價值投資指的是投資者先評估某一資產(chǎn)的內(nèi)在價值即理論價值短绸，并與其市場價格作對比车吹，如果資產(chǎn)的價格低于其內(nèi)在價值，并且能夠提供充足的安全邊際醋闭，就買入該標的窄驹。通過追蹤價值因子來管理投資組合，便是最能反映價值投資理念的投資方法证逻。

如何追蹤價值因子乐埠？

股票的內(nèi)在價值是指股票未來收益的現(xiàn)值，由公司資產(chǎn)囚企、收益丈咐、股息等因素所決定，這些被統(tǒng)稱為價值因子龙宏。雖然價值因子近年來表現(xiàn)明顯落后棵逊，讓人不禁質(zhì)疑價值投資策略是否已經(jīng)過時，但其實烦衣，因子都具有周期性歹河，也就是說因子在經(jīng)濟周期的不同階段會有不同的表現(xiàn)。研究表明花吟，由于許多價值導向型的公司都屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)秸歧，價值因子在經(jīng)濟復蘇期間往往表現(xiàn)優(yōu)異，但在經(jīng)濟放緩期間可能表現(xiàn)欠佳衅澈。

沃倫.巴菲特在一次訪談中重申了價值投資的思維方式對于整體投資判斷的助益：“在未來的50到100年之間键菱，在投資這件事上，你不會發(fā)現(xiàn)任何新的東西今布。投資就是購買一個生意经备，你不僅要懂得如何給這個生意估值，還需要知道市場是怎么運作的部默。如果你不理解這個生意侵蒙、無法判斷其價值，那又何必去買呢傅蹂？你必須知道什么在你的能力圈之內(nèi)纷闺，什么在能力圈之外，這些是永恒不變的份蝴±绻Γ”

所有能夠提升回報率的因子，無論是價值婚夫、規(guī)模浸卦、質(zhì)量，還是動量因子案糙，都會經(jīng)歷表現(xiàn)不佳的時期限嫌。因此靴庆，就像通過同時持有股票和債券以分散風險一樣，投資者也應(yīng)考慮同時投資多個因子萤皂，以對沖某一因子在較長時間內(nèi)可能的持續(xù)下跌風險撒穷。此外，投資者也應(yīng)該根據(jù)當前的經(jīng)濟環(huán)境裆熙，在戰(zhàn)術(shù)上傾向一種或多種因子端礼。

什么是價值投資？

價值投資最早由哥倫比亞大學的本杰明·格雷厄姆提出入录，而將其發(fā)揚光大蛤奥，并為國人所熟知的是被稱為股神的CEO沃倫·巴菲特。

價值投資的理論基礎(chǔ)是：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動僚稿，長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢凡桥，而這個“內(nèi)在價值”是可以測算的；當股票價格低于內(nèi)在價值即股票被低估時蚀同，就出現(xiàn)了投資機會缅刽。格雷厄姆稱之為“撿煙蒂”，即尋找被市場忽視而被錯誤定價的股票蠢络。

為什么個人投資者更適合價值投資衰猛？

與機構(gòu)投資者相比較，個人投資者往往具有以下特點：

資金量較小刹孔，且風險承受能力較小;

能用于投資的時間和精力較為有限;

通常不具備全面的專業(yè)知識;

獲取信息的渠道較為有限啡省。

個人投資者的這些特點決定了他們更適合進行長期投資，用有限的時間精力髓霞，通過深入分析卦睹，發(fā)現(xiàn)質(zhì)地優(yōu)良的上市公司，并選擇合適的時機買入方库，長期持有结序。而與價值投資相對的趨勢投資，即通常所說的追漲殺跌纵潦，通常要求投資者緊跟趨勢笼痹，及時洞察市場變化，快速獲取可能影響股票價格的信息酪穿，這顯然不是普通股民所擅長的。

進行價值投資先要擺正心態(tài)

