投資理念|《聰明的投資者》：巴菲特的啟蒙書儡毕？
投資入門的20本必讀經(jīng)典
精華筆記
《聰明的投資者》是一部?jī)r(jià)值投資的經(jīng)典作品。作者本杰明·格雷厄姆被譽(yù)為“價(jià)值投資之父”凛剥，他也是股神巴菲特的老師洪燥。《聰明的投資者》出版后修訂過四版脐湾，今天我為你解讀的是最新第四版臭笆，分為三個(gè)問題。
第一個(gè)問題：聰明的投資者是什么樣的？
格雷厄姆認(rèn)為愁铺，投資領(lǐng)域的“聰明”跟智商和學(xué)歷無關(guān)鹰霍，聰明的投資者應(yīng)該是這樣一類人：他們有耐心、能約束自己茵乱，渴望學(xué)習(xí)茂洒，同時(shí)能夠駕馭情緒，懂得反思瓶竭。
格雷厄姆把投資者又分為兩種類型督勺，一種是“防御型”，一種是“積極型”斤贰。防御型投資者智哀，目的是防御通脹，防御資產(chǎn)貶值荧恍；他們不會(huì)花多少時(shí)間在投資上瓷叫，只要有一定盈利，就可以滿足块饺。積極型投資者不滿足于跑贏通脹赞辩，他們的目的是賺取更高的收益，所以往往投入大量時(shí)間精力授艰，更多地研究市場(chǎng)辨嗽。
格雷厄姆心目中有資格成為積極型投資者的是這樣一類人：有錢、有閑淮腾，同時(shí)又有穩(wěn)定的其他收入來源糟需。這些要求足以將大部分散戶排除在門檻之外。不過谷朝，格雷厄姆也說過洲押，對(duì)于年輕人而言，拿出少量本金學(xué)習(xí)和嘗試積極投資圆凰，這是一件好事杈帐，但他們必須明白自己只是一個(gè)學(xué)習(xí)者，不應(yīng)該以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為目標(biāo)专钉。
第二個(gè)問題挑童。聰明的投資者買什么？
作為一個(gè)聰明的投資者跃须，不論是防御型投資者還是積極型投資者站叼，都應(yīng)該用總資產(chǎn)的25%~75%來購(gòu)買股票，剩余的部分配置為債券菇民【⌒ǎ考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況投储，債券這部分可以理解為中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、滬深交易所推出的國(guó)債逆回購(gòu)產(chǎn)品阔馋、可轉(zhuǎn)換債券等玛荞。
格雷厄姆給兩類投資者不同的建議，他認(rèn)為防御型投資者挑選股票應(yīng)遵循四條原則：1.適當(dāng)分散呕寝，但不要過度分散冲泥，建議持股數(shù)在10~30只；2.買大型的壁涎、知名的、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司股票志秃；3.公司需有長(zhǎng)期連續(xù)分紅的歷史怔球；4.市盈率參考過去7年的市場(chǎng)平均數(shù)，在格雷厄姆寫作本書時(shí)浮还，是25倍竟坛。這四條原則幾乎會(huì)把所有強(qiáng)勢(shì)和受歡迎的“成長(zhǎng)股”排除在外。在格雷厄姆看來钧舌，完全不碰所謂“成長(zhǎng)股”是非常正確的担汤，對(duì)于防御型投資者來說，成長(zhǎng)股的不確定性太高洼冻，風(fēng)險(xiǎn)過大崭歧。
至于積極型投資者，格雷厄姆認(rèn)為撞牢，他們也應(yīng)該把主要資金投入符合上述標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)股票率碾，同時(shí)，也可以拿出一部分資金購(gòu)買成長(zhǎng)性比較強(qiáng)的股票屋彪，但每一筆投資都必須具有充分的依據(jù)所宰。
格雷厄姆認(rèn)為，積極投資者的策略需遵循如下兩條原則：1.能帶來基本穩(wěn)健的收益畜挥；2采取有別于大部分投資者或投機(jī)者的策略仔粥。書中舉了三個(gè)例子，在當(dāng)時(shí)算相對(duì)比較有效的策略：1.被忽視的低市盈率大公司蟹但；2.被明顯低估的廉價(jià)股票躯泰，其中最容易識(shí)別的是股價(jià)低于流動(dòng)凈資產(chǎn)的股票；3.板塊中被忽視的二類企業(yè)矮湘，即那些“非龍頭股”斟冕。
