這是屠夫的第 347 篇原創(chuàng)苗傅，全文 4600 字

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*原文首發(fā)于2019年5月，有修改

我們很難認(rèn)為股市是理性的渣慕。

事實(shí)上嘶炭，股市價(jià)格經(jīng)常是不可理喻的抱慌。

——沃倫·巴菲特

金錢永不眠，屠夫問候各位早安眨猎。

「上車」這個(gè)流行詞遥缕，是近幾年互聯(lián)網(wǎng)最有意思的隱喻。

房?jī)r(jià)可能漲宵呛，比特幣可能漲单匣，股市也可能漲，所以大家都急忙“上車”宝穗，生怕錯(cuò)過了就沒這一趟了户秤。

順著這個(gè)隱喻，主動(dòng)型公募基金就好比一輛公交車：

上車門檻極低：小到10塊錢都能投逮矛，人人都能上去

司機(jī)負(fù)責(zé)駕駛：基金經(jīng)理替你開車鸡号，上車坐著就行

乘客無需駕照：也不需要經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)殚_車的不是你

2021開年大漲以來须鼎，有很多沒有“駕照”投資新手上了主動(dòng)型基金的“車”鲸伴。

對(duì)于剛?cè)胧械男率謥碚f，上一趟有老司機(jī)駕駛的車晋控，總比自己直接沖進(jìn)去瞎炒個(gè)股要好得多汞窗。

但是對(duì)于車上的其他人來說，這可能是一場(chǎng)「無妄之災(zāi)」赡译，因?yàn)?——

你的車仲吏，被劫持了。

01? 從“韭菜”到“韭菜盒子”

缺乏投資經(jīng)驗(yàn)蝌焚，又熱衷跟風(fēng)的散戶裹唆，被稱為“韭菜”。

那么只洒，許多韭菜打包在一起的是什么呢许帐？

韭菜盒子。

主動(dòng)型基金毕谴，就是一種韭菜盒子成畦。

今年1月股市行情持續(xù)走牛，吸引了很多毫無投資經(jīng)驗(yàn)的新手入場(chǎng)析珊。

和往年不一樣的是羡鸥，這次有更多人選擇了「基金」這項(xiàng)投資工具。

過去幾年表現(xiàn)優(yōu)異的主動(dòng)型基金尤其受到青睞忠寻，一些基金經(jīng)理甚至有了自己的“粉絲后援會(huì)”惧浴，年輕的嫩韭把飯圈那一套也搬到投資里來了。

可惜奕剃，年初的行情到了春節(jié)戛然而止衷旅。

節(jié)前大漲的股票紛紛回調(diào)捐腿，重倉這些股票的主動(dòng)型基金也跟著大幅下跌。

今年以來最受熱捧的主動(dòng)型基金經(jīng)理柿顶，其基金產(chǎn)品也在年后出現(xiàn)了巨大回撤：

（圖片來源：天天基金）

上漲叫人小甜甜茄袖，下跌叫人牛夫人。

基金經(jīng)理的“粉絲”們也是變得夠快 ——

春節(jié)還“某總”嘁锯、“i某”地叫宪祥，年后就罵“某狗”、“退錢”了家乘。

看著他們氣急敗壞的樣子蝗羊，屠夫不禁感慨：

好一個(gè)填滿新鮮韭菜的韭菜盒子呀……

02? 為什么主動(dòng)型基金也會(huì)“追漲殺跌”

“低買高賣”的原理大家都懂：便宜的時(shí)候最該買入，貴的時(shí)候最該賣出仁锯，這樣才能賺錢耀找。

然而，散戶占主導(dǎo)的A股业崖，一直都有著明顯的“高買低賣”現(xiàn)象野芒，這源于追漲殺跌的傾向。

按理來說双炕，作為機(jī)構(gòu)投資者狞悲，主動(dòng)型基金擁有比散戶更多的信息，更專業(yè)的研究雄家，更少的“韭菜味兒”效诅。

實(shí)際上卻不是這樣胀滚。

仔細(xì)觀察國內(nèi)基金市場(chǎng)趟济，追漲殺跌的主動(dòng)型基金并不罕見。

他們會(huì)在行情上漲時(shí)期買入估值更高的品種（高買）咽笼，也會(huì)在行情低迷時(shí)期割肉賣出估值便宜的品種（低賣）顷编，把自己活成了一個(gè)“韭菜盒子”。

