我經(jīng)常被問到一個(gè)問題：如何建立一套自己的投資系統(tǒng)优床？
這其實(shí)是一個(gè)很大的問題劝赔，我也經(jīng)常會(huì)看到各種各樣的回答，通常會(huì)包括“買什么胆敞？”着帽、“什么時(shí)候買？”移层、“買多少仍翰？”、“什么時(shí)候賣”观话、“如何糾錯(cuò)予借？” 等等。
但我覺得這沒有涉及到問題的本質(zhì)频蛔，在這幾個(gè)問題之后灵迫，應(yīng)該還有更深層的東西。
前一段重讀了《巴菲特和索羅斯的投資習(xí)慣》晦溪，剛好在書中看到一張圖瀑粥，我覺得可以非常好的回答這個(gè)問題。
這張圖真的特別好三圆，全面的總結(jié)了整個(gè)投資系統(tǒng)需要的所有因素狞换。
我把這張圖分為三部分：
1）個(gè)人認(rèn)知以及投資哲學(xué)；
2）投資策略嫌术；
3）糾錯(cuò)機(jī)制
當(dāng)我們平時(shí)說投資系統(tǒng)的時(shí)候哀澈，更多的是在說這里面的第二部分 —— 投資策略。但其實(shí)度气，另兩部分割按，尤其是第一部分，更為重要磷籍。
這幾期周報(bào)我會(huì)來討論這個(gè)問題适荣，今天先來說第一部分现柠。
投資哲學(xué)
3 年前的時(shí)候?qū)戇^一篇文章 —— 《投資是你對(duì)世界的認(rèn)知在二級(jí)市場的變現(xiàn)》，那時(shí)候只能是隱隱約約感覺到這些弛矛，現(xiàn)在的體會(huì)則更深够吩。
在投資世界里，無論是買還是賣丈氓，或者持幣不動(dòng)周循，一個(gè)投資者所做的每一項(xiàng)決策都來自于他對(duì)市場運(yùn)行機(jī)制的看法，或者說万俗，來自于他的投資哲學(xué)湾笛。著名的投資哲學(xué)家 Van Tharp 曾經(jīng)說過：“你所交易的不是市場，而是有關(guān)市場的理念”闰歪。
我們看到的那些投資大師嚎研，無論是格雷厄姆、巴菲特库倘、索羅斯临扮、費(fèi)雪、達(dá)里歐教翩，都有自己的投資哲學(xué)杆勇。他們的每一條投資理念、每一次投資決策迂曲，都是從這個(gè)投資哲學(xué)發(fā)展而來靶橱。
這么說也許太抽象了，我們來舉幾個(gè)例子路捧。
在巴菲特的投資哲學(xué)里，他所有的著眼點(diǎn)都是企業(yè)的價(jià)值 —— 這里的價(jià)值指的是企業(yè)未來的價(jià)值传黄。當(dāng)他看到一家企業(yè)時(shí)（也就是我們所說的股票代碼背后的公司）杰扫，憑借數(shù)十年企業(yè)分析師的經(jīng)驗(yàn)，他的腦海中可以快速的出現(xiàn)這家企業(yè) 10 ～ 20 年之后的圖景膘掰。簡單比較一下這幅圖景以及企業(yè)現(xiàn)在的樣子章姓，巴菲特就可以決定是否扣下扳機(jī)备籽。
你千萬別覺得這很簡單嗡髓，能看到一家企業(yè) 20 年后的圖景犯祠，這太難了絮蒿。除了天分和勤奮坛悉，巴菲特還用很多方式來保證這一點(diǎn)怎憋，比如能力圈（只看那些自己能看得懂的企業(yè)）映跟、護(hù)城河（有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才能活很長時(shí)間）迹卢、企業(yè)家精神（企業(yè)價(jià)值是人創(chuàng)造的）惠豺。
而在巴菲特的老師格雷厄姆的投資哲學(xué)里银还，他的著眼點(diǎn)是企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值风宁。他努力尋找那些現(xiàn)在的、賬面或者清算價(jià)值明顯低于市場價(jià)格的企業(yè)蛹疯，買下他們戒财，然后尋找價(jià)值回歸的機(jī)會(huì) —— 無論是市場價(jià)格的均值回歸，還是主動(dòng)的采用清算捺弦、收購等方式饮寞。
