? ? ? ——轉(zhuǎn)載自《投資者的未來(lái)》

? ? ? 【編者按】：杰里米·J·西格爾拼卵，美國(guó)麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授纳猪，是研究證券投資的權(quán)威陋葡。他最負(fù)盛名的兩本書(shū)是《股市長(zhǎng)線法寶》和《投資者的未來(lái)》。

? ? ? 如果說(shuō)前者是一部反思股市歷史的史書(shū)救拉，那么后者就是幫助人們?nèi)绾胃猛顿Y的指南难审。他的研究發(fā)現(xiàn)十分驚奇：人們對(duì)于增長(zhǎng)的不懈追求——尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)、購(gòu)買(mǎi)熱門(mén)股票亿絮、追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)告喊、投資于快速發(fā)展的國(guó)家，常常會(huì)帶來(lái)糟糕的回報(bào)派昧。為什么會(huì)這樣黔姜？因?yàn)樵鲩L(zhǎng)率本身可能成為投資陷阱，吸引人們?nèi)ベ?gòu)買(mǎi)定價(jià)過(guò)高的股票蒂萎，投身過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)秆吵。他的研究視角獨(dú)特、結(jié)論有力五慈，粉碎了傳統(tǒng)投資理念纳寂，為那些力圖成為長(zhǎng)期贏家的投資者提供了一個(gè)選擇股票的框架。現(xiàn)將西格爾教授在《投資者的未來(lái)》一書(shū)的自序和姚振山先生的推薦序分享如下泻拦，供大家參考：

? ? ? 一毙芜、作者自序

? ? ? 我的第一本書(shū)《股市長(zhǎng)線法寶》(Stocks for the LongRun)在1994年出版，當(dāng)時(shí)美國(guó)正處在歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)争拐，勢(shì)頭也最為強(qiáng)勁的股票牛市腋粥。我的研究顯示，股票長(zhǎng)期帶來(lái)的回報(bào)超過(guò)了固定收益資產(chǎn)架曹。如果考慮到通貨膨脹的因素隘冲，那么投資股票的風(fēng)險(xiǎn)還要更小一些。這些發(fā)現(xiàn)表明绑雄，股票應(yīng)該是長(zhǎng)期投資者投資組合中的基石对嚼。

? ? ? 這本書(shū)的暢銷(xiāo)，讓我獲得了許多向散戶和職業(yè)投資者做講演的機(jī)會(huì)绳慎。在每次講演之后纵竖，我?guī)缀醵紩?huì)被問(wèn)到兩個(gè)問(wèn)題:“我應(yīng)該長(zhǎng)期持有哪些股票?”，“當(dāng)嬰兒潮出生的人們退休并將他們的投資組合變現(xiàn)時(shí)杏愤，我的投資組合會(huì)受到什么樣的影響?”

? ? ? 我寫(xiě)這本《投資者的未來(lái)》就是為了解答上面的問(wèn)題靡砌。

? ? ? 1、20世紀(jì)90年代的大牛市

? ? ? 在《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)中珊楼，我建議投資者將投資組合中的股票部分與擁有廣泛市場(chǎng)基礎(chǔ)的股票指數(shù)聯(lián)系在一起通殃，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)或者威爾夏5000指數(shù)（ Wilshire 5000)。許多投資者禁不住試圖“控制”市場(chǎng)周期脈搏的誘惑，不過(guò)我相信簡(jiǎn)單画舌、嚴(yán)格地將投資“指數(shù)化”就是最好的策略堕担。我的確提到過(guò)一些有可能提高“指數(shù)化”投資收益的技巧，但這些建議顯然并不是我在《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)中的中心議題曲聂。

? ? ? 對(duì)于20世紀(jì)90年代的投資者來(lái)說(shuō)霹购，“指數(shù)化”是很好的投資策略，然而在20世紀(jì)末朋腋，許多股票的價(jià)格卻讓我愈發(fā)感到不安齐疙。保羅·薩繆爾森是我研究生階段的老師，也是美國(guó)首位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主旭咽，他在《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)的封面上留下的一段話贞奋，時(shí)常縈繞在我的腦海里：

? ? ? “杰里米·西格爾令人信服地論證了長(zhǎng)期投資中采用“購(gòu)買(mǎi)—持有”策略的好處穷绵。讀讀這本書(shū)轿塔，你會(huì)從中受益。即使短期中市場(chǎng)的風(fēng)浪讓你的航船顛簸仲墨，你一樣可以睡得很香勾缭，為什么？因?yàn)槟闵钚抛约旱淖龇ㄉ髦厍疑钪\遠(yuǎn)慮宗收。如果你和我一樣也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的信徒，請(qǐng)想一想亚兄，假如有一天西格爾的讀者被廣泛地模仿混稽，那么這種謹(jǐn)慎的哲學(xué)什么時(shí)候會(huì)自我毀滅?”