大多數(shù)人會(huì)以一句“基金經(jīng)理水平不行”作為主動(dòng)型基金追漲殺跌的解釋剑刑。

可這遠(yuǎn)不是全部真相媳纬。

投資需要博弈，主動(dòng)型基金經(jīng)理們與市場(chǎng)博弈施掏，這很正常钮惠。

很多人沒想到的是，主動(dòng)型基金還會(huì)被迫與自己的投資者進(jìn)行博弈七芭。

絕大部分基金經(jīng)理素挽，都是這種博弈中的弱勢(shì)方：

行情好時(shí)，大量的申購讓基金經(jīng)理不得不買入已經(jīng)“變貴”的品種狸驳；

行情不好预明，大量的贖回減少了他們“買便宜貨”的機(jī)會(huì)缩赛，甚至被迫割肉。

如果把基金比作一輛車撰糠，那么主動(dòng)型基金酥馍，就是隨時(shí)會(huì)被人劫持的那一輛。

03? 上漲階段的劫持

股市上漲階段阅酪，樂觀情緒彌漫著市場(chǎng)旨袒，羊群紛紛涌入投資市場(chǎng)。

這些來自場(chǎng)外的羊群术辐，既沒有投資經(jīng)驗(yàn)峦失，也無意學(xué)習(xí)投資。

他們只想“搞錢”术吗，說白點(diǎn)就是不勞而獲尉辑。

個(gè)股太復(fù)雜，指數(shù)太難懂较屿，最好選什么呢隧魄？

當(dāng)然是“有專人打理”、看起來最像理財(cái)產(chǎn)品的「主動(dòng)型基金」了隘蝎。

主動(dòng)型基金在牛市中往往會(huì)迎來超大量的凈申購购啄，就是這么來的。

凈申購帶來了現(xiàn)金嘱么，超大量的凈申購卻帶來了一個(gè)問題：

如果什么都不做狮含，上升的現(xiàn)金倉位，會(huì)自動(dòng)拉低基金收益曼振。

就好比你手里有100萬几迄，如果投50萬到股市、留50萬現(xiàn)金存銀行冰评，那么你在牛市里的收益映胁，必定跑不贏100萬全買滬深300的梭哈老大爺。

(圖片來源：網(wǎng)絡(luò))

