Ps：這是一本關(guān)于“道”的書(shū)服猪，即關(guān)于價(jià)值投資的理念饼拍，其中關(guān)于行業(yè)投資的觀點(diǎn)是亮點(diǎn)。

一些簡(jiǎn)單的投資原則：（投資中最本質(zhì)的東西）

第一：便宜才是硬道理向楼。

第二：定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力查吊。這類公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是做的事自己可以不斷復(fù)制的事情（成長(zhǎng)的可復(fù)制性，決定銷(xiāo)售增速）湖蜕；二是做的是別人不可能復(fù)制的事情（門(mén)檻逻卖，決定利潤(rùn)率的高低和趨勢(shì)）。

第三：勝而后求戰(zhàn)重荠，不要戰(zhàn)而后求勝箭阶。

第四：人棄我取，逆向投資戈鲁。

投資中最簡(jiǎn)單的事：對(duì)多數(shù)人而言仇参，也許更應(yīng)該買(mǎi)入那些相對(duì)于目前的資產(chǎn)、現(xiàn)金流婆殿、盈利能力被嚴(yán)重低估的股票诈乒。知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)婆芦，買(mǎi)便宜的好公司怕磨，注意安全邊際喂饥，注重定價(jià)權(quán)，人棄我取肠鲫，在勝負(fù)已分的行業(yè)里找贏家员帮，這些貌似投資中最簡(jiǎn)單的事，其實(shí)是投資中最本質(zhì)的東西导饲。

第一部分：投資理念

一捞高、以實(shí)業(yè)的眼光做投資

股價(jià)的短期起伏，反映的只是看客們的情緒波動(dòng)渣锦，與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)硝岗。

思考：1、這是不是一門(mén)好生意袋毙。

2型檀、這門(mén)生意的現(xiàn)金流狀況如何。（L：電影行業(yè)听盖，現(xiàn)金流差胀溺。房地產(chǎn)，好）

3皆看、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司是否具有比較優(yōu)勢(shì)月幌。

（L：網(wǎng)絡(luò)銀行VS傳統(tǒng)銀行，不明顯悬蔽；線上電商VS線下分散零售，明顯）

二捉兴、人棄我取蝎困，逆向投資的關(guān)鍵。

1倍啥、一只下跌股是否值得逆向投資的關(guān)鍵3點(diǎn)：

（1）首先禾乘，看估值是否夠低、是否已經(jīng)過(guò)度反映了可能的壞消息虽缕。

（2）其次始藕，看遭遇的問(wèn)題是否是短期問(wèn)題、是否是可解決的問(wèn)題氮趋。

（3）最后伍派，看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化，即是否有索羅斯所說(shuō)的反身性剩胁。

2诉植、不是每個(gè)行業(yè)都適合做逆向投資

有色煤炭之類的，跟著趨勢(shì)走昵观；

鋼鐵這類夕陽(yáng)行業(yè)晾腔，可能是價(jià)值陷阱舌稀；

計(jì)算機(jī)、通訊灼擂、電子等技術(shù)變化快的行業(yè)壁查，同樣不適合越跌越買(mǎi)。

相比較而言剔应，食品飲料是個(gè)適合逆向投資的領(lǐng)域睡腿。

Ps：食品安全事故往往是行業(yè)投資較好的買(mǎi)入點(diǎn)，特別是那些沒(méi)有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)（人們購(gòu)買(mǎi)時(shí)更加看重“大牌子”了）领斥，更有可能是建倉(cāng)良機(jī)嫉到。

3、逆向投資思考問(wèn)題：在災(zāi)難發(fā)生一兩個(gè)月后月洛，股市往往有過(guò)度反應(yīng)何恶，此時(shí)購(gòu)買(mǎi)容易或超額收益。

（1）有無(wú)替代品：若有替代品（例如三株口服液之類的營(yíng)養(yǎng)品就有眾多替代品）嚼黔，則謹(jǐn)慎细层，若如替代品，則積極唬涧。

（2）是個(gè)股問(wèn)題還是行業(yè)問(wèn)題：如果主要是個(gè)股問(wèn)題疫赎，則避開(kāi)涉事個(gè)股，重點(diǎn)研究其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手碎节，即使是行業(yè)問(wèn)題（例如毒奶粉）捧搞，也可關(guān)注受影響相對(duì)較小的個(gè)股。

（3）是主動(dòng)添加違規(guī)成分還是“被動(dòng)中槍”狮荔，前者宜謹(jǐn)慎胎撇，后者可積極。

（4）該問(wèn)題是否容易解決殖氏，若容易解決晚树，則積極，若難以解決（例如三聚氰胺問(wèn)題）雅采，影響可能持續(xù)的使勁長(zhǎng)且有再次爆發(fā)的可能性爵憎，則謹(jǐn)慎。