? ? ? 在他寫(xiě)下這段話的1993年，股票價(jià)格接近歷史平均水平审胚，市場(chǎng)“自我毀滅”的可能性很小匈勋。不過(guò)，隨著道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破10 000點(diǎn)膳叨、納斯達(dá)克指數(shù)接近5 000點(diǎn)洽洁，無(wú)論是相對(duì)于收益還是股利，股票價(jià)格都已經(jīng)攀升到了一個(gè)前所未有的高度菲嘴。我擔(dān)心這么高的股價(jià)會(huì)帶來(lái)很低的收益饿自，這種擔(dān)憂讓我忍不住想勸說(shuō)投資者賣(mài)出手頭的股票，當(dāng)價(jià)格回落時(shí)再重新進(jìn)入市場(chǎng)龄坪。

? ? ? 不過(guò)昭雌，在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入研究后，我發(fā)現(xiàn)過(guò)高的股價(jià)實(shí)際上只存在于一類(lèi)股票―—科技類(lèi)股票之中﹔市場(chǎng)上其他股票的價(jià)格相對(duì)于其收益而言并沒(méi)有什么不合理的地方健田。1999年4月烛卧，我在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了一篇評(píng)論，題為《網(wǎng)絡(luò)股票現(xiàn)在是否被高估了﹖這些股票是否曾經(jīng)被高估》(Are Internet Stocks Overpriced?Are They Ever! )妓局。這篇文章表明了我對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票價(jià)格的立場(chǎng)总放，同時(shí)也是我對(duì)市場(chǎng)估價(jià)的第一次公開(kāi)警告呈宇。

? ? ? 在文章發(fā)表之前，我曾邀請(qǐng)沃倫·巴菲特來(lái)沃頓商學(xué)院進(jìn)行一次演講局雄。巴菲特自從1949年離開(kāi)沃頓商學(xué)院以來(lái)甥啄，還從未出現(xiàn)在這里。演講吸引了1000多名學(xué)生哎榴，他們排隊(duì)等了好幾個(gè)小時(shí)型豁，就是為了能有機(jī)會(huì)聽(tīng)一聽(tīng)巴菲特對(duì)于股票和經(jīng)濟(jì)的看法。

? ? ? 我將沃倫介紹給觀眾尚蝌，并且詳細(xì)描述了他在投資領(lǐng)域取得的卓越成就迎变。在回答一個(gè)關(guān)于網(wǎng)絡(luò)股票的問(wèn)題時(shí)，沃倫建議大家去讀一讀我前幾天發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上的文章飘言，這讓我備感榮幸衣形。

? ? ? 他的鼓勵(lì)促使我進(jìn)一步研究擁有史無(wú)前例價(jià)格的科技類(lèi)股票。當(dāng)時(shí)姿鸿，科技類(lèi)股票的風(fēng)頭正勁谆吴，幾乎占到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)總市場(chǎng)價(jià)值的1/3，不僅如此苛预，甚至納斯達(dá)克的股票交易量也在歷史上第一次超過(guò)了紐約股票交易所的交易量句狼。2000年3月，我在《華爾街日?qǐng)?bào)》上又發(fā)表了一篇文章热某，題為《大盤(pán)科技股是傻瓜的賭注》(Big Cap Tech Stocks Are a Sucker 's Bet)腻菇。我在文中預(yù)言思科( Cisco)、美國(guó)在線(AOL)昔馋、太陽(yáng)微系統(tǒng)公司( SunMicrosystems)筹吐、JDS Uniphase和北電網(wǎng)絡(luò)（Nortel)等股票無(wú)法將現(xiàn)行的高價(jià)格維持下去，并且在不久后就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑秘遏。

