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在與小康 @葉壹知秋 的交流中耸别，他多次強(qiáng)調(diào)自己是典型的趨勢(shì)交易派夺饲。他認(rèn)為在 國(guó)內(nèi)巴菲特式思維框架占主導(dǎo)奸汇，而國(guó)外的投資策略則比較多元化，比起巴菲特他更崇尚 索羅斯往声、德魯肯米勒這些人擂找。他認(rèn)為索羅斯等人對(duì)周期和波動(dòng)有非常深刻的認(rèn)知，無(wú)論 深處多么動(dòng)蕩的市場(chǎng)浩销，他們總能在危機(jī)中立于不敗之地婴洼。肖康用德羅肯米勒的一句話來(lái) 總結(jié)他的趨勢(shì)交易策略“如果趨勢(shì)有 9 步，我不會(huì)在第 0 步進(jìn)入撼嗓，也不會(huì)晚于第 2 步 加大力度投入柬采，更不會(huì)再第 3、4 步再追加趨勢(shì)且警，因?yàn)橼厔?shì)什么時(shí)候結(jié)束誰(shuí)也不知道”粉捻。

?當(dāng)他談及更具體的策略時(shí)，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)不做復(fù)雜題斑芜。他喜歡在行業(yè)底部去押注那些 可能具有方向性變化的公司肩刃，而往往這些變化憑借常識(shí)便可知道大概，因此他認(rèn)為策略 非常簡(jiǎn)單且容易復(fù)制杏头。近幾年盈包，A 股市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)階段性行業(yè)板塊，比如 18 年的豬 肉醇王，19 年中的電子呢燥、19 年底的新能源、20 年年底的軍工寓娩。這些板塊中投資者如果抓 住其中一個(gè)行業(yè)叛氨，就能獲得不錯(cuò)的收益呼渣。而在肖康的投資體系里，一個(gè)也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)寞埠。他 跟我們說(shuō)屁置，他能抓住這些板塊不是靠的超越市場(chǎng)的深度研究，而是他的策略本身仁连。?

肖康喜歡經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌過(guò)的行業(yè)蓝角，他認(rèn)為行業(yè)龍頭下跌的原因不是說(shuō)他的競(jìng)爭(zhēng)力下 降了，而是因?yàn)樾袠I(yè)存在周期性的變化饭冬，或者說(shuō)他的行業(yè)增速存在周期性的變化使鹅，從而 導(dǎo)致他可能股票層面出現(xiàn)較大下跌。從股價(jià)層面說(shuō)伍伤，一些行業(yè)一旦經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌并徘，他的 股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)被大幅釋放，這個(gè)時(shí)候則應(yīng)該更樂(lè)觀一些扰魂，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（不確定性）更容忍一些麦乞，但是站在群體的角度則很容易陷入由于長(zhǎng)期下跌產(chǎn)生的過(guò)度總結(jié)偏見(jiàn)中，甚至這種 偏見(jiàn)會(huì)成為主流市場(chǎng)認(rèn)知劝评。

?而肖康此時(shí)會(huì)特關(guān)注及思考“如果這種長(zhǎng)期下跌的行業(yè)想去反轉(zhuǎn)姐直，潛在催化劑是什 么”。他說(shuō)他去研究這類行業(yè)蒋畜，并不是想去預(yù)測(cè)他什么時(shí)候去反轉(zhuǎn)声畏，而是提前做好沙盤 推演，做好各種預(yù)案姻成，他更多的是從應(yīng)對(duì)的角度出發(fā)插龄，并不是基于深度研究的左側(cè)越跌 越買。他會(huì)在這類行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放過(guò)后小倉(cāng)位買入跟蹤科展，然后等待出現(xiàn)基本面的拐點(diǎn) 和市場(chǎng)趨勢(shì)的拐點(diǎn)后大倉(cāng)位買入均牢。

? 出于喜愛(ài)，我進(jìn)入了投資行業(yè)

我叫肖康才睹，南京師范大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)碩士畢業(yè)徘跪，畢業(yè)后進(jìn)入江蘇金融租賃擔(dān)任投 資經(jīng)理助理。工作半年后琅攘，我發(fā)現(xiàn)自己更喜歡自主權(quán)更高些的投資類的工作垮庐，于是就進(jìn) 入深圳恒德投資，這也是我第一次進(jìn)入私募基金行業(yè)坞琴。在恒德?lián)窝芯繂T 3 年哨查，后于 2017.9 進(jìn)入希瓦資產(chǎn)，擔(dān)任輕工研究員置济。由于內(nèi)部業(yè)績(jī)還不錯(cuò)解恰，后被提拔為投資經(jīng)理 并于 2020 年 4 月份發(fā)行了公開產(chǎn)品希瓦小康 1 號(hào)锋八。?

