聲明丨本文作者為金融監(jiān)管研究院院長?孫海波；研究員?李巧巧所禀；副院長?劉誠燃方面。

以下為金融監(jiān)管研究院精心設(shè)計的合規(guī)大講堂：

前言

2017年11月份一行三會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》明確禁止金融機構(gòu)開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強調(diào)銀行非保本理財等資管業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)色徘，“金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益恭金。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付褂策『嵬龋”從本源來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)接“受投資者委托斤寂，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)”耿焊。

在破剛兌環(huán)境下，銀行理財業(yè)務(wù)首當其沖遍搞。截至 2017 年 6 月底罗侯，非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為 21.63 萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 76.22%溪猿；保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為 6.75 萬億元钩杰，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的 23.78%层释。

數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?/p>

資管新規(guī)和理財新規(guī)發(fā)布之后，銀行理財將逐漸回歸”受人之托,代客理財”的本源骡楼，“保本理財產(chǎn)品”將不再由銀行資產(chǎn)管理部門或銀行資產(chǎn)管理子公司負責發(fā)行腌歉。雖然“保本理財產(chǎn)品”這一說法或許將成為歷史,但結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品可能會繼續(xù)承接市場對此類產(chǎn)品的需求。

本文綱要

一垂睬、銀行理財?shù)姆诸惻c由來

二媳荒、結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管含義、報表處理和分類

三驹饺、現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品案例與結(jié)構(gòu)解析

四钳枕、過去非保本理財產(chǎn)品如何實現(xiàn)剛性兌付

五、監(jiān)管建議

1?銀行理財?shù)姆诸惻c由來

為了對銀行理財進行規(guī)范赏壹，監(jiān)管當局將銀行理財進行了分類管理鱼炒，大致分為了保本固定收益型、保本浮動收益型蝌借、非保本型昔瞧。比如2005年的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令[2005]2號）規(guī)定“按照客戶獲取收益方式的不同，理財計劃可以分為保證收益理財計劃和非保證收益理財計劃菩佑，其中非保證收益理財計劃可以分為保本浮動收益理財計劃和非保本浮動收益理財計劃自晰。”此后的對銀行理財?shù)谋O(jiān)管一直采用分類管理稍坯。

非保本理財業(yè)務(wù)屬于代理投融資類表外業(yè)務(wù)并適用資管新規(guī)酬荞，而保本理財風險仍然由銀行承擔不符合央行的大力消除影子銀行風險的定位，可以說此前各種類型的保本理財將走進歷史瞧哟。

過去十幾年混巧，銀行理財“保本”大致可以分為以下三個層面：

1、監(jiān)管口徑是非保本理財勤揩，為了吸引客戶購買咧党，銀行還是對其做出了剛性兌付的兜底承諾，這里的剛性兌付并不是體現(xiàn)在合同里陨亡，而是體現(xiàn)在銷售過程傍衡、實際收益核算通過攤余成本法、浮動管理費负蠕、關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收益實現(xiàn)聪舒。

2、合同層面是保本虐急，通過存款+衍生品的結(jié)構(gòu)來構(gòu)造結(jié)構(gòu)性存款箱残，也就是所謂的技術(shù)性保本。

3、合同層面是保本被辑，通過簡單的承諾燎悍，沒有衍生品構(gòu)造。

所以 “保本理財”退出歷史舞臺有三方面的含義：

1盼理、提供剛性兌付的銀行理財（資管產(chǎn)品）將不再繼續(xù)剛兌谈山；前面所提及的各種保底方式在資管新規(guī)都嚴格禁止，當然會有一定過渡期宏怔。過渡期以內(nèi)可能仍然可以用新資金對接此前的舊資產(chǎn)奏路，這部分剛兌意味仍然將非常濃厚。