? ? ? 如果投資者在泡沫時(shí)期避開(kāi)了科技類(lèi)股票丘薛，那么他們的投資組合即使在熊市期間也能支撐得住。事實(shí)上邦危，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中422只非科技類(lèi)股票帶來(lái)的累積收益足以擊敗2000年3月股票市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)指數(shù)中的那500只股票提供給投資者的回報(bào)洋侨。

? ? ? 2、個(gè)股的長(zhǎng)期表現(xiàn)

? ? ? 我對(duì)個(gè)股長(zhǎng)期收益的興趣源于一位朋友的經(jīng)歷倦蚪，他的父親在50年前購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)的股票凰兑，并將分得的股利再投資到該股票中，同時(shí)選擇持有該公司所有子公司的股份审丘。結(jié)果吏够，一筆數(shù)額并不大的初始投資最后卻帶來(lái)了豐厚的收益。

? ? ? 與之類(lèi)似，沃倫·巴菲特的成功很大程度上也要?dú)w功于這種長(zhǎng)期持有優(yōu)秀股票的做法锅知。巴菲特曾經(jīng)聲稱他最青睞的持有期限是“永遠(yuǎn)”播急。我十分好奇地想知道，如果投資者購(gòu)買(mǎi)一系列大盤(pán)股并在未來(lái)幾十年內(nèi)一直持有它們售睹，那么他們的投資組合會(huì)有怎么樣的表現(xiàn)桩警。

? ? ? 計(jì)算長(zhǎng)期“購(gòu)買(mǎi)—永遠(yuǎn)持有”投資組合的收益率，看似是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的任務(wù)昌妹，但事實(shí)上并非如此捶枢。學(xué)者和專(zhuān)業(yè)人士能夠得到的個(gè)股收益率數(shù)據(jù)都建立在這樣一個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)之上——所有的派生股票和子公司股票都立即被出售，并將所得到的資金再投資到母公司中去飞崖。不過(guò)這一假設(shè)并不符合許多投資者的實(shí)際行為烂叔，比如上面提到的我那位朋友的父親，他在大約1950年購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)電話電報(bào)公司的股票固歪。

? ? ? 我研究了半個(gè)世紀(jì)前紐約股票交易所最大的20只股票提供給投資者的長(zhǎng)期收益——假設(shè)投資者將股利再投資于同一家公司蒜鸡，并且持有所有的派生股票。重新計(jì)算這些“購(gòu)買(mǎi)—持有”收益非常耗時(shí)牢裳，不過(guò)這一工作也極富成效逢防。令我吃驚的是，這前20只股票的收益超過(guò)了“指數(shù)化”投資者所能獲得的回報(bào)蒲讯，而后者的投資組合中涉及了所有的新興公司和產(chǎn)業(yè)忘朝。

? ? ? 在初步研究之后，我決定看一看1957年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)建立之初構(gòu)成指數(shù)的那500家公司判帮，能夠帶來(lái)什么樣的收益率局嘁。最后的結(jié)果仍然令我驚奇——原始公司的表現(xiàn)超過(guò)了后來(lái)者。

? ? ? 這樣的結(jié)果堅(jiān)定了我的信念——新股票確實(shí)被投資者過(guò)高估價(jià)了脊另。被高估的股票許多來(lái)自高科技產(chǎn)業(yè)导狡，而那些沉寂的行業(yè)中貌似不起眼的企業(yè)卻往往能為投資者提供高額回報(bào)约巷。很多人認(rèn)為那些引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新偎痛、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的公司是投資者的最佳選擇，我用“增長(zhǎng)率陷阱”來(lái)形容這種錯(cuò)誤的觀念独郎。

? ? ? 隨著研究的深入踩麦，我越發(fā)認(rèn)識(shí)到增長(zhǎng)率陷阱的影響力并不僅僅局限于單只股票，而是波及整個(gè)部門(mén)甚至國(guó)家氓癌∥角快速發(fā)展的新興公司、新興產(chǎn)業(yè)甚至新興國(guó)家贪婉，提供給投資者的收益往往很糟糕反粥。我得出了投資者收益的基本原理，指出增長(zhǎng)率并不能單獨(dú)決定收益的高低，只有當(dāng)增長(zhǎng)率超過(guò)投資者常常過(guò)于樂(lè)觀的對(duì)股價(jià)的預(yù)期時(shí)才顿，高收益率才能實(shí)現(xiàn)莫湘。顯然，增長(zhǎng)率陷阱是投資者通向成功之路上最難逾越的一道障礙郑气。

