希瓦資產(chǎn)三冠王肖康：趨勢交易胶台，我不做復(fù)雜題

肖康（?@葉壹知秋??）是希瓦小康一號基金經(jīng)理?南京師范大學(xué)企業(yè)管理碩士?歷任江蘇金融租賃公司投資經(jīng)理助理臣咖，深圳恒德投資管理有限公司研究員?2018年加入希瓦資產(chǎn)任研究員踏幻，負責(zé)輕工计福、新能源汽車跌捆、農(nóng)林漁牧行業(yè)研究工作?希瓦小康1號基金經(jīng)理

小康1號為價值選股與趨勢交易相結(jié)合的策略產(chǎn)品，策略上強調(diào)價值選股象颖，選擇賠率高佩厚，可能存在方向性變化的公司，在合適的時機買入说订，擇時上強調(diào)“左側(cè)輕倉買入抄瓦，右側(cè)重倉出擊”。中期持股陶冷，守正而出奇钙姊，不謀求“畢其功于一役”，堅持“持續(xù)穩(wěn)定復(fù)利”的價值觀埂伦。

在與肖康 （雪球ID：葉壹知秋）的交流中煞额，他多次強調(diào)自己是典型的趨勢交易派。他認為在國內(nèi)巴菲特式思維框架占主導(dǎo)，而國外的投資策略則比較多元化膊毁，比起巴菲特他更崇尚索羅斯胀莹、德魯肯米勒這些人。他認為索羅斯等人對周期和波動有非常深刻的認知婚温，無論深處多么動蕩的市場描焰，他們總能在危機中立于不敗之地。肖康用德羅肯米勒的一句話來總結(jié)他的趨勢交易策略：如果趨勢有9步栅螟，我不會在第0步進入荆秦，也不會晚于第2步加大力度投入，更不會再第3力图、4步再追加趨勢步绸，因為趨勢什么時候結(jié)束誰也不知道。

當(dāng)他談及更具體的策略時吃媒，他反復(fù)強調(diào)不做復(fù)雜題靡努。他喜歡在行業(yè)底部去押注那些可能具有方向性變化的公司，而往往這些變化憑借常識便可知道大概晓折，因此他認為策略非常簡單且容易復(fù)制。近幾年兽泄，A股市場上不斷出現(xiàn)階段性行業(yè)板塊漓概，比如18年的豬肉，19年中的電子病梢、19年底的新能源胃珍、20年年底的軍工。這些板塊中投資者如果抓住其中一個行業(yè)蜓陌，就能獲得不錯的收益觅彰。而在肖康的投資體系里，一個也沒有錯過钮热。他跟我們說填抬，他能抓住這些板塊不是靠的超越市場的深度研究，而是他的策略本身隧期。

肖康喜歡經(jīng)過長期下跌過的行業(yè)飒责，他認為行業(yè)龍頭下跌的原因不是說他的競爭力下降了，而是因為行業(yè)存在周期性的變化仆潮，或者說他的行業(yè)增速存在周期性的變化宏蛉，從而導(dǎo)致他可能股票層面出現(xiàn)較大下跌。從股價層面說性置，一些行業(yè)一旦經(jīng)過長期下跌拾并，他的股價風(fēng)險便會被大幅釋放，這個時候則應(yīng)該更樂觀一些，對風(fēng)險（不確定性）更容忍一些嗅义，但是站在群體的角度則很容易陷入由于長期下跌產(chǎn)生的過度總結(jié)偏見中屏歹，甚至這種偏見會成為主流市場認知。

而肖康此時會特別關(guān)注及思考“如果這種長期下跌的行業(yè)想去反轉(zhuǎn)芥喇，潛在催化劑是什么”西采。他說他去研究這類行業(yè)，并不是想去預(yù)測他什么時候去反轉(zhuǎn)继控，而是提前做好沙盤推演械馆，做好各種預(yù)案，他更多的是從應(yīng)對的角度出發(fā)武通，并不是基于深度研究的左側(cè)越跌越買霹崎。他會在這類行業(yè)風(fēng)險充分釋放過后小倉位買入跟蹤，然后等待出現(xiàn)基本面的拐點和市場趨勢的拐點后大倉位買入冶忱。

01

出于喜愛尾菇，我進入了投資行業(yè)

我叫肖康，南京師范大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)碩士畢業(yè)囚枪，畢業(yè)后進入江蘇金融租賃擔(dān)任投資經(jīng)理助理派诬。工作半年后，我發(fā)現(xiàn)自己更喜歡自主權(quán)更高些的投資類的工作链沼，于是就進入深圳恒德投資默赂，這也是我第一次進入私募基金行業(yè)。在恒德?lián)窝芯繂T3年括勺，后于2017.9進入希瓦資產(chǎn)缆八，擔(dān)任輕工研究員。由于內(nèi)部業(yè)績還不錯疾捍，后被提拔為投資經(jīng)理并于2020年4月份發(fā)行了公開產(chǎn)品希瓦小康1號奈辰。

