云南旅游(002059)三季報點評：地產(chǎn)結(jié)算將平滑全年業(yè)績新項目穩(wěn)步推進

本報告導讀：

公司因結(jié)算周期不同業(yè)績同比有所下滑，但地產(chǎn)結(jié)算有望平滑全年業(yè)績。

投資要點：

維持增持評級 。公司業(yè)績同比有所下滑，但Q4將確認地產(chǎn)收入平滑業(yè)績副瀑，全年有望實現(xiàn)同增。綜合考慮前三季度公司盈利情況恋谭，對應下調(diào)2017/18 EPS 為0.12/0.15（-0.03/0.04）元糠睡，對應維持目標價為15.54元，維持增持評級疚颊。

業(yè)績簡述：2017 年前三季度實現(xiàn)收入8.2 億元/-16.9%狈孔，歸母凈利3681萬元/-40.8%，對應EPS 為0.05 元材义，扣非后為2868 萬元/-53.4%均抽，業(yè)績落于預告區(qū)間（3200-6200 萬元）內(nèi)，符合預期其掂。

地產(chǎn)結(jié)算及園林業(yè)務收入等確認減少拖累業(yè)績到忽。①低碳中心上半年完成簽約面積1.48 萬平米，預計可實現(xiàn)簽約金額1.9 億元清寇，租賃收入有所增加喘漏。②受地產(chǎn)銷售結(jié)算周期以及園林項目訂單影響，公司房地產(chǎn)华烟、園林板塊及云旅汽車等業(yè)務均有下滑翩迈，拖累公司整體業(yè)績。③公司昆明故事演藝等新項目已開始啟動建設盔夜，由于相關(guān)業(yè)務尚未實際運營负饲，初期費用帶來一定虧損。

全年業(yè)績有望實現(xiàn)同增喂链，外延項目值得期待返十。①公司Q4 將確認鳴鳳鄰里相關(guān)地產(chǎn)項目收入，全年業(yè)績有望實現(xiàn)同增椭微，業(yè)績指引為0.68-1億元/+1.8-49.7%洞坑。②華僑城入主后公司在激勵機制上有所突破，重點考核公司營收蝇率、利潤總額迟杂、投資項目刽沾、PPP 簽約四方面目標。③公司雖然非公開發(fā)行終止排拷，但相關(guān)演藝侧漓、婚慶項目建設仍穩(wěn)步推進；更長遠來看监氢，華僑城有望使公司成為省內(nèi)旅游資源整合平臺布蔗，市值成長空間大。

風險提示：國企改革不確定因素多浪腐，自然災害等對公司業(yè)務不利影響纵揍。

周大生(002867)深度報告：以鑲嵌珠寶構(gòu)建核心競爭力 持續(xù)享受消費升級紅利

收入增長、消費升級保證珠寶首飾行業(yè)的長期景氣度牛欢。珠寶首飾行業(yè)已突破6000 億市場規(guī)模，目前大量三四線城市剛剛或暫未跨過人均GDP 5000 美元的門檻淆游，未來這部分地區(qū)的需求將成為行業(yè)的重要新增需求傍睹。我國人均珠寶消費量僅為54 美元，低于同期美國的1/5 和日本的1/3犹菱，仍有較大增長空間拾稳。近期居民收入增速回暖，珠寶行業(yè)有望重回2 位數(shù)增速腊脱。

需求將傾向裝飾屬性更強的鉆石访得、k 金等品類。消費升級及消費主力的切換更利好鉆石品類：鉆石首飾在婚慶首飾和日常佩戴首飾中的滲透率不斷提升陕凹，以鉆石為主打產(chǎn)品的品牌收入增速明顯快于黃金為主品牌悍抑。K 金等時尚首飾兼具顏值高和低價屬性，符合年輕一代的消費訴求杜耙，是重要的補充品種搜骡。

行業(yè)集中度仍有提升空間，設計能力與品牌形象將成為核心競爭力佑女。目前排名前10 的品牌占據(jù)了25%的市場份額记靡，形成一定競爭優(yōu)勢，但仍有50%的市場被小型品牌或無品牌產(chǎn)品占據(jù)团驱，尤其是三四線城市摸吠，未來各品牌會加快在三四線城市的布局速度，在款式設計及品牌形象推廣方面有優(yōu)勢企業(yè)更易勝出嚎花。

