基因測(cè)序行業(yè)在全球市場(chǎng)2011—2015增長(zhǎng)速度驚人地技，2016年更是成為資本市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)粒没。2015年業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)華大基因遞交IPO招股書正式進(jìn)入上市程序琳轿，但受到A股發(fā)行節(jié)奏的大環(huán)境影響般堆，華大基因至今仍處于審核狀態(tài)篙议，不過(guò)近期證監(jiān)會(huì)審核及發(fā)行速度都有明顯提成唾糯，華大基因極有可能在明年上半年完成上市發(fā)行工作。

但就在人們認(rèn)為華大基因即將成為中國(guó)“基因測(cè)序第一股”時(shí)鬼贱，停牌近半年之久的天興儀表于12月5日披露重組草案趾断，公司擬以21.14元/股發(fā)行2.03億股，作價(jià)43億元購(gòu)買貝瑞和康100%股權(quán)吩愧，該收購(gòu)?fù)瓿珊罂膳c華大基因并駕的精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭貝瑞和康將完成借殼上市。

而就目前證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO和重大資產(chǎn)重組的審核速度來(lái)看很難言兩家公司究竟誰(shuí)會(huì)成為中國(guó)“基因測(cè)序第一股”增显，但可以預(yù)見(jiàn)的是如果審核順利兩家龍頭企業(yè)將于2017年上半年完成上市工作雁佳。行業(yè)龍頭企業(yè)登陸資本市場(chǎng)后的標(biāo)桿作用勢(shì)必會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)以及上市工作脐帝，2017年將成為基因測(cè)序行業(yè)的新起點(diǎn)，而未來(lái)該行業(yè)在資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的盛況糖权？

（1）A股市場(chǎng)的資本狂歡

IPO審核路漫漫

目前全國(guó)涉及基因檢測(cè)概念的公司有200余家堵腹，但目前IPO在審中的僅龍頭企業(yè)華大基因一家，據(jù)統(tǒng)計(jì)星澳，截至2016年12月19日疚顷，申請(qǐng)?jiān)谏虾Ｖ靼濉⑸钲谥行∑髽I(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上市的排隊(duì)公司達(dá)723家禁偎，剔除中止審查以及已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì)并輪候上市的公司共有631家企業(yè)在申請(qǐng)IPO腿堤。如果按照現(xiàn)行發(fā)行節(jié)奏，正常1年半這600多家企業(yè)才能發(fā)行完畢如暖，這也就意味著即使現(xiàn)在向證監(jiān)會(huì)提交正式招股書其上市最快時(shí)間也要兩年笆檀，對(duì)于基因檢測(cè)這一新興行業(yè)來(lái)說(shuō)兩年的時(shí)間存在太多變數(shù)。

另一方面盒至，雖然當(dāng)前證監(jiān)會(huì)的發(fā)行節(jié)奏正在靠近注冊(cè)制酗洒，但預(yù)計(jì)《證券法》二審修訂要推遲至"兩會(huì)"期間或之后，注冊(cè)制推出的時(shí)點(diǎn)不會(huì)早于2018年〖纤欤現(xiàn)階段對(duì)企業(yè)相關(guān)要求還較為嚴(yán)格特別是盈利方面樱衷，目前該行業(yè)內(nèi)一些企業(yè)仍很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到A股的上市要求。

借殼上市完成彎道超車

與華大基因的業(yè)務(wù)相比貝瑞和康目前則相對(duì)聚焦酒唉，其主營(yíng)基因測(cè)序技術(shù)在醫(yī)學(xué)臨床領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用矩桂。雖然在產(chǎn)品線和資產(chǎn)規(guī)模上貝瑞和康不能與華大基因相抗衡，但作為NIPT（無(wú)創(chuàng)產(chǎn)篩）兩大龍頭華大基因與貝瑞和康均未正式登陸A股黔州。12月5日A股上市公司天興儀表披露重組草案擬作價(jià)43億元購(gòu)買貝瑞和康100%股權(quán)耍鬓，該收購(gòu)?fù)瓿珊筘惾鸷涂祵⑼瓿山铓ど鲜性谫Y本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。完成相關(guān)上市工作后貝瑞和康將圍繞基因測(cè)序的全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善產(chǎn)品線流妻，覆蓋出生缺陷三級(jí)預(yù)防體系牲蜀，推進(jìn)腫瘤分子檢測(cè)與診斷領(lǐng)域的醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)。

由此可見(jiàn)借殼成功后將為企業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展動(dòng)力绅这，同時(shí)節(jié)省巨大的時(shí)間成本涣达，但是這一上市途徑卻也要付出高昂的代價(jià)。此次交易貝瑞和康的43億估值相較去年在融資階段時(shí)的90.96億元基本打了對(duì)折证薇，此前甚至有券商預(yù)測(cè)度苔，借殼天興儀表貝瑞和康估值或?qū)⑦_(dá)到150億水平。