2臊诊、存款+衍生品的保本理財以后不能再叫理財鸽粉，可能專門劃分為一類存款產(chǎn)品（這類產(chǎn)品收益是浮動的）。

3抓艳、普通的單純通過合同約定保本的銀行理財產(chǎn)品触机，但沒有明確如何保本，具體收益如何計算玷或。這類保本理財將徹底成為歷史儡首。

4、監(jiān)管層能否釋放政策紅利偏友，給予銀行公募理財類似公募基金貨幣基金的產(chǎn)品類型蔬胯，允許按照攤余成本法估值外加影子定價，放松起售金額和首次風險評估臨柜的要求位他，仍然有待觀察笔宿，如果一旦突破，那么銀行系的貨幣基金產(chǎn)品通過宣傳波動非常低的過去7天萬份收益棱诱，同樣是很好的承接方式。

本文將主要通過分析結(jié)構(gòu)性存款這一承接方式作為突破口涝动，暫時不考慮其他類型的轉(zhuǎn)型方式迈勋。

2??結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管含義、會計分錄醋粟、報表處理和業(yè)務(wù)分類

1靡菇、監(jiān)管含義

國際通行的結(jié)構(gòu)性存款，其在法律關(guān)系米愿、業(yè)務(wù)實質(zhì)厦凤、管理模式、會計處理育苟、風險隔離等方面與非保本理財產(chǎn)品“代客理財”的資產(chǎn)管理屬性存在本質(zhì)差異较鼓，已納入銀行表內(nèi)核算,視同存款管理，相應(yīng)納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)已按銀監(jiān)會規(guī)定計提了資本和撥備博烂。因此香椎，只有非保本理財產(chǎn)品才是真正意義上的表外理財產(chǎn)品∏堇椋“

按照監(jiān)管規(guī)定畜伐，保本理財和非保本理財?shù)牡臅嫼怂愫唾Y本計提是不同的。銀行為保本型理財產(chǎn)品提供兜底承諾躺率、保證本金兌付玛界，由于銀行承擔風險，保本型理財產(chǎn)品納入銀行表內(nèi)核算悼吱，負債端是銀行負債慎框，銀行需要繳納存款準備金，資產(chǎn)端是銀行資產(chǎn)舆绎，銀行需要計提相應(yīng)的資本和撥備等鲤脏。

銀監(jiān)辦發(fā)[2014]39號《關(guān)于2014年銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》要求“銀行業(yè)金融機構(gòu)完善理財業(yè)務(wù)會計制度，做到不同收益類型理財產(chǎn)品的分賬經(jīng)營和分類管理吕朵。

(1). 對于保證收益和保本浮動收益類理財產(chǎn)品猎醇，應(yīng)按照真實穿透原則，解包還原理財產(chǎn)品的投資標的努溃，并嚴格參照自營業(yè)務(wù)的會計核算標準計提相應(yīng)的風險資產(chǎn)硫嘶、撥備，以及計算資本充足率等梧税。

(2). 對于結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品沦疾，其保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負債表核算。

2第队、發(fā)行保本理財銀行會計處理

從發(fā)行人銀行的角度多數(shù)記錄為：

（1）新做結(jié)構(gòu)性存款時會計記賬如何哮塞？

?????? 借: 銀行存款

?????????貸: 客戶存款-結(jié)構(gòu)性存款

（2）結(jié)構(gòu)性存款到期時會計記賬如何？

?????? 借:? 客戶存款-結(jié)構(gòu)性存款

????????貸:? 活期存款戶

?????? 借:? 應(yīng)付利息

????????貸:? 活期存款戶?

（3）利息部分是怎么記帳的凳谦？

???借:? 利息費用

?????貸:? 應(yīng)付利息

從國內(nèi)上市銀行的報表看忆畅，并不一定所有的保本理財都是計入“客戶存款”這一科目（如：光大銀行、中國銀行尸执、九臺農(nóng)商行）家凯，也有一些是計入“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債”（如：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行如失、建設(shè)銀行绊诲、郵儲銀行）、“其他負債”（如：杭州銀行）等負債科目中褪贵。

