1962 年 11 月致股東的信
主要關(guān)于合伙人的協(xié)議
今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上,因而如果把 Dempster 的股份估計為 50 美元一
股的話觅廓，我們的總資產(chǎn)到十月底約增加了 5.5%鼻忠。今年道瓊斯的表現(xiàn)不好（因此我們跑贏道
瓊斯指數(shù) 22.3 個百分點），如果表現(xiàn)好的話杈绸，我們的相對業(yè)績就將會變得很難看帖蔓。我們今年
的業(yè)績有 40%可以歸功于 Dempster 資產(chǎn)價值的增值，其它投資則貢獻了另外 60%瞳脓。
我想提醒各位的是我并沒有刻意去猜測市場的情況塑娇，只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時
候，我自然就把目光放在了其他的資產(chǎn)上劫侧。今年的表現(xiàn)埋酬，應(yīng)該說，具有相當(dāng)?shù)呐既恍浴?/p>
基本規(guī)則
由于有合伙人坦白地承認(rèn)看不太懂我的整一封信烧栋，尤其是我也把這信寫得越來越長写妥。我覺得
在此再次強調(diào)幾個關(guān)于我們合伙企業(yè)的基本規(guī)則。當(dāng)然有些合伙人會覺得這種反復(fù)的重復(fù)實
在讓人難以忍受审姓，但我寧愿十個合伙人中有九個感到無聊郁悶珍特，也不愿有一個合伙人誤解了
其中一些基本的規(guī)則。
1魔吐、任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁（我們這里當(dāng)然也沒有這種承諾）扎筒。
2、在任何一年中酬姆，如果我們未能取得 6%的回報率嗜桌，則下一年中那些選擇每月收到一定資
金的合伙人會發(fā)現(xiàn)收到資金將有所減少。
3辞色、我們所提到的年回報率骨宠，是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。
這跟我們的稅收情況沒有關(guān)聯(lián)。
4层亿、至于我們在一年到底是做得好還是不好壶唤，主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定，而不是看我
們的絕對收益情況棕所。只要我們戰(zhàn)勝了道瓊斯指數(shù)，我們就認(rèn)為我們在這一年是做得比較好的悯辙，
否則的話你們就應(yīng)該無情地把西紅柿扔向我的頭琳省。
5、雖然我認(rèn)為 5 年是一個更加合適的時間段躲撰，但是退一步說针贬，三年
b、我將致力于通過在最大范圍內(nèi)確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損
失（不是暫時性的短期損失）拢蛋。
c桦他、事實上我、以及我的妻子和孩子的全部凈資產(chǎn)都投資在合伙企業(yè)當(dāng)中谆棱。
1962 年的表現(xiàn)
我們不斷地告知我們的合伙人：我們將在道瓊斯下降的時候閃耀出光芒快压，而在道瓊斯上升時
漲紅雙頰。上述預(yù)言在今年得到了證實垃瞧。
由于在近幾個月中的重整旗鼓蔫劣，市場水平并沒有向有些人預(yù)測的那樣產(chǎn)生令人驚恐的下跌。
指數(shù)一度從年初的 731 點跌至六月份的 535 點个从，然而在年末重新恢復(fù)至 652 點的水平脉幢。而在
1960 年年末，道瓊斯指數(shù)是 616 點嗦锐。所以雖然過去兩年市場中有許多的動作嫌松，然而實際上
我們目前面臨的市場離 1959 年和 1960 年的市場并不遠(yuǎn)。
年增長率與道瓊斯對比：
Over-all Results Partnership Limited Partners
Year from Dow Results (1) Results (2)
1957 - 8.4% +10.4% 9.3%
1958 +38.5 +40.9 32.2
1959 . +20.0 +25.9 20.9
1960 - 6.2 +22.8 18.6
1961 +22.4 +45.9 35.9
1962 - 7.6 +13.9 11.9
累計增長率與道瓊斯對比：
Over-all Results Partnership Limited Partners
Year from Dow Results Results
1957 - 8.4% + 10.4% + 9.3%
1957-8 + 26.9 + 55.6 + 44.5
1957-9 + 52.3 + 95.9 + ‘74. 7
57-60 + 42.9 +140.6 +107.’2
57-61 + 74.9 +251.0. +181.6
57-62 +61.6 +299.8 +215.1
年均復(fù)合增長率：
8.3 26.0 21.1
我個人的想法是（沒有科學(xué)根據(jù)）奕污，長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均復(fù)合增長
率超過 10％萎羔。所以上述的結(jié)果可能將會需要向下修正。
對于資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮菊值，我在上年的年報當(dāng)中已經(jīng)有所提及外驱。資金的增
加目前對我們的投資來說有利有弊，總體而言我認(rèn)為對我們的績效不會有明顯的影響腻窒。我也
已經(jīng)保證在我認(rèn)為會對我們的投資績效有影響的時候及時將這種判斷告知各位昵宇。從 1957 的
三十多萬美元到 1962 年的 700 多萬美元，我目前仍不認(rèn)為資金的增加會降低我們的投資績
效儿子。
（其他）投資公司（的表現(xiàn)）
兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業(yè)績表現(xiàn)瓦哎。
YEARLY RESULTS
Mass. Inv. Investors
Yr Trust (1) Stock (1) Lehman (2) Tri-Cont. (2) Dow Partners
57 -11.4% -12.4% -11.4% -2.4% - 8.4% + 9.3
58 +42.7 +47.5 +40.8 +33.2 +38.5 +32.2
59 + 9.0 +10.3 + 8.1 +8.4 +20.0 +20.9
60 - 1.0 - 0.6 + 2.5 +2.8 - 6.2 +18. 6
61 +25.6 +24.9 +23.6 +22.5 +22.4 +35.9
62 - 9.8 -13.4 -13.0 -10.0 - 7.6 +11.9
復(fù)利的快樂
5% 10% 15%
10 years $ 162,889 $ 259,374 $ 404,553
20 years 265,328 72,748 1,636, 640
30 years 432,191 1,744,930 6,621,140
以上是 10 萬美金分別按照 5%、10%和 15%的年利率復(fù)合增長 10 年、20 年和 30 年的情況蒋譬。
我們的運營方法（之前的年報已有提過）
Dempster Mill Manufacturing Company
962 年我們的突出表現(xiàn)是我們控制了這家公司割岛。該公司主要生產(chǎn)價格低于 1000 美元的農(nóng)場
器械（包括灌溉系統(tǒng)）。這家公司面臨的情況是沒有利潤產(chǎn)生犯助，低存貨周轉(zhuǎn)率和停滯不前的
銷售業(yè)績癣漆。我們在大約 1961 年 8 月將這家公司大部分股權(quán)買下，均價約在 28 美元剂买。當(dāng)你買
下一家公司后惠爽，對你而言市場的價格波動已經(jīng)不再重要，重要的是這家公司的資產(chǎn)到底價值
幾何瞬哼。
在買下該公司后婚肆，我們努力嘗試使該公司的成本降低，降低其管理費用坐慰，提高其資金利用效
率较性。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個月之后结胀，我們意識到我們需要給這間公司帶
來一些新的變化赞咙。
一個朋友向我介紹了 Harry Bottle，在他的幫助下所有的一切都上了正軌把跨，他不但完成了我
們的所有目標(biāo)人弓，還為我們帶來了不少有利的驚喜。
目前該公司持有的證券價值約 35 美元/股着逐，生產(chǎn)制造部分的價值約為 16 美元/股崔赌。