進入股市原因其實很簡單，出于對投資的喜愛和興趣乱豆。我讀研究生其間就做過許多份與投資相關(guān)的工作奖恰，在相當(dāng)長的一段時間里，我給自己設(shè)立的目標(biāo)是進入創(chuàng)投行業(yè)工作咙鞍。我從江蘇金融租賃辭職后機緣巧合之下進入南京一家創(chuàng)投房官，2個月的工作讓我感覺到創(chuàng)投對社交要求非常高，繁雜的事也很多续滋，而我性格中雖喜歡思考但并不擅長與人交際翰守，所以我覺得這工作可能不太適合我。而那時候我正好剛開始學(xué)習(xí)炒股疲酌，發(fā)現(xiàn)證券投資行業(yè)很符合我性格中喜歡思考的部分蜡峰，規(guī)避高頻社交的部分了袁，所以我就走上了這條路。后來成功應(yīng)聘恒德投資的時候非常開心湿颅，因為找到自己喜歡的工作非常不容易载绿。

02

2018年的挫折，讓我走上了趨勢交易之路

炒股初期的時候我是完全科班思路油航，記得2014下半年第一次上雪球崭庸，非常喜歡丹神，我第一桶金也是從兩投上賺的谊囚。后面買賣的一些股票也都是諸如銀行怕享、保險、白酒镰踏、家電類的票函筋，一些基礎(chǔ)研究框架也是那時候建立的。2015年牛市是對我價投理念的第一次大沖擊奠伪，我記得當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應(yīng)非常強跌帐，去追了創(chuàng)業(yè)板，一周內(nèi)翻倍特別開心绊率。牛市頂峰的時候谨敛，我甚至去追了次新股，結(jié)果可想而知滤否。面對這么大的個人得失佣盒，我消沉了大半年。股票市場對人性的挑戰(zhàn)非常大顽聂，可以說一年股市大波動中，人的喜怒哀樂可能抵得上現(xiàn)實生活的十年盯仪。幸好我是2014年低位買的股票紊搪，后面也只是把賺的錢虧掉很多，但是也是一筆很大的錢短時間蒸發(fā)掉了全景。所以當(dāng)時的痛苦真的是悶頭過來的耀石，不曾思考到底是哪方面出了問題。2017年9月來到希瓦爸黄，我給公司推薦了幾只家居股滞伟，那幾只股票是我花費大量心思做過深度研究的，可惜的是在2018年跌得慘不忍睹炕贵“鹉危可以說2018年是我個人理念的分水嶺，也是我第一次直面痛苦称开，去反思到底出了什么問題亩钟。

2018年我反思了很多乓梨，首先我需要說的是，這是我的個人經(jīng)歷清酥，是我個人稟賦下做的選擇扶镀。不代表哪種投資方法更好，沒有更好的只有更適合自己的焰轻。我有個跟我一樣經(jīng)歷痛苦的前同事臭觉，他與我選擇了2條不同的道路，但他現(xiàn)在是一位業(yè)績非常出色的基金經(jīng)理辱志。接下里就回正題蝠筑，說下的我的轉(zhuǎn)變過程。

我個人在研究過程中遇到的最大的問題是會遇到一些復(fù)雜問題荸频，爭議很大菱肖，甚至你去請教各種專家都不一定能有定論，但是這可能是核心問題⌒翊樱現(xiàn)在整個行業(yè)投研體系往往要求研究員要對這些爭議問題給出答復(fù)稳强，因為這才是“超額收益”的來源，因為邏輯很簡單和悦，簡單問題大家都會做退疫，那怎么賺取超額利潤呢？我曾經(jīng)也是這種思維的擁簇者鸽素，我遇到過很多這樣的復(fù)雜問題褒繁，最后硬著頭皮給了老板解答，實際心里也沒有譜或是盲目自信馍忽。在2018年經(jīng)歷了當(dāng)頭棒喝后棒坏，我在一個偶然的機會中看到某位前輩一句話“當(dāng)我們陷入需要借助超群智力才能進行的時候，很可能我們的思考方向和角度已發(fā)生錯誤遭笋，我們碰到困難首先想的不應(yīng)是如何克服坝冕，而該養(yǎng)成是否能繞過去的想法”。這句話開啟了我的趨勢交易之路瓦呼。