根據(jù)2016年末上市銀行披露的保本理財情況如下表：

如果是企業(yè)客戶投資銀行保本理財掂之，在投資方的報表處理：

不能將其作為貨幣資金——銀行存款列。主要是因為保本理財雖然本金是保證的，但銀監(jiān)會同事要求不能無條件保證收益板惑，即便是固定收益也需要附一定條件橄镜，因此投資人并不存在一項要求發(fā)行該理財產(chǎn)品的銀行在規(guī)定時間支付固定金額的本息的合同權(quán)利。在金融資產(chǎn)四分類中不能歸屬于“持有至到期投資”和“貸款和應(yīng)收款項”兩類冯乘。

“可供出售金融資產(chǎn)”這一報表項目是屬于“非流動資產(chǎn)”大類下的洽胶，而此前絕大多數(shù)理財1年內(nèi)，屬于流動資產(chǎn)裆馒，因此列為“其他流動資產(chǎn)”姊氓。

3、監(jiān)管報表處理

以下為銀監(jiān)會1104報表的具體填報邏輯喷好，注意這里主要是按照此前的保本理財和非保本理財?shù)慕缦捱M行劃分（合同保本或合同不保本翔横，不包括剛兌保本形式）。但未來結(jié)構(gòu)性存款的填報邏輯應(yīng)該基本和當前的保本理財邏輯一致梗搅，所以本文基本引用禾唁。

更多關(guān)于報表處理和流動性內(nèi)容參見本文作者之一劉誠燃老師的課程《商業(yè)銀行流動性風險、報表統(tǒng)計與FTP》无切。

4荡短、銀行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的分類

按照掛鉤標的進行分類，可分為匯率掛鉤型哆键、利率掛鉤型掘托、股權(quán)掛鉤型、信用掛鉤型籍嘹、商品掛鉤型等產(chǎn)品闪盔。

國際上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品種類繁多，分類方法多樣辱士，國內(nèi)較多的是資產(chǎn)聯(lián)動型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品泪掀，即將產(chǎn)品將債券的收益率與掛鉤標的價格聯(lián)系。以下表格內(nèi)總結(jié)了較為常見的三種分類方式颂碘。

3??結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品案例與結(jié)構(gòu)解析

1异赫、現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品案例

（1）工商銀行兩個結(jié)構(gòu)性存款

結(jié)構(gòu)性存款，是指投資者將合法持有的人民幣或外幣資金存放在工行凭涂，由工行通過在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入金融衍生工具（包括但不限于遠期、掉期贴妻、期權(quán)或期貨等）切油，將投資者收益與利率、匯率名惩、股票價格澎胡、商品價格、信用、指數(shù)及其他金融類或非金融類標的物掛鉤的具有一定風險的金融產(chǎn)品攻谁。

按照本金的幣種不同稚伍，工行結(jié)構(gòu)性存款分為外匯結(jié)構(gòu)性存款和人民幣結(jié)構(gòu)性存款兩大類。其中：外匯結(jié)構(gòu)性存款特指本金貨幣為美元戚宦、歐元个曙、澳元、英鎊受楼、日元垦搬、港幣等可自由兌換貨幣的結(jié)構(gòu)性存款；人民幣結(jié)構(gòu)性存款特指本金貨幣為人民幣的結(jié)構(gòu)性存款艳汽。

根據(jù)客戶群體的不同猴贰，分為兩大類產(chǎn)品：面向中小企業(yè)法人客戶的集合型產(chǎn)品、以及面向法人大客戶的專享型產(chǎn)品河狐。

