢之隊(duì)

任何投資組合長期總收益的最大組成部分都來自一個最簡單、目前為止也是最容易執(zhí)行的決定--投資指數(shù)基金晋被。

投資指數(shù)基金兑徘，你不僅享受投資夢之隊(duì)為你工作的好處，還能同時享有其他重要的好處羡洛，比如平和的心態(tài)挂脑。大多數(shù)散戶都必須忍受后悔犯錯的煎熬，或者因?yàn)槲磥砜赡馨l(fā)生的事情而擔(dān)心欲侮，而指數(shù)基金投資讓你無須如此崭闲。對于跟隨投資夢之隊(duì)和指數(shù)基金的人來說，還有其他好處：更低的費(fèi)率威蕉、稅收和操作成本刁俭。從長期來看，指數(shù)基金可以擊敗90%的投資者（稅前）韧涨。

從長期來看只有極少數(shù)的投資機(jī)構(gòu)能夠擊敗市場牍戚，而且事先推斷出哪些投資機(jī)構(gòu)能夠擊敗市場非常困難沙兰。接下來就要決定盡快還是有可能勝出，但這場輸家的優(yōu)秀是否值得自己參與翘魄。

指數(shù)基金能為投資經(jīng)理及其客戶提供一個簡單的選擇鼎天。除非自愿，否則他們不再需要親自參與更復(fù)雜的投資游戲暑竟。投資者可以隨時投資指數(shù)基金的自由是一種很重要的選擇優(yōu)勢斋射，因?yàn)榧词棺罴淹顿Y者也不可能每次都擁有更好的知識和技能。投資指數(shù)基金的選擇權(quán)可以讓任何一個投資者輕而易舉地跟上市場的步伐但荤。你可以自由決定投資的時機(jī)罗岖，在眾多的投資工作中進(jìn)行選擇，并決定投資時間的長短腹躁。不參與的房子有反過來意味著桑包，你只有在有充分理由及收益增量完全值得你承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險增量時才會參與進(jìn)來。

投資指數(shù)基金的人認(rèn)為有以下優(yōu)勢：

1纺非，稅費(fèi)哑了。指數(shù)基金的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)小得多，因?yàn)槠鋼Q手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于主動管理型基金：約5%對應(yīng)100%甚至更多烧颖，短期收益為零無疑會招致更高的稅費(fèi)弱左。

2，高費(fèi)用是拖累主動型投資經(jīng)理業(yè)績的一項(xiàng)重大卻無法回避的因素

3炕淮，成本拆火。相對主動型投資，指數(shù)及投資的交易成本低很多涂圆。

4们镜，心情的平靜。盡管所有投資者都會經(jīng)歷市場的跌宕起伏润歉，但是指數(shù)基金投資者不用擔(dān)心投資經(jīng)理的風(fēng)格或操作會為其投資增加更多的不確定性模狭。

投資風(fēng)險和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

著名的大眾哲學(xué)家波哥敏銳的發(fā)現(xiàn)一個對投資者有特殊意義的真理：我們遇到敵人了，敵人就是我們自己卡辰。

正如喬治古德曼所說：如果你不了解自己胞皱，可以在股市里面找到答案邪意，但代價高昂九妈。

為了加強(qiáng)對投資的理解，可以將投資分為三部分：市場雾鬼、投資經(jīng)理和投資人萌朱。實(shí)際上，三者的重要性是：投資者最重要策菜，投資經(jīng)理最不重要晶疼。

大多數(shù)投資者酒贬、投資經(jīng)理以及所有關(guān)于投資的廣告都只關(guān)注投資的一個方面：收益，但是投資還有另外一面翠霍，它甚至比收益還要重要：它就是風(fēng)險锭吨，尤其是承擔(dān)嚴(yán)重的永久損失的風(fēng)險。這種風(fēng)險以多種形式表現(xiàn)出來寒匙，例如龐氏騙局零如，安然、世通公司以及其他蓄意詐騙事件和丑聞锄弱，寶麗來考蕾、朗訊等因?yàn)闃I(yè)務(wù)遭遇意外滑鐵盧而經(jīng)歷股票大跌。

在一次培訓(xùn)課程上会宪，一位學(xué)員然地問高級合伙人肖卧，如何“變得像你一樣有錢”，沉默很久的回答是：“不要虧損”掸鹅！

多年來塞帐，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都假設(shè)人們知道自己想要實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)，如何去實(shí)現(xiàn)巍沙，然后努力去做出理性的壁榕、不帶感性色彩的、自利的決定赎瞎，已實(shí)現(xiàn)目標(biāo)牌里。但近年來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究表明务甥，我們總是不理性的牡辽，總是做出自利的決定。以下是投資者應(yīng)該避免的風(fēng)險敞临。

1态辛，太過努力；

2挺尿，過于保守奏黑。往往在貨幣基金市場或債券里投太多錢。

3编矾，沒有耐心熟史。如果你的股票1年上漲10%，意味著每個月只漲了不到1%窄俏，再攤到每天蹂匹，這種收益就沒有任何吸引力。如果你作出投資決定的頻率高于每年一次凹蜈，那你投入市場的時間還不夠限寞。你交易肯定太過頻繁必將付出代價忍啸。

4，如果投資共同基金10年內(nèi)就換手履植，那你只是在“約會”计雌，對所有人來說，投資共同基金就應(yīng)該想“結(jié)婚”玫霎；投資共同基金的決定應(yīng)該是經(jīng)過慎重的考慮白粉、廣泛聽取意見后做出的。并著眼于長期鼠渺。共同基金換手代價高昂：共同基金投資者的收益往往總是在市場繁榮時買入鸭巴，低迷時賣出。所以拦盹，他們高買低賣鹃祖，一次又一次地失去本可以賺得的收益，其實(shí)差的就是足夠的耐心和恒心普舆。

5恬口，借錢太多。3/4的錢都因?yàn)槭褂秘?fù)債而被消耗掉沼侣。借到錢的人總是希望積累更多的財富祖能，但結(jié)果只是積累了更多的債務(wù)。

6蛾洛，盲目樂觀养铸。在其他任何區(qū)域，客觀都是有益的轧膘，但是投資時钞螟，最好保持客觀和現(xiàn)實(shí)的態(tài)度。

7谎碍，太過驕傲鳞滨。大量研究表明，我們往往高估自己的投資能力和相對市場的投資表現(xiàn)蟆淀，而且拯啦，我們不容易意思到或承認(rèn)自己的錯誤，哪怕是向自己熔任。我們總是太過頑固褒链。記住這句話：股票并不知道你擁有它。而且他也不在乎笋敞。

8碱蒙，情緒化。股市高走夯巷，我們?nèi)炭〔唤停还墒械妥撸覀兠碱^緊湊或者亂發(fā)脾氣趁餐。估價波動越大喷兼，情緒的波動他越塊、越強(qiáng)烈后雷。

我們要確認(rèn)對投資和資本市場的現(xiàn)實(shí)化見解季惯，確保自己不被市場險勝愚弄；同時臀突，明確自己對市場波動的容忍度以及長期投資目標(biāo)勉抓，確保自己不被自己愚弄，這兩點(diǎn)至關(guān)重要候学。對自己越了解藕筋，對證券市場越了解，就越知道哪種長期資產(chǎn)組合真正適合自己梳码，越能做到忽略市場先生隐圾，堅(jiān)持自己的長期策略。

我們可以通過以下四種途徑降低投資者風(fēng)險：避免犯由人性弱點(diǎn)引發(fā)的錯誤掰茶。確立實(shí)現(xiàn)的投資目標(biāo)暇藏，設(shè)計一套明智的長期策略，已實(shí)現(xiàn)自己的特定目標(biāo)濒蒋，堅(jiān)持自己的長期投資方案盐碱。

因此，學(xué)習(xí)如何成為一名成功的投資者的第一步就是：認(rèn)識你自己沪伙。而作為一個投資者甸各，兩大方面將在很大程度上決定您的成功：智慧能力和青訓(xùn)能力。

智慧能力報貨分析財務(wù)報表的能力焰坪，大量并準(zhǔn)確地儲存和回憶信息的能力趣倾，把零散的數(shù)據(jù)和信息聯(lián)系并整合成自身見解的能力，以及掌握并運(yùn)用數(shù)百家上市公司及其股票相關(guān)知識的能力某饰。

情緒能力包括在由市場先生引起的儒恋，擾亂你決策的市場混亂和崩盤出現(xiàn)時，保持鎮(zhèn)定和理智的能力黔漂。

每個投資者都有一個能力去和一個舒適區(qū)诫尽。如果你了解自己的優(yōu)勢換和劣勢，你就能明白自己需要在以上兩個區(qū)域?qū)W習(xí)哪些知識炬守。不要走出自己的能力區(qū)牧嫉，以為這會讓你犯錯、損失慘重。也不要走出自己的舒適區(qū)酣藻，因?yàn)樵谑孢m區(qū)外曹洽，你會變得情緒化，而情緒化不利于你投資辽剧。

不公平的競爭優(yōu)勢：指數(shù)投資

作為投資者送淆，獲得并保持“不公平”優(yōu)勢最簡單方法就是投資指數(shù)基金。如果你無法擊敗他們怕轿，那就加入他們偷崩。這是指數(shù)基金越來越受歡迎的原因。個人投資者應(yīng)該投資指數(shù)基金更重要的原因是：他們可以在自己最優(yōu)勢的領(lǐng)域撞羽，自由地投入時間和精力：了解自己阐斜，接受市場狀況，確保自己將斗志和技巧投入到按照以下兩個標(biāo)準(zhǔn)去設(shè)置長線投資組合诀紊，包括股票谒出、債券和其他投資工具的配置。

? ? ? ? ※ 你可以且愿意承擔(dān)這個投資組合的市場風(fēng)險渡紫；

? ? ? ? ※ 長線投資的合理回報符合你自己的投資重點(diǎn)到推；

在當(dāng)今的市場環(huán)境下，投資指數(shù)緊急具備以下“不公平”的優(yōu)勢：

? ? ? ? 1惕澎，更高的收益率莉测。因?yàn)閺拈L期看，80%的主動型基金都不能擊敗市場唧喉，而且要提前預(yù)知誰會屬于成功的20%也是不可能的捣卤。

