2015年
“徍棟，你賀老師說你在2012年空螺紋多豆粕的套利邏輯的文章亿眠，你可以簡單說一下有什么邏輯支撐嗎？”劉生其實早就看過了這篇文章蜡娶，只是對于剛出獄不久的徍棟來講，這幾年的牢獄是否有延緩他的敏銳性映穗。
“其實這是CPI和PPI的套利窖张，是基于基本面的套利。這個邏輯蚁滋，首先要從4萬億說起荤堪。2008年9月，國際金融危機全面爆發(fā)之后枢赔，中國經(jīng)濟有了硬著陸的風(fēng)險澄阳，中國政府于2008年11月推出了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施踏拜。初步匡算碎赢，實施這十大措施，到2010年底約需投資4萬億元速梗。這就是常說的4萬億肮塞。這4萬億的投資，廣泛的用在基建方面姻锁，但同時枕赵，如打水一般涌入了各行各業(yè)。對于有價格空間且需求旺盛的行業(yè)位隶，這種大水漫灌會造成價格的不理性上漲拷窜，而對于已經(jīng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)而言，這種大水漫灌則會造成產(chǎn)能繼續(xù)嚴(yán)重過剩涧黄。這就使得商品價格會呈現(xiàn)分化篮昧，一方面，部分商品價格會保持非常堅挺的態(tài)勢笋妥，部分商品的價格則會比較萎靡懊昨。而價格受到嚴(yán)重沖擊的，首當(dāng)其沖的鋼鐵和煤炭行業(yè)春宣。2008年年底酵颁，刺激政策推出的時候，整體PPI和CPI都是上行的月帝，到了2010年中躏惋，PPI的上漲先于CPI乏力，到了2011年第四季度嫁赏，CPI同樣開始乏力其掂，然后PPI直線掉頭向下，CPI跟隨潦蝇，其中款熬，CPI的下降幅度慢于PPI深寥。
作為CPI而言，整體食品價格影響比較大的贤牛。而食品價格里面惋鹅，豬肉價格影響又是最大的。大家可以去查一下豬肉CPI同比和食品CPI同比殉簸，會發(fā)現(xiàn)兩者的一致性是非常高的闰集。而對于生豬而言，需求通常都是比較穩(wěn)定的般卑，所以武鲁，生豬的價格，很大程度上由供給決定蝠检。那么豬肉的價格沐鼠，就和豬肉產(chǎn)生的成本比較有關(guān)系了。豬肉的成本叹谁，飼料占了很大一部分饲梭。大家可以去查一下肉價和飼料價格的數(shù)據(jù)對比，同步性會非常的強焰檩。所以憔涉，在期貨商品里面，雖然生豬期貨還沒有析苫，但是豆粕在一定程度上能夠代表CPI的表現(xiàn)兜叨。”
“對于PPI而言藤违，無疑可以以螺紋鋼為代表浪腐。因為我國是鋼鐵生產(chǎn)大國纵揍，其期貨品種里面顿乒，能夠體現(xiàn)這種關(guān)系最好的品種就是螺紋鋼。而我國的鋼鐵很多年都存在著產(chǎn)能過剩的狀況泽谨。所以在這種情況之下璧榄，雖然房地產(chǎn)價格仍然非常堅挺，但是作為原料的螺紋鋼產(chǎn)能本身就嚴(yán)重過剩吧雹，所以帶動不了價格的上漲骨杂。而資金的漫灌，會讓螺紋鋼的產(chǎn)能過剩有進一步加劇的趨勢雄卷。4萬億的投放搓蚪，是在2011年末才進入尾聲的，也正是從這個時候開始丁鹉，沒有了資金的支持妒潭，鋼鐵行業(yè)開始了一輪產(chǎn)能出清悴能。這可以看做是PPI拐點的主要原因■ㄔ郑”劉生接了徍棟的話漠酿，
