有效市場假說
- 市場上的人都為理性的經(jīng)濟人
- 股票價格反映了理性人的供求平衡
- 股票價格能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息
有效市場分類
1循集、弱式有效市場假說
- 市場價格已經(jīng)充分反映出所有過去歷史的證券價格信息够傍，股票價格的技術(shù)分析失效扒接〔几簦基本分析有效。
2秀仲、半強式有效市場假說 - 價格已經(jīng)反映出所有已公開的有關(guān)公司運營前景的信息建钥。技術(shù)分析與基本分析都失效。只有內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤凛膏。
3杨名、強式有效市場假說 - 股票價格已經(jīng)充分反映了所有有關(guān)公司的運營的信息，任何方法都沒能幫助投資者獲得超額利潤猖毫。
完善的金融市場
1台谍、 資金流通無阻力
2、 產(chǎn)品市場與證券市場時完全競爭市場
3鄙麦、 市場洗信息的交流是高效率的
4典唇、 參加市場交易的個人是理性的
久期（持續(xù)期）
λ 計算公式
y為到期收益率胯府，將t期現(xiàn)金流CF折現(xiàn)道當期介衔，除以債券價格P0得到權(quán)重。
再對時間加權(quán)得久期骂因。
通過計算炎咖，可以推導(dǎo)出債券價格變化隨收益率變化的關(guān)系：
可以看出，債券的易變性與債券的久期成比例寒波。
上式又可以化簡為
此時 = 成為修正久期乘盼，因而來度量線性近似關(guān)系。
λ 久期的決定因素
到期時間俄烁、息票利率绸栅、期收利率
λ 久期法則
1、 零息票債券的久期等于他的到期時間
2页屠、 到期日不變時粹胯，債券久期隨息票率降低而延長
3、 但息票利率不變時辰企，債券久期通常隨著到期時間的增長而增長
4风纠、 其他因素不變的情況下，債券到期收益率降低牢贸，久期增加
5竹观、 無限期債券久期為
凸性
因為修正久期度量的線形近似關(guān)系：
在收益率降低時，會低估債券價格的上升。
當收益率上升時臭增，會高估債券價格的下降懂酱。
流動性
定義：市場流動性是指投資者在任何時候都能夠以較低的交易成本買進或賣出大量證券并且對證券價格產(chǎn)生的影響較小。
流動性衡量指標：
1速址、 市場廣度：市場參與者的類型復(fù)雜程度玩焰。eg 機構(gòu)投資者，長期投資者芍锚，投機等昔园。金融市場中參與者的類型越多，則市場被某部分人所操作的可能性久越小并炮。從而市場價格就越能充分反映目前的供求情況和對未來的預(yù)期默刚。
2、 市場深度：市場中是否存在足夠大的經(jīng)常交易量逃魄，從而一定范圍內(nèi)的成交量變動不會導(dǎo)致價格的失常變動荤西。
3、 市場彈性：金融市場的彈性是應(yīng)付突發(fā)事件的能力以及大額成交后價格迅速調(diào)整的能力伍俘。
流動性度量方法：
λ 買賣價差
1邪锌、 買賣報價價差：
//衡量了潛在的訂單執(zhí)行成本
a) 絕對值買賣價差
b) 百分比買賣價差 = 絕對值買賣價差 / 買賣報價的平均值
2、 實際價差：
//反映委托單執(zhí)行后的市場影響成本
a) 絕對實際價差（ARS）= |股票市價 – 交易發(fā)生一段時間的價差中點|
b) 相對實際價差（RRS）= ARS /交易發(fā)生一段時間的價差中點
3癌瘾、 有效價差：
//衡量委托單的實際執(zhí)行成本
a) 有效價差 = |股票現(xiàn)價-股票買賣的中點價格|
b) 股票的中點價格 = （買入價格 + 賣出價格） / 2
4觅丰、 定位價差 = 實際價差 – 有效價差
//反映了交易后的價格變化，如果一個團體擁有優(yōu)勢信息妨退。那么平均來看他們的實際價差比有效價差低妇萄。
/*
買賣價差通過相對差額來衡量流動性，存在局限性咬荷。實際衡量的是交易成本冠句，對交易規(guī)模不敏感。只適用于小額指令幸乒。
*/
λ 流動性比率 教材 P211
1懦底、 普通流動性比率：價格變化一點需要多少多少成交量。
2罕扎、 馬丁指數(shù)：馬丁指數(shù)越大基茵，流動性越低。
3壳影、 調(diào)整的流動性指標：
4、 碼什和羅克流動性比率
λ 方差比率
市場價格與真實價格之間的方差定義流動性弥臼。
1 短期價格波動異常
<1 短期價格過度波動
=1 流動性良好
市場透明度
導(dǎo)致交易所在信息公開程度上存在差異的原因：
1宴咧、 認識上的不一致