? ? ? ? 2，更低的管理費(fèi)八孝。最多10個基點(diǎn)（0.1%）董朝，比起100-120個基點(diǎn)(1%-1.2%)要低很多--年復(fù)一年，累計下來更是如此干跛。

? ? ? ? 3子姜，更低的稅費(fèi)。每年“被確認(rèn)”的收益率更低楼入，尤其是短期收益哥捕，，因?yàn)橹笖?shù)基金的換手率小得多嘉熊。每年的稅費(fèi)成本平均為1%遥赚，而節(jié)省1%每年可以讓你的回報率提高7%-8%。

? ? ? ? 4阐肤，更低的經(jīng)紀(jì)傭金凫佛。因?yàn)橥顿Y組合換手率低得多讲坎，指數(shù)基金每年的換手率低于10%，而主動型管理基金的換手率平均達(dá)到100%以上愧薛。

? ? ? ? 5晨炕，更少“市場沖擊”成本，因?yàn)橥顿Y換手率很低厚满。

? ? ? ? 6府瞄，便捷碧磅。幾乎不用保持任何記錄碘箍。

? ? ? ? 7，避免失誤或者粗心鲸郊，保持平和的心態(tài)丰榴。

? ? ? ? 8，能專注于真正的決定秆撮，比如投資目標(biāo)四濒、合理的長線投資方法和實(shí)踐。

? ? ? ? 9职辨，焦慮或擔(dān)心更少盗蟆。因?yàn)槟愀静挥脫?dān)心自己因?yàn)槲谢虿蛔鳛槎稿e，導(dǎo)致重大損失或錯失機(jī)會舒裤。

能替代指數(shù)基金投資的一種選擇可能是投資交易性開放式指數(shù)基金（ETF）喳资。如果只是普通小散戶，還是不購買指數(shù)基金吧腾供。

在最高效的市場仆邓，例如美國、英國的大盤股市市場伴鳖，指數(shù)基金投資才能得到最充分的論證节值。

時間

在投資方面，時間就是阿基米德的杠桿榜聂。

人們常常引用阿基米德的一句話：給我一根杠桿搞疗，我就能撬動整個地球。投資的時候须肆，時間就是這個杠桿匿乃。

時間，即投資持有的時間長度休吠，衡量和判斷投資結(jié)果的時間和距離扳埂。對任何一項(xiàng)投資都至關(guān)重要，因?yàn)樗侵贫ㄕ_資產(chǎn)組合的關(guān)鍵瘤礁。

時間讓投資從毫無吸引力變得最具魅力阳懂，因?yàn)楸M管預(yù)期回報率的平均值完全不受時間影響，但是以預(yù)期值為中心的實(shí)際收益率的范圍或分布很大程度上受時間的影響。只有足夠的時間岩调，本來沉悶單調(diào)的投資會變得魅力四射巷燥，反之亦然。

時間越長号枕，投資組合的實(shí)際回報就會越接近預(yù)期回報缰揪。相對應(yīng)的，隨著時間的拉長葱淳，個別投資的實(shí)際回報率差別也會越來越大戈泼。因此叭披，在不同條件和不同目標(biāo)下，時間會改變投資者對各種不同投資方式的應(yīng)用。

如果時間框架是5年模聋，投資收益率的規(guī)律性會明顯提高毫捣。例如：虧損的情況極少出現(xiàn)行瑞，更多時候能獲得收益嘹朗。如果時間框架為10年，回報率的規(guī)律性會更明顯诲侮。只出現(xiàn)過一次虧損镀虐，大部分情況下平均收益達(dá)到5%-15%。如果時間框架為20年沟绪，回報率的規(guī)律性更加明顯刮便。沒有虧損，全是獲利近零，而且獲利更趨近長期預(yù)期回報率的平均值诺核。

投資決策中最重要的方面就是資產(chǎn)配置，特別是固定收益投資和股票投資的比率久信。對資產(chǎn)組合的分析一再表明窖杀，風(fēng)險和回報的權(quán)衡受到一個關(guān)鍵因素的影響--時間。

投資回報

投資回報來源于兩種不同的形式：一種是可預(yù)期的現(xiàn)金裙士，來自利息或股息入客；一種來自短期內(nèi)不可預(yù)知的股價漲跌。

透過復(fù)雜的表象腿椎，有兩個因素在股票價值評估方面占主導(dǎo)地位桌硫。第一個是投資者對未來盈余、股息的可能數(shù)量和時機(jī)的共識啃炸。第二個是投資者采用任何貼現(xiàn)率將預(yù)期股息和盈余折算成現(xiàn)值得共識铆隘。

對未來盈余和股息的估算，會因投資者和時間的不同而不同南用，因?yàn)檫@協(xié)會使長期經(jīng)濟(jì)和工業(yè)增長膀钠、單位需求的波動掏湾、價格和稅收、發(fā)現(xiàn)和發(fā)明肿嘲、國內(nèi)外競爭等因素的預(yù)期發(fā)生變化融击。從長期來看，貼現(xiàn)率受很多因素的影響雳窟，而其中最終要的因素是對特定投資或者主要類型投資風(fēng)險的認(rèn)知尊浪，以及預(yù)期的通脹率。

長期投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)行為具有鐘形曲線的分布規(guī)律（事件的正態(tài)分布）封救，以及經(jīng)濟(jì)和股市主要力量通過均值重置趨于“正衬吹樱”的強(qiáng)大趨勢。他們知道兴泥，當(dāng)前事件離鐘形曲線的中心越遠(yuǎn)工育，把當(dāng)前數(shù)據(jù)拉向中心的向均值回歸的力量越強(qiáng)虾宇。

對于長期投資者而言搓彻，收益和股息的相對重要性非常高。對短線價格投機(jī)者而言嘱朽，一切都由投資者心理的日變化旭贬、月變化以及其他人愿意支付的價格來決定。通過研究表明搪泳，投資回報率的歷史擁有三個基本特征：

? ? ? ? 1稀轨，普通股市的平均回報率比債券要高，而債券的回報率又比短期的貨幣市場工具要高岸军；

? ? ? ? 2奋刽，普通股實(shí)際回報率的波動高于債券收益的波動，而債券回報率的波動又高于短期貨幣市場工具的波動艰赞。

? ? ? ? 3佣谐，時間框架越短，回報率階段的波動幅度越大方妖，反之亦然狭魂。也就是說，從長期看党觅，收益率更趨于正常狀態(tài)雌澄。

除了認(rèn)識投資回報圍繞均值分布的重要性外，我們還要學(xué)會區(qū)分并分析平均回報率的不同組成部分杯瞻。

? ? ? ? 1镐牺，真正的無風(fēng)險投資回報率；

? ? ? ? 2魁莉，無風(fēng)險回報率之上的溢價睬涧，用以彌補(bǔ)通貨膨脹對購買力的侵蝕卒废；

? ? ? ? 3，通脹調(diào)整后無風(fēng)險回報率之上的溢價宙地，用以彌補(bǔ)投資者所接受的市場風(fēng)險摔认。

國債看起來很安全可靠，然而考慮通貨膨脹后宅粥，國庫券的平均回報率為零参袱。也就是說通常國庫券的回報率與通貨相當(dāng)。大多數(shù)情況下秽梅，你可以把錢收回來抹蚀，購買力也不受影響。

長期債券能產(chǎn)生更高的收益企垦，主要因?yàn)椋汗緜羞`約風(fēng)險环壤，離公司債券額政府債券的到期日越遠(yuǎn)，投資者暴露在市場波動中的風(fēng)險越大钞诡。利率不斷變化郑现，投資者只能通過更高的收益率去彌補(bǔ)價格波動的風(fēng)險，因此長期債券需要支付較高的利息--到期風(fēng)險溢價荧降。

普通股的回報率比債券高接箫。債券能保證到期支付理利息和面值，由于沒有這種保證朵诫，股市的名義回報中加入風(fēng)險溢價辛友，通貨膨脹后的真實(shí)預(yù)期收益約為6%。

如果扣除通脹的不良影響剪返，從合理的長期來考量废累，投資回報率的確有一致性。這種一致性來源于兩個重要因素：

? ? ? ? 1脱盲，投資者要求獲得更高的回報率邑滨，以彌補(bǔ)較高的市場風(fēng)險方面具有一致的需求；

? ? ? ? 2宾毒，考量回報率的時間框架越長驼修，由貼現(xiàn)率變化造成的短期回報波動就變得越不重要，而更穩(wěn)定的預(yù)期股息則變得越重要诈铛。

我們能夠獲得回報率的實(shí)際狀況及其發(fā)展趨勢的粗略估計乙各，就是我們建立長期投資策略所需要的一起。

投資回報率的另外兩個問題也很重要：

? ? ? ? 1幢竹，預(yù)期通脹水平對回報率的影響非常大耳峦，對實(shí)際上永續(xù)存在的普通股尤其如此。

? ? ? ? 2焕毫，注意從短期來看投資回報率的差異可能更小蹲坷，但是從長期來看驶乾，以復(fù)利的方式計算就會產(chǎn)生很大、很明顯的收益循签。

投資風(fēng)險

風(fēng)險區(qū)別于不確定级乐。風(fēng)險是指發(fā)生概率已知情況下的預(yù)期收益。

市場和個人投資者都存在風(fēng)險县匠。

對于主動型投資者所理解的風(fēng)險一般可分為4種：

? ? ? ? 1风科，價格風(fēng)險。你可能在太高的價位買入股票而遭受損失乞旦。

? ? ? ? 2贼穆，利率風(fēng)險。如果利率上升幅度超過預(yù)期兰粉，而且已經(jīng)在市場貼現(xiàn)故痊，那么你的股票價格會跌。

? ? ? ? 3玖姑，企業(yè)風(fēng)險愕秫。企業(yè)可能犯錯，無法產(chǎn)生收益客峭。如果這樣豫领，股價會跌。

? ? ? ? 4舔琅，極端的倒閉風(fēng)險。

同時通過學(xué)術(shù)研究為我們提供了另外一種看待風(fēng)險 的方法洲劣。這一理論認(rèn)為备蚓，投資者要面對三種投資風(fēng)險。第一種風(fēng)險不可避免囱稽，所以承擔(dān)這種風(fēng)險的投資者可以能到回報郊尝。另外另種風(fēng)險是可以避免甚至消除的，所以接受這些不必要的战惊、可避免的風(fēng)險流昏，投資者得不到回報。

