「今天是木子讀吧陪你的第1011天」
本周木子為大家精心準(zhǔn)備了五篇關(guān)于如何分析公司的文章伐蒋，分別從盈利能力、成長(zhǎng)能力迁酸、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力四個(gè)角度來(lái)說(shuō)明先鱼，最后再來(lái)聊聊估值體系。一周時(shí)間奸鬓，希望對(duì)大家的投資體系有所幫助焙畔。
今天我們先說(shuō)盈利能力。盈利能力是指公司在正常運(yùn)營(yíng)情況下賺取利潤(rùn)的能力串远。非正常營(yíng)業(yè)給公司帶來(lái)的收益或損失宏多，也就是非經(jīng)常性損益，只屬于特殊情況抑淫，不能說(shuō)明公司的能力绷落。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終都通過(guò)盈利能力來(lái)反映，無(wú)論是企業(yè)的經(jīng)理人始苇、債權(quán)人，還是企業(yè)的投資者筐喳、股東催式，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力函喉。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，給予股東的回報(bào)就越高荣月，企業(yè)價(jià)值越大管呵。所以，盈利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)哺窄。
反映公司盈利能力的指標(biāo)有很多捐下，最重要的有凈利潤(rùn)、銷售毛利率萌业、銷售凈利率坷襟、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量生年。
①凈利潤(rùn)
凈利潤(rùn)是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅以后公司的利潤(rùn)留存婴程，一般也稱為稅后利潤(rùn)。凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果抱婉，凈利潤(rùn)越多档叔，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就越好。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)用蒸绩。
凈利潤(rùn)是投資取得收益的資金來(lái)源衙四，是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理能力的集中表現(xiàn)，也是職工福利的重要保障患亿。所以届搁，凈利潤(rùn)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要。
影響凈利潤(rùn)的因素有很多窍育，主要有商品質(zhì)量卡睦、成本、價(jià)格漱抓、銷量表锻、期間費(fèi)用及稅金等等∑蚵Γ可以說(shuō)瞬逊，凈利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平高低的綜合性指標(biāo)。如果一家公司連續(xù)三年虧損仪或，說(shuō)明公司的管理很差确镊，沒(méi)有必要對(duì)其進(jìn)行深入研究，浪費(fèi)時(shí)間范删，遠(yuǎn)離就好了蕾域。
在研究公司時(shí)，最好與同行進(jìn)行橫向比較，凈利潤(rùn)排名靠前的公司旨巷，地位越高巨缘，大多是值得投資的標(biāo)的。特別是反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的“扣非凈利潤(rùn)”排名靠前的公司采呐，更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注若锁。一般我們只看扣非凈利潤(rùn)行業(yè)排名前3名的公司就可以了，因?yàn)檫@就是行業(yè)龍頭企業(yè)斧吐。
根據(jù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)又固、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)，我們做價(jià)值投資最好專注于行業(yè)龍頭企業(yè)煤率，因?yàn)樗鼈兂瑥?qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力仰冠，可以持續(xù)創(chuàng)造出超越行業(yè)平均水平的凈利潤(rùn)，為我們帶來(lái)超越市場(chǎng)的收益涕侈。
有一點(diǎn)木子需要提醒大家注意的是沪停，在分析扣非凈利潤(rùn)的同時(shí)，一定要非常關(guān)注應(yīng)收賬款的增速和占比裳涛。很多看起來(lái)正處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)木张，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都快速增長(zhǎng)，但與此同時(shí)端三，應(yīng)收賬款也在快速增長(zhǎng)舷礼，甚至增速超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入，這說(shuō)明企業(yè)以過(guò)高的代價(jià)來(lái)推進(jìn)自身的業(yè)務(wù)郊闯，這是很危險(xiǎn)的妻献。
在“李財(cái)之道”投資體系中，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例需在10%以下团赁。如果這個(gè)比重超過(guò)40%育拨，就說(shuō)明企業(yè)賣出去的貨有很多沒(méi)有收回錢，對(duì)方打了白條欢摄，企業(yè)話語(yǔ)權(quán)很弱熬丧，過(guò)多的應(yīng)收賬款是很危險(xiǎn)的。
②毛利率
毛利率反映的是商品經(jīng)過(guò)內(nèi)部生產(chǎn)系統(tǒng)以后怀挠，增值的那一部分經(jīng)濟(jì)價(jià)值析蝴。毛利率的計(jì)算公式為：毛利率=毛利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入×100%=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。