「股票倉位被動(dòng)下降」的直接后果甲雅，是基金表現(xiàn)落后于同行（梭哈老大爺）解孙。

在基金公司的考核機(jī)制下，基金經(jīng)理是要面臨很大業(yè)績(jī)壓力的抛人。

所以對(duì)于主動(dòng)型基金經(jīng)理來說弛姜，他們會(huì)選擇加倉。

但是別忘了妖枚，這時(shí)股市已經(jīng)上漲一段時(shí)間了廷臼。

基金經(jīng)理此時(shí)很難找到“便宜貨”，甚至?xí)劫I越貴。

這中剩，就是正宗的「追漲」忌穿。

行情上漲，估值升高结啼，本來應(yīng)該控制甚至降低倉位掠剑。

但是，新鮮的韭菜資金涌入郊愧，迫使主動(dòng)型基金經(jīng)理咬緊牙關(guān)地買入朴译，否則業(yè)績(jī)考核要過不去了。

最終的結(jié)果是“買貴了” ——

獲取籌碼的成本被抬高属铁，未來的收益率自然就降低了眠寿。

這，就是發(fā)生在上漲階段的劫持焦蘑。

04? 下跌階段的劫持

股市下跌時(shí)盯拱，又會(huì)發(fā)生什么狀況呢？

缺乏經(jīng)驗(yàn)的羊群被嚇破了膽例嘱，就像上面的例子那樣狡逢，第一反應(yīng)就是：

退錢！

于是拼卵，基金出現(xiàn)大量的凈贖回奢浑。

凈贖回本身沒問題，任何基金都會(huì)保持一定的現(xiàn)金倉位（通常為5%）腋腮，以應(yīng)對(duì)投資者贖回雀彼。

真正的問題是“大量” —— 恐慌之下，割肉最多的往往是投資經(jīng)驗(yàn)最淺的主動(dòng)型基金投資者們即寡。

在這種情況下徊哑，基金的現(xiàn)金倉位很可能不足以應(yīng)對(duì)，于是乎嘿悬，基金經(jīng)理被迫賣出股票实柠，應(yīng)對(duì)贖回。

這善涨，就是正宗的「殺跌」。

去年的“抱團(tuán)股”在今年2月份土崩瓦解草则，就屬于這種情況钢拧。

靠嫩韭的傻錢捧起來的高估值，在傻錢流出時(shí)炕横，也會(huì)被毫不留情地割肉賣出源内。

之前，主動(dòng)型基金把錢押在少數(shù)股票份殿，讓它們漲上天堂膜钓；

之后嗽交，主動(dòng)型基金把錢拋售這些股票，讓它們墜入地獄颂斜。

這就造成了賣出時(shí)的瘋狂踩踏：

都急著賣夫壁，就看誰的賣價(jià)更“賤”。

行情下行沃疮，估值降低盒让，本來應(yīng)該穩(wěn)住甚至買入加倉。

但是司蔬，無腦的韭菜資金涌出邑茄，迫使主動(dòng)型基金經(jīng)理咬緊牙關(guān)地賣出，否則贖回要扛不住了俊啼。

最終的結(jié)果是“賤賣了” ——

沒錢撿便宜籌碼肺缕，甚至還要舍棄籌碼，未來反彈時(shí)基金還有多少籌碼呢授帕？

這搓谆，就是發(fā)生在下跌階段的劫持。

05? 機(jī)制驅(qū)動(dòng)下的“機(jī)構(gòu)散戶化”

或許有同學(xué)會(huì)這么想：

假如我選到一只主動(dòng)型基金豪墅，它的投資者素質(zhì)都很高泉手，

下跌時(shí)堅(jiān)持不贖回，這個(gè)問題不就解決了嗎偶器？

很遺憾斩萌，大部分基金公司還有另一條規(guī)則：清盤線。

當(dāng)基金凈值下跌到一定程度時(shí)屏轰，基金公司很可能會(huì)主動(dòng)出手清盤颊郎，發(fā)動(dòng)強(qiáng)制贖回然后關(guān)閉這只基金。

這個(gè)清盤線沒有明確定義霎苗，不同公司會(huì)有差異姆吭，通常來說公募基金凈值接近0.3就已經(jīng)很接近清盤線了（私募則為0.8）。

這種操作唁盏，很難說是“保護(hù)投資者”内狸，更像是“保護(hù)基金公司” ——

公司旗下掛著這么一個(gè)爛業(yè)績(jī)，影響多不好啊厘擂，新基金誰還買呀昆淡，關(guān)掉！

后面的投資者就不會(huì)看到這個(gè)業(yè)績(jī)差的基金刽严，產(chǎn)生一種“這公司的基金都還不錯(cuò)呀”的錯(cuò)覺昂灵，也就是「幸存者偏差」。