深度研究這條路是聚焦核心變量喂窟，深度研究，探討成因央串，穿透未來磨澡；而趨勢交易則側(cè)重追溯歷史、立足當(dāng)下质和，確認我們所處的周期位置稳摄，揭示賠率。以站在常識和賠率的角度去探討每一筆交易的風(fēng)險收益比饲宿，雖然同樣展望未來秩命，但不做確定性預(yù)判尉共，而是做好未來的多種可能性預(yù)案，根據(jù)市場呈現(xiàn)出來的結(jié)果去下注弃锐。

03

市場理解袄友，是二級市場投資的核心競爭力

趨勢交易策略與價值投資有非常顯著的不同，我認為策略本身不存在優(yōu)劣霹菊，重要的是要適合自己剧蚣，并對市場有較強的適應(yīng)性。

與大眾認知非常不通的的是趨勢交易是比較保守的策略旋廷，它的價值觀底層是：這個世界是非常不確定的鸠按，穿透未來是非常難的，所以才去通過層層防御措施來保護自己饶碘。趨勢交易的標(biāo)的選擇首先是風(fēng)險經(jīng)過充分釋放的目尖，商業(yè)邏輯簡單更倚重常識的，其次是不逆市場而行扎运，絕不大倉位左側(cè)買入瑟曲。最后是有一道最終防線”嚴格的止損策略“。所以很多人提到索羅斯可能想到的就是他操作大開大合豪治，實際上從風(fēng)控角度并非如此洞拨。

而價值投資尤其是成長股投資則對人有比較高的要求，他要求人要有較強的商業(yè)穿透力负拟，同時要求人能夠克服貪婪烦衣、恐懼等人性弱點，雖然通過能力圈掩浙、分散花吟、安全邊際等核心能力建設(shè)能提高一些防御水平，但是實際上操作層面厨姚，充當(dāng)價值發(fā)現(xiàn)者是極少數(shù)人的游戲示辈，人面對壓力時也難言克服人性。

簡單說遣蚀，逆市場、逆人性是高難度模式纱耻，尤其是考慮到目前的基金排名模式芭梯，對人的挑戰(zhàn)異常大。所以你會經(jīng)常聽到一些基金總結(jié)自己一些經(jīng)驗教訓(xùn)的時候提到“研究的還是不夠深入弄喘，對于安全邊際的理解不夠玖喘，沒有遵循能力圈，沒有做到別人恐懼我貪婪”蘑志，實際上這些都不容易累奈。這導(dǎo)致很多投資者追求更深度的研究贬派，實際上就如我們上面提到的，個人能力有瓶頸且可能未來就是不可測的澎媒，所以在這上面花費大精力可能適得其反搞乏。更需要強調(diào)的是，不是專家就可以抵抗人性的戒努，我們經(jīng)濟學(xué)中經(jīng)常提到的庫存周期/產(chǎn)能周期可都是行業(yè)內(nèi)的頂級專家搞出來的请敦，人面對人性挑戰(zhàn)的時候，多數(shù)人是束手就擒的储玫。

我舉個簡答的例子侍筛，某梯媒公司，2018.4月份投資者會議的時候問投資者“你們喜歡30%收入+10%的利潤呢撒穷，還是10%收入+30%的利潤”匣椰，投資者當(dāng)時肯定是喜歡前者嘛。結(jié)果大家也知道結(jié)果端礼，這家公司1個季度擴張了前面5-10年的網(wǎng)點數(shù)禽笑。而在這公司股價底部的時候，他宣布暫時不回購了齐媒，同時在某季度投資者會議上說“新經(jīng)濟廣告腰斬蒲每，現(xiàn)在不確定什么時候能回來，因為不清楚目前國內(nèi)的創(chuàng)投是暫時不投了還是新經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)浪潮尾聲了”喻括。我毫不懷疑大佬的智慧邀杏，因為未來在一定程度上是不可測的，但是他在行業(yè)頂部的時候也貪婪唬血，在行業(yè)底部的時候也恐懼望蜡，所以貪婪恐懼不會因為你是專家就會消失，因為這是人性拷恨。

所以脖律，我經(jīng)常跟朋友聊到一個觀點，究竟我們做二級市場的核心競爭力是什么腕侄？我思索許久后的答案是“市場理解”小泉。因為論未來幾年的業(yè)績，你能比董事長了解的更多嗎冕杠，但是董事長炒股不一定比你厲害微姊。為什么呢？因為股票市場講的加速度分预，而不是速度兢交，股票市場的投資像三維世界，而實業(yè)經(jīng)營是二維世界笼痹，所以市場理解在一定程度上說比商業(yè)穿透力更重要配喳。這里我再舉個例子酪穿，我2017年去調(diào)研某物業(yè)公司的時候，公司總經(jīng)理對投資者說因為當(dāng)前物業(yè)項目太火爆晴裹，許多非獨立第三方物業(yè)公司花大錢去搶項目被济，而本公司覺得他們項目太貴根本賺不到錢，所以本季度放緩拿項目進度息拜。投資者聽了覺得老板說的非常有道理溉潭，于是把股價砸了。