（5）涉事企業(yè)是否有扎實(shí)的根基婚瓜，悠久的歷史傳承和廣泛的品牌美譽(yù)度在危急時(shí)刻往往有決定性作用宝鼓，秦池、孔府的倒臺(tái)就是由于根基不穩(wěn)而盤(pán)子卻鋪得太大巴刻。

（6）是否有突出的受害者個(gè)例席函，這決定了時(shí)間對(duì)消費(fèi)者的影響是否持久。

三冈涧、便宜是硬道理

1茂附、投資中影響股價(jià)漲跌的因素是無(wú)窮無(wú)盡的正蛙，但最重要的其實(shí)就兩點(diǎn)：估值、流動(dòng)性营曼。

估值乒验，就是價(jià)格相對(duì)于價(jià)值是便宜了還是貴了，估值決定了股票能夠上漲的空間蒂阱。

流動(dòng)性決定了股市漲跌的時(shí)間锻全。流動(dòng)性一旦收緊，很多東西的價(jià)格就會(huì)撐不住了录煤。

2鳄厌、買(mǎi)的時(shí)候足夠便宜，就不用擔(dān)心做傻瓜

3妈踊、要牢牢抓住定價(jià)權(quán)了嚎。行業(yè)太分散，而且產(chǎn)品沒(méi)有差異化廊营，沒(méi)有差異化就沒(méi)有定價(jià)權(quán)歪泳，除非你是壟斷企業(yè)。

4露筒、選股票呐伞，一定要先選行業(yè)。有門(mén)檻慎式、有積累伶氢、有定價(jià)權(quán)的那種行業(yè)。

（1）定價(jià)權(quán)的來(lái)源瘪吏，要么是品牌鞍历、要么是技術(shù)專利，要么是資源礦產(chǎn)肪虎，或者相對(duì)稀缺的某種特定的資產(chǎn)。

（2）技術(shù)變化太快的行業(yè)很難有積累惧蛹，最明顯的就是高科技行業(yè)扇救，電子、科技香嗓、媒體和通信技術(shù)迅腔。空調(diào)比較持續(xù)靠娱、電視就不持續(xù)沧烈。

（3）從投資角度看，有霸王條款的公司就是好公司像云，因?yàn)樗麄冇卸▋r(jià)權(quán)锌雀。

（4）找行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不激烈蚂夕，賺錢(qián)容易的公司。

投資微論：

不被精彩絕倫的牛股傾倒腋逆，不被紛繁復(fù)雜的個(gè)股迷惑婿牍，不抱僥幸心理，不賭小概率事件惩歉，堅(jiān)持按規(guī)律投資等脂，這是投資紀(jì)律的一種體現(xiàn)，也是投資成功的必要條件撑蚌。

第二部分：投資方法

一上遥、投資的三個(gè)基本問(wèn)題

（估值）為什么認(rèn)為一家公司便宜，（公司品質(zhì)）為什么認(rèn)為一家公司好争涌，以及（買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)）為什么要現(xiàn)在買(mǎi)粉楚。

問(wèn)題1：估值??

只有買(mǎi)的便宜，才能賣(mài)的便宜

世界上不存在每年都有效的投資方法第煮。

1解幼、投資分析工具：“三板斧”——在好行業(yè)中挑選好公司，然后等待好價(jià)格時(shí)買(mǎi)入包警。

（1）波特五力分析：不孤立地看待一只股票撵摆，把一個(gè)公司放到行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的大背景中分析，重點(diǎn)搞清楚三個(gè)問(wèn)題：公司對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)害晦、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較優(yōu)勢(shì)特铝、行業(yè)對(duì)潛在進(jìn)入者的門(mén)檻。（好行業(yè)）

（2）杜邦分析：弄清楚公司過(guò)去5年究竟是靠什么模式賺錢(qián)的（高利潤(rùn)壹瘟、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿）鲫剿，然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一致稻轨。如：高利潤(rùn)模式（茅臺(tái)）的看其廣告投入灵莲、研發(fā)投入、產(chǎn)品定價(jià)殴俱、差異化營(yíng)銷(xiāo)是否有效政冻；高周轉(zhuǎn)模式（沃爾瑪）的看其運(yùn)營(yíng)管理能力、渠道管控能力线欲、成本控制能力等是否具備明场；高杠桿模式（銀行）的看其風(fēng)險(xiǎn)控制能力、融資成本高低等李丰。（好公司）

（3）估值分析：通過(guò)同業(yè)橫比和歷史縱比苦锨，加上市值與未來(lái)成長(zhǎng)空間比，在顯著低估時(shí)買(mǎi)入。（好價(jià)格）