“說到這里，就再講遠一點谎亩。這一輪產(chǎn)能出清的周期中炒嘲，前半段是非常慘烈的，不僅沒有新的產(chǎn)能增加匈庭，舊的產(chǎn)能也開始退出夫凸。這導(dǎo)致了國內(nèi)的過個行業(yè)出現(xiàn)了寡頭格局，比如鋼鐵阱持，比如煤炭寸痢，非常明顯，排名前幾家的市場占有和利潤占有都連年攀新高紊选。同時啼止，2015年，整個世界范圍內(nèi)的商品都來了一輪崩盤兵罢，然后伴隨著美聯(lián)儲加息献烦，大宗商品見底。而到了2015年底卖词，鋼鐵的產(chǎn)能不能說全部出清巩那，但是價格已經(jīng)破了2000，實在到了一個不能再跌的地步此蜈。而后即横，隨著2016年供給側(cè)改革的提出，后期產(chǎn)能甚至還出現(xiàn)過供不應(yīng)求的一個狀態(tài)裆赵。且供給側(cè)改革造福了很多行業(yè)的上游企業(yè)东囚，所以從工業(yè)行業(yè)利潤和庫存來看，上游的利潤明顯在供給側(cè)改革中得到了改善战授，中游也有一定的成效页藻。但是下游整體仍然不太好，因為供給側(cè)改革下游沾光少植兰。從庫存方面來看份帐，2015年以來下游企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)成品庫存變化并不明顯，但是上游非常明顯楣导，工業(yè)增加值方面废境，下游有放緩之勢，但是上游和中游卻在明顯回暖。這也印證了前面說的噩凹。所以朦促，一方面后期鋼鐵煤炭行業(yè)有供給側(cè)改革的春風(fēng)，另一方面彼時2015年底也的確到了退無可退的地步栓始。這就帶來了整個鋼鐵煤炭行業(yè)價格一輪比較大的上漲务冕。而到了2017年年底，價格和產(chǎn)能重新恢復(fù)了一個平衡幻赚，且鋼鐵煤炭行業(yè)的寡頭格局已經(jīng)形成禀忆。所以，比如螺紋鋼落恼，價格同樣是3000或者4000箩退，但是和上一次在這個價格的時候，行業(yè)構(gòu)成已經(jīng)明顯不同佳谦。所以戴涝，黑色到了2017年末至今，走勢規(guī)律較以往發(fā)生了非常大的變化钻蔑，行情是原來沒有遇到過的啥刻。很多商品都涉及這么個問題。所以當(dāng)前的行情特征的變化咪笑，從基本面的角度可帽，是有一些支撐的。不過話說回來窗怒∮掣回到2012年。這個時候扬虚，資金的投放進入尾聲之后努隙，工業(yè)因為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而出現(xiàn)了一輪PPI的迅速回落，CPI雖然也向下辜昵，但是下降速度較慢荸镊，可以預(yù)見的是整個2012年，在PPI沒有回到一個相對較低的位置之前路鹰，CPI-PPI的剪刀差會越拉越大贷洲。這種差距，就給了一個做價差的套利空間晋柱。
但是那個時候股票還不能融券做空，所以沒戲诵叁。就只能夠集中在期貨市場雁竞。按照前面的分析，CPI能夠用豆粕暫時代替，而PPI能夠暫時用螺紋鋼代替碑诉。當(dāng)然彪腔，基本這樣代替，還是會顯得有些天馬行空进栽。但是德挣，一方面，當(dāng)時的期貨市場沒有比這兩個品種更加適合的品種快毛。螺紋鋼自不必說格嗅，不可替代。食品方面唠帝，如果不考慮肉禽類屯掖，其實玉米的地位在國際上要高于大豆，但是我國當(dāng)時糧食局對糧食價格有管控襟衰，所以玉米價格和國際玉米價格的走勢根本就不一致贴铜。而從2012年往前的十年，也是我國大豆產(chǎn)業(yè)鏈斷掉的十年瀑晒，所以绍坝，大豆的走勢反而接近國際走勢，豆粕的走勢也如此苔悦，當(dāng)然陷嘴，另一個原因是有套保需求。