為什么少欺？因為股票從來都是有限信息博弈喳瓣。當(dāng)你業(yè)績高速增長的時候，投資者對你的預(yù)期是又好又快赞别，不然憑啥那么高的估值呢畏陕？現(xiàn)在你跟投資者說，為了保證盈利水平仿滔，我們不能好快兼得了惠毁？或許之前公司從沒對投資者說過我們能既好又快，但是你業(yè)績好的時候是很難阻止投資者的樂觀想象的崎页。有些老板可能覺得股價大漲的時候是自己經(jīng)營的好鞠绰，而股價大跌的時候卻又一臉懵逼。這樣的案例我看過好多飒焦，所以股票市場的復(fù)雜性就在于他是三維世界蜈膨，停留在二維世界而忽視三維世界存在的，可能導(dǎo)致“我看對了牺荠，怎么還跌了翁巍；我看錯了，但是也不應(yīng)該跌那么多吧休雌，難道公司破產(chǎn)了灶壶？”，而有較好的市場理解能力則容易產(chǎn)生“我看錯了杈曲，我卻賺錢了驰凛；我看對了，我賺大錢了”的效果担扑。

04

趨勢交易在于尋找市場上賠率和概率錯配的機會

每次的板塊底部啟動的特征非常像恰响。我往往會特別關(guān)注跌了幾年的大板塊，當(dāng)這些板塊出現(xiàn)潛在大變化的時候去緊密跟蹤魁亦，因為這樣的板塊一旦反轉(zhuǎn)往往就是戴維斯雙擊的機會。我會關(guān)注這些板塊這些年跌的原因是什么羔挡，可能反轉(zhuǎn)的催化劑是什么蜀变？目前市場多空觀點分別是什么匹颤？其實絕大多數(shù)板塊的底部啟動的原因并不神秘笙各，甚至很多投資都清楚，只是因為多空交織呈野，大家困于估值、不確定性印叁、情緒等不敢去買入被冒。這個問題我在“我對趨勢一些看法一”中詳細討論過，大家可以去看看轮蜕。當(dāng)然不是每一次出手都是正確的昨悼，但還是是要不斷試錯，當(dāng)面對風(fēng)險收益比好的機會的時候跃洛，交易體系的威力就會顯現(xiàn)率触。

很多投資者可能認為趨勢可能非常雷同于追漲殺跌，講趨勢是追漲殺跌汇竭，在一定程度上講是正確的葱蝗。但是什么時候去追漲，什么時候去殺跌细燎，這個時機其實才是真正的核心两曼。為什么去追漲？是因為我們追求的是高賠率的股票玻驻，高賠率往往伴隨低概率悼凑，去追漲是因為低概率在信息面的驅(qū)動下可能從一個低概率變成了一個中甚至高概率，而此時由于長期下跌導(dǎo)致的偏見的存在击狮，賠率可能下降的并不多佛析，就會形成一個概率和賠率的錯配。

而很多人去追漲殺跌背后是沒有邏輯的彪蓬，他的行為非常僵化寸莫，尤其是牛市買突破經(jīng)常套在山頂。一般說來档冬，熊市里的突破質(zhì)量比較高膘茎，因為熊市里大家情緒比較低迷，此時市場的需求是”腳踏實地“酷誓，因此此時的技術(shù)圖形質(zhì)量比較高些披坏。但是在牛市里市場更喜歡“仰望星空”，所以這個時候的圖形突破不一定代表他的基本面發(fā)生了實質(zhì)性變化盐数，而可能只是因為”他的想象力變成現(xiàn)實的概率更大了“棒拂。就像你在酒吧喝酒，在燈紅酒綠下，你覺得周圍都是美女帚屉，而實際上很多都是心理作用谜诫，所以說技術(shù)指標(biāo)本身它在熊市和牛市它的適用性是完全不一樣的，我們應(yīng)該辯證的看待他攻旦。

趨勢交易還有一個優(yōu)勢是控制回撤喻旷。原因很簡單，趨勢交易策略強調(diào)”先求不敗后求勝“牢屋。具體來說且预，趨勢交易策略要求買入的標(biāo)的是風(fēng)險充分釋放過的，其次是左側(cè)不重倉烙无，最后還有止損措施锋谐。此外，趨勢交易策略以擇時為核心皱炉。A股市場有很強的情緒溢散效應(yīng)怀估，所以每次階段性的市場頂部特征很類似，基本是高位主線滯漲合搅、該漲不漲多搀，板塊向非主流板塊輪轉(zhuǎn)，再加大震蕩灾部，這些基本就是見頂?shù)臉?biāo)志康铭，逃掉階段性市場的頂部也會有效控制回撤。需要強調(diào)的是赌髓，我的策略是不以控制回撤為目的从藤，在我的交易體系中，有些回撤是很難控制的（比如偶然的事件沖擊锁蠕，不影響趨勢的方向）夷野，有些回撤則是容易回撤的（個股止損，階段性市場見頂）荣倾，我要做的便是不斷執(zhí)行交易策略悯搔，剩下的交給市場。