第三個(gè)問題——什么時(shí)候買？什么時(shí)候賣缅阳？換句話說磕蛇，就是交易策略景描。
格雷厄姆的交易策略可能不符合許多人的預(yù)期，它其實(shí)可以總結(jié)成一句話：k線秀撇、均線等技術(shù)分析根本沒用超棺。在格雷厄姆看來，市場(chǎng)波動(dòng)并不是賺錢機(jī)會(huì)呵燕，而更多是對(duì)聰明投資者的一種干擾棠绘。
那么，我們到底什么時(shí)候買再扭、什么時(shí)候賣呢氧苍？其實(shí)，交易獲利有兩個(gè)方法：除了“擇時(shí)”泛范，還有“估價(jià)”让虐，擇時(shí)就是選擇時(shí)機(jī)，估價(jià)就是估算價(jià)值罢荡。上面被批判的那些技術(shù)分析方法都屬于“擇時(shí)”范疇赡突，指的是側(cè)重于預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)，預(yù)計(jì)要下跌時(shí)賣出区赵，預(yù)計(jì)要上漲時(shí)買入惭缰；而“估價(jià)”指的是估算股票的公允價(jià)值，低于這個(gè)價(jià)格時(shí)買入笼才，高于時(shí)考慮賣出漱受。
與擇時(shí)相比，格雷厄姆更傾向于估價(jià)的交易策略骡送。他指出拜效，在絕大多數(shù)情況下，股價(jià)波動(dòng)反映出來的市場(chǎng)情緒各谚，并非人們對(duì)這家公司的價(jià)值有懷疑紧憾，而是對(duì)股價(jià)與凈資產(chǎn)之間的這部分溢價(jià)有懷疑。也就是說昌渤，當(dāng)市場(chǎng)情緒樂觀的時(shí)候赴穗，股價(jià)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際價(jià)值；當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀的時(shí)候膀息，很可能出現(xiàn)非理性的甩賣，導(dǎo)致股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值潜支，這就是聰明投資者的良機(jī)甸赃。
至于如何正確評(píng)估一只股票的實(shí)際價(jià)值呢冗酿？我們可以借鑒書中提出的一種簡(jiǎn)單方法：用一只股票過去7~10年的平均市盈率络断，跟同一時(shí)期的市場(chǎng)平均數(shù)做對(duì)比。公司的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)可能波動(dòng)很大项玛，但7~10年的平均數(shù)可以作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。平均市盈率低于市場(chǎng)水平襟沮，或者說每股利潤(rùn)高于市場(chǎng)水平的股票锥惋，比較適合防御型投資者買入开伏。
而積極型投資者可以拿出一部分資產(chǎn)來配置成長(zhǎng)性較強(qiáng)的公司，格雷厄姆對(duì)成長(zhǎng)型公司的定義是：最近2~3年的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于過去7~10年的平均數(shù)固灵。書中提出了評(píng)估成長(zhǎng)股價(jià)格的一個(gè)簡(jiǎn)單方法：把這只股票未來7~10年內(nèi)的預(yù)期年增長(zhǎng)率去掉百分號(hào)，乘以2怎虫，再加上8.5，就是這只股票的合理市盈率困介。
在全書的最后，格雷厄姆介紹了他心目中投資的“中心思想”座哩，那就是“安全性”「睿“安全性”的原文為Margin of safety姜骡，也就是“安全的邊際”。這個(gè)邊際就是證券的市場(chǎng)價(jià)格高于評(píng)估價(jià)格的差額屿良。安全性依賴于支付的價(jià)格圈澈，支付的價(jià)格越高，安全性就越小尘惧。格雷厄姆并不否定成長(zhǎng)股也可能具備安全性康栈，但成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)很容易形成過高的溢價(jià)喷橙。