? ? ? 3幅垮、即將到來(lái)的老齡化

? ? ? 找出過(guò)去半個(gè)世紀(jì)表現(xiàn)最好的股票可以幫助我回答經(jīng)常被問(wèn)到的第一個(gè)問(wèn)題，而要得到第二個(gè)問(wèn)題的答案則需要考察人口的日益老齡化會(huì)導(dǎo)致什么樣的經(jīng)濟(jì)后果尾组。作為一個(gè)1945年出生的人忙芒，我一直清楚自己處于嬰兒潮的風(fēng)口浪尖，而嬰兒潮不久之后就會(huì)轉(zhuǎn)變成一次大規(guī)模的退休風(fēng)潮讳侨。

? ? ? 哈瑞·登特（Harry Dent）1993年的暢銷(xiāo)書(shū)《榮景可期》（The Great Boom Ahead）引發(fā)了人們的興趣份名，投資者開(kāi)始關(guān)注人口變化趨勢(shì)對(duì)股票價(jià)格的影響。登特在這本書(shū)中對(duì)歷史上股票的變化趨勢(shì)做了全新的解析捂齐。他發(fā)現(xiàn)在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)中股票價(jià)格與45～50歲年齡段的人口數(shù)量之間存在著相關(guān)關(guān)系——處于這個(gè)年齡段的人口擁有最強(qiáng)的消費(fèi)能力焙贷。基于人口的變化趨勢(shì)歹叮，登特預(yù)測(cè)股票牛市將持續(xù)到2010年跑杭，而在那之后市場(chǎng)就會(huì)崩盤(pán)，因?yàn)閷脮r(shí)將有大量人口加入退休者的行列咆耿。

? ? ? 哈瑞·登特和我曾經(jīng)多次被邀請(qǐng)到相同的會(huì)議上發(fā)言德谅，不過(guò)我們很少同臺(tái)。我之前從未根據(jù)人口的變化趨勢(shì)來(lái)預(yù)期股票價(jià)格走勢(shì)萨螺，而是更青睞于將收益率的歷史數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)未來(lái)收益的最好工具窄做。

? ? ? 不過(guò)隨著我對(duì)人口問(wèn)題的日益關(guān)注，我越發(fā)認(rèn)識(shí)到這一因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)和投資者的重要性慰技。盡管美國(guó)椭盏、歐洲和日本都在“變老”，但是世界上大部分國(guó)家和地區(qū)都還很“年輕”吻商，而這些年輕的經(jīng)濟(jì)體正越來(lái)越讓世人感覺(jué)到它們的存在掏颊。沃頓商學(xué)院的學(xué)生出色地幫我建立起一個(gè)將國(guó)際人口變化和生產(chǎn)力發(fā)展趨勢(shì)結(jié)合在一起的模型，用來(lái)預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)艾帐。

? ? ? 預(yù)測(cè)的結(jié)果振奮人心乌叶，也和登特得出的結(jié)論大相徑庭。如果發(fā)展中國(guó)家能夠保持快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)柒爸，那么這種增長(zhǎng)的正面效應(yīng)足以抵消老齡化對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響准浴。

? ? ? 隨著研究的深入，我越來(lái)越相信：由于信息革命使世界上數(shù)十億的人能夠獲取大量的知識(shí)信息捎稚，所以這樣的增長(zhǎng)率將得以維持乐横。過(guò)去只有在世界頂尖的研究中心里才能找到的信息求橄，突然對(duì)于每一個(gè)連接到互聯(lián)網(wǎng)上的人都變得唾手可得，這在人類(lèi)歷史上還是第一次葡公。

? ? ? 知識(shí)的擴(kuò)散意義深遠(yuǎn)谈撒。作為一名學(xué)者，我見(jiàn)證了美國(guó)之外學(xué)生數(shù)量的急劇增加匾南，這些學(xué)生都極具天賦啃匿。事實(shí)上，如今在我們這里攻讀博士學(xué)位的國(guó)際學(xué)生數(shù)量已經(jīng)明顯超過(guò)了美國(guó)學(xué)生蛆楞。顯然溯乒，在不久的將來(lái)，西方世界將喪失在知識(shí)界和科研領(lǐng)域的壟斷地位豹爹。對(duì)于世界各地的投資者來(lái)說(shuō)裆悄，信息在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散具有極其重大的意義。