進(jìn)入股市原因其實(shí)很簡(jiǎn)單浙于，出于對(duì)投資的喜愛(ài)和興趣护盈。我讀研究生其間就做過(guò)許多 份與投資相關(guān)的工作，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里羞酗，我給自己設(shè)立的目標(biāo)是進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)工 作腐宋。我從江蘇金融租賃辭職后機(jī)緣巧合之下進(jìn)入南京一家創(chuàng)投，2 個(gè)月的工作讓我感覺(jué) 到創(chuàng)投對(duì)社交要求非常高檀轨，繁雜的事也很多胸竞，而我性格中雖喜歡思考但并不擅長(zhǎng)與人交 際，所以我覺(jué)得這工作可能不太適合我参萄。而那時(shí)候我正好剛開始學(xué)習(xí)炒股卫枝，發(fā)現(xiàn)證券投 資行業(yè)很符合我性格中喜歡思考的部分，規(guī)避高頻社交的部分讹挎，所以我就走上了這條路校赤。 后來(lái)成功應(yīng)聘恒德投資的時(shí)候非常開心，因?yàn)檎业阶约合矚g的工作非常不容易筒溃。

? 2018 年的挫折马篮，讓我走上了趨勢(shì)交易之路

炒股初期的時(shí)候我是完全科班思路，記得 2014 下半年第一次上雪球怜奖，非常喜歡丹 神浑测，我第一桶金也是從兩投上賺的。后面買賣的一些股票也都是諸如銀行歪玲、保險(xiǎn)迁央、白酒、 家電類的票滥崩，一些基礎(chǔ)研究框架也是那時(shí)候建立的岖圈。2015 年牛市是對(duì)我價(jià)投理念的第 一次大沖擊，我記得當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應(yīng)非常強(qiáng)夭委，去追了創(chuàng)業(yè)板幅狮，一周內(nèi)翻倍特別開 心。牛市頂峰的時(shí)候株灸，我甚至去追了次新股崇摄，結(jié)果可想而知。面對(duì)這么大的個(gè)人得失慌烧， 我消沉了大半年逐抑。股票市場(chǎng)對(duì)人性的挑戰(zhàn)非常大，可以說(shuō)一年股市大波動(dòng)中屹蚊，人的喜怒 哀樂(lè)可能抵得上現(xiàn)實(shí)生活的十年厕氨。幸好我是 2014 年低位買的股票进每，后面也只是把賺的 錢虧掉很多，但是也是一筆很大的錢短時(shí)間蒸發(fā)掉了命斧。所以當(dāng)時(shí)的痛苦真的是悶頭過(guò)來(lái) 的田晚，不曾思考到底是哪方面出了問(wèn)題。2017 年 9 月來(lái)到希瓦国葬，我給公司推薦了幾只家 居股贤徒，那幾只股票是我花費(fèi)大量心思做過(guò)深度研究的矫钓，可惜的是在 2018 年跌得慘不忍 睹减细『鸹ⅲ可以說(shuō) 2018 年是我個(gè)人理念的分水嶺冒晰，也是我第一次直面痛苦蚕键，去反思到底出了 什么問(wèn)題仲义。

2018 年我反思了很多滥玷，首先我需要說(shuō)的是为狸，這是我的個(gè)人經(jīng)歷背苦，是我個(gè)人稟賦下 做的選擇互捌。不代表哪種投資方法更好，沒(méi)有更好的只有更適合自己的糠惫。我有個(gè)跟我一樣 經(jīng)歷痛苦的前同事疫剃，他與我選擇了 2 條不同的道路，但他現(xiàn)在是一位業(yè)績(jī)非常出色的基 金經(jīng)理硼讽。接下里就回正題巢价，說(shuō)下的我的轉(zhuǎn)變過(guò)程。?

我個(gè)人在研究過(guò)程中遇到的最大的問(wèn)題是會(huì)遇到一些復(fù)雜問(wèn)題固阁，爭(zhēng)議很大壤躲，甚至你 去請(qǐng)教各種專家都不一定能有定論，但是這可能是核心問(wèn)題”溉迹現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)投研體系往 往要求研究員要對(duì)這些爭(zhēng)議問(wèn)題給出答復(fù)碉克，因?yàn)檫@才是“超額收益”的來(lái)源，因?yàn)檫壿?很簡(jiǎn)單并齐，簡(jiǎn)單問(wèn)題大家都會(huì)做漏麦，那怎么賺取超額利潤(rùn)呢？我曾經(jīng)也是這種思維的擁簇者况褪， 我遇到過(guò)很多這樣的復(fù)雜問(wèn)題撕贞，最后硬著頭皮給了老板解答，實(shí)際心里也沒(méi)有譜或是盲 目自信测垛。在 2018 年經(jīng)歷了當(dāng)頭棒喝后捏膨，我在一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)中看到某位前輩一句話“當(dāng) 我們陷入需要借助超群智力才能進(jìn)行的時(shí)候，很可能我們的思考方向和角度已發(fā)生錯(cuò)誤， 我們碰到困難首先想的不應(yīng)是如何克服号涯，而該養(yǎng)成是否能繞過(guò)去的想法”目胡。這句話開啟 了我的趨勢(shì)交易之路。

?深度研究這條路是聚焦核心變量链快，深度研究誉己，探討成因，穿透未來(lái)久又；而趨勢(shì)交易則 側(cè)重追溯歷史巫延、立足當(dāng)下效五，確認(rèn)我們所處的周期位置地消，揭示賠率。以站在常識(shí)和賠率的 角度去探討每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)收益比畏妖，雖然同樣展望未來(lái)脉执，但不做確定性預(yù)判，而是做 好未來(lái)的多種可能性預(yù)案戒劫，根據(jù)市場(chǎng)呈現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果去下注半夷。?