案例一：

產(chǎn)品名稱：可終止型結(jié)構(gòu)性存款

　　本金幣種：美元

　　存款期限：3個月

　　本金保證：100%（持有到期）

　　收益類型：固定

　　預(yù)期收益：2.50%

　　終止條件：工行在2個月后擁有一次提前終止產(chǎn)品的權(quán)利米绕。

　　風險披露：

　　（1）工行有權(quán)提前終止本產(chǎn)品馋艺，可能會導(dǎo)致該產(chǎn)品提前終止栅干；

　　（2）客戶須持有產(chǎn)品到期丈钙，不能提前支取結(jié)構(gòu)性存款非驮。

案例二：

產(chǎn)品名稱：黃金掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款

　　本金幣種：澳元

　　存款期限：1年

　　本金保證：100%（持有到期）

　　掛鉤指標：倫敦黃金交易所黃金現(xiàn)貨的定盤價格

　　預(yù)期收益：掛鉤指標到期表現(xiàn)，最低1.45%雏赦，最高8%

　　掛鉤指標到期表現(xiàn)：期末觀察日倫敦黃金交易所黃金現(xiàn)貨的定盤價格/期初觀察日倫敦黃金交易所黃金現(xiàn)貨的定盤價格-100%劫笙。

　　風險披露：

　　（1）該產(chǎn)品與商品價格掛鉤星岗，如果國際黃金價1年內(nèi)漲幅較低（期末價格小于期初價格的101.45%）填大，則客戶只能獲得保底收益1.45%，可能低于同期存款利率俏橘；

（2）客戶須持有產(chǎn)品到期允华，不能提前支取結(jié)構(gòu)性存款。

（2）農(nóng)業(yè)銀行對公外匯結(jié)構(gòu)性存款

產(chǎn)品定義

　　對公外匯結(jié)構(gòu)性存款是指由農(nóng)業(yè)銀行為貴公司提供的與利率寥掐、匯率靴寂、商品價格、股票指數(shù)或信用體信用狀況掛鉤的存款產(chǎn)品召耘，貴公司通過承受一定的利率百炬、匯率、商品價格污它、股票指數(shù)或信用體信用狀況風險來提高資金收益剖踊。

功能與特性

　　通過投資本產(chǎn)品庶弃，貴公司可以在承擔一定風險的基礎(chǔ)上提高收益，收益水平根據(jù)風險承受程度而定德澈。農(nóng)業(yè)銀行是首批獲得中國銀監(jiān)會批準從事外匯衍生產(chǎn)品交易的金融機構(gòu)歇攻，市場經(jīng)驗豐富，并擁有一支高效梆造、專業(yè)的服務(wù)團隊缴守，能夠根據(jù)客戶需求提供個性化的理財方案，實現(xiàn)客戶利益最大化澳窑。

辦理流程

　　1斧散、貴公司在農(nóng)業(yè)銀行開立外匯資金賬戶后，向農(nóng)業(yè)銀行提出結(jié)構(gòu)性存款交易需求摊聋。

　　2鸡捐、農(nóng)業(yè)銀行根據(jù)貴公司的要求制定結(jié)構(gòu)性存款方案，并提交貴公司麻裁。

　　3箍镜、貴公司接受方案后，向農(nóng)業(yè)銀行提交《代客外匯理財業(yè)務(wù)交易委托書》煎源。

　　4色迂、成交后，農(nóng)業(yè)銀行簽署《客戶交易確認書》手销，并交貴公司簽署歇僧。

（3）招商銀行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品Q00081

掛鉤滬深300指數(shù)結(jié)構(gòu)性存款97天Q00081

產(chǎn)品要素： 100萬起，97天锋拖，預(yù)期收益區(qū)間2.86%-14.5%

（4）某銀行對公客戶人民幣結(jié)構(gòu)性存款

產(chǎn)品名稱可提前終止結(jié)構(gòu)性存款

產(chǎn)品類型保本非固定期限型

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品含提前終止條款诈悍，續(xù)存期內(nèi)，銀行有權(quán)在每個觀察日單方面決定提前終止產(chǎn)品兽埃。如產(chǎn)品提前終止侥钳，銀行按實際產(chǎn)品期限計算收益。

