同仁堂——穩(wěn)健的老字號
一命辖、行業(yè)情況分析：
? ? ? 2017年，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入分蓖，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中有進尔艇、穩(wěn)中向好。醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革繼續(xù)深化么鹤，在分級診療终娃、現(xiàn)代醫(yī)院管理、全民醫(yī)保蒸甜、藥品供應保障棠耕、綜合監(jiān)管等方面統(tǒng)籌推進，持續(xù)提升為人民健康服務的能力和水平柠新。中醫(yī)藥行業(yè)近年來在黨和政府的大力扶持下窍荧，戰(zhàn)略地位顯著提升；2017年恨憎，圍繞《中醫(yī)藥法》和《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》——“一法一綱要”蕊退，多項涵蓋中醫(yī)藥體制改革、中醫(yī)藥人才憔恳、推動中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展的政策頒布實施瓤荔，給這一凝聚民族智慧的行業(yè)注入更多活力。
??????? 2017年钥组，是行業(yè)政策密集出臺的一年茉贡。根據(jù)工信部消費品工業(yè)司公布的2017年1-9月醫(yī)藥工業(yè)主要經(jīng)濟指標完成情況：醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長11.70%，其中中成藥制造同比增長9.69%者铜；醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長17.54%腔丧，其中中成藥制造同比增長10.89%。
??????? 公司所處的醫(yī)藥行業(yè)中的中成藥細分行業(yè)是一個比較好的賽道作烟。
二愉粤、公司業(yè)務情況分析
2.1 公司商業(yè)模式概覽（上下游+自身組成分析法）
對于公司業(yè)務的分析，實質(zhì)其實就是商業(yè)模式的分析拿撩，大部分消費衣厘、醫(yī)藥類的商業(yè)模式分析可以采用上下游+自身組成分析法，可以較為清晰的看出公司所處產(chǎn)業(yè)鏈的位置压恒，及其產(chǎn)品構(gòu)成影暴，已有產(chǎn)品和未來增長點，成本控制探赫，議價能力等型宙，具體參見下圖：
? ? 公司身為傳統(tǒng)中成藥制造和銷售的老字號，“尊古不泥古伦吠，創(chuàng)新不失宗”妆兑，既注重中醫(yī)藥文化傳統(tǒng)的傳承，也積極響應政府在中醫(yī)中藥領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展的號召毛仪，用心建設(shè)傳統(tǒng)技藝與現(xiàn)代化制造相融合的現(xiàn)代中藥制造企業(yè)搁嗓。公司目前擁有的中成藥研發(fā)中心、中藥材種植基地箱靴、中藥材加工基地腺逛、中成藥生產(chǎn)基地、醫(yī)藥物流配送中心以及藥品零售終端共同構(gòu)成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條衡怀，常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品種棍矛，涵蓋內(nèi)科、外科狈癞、婦科茄靠、兒科等類別，彰顯品牌實力蝶桶。公司覆蓋的都是大品類慨绳，因此需求端較大而且穩(wěn)健。
??????? 公司營業(yè)收入和銷售利潤前五名的主要品質(zhì)為安宮牛黃系列真竖、六味地黃系列脐雪、阿膠系列、同仁牛黃清心系列恢共、同仁大活絡(luò)系列（產(chǎn)品圖片來源同仁堂官網(wǎng)）：
2.2 公司的銷售策略（銷售模式+銷售渠道）