2舟舒、“下一個(gè)偉大公司”不是想找就能找到的拉庶。

（1）當(dāng)有人告訴你“A公司是下一個(gè)B公司”時(shí)，第一賣(mài)掉A魏蔗，第二賣(mài)掉B砍的。因?yàn)椋谝惠褐危珹永遠(yuǎn)不能成為B廓鞠，第二，B已經(jīng)被當(dāng)作成功的代名詞谣旁，說(shuō)明它的優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)在的股價(jià)中了床佳。

3、不要為普通公司付太貴的價(jià)錢(qián)

（1）根據(jù)國(guó)際分工規(guī)則榄审，那些創(chuàng)新的砌们、有定價(jià)權(quán)的、有品牌的高品質(zhì)偉大公司搁进，在A股中相對(duì)較少浪感。

（2）現(xiàn)在的看得見(jiàn)摸得著的利潤(rùn)、現(xiàn)金流饼问、資產(chǎn)更加重要影兽。

（3）買(mǎi)便宜不一定賺錢(qián)，但賺錢(qián)概率大莱革。

問(wèn)題2：品質(zhì)

三要素中峻堰，投資者真正需要花大力氣搞清楚的。

好生意的標(biāo)準(zhǔn)：容易賺錢(qián)

（1）大公司：機(jī)制和文化更重要

（2）中小企業(yè)：管理層更重要

品質(zhì)判斷1：是不是一個(gè)好行業(yè)

1盅视、關(guān)鍵看是否有定價(jià)權(quán)捐名，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否良性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否激烈闹击。?

2镶蹋、對(duì)政府扶持的新興行業(yè)要謹(jǐn)慎。因?yàn)檎闹С制鋵?shí)增加了供應(yīng)赏半，增加了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贺归。如風(fēng)電和光伏。銀行好賺錢(qián)除破，全國(guó)性的銀行沒(méi)幾家，重要市場(chǎng)份額在上市的十幾家手里琼腔。

品質(zhì)判斷2：差異化競(jìng)爭(zhēng)

鋼鐵賺不到錢(qián)瑰枫，航空在國(guó)外賺不到錢(qián)，好賺錢(qián)的：白酒、可口可樂(lè)

第一個(gè)標(biāo)志：品牌光坝。最好是用來(lái)請(qǐng)客送禮的品牌尸诽。

第二個(gè)標(biāo)志：有回頭客，即用戶黏度高盯另。

第三個(gè)標(biāo)志：?jiǎn)蝺r(jià)不要太高性含。如口香糖，單價(jià)低鸳惯，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不敏感商蕴，定價(jià)權(quán)高于汽車(chē)。

第四個(gè)標(biāo)志：轉(zhuǎn)換成本芝发。Ps：關(guān)鍵在于能不能提價(jià)绪商，提價(jià)之后是否影響銷(xiāo)售。

第五個(gè)標(biāo)志：服務(wù)網(wǎng)絡(luò)辅鲸。工程機(jī)械少格郁，贏家通吃。產(chǎn)品銷(xiāo)售半徑小的独悴，也是一個(gè)優(yōu)勢(shì)例书。

第六個(gè)標(biāo)志：先發(fā)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)里領(lǐng)先公司明顯刻炒。但行業(yè)技術(shù)變化快的行業(yè)决采，先發(fā)優(yōu)勢(shì)很難看到，護(hù)城河3-5年就要重挖一次落蝙。

小結(jié)：判斷一個(gè)公司所在行業(yè)好不好织狐，首先看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是不是清晰，領(lǐng)先者有沒(méi)有品牌的美譽(yù)度筏勒，領(lǐng)先者產(chǎn)品的售價(jià)是不是顯著高于其他競(jìng)爭(zhēng)者移迫，領(lǐng)先者有沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的又是，有沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)管行，產(chǎn)品的銷(xiāo)售半徑是不是相對(duì)較谐瘛（不用參與全球競(jìng)爭(zhēng)），是不是有回頭客捐顷，是不是低單價(jià)（下游對(duì)價(jià)格不敏感）荡陷，是不是轉(zhuǎn)換成本高，領(lǐng)先者是不是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)迅涮，技術(shù)變化是不是沒(méi)有那么快废赞。核心：“這是不是一門(mén)好生意，有沒(méi)有定價(jià)權(quán)叮姑，是不是一門(mén)容易賺錢(qián)的生意”唉地。

Tips：男裝比女裝賺錢(qián)据悔；迪士尼有穩(wěn)定好可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入，米老鼠與唐老鴨的形象成了“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”耘沼；內(nèi)容行業(yè)的收入與利潤(rùn)不可持續(xù)极颓，如手游行業(yè)，生命力只有3-6個(gè)月群嗤。

