作者是橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人撩扒，通過(guò)備忘錄闡述投資理念搓谆，深受巴菲特推崇。后來(lái)邱國(guó)鷺撰寫(xiě)投資中最簡(jiǎn)單的事辆脸、投資中最不簡(jiǎn)單的事啡氢，多多少少也受到了他的影響，是向經(jīng)典致敬亭枷。

正如作者所言搀崭，該書(shū)不是手把手教導(dǎo)投資瘤睹，而是提供一種思維方式轰传。

序言

讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，我花費(fèi)在討論風(fēng)險(xiǎn)以及如何限制風(fēng)險(xiǎn)上的時(shí)間港庄，比花費(fèi)在討論如何實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)上的時(shí)間還要長(zhǎng)鹏氧。在我看來(lái)佩谣，風(fēng)險(xiǎn)是投資最有趣茸俭、最有挑戰(zhàn)性的一個(gè)重要方面。

在你得不到你想要的東西時(shí)，你得到的是經(jīng)驗(yàn)袖迎。

1腺晾、學(xué)習(xí)第二層次思維

沒(méi)有放之四海皆準(zhǔn)的法則悯蝉。環(huán)境是不可控的，鮮有被精確再現(xiàn)的時(shí)候暇榴。心理在市場(chǎng)中扮演著重要的角色蔼紧，由于它的高波動(dòng)性，導(dǎo)致因果關(guān)系并不可靠彬犯。投資查吊，就像經(jīng)濟(jì)一樣谐区，更像是一門(mén)藝術(shù)而非科學(xué)。

達(dá)成廣泛共識(shí)是比較輕松的逻卖，但這種情況下往往無(wú)法獲得超過(guò)平均水平的收益宋列。

所謂第二層次思維，是非凡的表現(xiàn)僅僅來(lái)自正確的箭阶、非共識(shí)性的預(yù)測(cè)虚茶，而非共識(shí)性預(yù)測(cè)是難以正確做出并且難以執(zhí)行的。如仇参，大家都認(rèn)為公司好嘹叫，并不一定能帶來(lái)好的收益诈乒。

2罩扇、理解市場(chǎng)有效性及局限性

芝加哥學(xué)派重要原理概念：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、波動(dòng)性怕磨、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益喂饥、系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、α系數(shù)肠鲫、β系數(shù)员帮、隨機(jī)漫步假設(shè)以及有效市場(chǎng)假說(shuō)。

有效市場(chǎng)假說(shuō)指出：市場(chǎng)中有許多參與者导饲，他們分享大致相同的信息渠道捞高。由于參與者的共同努力，信息得以完全并迅速地在資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上反映出來(lái)渣锦。因此硝岗，市場(chǎng)價(jià)格代表了對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)。因此袋毙，資產(chǎn)是以相對(duì)其他資產(chǎn)的“公平”型檀、提供預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的價(jià)格來(lái)出售的。

有效市場(chǎng)假說(shuō)最重要的成果就是“你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)”的結(jié)論听盖。所以胀溺，指數(shù)基金等消極型投資工具得以發(fā)展裂七。

作者認(rèn)為，第二層次思維者為了取得優(yōu)異的業(yè)績(jī)月幌，他們必須具備信息優(yōu)勢(shì)或者分析優(yōu)勢(shì)碍讯，或者二者兼具。沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或者無(wú)效的扯躺，它只是一個(gè)程度問(wèn)題捉兴。

3、準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值

投資若想取得切實(shí)的成功录语，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是根本出發(fā)點(diǎn)倍啥。

最古老也最簡(jiǎn)單的投資原則是：低買(mǎi)，高賣(mài)澎埠。但什么是高虽缕，什么是低？簡(jiǎn)化起見(jiàn)蒲稳，就是基于公司基本面來(lái)分析和基于證券自身價(jià)格行為來(lái)研究氮趋。判斷證券的內(nèi)在價(jià)值并在價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出證券，或者將決策完全建立在對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)預(yù)期的基礎(chǔ)之上江耀。

隨機(jī)漫步假說(shuō)認(rèn)為剩胁，既往股價(jià)走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)沒(méi)有任何幫助。價(jià)格變動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程祥国，與擲硬幣相仿昵观。

價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)的是有形因素，如重資產(chǎn)和現(xiàn)金流舌稀。成長(zhǎng)型投資側(cè)重于企業(yè)的潛力而不是企業(yè)當(dāng)前屬性啊犬。價(jià)值投資者相信當(dāng)前價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格從而買(mǎi)進(jìn)股票。成長(zhǎng)型投資者相信未來(lái)價(jià)值的迅速增長(zhǎng)足以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲從而買(mǎi)進(jìn)股票壁查。