? ? 首先看看銷售模式战秋，公司常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品種，涵蓋內(nèi)科讨韭、外科脂信、婦科癣蟋、兒科等類別；公司目前采用的主要銷售模式為通過與經(jīng)銷商合作將產(chǎn)品銷往市場狰闪，部分通過自有零售平臺銷往終端疯搅。營銷團隊按照“以品種運作為核心，以終端工作為方向埋泵，管理做優(yōu)幔欧、產(chǎn)品做大、渠道做實丽声、市場做透”的指導思想礁蔗，全面開展工作。按照主力品種雁社、發(fā)展品種浴井、藥酒品種及潛力品種四類劃分，分類定策歧胁。主力品種中的一線大品種滋饲，以同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表喊巍，通過建立營銷聯(lián)盟屠缭，甄選成員、控制秩序崭参，保證品規(guī)擴充的同時價格穩(wěn)定呵曹，牢牢掌握銷售節(jié)奏，穩(wěn)步推進何暮，實現(xiàn)市場參與者共贏奄喂。主力一線品種價格穩(wěn)定，渠道穩(wěn)定海洼，是公司下有保底的保證跨新。二線品種以調(diào)整銷售政策、提高經(jīng)銷商獲利水平為手段坏逢，加大動銷力度域帐，促進產(chǎn)品銷售上量。以牛黃上清丸是整、柏子養(yǎng)心丸為代表肖揣，二線主力品種表現(xiàn)突出，同比增幅遠超主力品種群平均水平浮入。二線主力品種是由于提高經(jīng)銷商獲利水平龙优，所以獲得了較高的放量。王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸事秀，繼續(xù)深化品種專銷模式彤断，保持了較好的銷售勢頭野舶。同仁堂繼續(xù)參與衛(wèi)計委腦卒中防治工程委員會主辦的中國防治中風宣傳月活動，積極開展宣教義診等系列活動瓦糟，通過提供專業(yè)的用藥咨詢和指導筒愚，提高適應癥病患群體及家屬對于腦卒中的認知與防治意識，進一步優(yōu)化安宮牛黃丸臨床使用效果菩浙。
發(fā)展品種以坤寶丸、調(diào)經(jīng)促孕丸為代表句伶，重點規(guī)范銷售秩序劲蜻，嚴控價格體系，區(qū)域代理集中度提升考余，責任聚焦先嬉，以點帶面，向薄弱市場及空白市場推進楚堤。藥酒系列作為同仁堂的傳統(tǒng)特色產(chǎn)品疫蔓，經(jīng)歷了前一時期的市場低迷。經(jīng)過對藥酒市場重新調(diào)研和認真分析身冬，調(diào)整原有經(jīng)銷模式衅胀，發(fā)揮區(qū)域主經(jīng)銷商作用，疏通渠道酥筝，銷售重心下沉滚躯，重構(gòu)價格體系，恢復了在良性運行軌道上穩(wěn)步前行嘿歌。 渠道開始下沉掸掏，價格體系修復，未來布上正軌宙帝，值得期待丧凤。
潛力品種是品種金字塔的基座。報告期內(nèi)步脓，從140個潛力品種中篩選出10個最具特色單品愿待，按照“一品一策”、“一區(qū)一策”的原則制定推廣策略和銷售目標沪编。借助區(qū)域經(jīng)銷商對當?shù)亟K端市場的控制能力直達終端呼盆，提高終端盈利空間，通過“以潛力品種獲利蚁廓，帶動主力品種上量”访圃，提高了全線品種在終端的滲透率。 潛力品質(zhì)是公司上有預期的保障相嵌，是公司未來發(fā)展的增長點腿时。
? ? 下面來看看銷售渠道况脆，在銷售方式上，營銷團隊更加關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)銷售批糟、新媒體傳播及終端市場品種專柜設(shè)立格了。目前，以五子衍宗丸徽鼎、鎖陽固精丸為代表的產(chǎn)品都采取了互聯(lián)網(wǎng)維價盛末，涉及的電商平臺包括天貓、京東否淤，嘗試進行網(wǎng)絡(luò)維價悄但、網(wǎng)絡(luò)銷售、網(wǎng)絡(luò)推廣石抡，積極利用新媒體進行宣傳普及檐嚣，撰寫軟文、推出微信名藥精解啰扛、視頻培訓等嚎京，收效良好。同仁堂藥品專柜的建設(shè)和質(zhì)量規(guī)范工作繼續(xù)推進隐解，截至報告期末鞍帝，已驗收合格的藥品專柜共150家。公司互聯(lián)網(wǎng)銷售的嘗試與同仁堂藥品專柜的持續(xù)設(shè)立厢漩，形成了有益互補膜眠，為進一步豐富銷售手段、構(gòu)建線上-線下（O2O）的銷售模式打下良好基礎(chǔ)溜嗜。 公司雖然是老字號宵膨，但是營銷思維并不老套，緊跟時代炸宵！
