之前已經(jīng)分析過了華域汽車垂涯，就不得不分析一下上汽集團(tuán)。
先上估值：
收盤價(jià)：29.15
估值：30.78
安全邊際：15%
估值（扣除安全邊際）：25.91
時(shí)間：2017年06月16日
估值方式岸霹，請參考我之前的文章《淘股票萄唇，怎樣買得便宜》。
因?yàn)榉旨t不打折趾撵，所以算好估值之后屎勘，先扣除安全邊際施籍，再扣減分紅「攀扣除安全邊際后的估值25.91丑慎，不等于30.78×（1-15%）。
公司的分紅如下：
最新年度稅前分紅占收盤價(jià)比例 5.66%犀概，這樣的股息率在A股市場中立哑，可以排到前十的行列。
一大波圖片來襲姻灶，建議在wifi下觀看铛绰，如果你流量充足，可以當(dāng)我沒有說過产喉。
1 盈利能力
上汽集團(tuán)主營業(yè)務(wù)是整車業(yè)務(wù)捂掰，2016年年報(bào)中整車業(yè)務(wù)收入占了營業(yè)收入比例74.6%。
汽車行業(yè)初期需要巨額的研發(fā)費(fèi)用和建設(shè)費(fèi)用曾沈，并且經(jīng)營過程中需要投入大量管理这嚣、營銷費(fèi)用以及采購成本，規(guī)模效應(yīng)較為明顯塞俱。
汽車生產(chǎn)企業(yè)如果不實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)姐帚，很難獲得盈利。
目前汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了包括整車和零部件開發(fā)障涯、制造罐旗、銷售服務(wù)在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
整車企業(yè)往往直接介入研發(fā)唯蝶、制造和銷售服務(wù)環(huán)節(jié)九秀，并在很大程度上控制著零部件企業(yè)和銷售服務(wù)企業(yè)的日常經(jīng)營活動，在產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)揮著主導(dǎo)作用粘我，處于強(qiáng)勢的地位鼓蜒。
從資源占用投入資本比例的情況來看，不少公司占比都比較高，很好地體現(xiàn)了整車企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢地位都弹。
上汽集團(tuán)作為整車企業(yè)的龍頭娇豫，占比卻不是最高的，很有可能是因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)基本涵蓋了汽車產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)畅厢。
從上汽集團(tuán)年報(bào)公布的合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)列表中锤躁，可以得到驗(yàn)證。在這些公司的名稱中或详，我們可以看到包括新動力電池、變速器郭计、動力霸琴、發(fā)動機(jī)、鍛造昭伸、零部件梧乘、安全系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)庐杨、有色部件选调、傳動系統(tǒng)、汽車飾件灵份、座椅仁堪、鑄造、汽車運(yùn)輸填渠、減震器弦聂、排氣系統(tǒng)、復(fù)合材料等等氛什。
從上汽集團(tuán)的毛利率來看莺葫，是處于行業(yè)偏下的水平的。毛利率最高的長城汽車枪眉，2016年也只有24.46%捺檬，這是一個(gè)充分競爭的市場。
相對于毛利率贸铜，上汽集團(tuán)的凈利率好了很多堡纬，原因是三費(fèi)占比低于同行業(yè)。
對比三費(fèi)的詳情萨脑，貢獻(xiàn)比較大的是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用部分隐轩。上汽集團(tuán)的銷售費(fèi)用占比，并沒有占很大的優(yōu)勢渤早。
較高的銷售費(fèi)用职车，既說明了整車行業(yè)的競爭程度，也說明了公司的產(chǎn)品自身沒有“拉力”，需要依靠營銷的“推力”進(jìn)行銷售悴灵。
上汽集團(tuán)的三個(gè)收益率扛芽，明顯高于行業(yè)平均水平，這和公司的處于行業(yè)中游的凈利率积瞒，和低于行業(yè)平均水平的毛利率川尖，形成了鮮明的對比。
但是從收益率的走勢來看茫孔，是呈下降趨勢的叮喳。
下表數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局，為近十年國內(nèi)民用汽車擁有量及增長情況：
民用汽車擁有量增長速度從2011年開始缰贝，逐年下降馍悟。雖然沒有2016年的數(shù)據(jù)，但恐怕也不容樂觀剩晴。
民用汽車市場逐漸趨于飽和锣咒，但在三到五年內(nèi)，應(yīng)該還不會見頂赞弥。
整個(gè)市場的形勢不好毅整，或許就是上汽集團(tuán)收益率逐年下滑的原因。
總的來看绽左，公司雖然具備規(guī)模的護(hù)城河悼嫉，但是非常微弱，保守起見拼窥，按照無護(hù)城河計(jì)算承粤。
2 營運(yùn)能力
上汽集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)能力是優(yōu)于同行業(yè)的。
和同行業(yè)相比闯团，上汽集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況還過得去辛臊。
從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的情況來看，上汽集團(tuán)的表現(xiàn)比較優(yōu)異房交，判斷主要源于一下兩個(gè)方面：
一是公司的行業(yè)地位較強(qiáng)彻舰，資金能夠延遲支付；
二是公司的存貨周轉(zhuǎn)迅速候味，能夠快速銷售產(chǎn)品刃唤。
公司較高的收益率，就是來源于高周轉(zhuǎn)白群。
上汽集團(tuán)的規(guī)模這么大尚胞，還能維持如此優(yōu)異的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，可見公司管理層的能力還是比較強(qiáng)的帜慢。
如果公司的管理層不出現(xiàn)大換血的情況笼裳，這樣優(yōu)秀的營運(yùn)能力唯卖，應(yīng)該是可持續(xù)的。
3 償債能力
流動比率和速動比率比較接近躬柬，詳細(xì)看公司的速動比率拜轨，雖然低于1，但由于公司較大一部分負(fù)債是占用了上下資源的良性負(fù)債允青，短期來說是沒有償債壓力的橄碾。
資產(chǎn)負(fù)債率較高也是類似的情況，如果扣除了良性負(fù)債颠锉，其實(shí)公司長期是沒有什么償債壓力的法牲。
從利息報(bào)保障倍數(shù)來看，也確實(shí)是這樣的情況琼掠。
綜合評估皆串，上汽集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)較低，雖然ROIC平穩(wěn)眉枕，但是存在向下趨勢，可以接受的安全邊際為15%怜森。
4 投資的關(guān)鍵邏輯
上汽集團(tuán)是一個(gè)通過高周轉(zhuǎn)來賺取高額利潤（相對同行業(yè)）的公司速挑，對管理能力的要求非常高。
因此副硅，對于投資上汽集團(tuán)姥宝，個(gè)人覺得需要注意兩點(diǎn)：
1.上汽集團(tuán)的管理層是否大換血；
2.民用汽車市場是否達(dá)到瓶頸了恐疲。