05

我從不去抵御人性舌仍，我的策略核心是順應(yīng)人性

我從不去抵御人性妒貌，我的策略核心是順應(yīng)人性。我舉個很俗氣的例子铸豁，對于絕對多數(shù)人而言我們老百姓有句話說“不拿女人考驗?zāi)腥斯嗍铮灰媒疱X考驗女人”，我相信肯定有人可以經(jīng)受考驗节芥，但是對大多數(shù)女人而言在刺，難道不是“工資悉數(shù)上交”比相信他更可靠嗎？

絕大多數(shù)投資者在股票市場中虧錢不是因為他們懂得少，而是因為他們過度自信蚣驼。而實際上忍燥，絕大多數(shù)投資者的智商都差不多，市場超額利潤的來源往往不是誰比誰聰明隙姿，而是時刻保持自己情緒的穩(wěn)定，從而少作蠢事厂捞∈溏瑁回想一下，你是一個清華北大畢業(yè)的高材生靡馁，你老婆無理取鬧跟你吵架欲鹏，你忍耐了好多次后終于上頭發(fā)飆了，跟你老婆吵了一架臭墨，事后你特別后悔赔嚎，因為還要花更長時間哄好。所以胧弛，你情緒變差的時候尤误，你會智商變低干蠢事，但實際上你并不蠢结缚，這些都是人性的體現(xiàn)损晤，我深刻理解這些人的行為，人容易被情緒牽引红竭，我們能做的就是理解它尤勋、順應(yīng)他。

所以對于趨勢交易者而言茵宪，應(yīng)避免將自己推向人性艱難決策的境地最冰。因為多數(shù)人無法持續(xù)作出好的抉擇，即使他是個對人性非常有洞察力的人稀火。所以暖哨，我很強調(diào)體系的力量，只有做一個“機械”的交易者憾股，做一個有紀(jì)律的交易者鹿蜀，積極面對“小貪婪，小恐懼”服球，才能不去面對“大貪婪茴恰，大恐懼”。當(dāng)然趨勢交易是一套體系斩熊，順應(yīng)人性只是其中的一部分往枣，最重要還是構(gòu)建一套行之有效的交易體系。

我交易體系的核心是理解市場的結(jié)構(gòu)和強弱。首先是市場的結(jié)構(gòu)分冈，任何整體都有很多部分構(gòu)成圾另，但不是每一部分都是同樣重要的，就像我們?nèi)梭w結(jié)構(gòu)一樣雕沉，心臟和軀干對人體的影響力肯定不是一層次的集乔。所以觀察市場，就必須找出它的心肝肺坡椒，只有結(jié)構(gòu)清晰才能對市場的強弱有所理解扰路。我自己有編制指數(shù)的習(xí)慣，編制指數(shù)的目的實際就是在看似雜亂無章的波動中找出脈絡(luò)倔叼，做到一葉知秋汗唱。

市場強弱方面，我把市場分為兩種丈攒，強勢市場和弱勢市場哩罪。強勢市場的特征很明顯，主線清晰巡验，趨勢連續(xù)性強际插，只要不是挑戰(zhàn)主線邏輯的利空一般也無法改變趨勢的運行方向；而而弱勢市場主線不清晰显设，趨勢連續(xù)性弱腹鹉，如果市場頂部走下跌趨勢甚至看似不大的利空就能加速趨勢下跌。我經(jīng)常拿人與市場類比敷硅，一個強勢市場就像一個健壯的年輕人功咒，他只要不是遇到特別嚴重的病癥多數(shù)都能扛過來；而弱勢市場就像一個孱弱的老人绞蹦，可能一場感冒力奋、一次摔跤就能要了他的命。所以幽七，大幅上漲過的弱勢市場最終倒下是必須的景殷，而以什么為催化劑是偶然的。這也就是我們所說的趨勢的方向是確定的澡屡，但趨勢的運轉(zhuǎn)過程是不確定的猿挚。

所以，對我而言驶鹉，最重要的不是預(yù)測這個催化劑绩蜻，而是要深刻洞悉市場此刻的狀態(tài)。而很多投資者把每次下跌的原因歸于催化劑室埋，指望于千鈞一發(fā)其間賣掉股票躲避下跌办绝，而這時候心理決策壓力倍增（畢竟已經(jīng)跌了一段）伊约，這也是我所說大貪婪大恐懼時刻。對市場結(jié)構(gòu)和強弱理解深刻孕蝉，自然能在小貪婪和小恐懼的時候屡律，遵從自己的內(nèi)心，決策的壓力也隨之小很多降淮，這是持續(xù)作出好的決策的保證超埋，強者無妙招就是這個道理。