? ? ? 4臂聋、投資的新方法

? ? ? 這些研究影響了我對(duì)投資方法的認(rèn)識(shí)光稼。經(jīng)常有人問(wèn)我，過(guò)去幾年中資本市場(chǎng)的泡沫以及隨后的市場(chǎng)崩盤(pán)是否改變了我對(duì)股票的看法孩等。答案是肯定的艾君，不過(guò)和以前一樣，我對(duì)投資者的未來(lái)仍然保持樂(lè)觀肄方。

? ? ? 與其說(shuō)市場(chǎng)的非理性躁動(dòng)是一次警告冰垄，倒不如說(shuō)它給投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)——人們可以借此比采用“購(gòu)買(mǎi)—持有”策略的“指數(shù)化”證券組合做得更好。同時(shí)权她，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也為那些面向全球的公司帶來(lái)了新的機(jī)遇和市場(chǎng)虹茶，擺在它們面前的是一個(gè)前所未有的廣闊舞臺(tái)。

? ? ? 我相信隅要，要想在這些發(fā)展中獲取最大的利益蝴罪，投資者必須拓寬投資組合的范圍，并且避開(kāi)那些導(dǎo)致許多投資組合表現(xiàn)落后于市場(chǎng)的陷阱步清。我寫(xiě)作《投資者的未來(lái)》一書(shū)要门，就是為了給人們提供這樣的向?qū)А?/p>

? ? ? 二、姚振山推薦序《價(jià)值投資理論的自我救贖》

? ? ? 《紐約時(shí)報(bào)》的專(zhuān)欄作家托馬斯·弗里德曼在暢銷(xiāo)書(shū)《世界是平的》中說(shuō)：科技的匯集和傳播加快了全球化的趨勢(shì)尼啡，而地球越發(fā)變得平坦暂衡，我們必須以更快的速度前行询微。這個(gè)世界變得如此之小崖瞭、如此之快，對(duì)于國(guó)家撑毛、公司书聚、社會(huì)和個(gè)人意味著什么唧领？未來(lái)會(huì)是怎樣的一種變化？

? ? ? 作為證券市場(chǎng)的投資者雌续，也許無(wú)須刻意研究世界的未來(lái)斩个，但是一定會(huì)關(guān)注未來(lái)人口危機(jī)和老齡化浪潮沖擊下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)；一定會(huì)關(guān)注未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變帶來(lái)的新的投資區(qū)域和行業(yè)分布的變化驯杜；也一定會(huì)關(guān)注在全球化趨勢(shì)越來(lái)越明顯受啥、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)架構(gòu)發(fā)生不可預(yù)知的變化的時(shí)候，作為投資者鸽心，他們的未來(lái)是什么滚局？

? ? ? 也許是巧合，《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)的作者杰里米·西格爾顽频，在他的《投資者的未來(lái)》這本書(shū)中試圖通過(guò)自己的研究來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題藤肢。身為美國(guó)沃頓商學(xué)院教授的西格爾是長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資堅(jiān)定的擁躉，但他在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歷史運(yùn)行趨勢(shì)和投資收益率進(jìn)行分析糯景，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾原始成分股投資收益率以及緊跟成分股調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金的投資收益率進(jìn)行對(duì)比之后嘁圈，對(duì)于價(jià)值分析中的一些經(jīng)典論斷以及一直習(xí)慣使用的投資方法提出了自己新的研究觀點(diǎn)，而其中有些觀點(diǎn)甚至否定了價(jià)值投資者一直堅(jiān)持的投資方法蟀淮。

? ? ? 蘇格拉底曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的生活最住，是不值得過(guò)的〉』蹋”約定俗成的觀念和理論很容易讓我們產(chǎn)生思維的慣性温学，當(dāng)我們完全靠經(jīng)驗(yàn)生活而忽略了周?chē)淖兓瘯r(shí)，我們將會(huì)產(chǎn)生思考的惰性甚疟。生活如此仗岖，股票投資作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資活動(dòng)，質(zhì)疑和驗(yàn)證览妖、批判和審視也是必不可少的轧拄。