3菠隆、一個(gè)成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底競(jìng)爭(zhēng)的是什么搞清楚，把這個(gè)行業(yè)得什么東西得天下弄明白狂秘。如高端消費(fèi)品（高端白酒）得品牌得天下骇径，低端消費(fèi)品（中低端酒）得渠道者得天下，基金業(yè)得人才者得天下赃绊，無(wú)差異中間品得成本者得天下既峡，制造業(yè)得規(guī)模者得天下，大宗品得資源者得天下碧查。

問(wèn)題3：時(shí)機(jī)

對(duì)大多數(shù)人而言运敢，對(duì)待選時(shí)的正確態(tài)度應(yīng)該是避免把大量的時(shí)間花在試圖“抄底”或者“逃頂”上。

對(duì)大多數(shù)人而言忠售，只要把估值掌握好传惠，把基本面分析好，淡化選時(shí)稻扬，長(zhǎng)期來(lái)看投資回報(bào)就不會(huì)差卦方。

歷史上股市見(jiàn)底的信號(hào)：1、市場(chǎng)估值在歷史低位泰佳；2盼砍、M1見(jiàn)底回升；3逝她、降存準(zhǔn)或降息浇坐；4、成交量極度萎縮黔宛；5近刘、社保匯金入市；6臀晃、大股東和高管增持觉渴；7、機(jī)構(gòu)大幅超配非周期類股票徽惋；8案淋、強(qiáng)周期股在跌時(shí)抗跌，漲時(shí)領(lǐng)漲险绘；9踢京、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在歷史低點(diǎn)回右；10、新股停發(fā)或降印花稅漱挚。

二、寧數(shù)月亮渺氧，不數(shù)星星

最好的競(jìng)爭(zhēng)格局：“月朗星稀”旨涝，一家獨(dú)大。

稍差點(diǎn)的：“一超多強(qiáng)”侣背，彼此有競(jìng)爭(zhēng)白华，老大優(yōu)勢(shì)明顯。如：工程機(jī)械贩耐，客車(chē)弧腥，某些汽車(chē)配件。

再次一點(diǎn)的：“兩分天下”或“三足鼎立”潮太」芴拢空調(diào)是兩分天下削樊。

最差的：“百花齊放”踩官、“百舸爭(zhēng)流”高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)摄悯。

Ps：

1煌茴、寡頭壟斷行業(yè)：有兩種豌骏，國(guó)家給的寡頭壟斷碘赖，伴隨價(jià)格管制天揖，長(zhǎng)期投資回報(bào)一般不會(huì)太高摸屠，只有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)景埃、行業(yè)洗牌后產(chǎn)生的寡頭壟斷才有定價(jià)權(quán)媒至。

2、關(guān)注細(xì)分行業(yè)谷徙，“數(shù)月亮”板塊不少：如白酒品牌中拒啰，高端白酒和次高端白酒屈指可數(shù)；男裝品牌中蒂胞，中高檔國(guó)產(chǎn)品牌寥寥無(wú)幾图呢；藥品中，許多病癥的可用藥基本是獨(dú)家品種骗随。

三蛤织、經(jīng)驗(yàn)就像舊衣服

1、公司的內(nèi)在價(jià)值鸿染，由現(xiàn)有業(yè)務(wù)（盈利指蚜、資產(chǎn)、現(xiàn)金流）的價(jià)值和未來(lái)成長(zhǎng)的價(jià)值兩部分組成涨椒。

2摊鸡、當(dāng)大家集中在某些板塊報(bào)團(tuán)取暖時(shí)绽媒，這個(gè)板塊的上升空間也就很有限了。

第三部分：投資風(fēng)險(xiǎn)

一免猾、價(jià)值陷阱與成長(zhǎng)陷阱

1是辕、價(jià)值陷阱：那些再便宜也不該買(mǎi)的股票。

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守猎提，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的获三。

第一類：技術(shù)進(jìn)步淘汰的。如：數(shù)碼相機(jī)淘汰膠卷的柯達(dá)锨苏。

第二類：贏家通吃行業(yè)里的小公司疙教。

第三類：分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)行業(yè)伞租。

第四類：景氣頂點(diǎn)的周期股贞谓。

第五類：那些有會(huì)計(jì)欺詐的公司。

價(jià)值陷阱的共性：利潤(rùn)的不可持續(xù)性葵诈。因此裸弦，目前的便宜只是表象，基本面進(jìn)一步惡化后就不再便宜了作喘。

Ps：高增長(zhǎng)必須有高門(mén)檻（品牌烁兰、渠道、規(guī)模徊都、資源沪斟、資質(zhì)、核心技術(shù)）為后盾暇矫，否則容易引來(lái)惡性競(jìng)爭(zhēng)主之。