但是并不是說這套系統(tǒng)只有優(yōu)點沒有缺點佳鳖，完美的策略是不存在的纳本。這套體系追求的是在低市場情緒、低景氣度的時候介入腋颠，這個介入的時機往往就決定了你虧不了什么錢。但是標(biāo)的大幅上漲過你可能覺得不在安全吓笙，這就會限制你賺大錢淑玫，因為標(biāo)的一旦進入高位，如果疊加市場整體轉(zhuǎn)弱面睛，你總會有防守的沖動絮蒿。因為高位已經(jīng)是高市場預(yù)期區(qū)間，同時存在price-in的可能性叁鉴，所以事后看賣飛大牛股是經(jīng)常發(fā)生的事土涝。不過我覺得有得必有失，如果你追求高位大牛股幌墓，那么高位踩坑也可能隨之而來但壮，甚至可能是被雙殺的大坑，這可能導(dǎo)致整體期望值為負常侣。

所以我認為策略的核心不能只看他幫你抓了多少大牛股蜡饵，同時也要看錯抓大牛股的同時虧了多少錢，如果只是事后總結(jié)說虧錢的只是看錯了胳施，那么策略的意義何在呢溯祸？如果交易體系不具備反脆弱性，指望不斷買到高位牛票舞肆，那么這個策略一定不是好的策略焦辅。因為我們是普通人，我們總會犯錯椿胯，如果你的選股非常依賴于你的商業(yè)眼光筷登，那么一次高位重倉失誤，你的長期收益率就可能下降一個臺階哩盲。實際上仆抵，投資是比防守的游戲跟继，不管什么樣的策略，我覺得只要在市場中活得久的投資者镣丑，都需要對這個問題做出回應(yīng)舔糖。

06

我為什么總能在底部抓到“牛股”

行業(yè)龍頭下跌的原因不是說他的競爭力下降了，而是因為行業(yè)存在周期性的變化莺匠，或者說他的行業(yè)增速存在周期性的變化金吗，從而導(dǎo)致他可能股票層面出現(xiàn)較大下跌。從股價層面說趣竣，一些行業(yè)一旦經(jīng)過長期下跌摇庙，他的股價風(fēng)險便會被大幅釋放，這個時候則應(yīng)該更樂觀一些遥缕，對風(fēng)險（不確定性）更容忍一些卫袒，但是站在群體的角度則很容易陷入由于長期下跌產(chǎn)生的過度總結(jié)偏見中，甚至這種偏見會成為主流市場認知单匣。而此時我會特關(guān)注及思考“如果這種長期下跌的行業(yè)想去反轉(zhuǎn)夕凝，潛在催化劑是什么”。我去研究這類行業(yè)户秤，并不是想去預(yù)測他什么時候去反轉(zhuǎn)码秉，而是提前做好沙盤推演，做好各種預(yù)案鸡号，我更多的是從應(yīng)對的角度出發(fā)转砖，并不是基于深度研究的左側(cè)越跌越買。我會在這類行業(yè)風(fēng)險充分釋放過后小倉位買入跟蹤鲸伴，然后等待出現(xiàn)基本面的拐點和市場趨勢的拐點后大倉位買入府蔗。

07

以幾個具體的板塊談一談

豬肉股是我管理公司賬戶賺錢最多的一個板塊，大家都知道豬肉股是典型的周期股汞窗，豬周期2016.6月份見頂后一路下跌礁竞，一般認為豬周期是2-3年的，但是具體是多少時間是存在偶然的杉辙，所以當(dāng)豬肉板塊從高點經(jīng)常兩年多長期下跌后模捂，投資者對豬肉股的悲觀共識已經(jīng)形成：豬肉股處在周期下跌階段，豬肉股盈利能力很差蜘矢，甚至很多公司存在倒閉風(fēng)險狂男。當(dāng)然也有部分“豬周期可能快反轉(zhuǎn)的聲音”，不過由于當(dāng)時處于大盤主跌浪階段品腹，大家對于豬肉股也沒什么興趣岖食。