但由于交易目的不同浑度，貝瑞和康前幾次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是為了融資發(fā)展業(yè)務(wù)寇窑，但此次為了實(shí)現(xiàn)借殼上市，就必須符合相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)中技術(shù)性要求的情況下考慮對(duì)上市公司中小投資者的保護(hù)箩张，因此貝瑞和康被給予較低的估值甩骏。盡管43.06億元的估值已經(jīng)溢價(jià)逾3倍窗市，但仍與去年融資階段的PE估值相距較遠(yuǎn)。去年突擊入股的PE股東們是以超高溢價(jià)搶籌饮笛，那么對(duì)于后面希望采取借殼上市完成“彎道超車”的公司來(lái)說(shuō)咨察，在借殼方案實(shí)施前的融資將變得更加艱難，PE要在預(yù)計(jì)估值將大幅縮水的情況下進(jìn)行投資福青，最看重的是企業(yè)上市后資本聚集效應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)的巨大發(fā)展空間摄狱，而這一投資周期也將大大增加。但目前的基因測(cè)序行業(yè)正式進(jìn)入快車道无午，為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的賽道中占得一席之地媒役，盡早上市利用資本市場(chǎng)的目的將催生更大的上市熱情。

（2）新三板另辟蹊徑

新三板作為國(guó)內(nèi)新興行業(yè)與企業(yè)重要的融資渠道已備受關(guān)注指厌，近幾年基因測(cè)序行業(yè)內(nèi)已有多家公司登陸新三板刊愚，但這些企業(yè)中也呈現(xiàn)出不同的現(xiàn)狀。

上市公司的裂變矩陣

由于目前基因測(cè)序行業(yè)的業(yè)務(wù)線比較長(zhǎng)踩验，涉及基礎(chǔ)科研鸥诽、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療領(lǐng)域箕憾，甚至有企業(yè)還承擔(dān)了國(guó)家基因庫(kù)業(yè)務(wù)牡借。而過(guò)長(zhǎng)的業(yè)務(wù)線對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)難以實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，因此更多的企業(yè)選擇專注某一特定領(lǐng)域袭异，而其中醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域中的NIPT業(yè)務(wù)備受青睞钠龙。

以A股上市公司達(dá)安基因?yàn)槔壳耙褜IPT領(lǐng)域中的二代基因測(cè)序的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)成果交由下屬子公司達(dá)瑞生物御铃，而達(dá)瑞生物已于2015年7月9日在新三板掛牌上市碴里。

對(duì)于重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域的分離，正是對(duì)行業(yè)戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)的逆向思考上真，對(duì)于基因測(cè)序這一特殊行業(yè)咬腋，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都需要投入巨大的人力與物力成本研發(fā)，上市后企業(yè)做大做強(qiáng)對(duì)于重要細(xì)分領(lǐng)域難免出現(xiàn)疏漏睡互，通過(guò)分離業(yè)務(wù)獨(dú)立上市根竿，一方面可以使下屬公司更加專注于重要細(xì)分領(lǐng)域并激發(fā)相關(guān)科研人員的積極性，另一方面多市場(chǎng)維度的資本運(yùn)作有利于提升母公司的資產(chǎn)水平與資本協(xié)調(diào)能力就珠。

新興公司的資本舞臺(tái)

在行業(yè)內(nèi)一些不能背靠大公司綜合實(shí)力仍在提升階段的企業(yè)為了拓寬融資渠道寇壳，大多也會(huì)選擇新三板作為資本運(yùn)作平臺(tái)，今年12月19日妻怎，新三板掛牌公司突破一萬(wàn)家門檻壳炎，一躍成為全球掛牌公司數(shù)量最多的股權(quán)交易市場(chǎng)。

在日漸成熟的新三板市場(chǎng)中大批小微企業(yè)得到了飛速發(fā)展逼侦，特別是對(duì)新興行業(yè)其資本化需求在得到滿足后將帶來(lái)意想不到的效果冕广。而對(duì)于基因測(cè)序行業(yè)來(lái)說(shuō)掛牌新三板具有三大顯著優(yōu)勢(shì)疏日。

1.未來(lái)新三板的發(fā)展方向更類似于如今的納斯達(dá)克，近些年也涌現(xiàn)出多家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)撒汉，截至目前，通過(guò)IPO成功轉(zhuǎn)板的公司共計(jì)12家涕滋，其中掛牌新三板到成功上市歷時(shí)最短的是久其軟件睬辐，該公司2006年9月7日掛牌新三板，2008年1月28日摘牌宾肺，2009年8月11日于深交所中小板上市溯饵，時(shí)間跨度為2年零11個(gè)月。截至目前锨用，在IPO窗口排隊(duì)的新三板企業(yè)達(dá)287家丰刊，有69家新三板公司的材料已被受理，其中創(chuàng)業(yè)板33家增拥、中小板11家啄巧，主板25家。目前掌栅，已經(jīng)進(jìn)入預(yù)先披露更新階段的兩家企業(yè)分別是三星新材和拓斯達(dá)秩仆，另外新天藥業(yè)、光莆電子猾封、艾艾精工及凱倫建材也已進(jìn)入反饋階段澄耍，由此可見(jiàn)未來(lái)新三板的轉(zhuǎn)板預(yù)期與熱情將持續(xù)高漲。