2、成長(zhǎng)陷阱：高估值成長(zhǎng)股的平均回報(bào)遠(yuǎn)不及低估值價(jià)值股李根。

（1）估值過(guò)高：背后是對(duì)未來(lái)的高預(yù)期槽奕。

（2）技術(shù)路徑踏空：新興行業(yè)技術(shù)之爭(zhēng)

（3）無(wú)利潤(rùn)增長(zhǎng)：互聯(lián)網(wǎng)公司的燒錢(qián)、送錢(qián)模式

（4）成長(zhǎng)性破產(chǎn)：快速擴(kuò)張房轿，資金鏈斷裂粤攒。

（5）盲目多元化：隨意進(jìn)入無(wú)關(guān)的新領(lǐng)域。

（6）樹(shù)大招風(fēng)：沒(méi)門(mén)檻招來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)囱持。

（7）新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)：科技股夯接、醫(yī)藥股。

（8）寄生式增長(zhǎng)：命運(yùn)掌握在“大款”手中纷妆。

（9）強(qiáng)弩之末：已過(guò)成長(zhǎng)黃金期盔几。

（10）會(huì)計(jì)造假

成長(zhǎng)陷阱的共性：成長(zhǎng)的不可持續(xù)性。

小結(jié)：投資掩幢，寧要有門(mén)檻的低增長(zhǎng)逊拍，不要沒(méi)門(mén)檻的高增長(zhǎng)上鞠，因?yàn)榍罢呖沙掷m(xù)，后者難維系芯丧。

二芍阎、真假風(fēng)險(xiǎn)與安全邊際

1、真假風(fēng)險(xiǎn)：

感受到的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)有區(qū)別：乘飛機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)低缨恒，賣(mài)航空保險(xiǎn)是一門(mén)很好的生意能曾。

兩種風(fēng)險(xiǎn)：一種股價(jià)短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一種本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)肿轨。股價(jià)下跌過(guò)程中，第一種風(fēng)險(xiǎn)在加大蕊程，第二種風(fēng)險(xiǎn)在減小椒袍。

2、安全邊際：

有安全邊際的公司有以下特點(diǎn)：

（1）東方不亮西方亮藻茂，給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛驹暑。總有一種產(chǎn)品能賺錢(qián)

（2）估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況辨赐。

（3）有“冗余設(shè)計(jì)”优俘，有“備用系統(tǒng)”來(lái)限制下跌空間。

（4）價(jià)值易估掀序，不具反身性帆焕，可越跌越買(mǎi)。（反身性：股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用不恭，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)叶雹。）

3、止損：

（1）賣(mài)股票三個(gè)理由：基本面惡化换吧；價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)折晦；有更好的其他投資。

價(jià)值投資買(mǎi)的就是便宜的好公司沾瓦，賣(mài)出的原因是：公司沒(méi)有想好的好满着；不再便宜；還有其他更好更便宜的公司贯莺。均與是否虧損無(wú)關(guān)风喇。

（2）忘掉你的成本，是投資成功的第一步缕探。買(mǎi)入成本價(jià)不應(yīng)作為決策的依據(jù)之一响驴。

三、價(jià)值投資的局限性

價(jià)值投資的條件：

（1）所買(mǎi)的公司內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是相對(duì)容易確定的撕蔼。如巴菲特投資的日常消費(fèi)品類豁鲤，可口可樂(lè)秽誊、寶潔、吉列刀片琳骡、綠箭口香糖锅论。不能估測(cè)的，趨勢(shì)投資更合適楣号。

（2）所投資的公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該相對(duì)獨(dú)立于股票價(jià)格最易。股票無(wú)論怎么跌，不會(huì)影響公司業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展炫狱。

（3）要在合適的市場(chǎng)階段采用藻懒。牛市的上半段。

（4）選取合適的投資期限视译。中長(zhǎng)期嬉荆。

第四部分：投資策略

一、四種周期酷含、三種杠桿鄙早，行業(yè)輪動(dòng)時(shí)機(jī)的把握

對(duì)有色股投資，包括大宗商品椅亚，講趨勢(shì)限番。

1、四種周期：政策周期呀舔、市場(chǎng)周期（估值周期）弥虐、經(jīng)濟(jì)周期、盈利周期

在市場(chǎng)不同階段媚赖，四種周期演變速度和先后次序不同躯舔。熊末牛初，股市見(jiàn)底時(shí)先后次序?yàn)椋?/p>

（1）政策周期領(lǐng)先于市場(chǎng)周期省古。資金面和政策面是領(lǐng)先指標(biāo)（2）市場(chǎng)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期粥庄。股價(jià)先于經(jīng)濟(jì)走出低谷（3）經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于盈利周期。宏觀基本面領(lǐng)先于微觀基本面豺妓∠Щィ基本面是滯后指標(biāo)。

