一、什么是美林時鐘

美林時鐘用經(jīng)濟增長率(GDP)和通貨膨脹率(CPI)這兩個宏觀指標的高和低奥洼，組合出了四種可能巷疼，經(jīng)濟在這四個象限中順時針輪動。我們先來看一些基本的知識:

1GDP和CPI是正相關(guān)的灵奖。也就是GDP上升嚼沿， CPI也會上升，反之亦然;

2瓷患、CPI的變化是滯后GDP的骡尽。從GDP的上升到 CPI的上升是需要傳導時間的，反之亦然;

3擅编、世界各國央行的第一要務(wù)都是控制通貨膨脹攀细，第二要務(wù)才是促進經(jīng)濟發(fā)展。也就是說爱态，當 CPI過高的時候谭贪，央行可能不惜犧牲經(jīng)濟增長來控制CPI;而當CPI相對溫和時，再想辦法促進經(jīng)濟增長;

4肢藐、央行可以通過貨幣政策來控制CPI和刺激經(jīng)濟故河。比如降息或下調(diào)存款準備金。但通常會有副作用吆豹，需要動態(tài)平衡鱼的。

二理盆、美林時鐘的經(jīng)濟周期

根據(jù)美林時鐘，可以將經(jīng)濟周期分為四個階段凑阶，分別是衰退猿规、復蘇、過熱宙橱、滯漲姨俩。

經(jīng)典的繁榮-衰退的循環(huán)從左下方開始順時針旋轉(zhuǎn)，從一個階段到另一個階段的轉(zhuǎn)變是由經(jīng)濟增速和通脹的箭頭表示的师郑。

衰退階段特征是:產(chǎn)能過剩环葵、大宗商品價格下跌，這時候為了刺激經(jīng)濟宝冕、政府往往采用貨幣政策张遭，進入降息通道，這個階段最佳的配置品種是債券地梨。

復蘇階段特征就是:利率依然處于低位菊卷，GDP加速增長。這時候企業(yè)處于非常好的階段宝剖，特別是那些率先復蘇的行業(yè)洁闰，資金成本、商品成本都處干低位万细，從而帶來了利潤的大幅度增長扑眉，所以這個階段最好的配置品種是股票。

過熱階段特征就是:企業(yè)增速減慢并且通脹抬頭赖钞。對于政府而言襟雷，通脹是很可怕的事情，所以央行會采用緊縮政策仁烹，加息或者提高準備金，這個階段股票往往開始最后的沖頂咧虎，應(yīng)該降低配置卓缰。這個階段最好的投資品種是大宗商品。

滯脹階段特征就是:GDP的增長率大幅度降低通脹繼續(xù)上升砰诵。為了防止通脹給整個社會帶來的重大影響征唬，央行往往進一步收縮銀根，這也帶來融資成本大部分上升茁彭，企業(yè)經(jīng)營困難总寒，這個時候大部分資產(chǎn)的風險都處于爆發(fā)階段，所以最好的投資品種就是現(xiàn)金理肺。

三摄闸、如何應(yīng)用美林時鐘?

在實際運用中善镰，投資時鐘也會逆時針移動或跳過某個階段，主要受外部沖擊或異常事件的影響投資時鐘并不是只有一個順時方向運轉(zhuǎn)的年枕。政府的干預可能引起時鐘跳躍或逆轉(zhuǎn)炫欺。例如2009年的4萬億刺激政策，讓中國經(jīng)濟從衰退期快速進入過熱期熏兄。落后產(chǎn)能得不到及時淘汰品洛，經(jīng)濟很可能從衰退期轉(zhuǎn)到滯脹期。根據(jù)投資時鐘原理摩桶，在不同的時間段選擇相應(yīng)的基金產(chǎn)品構(gòu)建組合的方法就是美林時鐘模式桥状。主要分為兩個步驟。