風險揭示1柄错、產(chǎn)品為非固定期限產(chǎn)品舷夺，如觀察日市場利率下跌，銀行決定提前終止產(chǎn)品售貌，客戶將面臨再投資風險给猾。

2、客戶不能提前終止/贖回颂跨。

起息日2018年1月26日

到期日2018年4月3日

觀察日本產(chǎn)品共2個觀察日敢伸，為2018年2月26日,2018年3月23日。

投資金額人民幣叁仟伍佰萬元整

收益率（年率）3.90%

認購資金返還產(chǎn)品提前終止或到期時毫捣，銀行返還投資者全額認購資金

投資收益計算投資收益按照認購資金详拙、約定發(fā)行收益率和實際收益期以單利形式計算。實際收益期自起息日至實際到期或終止日按算頭不算尾的方式確定蔓同。

收益期從投資收益起算日（含）至到期日或終止日（不含）共一個收益期

收益計算基礎(chǔ)投資收益=本金*收益日利率（收益年利率/360）*（30天*已滿月份數(shù)量+剩余天數(shù)）

投資收益支付和認購資金返還方式產(chǎn)品終止或到期時饶辙，一次性支付所有收益期累計投資收益和返還認購資金，相應(yīng)的到期日即為投資收益支付日和認購資金返還日

2斑粱、結(jié)構(gòu)性存款的幾大結(jié)構(gòu)解析

以下分享幾種常見的結(jié)構(gòu)性存款的結(jié)構(gòu)弃揽，包括掛鉤其他指標實現(xiàn)收益浮動的真結(jié)構(gòu)性存款和掛鉤指標無法實現(xiàn)的假結(jié)構(gòu)性存款。

（1）保本：存款+買入期權(quán)

比如一個期限為一年的一億保本理財则北，其中9700萬投資存款矿微，300萬作為期權(quán)費購買寶馬股票的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：

假設(shè)銀行的FTP（資金轉(zhuǎn)移定價）是4.5%尚揣，一年后涌矢，存款部分得到9700*（1+0.045）=1.013億；300萬期權(quán)費買入2000萬名義本金的寶馬股票看漲期權(quán)快骗，一年后有兩種結(jié)果：（1）最低收益是寶馬股票價格未超過執(zhí)行價娜庇，期末不行權(quán)，損失300萬期權(quán)費方篮，那么最終客戶購買產(chǎn)品一共獲得1.013億名秀，收益率為1.3%。(2) 若寶馬股票超過執(zhí)行價藕溅，收益即股票市價與執(zhí)行價之差匕得，收益隨股價浮動，無上限巾表。比如假設(shè)行權(quán)后獲得1000萬收益汁掠，最終獲得1.113億（1.01億+0.1億），收益率為11.3%攒发。即最終收益率為1.3%到無窮大调塌。

這是真結(jié)構(gòu)性存款，觸發(fā)條件是可能實現(xiàn)的惠猿。對銀行而言羔砾，存款端的收益主要來自FTP帶來的利差，這部分收益是固定的偶妖，使產(chǎn)品達到了保本的效果姜凄。而期權(quán)部分的風險與收益完全由客戶承擔。此結(jié)構(gòu)下產(chǎn)品獲得隨股價波動的連續(xù)式收益趾访。

（2）保本：存款+買入期權(quán)組合

另一種真結(jié)構(gòu)性存款對以上掛鉤的產(chǎn)品進行了變形态秧，這種結(jié)構(gòu)下可掛鉤一籃子股票，比如ABCD四個股票扼鞋，產(chǎn)品的收益為離散型申鱼，即收益有兩種情況：設(shè)定其中一個股票的價格漲幅超過20%愤诱，則觸發(fā)執(zhí)行條件，客戶得到收益率4.8%捐友；否則不觸發(fā)執(zhí)行條件淫半，客戶得到收益率3.5%。

這種離散式收益的結(jié)構(gòu)和上面第一種的連續(xù)型結(jié)構(gòu)不同匣砖，此結(jié)構(gòu)下銀行只需保證期權(quán)組合期末達到行權(quán)條件而且得到1.3%的收益科吭，即可達到產(chǎn)品設(shè)計的收益率。在此示例中猴鲫，存款的固定收益加上期權(quán)的兩種收益对人，最后產(chǎn)品總的收益率是4.47%或4.51%。