不可避免的風(fēng)險是指整體市場固有的風(fēng)險吞获。所有投資者都要承擔(dān)這種市場風(fēng)險况凉。如果選擇價格波動大的證券或者使用“杠桿”，用借得我錢來投資各拷，這種風(fēng)險會加大刁绒；而如果選擇波動較小的股票或者在投資組合中保留部分現(xiàn)金，風(fēng)險會降低烤黍。但是無論無何知市，這種風(fēng)險會一直存在傻盟，無法避免或清除，所以必須加以管理嫂丙。另外兩種可以避免或消除的風(fēng)險關(guān)系密切娘赴。分別為個股風(fēng)險和類股風(fēng)險。

例如跟啤，成長股作為一種類股筝闹，受投資者信心變化或?qū)徱曃磥淼难酃忾L遠(yuǎn)程度影響，股價會同時上漲或下跌腥光。利率敏感股如公共事業(yè)股和銀行股等會受到預(yù)期利率影響关顷。統(tǒng)一行業(yè)的股票，汽車業(yè)武福、零售業(yè)议双、電腦業(yè)等會受到整體產(chǎn)業(yè)預(yù)期變化的影響。影響股類的原因確實(shí)很多捉片，很多股票同時屬于好幾個類別平痰。為了避免不必要的復(fù)雜性，避免被細(xì)枝末節(jié)煩擾伍纫，投資者往往只專注思考主要的類股風(fēng)險宗雇。

類股風(fēng)險和個股風(fēng)險有一個主要的共同點(diǎn)：投資者并非必須接受這些風(fēng)險，這些風(fēng)險是可以消除的莹规。與整體市場的風(fēng)險不同赔蒲，某個板塊或主題的投資風(fēng)險是通過多樣化消除，直到忽略不計良漱。

因此舞虱，在高效市場，投資者無法簡單地通過承擔(dān)更多個股或類股風(fēng)險來提高回報率母市，只有在承擔(dān)某種風(fēng)險能帶來真正有價值的匯報增長時矾兜，投資者才應(yīng)該承擔(dān)這種風(fēng)險。

幸運(yùn)的是患久，運(yùn)用投資指數(shù)基金這種簡單方便的策略就能避免這些風(fēng)險椅寺，因?yàn)橹笖?shù)基金復(fù)制了市場。投資組合不偏離總體市場蒋失，回報率不偏離大盤水平返帕，同時不用承擔(dān)個股和類股的風(fēng)險。指數(shù)基金能夠分散投資板塊和主題類股的風(fēng)險高镐，提供一種方便溉旋、便宜的投資方法。

但是嫉髓，請注意观腊，消除了這個兩類風(fēng)險并不意味著不存在任何風(fēng)險了邑闲，總體市場風(fēng)險一直都存在，而且這種一種很大的風(fēng)險梧油。

同時苫耸，總的來說，股票投資者的總體回報由四個部分組成：

? ? ? ? 1儡陨，預(yù)期通脹調(diào)整后的無風(fēng)險收益褪子；

? ? ? ? 2，彌補(bǔ)投資風(fēng)險和價格波動的額外收益骗村；

? ? ? ? 3嫌褪，投資某一或多只由于各種經(jīng)濟(jì)、商業(yè)或市場心理等原因胚股，表現(xiàn)優(yōu)于總體市場的特定股類笼痛，而獲得潛在額外收益；

? ? ? ? 4琅拌，投資優(yōu)于某種原因缨伊，變現(xiàn)不同于總體市場的特定個股，而獲得潛在額外收益进宝。

風(fēng)險的組成部分和總體回報的組成部分一一對應(yīng)刻坊。

現(xiàn)在我們知道，在投資管理方面党晋，最關(guān)鍵的不是如何管理回報率谭胚，而是如何管理市場風(fēng)險。

在管理風(fēng)險時隶校，我們其實(shí)是同時在做以下兩件事情：

? ? ? ? 1漏益，慎重決定承擔(dān)任何水平的市場風(fēng)險，作為投資的基本策略深胳；

? ? ? ? 2，不論市場狀況如何铜犬，始終堅(jiān)持自己選定的市場風(fēng)險水平舞终；

只有在投資者的長期目標(biāo)改變的情況下，才可以改變市場風(fēng)險水平癣猾。

把管理市場風(fēng)險視為投資管理的最主要目標(biāo)敛劝。投資組合的回報率有三個來源，按照重要性來看纷宇，最重要的是在投資組合中承擔(dān)或者避免市場風(fēng)險得到的回報夸盟；第二是在市場周期中保持市場風(fēng)險水平的一致性所得的回報；最后是運(yùn)用技巧像捶。通過分散投資組合來降低個股或者類股風(fēng)險上陕，將其最小化桩砰，或者可以承擔(dān)而獲得的回報。

真正的投資風(fēng)險和表面的風(fēng)險或者市場風(fēng)險的區(qū)別在于释簿，時間的功能不同亚隅。從短期看，股票存在很大風(fēng)險庶溶，否則只要時間夠長煮纵，股市的表面風(fēng)險不復(fù)存在，客觀的長期受益會逐漸凸顯偏螺。如果不確信股價夠低行疏，用平均成本投資法（定期投入固定的資金）來逐步進(jìn)行投資不失為精明的選擇。

對投資者來說套像，投資風(fēng)險按照時間劃分為短期風(fēng)險和長期風(fēng)險酿联。短期投資的真正風(fēng)險在于你不得不在股價低的時候賣出，以籌集資金凉夯。因此货葬，長期投資的風(fēng)險顯然最低，而短期投資風(fēng)險最高劲够。要記住震桶，標(biāo)普500指數(shù)花了16年時間才恢復(fù)到1966年的頂部，回復(fù)到1929年頂部則需要更多時間征绎。但是蹲姐，如果你不需要賣出也不會賣出，你真的不必在意短期的股價波動人柿。

既然從長期看柴墩，真正的風(fēng)險是通貨膨脹風(fēng)險和由投資者自身造成的不必要風(fēng)險，那么凫岖，對承擔(dān)短期市場風(fēng)險的投資者來說江咳，最好的答案就是忽略短期波動，做長線投資哥放。

風(fēng)險承受能力并不取決于我們冷靜地考慮市場正常運(yùn)行歼指、長期平均收益及其波動率正常時自己可能會做出怎樣的選擇，而是取決于我們在因?yàn)槭袌鰳O端情況出現(xiàn)而滿懷擔(dān)憂甥雕，尤其是在被證明屢屢出錯時做出的選擇踩身。只要正在進(jìn)行長期投資，你就會自動游泳自我保險社露，以對抗由短期市場價格波動造成的不確定性挟阻，因?yàn)橹灰阋恢蓖断氯ィ袌鱿壬圃斓膬r格波動就影響不了你。

投資風(fēng)險是投資回報的驅(qū)動力附鸽，而不是努力追求高投資回報的副產(chǎn)品脱拼，有了這種認(rèn)識，你就會改變投資方案的看法【苎祝現(xiàn)在我們應(yīng)該知道要關(guān)注的不是回報率挪拟，而是合理的風(fēng)險管理。

建立投資組合

工程學(xué)領(lǐng)域給我們帶來的深刻教訓(xùn)是击你，找到解決方案的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確定義真正的問題玉组。如果已經(jīng)正確定義了問題，你就已經(jīng)在找到正確解決方案的路上了丁侄。投資組合管理就如投資中的工程學(xué)惯雳，好的投資組合配合能消除可避免的意外風(fēng)險，使預(yù)期收益在審慎選擇的市場風(fēng)險水平下最大化鸿摇。高效投資組合比同等風(fēng)險下的其他投資組合帶來的預(yù)期更高石景，同時在獲得相同收益的條件下，承擔(dān)的風(fēng)險更小拙吉。

一旦高效投資組合已經(jīng)在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險水平下確立潮孽，承擔(dān)更多的個股會類股風(fēng)險就沒有意義，除非承擔(dān)風(fēng)險能夠直接帶來具體的機(jī)會筷黔，獲取足夠的額外收益往史。

短期來看，購買價格波動更大的股票獲得的回報并不出眾佛舱，但是從長期來看椎例，毛這種風(fēng)險可能會得到較高的回報。我們可以建立索承擔(dān)的風(fēng)險比平均市場風(fēng)險水平高出20%的投資組合请祖。遠(yuǎn)高于這種風(fēng)險水平時订歪，很難設(shè)計一種高度風(fēng)險分散的投資組合。既要保證分散程度良好肆捕，又要保持上述市場風(fēng)險水平刷晋，股市目前的股票數(shù)量和種類無法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

除了股票外慎陵，債券也是一種好的投資方式掏秩。債券投資組合管理在具體細(xì)節(jié)上有所不同，但是主要概念基本一樣荆姆。與股票一樣，債券也表現(xiàn)出個別債券風(fēng)險和群組債券風(fēng)險映凳，這些風(fēng)險可以被分散胆筒。同時債券本身有對應(yīng)機(jī)構(gòu)對其作出評級。

歷史證明，與股票一樣仆救，通過分散投資抒和，單個債券的風(fēng)險能夠大大消除。中等到更低級債券的投資組合彤蔽，扣除所有利息或本金無法收回的實(shí)際損失之后摧莽，從長期來看獲得高于更高級別債券的凈回報。因此顿痪，做過信貸研究的投資經(jīng)理能夠通過集中投資價低的中等或低等級債券來增加風(fēng)險調(diào)整后的收益镊辕。

個人投資絕不要只買單個債券：分散投資絕對是保證收益的必然選擇。

共同基金經(jīng)理和所有金融服務(wù)專業(yè)人員的基本職責(zé)就是通過追求堅(jiān)定蚁袭、清晰的長期投資目標(biāo)征懈，防止意外，控制投資風(fēng)險揩悄。盡管大多數(shù)投資者認(rèn)為自己的投資時主動卖哎、果斷自信和攻擊性的投資，但實(shí)際上股票和債券投資基本上都是防御性的過程删性，而且應(yīng)該如此亏娜。

長線投資成功的秘訣就是避免嚴(yán)重、永久的虧損蹬挺。在漫長的投資歷史中维贺，最悲慘的章節(jié)就是投資者過于勇猛或者貪心而招致嚴(yán)重?fù)p失的故事。杠桿往往是自我毀滅的工具汗侵。投資者在確定長期投資策略時幸缕，一定要明智的記住最大化和最優(yōu)化之間的巨大區(qū)別。