2琳拭、三種杠桿：

財(cái)務(wù)杠桿：對(duì)利率的彈性

運(yùn)營(yíng)杠桿：對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性

估值杠桿：對(duì)剩余流動(dòng)性的彈性

第一階段：熊市見(jiàn)底時(shí)训堆，貨幣政策寬松，利率不斷下降白嘁，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)先見(jiàn)底坑鱼。

第二階段：經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，利率穩(wěn)于低位鲁沥，運(yùn)營(yíng)杠桿高的行業(yè)領(lǐng)漲呼股，只需銷(xiāo)售收入小幅反彈就能帶來(lái)利潤(rùn)大幅提升，基本面改善顯著画恰。

第三階段：經(jīng)濟(jì)繁榮彭谁，利潤(rùn)快速上漲，股價(jià)漲幅更大允扇，估值擴(kuò)張代替基本面缠局，估值杠桿價(jià)值高，有想象空間的股票領(lǐng)漲

第四階段：熊牛替換時(shí)考润，不要太在意盈利增長(zhǎng)的確定性狭园，而應(yīng)關(guān)注股票對(duì)各種正在改善的外部因素的彈性。

3糊治、周期性：當(dāng)股市經(jīng)過(guò)大跌達(dá)到合理的估值水平之后唱矛，開(kāi)始在資金面和政策面的推動(dòng)下上漲，這時(shí)不應(yīng)過(guò)多地?fù)?dān)憂基本面俊戳。熊市見(jiàn)底時(shí)，基本面總是很不理想的馆匿。

二抑胎、未來(lái)10年：投資路在何方

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)力正在迅速削弱渐北，由于成本上升阿逃，今后10年通脹會(huì)比現(xiàn)在高，4%以上赃蛛，經(jīng)濟(jì)增速7%以下恃锉。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”：成本更高，通脹壓力更大呕臂，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生潛力更低破托。

2、抓手是：投資歧蒋。40%是工業(yè)投資土砂，基建投資和房地產(chǎn)投資。

3谜洽、出路是：城鎮(zhèn)化萝映。

4、未來(lái)10年投資思路：

（1）從資產(chǎn)配置角度講阐虚，股票比債券好序臂。

（2）從商業(yè)模式看，高利潤(rùn)的模式優(yōu)于高增長(zhǎng)的模式实束，有定價(jià)權(quán)的公司好于有成本優(yōu)勢(shì)的公司奥秆。（寡頭壟斷和品牌優(yōu)勢(shì)在新常態(tài)下是最能持續(xù)的逊彭。）

（3）從投資風(fēng)格看，價(jià)值股好于成長(zhǎng)股吭练。

小結(jié)：低估值诫龙、有定價(jià)權(quán)的藍(lán)籌股，是我們新常態(tài)下的投資方向鲫咽。

三签赃、對(duì)沖中國(guó)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)

國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展四個(gè)階段：

1、生產(chǎn)要素導(dǎo)向階段：依靠資源或廉價(jià)勞動(dòng)力分尸。

2锦聊、投資導(dǎo)向階段：大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，政府起主導(dǎo)作用箩绍。（山寨行為常見(jiàn)）

3孔庭、創(chuàng)新導(dǎo)向階段：政府應(yīng)無(wú)為而治。

4材蛛、財(cái)富導(dǎo)向階段：社會(huì)已富足圆到，強(qiáng)調(diào)公平而非效率。

中國(guó)處在階段2卑吭，美國(guó)處在階段4芽淡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（投資VS消費(fèi)）、主要矛盾（做蛋糕VS分蛋糕）豆赏，社會(huì)價(jià)值取向（強(qiáng)調(diào)效率VS強(qiáng)調(diào)公平）都不同挣菲。

中國(guó)整體處在階段2，分區(qū)域來(lái)看掷邦，北上廣深開(kāi)始進(jìn)入階段3白胀，東部沿海在階段2中后期，中部在階段2前期抚岗，西部還在階段1或杠。

第五部分：投資心理學(xué)

1、不同國(guó)家宣蔚、不同行業(yè)廷痘，適用方法不同：美國(guó)的消費(fèi)股多，適合價(jià)值投資件已；加拿大資源股多笋额，適合趨勢(shì)投資；互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃篷扩，買(mǎi)龍頭兄猩；休閑服裝百花齊放，買(mǎi)成長(zhǎng)。差異化產(chǎn)品枢冤，買(mǎi)品牌鸠姨；同質(zhì)化產(chǎn)品，買(mǎi)成本低的淹真。

2讶迁、是否應(yīng)該賣(mài)出取決于很多因素（估值、品質(zhì)核蘸、時(shí)機(jī)）巍糯，但與買(mǎi)入成本無(wú)關(guān)，因?yàn)槟愕馁I(mǎi)入成本根本不影響股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)客扎。