對我而言，豬周期到達周期下跌的后段這是確定的舞吭，隨著豬價長期下跌泡垃，中小散戶的產(chǎn)能在逐步出清析珊，但是什么時候走出反轉(zhuǎn)行業(yè)這是不確定的，而恰逢2018年下半年非洲豬瘟席卷中國蔑穴，本就處于產(chǎn)能去化后期的豬周期直接被一次加速忠寻，大量散戶的產(chǎn)能由于豬價暴跌及疫情屠殺而消失，豬周期由此產(chǎn)生了一波大行情存和。豬肉股上漲的邏輯很簡單的奕剃，但是為什么絕大對數(shù)投資者抓不住，我覺得原因有兩點捐腿。一是底部被市場情緒所牽引纵朋，不敢觸摸機會；二是不理解市場的預(yù)期形成機制茄袖，當(dāng)時的疫情禁運后若如今天般有豬肉期貨操软，可能股價直接被期貨帶起來了，就沒那么多“豬價沒漲宪祥，股價先搶跑需要等回調(diào)”的投資者了聂薪。

電子板塊大家也了解，2017年底見頂?shù)脑蚝芎唵纹飞剑饕鞘謾C銷量見頂和創(chuàng)新瓶頸的問題，一直到2018.7月份臺積電Q2財報中提到智能手機芯片收入及指引大幅超市場預(yù)期烤低，從而改變了整個手機行業(yè)的預(yù)期肘交，可以說是智能手機行業(yè)銷量一直下滑的預(yù)期有了一次方向性的變化，盡管當(dāng)時的手機終端銷量仍然維持負增長扑馁，但其上游芯片備貨預(yù)期已預(yù)示行業(yè)要反轉(zhuǎn)涯呻。我記得當(dāng)時我給很多朋友大力推薦電子行業(yè)，多數(shù)人第一反應(yīng)都是這個行業(yè)太爛了腻要，你給他解釋說5G手機會改變市場預(yù)期的复罐，他們會接著問5G銷量能有想的那么好的增長嗎？由此可見雄家，經(jīng)常長期下跌后的板塊主流偏見有多深效诅，大家都不愿意看這個行業(yè)了，有所關(guān)注的也覺得5G手機太貴不過如此趟济，估值還不夠便宜等等乱投，我覺得核心在于股價長期下跌后反應(yīng)的市場預(yù)期是很悲觀的，反轉(zhuǎn)的力度有多大只關(guān)系到你賺多賺少的問題顷编，這其實從風(fēng)險收益比的角度是筆很好的交易戚炫，股價低位不要太在乎反轉(zhuǎn)的力度有多大，即使看錯了也虧不了多少錢媳纬。

新能源行業(yè)情況也類似双肤，2017.9月份見頂一直跌到2019.11月施掏，新能源下跌的原因人所共知，主要是第一波靠補貼拉動需求茅糜，后面在非常高的市場預(yù)期下補貼退坡七芭，沒有出現(xiàn)爆款車型等原因?qū)е滦履茉窗鍓K被雙殺。經(jīng)常兩年的下跌限匣，市場風(fēng)險釋放了很多抖苦，對于我們來說非常符合重要觀察的對象。大約2019.11月歐洲提高了新能源汽車補貼標(biāo)準(zhǔn)及大眾提出2025戰(zhàn)略等米死，預(yù)示著海外新能源汽車行業(yè)迎來一個邊際改善锌历，我們站在當(dāng)時那個時點，根本不會想到特斯拉國內(nèi)的發(fā)展如此迅速峦筒，不會想到蔚來究西、理想、小鵬汽車能有今天這種盛況物喷，更想不到新能源汽車行業(yè)的股票能干到動態(tài)100pe卤材，甚至用2025年的利潤去估值。當(dāng)時重倉買入新能源票只是因為他有一個邊際改善峦失，至于改善的力度有多大扇丛，我覺得就是賺多賺少的問題，他底部的風(fēng)險收益比很不錯是最核心的尉辑，這也是我去重倉買入的信仰所在帆精。

時至今天，絕大多數(shù)投資者可能覺得新能源的未來如此確定隧魄，看空的人最多覺得透支了估值卓练，但是回到投資的核心，他的風(fēng)險收益比怎么樣呢购啄？行業(yè)底部的不確定性是投資者的朋友襟企，高位的不確定性則是敵人，股價漲多了是最大的利空狮含，僅僅是情緒的回落可能就讓估值收縮20%顽悼，而一旦遇到基本面邊際惡化呢。那就是雙殺几迄。

軍工行業(yè)也是如此表蝙，軍工未來5年與過去10年相比，最大的變化莫過于他真的要出業(yè)績了乓旗，這是個巨大的方向性的變化府蛇，同時他處于邏輯的起點，故事的開端屿愚，風(fēng)險收益比非常好汇跨。前幾天遇到一個朋友提出了一個很有意思的問題务荆，他問我為什么你覺得40-50pe的軍工你覺得是機會，而30-40pe的光伏你覺得是風(fēng)險穷遂？許多投資者喜歡從估值的角度討論市場price-in的程度函匕，而我考慮的始終是多空演繹進展到哪里了，而估值不過是個結(jié)果蚪黑。光伏是周期股盅惜，光伏的演繹是從2020.4月份開始的，時至今日漲幅兩三倍的票比比皆是忌穿，而光伏最重要的屬性是他的周期性抒寂，當(dāng)然很多投資者擺出各種數(shù)據(jù)來證明產(chǎn)能擴張沒大家想的那么快，退一步講即使周期真回落掠剑，產(chǎn)品價格下跌能進一步提高裝機量增長水平屈芜，這是典型的高位觀點，這是典型的hard模式朴译。而軍工的估值是景氣度剛啟動時候的估值井佑，未來5年很多復(fù)合增長30%甚至50%以上公司，我想也許再過一年眠寿，大家腦補出來的軍工故事一定很精彩躬翁。