（3）保本：存款+Libor/美元波動率/石油

第三種結(jié)構(gòu)是一種假結(jié)構(gòu)性存款拂共，與第二種相比牺弄，其掛鉤的條件是不可能觸發(fā)的，比如掛鉤Libor USD突破6%宜狐，美元月平均波動率超過1%猖闪，石油價格達到300元每桶等。由于掛鉤的條件不能實現(xiàn)肌厨，這部分投資不會提供收益培慌，這種結(jié)構(gòu)設(shè)計只是為了通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計達到提供較高的收益的目的，實際收益率完全來自投向存款部分的固定收益柑爸。

這一種方式在實際操作中具有較大的可操作空間吵护，在央行利率管制的背景下可提供給客戶較高的收益率。

（4）非保本：存款+買入期權(quán)

這種非保本結(jié)構(gòu)下表鳍，與第一種保本結(jié)構(gòu)的區(qū)別在于投資于存款的部分比例較小馅而，到期的固定收益部分無法達到保本的目的。整體上通過提高期權(quán)費的比重譬圣，提高了風險和收益瓮恭，帶來較大的收益波動區(qū)間。

比如一個期限為一年的一億理財產(chǎn)品厘熟，其中8000萬投資存款屯蹦，2000萬作為期權(quán)費購買A股指數(shù)的看漲或看跌期權(quán)，如下圖所示：

這種產(chǎn)品的風險等級較高绳姨，一般為P3-P4級別登澜。發(fā)行此產(chǎn)品的優(yōu)勢在于這類產(chǎn)品真正打破了剛兌，由客戶自行承擔期權(quán)部分的風險和收益飘庄，而且不涉及到非標脑蠕，產(chǎn)品透明且方便核算。

（5）非保本：存款+買入期權(quán)+賣出期權(quán)

還是以一個期限為一年的一億理財產(chǎn)品為例跪削，其中9900萬投資存款谴仙，賣出某股票的看漲期權(quán)獲得300萬期權(quán)費迂求，拿手上剩余的總共400萬作為期權(quán)費購買某股票的與上述執(zhí)行價不同的看漲期權(quán)，如下圖所示：

這種結(jié)構(gòu)下晃跺，買入與賣出期權(quán)的標的資產(chǎn)應(yīng)一致或者高度相關(guān)锁摔，如同一只股票或者同一籃子股票中采用漲幅或跌幅最高的一只作為觸發(fā)條件。由于行權(quán)價不一致哼审，期權(quán)部分可能帶來未來的收益，而且將收益限定在了一定的區(qū)間孕豹。

4??過去非保本理財產(chǎn)品如何實現(xiàn)剛性兌付

剛性兌付其實是伴隨銀行理財誕生的涩盾。由于利率不能市場化，面對央行利率管制励背，銀行為了吸引資金發(fā)明出相比存款較高收益率的理財產(chǎn)品春霍，而且早期大部分銀行的自營資金和理財資金都在一個大池子里，盈虧后不好區(qū)分叶眉，理財資產(chǎn)虧損由銀行承擔址儒，超額收益也由銀行獲得。

銀行理財產(chǎn)品保本的做法總結(jié)起來大致有以下幾種衅疙。

（1）期限錯配

部分銀行采用資金池的運作模式莲趣，無論負債端和資產(chǎn)端的資金的期限長短，入池后都將其打包成理財產(chǎn)品饱溢。銀行理財一直以來的負債端資金天然具有短久期特點喧伞，一般為3-6個月，而資產(chǎn)端資金的投向由于銀行逐利本性逐漸向長久期標的轉(zhuǎn)移绩郎，一般為1-3年潘鲫，兩者之間一般有1-2%的利差空間，在支付渠道成本肋杖、托管成本溉仑、流動性管理成本之后留有足夠的安全墊以完成保本目標。銀行通過采取滾動發(fā)行方式状植，使得理財產(chǎn)品的本金浊竟、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移津畸，通俗地說逐沙，就是拿時間換空間，最終達到了保本效果洼畅。