3祟峦、投資者最常見(jiàn)的心里賬戶就是把錢(qián)分為本錢(qián)和賺來(lái)的錢(qián)，并且對(duì)這兩部分的錢(qián)體現(xiàn)出非常不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好徙鱼，這樣無(wú)形中就把買(mǎi)入成本作為決策依據(jù)之一了宅楞。

4、市場(chǎng)的極端價(jià)格常常是由最大的傻瓜決定的袱吆，所以股價(jià)總是上漲時(shí)超漲厌衙，下跌時(shí)超跌。

5绞绒、市場(chǎng)非理性行為的時(shí)間可能長(zhǎng)過(guò)你持續(xù)不破產(chǎn)的時(shí)間婶希。

6、對(duì)市場(chǎng)敬畏但不屈服处铛，逆市場(chǎng)而動(dòng)但懂得自我保護(hù)饲趋。抄底時(shí)注意安全邊際（不用杠桿也是其中之一）拐揭，避開(kāi)價(jià)值陷阱撤蟆，遠(yuǎn)離反身性（會(huì)惡性循環(huán)、不能越跌越買(mǎi)）堂污，精挑細(xì)選低估值家肯、高品質(zhì)（特別是高端品牌或寡頭壟斷）的股票，然后分期分批加倉(cāng)盟猖，確保判斷錯(cuò)誤時(shí)也不至于粉身碎骨讨衣。

7、當(dāng)人們?cè)跒椤包S金十年”找論據(jù)時(shí)式镐，市場(chǎng)離見(jiàn)頂不遠(yuǎn)了反镇；當(dāng)人們?cè)跒殚L(zhǎng)期的悲觀尋找理由時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)在底部區(qū)域了娘汞。投資者的悲哀歹茶，永遠(yuǎn)是輕易地放棄和錯(cuò)誤地堅(jiān)持。

8、股價(jià)波動(dòng)的原因惊豺，是樹(shù)在動(dòng)（基本面）燎孟，風(fēng)在動(dòng)（政策面），還是心在動(dòng)（情緒面）尸昧？短期來(lái)說(shuō)揩页，是心在動(dòng)，中期來(lái)說(shuō)烹俗，是由政策面決定爆侣，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，由基本面決定衷蜓。研究“心動(dòng)”的人累提，賺的是彼此的錢(qián)，玩的是一輸一贏的零和游戲磁浇；研究“樹(shù)動(dòng)”的人斋陪，賺的是樹(shù)木成長(zhǎng)的錢(qián)，玩的小樹(shù)長(zhǎng)成大樹(shù)的正和游戲置吓。

關(guān)于行業(yè)投資：

一无虚、護(hù)城河：先發(fā)優(yōu)勢(shì)不斷被顛覆，每三四年就得重挖一次的護(hù)城河其實(shí)不能算是護(hù)城河衍锚。

二友题、成長(zhǎng)VS門(mén)檻：高門(mén)檻行業(yè)，新進(jìn)入者難存活戴质，因此行業(yè)供給受限度宦，競(jìng)爭(zhēng)有序，?有利于企業(yè)盈利增長(zhǎng)告匠。門(mén)檻戈抄，即行業(yè)護(hù)城河。行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)：從野蠻生長(zhǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)到有門(mén)檻的有序競(jìng)爭(zhēng)后专。

三划鸽、長(zhǎng)期牛股：行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè)，有門(mén)檻戚哎，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)裸诽。

四、寡頭的力量：利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期型凳，行業(yè)集中度低的行業(yè)丈冬，惡性競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格戰(zhàn)甘畅。L：投資制造業(yè)埂蕊，關(guān)注：工程機(jī)械实夹、核心汽配、白色家電這樣的寡頭行業(yè)粒梦。分析技術(shù)變化快的行業(yè)亮航，不必看市場(chǎng)占有率，而要看是否適應(yīng)最新的殺手級(jí)應(yīng)用的潮流匀们。

五缴淋、新興行業(yè)看需求，傳統(tǒng)行業(yè)看供給泄朴。

六重抖、行業(yè)集中度：低估值、高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭的投資價(jià)值遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的小股票祖灰。集中度高的行業(yè)：工程機(jī)械钟沛、汽車(chē)、家電局扶、啤酒恨统、原料藥、互聯(lián)網(wǎng)等三妈。

七畜埋、軍閥割據(jù)：有銷(xiāo)售半徑的行業(yè)（如啤酒和水泥），重要的不是全國(guó)市場(chǎng)占有率畴蒲，而是區(qū)域市場(chǎng)集中度悠鞍。從軍閥混戰(zhàn)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到軍閥割據(jù)的有序競(jìng)爭(zhēng)，是值得關(guān)注的行業(yè)拐點(diǎn)模燥。