同時间坐，因為這是對豬肉考察的替代品灾挨，豆粕是飼料，體現(xiàn)出來的和豬肉價格關(guān)系緊密竹宋，我國也還沒有富裕到讓豬吃玉米的地步劳澄，所以，無論從品種幅員還是原理上蜈七，豆粕顯然都更加合適秒拔。另一方面，當(dāng)時在做的時候飒硅，還額外對這兩個品種找了支撐砂缩。作為螺紋鋼而言，就是迫切的產(chǎn)能自行出清的這么一個開端三娩，所以庵芭，較長時期螺紋鋼價格下跌是一個大概率事件。另一方面雀监，2012年對美國而言是一個大旱年双吆，尤其是美國的大豆產(chǎn)區(qū)眨唬。且哪一年的旱情出現(xiàn)得非常早，一直在影響美國大豆的生長好乐，這個給大豆和豆粕的價格提供了很好的一個支撐匾竿。也正是基于此，當(dāng)時制定了CPI和PPI的一個剪刀差套利策略蔚万×胙”
“只是當(dāng)年，我老爸很反對我做這些事反璃，斷了所有的資金昵慌，后來到上海來之后，得到的研究資源并沒有北京豐富版扩，幾個端口一年20多萬的成本也著實不便宜废离，而北京的公司原來研究部的投入一年在85-100萬。一方面缺資源礁芦，一方面也缺人手蜻韭，這讓我很難抽時間回顧和繼續(xù)做基本面研究的策略，因為其實當(dāng)時宏微觀研究框架和品種研究框架已經(jīng)有了柿扣，但是數(shù)據(jù)和資訊內(nèi)容無法及時獲取肖方，維護的人力物力成本也不夠，如果再用這些做交易未状，那么會出現(xiàn)很多紕漏俯画，已經(jīng)就不成系統(tǒng)了。這也是后期主要策略隨我?guī)煾纲~戶變?yōu)榧夹g(shù)分析為主的原因司草，我?guī)煾纲~戶這么做一方面艰垂，當(dāng)時品種少，錨定幾個品種就好埋虹，另一方面也是是在沒有太多時間管猜憎。因為研究資源的減少，后來的交易風(fēng)格包括團隊風(fēng)格搔课，就逐漸成了盡量簡化技術(shù)胰柑，以表達市場為核心，而注重資產(chǎn)管理計劃的設(shè)立和風(fēng)控系統(tǒng)的設(shè)立了爬泥。且再后面幾乎所有的分析柬讨，也都以技術(shù)分析未寄出了。當(dāng)然袍啡，這些年踩官，商品期貨品種的系統(tǒng)化得到了升級，品種也越來越多葬馋，那么表達市場考慮的事情也會越來越多卖鲤，所以肾扰，基本是這個策略畴嘶，考察的因素反而變得多了起來蛋逾。”
劉生聽完徍棟的一席話窗悯，覺得自己沒有看錯這個人区匣，“徍棟，做交易不是你能夠得到一個什么樣的條件蒋院，然后再思考通過什么樣的基本邏輯去做交易亏钩。這個邏輯里面需要的東西要通暢，然后形成系統(tǒng)欺旧。系統(tǒng)搭成姑丑，邏輯還沒有被市場打破，資管合理辞友，風(fēng)控到位栅哀，執(zhí)行力沒有問題，省下來的称龙，就是按部就班的操作留拾，并時刻檢驗有效性。而但凡當(dāng)中有條件達不到鲫尊，也不能硬上痴柔。因地制宜嘛。
這也是為什么有些人說我對交易方法過于執(zhí)著我比較反對的原因疫向，我并不死磕一種方法咳蔚，而是我當(dāng)前的條件，能夠讓我用什么樣的方法搔驼。這不是理論谈火，是要執(zhí)行的，天天變匙奴，那是找死堆巧。當(dāng)然，隨著市場的發(fā)展泼菌，即便這種技術(shù)分析的方法也變得比較復(fù)雜谍肤，讓我個人難以應(yīng)付，一方面哗伯，精力有些跟不上了荒揣，另一方面，也的確需要多人操作了焊刹。當(dāng)然系任，現(xiàn)在就到了這么一個尷尬的局面恳蹲，碰不到相信團隊的人，而手里的資金就不得不暫停俩滥。前面有一個人留言嘉蕾，說可以換做個人操作，是可以霜旧，換一種方法同樣可以错忱，但是從分析，到論證再到成系統(tǒng)挂据，這中間又都是時間以清。”