投資方案為何重要

你應(yīng)該明確長線投資方案并記錄下來晰韵，以便在市場先生制造短期破壞发乔、長期投資方案突然遭受嚴(yán)重質(zhì)疑的時，能繼續(xù)堅(jiān)守陣地雪猪。

抵御市場先生短期波動的最好屏障就是認(rèn)知和理解栏尚，尤其是對自己、目標(biāo)和重點(diǎn)的認(rèn)知和理解只恨。

大多數(shù)情況下译仗，投資犯錯都是由于事前對內(nèi)在的短期情緒和長期目標(biāo)、外在的市場環(huán)境和投資標(biāo)的理解不足或者兩者都不理解官觅。很多時候纵菌，投資者的策略都含糊不清，拖到在市場環(huán)境異常惡劣休涤、壓力加重的時候才匆忙地做決定咱圆。這最容易讓人在錯誤的時間由于錯誤的理由做出錯誤的決定笛辟。

這樣做的結(jié)果往往是，投資者在股價大跌后將其賣出序苏，轉(zhuǎn)而買入債券和其他固定收益投資手幢，錯過股市轉(zhuǎn)牛后的快速上漲；反之亦然忱详，在市場達(dá)到接近頂部围来、創(chuàng)造出激動人心的新高時買入股票。顯然匈睁，不合時宜地變動資產(chǎn)組合--高買低賣监透，極大的損害了投資者的長期回報。

從理論上講软舌，越低的股價越能保證我們的長期利益才漆，因此我們可以在低價時全部買入给梅。但是褥影，有誰能告訴我，在股價下跌的時候他會高興礼预？事實(shí)上記錄表明超营，下跌的時候我們在賣出鸳玩，上漲的時候我們在買入。

大多數(shù)投資者在投資組合是遭受重大的演闭、突然的損失時會非常焦慮不跟，主要是因?yàn)樗麄冊谑虑皼]有預(yù)知到市場有時候確實(shí)會發(fā)生這種情況。只有研究和理解了解股市漫長的歷史米碰，才能遇見且以平常心對待巨大損失窝革。事實(shí)上，也就是在這些人心惶惶的時候---股市最低迷的時候--投資者才會特意對長線投資判斷進(jìn)行“再評估”吕座，最終讓短期的恐懼戰(zhàn)勝長線投資的謹(jǐn)慎和理性虐译。

作為投資者，只有達(dá)成想要的結(jié)果吴趴，才算取得勝利漆诽。而只有選擇并遵循符合自身長期目標(biāo)的投資方案，才能走向勝利锣枝。

走向勝利

贏家游戲向所有投資者開放厢拭，因此每個投資者都能成為真正的贏家。成功的第一個秘訣：投資者必須摒棄“擊敗市場”的概念撇叁。第二個秘訣是：投資者要自己決定從長期來看什么樣的投資方案最有可能實(shí)現(xiàn)自己希望的結(jié)果供鸠。

盡管大多數(shù)投資者吧投資看做一些列復(fù)雜行動的組合，但還是能夠把投資決策劃分為5個獨(dú)立的等級陨闹。

? ? ? ? 1回季，第一等級：確定你的長期目標(biāo)和資產(chǎn)組合----將股票家制、債券還有其他資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)配置，以實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)泡一。

? ? ? ? 2，第二等級：股票組合觅廓，確定各類的股票的適當(dāng)比率：成長股與價值股鼻忠、大盤股和小型股、國內(nèi)股和國外股杈绸。如果你的投資組合很龐大帖蔓，同樣可以根據(jù)每個主要資產(chǎn)等級的子等級進(jìn)行組合。

? ? ? ? 3瞳脓，第三等級：主動還是被動管理塑娇，選擇投資組合的執(zhí)行方法。對大多數(shù)投資者而言劫侧，被動指數(shù)基金是最好的長期選擇埋酬。

? ? ? ? 4，第四等級：具體的基金選擇

? ? ? ? 5烧栋，地五等級：主動的投資組合管理----選擇具體股票写妥，進(jìn)行交易。

代價最小审姓、最有價值的?是第一等級：鎖定長期目標(biāo)和資產(chǎn)組合珍特。

如果一個投資組合中的證券配置和投資期限是相匹配的，那就不需要對流動性另加考慮魔吐。很多明智的投資者想要保留一定的現(xiàn)金扎筒，將長線投資組合和他們的日常開支區(qū)分開來，以便能真正持續(xù)地致力于長期投資策略酬姆。這種專用資金的保留數(shù)目要經(jīng)過仔細(xì)考慮后決定嗜桌，不能影響長線投資組合。投資組合內(nèi)的現(xiàn)金占比應(yīng)該最小化轴踱，最好保持為0症脂。

關(guān)于投資策略的討論并沒有涉及收入要求，因?yàn)橥顿Y收益率并不會因?yàn)槟阆胍獟旮噱X而增加淫僻。不是支出決策影響投資策略诱篷，而應(yīng)該是投資決策影響支出。支出決策應(yīng)該是最大程度地由投資結(jié)果來決定雳灵，而投資結(jié)果是投資策略和收益的產(chǎn)物棕所，坦白來說，市場根本不會考慮你要花多少錢悯辙。

每隔一段時間琳省，譬如每2-3年迎吵，你都應(yīng)該對自己的需求、目標(biāo)针贬、市場經(jīng)營和投資方案進(jìn)行系統(tǒng)的檢驗(yàn)击费。以下是幾個簡單的標(biāo)準(zhǔn)：

? ? ? ? 1，投資方案設(shè)計是否基于現(xiàn)實(shí)桦他？是否符合長期投資的真正需要和目標(biāo)蔫巩？

? ? ? ? 2，投資方案是否被清晰快压、明確的寫下來圆仔，只要能力足夠，連陌生人都能遵循你的真正意愿蔫劣，管理這個投資組合坪郭？

? ? ? ? 3，如果像過去50年一樣脉幢，經(jīng)歷最困的市場時期歪沃，你能堅(jiān)持這些方案嗎？

? ? ? ? 4鸵隧，如果執(zhí)行這些方案绸罗，是否能實(shí)現(xiàn)您的長期目標(biāo)？

績效評估

定量專家巴爾-羅森博格通過大量的數(shù)據(jù)仔細(xì)分析估計：大約需要70年的觀察才能結(jié)論性地證明--即使每年只有2%的收益增長豆瘫，也是源自高超的投資管理技能珊蟀，而不是運(yùn)氣。

能及時為共同基金績效評估提供依據(jù)的績效數(shù)據(jù)往往樣本量太小外驱、時間太短育灸，不能為準(zhǔn)確客觀的績效提供充足的信息。長期得來的績效評估數(shù)據(jù)昵宇，準(zhǔn)確性更有保障磅崭，但是不夠及時，不能為眼前的基金績效提供依據(jù)瓦哎，除非這個數(shù)據(jù)結(jié)果特別的好或特別的壞砸喻。等到績效數(shù)據(jù)足以支持投資滿懷信心地采取行動時，最好的投資時機(jī)卻早已過去蒋譬。

投資需謹(jǐn)慎割岛。很多時候，廣告里引用的數(shù)據(jù)都來源于武斷的短期樣本犯助，抽取于非常不連續(xù)的過程癣漆。廣告總是通過宣傳期“最好的記錄”來兜售基金，所以投資者所聽到的剂买，大多數(shù)情況線都是他們迄今為止最成功的記錄惠爽。

另外一個就是大多數(shù)投資者知道已被廣泛使用的晨星共同基金績效評級癌蓖。晨星“1星”到"5星”的評級報告僅僅代表基金過去的績效。跟進(jìn)最流行的評級來做出投資決定婚肆，風(fēng)險很大租副。盡管晨星坦言它的星際評測并不具有預(yù)測的作用。但所有新進(jìn)入共同基金投資的資金還是都涌入最近被評為四星或五星的基金旬痹。通過數(shù)據(jù)和研究表現(xiàn)附井，評級幾乎是沒用的×讲校“幾乎沒有數(shù)據(jù)能表明，晨星評級最高的基金比評級一般的基金表現(xiàn)更好”把跨。

長期以來人弓，扣除每年1.5%的管理費(fèi)、交易傭金和托管費(fèi)后着逐，大多數(shù)主動管理基金的平均收益應(yīng)該接近市場水平崔赌。因此，盡管在扣除成本之前耸别，這些基金的績效略高于市場健芭，但是由于頻繁操作，在扣除費(fèi)用和開支后秀姐，多數(shù)基金經(jīng)理的收益比市場平均水平還要低慈迈。鐵皮字哦研究院也不斷的證明這點(diǎn)。

事實(shí)很明顯：超過一半的共同基金只擁有和市場一樣甚至更低于市場的表現(xiàn)省有。只有2%的基金超過大盤的2%痒留。如果只有2%的共同基金顯著“超過大盤”，你很難從100個里面挑出2個蠢沿。那時候你就會認(rèn)同伸头，指數(shù)基金是個很好的選擇。

度量的時間越長舷蟀，跑贏大盤的概率就越小恤磷。

有一個關(guān)鍵概念：關(guān)于合理預(yù)期的任何意外和無法解析的偏離都是可能預(yù)示著績效不佳。

對于機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理和他們的客戶來說野宜，同一個投資經(jīng)理用同一種投資方法管理不同投資組合時的表現(xiàn)評估是很大的問題扫步。結(jié)果本該一樣，但是很多時候卻存在差異速缨。對于投資經(jīng)理而言锌妻，這種差異表明存在重要的質(zhì)量管理問題。

信息是人需要的數(shù)據(jù)旬牲。衡量投資績效的目的是判定當(dāng)前的操作是否符合長期投資策略仿粹「橄牛績效衡量的作用依賴于投資者的投資策略是否清晰具體，因?yàn)橹挥写_立明確的標(biāo)準(zhǔn)吭历，績效衡量才能起作用堕仔。

投資者往往在某只基金碰到“好市場”時選擇這只基金，認(rèn)定基金經(jīng)理擁有超凡的技能和天賦晌区，然后如果市場環(huán)境改變摩骨，這些成績就不能維持。

績效評估還有一個問題就是：趨勢轉(zhuǎn)變朗若，它能刺激不利于長期目標(biāo)的想法和行為產(chǎn)生恼五，從而分散你的注意力，使你注重短期操作成果哭懈，偏離長期策略灾馒。

精明的投資者能夠始終支持投資經(jīng)理，堅(jiān)持最初定性分析得出的投資方案遣总。盡管定量的績效評估結(jié)果可能令人失望睬罗，尤其是盡管從短期來看投資方案和最熱門的板塊不合拍，但投資經(jīng)理依然盡職盡責(zé)旭斥、出色堅(jiān)持客戶的“命令”容达。很多情況下，后來的績效常常讓投資經(jīng)理和客戶獲得雙豐收垂券。

粗略地預(yù)估市場?