2.對(duì)于新三板掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)其資產(chǎn)規(guī)模是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核受到市場(chǎng)認(rèn)可的晌缘，因此也更加接近二級(jí)市場(chǎng)估值齐莲，這在一定程度上擠壓了估值泡沫，即使是未來(lái)被二級(jí)市場(chǎng)公司收購(gòu)兼并也不會(huì)出現(xiàn)貝瑞和康這樣估值大幅縮水的狀況磷箕。

3.更為重要的是新三板的上市難度相較于A股选酗、港股等市場(chǎng)難度相對(duì)較低，在該市場(chǎng)的上市預(yù)期也能為PE的退出提供便捷通道搀捷，這樣的緩沖將成為PE在初期融資階段成本核算的重要考慮因素星掰，在一定程度上緩解退出壓力，增加融資的成功率嫩舟。

基因測(cè)序行業(yè)爆發(fā)的驅(qū)動(dòng)因素

市場(chǎng)對(duì)于基因測(cè)序行業(yè)表現(xiàn)出的熱情是基于政策環(huán)境氢烘、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境家厌、技術(shù)環(huán)境的綜合考量播玖，但歸結(jié)起來(lái)有三點(diǎn)最為主要。

首先產(chǎn)業(yè)成本下降帶來(lái)了巨大機(jī)遇饭于，相比第一代測(cè)序來(lái)說(shuō)蜀踏，二代測(cè)序技術(shù)（NGS）最大的突破就在于通量的急劇提升维蒙，伴隨而來(lái)的是測(cè)序成本出現(xiàn)幾何級(jí)的下降，這個(gè)規(guī)律甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了IT領(lǐng)域的摩爾定律果覆。相較于16年前一個(gè)人的基因測(cè)序成本從9526.3萬(wàn)美元降到今天的1000美元颅痊，基因研究也從基礎(chǔ)研究逐步走向醫(yī)學(xué)、農(nóng)業(yè)等很多領(lǐng)域局待。

而成本的下降以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將大大增加行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模斑响，尤其是無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)（NIPT）成本的下降極大的刺激了市場(chǎng)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2026年該技術(shù)將覆蓋超過(guò)95%以上的孕婦钳榨，僅這一項(xiàng)檢測(cè)技術(shù)舰罚，未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模可能就接近100億薛耻。而全球基因測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模由2007年的7.9億美元增長(zhǎng)到2014年的54.5億美元营罢，預(yù)計(jì)2018年其市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到117億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.1%饼齿。到2022年其市場(chǎng)規(guī)模更將突破300億美元饲漾，如此快速的市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)必吸引更多資本對(duì)這一行業(yè)的關(guān)注。

另一方面技術(shù)上的變革轉(zhuǎn)換帶來(lái)了新的市場(chǎng)機(jī)遇候醒，目前的基因測(cè)序行業(yè)技術(shù)現(xiàn)狀是二能颁、三代測(cè)序技術(shù)并存，二代技術(shù)仍為主導(dǎo)倒淫。雖然二代技術(shù)改進(jìn)了一代技術(shù)在通量上的問(wèn)題并大幅度降低了測(cè)序成本伙菊，但二代技術(shù)在讀長(zhǎng)上仍存在缺陷。而三代技術(shù)在讀長(zhǎng)上優(yōu)于二代技術(shù)敌土，但在準(zhǔn)確率上較二代技術(shù)差镜硕，同時(shí)其成本較高，二代Illumina的測(cè)序成本是每100萬(wàn)個(gè)堿基0.05-0.15美元返干，三代測(cè)序成本是每100萬(wàn)個(gè)堿基0.33-1.00美元兴枯。因此三代技術(shù)短期內(nèi)商用價(jià)值不大，不過(guò)矩欠，三代測(cè)序的測(cè)序儀價(jià)格和測(cè)序成本降幅很快财剖，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)，三代測(cè)序能達(dá)到100美元全基因組測(cè)序的價(jià)格癌淮，遠(yuǎn)低于現(xiàn)在1000美元的費(fèi)用躺坟。因此在技術(shù)轉(zhuǎn)換的窗口期為后來(lái)者創(chuàng)造了更多的機(jī)會(huì)，12月12日乳蓄，英國(guó)公司Oxford Nanopore Technologies宣布在最近一輪融資中獲得了1億英鎊（合計(jì)1.26億美元）融資咪橙，三代基因測(cè)序公司已在資本市場(chǎng)上開(kāi)始嶄露頭角。