? ? ? 要投資高增長(zhǎng)率的公司嗎？不一定讽膏，因?yàn)槟銜?huì)陷入增長(zhǎng)率陷阱檩电。增長(zhǎng)最快的公司、行業(yè)或者國(guó)家不一定會(huì)給你帶來(lái)最好的投資收益率府树，比如IBM和新澤西石油俐末，比如航空和通信，比如巴西和中國(guó)奄侠。

? ? ? 要購(gòu)買(mǎi)IPO公司的股票嗎卓箫？不一定，從長(zhǎng)期來(lái)看垄潮，它們的表現(xiàn)很糟糕烹卒。

? ? ? 股票的長(zhǎng)期收益依賴于公司實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)率嗎闷盔？答案是否定的，它依賴的是增長(zhǎng)率與投資者預(yù)期的比較旅急。你對(duì)美國(guó)西南航空公司的預(yù)期很低逢勾，但是它給你帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你預(yù)期很高的通用電氣或者IBM。

? ? ? 放棄股利而讓公司用于再投資會(huì)帶來(lái)更高的回報(bào)嗎藐吮？答案依舊是否定的溺拱，股利的再投資策略將會(huì)是你熊市的保護(hù)傘和牛市中的收益加速器，而將股利交給公司卻很有可能被浪費(fèi)和損失掉谣辞。

? ? ? 科技股是獲得暴利的優(yōu)秀投資品種嗎盟迟？依然是否定的答案，科技行業(yè)是生產(chǎn)力的創(chuàng)造者和價(jià)值的毀滅者潦闲。

? ? ? 在本書(shū)中攒菠，你可以看到很多類(lèi)似這樣的質(zhì)疑和否定，而其中的一些觀點(diǎn)為我們目前的市場(chǎng)實(shí)踐提供了很好的借鑒歉闰。比如關(guān)于指數(shù)投資的問(wèn)題辖众，作者指出，在傳統(tǒng)的概念里和敬，指數(shù)化投資就是要緊跟指數(shù)成分股的調(diào)整和變化凹炸，投資者至少可以獲得與指數(shù)漲幅相同的收益，可是他的研究卻表明昼弟，從1957年3月1日到2003年12月31日啤它，投資原始成分股組合所能積累的資金比投資于一只標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金多出21%～26%。作者的分析結(jié)果是：新公司加入所帶來(lái)的成分股調(diào)整只會(huì)帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的提高舱痘，而不會(huì)直接帶來(lái)投資收益的提高变骡，兩者沒(méi)有必然的聯(lián)系。

? ? ? 也許這可以看作是標(biāo)準(zhǔn)普爾版的“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”芭逝。

? ? ? 值得欣慰的是塌碌，作者在對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資理論進(jìn)行反思的同時(shí)，并沒(méi)有忘記把這種反思更多地運(yùn)用于對(duì)未來(lái)投資的思考（也許他對(duì)于一些價(jià)值分析方法的糾偏就是為了讓投資者能夠在全球化趨勢(shì)下更好地把握自己的投資行為）旬盯。作者預(yù)測(cè)富國(guó)的老齡化和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)這兩股巨大的力量會(huì)影響到投資者的投資行為台妆，而基于投資者“喜新厭舊”的“不良”內(nèi)在傾向，作者提出了在未來(lái)投資者要構(gòu)建投資組合的幾個(gè)條件：股利（dividends）胖翰、國(guó)際化（international）接剩、估價(jià)（valuation）。也許是英雄所見(jiàn)略同萨咳，弗里德曼強(qiáng)調(diào)在全球化趨勢(shì)下懊缺，人的生存與發(fā)展都需要有國(guó)際視野，而西格爾教授眼中的投資也不例外某弦。

? ? ? 應(yīng)該說(shuō)桐汤，這是一本把繼承、否定與前瞻性結(jié)合得很好的著作靶壮，也是一本把投資理論和投資實(shí)踐緊密結(jié)合的著作怔毛。本書(shū)的優(yōu)勢(shì)很明顯，當(dāng)大家都在為全球化趨勢(shì)下的投資感到一些迷茫的時(shí)候腾降，作者希望通過(guò)自己的努力告訴投資者未來(lái)會(huì)怎樣拣度，是雪中送炭嗎？有點(diǎn)兒螃壤。