投資者最想知道的是次年最可能的投資前景是什么花盐？長線投資者從自己的經(jīng)驗(yàn)中了解了經(jīng)濟(jì)行為的鐘行曲線分布規(guī)律、經(jīng)濟(jì)中主要的力量的重要趨勢圆米，以及股票市場有一種趨于“正太分布”的趨勢卒暂。對來來回報保持現(xiàn)實(shí)期望的一個好方法就是假設(shè)未來的市盈率和利潤變化會在歷史上限和下限范圍內(nèi)部波動，并且數(shù)值越來越接近平均值娄帖，頻率越來越快也祠。

投資者面臨的重要事實(shí)兩大因素影響：企業(yè)利潤（包括派息）和將受益資本化的市盈率(P/E)。市盈率主要由盈利前景近速、通貨預(yù)期引起的利率變化诈嘿，加上反應(yīng)股票投資不確定性的“股票溢價”，以及反映投資者當(dāng)前樂觀或悲觀成都的“投機(jī)”因素所決定削葱。

歷史的觀點(diǎn)總是很有幫助奖亚。

有一種直接的方法能進(jìn)行更長期的市場預(yù)估--把投資回報分為基本回報和投機(jī)回報∥鲈遥“基本回報”由當(dāng)前股息和預(yù)期年均收益增長組成昔字。“投機(jī)回報”是指股指相對收益的變化（可正可負(fù)），即市盈率作郭。歷史能教會我們很多陨囊。

首先，如果股息率為1.5%夹攒，企業(yè)收益增長率約為4.5%（長期正常增長范圍的中間值）蜘醋，那么扣除通脹因素前，預(yù)期“基本”回報率的第一部分為6%的符合回報率咏尝。接下來压语，如果估值發(fā)生變化，那么怎么樣的變化才是合理的编检？作為基本標(biāo)準(zhǔn)胎食，近幾十年來的平均市盈率大概15.5。

1901-1921年間允懂，扣除通脹因素后斥季，美國股市平均年回報率為0.2%，1929-1949年間為0.4%累驮，1966-1986年間則為1.9%。也就是說20世紀(jì)60%多的時間段內(nèi)舵揭，由全球表現(xiàn)排名前三的故事所產(chǎn)生的實(shí)際年回報率補(bǔ)刀2%谤专。而且，21世紀(jì)前十年的情況幾乎肯定會更糟午绳。在1964年年底和1981年年底置侍，道瓊斯指數(shù)都停留在875，因?yàn)楸M管企業(yè)利潤的增長客觀拦焚，利率卻以4%攀升到15%蜡坊，這極大地壓縮了市盈率，投資者也“學(xué)得”是而十分悲觀赎败。1988年秕衙，股息率為3.5%，在隨后的11年中僵刮，年收益增長率為7.1%据忘。好消息，年基本回報達(dá)到10.6%搞糕。但這還不是全部勇吊，投資者獲得的回報還要多得多∏涎觯基本回報達(dá)到10.6%同時汉规，總體投資收益率驚人地達(dá)到18.9%，期間的差值8.3%是投機(jī)回報驹吮，原因是市盈率飛速上漲针史，到新千年已經(jīng)從12漲到29晶伦，翻一倍多。

這能持久嗎悟民？當(dāng)然不能坝辫。均值回歸必將再次發(fā)揮作用。正如12倍的市盈率太低了一樣射亏，長期投資者最終肯定會從“回歸均值”中得到補(bǔ)償近忙，29倍的市盈率太高了，最終肯定會降低智润。格雷厄姆在其經(jīng)典著作《證券分析》中明智地警告大家：長期投資者必須注意及舍，不要從近期的經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)過多。

粗略的預(yù)估故事并不難窟绷，但是準(zhǔn)確地預(yù)測股市卻真的是不可能的锯玛。同樣的，大致預(yù)測故事的長期走勢并不難兼蜈，但是預(yù)計今后幾個月的趨勢卻幾乎不可能攘残，也沒有意義。

個人投資者

個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者有很大的區(qū)別为狸，不僅僅因?yàn)閭€人投資者手頭的錢更少歼郭。還有一個區(qū)別是稅收。因?yàn)橹鲃有屯顿Y經(jīng)理換手率通常超過100%辐棒。還有一個區(qū)別就是每個人終有一死病曾。死亡無可避免，但是你不知道什么時候會攤上這個事情漾根。

個人投資者的錢往往意義重大泰涂，可能很大程度上牽動著他們的情緒，這種情況時有發(fā)生辐怕，而且影響巨大逼蒙。盡管投資成功的關(guān)鍵是理性，但是大多數(shù)投資者還是不由自主地受到情緒影響秘蛇，在某些關(guān)鍵時刻情緒甚至占了上風(fēng)其做。很多投資者覺得這些錢代表了自己和自己生命價值。這種“我的錢就是我的一切”的現(xiàn)象對老年人來說特別常見赁还，危害性很大妖泄，往往引發(fā)暴躁甚至社非理性的行為。另外一個重要的事實(shí)是艘策，個人投資者會對他人產(chǎn)生相當(dāng)大的影響蹈胡，不論是經(jīng)濟(jì)上還是情緒上。

與訓(xùn)練有素的全職機(jī)構(gòu)相比，個人投資者通常不會對股市里大量可供選擇的股票進(jìn)行廣泛罚渐、嚴(yán)密的對比却汉。很多個人投資者對股票沒什么了解，他們往往依靠來自報紙荷并、網(wǎng)絡(luò)合砂、朋友和零售股票經(jīng)理人的信息，而那些人并非專家源织。個人投資者可能認(rèn)為自己掌握了重要信息翩伪，但大多數(shù)情況下，這些信息都是不真實(shí)谈息、不相關(guān)的缘屹，或者沒什么價值的。他們的“獨(dú)家新聞”早已被長期活躍在市場的專業(yè)人士掌握侠仇，并列為他們預(yù)估市場價格的因素轻姿。因此，大多數(shù)個人投資者的行為被市場研究者稱為“無信息”交易逻炊。

與個人投資者相比互亮，投資機(jī)構(gòu)掌握了全部的優(yōu)勢。所有投資者都面臨一個可怕而又容易被低估的敵人--通貨膨脹余素。這個敵人對于個人投資者來說尤其危險胳挎。從長期來看，通貨膨脹不是讓投資者倍感煩擾的單天或周期性股價波動溺森，才是投資者頭疼的主要問題。通貨膨脹的侵蝕力著實(shí)讓人觸目心經(jīng)：如果通貨膨脹為3%窑眯，大多數(shù)人都認(rèn)為這是“正常水平”屏积，24年后同樣的錢購買力會削弱到一半。如果通貨膨脹為5%磅甩，補(bǔ)刀15年炊林，購買力減半，而且再過15年后又會減半卷要，變?yōu)?/4渣聚。人類預(yù)期的壽大概是85歲，對社會來說這顯然是一個嚴(yán)重的問題僧叉，特別當(dāng)你已經(jīng)退休奕枝，沒有其他的資金來源能夠抵消通貨膨脹對購買可怕的侵蝕。

通脹對購買力的影響

個人投資者都有要親自承擔(dān)的責(zé)任：提供好的家庭住房瓶堕，教育子女隘道，為退休提供保障，確立抵御天災(zāi)人禍等強(qiáng)有力自我保障，協(xié)助年老親戚支付保健費(fèi)用谭梗，向曾經(jīng)幫助過自己的學(xué)校和機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈忘晤，或者希望通過捐贈為社區(qū)作為貢獻(xiàn)。最后激捏，大多數(shù)個人還是希望能夠?yàn)楹蟠粝滦┦裁磥砀纳扑麄兊纳钌杷τ诖蠖鄶?shù)人來說，子女過上比父母更好的生活远舅，才是真正意義上的進(jìn)步闰蛔。

大多數(shù)個人投資者都有一張固有的資產(chǎn)和責(zé)任方面的長期“資產(chǎn)負(fù)債表”，但大多數(shù)人并沒有分析的整體財務(wù)狀況表谊，或者落成文字钞护。而且，大多數(shù)人并沒有直接或間接的股東爆办，也就是“我們”难咕，明確地列在資產(chǎn)負(fù)債表的“責(zé)任方”。其實(shí)那昂做很有用距辆，而且能提供大量信息余佃。

在規(guī)劃投資者資產(chǎn)負(fù)債表責(zé)任方時，你會決定把誰列入你的“我們”名單跨算，列入的目的是什么爆土？你計劃為子女教育承擔(dān)多大的責(zé)任？在完成教育后诸蚕，是否需要幫助子女購買第一套房子步势？你的父母、兄弟姐妹你又怎么辦背犯？一定要知道你的所有“責(zé)任”加起來一共是多少坏瘩，什么時候需要用錢。

我們只能用儲蓄來進(jìn)行投資漠魏，所以倔矾，想要投資必要需要儲蓄。儲蓄有一個特點(diǎn)：你能決定自己想要做什么而且能夠做成柱锹。儲蓄的第一個目的就是積累“防御性的儲備”哪自，就像滅火器一樣，能夠在緊急情況到來時提供幫助禁熏。同時壤巷，還是像滅火器一樣，在需要的時候這種儲備應(yīng)該得到大膽瞧毙、充分的利用隙笆。在為嚴(yán)重意外事故提供保障后锌蓄，剩余儲蓄就可以用來進(jìn)行長期投資了。

如果把用來進(jìn)行長期投資的資金投資在股市中撑柔，并且長期持有瘸爽，對投資最有利。

要成為一個真正成功的終身投資者铅忿，首先的核心調(diào)整就是認(rèn)識你自己剪决，了解你自己的個人財務(wù)目標(biāo)，以及對你來說什么才是真正的成功檀训。記住亞當(dāng)-史密斯的忠告：如果你不了解自己柑潦，可以在股市里找到答案，但代價高昂峻凫。房地產(chǎn)渗鬼、商品和期權(quán)市場也是如此。

