這本書的作者是大名鼎鼎的耶魯大學(xué)校產(chǎn)基金管理人向拆，大衛(wèi)斯文森凝果。在他管理的20多年里劣领，耶魯校產(chǎn)基金保持著每年16%的平均投資收益率，遠(yuǎn)高于其他大學(xué)撵颊。他寫的另一本書《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》也非常有名宇攻，是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的。
這本書寫于21世紀(jì)初倡勇，互聯(lián)網(wǎng)泡沫過后逞刷，距今已經(jīng)有十多年了。但國內(nèi)的投資者對(duì)這本書了解得不多妻熊，我覺得可能跟大眾的投資知識(shí)水平有關(guān)夸浅。盡管這本書是寫給個(gè)人投資者看的，但里面還是有大量的專業(yè)名詞固耘、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)题篷，對(duì)國內(nèi)的個(gè)人投資者來說還太“燒腦”。另外厅目，中文翻譯的質(zhì)量也很低番枚，錯(cuò)字眾多。但正是因?yàn)榱私獾娜瞬欢嗨鸱螅鸥锌吹膬r(jià)值葫笼。投資的世界里，聰明人越少拗馒，才越好賺錢路星。
整本書的核心思想很簡單，就是要做多元化的投資诱桂，構(gòu)建以國內(nèi)股票為主洋丐，輔以國債呈昔、國外股票和房地產(chǎn)的資產(chǎn)組合，并做動(dòng)態(tài)再平衡友绝。買股票要買指數(shù)基金堤尾，不要買個(gè)股。至于什么是動(dòng)態(tài)再平衡迁客，下文會(huì)解釋郭宝。
全書分三大部分，加上概述和后記掷漱，共十二個(gè)章節(jié)粘室。核心章節(jié)是第一、二卜范、五衔统、十，分別講的是核心資產(chǎn)類別介紹先朦、投資組合的構(gòu)建缰冤、再平衡和ETF(即場內(nèi)交易的指數(shù)基金）犬缨。全書的內(nèi)容概括如下：
概述喳魏。投資獲得收益主要有三種方法：資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇怀薛。80年代到90年代刺彩，先后有論文指出，約90%的收益來自資產(chǎn)配置枝恋，只有10%左右是靠證券選擇和擇時(shí)交易创倔。資產(chǎn)配置如此重要，在現(xiàn)實(shí)中卻遠(yuǎn)不如證券選擇和擇時(shí)交易那樣受重視焚碌。原因很可能是絕大多數(shù)人不愿費(fèi)力去做長期和整體性的考慮畦攘。相比之下，證券選擇和擇時(shí)交易要考慮的因素更少十电，且能更快得到反饋知押。
資產(chǎn)配置有三大原則：偏重股票、多元化和重視稅負(fù)鹃骂。配置的資產(chǎn)主要是股台盯、債和房產(chǎn)。股債搭配的原因在于畏线，在通脹可預(yù)期時(shí)静盅，股債與利率都是負(fù)相關(guān)的，則股債之間是正相關(guān)寝殴，而在特殊時(shí)期蒿叠，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)明垢，股債是負(fù)相關(guān)的，這為抵御危機(jī)提供了保障市咽。
擇時(shí)交易的根本問題在于袖外，對(duì)一個(gè)精心設(shè)計(jì)的長期目標(biāo)投資組合來說，做短期的投機(jī)性賭注是自相矛盾的魂务。因此要不要擇時(shí)其實(shí)是個(gè)期限為題曼验，中長期來看，擇時(shí)自然是必要的粘姜。另外鬓照，傳統(tǒng)的擇時(shí)容易高估已經(jīng)走強(qiáng)的，低估已經(jīng)走弱的孤紧，導(dǎo)致追漲殺跌豺裆。整體來看，市場是均值回歸的号显，所以大多數(shù)擇時(shí)是跟理性的再平衡相反的臭猜。這一點(diǎn)更適用于指數(shù)投資，對(duì)個(gè)股來說往往是強(qiáng)者恒強(qiáng)押蚤。
證券選擇是一種選擇接受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的行為蔑歌。從市場整體來看，主動(dòng)管理其實(shí)是一場零和游戲揽碘，勝者的收益永遠(yuǎn)等于敗者的虧損次屠。幾乎每個(gè)人都會(huì)高估自己，認(rèn)為自己能夠打敗市場雳刺，打敗別的投資者劫灶。所以這種主動(dòng)管理的傾向是很難消除的。
所以說制訂一個(gè)合理的長期資產(chǎn)配置目標(biāo)才是投資的首要問題掖桦，可惜投資者通常不會(huì)這么做本昏。他們會(huì)把注意力過多地轉(zhuǎn)移到證券選擇和擇時(shí)交易這些次要問題上。結(jié)果就是大多數(shù)人無法獲得滿意的結(jié)果枪汪，原因就在于他們沒有遵守最基本的投資準(zhǔn)則涌穆。