此外辟躏，公司針對巴戟天寡糖膠囊為代表的品種，定位醫(yī)療機構(gòu)土全，積極開展專業(yè)學術(shù)推廣捎琐。（這種模式呢，就看醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率裹匙，如果醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率及中標率提升瑞凑，那么肯定會放量）通過參與大中型學術(shù)會議、舉辦中小型學術(shù)推廣交流會概页，提升產(chǎn)品知名度籽御。根據(jù)主流醫(yī)生處方習慣，設(shè)計聯(lián)合用藥方案，利用三級專家網(wǎng)絡(luò)技掏，宣傳聯(lián)合用藥觀念铃将，巴戟天寡糖膠囊等產(chǎn)品在醫(yī)療機構(gòu)的認知度和推薦度不斷上升，公司整體醫(yī)療市場銷售份額穩(wěn)定增長哑梳。
公司下屬同仁堂商業(yè)面對藥品零售行業(yè)監(jiān)管日趨嚴格劲阎、質(zhì)量管理成本與運營成本上行帶來的雙重壓力，積極探索鸠真，全力突破悯仙，把握機遇，力推執(zhí)行弧哎。報告期內(nèi)順利中標“中日友好醫(yī)院中藥房患者自煎飲片配送及調(diào)配項目”雁比，實現(xiàn)了將飲片調(diào)配服務延伸到醫(yī)院的新突破。繼續(xù)優(yōu)化“名店撤嫩、名醫(yī)、名藥”的經(jīng)營模式蠢终，不斷提高規(guī)男蛉粒化和專業(yè)化水平；結(jié)合季節(jié)變化寻拂、節(jié)假日及地區(qū)特點程奠，開展各類養(yǎng)生主題活動，扶貧義診祭钉、健康知識講座瞄沙、中醫(yī)藥文化體驗等，提高銷售業(yè)績慌核，打造品牌形象距境。截至報告期末，同仁堂商業(yè)公司實現(xiàn)收入增長16.67%垮卓，凈利潤增長11.28%垫桂，自有零售藥店達到700家。
2.3 公司科研工作
2017年粟按，公司科研工作圍繞產(chǎn)品二次科研诬滩、生產(chǎn)工藝改進、助力學術(shù)推廣等方面展開灭将。（這也是中成藥公司的典范疼鸟，基本上都是基于原有產(chǎn)品二次開發(fā)）對安宮牛黃丸開展半成品質(zhì)量控制標準及成品各藥味特征鑒別與含量測定標準研究，并完成部分標準及規(guī)范性文件的起草庙曙；對嗣育保胎丸和調(diào)經(jīng)促孕丸等品種開展藥物延展治療領(lǐng)域的研究空镜，定位學術(shù)營銷，挖掘品種價值。中藥原粉滅菌設(shè)備已經(jīng)制造完成并進駐廠區(qū)姑裂，待安裝完成后將與生產(chǎn)線實現(xiàn)對接馋袜；巴戟天寡糖膠囊和參丹活血膠囊已完成全部四期臨床試驗研究工作，為市場推廣提供更充分的數(shù)據(jù)支持舶斧。
從研發(fā)投入來看欣鳖，公司研發(fā)投入處于行業(yè)平均水平，沒什么特別的地方茴厉。
2.4 公司核心競爭力分析
同仁堂是馳名中外的中藥老字號企業(yè)冕象，在近三百五十年的發(fā)展歷史中，恪守“炮制雖繁必不敢省人工又固，品味雖貴必不敢減物力”的古訓觉阅，以“修合無人見，存心有天知”為自律信條嗜闻，緊跟時代發(fā)展步伐蜕依，努力打造深厚文化底蘊與現(xiàn)代經(jīng)營理念兼?zhèn)洹鞒信c創(chuàng)新并舉的企業(yè)經(jīng)營模式琉雳。近年來著力打造的以安宮牛黃丸样眠、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等知名品種為代表的品種梯隊有重點翠肘、有層次檐束，銷售策略針對性強兼具靈活性，在目標市場的影響力逐步提升束倍，取得不錯的市場成效被丧；除傳統(tǒng)渠道之外，公司也積極嘗試互聯(lián)網(wǎng)銷售試點绪妹、鋪設(shè)同仁堂藥品專柜甥桂，線上線下都有進一步的舉措獲取客流；下屬同仁堂商業(yè)公司穩(wěn)健擴張喂急，不斷增加的終端網(wǎng)點促進同仁堂產(chǎn)品格嘁、服務、文化更加深入人心廊移。