做一個簡單的測試荧琼，如果可以選擇譬胎，你更傾向于選擇哪個？

A命锄，幾年內(nèi)股價持續(xù)上漲---漲幅很大

B堰乔，幾年捏股價持續(xù)下跌---跌幅很大

在沒有看答案前，你會選擇什么脐恩？如果你選擇A镐侯，那么你的選擇很90%參與測試的投資者一樣，包括個人和投資機(jī)構(gòu)都會選擇這個答案驶冒。除非你在賣股票苟翻，否則選A意味著你違背自己的利益。

原因是骗污，買進(jìn)一只普通股的時候袜瞬，你真正買入的是獲取所持股份股息的權(quán)利。就像我們?yōu)榱双@得牛奶而買進(jìn)奶牛為了獲得雞蛋而買進(jìn)母雞一樣身堡。我們買進(jìn)股票是為了獲得股票當(dāng)前和未來的收益及股息。如果運(yùn)營一個農(nóng)場拍鲤，你難道不會更愿意在低價的時候買進(jìn)奶牛贴谎，已從奶牛投資中獲得更多的牛奶嗎？

以越低的價格買入季稳，每1000美元能獲得的股份越多擅这，那么你從未來股息中獲得 收入也會更多。因此景鼠，如果你儲蓄仲翎，又買入股票痹扇，那么，說來令人難以置信溯香，你真正的長期利益在于股價持續(xù)大幅下跌并維持低價鲫构，這樣你就能在更低的價格積累更多的股份，從而通過儲蓄投資而收獲更多的股息玫坛。

如果你儲蓄有方结笨，投資成功，擁有足夠的資金來滿足你選擇的所有責(zé)任和義務(wù)湿镀，那你真正贏得了這場“金錢游戲”炕吸。

但是，贏家應(yīng)該注意勉痴，千萬不要因?yàn)槊半U赫模，尤其是不必要的借款、對任何一項(xiàng)投資投入過多或者因?yàn)檫^度承擔(dān)責(zé)任和承若蒸矛，而讓自己功敗垂成瀑罗。贏家應(yīng)該避免通過投資追求更大的成功。你可能因此成為大輸家--真正的大傻瓜不值得冒這個險莉钙。

贏家還需要注意不要太過謹(jǐn)慎廓脆，轉(zhuǎn)變?yōu)樗^的“保守”投資，這可能使投資暴露在通貨膨脹的風(fēng)險之中磁玉。家族巨額財富的創(chuàng)立者羅斯才爾德如此闡述成功的必要條件：要有極大的勇氣和足夠的謹(jǐn)慎停忿，才能創(chuàng)造巨額財富。而要守住這些財富蚊伞，要付出10倍于創(chuàng)造財富所需的才智席赂。

作為個人投資者，在考慮投資決策時时迫，下面的“十誡”可能很有幫助：

????????1颅停，儲蓄。把儲蓄投資你未來的額幸福掠拳、安全、兒女的教育和財務(wù)自由上溺欧。

????????2喊熟，不要投機(jī)。

????????3姐刁，切勿以稅收為主要原因影響投資芥牌。避稅工具投資往往是差勁的投資。

????????4聂使，不要把住宅當(dāng)成投資壁拉。

????????5谬俄，不要從事商品交易。商品交易真的只不過是價格投機(jī)弃理。這并不是投資溃论，因?yàn)闆]有創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力或價值。

????????6案铺，別被經(jīng)紀(jì)人或共同基金銷售忽悠了蔬芥。

????????7，不要投資新的或“有意思”的投資工具控汉。

????????8笔诵，不要僅僅因?yàn)槟懵犝f投資債券更保守或收益克胳，本金都有保障就投資債券尘盼。債券的價格波動和股票相當(dāng)毯辅，而且債券對于長期投資的主要風(fēng)險--通貨膨脹抵御很差精耐。

????????9棠隐，把你的長期目標(biāo)愉棱、長期投資計劃及財產(chǎn)規(guī)劃寫下來盾舌，并堅(jiān)持到底走趋。至少每10年要評估一次沐旨，當(dāng)然我們建議每年對此進(jìn)行一次評估森逮。

????????10，不要太相信自己的感覺磁携。歡欣鼓舞的時候褒侧，你可能就在危險的邊緣。消極失望的時候谊迄，要記住這是黎明前的黑暗闷供，不要輕舉妄動。在投資方面统诺，活躍的操作幾乎都是多余的歪脏，行動越少越好。

最后粮呢，如果你還是傾向于相信主動型投資基婿失，那么建議你要向自己 要求，未來至少10年不更換選定的投資經(jīng)理啄寡，因?yàn)閿?shù)據(jù)表明豪硅，更換投資經(jīng)理不僅成本高，而且往往沒有效果这难。

選擇基金

如果你還是不能或者不愿意接受指數(shù)基金，那么你有兩種選擇：可以自己做投資決定葡秒，或者投資主動管理型共同基金姻乓。

投資不是一種愛好嵌溢。所有大型研究表明，單靠自己的個人投資平均投資業(yè)績很差蹋岩。

選擇主動型管理型共同基金時赖草，要故意運(yùn)用非傳統(tǒng)的方法。不要只選擇一只共同基金剪个，相反要以“大致正確的”決定為開始秧骑。不要試圖尋找最好的那一只共同基金。扣囊，而是去尋找一個能提供共同基金家族的更高級的投資機(jī)構(gòu)乎折。“讓人安心”這一點(diǎn)對于大多數(shù)共同基金個人投資來說是取得長期投資成功的關(guān)鍵侵歇。所以骂澄，應(yīng)該把你的共同基金投資集中到一個長期投資結(jié)果、商業(yè)價值和行為為你所尊重的基金家族中惕虑。

先要了解你自身的投資目標(biāo)和真正的承受能力坟冲。測定你對痛苦的承受能力和投資的忍耐力能夠?yàn)槟阍O(shè)立所能承受的市場水平提供基礎(chǔ)。不要負(fù)荷過重溃蔫。要了解你的內(nèi)心狀況健提，不要超出自己的極限。正如忠告：永遠(yuǎn)不要冒自己無法承受的風(fēng)險伟叛。

要研究你多年來的投資記錄私痹，以了解自己作為投資者的表現(xiàn)，審視自己在不同時間框架內(nèi)對市場逆境的承受能力痪伦。了解自己應(yīng)對季節(jié)波動的能力是一回事侄榴；理解并接受整個熊市，尤其持續(xù)更長的時間网沾、股價波動比正常情況更迅猛的熊市是利另外一回事癞蚕。以下給你一些建議：

? ? ? ? 1，要學(xué)會了解投資市場的外在狀況辉哥，不要期望投資經(jīng)理能夠取得超過其能力的成績桦山。

? ? ? ? 2，如果比起指數(shù)基金牛還是更想選擇主動管理醋旦，那么要選擇明顯有能力完成你心中目標(biāo)的投資經(jīng)理所在的基金恒水。

? ? ? ? 3，努力要求自己忠于承若饲齐，堅(jiān)持穩(wěn)定钉凌、長期的投資規(guī)劃。

投資規(guī)劃

作為投資者捂人，我們生命有限御雕，但是我們的投資對此全然不知矢沿，而且坦白的說，也并不在乎酸纲。記住亞當(dāng)-史密斯的一個忠告：股票不知道你擁有它捣鲸。這一點(diǎn)也適用于所有的投資類型：股票、債券闽坡、房地產(chǎn)栽惶。它們現(xiàn)在都是有價值的，而且不論為誰所有疾嗅，他們在未來也一樣是有價值的外厂。因此，投資者應(yīng)該是處于投資當(dāng)面的原因宪迟，而不是像年齡這樣的個人原因酣衷。

所有投資者都要明白，有兩類風(fēng)險會對自己和投資產(chǎn)生影響--“市場風(fēng)險”和“通脹風(fēng)險”次泽。

市場風(fēng)險和通脹風(fēng)險之間的平衡

前3列表明穿仪，股票的名義回報率為國庫券的3倍，而國庫從未出現(xiàn)過虧損意荤。后3列扣除通脹因素后啊片，股票的真實(shí)回報率是國庫券的整整10倍。

所以玖像，通貨膨脹會無情地摧毀財富的購買力紫谷，其速度機(jī)會和經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造財富的速度相當(dāng)。只有實(shí)際凈收益才能用于開支捐寥。

投資者在制定健全的財物計劃時笤昨，需要考慮和知道下面三個全局性的合理答案。

? ? ? ? 1握恳，扣除通脹因素后瞒窒，我的計劃能否保證自己退休期間還有足夠的收入來維持適當(dāng)?shù)纳钏剑繉Υ蠖鄶?shù)人來說乡洼，這種“足夠的收入”占到退休前開支75-80%崇裁，并且每年符合增長3-4個百分點(diǎn)，才能抵消通脹束昵。

? ? ? ? 2拔稳，你的財務(wù)準(zhǔn)備是否足夠涵蓋意外緊急情況的支出--通常是健康危機(jī)，尤其是年齡增長的時候锹雏。

? ? ? ? 3巴比，剩余的資金是否能滿足你遺贈繼承人和捐贈慈善機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和意愿？

如果這些核心問題沒有得到充分、肯定的答案轻绞，那你就需要重新思考或改變你的計劃腰耙，或許奧做出很大的改變。如果改變計劃铲球，你需要立刻行動，以便最大程度地利用時間晰赞。

在你的投資生涯中稼病，最佳投資規(guī)劃會不斷變化，部分原因是你所處的環(huán)境和財力的變化掖鱼，還有部分原因是你的目標(biāo)和重心也在變化然走。制定健全的長期投資計劃，最好以10年尾單位戏挡。這是有益的芍瑞，因?yàn)橐?0年尾單位制定計劃能提醒我們，健全的投資本職上就是長期的褐墅。

當(dāng)然拆檬，只有落實(shí)到實(shí)際行動，計劃才能發(fā)揮作用妥凳。要遵從前輩的告誡：計劃你的行動竟贯，執(zhí)行你的計劃。

顯然第一步就是擺脫債務(wù)逝钥。擺脫債務(wù)的關(guān)鍵無疑就是存錢屑那。要存錢就必須節(jié)儉度日，減少或推遲花銷艘款。那些指望自己的收入會超過支出的人可能相信奇跡持际，但是他們注定要失望。必須先儲蓄哗咆，定期把錢存起來蜘欲。在共同基金開立定期定額賬戶，每個月自動從你的銀行賬戶或工資賬戶中扣除固定的資金岳枷，這是個儲蓄的好方法芒填。