格雷厄姆在其代表作《證券分析》中指出：“投資是基于詳盡的分析晴裹，本金的安全和滿意回報有保證的操作被济。”因此價值投資有三大基石涧团，即正確的態(tài)度只磷、安全邊際和內(nèi)在價值经磅，而正確的態(tài)度又是發(fā)現(xiàn)安全邊際和內(nèi)在價值的基礎(chǔ)。

1钮追，投資者要對自己的風險承受能力和投資目標有正確的評估预厌，從而選擇自己所適合的投資方式。一般來說元媚，投資回報和所承擔的風險是成正比的轧叽。對于個人投資者來說，首先要清楚自己能承受多大的風險，然后再確定與之相對應(yīng)的投資回報目標。

2占键，要擯棄急功近利的想法涣旨。要認識到投資和從事其他工作一樣，是需要學習轨淌，并付出時間精力進行分析研究的，而不能寄希望于借助一些小道消息輕易獲取投資收益。另一方面震束，在制定投資計劃時就要抱有長期投資的信念，做好長期投資的打算当犯，不用短期資金做股票投資垢村，給自己充分的時間尋找合適的買點和賣點。

3灶壶，要耐得住寂寞肝断。價值投資的要點就在于發(fā)現(xiàn)市場的錯誤定價。在進行了充分的分析研究后驰凛，要對自己的投資理念和判斷有充分的信心胸懈，不為短期的市場波動和趨勢所困擾。巴菲特從格雷厄姆那里學到的很重要的一點就是：“市場先生”是你的仆人恰响，而不是你的主人趣钱，“市場先生”的情緒不應(yīng)該影響你對價格的看法。

價值投資是一種基于定量和定性指標的投資模式胚宦，它專注在低于自身內(nèi)在價值的大公司首有。使用價值投資法的投資者認為市場對股票的內(nèi)在價值定價錯誤，隨著其內(nèi)在價值的實現(xiàn)枢劝，股票價格會上漲井联。

定性變量包括公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、治理和目標市場等您旁。而財務(wù)比率和財務(wù)報表分析是基本面分析中定量分析的例子烙常。這些要素是公司業(yè)績的指標。投資者對資產(chǎn)相對價值的判斷由感知變量主導鹤盒。技術(shù)分析有助于解釋這些變量蚕脏。

什么是價值投資侦副？

價值投資是指在通過提高對公司的了解、做出更明智的投資選擇驼鞭，并以低于市場價值的價格購買它秦驯，最大限度地降低風險。我們可以通過了解價值投資的歷史及最著名的價值投資者來了解這種投資策略挣棕。

價值投資的歷史

在過去的幾十年译隘，價值投資發(fā)生了變化。它的起源可以追溯到大蕭條（又稱經(jīng)濟大危機）和在大蕭條之后的時期穴张。當時细燎，價值投資戰(zhàn)略的唯一目標是投資價格低于其有形資產(chǎn)凈值的企業(yè)。價值投資此后逐漸演變成對企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤的基本面研究皂甘。此外玻驻，價值投資者還會在考察某支企業(yè)股票是否被嚴重低估時將企業(yè)的競爭優(yōu)勢納入考慮。

著名的價值投資者

本杰明·格雷厄姆被譽為“價值投資之父”偿枕，他在1949年出版的一部開創(chuàng)性著作《聰明的投資者》中創(chuàng)造了“價值投資”這個詞璧瞬。沃倫·巴菲特、塞思·卡拉曼等人都是價值投資的著名支持者渐夸。

格雷厄姆認為確定一家公司的價值只需查看公司的財務(wù)報表并且不必考慮公司的領(lǐng)導力嗤锉、未來的產(chǎn)品供應(yīng)等。他的其中一個標準是“購買市凈率（P/B）低于 1.0 的股票”墓塌。當然瘟忱，傳統(tǒng)的價值投資不僅僅是如此。