第一步:經(jīng)濟周期監(jiān)控

通過監(jiān)控宏觀經(jīng)濟指標來判斷將要來臨的經(jīng)濟周期硝清，并確定相應(yīng)的投資時鐘時段辅斟。通常可以考慮的指標有CPI增速耍缴、PMI指數(shù)砾肺、工業(yè)增加值等。

第二步:美林時鐘配置模式

在預判完經(jīng)濟周期后防嗡，根據(jù)投資時鐘理論的指導進行相應(yīng)的資產(chǎn)配置变汪。鑒于判斷的不完全準確性，一般的配置原則為超配處于投資時鐘周期內(nèi)的品種蚁趁。初始階段是均衡配置:債券裙盾、股票、商品他嫡、貨幣基金各25%為基準番官，處于投資時鐘周期內(nèi)的品種超配至50%~70%，其他三類各配置10%~15%钢属。比如衰退期徘熔，債券基金的配置比例為70%，其他三類各10%淆党。具體配置比例以對宏觀的判斷可靠性為準酷师，可靠性高一些則超配比例高一些。

美林時鐘FOF配置模式是一種比較適合機構(gòu)投資者的策略染乌，由于其緊密依托于宏觀判斷在大類資產(chǎn)間作大幅度調(diào)整山孔，因此成功應(yīng)用該策略可有效提高資產(chǎn)收益率，降低資產(chǎn)的風險荷憋。但正因為對宏觀判斷的高要求台颠，它對個人投資者而言門檻有些高鞋喇。此外豆同，這種策略適合中規(guī)中矩的市場，對突變的市場環(huán)境缺乏適應(yīng)能力。

具體的在不同的時鐘階段龙考，對應(yīng)的股票的風格也不盡相同草娜。例如2015年以后中國宏觀經(jīng)濟的衰退期层玲，最佳的投資行業(yè)就是防御類股票界轩，就是那些非周期行業(yè)，包括消費玩荠、公用事業(yè)漆腌、醫(yī)藥等。這個在前面的課程中有過說明阶冈，這就是我們?yōu)槭裁纯吹?015年底到2018年闷尿，以上證50為代表的價值類的股票組合明顯超越大勢的原因。

具體來說女坑，有這么一些經(jīng)驗:例如填具，當通脹率和利率下降時，可選消費股表現(xiàn)優(yōu)異匆骗。當通脹率和油價上漲時劳景，石油和天然氣股表現(xiàn)優(yōu)異。當中央銀行正在努力復蘇經(jīng)濟時碉就，金融股表現(xiàn)優(yōu)異盟广。當中央銀行加息時，一般工業(yè)股表現(xiàn)優(yōu)異瓮钥。

四筋量、中國經(jīng)濟的美林時鐘周期

基于上述模型，我們觀察中國經(jīng)濟碉熄。2001年末正式加入世界貿(mào)易組織以來桨武，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了兩個較明顯的完整時鐘周期:

第一個時鐘周期是從2002年到2008年。2002年開始锈津，中國GDP名義增長率迅速跳升至兩位數(shù)呀酸，CPI在整個2002年仍為負，這是衰退周

期琼梆。

2003年下半年開始迅速上升七咧，2004年開始擔憂經(jīng)濟過熱，在宏觀調(diào)控政策的作用下叮叹，2005年CPI有所下降，這是復蘇周期爆存。

但隨著中國入世后全球經(jīng)濟一體化蛉顽，中國周期與全球同步，2006年經(jīng)濟增長再一次加速先较，2007年CPI也開始快速上升携冤，這是繁榮周期悼粮。

2008年次貸危機爆發(fā)，中國經(jīng)濟迅速下降通道曾棕，這是滯漲周期四個階段的美林時鐘很完整扣猫。

根據(jù)美林時鐘，我們發(fā)現(xiàn)中國的股市市場也呈現(xiàn)出不同資產(chǎn)的投資機會翘地，特別是2005年到2007年的超級大牛市申尤，正是復蘇和繁榮周期階段的最好表現(xiàn)。