在投資上，我們有5個未知因素影響我們的收益：投資回報率空繁、通貨膨脹殿衰、支出、稅收盛泡、時間闷祥。

有一項(xiàng)跨越幾十年的研究，假設(shè)投資者有100萬美元本金進(jìn)行投資。對不同投資類型的結(jié)果進(jìn)行調(diào)查凯砍，發(fā)現(xiàn)名義復(fù)合回報率可觀：股票11.8%箱硕，債券7.9%，國債券6.8%悟衩。理論上剧罩，初始100萬美元創(chuàng)造的最終投資組合的價值令人十分滿意，但是我們很快發(fā)現(xiàn)這有很大欺騙性座泳。

? ? ? ? 股票：5500萬美元惠昔；

? ? ? ? 債券：1550萬美元；

? ? ? ? 國庫券：1070萬美元挑势；

每個人都是贏家镇防，但是請看交稅后的結(jié)果：

? ???????股票：3020萬美元；

????????債券：660萬美元潮饱；

? ? ? ? 國庫券：440萬美元来氧；

稅負(fù)造成的差別非常大，尤其是對債券和國庫券來說香拉。這里還是按照最低稅收計算啦扬，實(shí)際的稅負(fù)肯定更高。

如果我們把通貨膨脹考慮進(jìn)去凫碌，通過經(jīng)過35年后考传，扣除通貨膨脹因素后投資收益：

? ???????股票：540萬美元；

????????債券：120萬美元证鸥；

? ? ? ? 國庫券：80萬美元僚楞；

數(shù)據(jù)表明，對于投資者而言枉层，通脹比稅負(fù)大的多泉褐。

如果加上實(shí)際的“持有成本”，如共同基金管理費(fèi)和交易成本鸟蜡，研究結(jié)果會更加糟糕膜赃。即便是普通的貨幣市場共同基金每年都要征收約0.5%的費(fèi)用，而債券基金收費(fèi)達(dá)1%揉忘，股票基金收費(fèi)高達(dá)1.5%跳座。按照這種收費(fèi)比率來算，扣除“持有成本”的投資收益：

?????????股票：180萬美元泣矛；

????????債券：75.5萬美元疲眷；

? ? ? ? 國庫券：58.9萬美元；

下一個關(guān)鍵因素是支出您朽。時間仍然非常重要狂丝。想想以下兩種常用支出規(guī)則會導(dǎo)致什么結(jié)果。第一個規(guī)則“退休后把支出限制在一定范圍，如你所有資金的5%”几颜。如果遵循這一規(guī)則倍试，你會把錢全部用于投資債券，100萬美元變現(xiàn)后的購買能力會降為約20萬美元蛋哭。全部用于股票會稍微好點(diǎn)县习，但是也好不了多少，錢會增加30%谆趾。第二個規(guī)則是“把支出限制在股息和利息的現(xiàn)金收入范圍內(nèi)”准颓。遵循這一規(guī)則的投資者一開始支出會比5%先生要少很多。

要防范一種隱蔽風(fēng)險棺妓，作為投資者你可以不停增加債券或者帶來高股息的投資獲取收益。但是投資有風(fēng)險炮赦，例如高收益?zhèn)砻魈峁?%-10%的利息怜跑，但是其中一部分資金是用來抵消偶爾發(fā)生的違約風(fēng)險的。

所以吠勘，退休后要盡量保守：謹(jǐn)言慎行不吃虧性芬，輕率莽撞必后悔。把每年的提款限制在投資組合3年移動平均值的4%內(nèi)剧防，這樣能保證你的投資組合避免受通脹的侵蝕植锉，又能防止過度開支。

金錢是一種儲值媒介峭拘，它連接了過去和現(xiàn)在以及現(xiàn)在和未來俊庇。

將你的儲蓄與資本目標(biāo)、務(wù)實(shí)的回報率期望以及時間框架相結(jié)合鸡挠，就可以指定出自己的“投資鐵三角”辉饱，弄清楚你每年需要儲蓄多少錢才能符合長期投資計劃，成功地實(shí)現(xiàn)務(wù)實(shí)的目標(biāo)拣展，為退休期間主準(zhǔn)備足夠的錢以供開銷彭沼。

對于長期投資者來說，通過投資咨詢獲得相對自身特定財務(wù)資源和責(zé)任备埃、風(fēng)險偏好姓惑、投資技能、慈善醫(yī)院來說最合適的合理長期投資規(guī)劃是最劃算的按脚。

預(yù)估投資的長期平均回報率被大多數(shù)投資者視為最困難的問題于毙，這里有一種簡單易行的解決方法：

? ? ? ? 1，要知道從長期看辅搬，扣除通脹因素后望众，每種類型投資的平均回報大致如下：

? ? ? ? ? ? 股票：4.5%，債券：1.5%，國庫券：1.25%烂翰。

? ? ? ? 如果你操作時假設(shè)自己所投資股票的長期實(shí)際收益率能達(dá)到10%的話就絕對太樂觀了夯缺。

? ? ? ? 2，在真正的長期投資中甘耿，最重要的投資決定看上去幾乎是很明顯踊兜。最重要的兩個決策規(guī)則是：投資期按在10年或以上的資金應(yīng)該用于股票投資；投資短期2-3年的資金應(yīng)該投資現(xiàn)金或其他貨幣市場工具佳恬。

? ? ? ? 3捏境，你需要準(zhǔn)備呢一個完整的投資清單，包括：股市和債券的投資毁葱；家里股票的投資垫言；所有退休計劃的資產(chǎn)等。

? ? ? ? 4倾剿，列出你希望遺贈給家人和進(jìn)行慈善捐贈的資金筷频。

? ? ? ? 5，考察你的退休收入前痘。

? ? ? ? 在長期投資中凛捏，善意的忽略確實(shí)很有效。細(xì)心芹缔、謹(jǐn)慎地制定出長期投資決策后坯癣，你應(yīng)該堅(jiān)持這些決策。正如莎士比亞說：問題不在于命運(yùn)最欠，在于我們自己示罗。所以，抵制潛在的誘惑是最重要的芝硬。

? ? ? ? 6鹉勒，最后一個想法：在就財富規(guī)模較大比率的資產(chǎn)做出任何承若前，投資者最好再讀一讀《李爾王》吵取。

又一場災(zāi)難

對于個人投資者來說禽额，最大的風(fēng)險不在于市場波動，而在于接近市場底部時投資者可能會在恐慌中清倉皮官，錯失復(fù)蘇的過程脯倒，使損失永久化、每次市場大跌時捺氢，都有大批投資者這樣做藻丢。

一切源于對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的高度樂觀以及對風(fēng)險的過度低估。全球股市的價格是“泡沫化”或“過高”摄乒。幾乎滅有便宜的股票悠反。如果經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤持續(xù)增長残黑，這些價格可能還是合理。但預(yù)期發(fā)生了前所未有的逆轉(zhuǎn)斋否，投資梨水、銀行、個人和政府通過債務(wù)融資來進(jìn)行擴(kuò)張的整個金融系統(tǒng)茵臭，猛遭逆轉(zhuǎn)疫诽。

信任消失了，信用也消失旦委。引發(fā)問題的核心原因在于杠桿的使用不斷增加奇徒，尤其在美國。寬松的賒賬條件缨硝、低利率摩钙、衍生工具、杠桿型對沖基金的不斷增加查辩、證券交易委員會授權(quán)華爾街交易商增加對債務(wù)使用等胖笛，都是低息信貸的主要原因。他們采取行動宜肉，改變貸款制度，增加向房利美和房地美的借貸翎碑，最終導(dǎo)致向“三無人員”的貸款谬返。這些“三無人員”妄想投機(jī)樓市，通過高漲的房價獲利日杈。大量本不該獲批抵押貸款證券化遣铝，在世界各地出售。其價值暴跌后莉擒，各地都收到影響酿炸，尤其是在已經(jīng)承保信用違約保險的情況下。

經(jīng)濟(jì)涨冀、市場和心里上的多米若骨牌發(fā)生連環(huán)作用填硕。信用評級不可靠，證券價值消減鹿鳖、信心喪失殆盡扁眯、信用市場凍結(jié)。對沖基金不再使用杠桿翅帜，交易商被迫賣出姻檀、再賣出，而各大基金的倉皇推出令投資者的賣壓不斷加重涝滴。為了滿足貸方要求绣版，加上受股價將進(jìn)一步下挫的預(yù)期驅(qū)動胶台，對沖基金及其他基金紛紛賣出股票，大規(guī)模的絕望式拋售橫掃市場杂抽。著名金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)诈唬。信用市場在冰點(diǎn)徘徊。政府救援和選舉前夜政治相遇默怨。由于人們對經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌讯榕，強(qiáng)制平倉和悲觀的預(yù)期主導(dǎo)了已經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼而大幅度下滑的市場。14個月的時間匙睹，股市市值縮水一半愚屁。

崩盤后，對于投資者而言痕檬，有兩種防御性的做法：重新平衡長期最優(yōu)資產(chǎn)組合霎槐；或者利用股價過度下跌的機(jī)會，加大股票的投資倉位梦谜。

對于接受長期股票投資這一觀念的投資者來說丘跌，意外的股價下跌是以下四股力量結(jié)合產(chǎn)生的結(jié)果：

? ? ? ? 1，債務(wù)杠桿已經(jīng)達(dá)到不可持續(xù)的歷史水平唁桩。

? ? ? ? 2闭树，股票一定程度上“定價過高”--“超越股票自身”，即便經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展荒澡，股價也應(yīng)得到10%的調(diào)整报辱。

? ? ? ? 3，全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入嚴(yán)重的衰退期单山，這一點(diǎn)能解釋“合理價值”碍现，另外20%-30%的下調(diào)。

