歡迎來到香帥的北大金融學(xué)課。
今天的課程带到，我想跟你分享一個非常有意思的金融理論遣总。這就是1990年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主馬科維茨的投資組合理論（Portfolio Theory）宙刘。
其實我想很多同學(xué)都知道這個投資組合理論。我在前面的課程里也跟你介紹過译蒂，所謂投資組合曼月，就是投資在很多而不是單個的證券上。因為很多證券可以進行風(fēng)險分散柔昼，所以如果一個組合夠大哑芹，就可以把單個證券的個體性風(fēng)險全部分散掉，這樣就避免了“把雞蛋放在一個籃子里”的危險捕透。
這種風(fēng)險分散的概念聪姿，我想在很多同學(xué)心中都是深入人心的。但是乙嘀，讓大家最津津樂道的地方末购，其實并不是馬科維茨的這個理論最閃亮的地方。
這個理論之所以被尊稱為“金融學(xué)的大爆炸理論”（the big bang of modern finance）虎谢，是因為它把數(shù)學(xué)語言引進了金融盟榴，然后創(chuàng)造了一套屬于金融學(xué)的方法論。而這個方法論非常牛婴噩，它把金融學(xué)放到了一個量化的框架里面擎场，讓金融成為了一門數(shù)據(jù)驅(qū)動的科學(xué)羽德，也成為了社會科學(xué)里面最接近自然科學(xué)的一個學(xué)科。
一顶籽、讓抽象概念變得可計算
可能有的同學(xué)還是問玩般，什么叫做創(chuàng)造了一套金融學(xué)的方法論银觅？這種詞語“不明覺厲”礼饱。你要是不明白這個事有多牛的話，我給你舉個例子究驴。
很多同學(xué)都看過《X戰(zhàn)警》吧镊绪，里面有一個叫羅根的變種人，他有延緩衰老和極強的自愈能力洒忧，然后他的雙手還可以伸出骨爪蝴韭。后來他的骨骼無意中被注入了艾德曼合金，從此骨爪變成了無堅不摧的鋼爪熙侍。變種人羅根變成了超級英雄金剛狼榄鉴。
為什么跟你說這個例子呢？馬科維茨的理論之于金融學(xué)蛉抓，就像這次合金注入庆尘，把羅根變成了金剛狼一樣。它讓金融學(xué)從此脫離了簡單的貼現(xiàn)計算和價值分析巷送，變成了一門高度數(shù)據(jù)化和結(jié)構(gòu)化的學(xué)科驶忌。
好了。那今天我們就來看看笑跛，馬科維茨理論究竟在哪幾個方面對我們的金融學(xué)注入了艾德曼合金付魔？
你看，首先它把一個抽象的風(fēng)險概念轉(zhuǎn)化成了可計算的變量飞蹂，然后創(chuàng)造了一套風(fēng)險收益的一般性分析框架几苍。然后這個框架從此成為了金融學(xué)大廈的基礎(chǔ)構(gòu)架。
這個事是這樣的陈哑。在馬科維茨之前妻坝，也就是50年代之前，都知道金融市場有風(fēng)險芥颈，但是對風(fēng)險的認識特別地模糊惠勒，雖然知道它存在，但是你既不知道怎么衡量爬坑，也不知道怎么計算纠屋。
當(dāng)時馬科維茨在著名的芝加哥大學(xué)讀博士，然后他就意識到盾计，作為投資者售担，我們在說投資風(fēng)險的時候赁遗，其實沒有關(guān)心那么多，我們并不關(guān)心這個企業(yè)到底如何族铆。我們的內(nèi)心真正關(guān)心的是岩四，我們能不能從這個企業(yè)、這筆投資里面賺錢哥攘。
所以用金融語言來說剖煌，我們真正關(guān)心的是投資收益的不確定性。
好了逝淹，那既然是不確定性耕姊，我們就可以用數(shù)學(xué)語言來表示了。
你看栅葡，馬科維茨就把證券的價格波動視作了數(shù)學(xué)的隨機變量茉兰。那么期望收益率就是這個隨機變量的數(shù)學(xué)期望。而風(fēng)險就像我在前面課程里給你講過的欣簇，可以用隨機變量的分布情況來描述规脸。所以如果隨機變量服從正態(tài)分布的話，那風(fēng)險就是方差熊咽，也就是收益率偏離均值的幅度（相關(guān)課程：108｜衡量風(fēng)險的三個測度：方差莫鸭、偏度和肥尾）。
把這個投資收益看作一個數(shù)學(xué)的隨機變量网棍，然后用這個數(shù)學(xué)變量來描述它的收益和風(fēng)險黔龟。這看似簡單的一步，把一個抽象模糊的事物變成了可以精確描述的數(shù)字滥玷。然后形形色色的投資者的問題馬上就簡化了氏身。
原來大家都在考慮我要怎么進行風(fēng)險和收益的匹配，現(xiàn)在變得很簡單惑畴，我們就是做一個數(shù)學(xué)規(guī)劃蛋欣，算出我們該在哪些證券上投多少錢，也就是哪些組合使我們的投資風(fēng)險最小如贷，或者說使我們的收益最大陷虎。