周大生以鉆石鑲嵌產(chǎn)品為核心寸痢，運營效率高，以17 億收入占據(jù)170 億的市場份額紊选。公司主推鉆石鑲嵌類產(chǎn)品轿腺，獨家引入比利時百面切工鉆石两嘴，形成產(chǎn)品核心競爭力，目前鉆石首飾收入占比已達60%族壳。素金產(chǎn)品作為吸引流量產(chǎn)品憔辫，直接由第三方供貨給加盟商，公司只收取遠低于行業(yè)水平的品牌使用費仿荆，一方面充分讓利加盟商贰您，另一方面產(chǎn)品不計入公司庫存，利于提升公司運營效率高拢操，公司凈利率位于行業(yè)前列锦亦。未來公司的工作重點是產(chǎn)品設計、品牌營銷和在三四線城市的布點令境。

投資評級與估值：公司未來幾年仍將維持較快的鋪店速度杠园，市占率有望進一步提升。預計公司2017~2019 年的收入分別為34.6/40.7/47.4 億元舔庶，實現(xiàn)凈利潤5.25/6.23/7.18 億元抛蚁，同比增速23%/19%/15%，對應PE 估值26/22/19 倍惕橙，給予“推薦”評級瞧甩。

風險提示 珠寶需求放緩，公司鋪店速度品牌推廣不達預期

眾生藥業(yè)(002317)公司研究：內(nèi)生外延加速布局 積極謀求創(chuàng)新型綜合型藥企轉(zhuǎn)型

投資要點

近年整體業(yè)績增長穩(wěn)健弥鹦，公司積極謀求全方位戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型經(jīng)過十余年發(fā)展肚逸，公司目前已全面覆蓋中成藥、化學藥彬坏、化學原料藥和中藥飲片的研發(fā)朦促、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品線十分豐富栓始。截至2017上半年思灰，公司共擁有360 個中西藥產(chǎn)品批文，其中29%入選國家基藥目錄混滔，63%入選新版醫(yī)保目錄洒疚，整體資質(zhì)良好。2012-2016年坯屿，公司營收油湖、凈利潤分別實現(xiàn)17.5%、22.9%的復合增長领跛，高于行業(yè)平均水平乏德。三大過億品種復方血栓通、眾生丸、腦栓通在加強渠道拓展后亦持續(xù)穩(wěn)健增長喊括。與此同時胧瓜，2016 年開始公司圍繞“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃向營銷+研發(fā)創(chuàng)新雙驅(qū)動、藥品制造+健康服務型藥企開啟了全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型郑什，已取得階段性成果府喳。

持續(xù)加強研發(fā)力度，儲備肺纖維化蘑拯、腫瘤等臨床重大領(lǐng)域pipeline為配合研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略钝满，公司持續(xù)加強研發(fā)投入，研發(fā)費用率已由5%水平增至2016 年的8.7%申窘。截至目前弯蚜，公司與藥明康德合作研發(fā)的10個一類化學創(chuàng)新藥中，特發(fā)性肺纖維化藥物ZSP1603 和小細胞肺癌藥物ZSP1602 已于下半年獲批臨床剃法。同時碎捺，公司二類新藥多西他賽聚合物膠束臨床申請于近日獲得受理。此外贷洲，公司針對老產(chǎn)品的二次開發(fā)（血栓通增加糖網(wǎng)適應癥）及18 個化學仿制藥項目正積極推進收厨。

積極外延布局眼科全產(chǎn)業(yè)鏈，打造藥械+服務眼科大健康生態(tài)圈為打造眼科一體兩翼的布局恩脂，上半年公司以2.1 億元全資收購奧理德眼科醫(yī)院帽氓，同時整合內(nèi)外部資源成立眼科投資領(lǐng)域全資子公司前景眼科趣斤。未來疊加公司豐富的眼科產(chǎn)品線和品牌優(yōu)勢俩块，眼科全產(chǎn)業(yè)鏈有望成為公司重要的戰(zhàn)略支撐。

盈利預測與投資建議

我們預計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為19.20 億元浓领、21.91 億元和25.11 億元玉凯，歸母凈利潤分別為4.87 億元、5.70 億元和6.70 億元联贩，對應EPS 分別為0.60 元漫仆、0.70 元和0.82 元，當前股價對應PE 分別為22 倍泪幌、19 倍和16 倍盲厌。我們認為公司積極布局肺纖維化、腫瘤等領(lǐng)域化藥創(chuàng)新藥品種研發(fā)祸泪，多品種進入新版醫(yī)保目錄吗浩，未來看點頗多。因此没隘，首次覆蓋給予公司“增持”評級懂扼。