最后需要強調(diào)的是，我們能抓住這些板塊不是靠的深度研究盯拱，我們一方面是主動去跟蹤一些跌了很久的行業(yè)盒发，一方面是一套量化系統(tǒng)去捕捉板塊及個股異動，我們喜歡去抓那些有方向性變化的公司坟乾，在行業(yè)底部聰明的承擔(dān)風(fēng)險迹辐。我們也不是像大家想的那樣每次都能抓住蝶防，我們也經(jīng)常犯錯甚侣，經(jīng)常止損，但對我們而言间学，風(fēng)險收益比是保證長期復(fù)利的核心殷费。

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基金經(jīng)理壓力很大，希瓦是個非常好的平臺

基金經(jīng)理是個壓力很大的崗位低葫，因為我們無法避免被拿來作比較详羡，甚至是周周比。不過這就是這個行業(yè)的現(xiàn)實嘿悬，我們應(yīng)該接受实柠，這種基金業(yè)的游戲規(guī)可能說讓趨勢交易者更受益。因為始終是順應(yīng)市場善涨，所以我的心理壓力要比價投基金經(jīng)理小很多窒盐，買賣股票也會更加從容草则。與個人投資者相比，我覺得區(qū)別不是很大蟹漓，這是策略決定的炕横，趨勢交易策略適應(yīng)性比較強。

與研究有什么不同葡粒？研究員像是軍師份殿，基金經(jīng)理則是元帥。研究員更關(guān)注深度嗽交，基金經(jīng)理更關(guān)注角度卿嘲。好的研究員可能成也蕭何敗也蕭何，所以基金經(jīng)理的應(yīng)變能力是對研究員一個很好的補充轮纫。好的研究員不一定是個好的基金經(jīng)理腔寡，但好的基金經(jīng)理必須要有一定的研究功底。

我的生活比較單調(diào)掌唾，絕大多數(shù)時間都在投資放前，剩下的大多時間都在陪伴家人，偶爾打打游戲糯彬、看看小說凭语。投資是比較耗費心神的事，所以游戲里砍砍怪撩扒，看看熱血小說似扔，我覺得能比較好的放松。

當(dāng)然生活能如此“單調(diào)”搓谆，非常受益于大金鏈子打造的這個平臺（插播廣告）炒辉。大金鏈子作為希瓦平臺的發(fā)動機，一點點的將“希瓦”澆灌長大泉手，我們乘平臺東風(fēng)黔寇，走的比外面的許多基金經(jīng)理輕松太多。此外斩萌，希瓦這個平臺有非常多優(yōu)秀的同事缝裤，我們的研究團隊，我們的后臺支持颊郎，雖然他們不露面憋飞，但是他們卻是我們這些基金經(jīng)理最有力的支撐。

肖康姆吭，南京師范大學(xué)企業(yè)管理碩士榛做，雪球ID：葉壹知秋；2018年加入希瓦資產(chǎn)任研究員，負責(zé)輕工检眯、新能源汽車升敲、農(nóng)林漁牧行業(yè)研究工作，現(xiàn)任希瓦小康1號基金經(jīng)理轰传。

肖康（?@葉壹知秋??）是希瓦小康一號基金經(jīng)理?南京師范大學(xué)企業(yè)管理碩士?歷任江蘇金融租賃公司投資經(jīng)理助理驴党，深圳恒德投資管理有限公司研究員?2018年加入希瓦資產(chǎn)任研究員，負責(zé)輕工获茬、新能源汽車港庄、農(nóng)林漁牧行業(yè)研究工作?希瓦小康1號基金經(jīng)理

小康1號為價值選股與趨勢交易相結(jié)合的策略產(chǎn)品，策略上強調(diào)價值選股恕曲，選擇賠率高鹏氧，可能存在方向性變化的公司，在合適的時機買入佩谣，擇時上強調(diào)“左側(cè)輕倉買入把还，右側(cè)重倉出擊”。中期持股茸俭，守正而出奇吊履，不謀求“畢其功于一役”，堅持“持續(xù)穩(wěn)定復(fù)利”的價值觀调鬓。