2、 價格形成方式的影響
3径缅、 交易規(guī)模的影響
4掺栅、 不同使用者的不同需求
5烙肺、 交易所信息披露的成本及系統(tǒng)處理效率
市場穩(wěn)定性與波動性
λ 穩(wěn)定性：證券價格的穩(wěn)定性，是其短期波動程度以及其平衡調(diào)節(jié)的能力氧卧。
λ 波動性：金融市場的基本特征之一桃笙。
市場穩(wěn)定機制
證券交易所以及監(jiān)管部門在面對金融市場價格劇烈波動時，能夠采取的限制價格波動幅度的機制沙绝。
1搏明、 漲跌幅限制措施
a) 委托限價：一筆委托訂單報價不能高于或低于某個特定成交價格的一定幅度，否則委托無效闪檬。
b) 委托延期撮合：當指數(shù)下跌到一定程度時星著，委托單推遲一定時間再進入撮合系統(tǒng)。
c) 漲跌停板制度：某只股票或指數(shù)漲掉到一定幅度時粗悯，就暫停該只股票或整個市場的股市交易虚循。
2、 熔斷器規(guī)則：當市場指數(shù)變化超過一定幅度時样傍，對交易進行暫停等限制措施横缔。
3、 暫停交易：當股價波動異成栏纾或公司公告重大事件被交易所暫停交易茎刚。
利率
λ 流動性偏好理論
利率是貨幣市場由貨幣的供應(yīng)后需求所決定的，而貨幣供給是央行給定炕檩，所以利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對貨幣的偏好程度斗蒋。
λ 利率期限結(jié)構(gòu)理論
-可用收益率曲線表示出來
1、正向：期限越長笛质，到期收益率越高——說明社會經(jīng)濟正處于發(fā)展階段泉沾。
2、反向：短期資金收緊妇押，而對未來經(jīng)濟發(fā)展不樂觀跷究，對長期資金需求下降。
3敲霍、水平：正向與反向轉(zhuǎn)化時候的短暫現(xiàn)象俊马。
4、波動肩杈；
λ 期限結(jié)構(gòu)理論
金融市場上柴我，不同期限的債券利率特點：
1、 同向波動
2扩然、 短期利率偏低艘儒，收益率曲線可能向上傾斜。短期利率偏高，收益率可能向下傾斜界睁。
3觉增、 多數(shù)情況下，收益率曲線是向上傾斜的翻斟。
解釋理論：
1逾礁、 預(yù)期假說：長期利率相當于該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。
假設(shè)前提是：債券投資者對債券期限沒有偏好访惜，不同期限的債券是完全替代品嘹履。
所以預(yù)期理論可以解釋所有不同期限的債券利率都會隨時間一起同方向變動。也說明了疾牲，如果短期利率低植捎，市場對它為臺的預(yù)期將會上升，反之則反阳柔。
但不能解釋為什么收益率曲線總是上升的焰枢。
2、 市場分割理論
嘉定投資者對不同期限的債券有著不同偏好舌剂，在相同期限債券之間在收益率間取舍济锄。所以投資者只在各自所偏好的市場上進行買賣，不關(guān)心其他債券市場的情況霍转。
解釋了荐绝，當長期債券的需求相對高于短期需求時，長期的收益率高避消。反之則反低滩。
也解釋了，因為人們普遍愿意持有短期債券岩喷，所以收益率曲線普遍向上移動恕沫。
但無法解釋不同期限債券的聯(lián)動性，當短期利率較高時纱意，長期利率會較低婶溯。
3、 流動性溢價理論
結(jié)合預(yù)期理論以及市場分割理論偷霉，認為長期債券的利率等于到期之前的預(yù)期短期利率的平均值與因債券供求關(guān)系引起的流動性溢價之和迄委。
夏普比率
衡量每單位風(fēng)險所獲得的超額報酬，當夏普比率越高类少，投資組合越佳叙身。
金融衍生品
λ 性質(zhì)：
1、 零和博弈
2硫狞、 高杠桿性
3信轿、 高風(fēng)險性
報價&指令驅(qū)動
λ 報價驅(qū)動——做市商制度
有大量資金與庫存?zhèn)闹虚g商報價
ν 影響價差的因素
1赞警、 做市證券品種的交易量
2、 證券價格的波動性
3虏两、 證券品種價格
4、 市場競爭壓力
ν 種類：壟斷型 || 競爭型做市商
一個證券一般有10個做市商世剖，當做市商數(shù)量越多定罢，報價價差越小，交易成本越低旁瘫，價格定位越準確祖凫。
ν 特點：
1、 提高市場流動性
2酬凳、 穩(wěn)定市場
3惠况、 降低操作市場的可能性
4、 價格發(fā)現(xiàn)
5宁仔、 矯正買賣指令不均衡的現(xiàn)象
ν 交易成本：買賣價差
λ 指令驅(qū)動
價格是交易市場中競價形成的稠屠。
優(yōu)點：教材P193
1、 透明度高
2翎苫、 信息傳遞速度快权埠，范圍廣
3、 運行費用較低（尤其對大量小額交易指令）