公司目前擁有的中成藥研發(fā)中心糕簿、中藥材種植基地、中藥材加工基地狡孔、中成藥生產(chǎn)基地懂诗、醫(yī)藥物流配送中心以及藥品零售終端共同構(gòu)成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品種苗膝，涵蓋內(nèi)科殃恒、外科、婦科、兒科等類別离唐，彰顯品牌實力病附；公司自有零售終端網(wǎng)絡(luò)布局在保證質(zhì)量的前提下，逐步提升開設(shè)速度亥鬓，截至報告期末已設(shè)立藥店700家完沪，將同仁堂的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、專業(yè)服務以及同仁堂中醫(yī)藥文化有機結(jié)合嵌戈，形成同仁堂特色呈現(xiàn)給廣大消費者覆积。品牌優(yōu)勢、品種資源熟呛、專業(yè)服務以及兼容并蓄的企業(yè)文化宽档，是公司所具備的核心競爭力。
2017年內(nèi)庵朝，人力資源和社會保障部印發(fā)了《國家基本醫(yī)療保險吗冤、工傷保險和生育保險藥品目錄》（2017版）（以下簡稱新版醫(yī)保目錄）。公司及子公司共有7個品種進入新版醫(yī)保目錄九府，包括冠心蘇合滴丸欣孤、小柴胡湯丸、小兒百壽丸昔逗、新型狗皮膏、生肌散篷朵、麥味地黃口服液及川貝枇杷糖漿勾怒；武力拔寒散在本次退出該目錄。以上品種均為公司的小品種声旺。
2.5 未來發(fā)展的討論與分析
黨的十九大報告中提出“堅持中西醫(yī)并重笔链，傳承發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)”。隨著醫(yī)改的持續(xù)推進和深化腮猖，在治療慢性病鉴扫、老年病、預防性治療以及改善健康水平等領(lǐng)域中澈缺，傳統(tǒng)中醫(yī)中藥愈加體現(xiàn)出其獨特價值和有效性坪创。2017年，政府持續(xù)推動中醫(yī)藥事業(yè)的振興發(fā)展姐赡。年初頒布的《國家基本醫(yī)療保險莱预、工傷保險和生育保險藥品目錄》（2017年）中成藥部分較2009年版本增加330余個，增幅約15%项滑。隨著更多中醫(yī)藥細分領(lǐng)域的行業(yè)政策發(fā)布依沮，中醫(yī)藥行業(yè)迎來新的機遇與挑戰(zhàn)，步入了新的發(fā)展時期。
隨著國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化危喉，醫(yī)藥行業(yè)改革調(diào)整加速宋渔，兩票制、公立醫(yī)院取消藥品加成辜限、各地醫(yī)改持續(xù)推進皇拣，醫(yī)藥行業(yè)過往的分銷渠道、價格體系列粪、以及醫(yī)保支付的變化审磁，都將對后續(xù)的醫(yī)藥消費結(jié)構(gòu)和消費選擇產(chǎn)生深遠影響，在一定程度上助推醫(yī)療與OTC兩個板塊的市場分布發(fā)生改變岂座。公司需及時關(guān)注政策影響下的市場格局變化态蒂，積極做好準備應對，借助京津冀協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃费什，繼續(xù)做實OTC渠道的穩(wěn)步拓展與終端市場的持續(xù)開發(fā)钾恢，鞏固和提升當前的市場影響力和品種占有率，開拓思維鸳址，善用品牌優(yōu)勢瘩蚪，為實現(xiàn)同仁堂“做長、做強稿黍、做優(yōu)疹瘦、做大”的發(fā)展目標不懈努力。
2018年巡球，公司將緊跟行業(yè)政策言沐，依托品牌、品種優(yōu)勢酣栈，持續(xù)穩(wěn)固OTC市場領(lǐng)域险胰，并加大對醫(yī)療渠道及互聯(lián)網(wǎng)銷售的探索力度。以O(shè)TC渠道銷售為主導矿筝，確保主力品種的市場地位起便，繼續(xù)提升二三線品種的獲利能力，爭取擴大主力品種群規(guī)模窖维；增強對區(qū)域型產(chǎn)品的開發(fā)力度榆综，輔以有針對性的差別化銷售策略，并持久的規(guī)范渠道秩序陈辱。在醫(yī)療市場和電商領(lǐng)域奖年，認真研讀有關(guān)政策并借鑒成功經(jīng)驗，選取適當?shù)钠贩N沛贪，精準定位陋守，用心培育震贵，做好相應的配套工作。