從馬科維茨這個理論開始，風(fēng)險收益權(quán)衡的分析框架正式成為金融學(xué)的基礎(chǔ)分析框架杠袱。大半個世紀(jì)以來尚猿，不管我們的金融學(xué)發(fā)展到多么高深的地步，不管它的數(shù)學(xué)公式發(fā)展得多么高深艱澀楣富，所有的金融決策的基礎(chǔ)概念一點都沒有變凿掂，就是圍繞著如何減小風(fēng)險，增大收益來進行的。怎么給金融資產(chǎn)定價庄萎，也就變成了尋找和風(fēng)險相適配的收益踪少。
二、現(xiàn)代證券投資行業(yè)的起點
它更牛的地方在于什么呢糠涛？它不但創(chuàng)造了這個學(xué)科的基礎(chǔ)援奢，還相當(dāng)于創(chuàng)造了一個證券投資行業(yè)。
因為基于馬科維茨的這個框架忍捡，證券投資等于就形成了自己的方法論集漾。在馬科維茨之前，原來的證券投資锉罐，基本上都是散兵游勇式的個券分析帆竹，在馬科維茨之后，證券投資就演變成了一套可復(fù)制脓规、可推廣的體系研究，就慢慢地變成了專業(yè)化的證券投資行業(yè)险领。換一句話說侨舆，這個理論不但是這個學(xué)科的起點，也是現(xiàn)代證券投資行業(yè)的起點绢陌。
在50年代之前挨下，大家的證券投資都是什么樣子呢？都是針對各股做投資分析脐湾，屬于手工作坊時代臭笆。像我們很熟悉的格雷厄姆，價值投資之父秤掌，他就是證券投資手工作坊的佼佼者愁铺，或者說藝術(shù)家。馬科維茨的理論出來以后闻鉴，大家都意識到茵乱，證券投資不僅僅是一個分析個券的過程，而且是一個尋找最佳組合的過程孟岛，它是需要全局式的瓶竭，大量計算和分析的。所以從這以后渠羞，單兵作戰(zhàn)的時代就慢慢地進入了尾聲了斤贰。
比如說馬科維茨理論中，要你算出一個風(fēng)險最小次询、收益最大的組合荧恍，這個組合在我們金融學(xué)的語言上被稱為“有效前沿”。真正要找到有效前沿渗蟹，并不是說的那么簡單的块饺，而是需要人們對市場上的所有證券進行分析和數(shù)據(jù)輸入赞辩。
你看，市場上有幾十只股票的時候授艰，你進行個券分析還可以”嫠裕現(xiàn)在市場上有幾千只，甚至上萬只股票淮腾、債券糟需，還有黃金、各色的投資品谷朝。而且你要算出每一組的聯(lián)動性洲押，這不是說幾十次、上百次圆凰、上千次運算杈帐，而是上百萬次、上千萬次专钉、上億次運算挑童。這種輸入不是人手可以完成的，必須靠計算機來完成跃须。而且它不但對計算機的性能提出了很高要求站叼，同時也對證券分析員的專業(yè)水準(zhǔn)有了更高的要求。
所以在這之后菇民，華爾街很快就意識到這個理論的重要性尽楔，很多投行就投入了大量資金，開始研究數(shù)據(jù)做線性規(guī)劃第练。
我們都知道阔馋，一個現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的形成，一定是基于標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)母囱化生產(chǎn)的垦缅，不可推廣，不可復(fù)制的東西驹碍、產(chǎn)品和服務(wù)都沒有辦法形成產(chǎn)業(yè)壁涎。最多就像我們開始說的，停留在手工作坊時代志秃。
這個方法論對于我們金融服務(wù)行業(yè)而言怔球，就像模具和流水線對于工業(yè)生產(chǎn)一樣，它是可以復(fù)制浮还，可以推廣竟坛，可以進行規(guī)模化生產(chǎn)的。形成一個產(chǎn)業(yè)以后担汤，整個金融市場的效率也被大大地提高涎跨，全球的資金的配置也變得更加有效了。
所以說馬科維茨的這個理論崭歧，不但提供了風(fēng)險分散的具體解決方案隅很，為未來的資產(chǎn)定價打下基礎(chǔ)。更重要的是率碾，它提供了一套分析框架叔营，形成了一套方法論，使得我們的證券投資朝著專業(yè)化和細分化的方向發(fā)展所宰，造就了一個龐大的全球性行業(yè)绒尊。
所以這就是我一開頭跟你強調(diào)的，馬科維茨理論并不是很多人以為的仔粥，就是一個關(guān)于風(fēng)險分散的理論婴谱，它其實是一個劃時代的開端，它把我們的證券投資從個人作坊時代推進到了流水線的工業(yè)化時代件炉，也把證券研究從民間學(xué)問推進成了象牙塔中的精英學(xué)問勘究。
所以學(xué)術(shù)圈的人認為它是金融學(xué)的大爆炸理論，華爾街的人把它稱為是“華爾街的第一次革命”斟冕。