風險提示藥品降價風險，新藥研發(fā)進度不達預期，奧里德眼科醫(yī)院整合不達預期阀湿。

中泰化學(002092)點評：三季度PVC赶熟、粘膠價格大漲 推動業(yè)績環(huán)比大幅增長

事 項：

公司17 年前三季度收入269 億元，同增72%陷嘴，歸母凈利潤20.45 億元映砖，同增187%，其中三季度收入101 億元罩旋，同增70%啊央，凈利潤8 億元，同增82%涨醋。預計全年凈利潤為22.5-25.5 億元瓜饥。

主要觀點

1. 三季度PVC、粘膠價格大漲浴骂，推動業(yè)績環(huán)比大幅增長

三季度迎來粘膠銷售旺季乓土，開工率卻受到環(huán)保等因素壓制，造成產(chǎn)品價格從6 月中的1.5 萬元/噸逐步上漲至1.61 萬元/噸溯警，同期漿粕價格出現(xiàn)下滑趣苏，產(chǎn)品價差擴大，增厚盈利梯轻。PVC 由于安全事故頻發(fā)食磕、環(huán)保限制開工等原因，供給持續(xù)緊張喳挑，需求受益于房地產(chǎn)后周期彬伦，成本端被電石價格上漲推動，產(chǎn)品價格由6 月底6000 元/噸持續(xù)上漲至7600 元/噸伊诵，大幅增厚公司業(yè)績单绑。

2. 毛利率、期間費用率同比下滑曹宴，凈利率同比提升

公司前三季度毛利率同比下降4PCT 至20.9%搂橙，在產(chǎn)品價格大幅上漲的情況下，我們分析笛坦，低毛利率的貿(mào)易業(yè)務快速增長拉低了平均水平区转。銷售費用率、管理費用率版扩、財務費用率分別同比下降3.4PCT废离、1.6PCT、2.6PCT 至6.3%资厉、2.2%厅缺、2.5%，凈利率最終同比提升2.5PCT 至7.8%。此外湘捎，公司由于實施價格壟斷被行政處罰7111 萬元诀豁，屬一次性營業(yè)外支出。

3. 投資建議：

我們預計公司17-18 年業(yè)績?yōu)?5窥妇、29 億元舷胜，對應EPS 分別為1.15、1.35活翩，目前股價對應PE12X烹骨、11X,維持推薦評級。

風險提示下游需求大幅下滑材泄。

中航機電(002013)季報點評：穩(wěn)健增長的航空裝備系統(tǒng)供應商!

事件：

公司發(fā)布2017 年三季報沮焕，年初到報告期末實現(xiàn)營業(yè)收入59.83 億，同比增長9.76%拉宗，歸母凈利潤3.02 億峦树，同比增長11.4%，扣非后歸母凈利潤為2.52 億旦事，同比增長31.27%魁巩。公司2017 年歸母凈利潤變動幅度預計為-15%~+15%。

評論：

1姐浮、內(nèi)生增長確定谷遂，業(yè)績符合預期：

公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長，基本符合預期卖鲤，扣非后歸母凈利潤保持較高速增長肾扰，表明公司主營業(yè)務發(fā)展勢頭良好。我們認為隨著國家對航空裝備的需求不斷增強扫尖，公司作為航空裝備核心系統(tǒng)供應商白对，未來隨著公司在技術(shù)實驗以及生產(chǎn)管理方面能力的不斷提升掠廓，公司業(yè)務將保持增長趨勢换怖。

公司17 年4 月份公告，公司全資子“精機科技”擬與“麥格納”共同投資設立合資公司成立蟀瞧，并將購買“精機科技”和“麥格納蘇州”雙方與座椅骨架及座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)相關(guān)的資產(chǎn)及負債沉颂，其中“精機科技”相關(guān)資產(chǎn)在資產(chǎn)價值評估中有較大幅增值，根據(jù)權(quán)責發(fā)生制原則悦污，對應產(chǎn)生的所得稅額需要在今年一次性計提铸屉，預計將對公司本年度業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