?市場(chǎng)理解，是二級(jí)市場(chǎng)投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力 趨勢(shì)交易策略與價(jià)值投資有非常顯著的不同迅细，我認(rèn)為策略本身不存在優(yōu)劣巫橄，重要的 是要適合自己，并對(duì)市場(chǎng)有較強(qiáng)的適應(yīng)性茵典。

?與大眾認(rèn)知非常不同的是湘换，趨勢(shì)交易是比較保守的策略，它的價(jià)值觀底層是：這個(gè) 世界是非常不確定的统阿，穿透未來(lái)是非常難的彩倚，所以才去通過(guò)層層防御措施來(lái)保護(hù)自己。 趨勢(shì)交易的標(biāo)的選擇首先是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)充分釋放的扶平，商業(yè)邏輯簡(jiǎn)單更倚重常識(shí)的帆离，其次是 不逆市場(chǎng)而行，絕不大倉(cāng)位左側(cè)買入结澄。最后是有一道最終防線”嚴(yán)格的止損策略“哥谷。所 以很多人提到索羅斯可能想到的就是他操作大開大合，實(shí)際上從風(fēng)控角度并非如此麻献。

?而價(jià)值投資尤其是成長(zhǎng)股投資則對(duì)人有比較高的要求们妥，他要求人要有較強(qiáng)的商業(yè)穿 透力，同時(shí)要求人能夠克服貪婪赎瑰、恐懼等人性弱點(diǎn)王悍，雖然通過(guò)能力圈、分散餐曼、安全邊際 等核心能力建設(shè)能提高一些防御水平压储，但是實(shí)際上操作層面鲜漩，充當(dāng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)者是極少數(shù) 人的游戲，人面對(duì)壓力時(shí)也難言克服人性集惋。

?簡(jiǎn)單說(shuō)孕似，逆市場(chǎng)、逆人性是高難度模式刮刑，尤其是考慮到目前的基金排名模式喉祭，對(duì)人 的挑戰(zhàn)異常大。所以你會(huì)經(jīng)常聽到一些基金總結(jié)自己一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的時(shí)候提到“研究的 還是不夠深入雷绢，對(duì)于安全邊際的理解不夠泛烙，沒(méi)有遵循能力圈，沒(méi)有做到別人恐懼我貪婪”翘紊， 實(shí)際上這些都不容易蔽氨。這導(dǎo)致很多投資者追求更深度的研究，實(shí)際上就如我們上面提到的帆疟，個(gè)人能力有瓶頸且可能未來(lái)就是不可測(cè)的鹉究，所以在這上面花費(fèi)大精力可能適得其反。 更需要強(qiáng)調(diào)的是踪宠，不是專家就可以抵抗人性的自赔，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)常提到的庫(kù)存周期/產(chǎn) 能周期可都是行業(yè)內(nèi)的頂級(jí)專家搞出來(lái)的，人面對(duì)人性挑戰(zhàn)的時(shí)候柳琢，多數(shù)人是束手就擒 的绍妨。

我舉個(gè)簡(jiǎn)答的例子，某梯媒公司染厅，2018.4 月份投資者會(huì)議的時(shí)候問(wèn)投資者“你們 喜歡 30%收入+10%的利潤(rùn)呢痘绎，還是 10%收入+30%的利潤(rùn)”，投資者當(dāng)時(shí)肯定是喜歡 前者嘛肖粮。結(jié)果大家也知道結(jié)果孤页，這家公司 1 個(gè)季度擴(kuò)張了前面 5-10 年的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)。而在 這公司股價(jià)底部的時(shí)候涩馆，他宣布暫時(shí)不回購(gòu)了行施，同時(shí)在某季度投資者會(huì)議上說(shuō)“新經(jīng)濟(jì) 廣告腰斬，現(xiàn)在不確定什么時(shí)候能回來(lái)魂那，因?yàn)椴磺宄壳皣?guó)內(nèi)的創(chuàng)投是暫時(shí)不投了還是 新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)浪潮尾聲了”蛾号。我毫不懷疑大佬的智慧，因?yàn)槲磥?lái)在一定程度上是不可測(cè)的涯雅， 但是他在行業(yè)頂部的時(shí)候也貪婪鲜结，在行業(yè)底部的時(shí)候也恐懼，所以貪婪恐懼不會(huì)因?yàn)槟?是專家就會(huì)消失，因?yàn)檫@是人性精刷。

?所以拗胜，我經(jīng)常跟朋友聊到一個(gè)觀點(diǎn)，究竟我們做二級(jí)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么怒允？我 思索許久后的答案是“市場(chǎng)理解”埂软。因?yàn)檎撐磥?lái)幾年的業(yè)績(jī)，你能比董事長(zhǎng)了解得更多纫事， 但是董事長(zhǎng)炒股不一定比你厲害勘畔。為什么呢？因?yàn)楣善笔袌?chǎng)講的加速度丽惶，而不是速度炫七， 股票市場(chǎng)的投資像三維世界，而實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)是二維世界蚊夫，所以市場(chǎng)理解在一定程度上說(shuō)比 商業(yè)穿透力更重要诉字。這里我再舉個(gè)例子，我 2017 年去調(diào)研某物業(yè)公司的時(shí)候知纷，公司總 經(jīng)理對(duì)投資者說(shuō)因?yàn)楫?dāng)前物業(yè)項(xiàng)目太火爆，許多非獨(dú)立第三方物業(yè)公司花大錢去搶項(xiàng)目陵霉， 而本公司覺(jué)得他們項(xiàng)目太貴根本賺不到錢琅轧，所以本季度放緩拿項(xiàng)目進(jìn)度。投資者聽了覺(jué) 得老板說(shuō)的非常有道理踊挠，于是把股價(jià)砸了乍桂。