截至目前崎逃，我目前更傾向于歇一歇了掷倔，幾個方面的原因吧：第一方面，當(dāng)前家人對我做這樣的創(chuàng)業(yè)非常抵觸个绍，特別是經(jīng)歷了前面這樣莫名其妙的停止之后勒葱，同時認(rèn)為這將意味著一段時間內(nèi)沒有家庭收入，這是在當(dāng)前狀況下家人無法接受的障贸，這種矛盾會直接傳導(dǎo)到主觀交易里面错森；另一方面，這個波折篮洁，讓我感到了團隊的團結(jié)也并非鐵板一塊涩维，一方面，團隊的成員都有生活壓力袁波，所以出了這個問題之后瓦阐，也開始各尋工作，一遍等這邊的消息篷牌，這讓我這邊的努力又添加了一層不確定性睡蟋，一方面，這件事情枷颊，是在即將要發(fā)展起來的時候突然碰到的戳杀，對團隊成員心態(tài)打擊我感到也不小，再一方面夭苗，我亦感到團隊成員并沒有創(chuàng)業(yè)意識信卡，壓力帶來的動力并沒有到我預(yù)期的效果，即便我能將后期大多數(shù)利潤留給團隊的前提下题造。這讓很多的壓力最終還是沒有得到分散傍菇；再一方面，我會以前兩個因素界赔，考慮是否能夠再創(chuàng)造穩(wěn)定的操作環(huán)境丢习，如若不行牵触，倉促開始，再出現(xiàn)這樣的情況咐低，對投資人就太不負責(zé)了揽思，所以，我現(xiàn)在還在努力渊鞋，努力創(chuàng)造這樣一個環(huán)境绰更，但是在這個過程中瞧挤，也感到了由衷的孤獨锡宋，因為這個階段，家庭特恬，團隊都沒有再給我任何支持执俩。我仍寄希望于最終能夠達成，但一方面癌刽，這些不利因素已經(jīng)由外因轉(zhuǎn)化成了內(nèi)心役首，讓達成條件變得異常苛刻显拜；另一方面衡奥，當(dāng)前狀況，讓我做交易這些年來远荠，第一次感到了厭倦矮固，累和孤獨；再一方面譬淳，一旦停止档址，生活壓力就會涌上來，很多時候邻梆，也便不得不出于現(xiàn)實考慮守伸。
這段時間我看了很多留言，有人批評我理想主義浦妄，我并不認(rèn)為如此尼摹，而是身邊太多人，出于了過于現(xiàn)實的考慮剂娄。即便是理想蠢涝，我也做到了兼顧他人，且的確有現(xiàn)實的實現(xiàn)通道宜咒，便如雙方隔著100步惠赫，能夠各走50步，這就是現(xiàn)實了故黑，而你50步走完儿咱，看著別人還離你很遠庭砍，你累了，再往前走20步混埠，看著人還不挪窩怠缸，那么在別人眼里，不愿意往前走的人成了現(xiàn)實的人钳宪，而你拖著一身疲憊成了別人口中的理想主義者揭北，這是不公平的。如果在這種情況下吏颖，讓愿意往前走的人被職責(zé)搔体，陷入迷茫，我認(rèn)為不是這個人不正常半醉。
如果真的歇下來疚俱，或者想換個方向，說實話缩多，我并不知道自己要干什么呆奕。我曾做過項目盡調(diào)，做過行業(yè)研究衬吆，經(jīng)濟研究梁钾，但這是5年前的事情了，于現(xiàn)在逊抡，早已脫節(jié)姆泻。余下的時間，都是在交易上面秦忿。除了有處理一些復(fù)雜事情的能力麦射，長此以往的毅力和堅持的精神，一些管理能力灯谣，可能也不剩什么了潜秋，這塊，也暫時沒有人能夠給我拿主意給參考胎许。同時峻呛，我也不清楚要歇多久，還是永遠歇著辜窑，因為現(xiàn)在出問題的钩述，不是技術(shù)，不是對交易的信心穆碎，而是我繼續(xù)做這件事情的意義牙勘。如果要做一件事情，需要有意義，不是嗎方面。