除了定量標準外苫幢，沃倫·巴菲特的投資理念還包括以下的定性因素：

管理質(zhì)量

行業(yè)動態(tài)

競爭對手

未來商品

消費者行為

此外访诱，巴菲特并不總是遵循格雷厄姆的多元化策略，他更喜歡將資產(chǎn)集中在特定的業(yè)務(wù)上韩肝。巴菲特逐漸擺脫了格雷厄姆的嚴謹態(tài)度触菜，開始專注于收購優(yōu)秀的公司。

雖然巴菲特的教育歸功于格雷厄姆哀峻，但巴菲特說他是“85%的格雷厄姆和15%的費雪”涡相。菲利普·費雪（Philip Fisher，1907-2004）是一位著名的投資者和作家剩蟀，以《怎么選擇成長股》著作而聞名催蝗。巴菲特從費雪的方法中學到最有價值的教訓之一，是以公平的價格購買好的企業(yè)育特，而不是以便宜的價格購買有風險的企業(yè)生逸。他的基本投資策略是將資金投入少量且前景光明的企業(yè)，然后什么都不做。

價值投資的原理

價值投資基于判斷股票是否被低估或高估槽袄。價值投資者認為通過識別被低估的股票，當市場了解定價錯誤并將股價升至“真實”價值時锋谐，他們將獲得更高的回報遍尺。這個看法否定了有效市場假說的觀點。

市場無效性

有效市場假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）所依據(jù)的假設(shè)是：

股價反映所有信息

股價是隨機演變的

因此市場價值是有效的

這意味著決定股票價格的是今天的消息而不是昨天的走勢涮拗，從而得出市場始終有效的結(jié)論乾戏。EMH 指出，股票價格會自動反映有關(guān)企業(yè)的所有可用信息三热。

價值投資者對此并不認同鼓择，他們認為企業(yè)極可能被高估，也可能被低估就漾。雖然市場在大多數(shù)時候都是有效的呐能，但對投資者來說，仍然有機會發(fā)現(xiàn)被低估的股票抑堡。正如巴菲特曾經(jīng)說過：

“如果市場總是有效的,我只能沿街乞討了”

什么是價值型股票（內(nèi)在價值）摆出？

價值型股票通常是指收益穩(wěn)定、價值被低估首妖、安全性較高的股票偎漫。那么價值投資者會用什么方法來識別被低估的股票呢？對于基本面分析的部分有缆，他們主要依賴使用比率象踊、現(xiàn)金流和其他指標。

鑒定價值型股票

價值投資需要在定量和定性分析方面進行廣泛研究棚壁。在做出任何決定之前杯矩，最重要的是通過大量不利的股票進行研究，以評估企業(yè)的內(nèi)在價值并將其與當前股價進行比較灌曙。內(nèi)在價值是以下各項的混合：

財務(wù)分析（例如對公司財務(wù)業(yè)績的審查)

營業(yè)收入

收入

現(xiàn)金流和利潤

品牌菊碟、商業(yè)模式、目標市場和競爭優(yōu)勢等基本變量

這個過程需要一些時間在刺，您有時必須查看幾十家企業(yè)逆害，才能發(fā)現(xiàn)一家公司是真正的價值型股票。為此蚣驼，投資者會使用多種方法來確定股票的內(nèi)在價值魄幕。

自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流是公司在償還所有債務(wù)、投資于公司未來颖杏、向股東支付股息或其他回報以及發(fā)行股票回購后剩余的金額纯陨。自由現(xiàn)金流的增加應(yīng)該會導致公司股票價值的增加。

價格與每股現(xiàn)金流比率是確定公司股票價值的一種方式。將一家公司的價格和自由現(xiàn)金流的比率翼抠，跟其他業(yè)務(wù)的價格咙轩、行業(yè)標準和歷史趨勢進行對比，可以從中得出該公司的相對價值阴颖，比如傳統(tǒng)的市盈率也可以顯示出一家公司的相對價值活喊。股價與自由現(xiàn)金流比率低的公司，可能是具有良好定價機會但是被低估的公司量愧。