?為什么？因?yàn)楣善睆膩?lái)都是有限信息博弈效床。當(dāng)你業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的時(shí)候睹酌，投資者對(duì)你 的預(yù)期是又好又快，不然憑啥那么高的估值呢剩檀？現(xiàn)在你跟投資者說(shuō)憋沿，為了保證盈利水平， 我們不能好快兼得了沪猴？或許之前公司從沒(méi)對(duì)投資者說(shuō)過(guò)我們能既好又快辐啄，但是你業(yè)績(jī)好 的時(shí)候是很難阻止投資者的樂(lè)觀想象的。有些老板可能覺(jué)得股價(jià)大漲的時(shí)候是自己經(jīng)營(yíng) 的好运嗜，而股價(jià)大跌的時(shí)候卻又一臉懵壶辜。這樣的案例我看過(guò)好多，所以股票市場(chǎng)的復(fù)雜性 就在于他是三維世界担租，停留在二維世界而忽視三維世界存在的砸民，可能導(dǎo)致“我看對(duì)了， 怎么還跌了；我看錯(cuò)了岭参，但是也不應(yīng)該跌那么多吧便贵，難道公司破產(chǎn)了？”冗荸，而有較好的 市場(chǎng)理解能力則容易產(chǎn)生“我看錯(cuò)了承璃，我卻賺錢了；我看對(duì)了蚌本，我賺大錢了”的效果盔粹。

? 趨勢(shì)交易在于尋找市場(chǎng)上賠率和概率錯(cuò)配的機(jī)會(huì)?

每次的板塊底部啟動(dòng)的特征非常像。我往往會(huì)特別關(guān)注跌了幾年的大板塊程癌，當(dāng)這些 板塊出現(xiàn)潛在大變化的時(shí)候去緊密跟蹤舷嗡，因?yàn)檫@樣的板塊一旦反轉(zhuǎn)往往就是戴維斯雙擊 的機(jī)會(huì)。我會(huì)關(guān)注這些板塊這些年跌的原因是什么嵌莉，可能反轉(zhuǎn)的催化劑是什么进萄？目前市 場(chǎng)多空觀點(diǎn)分別是什么？其實(shí)絕大多數(shù)板塊的底部啟動(dòng)的原因并不神秘锐峭，甚至很多投資 都清楚中鼠，只是因?yàn)槎嗫战豢棧蠹依в诠乐笛伛⒉淮_定性援雇、情緒等不敢去買入。這個(gè)問(wèn)題我在“我對(duì)趨勢(shì)一些看法一”中詳細(xì)討論過(guò)椎扬，大家可以去看看惫搏。當(dāng)然不是每一次出手都 是正確的，但還是要不斷試錯(cuò)蚕涤，當(dāng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比好的機(jī)會(huì)的時(shí)候筐赔，交易體系的威力就 會(huì)顯現(xiàn)。

很多投資者可能認(rèn)為趨勢(shì)可能非常雷同于追漲殺跌揖铜，講趨勢(shì)是追漲殺跌茴丰，在一定程 度上講是正確的。但是什么時(shí)候去追漲蛮位，什么時(shí)候去殺跌较沪，這個(gè)時(shí)機(jī)其實(shí)才是真正的核 心。為什么去追漲失仁？是因?yàn)槲覀冏非蟮氖歉哔r率的股票尸曼，高賠率往往伴隨低概率，去追 漲是因?yàn)榈透怕试谛畔⒚娴尿?qū)動(dòng)下可能從一個(gè)低概率變成了一個(gè)中甚至高概率萄焦，而此時(shí) 由于長(zhǎng)期下跌導(dǎo)致的偏見(jiàn)的存在控轿，賠率可能下降的并不多冤竹，就就會(huì)形成一個(gè)概率和賠率 的錯(cuò)配。

而很多人去追漲殺跌背后是沒(méi)有邏輯的茬射，他的行為非常僵化鹦蠕，尤其是牛市買突破經(jīng) 常套在山頂。一般說(shuō)來(lái)在抛，熊市里的突破質(zhì)量比較高钟病，因?yàn)樾苁欣锎蠹仪榫w比較低迷，此 時(shí)市場(chǎng)的需求是“腳踏實(shí)地”刚梭，因此此時(shí)的技術(shù)圖形質(zhì)量比較高些肠阱。但是在牛市里市場(chǎng) 更喜歡“仰望星空”，所以這個(gè)時(shí)候的圖形突破不一定代表他的基本面發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變 化朴读，而可能只是因?yàn)椤八南胂罅ψ兂涩F(xiàn)實(shí)的概率更大了”屹徘。就像你在酒吧喝酒，在燈 紅酒綠下衅金，你覺(jué)得周圍都是美女噪伊，而實(shí)際上很多都是心理作用，所以說(shuō)技術(shù)指標(biāo)本身它 在熊市和牛市它的適用性是完全不一樣的氮唯，我們應(yīng)該辯證地看待他鉴吹。

?趨勢(shì)交易還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)是控制回撤。原因很簡(jiǎn)單您觉，趨勢(shì)交易策略強(qiáng)調(diào)“先求不敗后 求勝”拙寡。具體來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)交易策略要求買入的標(biāo)的是風(fēng)險(xiǎn)充分釋放過(guò)的琳水，其次是左側(cè)不 重倉(cāng)，最后還有止損措施般堆。此外在孝，趨勢(shì)交易策略以擇時(shí)為核心。A 股市場(chǎng)有很強(qiáng)的情緒 溢散效應(yīng)淮摔，所以每次階段性的市場(chǎng)頂部特征很類似私沮，基本是高位主線滯漲、該漲不漲和橙， 板塊向非主流板塊輪轉(zhuǎn)仔燕，再加大震蕩，這些基本就是見(jiàn)頂?shù)臉?biāo)志魔招，逃掉階段性市場(chǎng)的頂 部也會(huì)有效控制回撤晰搀。需要強(qiáng)調(diào)的是，我的策略是不以控制回撤為目的办斑，在我的交易體 系中外恕，有些回撤是很難控制的（比如偶然的事件沖擊杆逗，不影響趨勢(shì)的方向），有些回撤 則是容易回撤的（個(gè)股止損鳞疲，階段性市場(chǎng)見(jiàn)頂）罪郊，我要做的便是不斷執(zhí)行交易策略，剩 下的交給市場(chǎng)尚洽。?