缺點：
1煎谍、 對大額買賣盤的處理能力較差（投資者為了防止大額買賣對價格影響攘蔽，寧愿拆分為小額指令來成交）
2、 對不活躍的股票可能持續(xù)萎縮
3呐粘、 價格波動性較大
λ 對比教材P204
1满俗、 指令驅(qū)動機制需要等待交易對手買賣盤，完成交易耗時較長作岖，而報價驅(qū)動機制能夠有效處理大額買賣指令唆垃。
2、 做市商制度在運作費用鳍咱，透明性方面不如指令驅(qū)動制度降盹。
λ 交易價格指令
1、 市價委托（market order）：委托經(jīng)濟商按照下單時交易所內(nèi)的市場價格進行谤辜。當市場上有多分單據(jù)時蓄坏，按照價格優(yōu)先時間優(yōu)先的原則進行買賣。缺點“只有在委托執(zhí)行后才能知道執(zhí)行價格丑念，當市場價格變化劇烈時涡戳，成交價格會不盡人意。
2脯倚、 限價委托（limit order）：委托經(jīng)濟商按照限定價格或更有利的價格進行交易渔彰。缺點存在不能交易的風(fēng)險嵌屎，當市場價格變化劇烈時，可能錯失良機恍涂。
3宝惰、 停損委托單（stop order or stop-loss order）：當市場價格漲跌到指定價格，或劣于指定價格時再沧，立即按照市場價格進行買賣尼夺。可以在投資者不經(jīng)常關(guān)注市場行情的時候起作用炒瘸。缺點：市場價格突發(fā)變動時產(chǎn)生過早交易淤堵，達到指定價格后，變成市價委托產(chǎn)生的風(fēng)險顷扩。
4拐邪、 限價停損委托單（stop-limit order）：當市場價格達到指定價格時，進行限價委托隘截。
5扎阶、 觸價委托（market-if-touched order）：投資者制定一個價格，當市場價格上漲或下跌到此價格時技俐，便進行市價委托乘陪。
市場異象
1、 股票溢價之謎
股票歷史平均收益率相對于債券來看高出很多雕擂，雖然股票比債券風(fēng)險大啡邑，但是從歷史來看，從現(xiàn)在開始為退休做儲蓄的人來說井赌，投資于股票市場的風(fēng)險微乎其微谤逼。
2、 股利之謎
為什么股東需要紅利仇穗，為什么派發(fā)現(xiàn)金股利或股利增長時股價還會上漲流部。——解釋：投資者設(shè)有心理賬戶纹坐，對本金和紅利區(qū)別對待枝冀。
3、 股價對基本價值的長期偏離
資產(chǎn)的基本價值來自于對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)耘子，但是由于未來信息流的不確定性以及預(yù)期的不確定性導(dǎo)致了股價對基本價值的長期偏離果漾。
4、 贏家輸者效應(yīng)
業(yè)績不好的公司的組合反而會表現(xiàn)出更高的收益谷誓。
5绒障、 弗里德曼-塞維奇困惑
人們同時購買保險和彩票。說明投資者并不是總是回避風(fēng)險的捍歪。
6户辱、 小公司效應(yīng)
小公司股票收益率要明顯高于大公司股票的收益率鸵钝。
7、 賬面市值比效應(yīng)
高賬面市值的股票平均收益率高于賬面市值比低的公司庐镐。
8恩商、 日期效應(yīng)
在特定時間進行股票交易可以獲取超額收益，比如周一收益率明顯為負必逆，而星期五收益率明顯高于其他交易日痕届。一年之中一月份的股票收益率最高。
證券發(fā)行方式
λ 私募&公募
1末患、 私募發(fā)行
a) 優(yōu)點：發(fā)行手續(xù)簡單，節(jié)約時間與發(fā)行費用锤窑。
2璧针、 公募發(fā)行
a) 優(yōu)點：發(fā)行數(shù)量多，籌集資金的潛力巨大渊啰，可以申請在證券交易所上市以增強證券的流動性探橱，有利于提高發(fā)行人的社會信譽。
λ 直接發(fā)行&間接發(fā)行
1绘证、 直接發(fā)行
不通過證券承銷機構(gòu)隧膏，自己組織認購、銷售嚷那。
ν 優(yōu)點：
i. 自己控制發(fā)行過程
ii. 發(fā)行成本低
iii. 內(nèi)部發(fā)行時胞枕，不需要向社會公眾遞交相關(guān)資料
ν 缺點：
i. 發(fā)行的社會影響較小
ii. 發(fā)行費時較多
iii. 需要自己承擔風(fēng)險
2、 間接發(fā)行
委托一家或幾家證券中介機構(gòu)代理出售證券
ν 優(yōu)點：
- 借助中介機構(gòu)的支持以及證券市場機制魏宽，可以短時間籌集大量資金
- 風(fēng)險較小
- 提高社會知名度
ν 缺點： - 發(fā)行成本較高
- 需要提供相關(guān)材料