? ? ? 最后很想和大家一起來(lái)回顧一段證券市場(chǎng)的歷史抗果，回顧并不是為了重復(fù)記憶，而是想站在另一個(gè)角度來(lái)看《投資者的未來(lái)》這本書(shū)的作用奸晴。

? ? ? 1551年冤馏，英國(guó)建立了全世界第一家股份公司——莫斯科夫（Muscovy）公司，向公眾發(fā)行了面值25英鎊寄啼、總值6000英鎊的股票逮光，股市奇跡般地由此誕生了。1792年5月17日墩划，24位紐約證券拍賣(mài)商聚集在華爾街的一棵大梧桐樹(shù)下涕刚，進(jìn)行股票交易活動(dòng)。這一天開(kāi)創(chuàng)了紐約證券經(jīng)紀(jì)人集中交易的先河乙帮，梧桐樹(shù)下的交易也被認(rèn)為是“大董事會(huì)”——紐約證券交易所的起源杜漠，而從這一刻起，股票真正有了生命察净。

? ? ? 1884年7月3日驾茴，查爾斯·道首次發(fā)布了他精心研究的“道瓊斯指數(shù)”，而隨后產(chǎn)生的道氏理論氢卡，開(kāi)創(chuàng)了所有投資理論的先河沟涨。以后出現(xiàn)的如江恩的時(shí)間周期、馬爾基爾的隨機(jī)漫步以及艾略特的波浪理論异吻，都出現(xiàn)了一批技術(shù)分析的狂熱崇拜者裹赴。1934年格雷厄姆著名的《證券分析》一書(shū)出版，投資理論涇渭分明地分成了技術(shù)分析派和基本分析派诀浪。當(dāng)格雷厄姆的衣缽傳人——巴菲特把這種理論繼續(xù)發(fā)揚(yáng)完善并且取得了驕人的業(yè)績(jī)之后棋返，基本分析似乎成了目前證券市場(chǎng)投資分析的主流思想。

? ? ? 但是就像壟斷只會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)力的倒退一樣雷猪，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的基本分析派并沒(méi)有自覺(jué)主動(dòng)地對(duì)于自己的價(jià)值投資理論進(jìn)行持續(xù)深入的驗(yàn)證和完善睛竣，擁護(hù)者總是驕傲地?fù)]動(dòng)著價(jià)值投資的大旗，隨時(shí)傳經(jīng)布道求摇，我們今天聽(tīng)到的理論似乎和幾年前聽(tīng)到的并沒(méi)有太多的差別射沟。以前基本分析派還會(huì)在其他分析流派的指責(zé)和質(zhì)疑中不斷完善自己殊者，但是現(xiàn)在這種來(lái)自外部的壓力越來(lái)越小，因此在無(wú)意識(shí)中大家都放棄了自我批判验夯，放棄了對(duì)蝴蝶扇動(dòng)翅膀帶來(lái)的大氣變化的細(xì)微觀察與思考猖吴，然而世界在變化，地球已經(jīng)從“圓”的變成“平”的了挥转。

? ? ? 因此海蔽，換個(gè)角度來(lái)看這本著作，我倒覺(jué)得不能僅僅把它看作是作者對(duì)于自己投資實(shí)踐的總結(jié)绑谣、對(duì)于投資者未來(lái)行為的大膽預(yù)測(cè)党窜，更應(yīng)該看作是價(jià)值分析擁躉者在占據(jù)主流投資分析地位后的一次主動(dòng)的自我批判和自我救贖，是在總結(jié)歷史借宵、驗(yàn)證歷史的基礎(chǔ)上的一次深刻思考幌衣，是在通過(guò)自我否定而不是完全繼承的方式去捍衛(wèi)價(jià)值投資的榮譽(yù)，這是需要勇氣和智慧的壤玫，而我相信身為沃頓商學(xué)院教授的作者擁有這樣的素質(zhì)泼掠。

? ? ? 證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)多解的方程式，而杰里米·西格爾的求解方法是不是未來(lái)最好的呢垦细？

特別聲明：文章觀點(diǎn)歸作者所有择镇，僅供學(xué)習(xí)參考，不作為實(shí)際投資的依據(jù)與建議括改。據(jù)此投資腻豌，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。