我從不去抵御人性悔橄，我的策略核心是順應(yīng)人性

我從不去抵御人性，我的策略核心是順應(yīng)人性腺毫。我舉個(gè)很俗氣的例子癣疟，對(duì)于絕對(duì)多 數(shù)人而言我們老百姓有句話說(shuō)“不拿女人考驗(yàn)?zāi)腥耍灰媒疱X考驗(yàn)女人”拴曲，我相信肯 定有人可以經(jīng)受考驗(yàn)争舞，但是對(duì)大多數(shù)女人而言，難道不是“工資悉數(shù)上交”比相信他更 可靠嗎澈灼？

絕大多數(shù)投資者在股票市場(chǎng)中虧錢不是因?yàn)樗麄兌蒙倬捍ǎ且驗(yàn)樗麄冞^(guò)度自信。 而實(shí)際上叁熔，絕大多數(shù)投資者的智商都差不多委乌，市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來(lái)源往往不是誰(shuí)比誰(shuí)聰明， 而是時(shí)刻保持自己情緒的穩(wěn)定荣回，從而少作蠢事遭贸。回想一下心软，你是一個(gè)清華北大畢業(yè)的高材生壕吹，你老婆無(wú)理取鬧跟你吵架，你忍耐了好多次后終于上頭發(fā)飆了删铃，跟你老婆吵了一 架耳贬，事后你特別后悔，因?yàn)檫€要花更長(zhǎng)時(shí)間哄好猎唁。所以咒劲，你情緒變差的時(shí)候，你會(huì)智商 變低干蠢事诫隅，但實(shí)際上你并不蠢腐魂，這些都是人性的體現(xiàn)，我深刻理解這些人的行為逐纬，人 容易被情緒牽引蛔屹，我們能做的就是理解它、順應(yīng)他风题。?

所以對(duì)于趨勢(shì)交易者而言判导，應(yīng)避免將自己推向人性艱難決策的境地嫉父。因?yàn)槎鄶?shù)人無(wú) 法持續(xù)作出好的抉擇，即使他是個(gè)對(duì)人性非常有洞察力的人眼刃。所以绕辖，我很強(qiáng)調(diào)體系的力 量，只有做一個(gè)“機(jī)械”的交易者擂红，做一個(gè)有紀(jì)律的交易者仪际，積極面對(duì)“小貪婪，小恐 懼”昵骤，才能不去面對(duì)“大貪婪树碱，大恐懼”。當(dāng)然趨勢(shì)交易是一套體系变秦，順應(yīng)人性只是其 中的一部分成榜，最重要還是構(gòu)建一套行之有效的交易體系。

?我交易體系的核心是理解市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和強(qiáng)弱蹦玫。首先是市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)赎婚，任何整體都有很 多部分構(gòu)成，但不是每一部分都是同樣重要的樱溉，就像我們?nèi)梭w結(jié)構(gòu)一樣挣输，心臟和軀干對(duì) 人體的影響力肯定不是一層次的。所以觀察市場(chǎng)福贞，就必須找出它的心肝肺撩嚼，只有結(jié)構(gòu)清 晰才能對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)弱有所理解。我自己有編制指數(shù)的習(xí)慣挖帘，編制指數(shù)的目的實(shí)際就是在 看似雜亂無(wú)章的波動(dòng)中找出脈絡(luò)完丽，做到一葉知秋。

?市場(chǎng)強(qiáng)弱方面拇舀，我把市場(chǎng)分為兩種舰涌，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)和弱勢(shì)市場(chǎng)。強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的特征很明顯你稚， 主線清晰，趨勢(shì)連續(xù)性強(qiáng)朱躺，只要不是挑戰(zhàn)主線邏輯的利空一般也無(wú)法改變趨勢(shì)的運(yùn)行方 向刁赖；而弱勢(shì)市場(chǎng)主線不清晰，趨勢(shì)連續(xù)性弱长搀，如果市場(chǎng)頂部走下跌趨勢(shì)甚至看似不大的 利空就能加速趨勢(shì)下跌宇弛。我經(jīng)常拿人與市場(chǎng)類比，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)就像一個(gè)健壯的年輕人源请， 他只要不是遇到特別嚴(yán)重的病癥多數(shù)都能扛過(guò)來(lái)枪芒；而弱勢(shì)市場(chǎng)就像一個(gè)孱弱的老人彻况，可 能一場(chǎng)感冒、一次摔跤就能要了他的命舅踪。所以纽甘，大幅上漲過(guò)的弱勢(shì)市場(chǎng)最終倒下是必須 的，而以什么為催化劑是偶然的抽碌。這也就是我們所說(shuō)的趨勢(shì)的方向是確定的悍赢，但趨勢(shì)的 運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程是不確定的。