? ? ? ? 4米奸，交易商預(yù)計受去杠桿和市場不確定因素影響昼接，拋售壓力巨大，這能解釋熊市其他10%-30%的價格下跌悴晰。

要認(rèn)識和尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律的力量慢睡。

富人的投資

如果你的資產(chǎn)超過2000萬美元，祝賀你铡溪，已經(jīng)獲得了巨大成功一睁。只有7萬美國人有這個本事。不過你還是會發(fā)現(xiàn)佃却，自己面臨各種新問題者吁。如果你對共同基金不感冒或者不滿意，那怎么樣才能找到合適自己的投資顧問或投資經(jīng)理饲帅？你要把多少錢留給后背复凳？怎么留瘤泪？什么時候留？你要把多少錢5投入到慈善事業(yè)育八？怎么投对途？什么時候投？

如果擁有的財富還要多得多--超過1億美元髓棋，那么你應(yīng)該考慮組織一家投資委員會或找一個詩人專家來對你的投資給出全面的建議实檀。如果每年2@的咨詢誒對你來說太高的話，你可以選擇沒10年聘用一個顧問按声，讓他對你的財務(wù)和投資計劃進(jìn)行按次收費(fèi)的全面評估膳犹，確保其有效性。如果你的私人專家?guī)湍惚苊庖淮五e誤或者幫你采取一次精明的行動签则，那錢就花的很值得了须床。

你也應(yīng)該保留一個最好的信托機(jī)構(gòu)和遺產(chǎn)律師。最后渐裂，保留一家大型會計公司最好的年輕合作人作為顧問和監(jiān)督者豺旬，同時雇傭一個何以的優(yōu)秀記賬員在你辦公室工作，做好所有記錄柒凉，每個月報告一次族阅，并通過監(jiān)督投資來“監(jiān)督監(jiān)督者”。

對沖基金

? ? 對沖基金得到重視的原因是在于他們在新千禧年網(wǎng)絡(luò)科技股崩潰時有很好的表現(xiàn)膝捞。但主要原因還是對沖基金為其經(jīng)理們提供一種暴富的方法：2%的管理費(fèi)覆蓋了所有的成本坦刀，加上投資經(jīng)理能得到的占總收益的20%。

真正的優(yōu)秀的對沖基金不對新投資者開放绑警。作為防治績效糟糕的“保險”策略求泰，“基金的基金”可能是有效的央渣，但是這種保險的成本非常高计盒。

對沖基金及其投資者面臨的挑戰(zhàn)在于數(shù)字。如果股市回報率為7%芽丹，扣除所有付費(fèi)用后北启，對沖基金的回報率要等到11.25%才能持平。這就需要鎖定4.25%的“阿爾法”拔第，而4.25%的“阿爾法”意味著很大的優(yōu)勢咕村。一些對沖基金能創(chuàng)造如此高的回報，還有一些深圳獲得更高的回報蚊俺，但這并不是這真的問題所在懈涛。真正的問題在于，你投資的對沖基金績效是否持久泳猬，尤其是在更多的錢進(jìn)入對沖基金批钠，相互競爭宇植，試圖獲取“阿爾法”的情況下。

風(fēng)險投資

風(fēng)險投資吸引著人們的注意埋心。從長期來看指郁，進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的資金增長規(guī)模驚人。但在考慮風(fēng)險投資前拷呆，首先應(yīng)該考慮：過去30年中闲坎，前1/4最好的風(fēng)險基金中，回報率為28%茬斧，但是所有風(fēng)險基金的總體回報率事實(shí)上不到5%腰懂。換句話說，相對于總體市場來說啥供，風(fēng)險基金作為一個整體是賠錢的悯恍。投入風(fēng)險基金的錢流動性較低，還承擔(dān)了較大風(fēng)險伙狐。

成功的秘訣就是沒有秘訣涮毫。關(guān)鍵不在于錢。投錢是不要的贷屎，但是這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠罢防。最出色的風(fēng)投經(jīng)理不僅僅是令人興奮的新產(chǎn)品的明智支持者。這方面他們很擅長唉侄，但是他們最大的優(yōu)勢有兩個：懂得如何選擇企業(yè)咒吐，懂得如何幫助別人建立成功的企業(yè)。

最出色的鳳霞你投資人一直保持和所在行業(yè)大属划、中恬叹、小企業(yè)的聯(lián)系。他們確保那些可能創(chuàng)建新公司的頂尖新星認(rèn)識到其援助的重要性同眯，即他們已經(jīng)幫助多少處于成長初期的企業(yè)取得關(guān)鍵突破绽昼。

房地產(chǎn)

房地產(chǎn)行業(yè)很有吸引力。最富有的個人和家庭把財產(chǎn)很大一部分投在房產(chǎn)上须蜗。稅收上的優(yōu)勢是一個主要原因硅确。同時，能有效地利用杠桿明肮、能使用信用工具菱农，這也很重要。對抗性談判的出色技巧飛非常關(guān)鍵柿估，耐心換個果斷的行動都是必備的循未。此外，成功還取決于對每個地方市場秫舌、所選定市場的妖、每一處房產(chǎn)烙丛、承租人及租賃合同等具體信息進(jìn)行超一般的、復(fù)雜詳細(xì)的了解羔味；敏銳地洞察到某些具體的改善能大幅提高未來的租金河咽；以及吸引合意最后的特殊能力。此外赋元，必須對這項(xiàng)事業(yè)進(jìn)行絕對的投入忘蟹。

如果你想投資房產(chǎn)又不想付出大量時間的話，投資房地產(chǎn)投資信托的普通股搁凸。

大宗商品

大宗商品本身不具有經(jīng)濟(jì)活力媚值，不能增加價值，因此护糖，其價格波動由供需變化所引起的褥芒。買賣商品的人并不在投資，而是投機(jī)嫡良，賭自己比市場知道的更多锰扶、更好。他們的預(yù)測和交易可能是正確的寝受，但是每一次正確必定對應(yīng)一次同等的錯誤坷牛。所有交易加起來的總和是負(fù)的--零和博弈減去交易成本。

近年來很澄，尤其是ETF誕生以來京闰，黃金吸引了大量的眼光。黃金價格的漲勢已經(jīng)持續(xù)好久年甩苛，做多者預(yù)計價格還會進(jìn)一步走高蹂楣。投資者應(yīng)該還記得，20世紀(jì)80年代通脹調(diào)整后的黃金價格超過了2250美元讯蒲。

現(xiàn)在你可以開始了

是你而不是你的投資經(jīng)理痊土，對成功的投資管理負(fù)有最重要的責(zé)任。你的核心職責(zé)是制定自己的長期投資目標(biāo)和能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)的一套合理爱葵、務(wù)實(shí)的投資策略施戴。

你應(yīng)該考慮自己的總體投資形式反浓、對風(fēng)險的承擔(dān)能力萌丈，以及投資市場的歷史，因?yàn)槿绻袌雠紶柕兔缘谋憩F(xiàn)和你的財務(wù)及情感需要不匹配雷则，往往會導(dǎo)致很大的損失辆雾。

對現(xiàn)實(shí)進(jìn)行了研究的投資者會保護(hù)自己免受以下這個很普遍但很不現(xiàn)實(shí)的觀點(diǎn)影響--他們能夠找到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤的基金經(jīng)理。信息靈通的投資者明白月劈，主動型投資經(jīng)理擊敗市場的唯一方法是比對手更多地發(fā)現(xiàn)錯誤度迂，并利用對手們的錯誤藤乙，也明白試圖失敗市場的基金經(jīng)理過于努力，最終反而被市場擊敗惭墓。堅(jiān)持進(jìn)行這種嘗試的多數(shù)基金經(jīng)理及其客戶坛梁，不論是自己堅(jiān)持還是他們的專業(yè)經(jīng)理一起堅(jiān)持，都會大失所望腊凶。這是一場輸家的游戲划咐。

令人欣慰的是，有一種贏得輸家游戲的簡單方法钧萍，不需要遵嚴(yán)重過時的傳統(tǒng)規(guī)則--受數(shù)量和競爭局勢的重大變化影響褐缠，有句老話說的好，“如果你發(fā)現(xiàn)一個問題风瘦，就去找到解決方法”队魏。在多年前寫“輸家游戲”的文章時儒搭，我對尋找答案這一任務(wù)深感興趣饲宿。還是主管老方法，“跳出固有的思維模式”烫堤，重新定義問題瞬雹。所以登失，焦點(diǎn)從輸家游戲跳出來，轉(zhuǎn)向贏家游戲挖炬，即：忽略市場先生揽浙，關(guān)注長期目標(biāo)，資產(chǎn)組合和投資策略的宏觀圖景意敛，并堅(jiān)持到底馅巷。

其實(shí)，個人投資者不需要擊敗專業(yè)人士草姻。成功的投資并不取決于是否失敗市場钓猬。記住巴菲特的精彩總結(jié)：“投資很簡單，但絕不容易”撩独。

堅(jiān)守考慮周全的長期投資策略是投資的成功之道敞曹。其實(shí)并不需要復(fù)雜的行動，真正的挑戰(zhàn)是遵守長期投資的準(zhǔn)則综膀，避免被周圍令人激動的但對投資來說是多余的事分散注意力澳迫。遵守長期投資準(zhǔn)則是你的首要責(zé)任，也是你促進(jìn)長期投資成功的最佳機(jī)會剧劝。

贏得輸家游戲的方法很簡單橄登，即：不參與輸家的游戲。要專注于定義并堅(jiān)持合理投資策略的贏家游戲，這些才符合市場顯示及你的長期目標(biāo)和追求拢锹。

不同投資者的需求和目的不同谣妻，所以他們的投資組合也不一樣。你已經(jīng)回答了以下重要的問題：你處在什么環(huán)境卒稳？你是誰蹋半？你的資產(chǎn)、收入充坑、債務(wù)和責(zé)任狀況如何湃窍？你如何看待市場風(fēng)險？你是否相信自己是一個離職的長期投資者匪傍？正是這幾個問題的答案使我們成為獨(dú)一無二的投資者您市。

? ? ? ? 要履行自身的責(zé)任，你需要具備三個特質(zhì)：

? ? ? ? 1役衡，對不斷理解自己真實(shí)的興趣和目標(biāo)真正感興趣茵休。

? ? ? ? 2，理解資本市場和投資的本質(zhì)手蝎，包括市場先生要耍小聰明的把戲和機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)大的市場主導(dǎo)地位榕莺。

? ? ? ? 3，制定并堅(jiān)持基本的投資策略棵介，在長期投資框架下實(shí)現(xiàn)你務(wù)實(shí)的投資目標(biāo)钉鸯，這就是重點(diǎn)。