資本回報率（ROIC）和股本回報率（ROE）

另一個有用的指標是投資資本回報率（ROIC）钾菊。從本質(zhì)上講，ROIC代表公司賺取的金額高于它在一年中產(chǎn)生的債務(wù)和股本資本的平均成本偎肃。股本回報率（ROE）類似于資本回報率煞烫，能夠衡量企業(yè)從可用股本中產(chǎn)生收入的能力。ROE處于15%至20% 通常會被認為是優(yōu)秀的公司累颂。

安全邊際

價值投資者在他們的價值估計中必須考慮到一些不準確的因素滞详，他們經(jīng)常根據(jù)自己的風險偏好建立自己的“安全邊際”，是以低于企業(yè)內(nèi)在價值的價格購買股票喘落，可以提高你以后出售股票時的獲利機會茵宪。安全邊際理論是有效價值投資的關(guān)鍵之一。此外瘦棋，如果股票的表現(xiàn)不如預期稀火，遭受財務(wù)損失的風險就會降低。

價值投資的表現(xiàn)

價值投資已被歷史證明是有效的投資策略赌朋。有多種方法可以下手凰狞，其中一種方法是看基本價值策略是否成功，例如：

購買市盈率低的公司

價格現(xiàn)金流比低

市凈率低

盡管如此沛慢，最重要記住格雷厄姆提倡的這種更具統(tǒng)計性的風格在今天還不夠：定性因素同樣重要赡若，甚至更重要。

過去的研究一再表明团甲，從長遠來看逾冬，價值公司的表現(xiàn)優(yōu)于成長型公司以及整體市場。一項對美國股市26年數(shù)據(jù)（1990年至2015年）的研究發(fā)現(xiàn)躺苦，中小型公司股票的價值投資比大型公司的股票有更明顯的超額表現(xiàn)身腻。該研究建議“價值傾斜”，其中個人投資組合更加強調(diào)價值投資而不是增長投資匹厘。

價值投資與成長投資

個人投資者的偏好和他們自己的風險承受能力嘀趟、財務(wù)目標和時間框架最終決定了他們是否應(yīng)該投資于成長型公司或價值型公司。值得強調(diào)的是愈诚，當前市場周期階段在短期內(nèi)對增長或價值的表現(xiàn)有顯著影響她按。

人們一般認為價值股的風險和波動程度較低因為它們通常出現(xiàn)在更大牛隅、更成熟的企業(yè)中。即使它們沒有回到分析師或投資者預期的目標價格酌泰，它們?nèi)钥赡芴峁┮恍┵Y本增長媒佣。這些公司通常也是股息支付者和資本收益生產(chǎn)者。另一方面宫莱，成長型股票通常不會支付股息丈攒，以將留存的利潤再投資于業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)增長授霸。成長型股票也可能對投資者造成更高的損失風險，尤其在企業(yè)無法維持整個市場預期增長率的情況下际插。

成長股被認為是風險較高的投資碘耳。在增加投資組合價值方面，它們被視為一種激進的策略框弛。成長型股票的速度超過了一般股票市場辛辨，較整體股票市場提供更高的回報率。這種業(yè)務(wù)不是專注于收入或股息瑟枫，而是更關(guān)注發(fā)展和擴張斗搞。

價值投資業(yè)績的風險和批評意見

盡管價值投資法的風險等級是低風險至中風險，但在投資股票時總有賠錢的可能慷妙。盡管如此僻焚，仍有多種方法可以避免產(chǎn)生負面結(jié)果。

做好功課——掌握所有當前事實和準確數(shù)據(jù)