?所以货徙，對(duì)我而言左权，最重要的不是預(yù)測(cè)這個(gè)催化劑，而是要深刻洞悉市場(chǎng)此刻的狀態(tài)痴颊。 而很多投資者把每次下跌的原因歸于催化劑赏迟，指望于千鈞一發(fā)其間賣掉股票躲避下跌， 而這時(shí)候心理決策壓力倍增（畢竟已經(jīng)跌了一段）蠢棱，這也是我所說(shuō)大貪婪大恐懼時(shí)刻锌杀。 對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)弱理解深刻，自然能在小貪婪和小恐懼的時(shí)候裳扯，遵從自己的內(nèi)心抛丽，決策 的壓力也隨之小很多，這是持續(xù)作出好的決策的保證饰豺，強(qiáng)者無(wú)妙招就是這個(gè)道理亿鲜。

?但是并不是說(shuō)這套系統(tǒng)只有優(yōu)點(diǎn)沒(méi)有缺點(diǎn)，完美的策略是不存在的冤吨。這套體系追求 的是在低市場(chǎng)情緒蒿柳、低景氣度的時(shí)候介入，這個(gè)介入的時(shí)機(jī)往往就決定了你虧不了什么 錢漩蟆。但是標(biāo)的大幅上漲過(guò)你可能覺(jué)得不在安全垒探，這就會(huì)限制你賺大錢，因?yàn)闃?biāo)的一旦進(jìn) 入高位怠李，如果疊加市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)弱圾叼，你總會(huì)有防守的沖動(dòng)。因?yàn)楦呶灰呀?jīng)是高市場(chǎng)預(yù)期區(qū) 間捺癞，同時(shí)存在 price-in 的可能性夷蚊，所以事后看賣飛大牛股是經(jīng)常發(fā)生的事。不過(guò)我覺(jué)得 有得必有失髓介，如果你追求高位大牛股惕鼓，那么高位踩坑也可能隨之而來(lái)，甚至可能是被雙 殺的大坑唐础，這可能導(dǎo)致整體期望值為負(fù)箱歧。

所以我認(rèn)為策略的核心不能只看他幫你抓了多少大牛股矾飞，同時(shí)也要看錯(cuò)抓大牛股的 同時(shí)虧了多少錢，如果只是事后總結(jié)說(shuō)虧錢的只是看錯(cuò)了呀邢，那么策略的意義何在呢洒沦？如 果交易體系不具備反脆弱性，指望不斷買到高位牛票驼鹅，那么這個(gè)策略一定不是好的策略微谓。 因?yàn)槲覀兪瞧胀ㄈ耍覀兛倳?huì)犯錯(cuò)输钩，如果你的選股非常依賴于你的商業(yè)眼光豺型，那么一次 高位重倉(cāng)失誤，你的長(zhǎng)期收益率就可能下降一個(gè)臺(tái)階买乃。實(shí)際上姻氨，投資是比防守的游戲， 不管什么樣的策略剪验，我覺(jué)得只要在市場(chǎng)中活得久的投資者肴焊，都需要對(duì)這個(gè)問(wèn)題做出回應(yīng)。

? 我為什么總能在底部抓到”牛股“

行業(yè)龍頭下跌的原因不是說(shuō)他的競(jìng)爭(zhēng)力下降了功戚，而是因?yàn)樾袠I(yè)存在周期性的變化娶眷， 或者說(shuō)他的行業(yè)增速存在周期性的變化，從而導(dǎo)致他可能股票層面出現(xiàn)較大下跌啸臀。從股 價(jià)層面說(shuō)届宠，一些行業(yè)一旦經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，他的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)被大幅釋放乘粒，這個(gè)時(shí)候則應(yīng) 該更樂(lè)觀一些豌注，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（不確定性）更容忍一些，但是站在群體的角度則很容易陷入由 于長(zhǎng)期下跌產(chǎn)生的過(guò)度總結(jié)偏見(jiàn)中灯萍，甚至這種偏見(jiàn)會(huì)成為主流市場(chǎng)認(rèn)知轧铁。而此時(shí)我會(huì)特 關(guān)注及思考“如果這種長(zhǎng)期下跌的行業(yè)想去反轉(zhuǎn)，潛在催化劑是什么”旦棉。我去研究這類 行業(yè)齿风，并不是想去預(yù)測(cè)他什么時(shí)候去反轉(zhuǎn)，而是提前做好沙盤推演绑洛，做好各種預(yù)案聂宾，我 更多的是從應(yīng)對(duì)的角度出發(fā)，并不是基于深度研究的左側(cè)越跌越買诊笤。我會(huì)在這類行業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)充分釋放過(guò)后小倉(cāng)位買入跟蹤，然后等待出現(xiàn)基本面的拐點(diǎn)和市場(chǎng)趨勢(shì)的拐點(diǎn)后大倉(cāng) 位買入巾陕。

以幾個(gè)具體的板塊談一談：?

豬肉股是我管理公司賬戶賺錢最多的一個(gè)板塊讨跟，大家都知道豬肉股是典型的周期股纪他， 豬周期 2016.6 月份見(jiàn)頂后一路下跌，一般認(rèn)為豬周期是 2-3 年的晾匠，但是具體是多少時(shí) 間是存在偶然的茶袒，所以當(dāng)豬肉板塊從高點(diǎn)經(jīng)常兩年多長(zhǎng)期下跌后，投資者對(duì)豬肉股的悲 觀共識(shí)已經(jīng)形成：豬肉股處在周期下跌階段凉馆，豬肉股盈利能力很差薪寓，甚至很多公司存在 倒閉風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也有部分“豬周期可能快反轉(zhuǎn)的聲音”澜共，不過(guò)由于當(dāng)時(shí)處于大盤主跌浪 階段向叉，大家對(duì)于豬肉股也沒(méi)什么興趣。?