第一部分，資產(chǎn)配置料饥。
第一章蒲犬，核心資產(chǎn)類別。核心資產(chǎn)分這么幾類：股票岸啡、國債原叮、抗通脹債券（TIPS）、國外發(fā)達(dá)市場股票（歐、日奋隶、澳等）擂送、國外新興市場股票（中、印等）唯欣、房地產(chǎn)嘹吨。我把書中內(nèi)容列成了一個(gè)表。
這幾類核心資產(chǎn)在我國并不是都有的境氢。我國95%以上的國債是機(jī)構(gòu)交易的蟀拷，個(gè)人無法投資，也沒有投資的必要萍聊，因?yàn)橛辛硪粋€(gè)同樣安全问芬，卻收益更高，流動(dòng)性更好的東西 —— 貨幣基金寿桨。國外市場股票交易成本比較高此衅，大資金出境困難，意義也不大亭螟。TIPS在我國是沒有的挡鞍，新興國家通脹高，本就不會(huì)有此類債券预烙。所以綜合下來墨微，書中寫到的幾種核心資產(chǎn)對(duì)大多數(shù)來說，只剩下國內(nèi)股票和房地產(chǎn)是有投資意義的默伍。下面就對(duì)股票和房地產(chǎn)稍加敘述欢嘿。
關(guān)于股票的收益率衰琐，書中講到了一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)升水”的概念也糊，意思就是同時(shí)期的股票超過國債的收益率。多名專家羡宙、教授的研究顯示狸剃，美國過去78年里的風(fēng)險(xiǎn)升水（指全部股票平均）是5%，過去200年間是3.4%狗热。過去78年的絕對(duì)收益是10.4%钞馁，200年間是7.9%。在這7.9%的收益中匿刮，5%來自股息僧凰，1.4%來自通脹，股息增長占0.8%熟丸，估值上升只占了0.6%训措。這對(duì)我們是一個(gè)很大的啟示：投資股票應(yīng)更看重長期的股息，也就是分紅，而不應(yīng)過分看重價(jià)格增長绩鸣，尤其是短期的價(jià)格變化怀大。
美國的房地產(chǎn)證券化是全世界最發(fā)達(dá)的，且領(lǐng)先次發(fā)達(dá)國家很多呀闻。證券化的好處是增加了流動(dòng)性化借，降低了投資門檻，極大豐富了普通投資者的投資渠道捡多。我國的房產(chǎn)證券化道路也在穩(wěn)步推進(jìn)中蓖康，這是REITs聯(lián)盟的官網(wǎng) http://www.c-reits.com.cn/ 。房價(jià)上漲的根本動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)增長垒手〉霾t？v觀全球歷史，所有國家和城市的崛起淫奔，都伴隨著房價(jià)的飆漲山涡。單套房的投資門檻對(duì)年輕人來說有點(diǎn)高，如果能在我國經(jīng)濟(jì)高速增長階段唆迁，推出適合大眾投資的證券化產(chǎn)品鸭丛，對(duì)老百姓的財(cái)富保值有巨大好處。
第二章唐责，投資組合的構(gòu)建鳞溉。構(gòu)建投資組合既需要科學(xué)，也需要藝術(shù)鼠哥∈旆疲科學(xué)是指按基本的投資準(zhǔn)則，將核心資產(chǎn)類別以高效率低成本的方式組合起來朴恳。藝術(shù)是指根據(jù)每個(gè)人的不同情況做出常識(shí)性的判斷以調(diào)整組合抄罕。
多元化、股票型投資組合的基本框架是：
國內(nèi)股票 30%
國外發(fā)達(dá)市場股票 15%
國外新興市場股票 5%
房地產(chǎn) 20%
美國長期國庫券 15%
美國通脹保值國債 15%
我國情況與美國有所不同于颖，本身就是新興市場呆贿，個(gè)人認(rèn)為可以調(diào)整成：
國內(nèi)股票 20%
國外發(fā)達(dá)市場股票 15%
房地產(chǎn) 50%
貨幣基金 15%
個(gè)人的特殊性包括個(gè)人偏好、個(gè)人技能森渐、非金融資產(chǎn)（工作做入、版稅等）、金融資產(chǎn)（房產(chǎn)同衣、股權(quán)等）竟块、負(fù)債，還有投資期限耐齐。對(duì)投資期限的明確浪秘，是清楚投資目標(biāo)的一個(gè)標(biāo)志前弯。大多數(shù)個(gè)人投資者并沒有清晰的投資目標(biāo)。
第三章秫逝，非核心資產(chǎn)類別恕出。非核心資產(chǎn)類別之所以是非核心的，是因?yàn)樗鼈儾粷M足核心資產(chǎn)類別的三條標(biāo)準(zhǔn)中的至少一條：1.與其他資產(chǎn)類別高度不相關(guān)违帆；2.基本依賴于市場浙巫，而不是靠主動(dòng)管理；3.市場體量足夠大刷后，交易成本足夠低的畴，流動(dòng)性足夠好。各資產(chǎn)類別的特性和比較見下表：