（2）估值方法

目前大部分資金池類產(chǎn)品采用類貨基的攤余成本法進行估值吩案，基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場風險不能及時反映在基礎(chǔ)資產(chǎn)的估值上，相比較債券型基金等資管產(chǎn)品而言帝簇，獲得了一定的監(jiān)管紅利徘郭。比如銀行發(fā)行1個半年期的理財產(chǎn)品去投資一個5年期的債券靠益。只要債券最終未發(fā)生小概率的信用違約事件，現(xiàn)階段銀行采用的攤余成本法有效避免了市場利率波動對基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的影響残揉。當前銀行理財投資債券的久期普遍較長胧后，假設(shè)久期是4，利率一旦上升150bp, 按照凈值法基礎(chǔ)資產(chǎn)價格將下跌6%左右抱环。

但必須說明的是壳快，銀行理財在獲得監(jiān)管紅利的同時，也必須接受剛性兌付這一猛藥的副作用镇草。資產(chǎn)和負債期限錯配所帶來的利率風險眶痰，可能使銀行理財面臨負債端資金成本“擊穿”安全墊的情況，當市場整體收益率曲線上移后梯啤，存量資產(chǎn)按照攤余成本法計算的收益（按市值可能虧損）較低將無法滿足后續(xù)新增投資者的收益要求竖伯。

（3）大數(shù)定律（資產(chǎn)池）

表外資產(chǎn)的不良情況盡管沒有公開數(shù)據(jù)可以查詢，但參考表內(nèi)資產(chǎn)的不良貸款率因宇，表外資產(chǎn)中非標出現(xiàn)壞賬七婴、信用債出現(xiàn)違約等小概率事件總體比率還是在合理控制范圍內(nèi)。比如銀行擁有1000億資產(chǎn)池察滑，其中二三十億非標出現(xiàn)兌付困難不會影響到整體資產(chǎn)池的表現(xiàn)打厘。為避免以上現(xiàn)象，銀行監(jiān)管強調(diào)“三單原則”贺辰，每只理財產(chǎn)品單獨管理婚惫、單獨建賬、單獨核算魂爪。

但三單獨并只是在整個產(chǎn)品層面單獨先舷，并不是針對投資者，對開放式資產(chǎn)池而言滓侍，可以做到1000億資產(chǎn)規(guī)模是屬于一個產(chǎn)品蒋川，只要沒有做到較為準確的凈值估值，銀行仍然會通過調(diào)節(jié)收益確保給客戶按照當初投資時點宣傳的“預(yù)期收益率”兌付撩笆。

（4）自營購回

理財產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時捺球，銀行自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付，違反關(guān)聯(lián)交易夕冲、不良資產(chǎn)授信原則等氮兵。

（5）分級產(chǎn)品

一種做法是銀行理財違規(guī)投向結(jié)構(gòu)化債權(quán)投資和分級產(chǎn)品，通過附加回購承諾和優(yōu)先劣后級設(shè)計實現(xiàn)保本歹鱼。銀行按照本金和收益受償順序的不同泣栈，將理財產(chǎn)品劃分為不同等級的份額，不同等級份額的收益分配不按份額比例計算，而是由合同另行約定南片、按照優(yōu)先與劣后份額安排進行收益分配掺涛。資管新規(guī)要求：“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不得為優(yōu)先級產(chǎn)品做保本保收益安排”，我們的理解疼进，就是任何需要優(yōu)先和劣后“同虧同盈利”（不是同比例薪缆，而是同一個時點優(yōu)先級和劣后級不能出現(xiàn)優(yōu)先有盈利，劣后有虧損）伞广，劣后不能對優(yōu)先做回購拣帽、差額補足等，而是“利益共享嚼锄、風險共擔减拭、風險與收益相匹配”。比如說：資管合同中約定優(yōu)先級份額享受5%的收益灾票，劣后享受95%的收益；而出現(xiàn)虧損茫虽，優(yōu)先級分配承擔虧損部分的5%刊苍，劣后承擔剩余95%的虧損。換言之濒析，產(chǎn)品整體凈值≥1正什，劣后級投資者不得虧損；產(chǎn)品整體凈值＜1時号杏，優(yōu)先級投資者不得盈利或保本婴氮。