主動(dòng)型基金這趟“車”被“劫持”的邏輯，可以歸納如下：

表面上眨补，屠夫在談主動(dòng)型基金經(jīng)理的困境管削；

實(shí)際上，屠夫在談主動(dòng)型基金投資者的困境撑螺。

無論你選擇的基金經(jīng)理水平如何含思，一旦被“羊群”盯上，就容易淪為“韭菜盒子”实蓬。

就好比：車是好車茸俭，司機(jī)也是好司機(jī)，可偏偏來了幾個(gè)暴躁的人安皱，上來就搶方向盤调鬓。

試問一句，司機(jī)還能開好這趟車嗎酌伊？

除此之外腾窝，基金公司在主動(dòng)型基金的內(nèi)部考核中，是有止損線的居砖。

“打折大促銷”的熊市虹脯，本來正是搶便宜籌碼的好時(shí)機(jī)，但基金經(jīng)理卻要通過“殺跌”自保奏候，避免基金被清盤循集。

反過來想：血濺街頭之時(shí)，誰會(huì)不計(jì)代價(jià)地放出那么多帶血籌碼蔗草？

主動(dòng)型基金肯定有所“貢獻(xiàn)”咒彤。

投資者劫車是外因，考核機(jī)制是內(nèi)因咒精。

兩者共同促成了「機(jī)構(gòu)散戶化」現(xiàn)象：

主動(dòng)型基金镶柱，也在做著大量“高買低賣”的非理性行為

這一切，都與基金經(jīng)理的水平無關(guān)模叙，機(jī)制使然歇拆。

06? 為什么偏偏是主動(dòng)型基金？

有同學(xué)會(huì)問：

為什么偏偏是主動(dòng)型基金范咨？

指數(shù)基金難道就沒這問題故觅？

還真沒有。

更準(zhǔn)確的回答是：有湖蜕，但幾乎可以忽略逻卖。

之所以說有，是因?yàn)槿魏紊曩徍挖H回都會(huì)影響基金的現(xiàn)金倉位昭抒，從而對(duì)凈值產(chǎn)生或大或小的影響。

“影響”本身無法規(guī)避，“或大或小”才是關(guān)鍵灭返。

一方面盗迟，衡量指數(shù)基金業(yè)績(jī)好壞的是跟蹤誤差，誤差越小越好熙含。

指數(shù)基金的基金經(jīng)理罚缕，根本不擔(dān)心、也不需要擔(dān)心隔壁梭哈老大爺賺了多少錢怎静。

對(duì)比一下邮弹，主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理們要面對(duì)的是 ——

大幅跑輸指數(shù)和同行……

你怎么給客戶、給渠道蚓聘、給支付寶上

平均持有周期只有40天

還在相親的用戶一個(gè)交代腌乡？

*屠夫注：引用自「月風(fēng)投資筆記」

另一方面，指數(shù)基金投資者的“韭菜味兒”明顯低很多夜牡。

大爺大媽們最信任的銀行渠道与纽，會(huì)推薦指數(shù)基金嗎？

不會(huì)塘装，因?yàn)橘M(fèi)率太低急迂，撈不到什么油水……

年輕嫩韭們最喜愛的支付寶，會(huì)推薦指數(shù)基金嗎蹦肴？

極少僚碎，因?yàn)樾麄鬣孱^太少，外加沒有油水……

貪婪的羊群們阴幌，哪看得上“代表市場(chǎng)平均水平”的指數(shù)基金勺阐？

指數(shù)基金的基金經(jīng)理只需要專心跟蹤指數(shù)，打從一開始就沒有上面提到的“內(nèi)因”裂七。

而因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)更偏成熟皆看，上面提到的“外因”在指數(shù)基金這里也十分微弱。