4觉至、價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

成功的投資不在于“買(mǎi)好的”，而在于買(mǎi)得好睡腿。

5康谆、理解風(fēng)險(xiǎn)

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來(lái)。沒(méi)有人能夠確切地預(yù)知未來(lái)嫉到，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

理解風(fēng)險(xiǎn)月洛，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)何恶，控制風(fēng)險(xiǎn)。

造成資本永久性虧損的風(fēng)險(xiǎn)是唯一需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)嚼黔。

前瞻性研究表明细层，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)都具有主觀性惜辑、隱蔽性和不可量化性。

投資風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上是事先觀察不到的疫赎。風(fēng)險(xiǎn)只存在于未來(lái)盛撑，而未來(lái)會(huì)怎樣不可能確定。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與否的決策建立在常態(tài)再現(xiàn)的期望之上捧搞。

6抵卫、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

杰出的投資需要?jiǎng)?chuàng)造收益并控制風(fēng)險(xiǎn)并重，而識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)前提胎撇。

風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生的結(jié)果的不確定介粘，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。

最危險(xiǎn)的事：最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是來(lái)自低質(zhì)量或高波動(dòng)性晚树，而是來(lái)自買(mǎi)價(jià)過(guò)高姻采。

風(fēng)險(xiǎn)容忍是成功投資的對(duì)立面。普遍相信沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就是最大的風(fēng)險(xiǎn)爵憎。

產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的首要因素是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很低甚至已經(jīng)被完全消除的意識(shí)慨亲。總而言之宝鼓，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的神話很少有成真的刑棵。風(fēng)險(xiǎn)是不可能被消除的，它只能被轉(zhuǎn)移和分散席函。認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失的看法是最危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源頭之一铐望，也是促成泡沫的主要因素。

高質(zhì)量資產(chǎn)也可能是有風(fēng)險(xiǎn)的茂附。

7正蛙、控制風(fēng)險(xiǎn)

歸根結(jié)底，投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)营曼。杰出者之所以杰出乒验，是因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益的能力同樣杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人蒂阱。他們或以低風(fēng)險(xiǎn)賺到中等收益锻全，或以中等風(fēng)險(xiǎn)賺到高收益。

過(guò)去沒(méi)有出現(xiàn)不利環(huán)境录煤，不代表不可能出現(xiàn)不利環(huán)境鳄厌，因此也不代表不需要風(fēng)險(xiǎn)控制。

從根本上降低風(fēng)險(xiǎn)是投資取得巨大成功的基礎(chǔ)妈踊。

風(fēng)險(xiǎn)控制是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法了嚎。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避則很可能會(huì)連同收益一起規(guī)避。“有時(shí)候你必須爬上枝頭歪泳，因?yàn)楣麑?shí)就在那里萝勤。”

8呐伞、關(guān)注周期

牢記萬(wàn)物皆有周期是至關(guān)重要的敌卓。

信貸周期是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的因素之一。

9伶氢、鐘擺意識(shí)

證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)趟径。

我最近將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。大幅消除其中一個(gè)都是有可能的鞍历，但同時(shí)消除則是不可能的舵抹。理想狀態(tài)下，投資者會(huì)使兩者達(dá)到平衡劣砍。但當(dāng)鐘擺擺動(dòng)到最高點(diǎn)時(shí)惧蛹，一種風(fēng)險(xiǎn)或另一種風(fēng)險(xiǎn)一次又一次地占據(jù)上風(fēng)。

10刑枝、抵御消極影響

許多人具有分析數(shù)據(jù)所需的才智香嗓，但是很少有人能夠更加深刻地看待失誤并承受巨大的心理壓力。最大的投資錯(cuò)誤不是來(lái)自信息因素或分析因素装畅，而是來(lái)自心理因素靠娱。

用什么武器抵御情緒呢。1掠兄、對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)像云。2、當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)蚂夕，堅(jiān)持做該做的事迅诬。3、了解以往的周期婿牍。4侈贷、透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響。5等脂、當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來(lái)越深俏蛮，愿意承受這樣的結(jié)果。

11上遥、逆向投資

約翰·鄧普頓爵士：在別人沮喪地拋售時(shí)買(mǎi)進(jìn)搏屑、在別人興奮地買(mǎi)進(jìn)時(shí)拋售都需要最大的勇氣，但它能帶來(lái)最大的收益粉楚。

逆向投資是成功的價(jià)值投資者所具備的重要技能睬棚。

戴維·史文森：投資者只有具備來(lái)自強(qiáng)健決策程序的果斷決策的自信，才能賣(mài)出過(guò)度投機(jī)的股票，買(mǎi)進(jìn)估價(jià)過(guò)低的股票抑党。