八咖祭、沒(méi)有門(mén)檻的高增長(zhǎng)：不可持續(xù)。行業(yè)集中度提高蔫骂，剩下的龍頭企業(yè)日子反而好過(guò)么翰。

九、通脹環(huán)境下買(mǎi)的股票：最常見(jiàn)為資源資產(chǎn)類股票纠吴，直接受益于價(jià)格上漲硬鞍；更好的慧瘤，定價(jià)權(quán)的公司戴已，通脹時(shí)可提價(jià)，把成本轉(zhuǎn)嫁給下游锅减，這類公司包括：食品飲料等品牌消費(fèi)品和工程機(jī)械糖儡、核心汽配、白色家電等寡頭壟斷的高端制造業(yè)怔匣。

十握联、醫(yī)改：醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)使消費(fèi)者（患者）桦沉、消費(fèi)決定者（醫(yī)院/醫(yī)生）和消費(fèi)支付者（政策/醫(yī)保）三者的分離。醫(yī)改是把部分決定權(quán)從消費(fèi)決定者手中轉(zhuǎn)移到消費(fèi)支付者手中金闽，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)藥價(jià)和藥量的控制纯露。醫(yī)改對(duì)普通藥是利空。醫(yī)藥股之間差異很大代芜，切忌以板塊配置的思路去投資埠褪。

十一、周期性成長(zhǎng)股：市場(chǎng)底迷時(shí)挤庇，周期性成長(zhǎng)股最值得關(guān)注钞速。

十二、季報(bào)：歷史表明嫡秕，低估值價(jià)值觀相對(duì)于高估值成長(zhǎng)股的超額收益常出現(xiàn)在季報(bào)公布前后渴语。

十三：政府補(bǔ)貼的產(chǎn)業(yè)：好企業(yè)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的，不是政府補(bǔ)貼出來(lái)的昆咽。如工程機(jī)械驾凶、白色家電、地產(chǎn)掷酗、食品飲料等行業(yè)出的十倍股狭郑。

十四、品牌VS渠道：在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代汇在，品牌的優(yōu)勢(shì)比渠道的優(yōu)勢(shì)更重要翰萨。

十五、未來(lái)中國(guó)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)：每個(gè)國(guó)家都有自己的比較優(yōu)勢(shì)糕殉，這是國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)的必然結(jié)果亩鬼，而且一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期牛股與其比較優(yōu)勢(shì)是一致的。如：美國(guó)的消費(fèi)（可口可樂(lè)阿蝶、寶潔）雳锋、金融（高盛），意大利的奢侈品牌羡洁，日本玷过、韓國(guó)的制造業(yè)，如機(jī)械筑煮、家電（三星）辛蚊、汽車(chē)（豐田），能代表中國(guó)參與世界競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)特點(diǎn)：本土市場(chǎng)巨大真仲，橫向已形成國(guó)內(nèi)寡頭壟斷袋马，縱向已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，相比國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有顯著的規(guī)模和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)秸应。如：工程機(jī)械虑凛，寡頭壟斷的制造業(yè)——高端制造業(yè)碑宴。

十六、買(mǎi)入時(shí)機(jī)：最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)是賣(mài)家不得不在短期內(nèi)快速清倉(cāng)的時(shí)候桑谍。

十七、消息與股份：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)壞消息不敏感捕仔、對(duì)好消息敏感時(shí)钓葫，表明市場(chǎng)的人氣在恢復(fù)奠骄，也表明悲觀預(yù)期已充分反映在低估值中了。

十八鸭廷、選對(duì)公司：所謂投資讼载，其實(shí)就是尋找那些認(rèn)真做事并且能做成事的公司晒他，然后在一片悲觀時(shí)買(mǎi)入灼伤。

十九、龍頭企業(yè)：堅(jiān)定地買(mǎi)擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)览祖，核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在定價(jià)權(quán)上面锰悼，定價(jià)權(quán)主要來(lái)自于品牌和寡頭壟斷丝里。

二十可柿、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：贏家通吃的游戲，行業(yè)第一名占70%份額丙者，第二名20%份額复斥，第三名10%份額，第四名基本沒(méi)意義了械媒。

二十一目锭、科技股：難有持續(xù)二三十年業(yè)績(jī)突出者，原因：1纷捞、科技進(jìn)步內(nèi)在的突變性決定了科技股投資人業(yè)績(jī)內(nèi)在的不可延續(xù)性痢虹。2、科學(xué)技術(shù)是不斷變化的主儡。3奖唯、雖然新技術(shù)的前景廣闊，初期的行業(yè)格局卻非常散亂糜值，絕大多數(shù)投資人很難在事前判斷出誰(shuí)是最終贏家丰捷。