5?監(jiān)管建議

保本理財走進歷史，取而代之的應(yīng)該是更加豐富的銀行負債產(chǎn)品盾致。但銀行仍然可以繼續(xù)發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款主经。政策建議：目前在利率市場化方面仍然存在一定管制，所以負債端的大額存單并不活躍庭惜。所以在打破剛兌的同時需要豐富銀行保本的負債工具罩驻，供投資人選擇。

還有對結(jié)構(gòu)性存款的處理有幾個細節(jié)护赊，監(jiān)管部門需要高度注意：

1）保本結(jié)構(gòu)性存款一旦被劃入存款范圍惠遏，會在諸多細節(jié)上發(fā)生變化，比如首次臨柜風險評估骏啰、起售金額节吮、雙錄要求等是否都可以放松？筆者認為至少在臨柜風險評估和起售金額兩方面可以大幅度降低要求判耕。

即便是保本的結(jié)構(gòu)性存款透绩，在存續(xù)期內(nèi)客戶如果提前贖回仍然面臨虧損可能性，主要是看結(jié)構(gòu)性存款的期限，期限越長的產(chǎn)品渺贤，久期越長雏胃，所以在市場利率大幅上升的時候客戶提前贖回可能面臨本金損失。

2）并不是所有的結(jié)構(gòu)性存款都是保本志鞍，所以非保本的結(jié)構(gòu)性存款理論上仍然屬于資產(chǎn)管理的范疇瞭亮。這里所謂非保本一般是有一個限度，比如說最低可以按照90%的比例對本金進行保障固棚。筆者建議只要是管理人信用參與其中统翩，哪怕有很少一部分的表內(nèi)本金保證，都需要款排除在資產(chǎn)管理產(chǎn)品之外此洲，所以銀監(jiān)會后續(xù)需要針對所有結(jié)構(gòu)性存款單獨發(fā)布規(guī)則進行規(guī)范管理厂汗。

3）結(jié)構(gòu)性存款在互聯(lián)網(wǎng)銷售，基于II類賬戶可以直接銷售產(chǎn)品吸收存款呜师，而不需要在網(wǎng)點柜臺開立I類賬戶（如果不需要臨柜做風險評估的話）娶桦。其實對于部分互聯(lián)網(wǎng)銀行是一個突破，因為II類賬戶的服務(wù)范圍包括吸收存款和理財汁汗，但之前的購買理財首次需要臨柜開戶阻礙了此類產(chǎn)品的銷售衷畦。所以筆者建議對于保本的結(jié)構(gòu)性存款可以放開臨柜風險評估改為線上風險評估（如果設(shè)計合理，線上風險評估更加能夠避免客戶經(jīng)理的誘導(dǎo)）知牌。

4）破除剛兌之后祈争，部分表外的銀行理財可能會有回表需求，但銀行理財回表面臨幾個大的問題角寸。

如果是債券固收類理財產(chǎn)品回表（成為結(jié)構(gòu)性存款菩混，或者純粹自營業(yè)務(wù)），面臨的主要壓力是銀行的資本計提扁藕；

如果是非標債權(quán)為底層資產(chǎn)的銀行理財回表沮峡，那么面臨以下三重約束：

資本計提問題；

狹義信貸規(guī)模亿柑；

異地放款限制帖烘；

此外，如果整個金融體系大量表外業(yè)務(wù)回表橄杨，還面臨著全新的流動性問題秘症。因為表外業(yè)務(wù)不屬于銀行存款，整個銀行體系大肆擴張表外賺取中收并不屬于傳統(tǒng)的信用擴張式矫，從而不會增加存款基數(shù)乡摹，但如果是表內(nèi)吸收存款再配置資產(chǎn)，會導(dǎo)致被央行按照14%-16%比例凍結(jié)法定存款準備金采转。所以整個回表的過程實際上也是超額法定存款準備金被凍結(jié)的過程聪廉。