2切端、平臺地位明確彻坛，外延并購持續(xù)推進

公司是中航工業(yè)航空機電系統(tǒng)專業(yè)化整合平臺，近幾年資本運作穩(wěn)步推進。2016年現(xiàn)金收購了貴州風雷和楓陽液壓昌屉，2017 年計劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購新航工業(yè)和宜賓三江钙蒙，2016 年兩家公司分別實現(xiàn)了7,265 萬和1,672 萬元的凈利潤。10月14 日公司發(fā)布公告，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項收到證監(jiān)會出具的《受理通知書》，相關(guān)工作在穩(wěn)步推進中集灌。我們預計公司對系統(tǒng)內(nèi)的整合將不斷進行腿短，公司體外還有同屬機電系統(tǒng)的609、610 研究所等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)漓穿。另外公司今年公告擬收購SPV公司，其主要經(jīng)營資產(chǎn)為全資子公司湯普森公司，主要產(chǎn)品為飛機全平躺公務艙疙渣、頭等艙座椅，是空客和波音重要的產(chǎn)品供應商堆巧。從披露的業(yè)績來看昌阿，今年1-5 月份實現(xiàn)了凈利潤564 萬英鎊，幾乎跟去年4-12 月份的業(yè)績持平恳邀，增長十分明顯懦冰，盈利能力也在提高。我們認為這表明公司的外延并購將不局限于國內(nèi)谣沸，國際上的優(yōu)質(zhì)航空機電公司也有可能成為公司未來并購的目標刷钢，公司的外延發(fā)展有望超預期。

3乳附、員工激勵業(yè)實現(xiàn)雙贏

2015 年公司非公開發(fā)行股票募集19.61 億元用于補充流動資金内地，2016 年初實施完畢，其中“機電振興1 號”為公司總部及下屬子公司核心骨干人員認購赋除，從而實現(xiàn)了員工持股阱缓，具有標桿示范意義，實現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展同員工價值的“雙贏”局面举农，將有利于激發(fā)員工積極性荆针，進而激發(fā)公司活力，利于公司長遠發(fā)展

4颁糟、業(yè)績預測：

預計2017-2019 年EPS 為0.28航背、0.34、0.43 元棱貌，對應PE 為41玖媚、34、27 倍婚脱。

維持“強烈推薦”投資評級今魔。

風險提示：資產(chǎn)注入進程低于預期勺像。

興發(fā)集團(600141)季報點評：草甘膦、有機硅高景氣 業(yè)績實現(xiàn)大幅增長

投資要點

事件：興發(fā)集團發(fā)布2017 年三季報错森，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入119.07 億元咏删，同比增長12.16%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.24 億元问词，同比增長288.79%督函；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.42 億元（扣非后為2.43 億元），同比增長208.36%（扣非后同比增長337.76%）激挪。按最新5.01 億股的總股本計辰狡，實現(xiàn)每股收益0.40 元，實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.79 元垄分。

其中2017 年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.01 億元宛篇，同比基本持平；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.95 億元薄湿，同比增長300.46%叫倍；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.33億元，同比增長201.35%豺瘤；折合單季度EPS0.26 元吆倦；實現(xiàn)扣非后歸屬上市公司股東凈利潤1.42 億元，為公司上市以來單季度最高水平坐求。

維持“增持”評級蚕泽。2017 年前三季度興發(fā)集團實現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，凈利潤延續(xù)大幅增長桥嗤。主要由于兩大主營產(chǎn)品草甘膦须妻、有機硅價格持續(xù)上漲，公司盈利能力顯著提升泛领；同時荒吏，磷酸一銨和磷酸二銨市場行情有所回暖，產(chǎn)品價格同比上漲渊鞋。

興發(fā)集團是國內(nèi)少數(shù)擁有“礦電化一體”產(chǎn)業(yè)鏈的磷化工龍頭企業(yè)绰更，具備突出的資源優(yōu)勢，受益于環(huán)保監(jiān)管持續(xù)趨嚴篓像，公司草甘膦及有機硅業(yè)務盈利能力顯著提升动知，伴隨旺季來臨皿伺，行業(yè)景氣有望進一步提升员辩。磷礦石、磷肥及磷酸鹽業(yè)務有望繼續(xù)復蘇鸵鸥，盈利能力持續(xù)改善奠滑。以最新股本計算丹皱，我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.70、0.88宋税、1.00 元摊崭，維持“增持”的投資評級。

風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險杰赛，行業(yè)競爭加劇風險呢簸。