再來看索羅斯，索羅斯一生的興趣都在哲學(xué)列吼。他認(rèn)為市場是由人組成的骂际，而市場的價(jià)格是由人的認(rèn)識(shí)（包括正確的認(rèn)識(shí)和錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)）決定的。如果你看過《金融煉金術(shù)》的話冈欢，你一定對(duì)“反身性”這個(gè)詞很熟悉歉铝。索羅斯認(rèn)為“只有在市場價(jià)格影響了被認(rèn)為反映在市場價(jià)格上的所謂基本面的時(shí)候，盛衰過程才會(huì)出現(xiàn)”凑耻。尋找并抓住這樣的機(jī)會(huì)太示，是索羅斯的投資哲學(xué)。
如果他發(fā)現(xiàn)了正控制著市場的反身性過程香浩，并且這種趨勢會(huì)延續(xù)一段時(shí)間类缤，而價(jià)格將變得比大多數(shù)人所預(yù)測的價(jià)格要高的多，他就會(huì)扣動(dòng)扳機(jī)邻吭。
為什么投資哲學(xué)很重要餐弱？
投資哲學(xué)是投資系統(tǒng)的基礎(chǔ)，它決定了下面所有的東西 —— 包括 “買什么囱晴？”膏蚓、“什么時(shí)候買？” 等等畸写。
拿買入一只股票來舉例驮瞧。
當(dāng)巴菲特買入一只股票的時(shí)候，是因?yàn)樗軌蚩辞暹@家企業(yè)未來 10 年的發(fā)展枯芬，一共能賺多少錢 —— 這也就是這家企業(yè)現(xiàn)在值多少錢论笔。如果市場的價(jià)格比這個(gè)價(jià)值低很多，他就會(huì)買入千所。
而當(dāng)索羅斯買入一只股票的時(shí)候狂魔，是因?yàn)檫@只股票價(jià)格背后的人的認(rèn)識(shí)形成了反身性過程，決定了價(jià)格可能會(huì)漲的很高淫痰。
接下來最楷，
如果這只股票漲了，巴菲特可能會(huì)停止買入。因?yàn)樵谒耐顿Y哲學(xué)里面管嬉，這個(gè)價(jià)格可能超過了他能承受的安全邊際皂林。而索羅斯可能會(huì)大幅加倉，因?yàn)椤笆袌鱿壬苯o予了他正確的回應(yīng)蚯撩，證實(shí)了他的假設(shè)础倍。
如果這只股票跌了，巴菲特可能會(huì)大幅買入胎挎，因?yàn)榘踩呺H更足了沟启。但索羅斯可能會(huì)全線撤退，因?yàn)椤笆袌鱿壬痹诟嬖V他犹菇，你可能錯(cuò)了德迹。
“買什么？”揭芍、“什么時(shí)候買胳搞？”、“什么時(shí)候賣” ... 對(duì)于這些投資系統(tǒng)里的具體操作称杨，巴菲特和索羅斯可謂大相徑庭肌毅，但如果你從投資哲學(xué)的角度來看，這和他們各自的投資哲學(xué)是完美匹配的姑原。
再比如“集中投資”還是“分散投資”悬而，這也是一個(gè)經(jīng)常被討論的“投資系統(tǒng)”的問題。
事實(shí)上锭汛，這也是投資哲學(xué)所決定的笨奠。
巴菲特和芒格的投資哲學(xué)，更偏重于商業(yè)分析師唤殴，他們看重商業(yè)模式般婆、看重企業(yè)家精神，在自己的能力圈范圍內(nèi)尋找值得托付的人眨八。一旦尋找到絕佳機(jī)會(huì)腺兴，他們就會(huì)下重注。
同樣是價(jià)值投資者的施洛斯就采用完全不同的做法廉侧。他曾經(jīng)說過，我缺乏巴菲特那樣的能力 —— 能夠一眼看透企業(yè)背后的經(jīng)理人篓足，并且讓那些人心甘情愿的為他打工段誊。因此，施洛斯采用“低估分散不深研”的方式來構(gòu)成他的投資系統(tǒng)的基礎(chǔ)栈拖。
市場先生
“投資哲學(xué)”還決定了不同的投資者连舍，對(duì)于“市場先生”的看法。
我們?cè)谥軋?bào)里經(jīng)常說“市場先生”涩哟，但前面幾次討論都是站在巴菲特和格雷厄姆的投資哲學(xué)的角度來討論索赏。
格雷厄姆認(rèn)為：“在短期內(nèi)盼玄，市場是個(gè)投票記錄機(jī) —— 它反映了僅有資金要求而不管智力或情緒穩(wěn)定性的短期投票，而在長期內(nèi)潜腻，市場是個(gè)稱重機(jī)埃儿。”
無論是巴菲特還是格雷厄姆融涣，都傾向于認(rèn)為市場是無法預(yù)測的童番。他們采用各自的方式去忽略“市場先生”對(duì)自己的投資系統(tǒng)帶來的影響。