公司奉行長期穩(wěn)健的經(jīng)營策略水评，注重對投資者的持續(xù)穩(wěn)定回報猩系，結(jié)合企業(yè)實際的發(fā)展狀況確立合理的經(jīng)營計劃，因此公司繼續(xù)以實現(xiàn)凈利潤年度的增長為長期經(jīng)營目標中燥。
三寇甸、公司財務狀況分析
3.1 公司盈利能力及成長性分析
以下看一看公司的營業(yè)收入、營業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務疗涉、分地區(qū)）拿霉、毛利率（產(chǎn)品定位）、凈利潤（凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流對比）咱扣、凈資產(chǎn)收益率（ROE）绽淘。
下面看一看產(chǎn)品的毛利率（定位），地區(qū)銷售情況：從下表中可以看出闹伪，醫(yī)藥工業(yè)的毛利率還是比較高的沪铭，而且公司海外市場開始放量。
下面看看凈資產(chǎn)收益率偏瓤，可以從中看出公司的管理能力杀怠，收益能力，資本杠桿能力厅克。依次分別是17年赔退、16年、15年ROE
公司的ROE維持在13%左右证舟，負債率維持在29%左右离钝，銷售費用逐年增加，但是小于利潤增速褪储，說明產(chǎn)品的毛利潤還是比較高的。
3.2 公司償債能力及資本構(gòu)成分析
從短期償債能力來看鲤竹，公司的流動比率和速動比率都維持的較好，不存在償債風險昔榴。從資產(chǎn)負債率來看辛藻，公司的資產(chǎn)成本變化較小，不存在長期償債風險互订。另外從下表也可以看出吱肌，公司流動資產(chǎn)占比達到70%以上，貨幣資金充足仰禽。
3.3 公司經(jīng)營能力分析
從公司銷售費用來看氮墨，處于行業(yè)平均水平纺蛆。
從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，公司管理效率有所下降规揪，對于資產(chǎn)的利用率不足桥氏，也說明了公司穩(wěn)健的發(fā)展策略。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)衡量的是公司需要多長時間收回應收賬款猛铅，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短字支，說明流動資金使用效率越好，變現(xiàn)速度快奸忽，資金被外單位占用時間短堕伪，這個可以對比其他公司，以我的經(jīng)驗栗菜，同仁堂應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)少欠雌，說明公司競爭力強。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長苛萎，說明公司管理效率還有待提升桨昙，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應該維持在一個不多不少的水平。太多了腌歉，會占用過多的資金蛙酪，造成資源浪費；太少了翘盖，存貨不能滿足流轉(zhuǎn)需求桂塞。
四、公司人務分析
公司管理層一般馍驯，這個部分看看就好了阁危，而且作為一家老字號，管理人員選拔守成為上汰瘫，出奇為下狂打。關(guān)于公司管理層的分析方法后續(xù)將為大家?guī)砀韶洝?/b>
五、公司估值
使用相對估值法混弥，使用市盈率PE進行估值
公司當前市盈率42.10趴乡，歷史最低市盈率32.94，潛在跌幅可達20%蝗拿；歷史最高市盈率高達80.11晾捏，樂觀最大潛在漲幅100%。以5年平均PE來看是最為客觀的哀托，保守潛在漲幅為13%惦辛。當前股價31.23元，25-27元是較好的入手空間仓手，有較大的安全性胖齐。此外公司屬于下有保底玻淑，上有預期的公司，適合穩(wěn)健投資選擇市怎。