三、方法論對一個行業(yè)的巨大作用
現(xiàn)在你已經(jīng)理解了缅阳，馬科維茨的組合理論對我們的現(xiàn)代金融行業(yè)磕蛇，確實起著至關(guān)重要的作用，理解這個理論的原理并不是特別地困難十办，你可能通過我們上一次和今天的課程秀撇，已經(jīng)有了一個初步的認識。
我想強調(diào)的是向族，一個行業(yè)如果沒有一套理論框架或者方法論的話呵燕，是沒有辦法發(fā)展得很好的。
比如說中國的證券投資行業(yè)件相，就曾經(jīng)長期地處于這么一個狀態(tài)再扭。
90年代，中國證券行業(yè)起步的時候夜矗，確實是引入了各種市場制度設(shè)計泛范，以及各種有形的內(nèi)容。但是紊撕，那時候既沒有理論罢荡，更沒有框架。90年代初的時候，當(dāng)時中國基本上沒有金融系区赵，更沒有微觀方向的金融學(xué)習(xí)惭缰。當(dāng)時證券行業(yè)就是倉促上馬，然后就從基層的銀行員工里面借調(diào)一些笼才，還有招募了一些完全沒有專業(yè)知識的人漱受。
證券投資行業(yè)的一個傳奇人物叫闞治東，在他的股市回憶錄中患整，他說拜效，“當(dāng)時我們就是連漲跌停的幅度都是隨意定的，關(guān)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險定價完全沒有聽說過各谚。
所以那時候的證券機構(gòu)紧憾，和我們這種散兵游勇式的散戶其實是沒有任何區(qū)別的，沒有一套理論框架的指引昌渤，所以整個市場的發(fā)展就是處于一個極度散戶化的狀態(tài)赴穗。直到現(xiàn)在，我們還老是說膀息，中國的證券機構(gòu)呈現(xiàn)出散戶化的特征般眉，其實這是跟我們的歷史根源有很大的聯(lián)系的。
2000年之后潜支，中國的證券市場也不斷地發(fā)展甸赃，進行不斷地改革。而且后來隨著大批的海歸回流冗酿，各大高校就開設(shè)了以資產(chǎn)定價埠对，公司金融為核心的微觀金融課程，來培養(yǎng)人才裁替。
現(xiàn)在项玛，市場慢慢地已經(jīng)有了很大的改觀。但是弱判，直到今天襟沮，機構(gòu)散戶化，也仍然是我們市場的一個重要特征昌腰。其根源开伏，我覺得還是在于我們這個市場從一開始的時候，就缺乏理論框架和方法論的洗禮剥哑。
要進一步看到的是什么呢硅则？就是我們的金融市場到今天為止，也就發(fā)展了二十多年株婴，而歐美的金融市場其實已經(jīng)發(fā)展了兩三百年了怎虫，所以我們用這么短的時間走了這么長的路程暑认，雖然有不成熟的地方，但是還是在朝著一個好的方向在發(fā)展大审。
我們要看到蘸际，市場是一個動態(tài)演化的過程。我覺得隨著我們對投資者教育慢慢地上來徒扶，這么多的人都在學(xué)習(xí)金融課程粮彤，整個市場的微觀的金融基礎(chǔ)會變得越來越好，我們這個市場姜骡，我相信也會變得越來越好导坟。
今日概要：
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劃重點
1.馬科維茨的投資組合理論把抽象的風(fēng)險轉(zhuǎn)化成了可計算的變量，然后創(chuàng)造了一套風(fēng)險收益的一般性分析框架圈澈。而這個框架是我們金融學(xué)科最核心的基礎(chǔ)惫周。
2.它創(chuàng)造了一套方法論，把證券投資從單兵作戰(zhàn)的作坊時代康栈，推向了流水線作業(yè)的工業(yè)化時代递递，造就了一個龐大的全球性行業(yè)。
3.理論框架和方法論啥么，對于一個行業(yè)來講具有至關(guān)重要的作用登舞。
香帥
今天課程的最后，還是要給你留一個思考題悬荣。
今天的思考題要做一次逆向思維的訓(xùn)練菠秒。從金融業(yè)的發(fā)展里面，你可以看出氯迂，理論框架和方法論對于一個行業(yè)發(fā)展的巨大作用稽煤。很多同學(xué)可能也能夠從自己所在的行業(yè)里面，體會到這種方法論對行業(yè)的重要助推作用囚戚。
就像我在課程里一直強調(diào)的，世界上沒有一個事情是絕對的轧简。我想請你結(jié)合今天的課程思考一下驰坊，我們周圍有沒有這種行業(yè)，即使沒有一個很好的理論框架或者方法論哮独，也能夠發(fā)展得很好拳芙。而為什么這種行業(yè)就能夠發(fā)展得很好，什么原因在背后驅(qū)動它呢皮璧？
歡迎把你的思考放在留言區(qū)跟我們一塊兒分享舟扎，讓所有的同學(xué)都能夠看到你的真知灼見