亦有不少的人向我要這段時間的交易記錄放钦。我這段時間的確沒有在做交易，只是按照強弱原則恭金，以及市場環(huán)境進行著復(fù)盤操禀。如果大家想有一些記錄持續(xù)更新的可看，我給大家推薦一個公眾號“定一投資”横腿。這個公眾號的主人曾和我共事很長時間颓屑，在交易思想上也吸收了很多我的東西，前段時間他停了停耿焊，現(xiàn)在又開始做了且有更新揪惦，他也會講一些理念和方法，有興趣大家可以關(guān)注關(guān)注搀别。
我還是貼一下前面做復(fù)盤的東西吧丹擎，但是說清楚，這些只是一個參考歇父，沒有經(jīng)過交易驗證，都不好說一定能夠做出來這些單子再愈，比如原油和燃油榜苫，不是資金量大的賬戶就是不會碰的，就極有可能不會參與交易翎冲。其他的一些品種垂睬，只是通過原則，在系統(tǒng)框架內(nèi)會做抗悍，但具體做不做驹饺，沒有實盤，是無法驗證的缴渊。
這份復(fù)盤是從9月18日正式停止賬戶開新倉之后開始的赏壹，農(nóng)產(chǎn)品只復(fù)盤了油脂類，起來沒有復(fù)盤衔沼，依舊還是以黑色蝌借，化工，有色為主指蚁。再次聲明菩佑，僅做參考，不是真實交易出來的數(shù)據(jù)凝化，無法當(dāng)真稍坯。至于說沒有做的這段時間行情是不是好了，是搓劫，讓人眼饞瞧哟，但是說這些沒有用袜蚕，沒有做就是沒有做，所以我無法定論哪些我會做绢涡，哪些不會牲剃。
后期的更新，不定期更新吧雄可，但只要沒有做交易浪慌，我就不會談實時交易的東西了，因為不負責(zé)任乳讥，談?wù)劷灰渍軐W(xué)或者思想吧昆雀。
2015年 遠東石化
到2015年3月份，遠東石化在3月11號宣布破產(chǎn)虐急，PTA行業(yè)已經(jīng)進入一個實質(zhì)性的去產(chǎn)能階段箱残。剛才我們通過這些事件都能清楚的發(fā)現(xiàn)，在這之前止吁，整個行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營非常悲觀被辑，包括下游聚酯，只要PTA原料價格一高敬惦，它立馬就消化不了盼理，成本立馬就轉(zhuǎn)嫁不了，就面臨生產(chǎn)虧損的情況俄删，所以在2015年之前宏怔，整個PTA和聚酯行業(yè)都處于景氣周期一路往下走，市場供需極度悲觀的環(huán)境畴椰。在這種環(huán)境下臊诊，來到2015年3月份，遠東石化終于扛不住了斜脂，這也是一個標(biāo)志性的事件抓艳。
2015年 騰龍芳烴的爆炸
還有一個事件就是騰龍芳烴的爆炸，背景整個行業(yè)累庫量非常大秽褒，整個交割庫也是出現(xiàn)了一個脹庫現(xiàn)象壶硅。交易所在3月20號批了將近44.5萬噸的交割庫容，交割庫容從盤面上看销斟，也是出現(xiàn)一輪大跌庐椒，當(dāng)時是空逼多的格局非常明顯。在來到清明節(jié)前后蚂踊，整個PTA的持倉量也是大幅度增加约谈，不巧因為清明節(jié)期間，騰龍芳烴的160萬噸的裝置出現(xiàn)了爆炸事件，一墻之隔的翔鷺石化的450萬噸的裝置長期停車棱诱，所以一把大火把整個PTA市場的多頭給了一個成功的解救泼橘。