2009年到2018年是第二個時鐘周期衙耕。隨著2009年中國政府刺激政策的啟動昧穿，CPI在2010年開始急劇攀升，復蘇開始橙喘。

CPI在2011年達到頂峰;到了2013年通脹開始冒頭时鸵，這時候央行還并沒有啟動加息，繁榮周期開始厅瞎，一直到2015年底饰潜，那時候宏觀經(jīng)濟很好，各種創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動層出不窮和簸。

2016年開始彭雾，央行保持利率穩(wěn)定，但是外部環(huán)境的變化引發(fā)了國內(nèi)通脹開始抬頭比搭，進入了衰退周期冠跷。

從2018年開始，美國不斷加息的壓力下身诺，中國無法繼續(xù)放松銀根蜜托，屬于被動更隨。這時候滯漲周期霉赡。

根據(jù)這個周期橄务，我們也發(fā)現(xiàn)中國的股票市場隨著周期而波動，例如2009年股票市場啟動穴亏，代表成長股的中小板指數(shù)這一年漲幅超過20%蜂挪。

同時大宗商品開始上漲，上漲持續(xù)到2011年初嗓化。2011年下半年開始棠涮，債券大幅上漲，到2015這一輪債券牛市結(jié)束刺覆。從2016年開始大宗商品啟動了一輪大漲严肪。所以可以明顯的看出美林時鐘周期和股票、債券、大宗商品之間的關(guān)系驳糯。

根據(jù)過去兩個完整周期的經(jīng)濟篇梭、證券市場的表現(xiàn)都在很大程度上印證了作為長期資產(chǎn)配置工具，美林投資時鐘的有效性酝枢。因此恬偷，利用好這一工具

進行長期資產(chǎn) 實現(xiàn)投資者資產(chǎn)保值增值的目標。但是在具體選擇股票行業(yè)的時候帘睦，根據(jù)時鐘周期做配置袍患，可能會獲得更好的超額收益。

(4)不同時鐘周期下的股票行業(yè)配置策略

美林模型將眾多行業(yè)按照隨產(chǎn)出缺口和通脹變動的情況官脓，進一步劃分為「周期型」协怒、「防守型和「增長型」、「價值型」卑笨。

在經(jīng)濟周期從復蘇→過熱→滯脹→衰退的波動過程中孕暇，行業(yè)配置應(yīng)相應(yīng)遵循「周期增長」→「周期價值」→「防守價值」→「防守增長」的路徑進行選擇。

基于中國股票市場的歷史數(shù)據(jù)赤兴，在周期的復蘇階段表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)是房地產(chǎn)妖滔、金融和交運設(shè)備等，美林模型關(guān)于美國市場中桶良，這一階段首推金融和可選消費行業(yè)座舍。

到了繁榮階段，美國股票市場中科技陨帆、工業(yè)曲秉、石油天然氣行業(yè)表現(xiàn)突出，而在中國周期的繁榮階段疲牵，采掘承二、黑色金屬、機械設(shè)備行業(yè)相對強勢纲爸。

到了滯脹階段中亥鸠，美國股市中表現(xiàn)較好的是石油和天然氣、公共事業(yè)以及主要消費行業(yè)识啦，而在中國股票市場上负蚊，食品飲料、紡織服裝颓哮、商業(yè)貿(mào)易是這一階段的優(yōu)勢行業(yè)家妆。

值得注意的是，美國股票市場上冕茅，醫(yī)藥行業(yè)除了在復蘇階段變現(xiàn)比較差以外伤极，在其他三個階段都表現(xiàn)絕對正收益腰鬼。而中國股票市場上與之相對的是食品飲料行業(yè)：優(yōu)秀表現(xiàn)穿越三個周期。

經(jīng)濟大周期塑荒，是投資的基本規(guī)律和根本邏輯。實事求是姜挺，就是按客觀規(guī)律辦事齿税。只有了解客觀規(guī)律，才可能實事求是炊豪。