在巴菲特的投資哲學(xué)里威鹿，最重要的始終是企業(yè)的價(jià)值剃斧。因此他把所有的精力都放在對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的判斷上。但他采用“長期投資”忽你，“資金結(jié)構(gòu)管理” 等方式忽略掉市場先生的影響幼东，從而在長期收獲企業(yè)價(jià)值的成長。
無論是格雷厄姆還是價(jià)值投資的另一個(gè)大家 —— 沃爾特·施洛斯科雳，則是通過“充分分散”根蟹、“拉長投資時(shí)間” 等方式來化解市場先生可能帶來的困擾。
但索羅斯是截然相反的炸渡。
與巴菲特認(rèn)為“市場先生”完全無法預(yù)測不同娜亿，索羅斯的反身性理論是他對(duì)“市場先生”反復(fù)無常情緒波動(dòng)的解釋，也讓索羅斯擁有了一種可以解讀“市場先生”的大腦的能力蚌堵。
在他的投資系統(tǒng)里买决，收益的來源本身就是從“市場先生”的情緒波動(dòng)中獲利。
因此吼畏，“市場先生”是他最好的朋友督赤。
三大投資哲學(xué)流派
在《巴菲特和索羅斯的投資習(xí)慣》這本書中，作者馬克·泰爾認(rèn)為一共有三種主要的投資哲學(xué)流派泻蚊，分別是：
分析師
交易者
精算師
“分析師”以巴菲特為代表躲舌。他所關(guān)注的是企業(yè)和企業(yè)家，他認(rèn)為股票背后是企業(yè)未來的價(jià)值性雄，投資獲利的根本是企業(yè)的成長没卸。
“交易者”的代表是索羅斯。他對(duì)“市場先生”有獨(dú)特的感覺秒旋，能夠預(yù)測到市場的下一步走向约计，并試圖從這種趨勢中獲利。
“精算師”的代表人物是《黑天鵝》迁筛、《反脆弱》等書的作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布煤蚌。他研究的是數(shù)字和概率，他更關(guān)心整體的結(jié)果而不關(guān)心具體的個(gè)別事件，他的投資哲學(xué)是建立一套“不預(yù)測尉桩、只應(yīng)對(duì)”的反脆弱的投資系統(tǒng)筒占。
馬克·泰爾的這三個(gè)定義很棒，如果用國內(nèi)常用的方式來翻譯一下蜘犁，就是：
分析師：價(jià)值投資
交易者：趨勢投資
精算師：量化投資
你所認(rèn)識(shí)的投資大師翰苫，或老或年輕，都可以歸入到這三個(gè)類別里面（會(huì)有輕度的交叉）沽瘦。你不妨試試看革骨。
個(gè)人認(rèn)知與投資哲學(xué)的匹配
最后，讓我們回到開頭那張圖的最頂端析恋。
在“投資哲學(xué)”之上良哲，還有一層是“個(gè)性”，包括目標(biāo)助隧、知識(shí)筑凫、經(jīng)驗(yàn)、能力并村、技巧巍实、興趣，我把這些統(tǒng)一為一個(gè)詞：個(gè)人認(rèn)知哩牍。
投資哲學(xué)棚潦，是在“個(gè)人認(rèn)知”之上發(fā)展而來的。
你是什么樣的人膝昆，你看到的世界是什么樣的丸边，決定了你會(huì)具有什么樣的投資哲學(xué)。
巴菲特荚孵、索羅斯妹窖、塔勒布的生長環(huán)境、個(gè)人興趣收叶、成長路徑骄呼，決定了他們對(duì)世界的認(rèn)知，也最終形成了他們的投資哲學(xué)判没。
這很重要蜓萄。
對(duì)我們大多數(shù)人來說，我們并不需要自己掌握完備的投資系統(tǒng)澄峰，但我們必須擁有自己的投資哲學(xué)绕德。
即使當(dāng)我們不是自己投資，而是希望把自己的投資工作委托出去的時(shí)候摊阀，無論是把我們的錢交給一個(gè)VC、還是一個(gè)私募或公募的基金經(jīng)理，還是一個(gè)組合的主理人胞此，我們都必須知道我們自己的投資哲學(xué)和我們喜歡的投資風(fēng)格臣咖。
只有這樣，我們才能找到一個(gè)以我們的方式來管理我們資金的人漱牵；
只有這樣夺蛇，當(dāng)我們的投資遇到了暫時(shí)不如意的時(shí)候，我們才能堅(jiān)定的相信他酣胀；
也只有這樣刁赦，我們才能最終收獲到好的投資收益，也能同時(shí)收獲一段美妙的人際關(guān)系以及自我的成長闻镶。
轉(zhuǎn)自：孟巖