所以說背零，“劫持”效果幾乎可以忽略腰吟。

或許有同學(xué)還是不甘心：

可是我還是很想買主動(dòng)型基金，

有沒有其他辦法呢徙瓶？

辦法毛雇，還是有的。

07? 封閉與定期開放

面對(duì)劫車侦镇，主動(dòng)型基金經(jīng)理們完敗灵疮。

可是主動(dòng)型基金畢竟能收取高額管理費(fèi)，基金公司又怎么會(huì)輕易放棄呢壳繁？

有人會(huì)高買式上車震捣、低賣式下車荔棉，我把車門鎖上不就得了？

鎖上車門蒿赢，這就是一只「封閉式基金」润樱。

上面提到的主動(dòng)型基金，主要指最常見的開放式主動(dòng)型基金羡棵。

有開放式就有封閉式壹若，實(shí)際上我國的第一只投資基金，就是封閉式基金皂冰。

封閉式基金在合同期限內(nèi)份額固定不變店展，不能自由申購和贖回。

這種“鎖車門”的規(guī)則秃流，讓基金經(jīng)理可以安心進(jìn)行投資操作赂蕴。

封閉期內(nèi)，投資者急著用錢怎么辦呢剔应？

封閉式基金通常也會(huì)在封閉期內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)掛牌上市睡腿，允許買賣交易。

注意峻贮，買賣交易不同于申購贖回席怪，買賣是基金份額在兩個(gè)投資者之間轉(zhuǎn)移，并不會(huì)影響基金的凈值纤控。

封閉式基金在交易時(shí)往往會(huì)伴隨折價(jià)或溢價(jià)挂捻，這是另一個(gè)話題，屠夫在此暫不展開船万。

封閉式基金雖然能避免“劫車”刻撒，但對(duì)投資者來說始終不方便。

2~5年封閉期倒還好耿导，有些封閉10~15年的封基投資者声怔，大多等不到贖回的那一天。

機(jī)智的基金公司舱呻，又推出了「定期開放式基金」醋火。

定期開放基金首先屬于開放式基金，特別之處在于箱吕，定期開放基金按照一個(gè)固定的周期開放申購贖回芥驳。

實(shí)際上，大多數(shù)私募基金茬高，也是采用定期開放的模式兆旬。

這樣的設(shè)定，讓投資者對(duì)于資金的期限有比較明確的預(yù)期怎栽，基金經(jīng)理也可以提前準(zhǔn)備投資者的申購贖回：

臨近開放期丽猬，基金經(jīng)理提前降低倉位宿饱，預(yù)留現(xiàn)金以備贖回；

開放期結(jié)束宝鼓，基金經(jīng)理安心投資刑棵，不必?fù)?dān)心現(xiàn)金流入流出巴刻。

08? 寫在最后

本文首次成稿于2019年5月愚铡，當(dāng)時(shí)是回應(yīng)粉絲“介紹定期開放基金”的需求。

萬萬沒想到胡陪，兩年后的基金圈子迎來了這么多新投資者沥寥，還出現(xiàn)了本文開頭所寫的那些怪現(xiàn)象，@海鳴凰 海兄也因此提到我兩年前的這篇舊文柠座。

我拿出來重讀了一遍邑雅，相信對(duì)新進(jìn)入的投資者依然有啟發(fā)，所以做了些修改妈经，希望能讓更多人看到淮野。

屠夫自己并不推薦購買主動(dòng)型基金。

巴菲特的十年賭局吹泡，塔勒布和約翰·伯格等人的研究骤星，都一再證明了一件事：

對(duì)普通投資者而言，

指數(shù)基金遠(yuǎn)勝于主動(dòng)型基金爆哑。

對(duì)「不普通」的投資者而言洞难，成功選出一個(gè)收益高于自己投資的主動(dòng)型基金，還要化解羊群型投資者的劫持揭朝，其實(shí)比自己上場(chǎng)投資的難度還要大队贱。

所以我并不推薦主動(dòng)型基金，至少潭袱，它不應(yīng)成為你投資的主力軍柱嫌。

當(dāng)然，假如非買不可屯换，希望你還能記起本文编丘，記起“劫車”

—— 盡量挑定期開放基金，或者在場(chǎng)內(nèi)折價(jià)買入封閉式基金吧趟径。

祝狩獵愉快瘪吏。