對(duì)我而言嗦董，豬周期到達(dá)周期下跌的后段這是確定的母谎，隨著豬價(jià)長(zhǎng)期下跌，中小散戶 的產(chǎn)能在逐步出清京革，但是什么時(shí)候走出反轉(zhuǎn)行業(yè)這是不確定的奇唤，而恰逢 2018 年下半年 非洲豬瘟席卷中國(guó)，本就處于產(chǎn)能去化后期的豬周期直接被一次加速匹摇，大量散戶的產(chǎn)能 由于豬價(jià)暴跌及疫情屠殺而消失咬扇，豬周期由此產(chǎn)生了一波大行情。豬肉股上漲的邏輯很 簡(jiǎn)單的廊勃，但是為什么絕大對(duì)數(shù)投資者抓不住懈贺，我覺(jué)得原因有兩點(diǎn)。一是底部被市場(chǎng)情緒 所牽引供搀，不敢觸摸機(jī)會(huì)隅居；二是不理解市場(chǎng)的預(yù)期形成機(jī)制，當(dāng)時(shí)的疫情禁運(yùn)后若如今天 般有豬肉期貨葛虐，可能股價(jià)直接被期貨帶起來(lái)了胎源，就沒(méi)那么多“豬價(jià)沒(méi)漲，股價(jià)先搶跑需 要等回調(diào)”的投資者了屿脐。

電子板塊大家也了解涕蚤，2017 年底見(jiàn)頂?shù)脑蚝芎?jiǎn)單，主要是手機(jī)銷量見(jiàn)頂和創(chuàng)新 瓶頸的問(wèn)題的诵，一直到 2018.7 月份臺(tái)積電 Q2 財(cái)報(bào)中提到智能手機(jī)芯片收入及指引大幅 超市場(chǎng)預(yù)期万栅，從而改變了整個(gè)手機(jī)行業(yè)的預(yù)期，可以說(shuō)是智能手機(jī)行業(yè)銷量一直下滑的 預(yù)期有了一次方向性的變化西疤，盡管當(dāng)時(shí)的手機(jī)終端銷量仍然維持負(fù)增長(zhǎng)烦粒，但其上游芯片 備貨預(yù)期已預(yù)示行業(yè)要反轉(zhuǎn)。我記得當(dāng)時(shí)我給很多朋友大力推薦電子行業(yè)，多數(shù)人第一 反應(yīng)都是這個(gè)行業(yè)太爛了扰她，你給他解釋說(shuō) 5G 手機(jī)會(huì)改變市場(chǎng)預(yù)期的兽掰，他們會(huì)接著問(wèn) 5G 銷量能有想的那么好的增長(zhǎng)嗎？由此可見(jiàn)徒役，經(jīng)常長(zhǎng)期下跌后的板塊主流偏見(jiàn)有多深孽尽，大 家都不愿意看這個(gè)行業(yè)了，有所關(guān)注的也覺(jué)得 5G 手機(jī)太貴不過(guò)如此忧勿，估值還不夠便宜 等等杉女，我覺(jué)得核心在于股價(jià)長(zhǎng)期下跌后反應(yīng)的市場(chǎng)預(yù)期是很悲觀的，反轉(zhuǎn)的力度有多大 只關(guān)系到你賺多賺少的問(wèn)題鸳吸，這其實(shí)從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度是筆很好的交易熏挎，股價(jià)低位不 要太在乎反轉(zhuǎn)的力度有多大，即使看錯(cuò)了也虧不了多少錢层释。?

新能源行業(yè)情況也類似婆瓜，2017.9 月份見(jiàn)頂一直跌到 2019.11 月，新能源下跌的原 因人所共知贡羔，主要是第一波靠補(bǔ)貼拉動(dòng)需求廉白，后面在非常高的市場(chǎng)預(yù)期下補(bǔ)貼退坡，沒(méi) 有出現(xiàn)爆款車型等原因?qū)е滦履茉窗鍓K被雙殺乖寒。經(jīng)常兩年的下跌猴蹂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放了很多， 對(duì)于我們來(lái)說(shuō)非常符合重要觀察的對(duì)象楣嘁。大約 2019.11 月歐洲提高了新能源汽車補(bǔ)貼 標(biāo)準(zhǔn)及大眾提出 2025 戰(zhàn)略等磅轻，預(yù)示著海外新能源汽車行業(yè)迎來(lái)一個(gè)邊際改善，我們站 在當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)點(diǎn)逐虚，根本不會(huì)想到特斯拉國(guó)內(nèi)的發(fā)展如此迅速聋溜，不會(huì)想到蔚來(lái)、理想叭爱、小 鵬汽車能有今天這種盛況撮躁，更想不到新能源汽車行業(yè)的股票能干到動(dòng)態(tài) 100pe，甚至用 2025 年的利潤(rùn)去估值买雾。當(dāng)時(shí)重倉(cāng)買入新能源票只是因?yàn)樗幸粋€(gè)邊際改善把曼，至于改善 的力度有多大，我覺(jué)得就是賺多賺少的問(wèn)題漓穿，他底部的風(fēng)險(xiǎn)收益比很不錯(cuò)是最核心的嗤军， 這也是我去重倉(cāng)買入的信仰所在。?