國內(nèi)場內(nèi)股權(quán)衍生品以滬深300股指期貨為主。2015年4月迈勋，滬深300股指期貨成交額世界排名上升到第一位炬灭。從波動率來看，股指期貨推出后靡菇，市場漲跌幅變化趨于平穩(wěn)重归。2015年，中金所相繼推出中證500和上證50股指期貨厦凤，然而鼻吮，當(dāng)年下半年，股市牛市因監(jiān)管打壓場外配資而演變成一場股災(zāi)较鼓，在股災(zāi)背景下椎木，股指期貨管控措施趨嚴(yán)，其中非套保保證金提升至40%博烂，手續(xù)費提高近10倍香椎，單日開倉10手限制，三者疊加致使滬深300股指期貨交易量顯著萎縮脖母。2017年士鸥，中金所逐步松綁股指期貨交易，將非套保保證金和手續(xù)費分別降至15%（其中中證500股指期貨降低至30%）和0.069%谆级，單日開倉限制提升至20手，股指期貨交易量緩慢回升讼积。
2015年7月17日
?今天就是三大股指期貨近月合約交割日肥照。根據(jù)中金所的提示，今日漲跌板幅度為周四結(jié)算價的±20%勤众，交割結(jié)算價為周五最后兩個小時的算術(shù)平均價舆绎。不過，國內(nèi)市場投資者更多認(rèn)同此次期指交割日不會出現(xiàn)“血雨腥風(fēng)”们颜。
?業(yè)內(nèi)人士表示吕朵，因為在中金所強力限制下，三大股指期貨持倉量和交易量大幅縮水窥突，尤其在7月交割合約上努溃，中證500和滬深300期指的持倉量都已經(jīng)降低到不足平常水平的十分之一，所謂“資金對決的主戰(zhàn)場”已經(jīng)沒有了意義阻问。市場傳言中的“交割日魔咒”已經(jīng)提前結(jié)束梧税。
?所謂“交割日魔咒”是指在股指期貨最后交易日(即交割日)當(dāng)天，由于股指期貨合約是以股票指數(shù)為參照，這樣在最后臨交割時第队，股票指數(shù)對股指期貨就幾乎是起到?jīng)Q定性的作用哮塞，因此會有大資金進入現(xiàn)貨市場，導(dǎo)致股指大幅震蕩凳谦。
?一家期貨公司人士表示忆畅，為應(yīng)對期指交割日，中金所已經(jīng)提前做足了準(zhǔn)備尸执，要求會員上報當(dāng)月持倉客戶具體情況家凯。期貨公司一般會主要要求客戶降低倉位，同時剔交，中金所近期限制措施下肆饶，開倉的難度也在加大。
?兩個星期以來岖常，無論是滬深300期指還是中證500期指驯镊，即將交割的7月合約持倉量持續(xù)下降，總持倉量也在明顯減少竭鞍，顯現(xiàn)多空陣營部分力量在離場板惑，換場再戰(zhàn)的可能性也在下降。
?兩大合約減倉的起點都在7月6日偎快。以多空交戰(zhàn)相當(dāng)激烈的中證500期指7月合約為例冯乘，本周前三天持倉量下降了4702手，7月15日7月合約持倉量為5579手晒夹，7月16日合約持倉量僅1828手裆馒，不足高峰期持倉量的十分之一；8月合約則增倉4441手至周三的6569手丐怯，顯示有多空力量將部分持倉由7月轉(zhuǎn)至8月喷好。同時，中證500期指的總持倉量已由上周一的3萬手左右降至目前的1.8萬手读跷。
?而滬深300期指7月份月減倉規(guī)模更大梗搅。7月6日起，滬深300期指7月合約每個交易日的減倉規(guī)模都在10000手以上效览，7月16日更是減倉22558手无切，降至8908手，市場規(guī)模大幅萎縮到不足高峰持倉量的十二分之一丐枉。目前哆键，滬深300期指的總持倉量為82229手。
?“經(jīng)過連續(xù)兩周的大幅減倉矛洞，兩大股指7月合約的持倉量下降明顯洼哎，市場風(fēng)險已經(jīng)大幅減少烫映。”方正中期期貨研究院院長王駿表示噩峦，由于目前期指的持倉量很低锭沟，預(yù)計交割量很小，對于股票現(xiàn)貨市場的影響作用較為輕微识补。