毛利率是衡量一家公司經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)绿淋，能反映公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力闷畸，代表公司產(chǎn)品銷售的初始獲利能力。毛利率是企業(yè)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)吞滞，沒(méi)有足夠高的毛利率佑菩，就無(wú)法形成較大的利潤(rùn)空間。
在分析毛利率時(shí)，我們需要分兩個(gè)維度看：
橫向比較倘待，如果公司的毛利率顯著高于行業(yè)水平疮跑，說(shuō)明公司產(chǎn)品附加值高组贺，有定價(jià)權(quán)凸舵，或者說(shuō)明公司具備成本上的優(yōu)勢(shì)，有競(jìng)爭(zhēng)力失尖，不同行業(yè)間的毛利率是沒(méi)有可比性的啊奄。
縱向比較，如果公司的毛利率提高掀潮，就說(shuō)明公司產(chǎn)品價(jià)格提升菇夸，或者是成本降低；如果公司毛利率降低仪吧，說(shuō)明公司所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈庄新，毛利率下降往往伴隨著價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)或成本的上升，這種情況預(yù)示產(chǎn)品盈利能力的下降薯鼠。
“李財(cái)之道”會(huì)選擇毛利率在40%以上的公司择诈，一般這樣的公司都具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有護(hù)城河和自主定價(jià)權(quán)出皇；而毛利率低于40%的公司羞芍，要么自身沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要么是所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈郊艘。如果一個(gè)行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)公司毛利率都低于20%荷科，就說(shuō)明這個(gè)行業(yè)存在著過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)基本缺乏持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)纱注。
③銷售凈利率
凈利潤(rùn)率是指經(jīng)營(yíng)所得的凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比畏浆，能綜合反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。凈利率反映的是商品毛利潤(rùn)扣除各種經(jīng)營(yíng)費(fèi)用狞贱、稅務(wù)費(fèi)用后剩下的那一部分經(jīng)濟(jì)價(jià)值刻获。凈利率的計(jì)算公式為：凈利率＝（利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)用）÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入×100%。
如果營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率斥滤，則公司的凈利率會(huì)下降将鸵，說(shuō)明公司盈利能力在下降。相反佑颇，如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率顶掉，則凈利率會(huì)提升，說(shuō)明公司盈利能力在增強(qiáng)挑胸。一家凈利潤(rùn)規(guī)模很大的企業(yè)痒筒，特別是凈利潤(rùn)排在行業(yè)前三的，如果同時(shí)還能夠保持較高凈利率的話，那它就具備很好的投資價(jià)值簿透。
毛利率可用于衡量產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力移袍，而凈利率則是體現(xiàn)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，凈利率高是公司具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的表現(xiàn)老充。如果一家公司的凈利率連續(xù)5年以上保持大于20%葡盗，那就毫無(wú)疑問(wèn)的說(shuō)明這家公司具有很強(qiáng)的“護(hù)城河”效應(yīng)，以及在行業(yè)中絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)啡浊；如果凈利率長(zhǎng)期低于10%觅够，就說(shuō)明這家公司處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)環(huán)境之中。
如果一家公司的毛利率和凈利率都高于行業(yè)平均水平巷嚣，那這家公司是值得跟蹤關(guān)注的喘先。凈利率和毛利率只看某一年是沒(méi)有意義的，都要至少看連續(xù)五年以上廷粒，一家公司能夠連續(xù)多年保持高毛利率和凈利率窘拯，才是真的有競(jìng)爭(zhēng)力。凈利率和毛利率相似坝茎，應(yīng)該與同行對(duì)比涤姊，也要與自己的過(guò)去對(duì)比。
④凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)景东，也是衡量股東資金使用效率的重要指標(biāo)砂轻。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高斤吐。該指標(biāo)也體現(xiàn)了公司自有資本獲得凈收益的能力搔涝。
根據(jù)杜邦公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率=凈利潤(rùn)/總收入和措；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入/總資產(chǎn)庄呈；權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益資本，也稱為財(cái)務(wù)杠桿派阱，表明了企業(yè)的負(fù)債程度诬留，該指標(biāo)越大企業(yè)的負(fù)債程度越高。