你必須有紀律和奉獻精神來堅持你的投資理念膝擂。對于某些公司虑啤，你可能會因為基本面良好而想要購買它們，但如果股票被高估架馋，你可能不得不推遲狞山。理想情況下，你會選擇購買當時價格最具吸引力的股票叉寂。但是如果沒有股票符合你的要求萍启，你不得不坐等，讓你的資本積累屏鳍，直到機會出現(xiàn)勘纯。

投資組合分散化——不要“把所有的雞蛋都放在一個籃子里”

傳統(tǒng)金融知識認為投資單個股票是一種高風險的方法，應(yīng)盡量避免孕蝉。我們被敦促在多個公司或股票指數(shù)中分散投資屡律，以接觸各種不同的業(yè)務(wù)和經(jīng)濟領(lǐng)域。然而降淮，多樣性是一個相對概念超埋，因投資者而異搏讶。一些價值投資者認為即使你持有的公司數(shù)量有限，你也可以擁有多樣化的投資組合霍殴。其他人則認為即使你購買代表不同行業(yè)和經(jīng)濟領(lǐng)域的股票媒惕，你也可以擁有多元化的投資組合。

價值陷阱——低價股票不是價值股票

價值陷阱是一種看起來很便宜来庭，但實際上比表面更貴的股票妒蔚。

在評估股票時，請記住月弛，企業(yè)的未來比它的歷史更重要肴盏。這將幫助您避免陷入價值陷阱。如果專注于公司未來幾個月和幾年的銷售及利潤增長潛力帽衙，而不是過去的業(yè)績菜皂，您更有可能發(fā)現(xiàn)真正的價值股票。

在繁榮時期厉萝，制造業(yè)和建筑業(yè)等周期性行業(yè)的股票利潤通常會大幅增長恍飘，但當商業(yè)環(huán)境惡化時，這些利潤會消失很大一部分谴垫。當投資者預計一家公司將破產(chǎn)時章母，與當前利潤相比，該公司的價值似乎非常便宜——但如果在經(jīng)濟最疲軟的時期盈利下降翩剪，這種情況就會變得不那么明顯乳怎。盡管如此，強調(diào)知識產(chǎn)權(quán)的行業(yè)股票更容易成為價值陷阱肢专。

牛市和熊市中的價值投資

價值投資者也必須能夠承受挫折舞肆。因為淘汰的公司要遠多于被發(fā)現(xiàn)的公司，所以價值投資在牛市期間可能是一種非常困難的投資方法博杖。在整個搜索過程中椿胯，您從購買清單中劃掉的許多公司將在牛市期間繼續(xù)升值，盡管您曾經(jīng)認為它們的成本太高剃根。因此在牛市期間不購買股票的缺點之一是哩盲，盡管它們在某一時刻可能看起來定價過高，但價格可能會隨著市場繼續(xù)上漲狈醉。然而當牛市結(jié)束時廉油，回報就會到來，因為價值股提供的安全邊際可能更容易渡過低迷時期苗傅。

價值投資的主要啟示

在尋找要投資的企業(yè)時抒线，價值投資者會尋找似乎被低估的公司，這意味著它們的資產(chǎn)或利潤潛力并未完全體現(xiàn)在股價中渣慕。如果其他投資者發(fā)現(xiàn)公司的價值以及從股價上漲反映這種認可嘶炭，他們將會受益抱慌。

如果價值投資成功，投資者將在桌子的兩邊都獲勝眨猎。不僅他們的收益增加了抑进，而且也給投資者灌輸了信心，他們愿意支付更高的估值倍數(shù)睡陪，導致股價出現(xiàn)更大的上漲寺渗。

總體而言，價值股的漲幅明顯超過其他股票兰迫，低價股普遍復蘇——要么因為導致它們便宜的條件被證明是暫時的信殊，要么因為公司管理層找到了扭轉(zhuǎn)局面的方法。

總而言之汁果，價值投資涉及：

扎實的基本面分析

識別和購買與內(nèi)在價值相比更低價的股票

有安全邊際的買入股票

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