?與此同時族淮，中金所近日還要求客戶在股指期貨的交易過程中，每筆下單不超過5手凭涂、不連續(xù)交易祝辣，審慎使用市價指令，盡量減少對市場價格的沖擊切油。該指導(dǎo)意見針對全市場客戶蝙斜，并非某類客戶。如不遵守該項指導(dǎo)意見澎胡，有被限制交易的可能孕荠。此舉無疑將進一步限制客戶參與股指的規(guī)模。
今天是股指期貨的交割日攻谁，到底交割日是干什么的稚伍，會導(dǎo)致股市下跌嗎？
和訊：股指期貨交易本質(zhì)是與他人簽訂合約戚宦，在約定時間內(nèi)个曙，按約定價格和數(shù)量買賣期指。每個合約都有約定的最后交易日受楼，一般是合約月份的第三個星期五垦搬，這天就是股指期貨的交割日。無論是多頭持倉艳汽，還是空頭持倉悼沿，如果在最后交易日前不進行反向平倉操作（解除合約），那么未平倉頭寸必須進行交割（現(xiàn)金結(jié)算）骚灸。
交割結(jié)算價如何確定呢？國際上主要有單一價和平均價兩種確定規(guī)則慌植。最早的股指期貨合約大多采用單一現(xiàn)貨收盤價作為交割價甚牲，但這種方式容易產(chǎn)生“到期日效應(yīng)”和“三巫效應(yīng)”。
所謂“到期日效應(yīng)”（也稱“交割日效應(yīng)”）是指股指期貨合約臨近到期時蝶柿，參與期貨交易的多空雙方為了爭取到一個對自己有利的合約交割價丈钙，運用各種手段對期貨價格施加影響，導(dǎo)致股指大幅震蕩交汤〕猓“三巫效應(yīng)”是指股指期貨劫笙、股指期權(quán)、股票期權(quán)三種衍生品合約同時到期星岗，容易導(dǎo)致行情大幅波動填大。
發(fā)現(xiàn)這個問題后，一些市場將股指期貨的交割價改為最后交易日后一日的特別開盤價俏橘，“三巫效應(yīng)”沒有了允华，但“到期日效應(yīng)”轉(zhuǎn)移到了第二天的開盤。后來大部分市場改用平均價規(guī)則寥掐。在國內(nèi)靴寂，股指期貨交割結(jié)算價由期指最后交易日的最后兩小時現(xiàn)貨指數(shù)算術(shù)平均價來確定，這種方式確定的交割結(jié)算價操縱成本較高召耘、操縱難度較大百炬，“到期日效應(yīng)”的影響較小。
雖然有“交割日魔咒”這一說法污它，但其實期指交割日并不意味著市場必跌剖踊。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2010年4月16日到2013年12月20日間滬深300的44個交割日中轨蛤，股票指數(shù)上漲25次蜜宪，下跌19次，上漲次數(shù)占比56.82%祥山，由此看來“交割日魔咒”的說法并不恰當(dāng)圃验。
但由于最近市場波動較大，多空博弈激烈缝呕，許多投資者還是對“魔咒”的出現(xiàn)充滿擔(dān)憂澳窑。對此，英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為供常，萬眾矚目的17號期指交割日不會出現(xiàn)血雨腥風(fēng)摊聋。他的理由是，市場已經(jīng)做好了充分的預(yù)期栈暇，中證500持倉量已經(jīng)降為往常的27%麻裁，滬深300降為往常的40%，預(yù)期中的大戰(zhàn)已經(jīng)提前結(jié)束源祈。民生證券首席策略分析師李少君也表示煎源，A股多空交戰(zhàn)勝局已定，明日只是清掃戰(zhàn)場香缺。