根據(jù)杜邦公式我們可以看出贫母，凈資產(chǎn)收益率涉及到企業(yè)的盈利文兑、運(yùn)營(yíng)、負(fù)債等方面腺劣。公司的產(chǎn)品或服務(wù)越具有競(jìng)爭(zhēng)力绿贞，則銷售凈利潤(rùn)越高，凈資產(chǎn)收益率越高橘原；公司的運(yùn)營(yíng)效率越高籍铁，則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高涡上，凈資產(chǎn)收益率也越高。所以拒名，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)核心盈利能力的體現(xiàn)吩愧。
在查看凈資產(chǎn)收益率時(shí)，也應(yīng)該和毛利率增显、凈利率一樣雁佳，連續(xù)看5年以上的數(shù)值。對(duì)股東來(lái)說(shuō)甸怕，每投入100元凈資產(chǎn)能賺到10元凈利潤(rùn)甘穿，凈資產(chǎn)收益率為10%腮恩；每投入的100元凈資產(chǎn)能賺到20元凈利潤(rùn)梢杭，凈資產(chǎn)收益率為20%。凈資產(chǎn)收益率越高秸滴，代表企業(yè)的盈利能力越高武契。巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE荡含，那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司咒唆，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入∈鸵海”
幾乎所有的優(yōu)秀公司凈資產(chǎn)收益率都很高全释，且具有長(zhǎng)期持續(xù)性。而平庸误债、盈利能力差的公司浸船，凈資產(chǎn)收益率都是比較低的。
我們都知道寝蹈，投資收益要么來(lái)自股息分紅李命，要么來(lái)自凈資產(chǎn)的持續(xù)回報(bào)。一家處于成熟期的公司箫老，基本上很難再快速增長(zhǎng)了封字，如果也不分紅，那投資收益率就等于凈資產(chǎn)收益率耍鬓。換句話說(shuō)阔籽，凈資產(chǎn)收益率決定了你長(zhǎng)期投資收益率的水平高低。
雖說(shuō)凈資產(chǎn)收益率越高越好牲蜀，但如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率也很高笆制，比如超過(guò)70%（金融除外），此時(shí)高凈資產(chǎn)收益率卻代表了高風(fēng)險(xiǎn)各薇。這樣的公司盡管盈利能力強(qiáng)项贺，卻是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的君躺，風(fēng)險(xiǎn)很高。一旦銷售遇到較大挫折开缎，或者銀行收緊銀根棕叫，不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降，公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)較大虧損奕删。所以俺泣，對(duì)這樣的公司投資時(shí)要格外小心。
提高凈資產(chǎn)收益率完残，可以通過(guò)增加凈利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)伏钠，也可以通過(guò)降低凈資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。有些零增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)的公司谨设，為了維持高凈資產(chǎn)收益率熟掂，會(huì)加大現(xiàn)金分紅率，就是這個(gè)道理扎拣。如果凈資產(chǎn)收益率保持不變赴肚，凈利潤(rùn)要增長(zhǎng)，就得靠增大凈資產(chǎn)規(guī)模二蓝。
還有一點(diǎn)我們需要注意誉券，在計(jì)算凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)時(shí)，要注意企業(yè)的凈利潤(rùn)使用扣非后的凈利潤(rùn)刊愚，還需要注意企業(yè)是不是過(guò)度使用杠桿了踊跟。
⑤凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量
凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力質(zhì)量的重要指標(biāo)，反映了凈利潤(rùn)中有多少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~鸥诽，也就是凈利潤(rùn)中有多少真金白銀商玫。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷凈利潤(rùn)×100%。
凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量大于100%衙传，說(shuō)明企業(yè)變現(xiàn)能力很強(qiáng)决帖，利潤(rùn)含金量較高，也說(shuō)明企業(yè)盈利質(zhì)量高蓖捶；如果凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量小于100%地回，就說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量較差，存在大量尚未收回的應(yīng)收賬款俊鱼。如果一家公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量過(guò)低刻像，盡管賬面利潤(rùn)很高，也可能發(fā)生現(xiàn)金流斷裂并闲，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)细睡。
寫在最后
凈利潤(rùn)、銷售毛利率帝火、銷售凈利率溜徙、凈資產(chǎn)收益率湃缎、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，這五個(gè)重要指標(biāo)的高低蠢壹，直接說(shuō)明了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱嗓违。一家優(yōu)秀的公司，這些指標(biāo)橫看豎看都是優(yōu)秀的图贸，投資中我們需要認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜フ鐒e蹂季。
專注運(yùn)動(dòng)+財(cái)富管理：關(guān)于18年運(yùn)動(dòng)更多的分享疏日，請(qǐng)關(guān)注：木子讀吧偿洁，踔厲奮發(fā)，勇毅前行沟优，與你一起見(jiàn)證成長(zhǎng)涕滋！健一生身，讀千卷書净神，行萬(wàn)里路何吝。