時(shí)至今天晃危，絕大多數(shù)投資者可能覺(jué)得新能源的未來(lái)如此確定叙赚，看空的人最多覺(jué)得透 支了估值，但是回到投資的核心，他的風(fēng)險(xiǎn)收益比怎么樣呢纠俭？行業(yè)底部的不確定性是投 資者的朋友沿量，高位的不確定性則是敵人，股價(jià)漲多了是最大的利空冤荆，僅僅是情緒的回落 可能就讓估值收縮 20%，而一旦遇到基本面邊際惡化呢权纤。那就是雙殺钓简。

?軍工行業(yè)也是如此，軍工未來(lái) 5 年與過(guò)去 10 年相比汹想，最大的變化莫過(guò)于他真的要 出業(yè)績(jī)了外邓，這是個(gè)巨大的方向性的變化，同時(shí)他處于邏輯的起點(diǎn)古掏，故事的開端损话，風(fēng)險(xiǎn)收 益比非常好。前幾天遇到一個(gè)朋友提出了一個(gè)很有意思的問(wèn)題槽唾，他問(wèn)我為什么你覺(jué)得 40-50pe 的軍工你覺(jué)得是機(jī)會(huì)丧枪，而 30-40pe 的光伏你覺(jué)得是風(fēng)險(xiǎn)？許多投資者喜歡從 估值的角度討論市場(chǎng) price-in 的程度庞萍，而我考慮的始終是多空演繹進(jìn)展到哪里了拧烦，而估 值不過(guò)是個(gè)結(jié)果。光伏是周期股钝计，光伏的演繹是從 2020.4 月份開始的恋博，時(shí)至今日漲幅 兩三倍的票比比皆是，而光伏最重要的屬性是他的周期性私恬，當(dāng)然很多投資者擺出各種數(shù) 據(jù)來(lái)證明產(chǎn)能擴(kuò)張沒(méi)大家想的那么快债沮，退一步講即使周期真回落，產(chǎn)品價(jià)格下跌能進(jìn)一 步提高裝機(jī)量增長(zhǎng)水平本鸣，這是典型的高位觀點(diǎn)疫衩，這是典型的 hard 模式。而軍工的估值是景氣度剛啟動(dòng)時(shí)候的估值永高，未來(lái) 5 年很多復(fù)合增長(zhǎng) 30%甚至 50%以上公司隧土，我想也 許再過(guò)一年，大家腦補(bǔ)出來(lái)的軍工故事一定很精彩命爬。

?最后需要強(qiáng)調(diào)的是曹傀，我們能抓住這些板塊不是靠的深度研究，我們一方面是主動(dòng)去 跟蹤一些跌了很久的行業(yè)饲宛，一方面是一套量化系統(tǒng)去捕捉板塊及個(gè)股異動(dòng)皆愉，我們喜歡去 抓那些有方向性變化的公司，在行業(yè)底部聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我們也不是像大家想的那樣 每次都能抓住幕庐，我們也經(jīng)常犯錯(cuò)久锥，經(jīng)常止損，但對(duì)我們而言异剥，風(fēng)險(xiǎn)收益比是保證長(zhǎng)期復(fù) 利的核心瑟由。

?基金經(jīng)理壓力很大，希瓦是個(gè)非常好的平臺(tái)

基金經(jīng)理是個(gè)壓力很大的崗位冤寿，因?yàn)槲覀儫o(wú)法避免被拿來(lái)作比較歹苦，甚至是周周比。 不過(guò)這就是這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)實(shí)督怜，我們應(yīng)該接受殴瘦，這種基金業(yè)的游戲規(guī)可能說(shuō)讓趨勢(shì)交易者 更受益。因?yàn)槭冀K是順應(yīng)市場(chǎng)号杠，所以我的心理壓力要比價(jià)投基金經(jīng)理小很多蚪腋，買賣股票 也會(huì)更加從容。與個(gè)人投資者相比姨蟋，我覺(jué)得區(qū)別不是很大屉凯，這是策略決定的，趨勢(shì)交易 策略適應(yīng)性比較強(qiáng)芬探。

?與研究有什么不同神得？研究員像是軍師，基金經(jīng)理則是元帥偷仿。研究員更關(guān)注深度哩簿，基 金經(jīng)理更關(guān)注角度。好的研究員可能成也蕭何敗也蕭何酝静，所以基金經(jīng)理的應(yīng)變能力是對(duì) 研究員一個(gè)很好的補(bǔ)充节榜。好的研究員不一定是個(gè)好的基金經(jīng)理，但好的基金經(jīng)理必須要 有一定的研究功底别智。?

我的生活比較單調(diào)宗苍，絕大多數(shù)時(shí)間都在投資，剩下的大多時(shí)間都在陪伴家人薄榛，偶爾 打打游戲讳窟、看看小說(shuō)。投資是比較耗費(fèi)心神的事敞恋，所以游戲里砍砍怪丽啡，看看熱血小說(shuō)， 我覺(jué)得能比較好的放松硬猫。

?當(dāng)然生活能如此“單調(diào)”补箍，非常受益于大金鏈子打造的這個(gè)平臺(tái)改执。大金鏈子作為希 瓦平臺(tái)的發(fā)動(dòng)機(jī)，一點(diǎn)點(diǎn)的將“希瓦”澆灌長(zhǎng)大坑雅，我們乘平臺(tái)東風(fēng)辈挂，走的比外面的許多 基金經(jīng)理輕松太多。此外裹粤，希瓦這個(gè)平臺(tái)有非常多優(yōu)秀的同事终蒂，我們的研究團(tuán)隊(duì)，我們 的后臺(tái)支持遥诉，雖然他們不露面后豫，但是他們卻是我們這些基金經(jīng)理最有力的支撐。