本文撰稿：薇薇莊主

本文字?jǐn)?shù)：1498字

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2017年下半年鳞芙，隨著市場行情的上漲眷柔，很多業(yè)績優(yōu)異的基金規(guī)模越來越大，不少人開始擔(dān)心原朝，規(guī)模是否會影響基金的收益驯嘱。我研究了一下歷史數(shù)據(jù)，得到以下兩個主要結(jié)論：

股票型基金的最優(yōu)規(guī)模是20-35億喳坠；

債券型基金沒有最優(yōu)規(guī)模鞠评，規(guī)模越大越好。

國外學(xué)者很早就開始研究基金規(guī)模與收益的關(guān)系壕鹉，今天我們就順著這樣的思路剃幌，對中國公募基金行業(yè)進(jìn)行規(guī)模經(jīng)濟(jì)的研究，看是否存在一個“最優(yōu)規(guī)牧涝。”负乡，能夠顯著提升基金投資者的投資收益，也就是基金規(guī)模和收益呈倒“U”狀脊凰。

01 股票型和偏股型基金

首先抖棘，由于股票市場與債市有著不同的投資邏輯和交易規(guī)則，因此我們先針對股票型基金和偏股型基金進(jìn)行分析。

我們按照每半年的時間跨度切省，把基金按照規(guī)模從大到小排列最岗，分成五組；然后將基金的收益從低到高排列朝捆，取分位仑性，這樣得到的圖形，會對應(yīng)出收益越好右蹦，曲線越高的結(jié)果诊杆。也就是說，豎軸的分位點值越高何陆，對應(yīng)規(guī)模的基金的收益越好晨汹。

這里不用收益率數(shù)據(jù)是因為在不同的市場情況下，比如牛市或熊市贷盲，基金的業(yè)績肯定是會受影響的淘这。計算結(jié)果如下圖：

我們可以看到，基金排名明顯隨著基金規(guī)模擴(kuò)張而上升巩剖，到了一定程度就開始下降铝穷。

在此基礎(chǔ)上，用統(tǒng)計學(xué)的“門限回歸模型”佳魔，尋找最優(yōu)解曙聂。

門限回歸模型聽著可能比較陌生，大家可以簡單理解為鞠鲜，在不同的規(guī)模區(qū)間宁脊，規(guī)模與收益呈不同的關(guān)系，我們需要尋找中間那個區(qū)間贤姆，使得基金的投資收益率呈現(xiàn)超額收益榆苞。計算結(jié)果如下：

根據(jù)計算結(jié)果得知，股票型基金和偏股型基金的最優(yōu)規(guī)模應(yīng)該在20-35億之間霞捡。

對股票型基金和偏股型基金具有“最優(yōu)規(guī)淖”的原因族奢，可能有以下兩種：

①規(guī)模經(jīng)濟(jì)

基金公司獲取數(shù)據(jù)敦姻、研究服務(wù)的成本，以及管理成本并不是隨著規(guī)模增加而同比例增加（比如管理規(guī)模增加50%廉邑，而成本只增加了原來的20%）音婶，這些會給基金帶來正的收益慨畸；

而當(dāng)規(guī)模增加到一定程度后，基金公司就不得不雇傭更多的基金經(jīng)理或者管理人員來應(yīng)對這樣的變化了衣式，從而導(dǎo)致成本急劇上升寸士，腐蝕了基金的業(yè)績檐什；

②流動性約束（交易成本）

大規(guī)模基金不能夠更快的買入或賣出股票標(biāo)的弱卡，從而錯過了拋售或購買股票的最佳時機(jī)乃正。

同時，大資金還面臨著價格沖擊婶博，尤其是針對小盤股而言瓮具，大資金的進(jìn)出對股價的影響比較大，導(dǎo)致資金購買或拋售的成本也加大凡人，從而對基金收益造成影響名党。

02 債券型基金

接下去我們針對債券型基金用同樣的方式做分析：

首先我們將主動管理型的債基按照規(guī)模從大到小排列，然后相應(yīng)的分成十組挠轴，然后計算每組基金的平均收益率所處的排名分位點传睹。得到下面的結(jié)果：

債券型基金的研究成果跟股票型基金的研究成果大相徑庭：

基金的超額收益隨規(guī)模縮小而下降岸晦，規(guī)模最大的一組基金收益率最高欧啤，根本沒有最優(yōu)規(guī)模一說。所以启上，研究過程到這里就終止了邢隧。

針對債券型基金沒有最有規(guī)模的結(jié)果，最可能的原因估計是規(guī)模較大的債券型基金在投資債券時的議價能力更強(qiáng)冈在。

綜上倒慧，

股票型基金的最優(yōu)規(guī)模是20-35億；

債券型基金沒有最優(yōu)規(guī)模讥邻，規(guī)模越大越好迫靖。

寫到這里，我還想跟大家聊一下基金分析的一些思路：我們在做市場分析兴使，或者基金分析的時候，說的是一個大群體照激，而不是單只基金或單只股票发魄，用單一反例“證偽”的方法不完全試用。

我常常會碰到這樣的讀者俩垃，比如今天我們的研究結(jié)論是20-35億規(guī)模的股票或者偏股型基金具有超額收益励幼，他就會去找一個規(guī)模比這個更大或者更小的基金來問我，這只10億的基金為什么比這只30億的基金業(yè)績要好口柳？

首先苹粟，影響基金業(yè)績的因素肯定不是單一的；其次跃闹，我們用統(tǒng)計學(xué)工具研究出的結(jié)論是基于大量的基金數(shù)據(jù)嵌削，而不是單只基金毛好，我們只是說一個大的情況。就像熊市也有牛股苛秕，牛市也有跌停一樣的道理肌访，我們看的是一個大的方向。這時候用單一反例證偽是不科學(xué)的艇劫。