12、尋找便宜貨

在大多數(shù)人不愿做的事情中撵摆，通常能夠發(fā)掘出最佳機(jī)會(huì)底靠。

精心構(gòu)建投資組合的過(guò)程，包括賣(mài)出不那么好的投資從而留出空間買(mǎi)進(jìn)最好的投資特铝，不碰最差的投資暑中。這一過(guò)程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單鲫剿；第二鳄逾，對(duì)它們的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)；第三灵莲，對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知雕凹；第四，對(duì)每種投資涉及的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解政冻。

第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)枚抵。

13、耐心等待機(jī)會(huì)

并不是總有偉大的事情等著我們?nèi)プ雒鞒。袝r(shí)我們可以通過(guò)敏銳的洞察和相對(duì)消極的行動(dòng)將成果最大化汽摹。耐心等待機(jī)會(huì)——等待便宜貨——往往是最好的策略。

14苦锨、認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性

對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注越多逼泣，越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)。

馬克吐溫：人類不是被一無(wú)所知的事所累舟舒，而是被深信不疑的事所累拉庶。

15、正確認(rèn)識(shí)自身

對(duì)自身處境的正確認(rèn)識(shí)會(huì)為我們了解未來(lái)事件魏蔗、采取相應(yīng)對(duì)策提供寶貴的洞見(jiàn)砍的。

16、重視運(yùn)氣

在繁榮期莺治，承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人往往能夠獲得最高收益廓鞠，但這并不意味著他們就是最好的投資者。

我們應(yīng)將時(shí)間用在從可知的行業(yè)谣旁、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上床佳，而不應(yīng)將決策建立在對(duì)更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤(pán)表現(xiàn)的猜測(cè)上。

考慮到我們不能確切地預(yù)知未來(lái)榄审，我們必須通過(guò)堅(jiān)定持股砌们、分析性認(rèn)識(shí)持股、在時(shí)機(jī)不佳時(shí)減少買(mǎi)入等途徑來(lái)保持我們的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)結(jié)果可能會(huì)對(duì)我們不利浪感，所以我們必須進(jìn)行防御性投資昔头。在不利結(jié)果下確保生存比在有利結(jié)果下確保收益最大化更為重要。

為了提高成功機(jī)會(huì)影兽，我們必須在市場(chǎng)出現(xiàn)極端的情況下采取與群體相反的行動(dòng)：在市場(chǎng)低迷時(shí)積極進(jìn)取揭斧，在市場(chǎng)繁榮時(shí)小心謹(jǐn)慎。

考慮到結(jié)果的高度不確定性峻堰，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果——無(wú)論好壞——直至它們通過(guò)大規(guī)模試驗(yàn)的驗(yàn)證讹开。

與對(duì)世界不確定的認(rèn)識(shí)相伴而行的其他表現(xiàn)為：適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來(lái)不能預(yù)知捐名，明白未來(lái)是呈概率分布的并相應(yīng)地進(jìn)行投資旦万，堅(jiān)持防御型投資，強(qiáng)調(diào)避免錯(cuò)誤的的重要性镶蹋。在我看來(lái)成艘，這就是有關(guān)聰明投資的一切。

17梅忌、多元化投資

橡樹(shù)資本認(rèn)為：避免致敗投資狰腌，制勝投資自然會(huì)來(lái)。

18牧氮、避免錯(cuò)誤

設(shè)法避免損失比爭(zhēng)取偉大的成功更加重要琼腔。

值得注意的是，某件事不可能發(fā)生的假設(shè)具有推動(dòng)事件發(fā)生的潛力踱葛，因?yàn)檎J(rèn)為事情不可能發(fā)生的人會(huì)采取高風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)丹莲，從而導(dǎo)致環(huán)境發(fā)生改變。

想象無(wú)能首先是沒(méi)有預(yù)測(cè)到未來(lái)可能發(fā)生的極端事件尸诽，其次是沒(méi)有理解極端事件發(fā)生后的連鎖后果甥材。

19、增值的意義

20性含、合理預(yù)期

投資預(yù)期必須是合理的洲赵。背負(fù)無(wú)力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都會(huì)讓你身陷困境商蕴。

21叠萍、最重要的事

清楚認(rèn)識(shí)想買(mǎi)進(jìn)的東西的價(jià)值。

必須以可靠的事實(shí)和分析為基礎(chǔ)绪商，建立并堅(jiān)持自己的價(jià)值觀苛谷。

價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系是成功的關(guān)鍵。

優(yōu)秀的投資者的目標(biāo)是買(mǎi)得好格郁，而不是買(mǎi)好的腹殿。發(fā)現(xiàn)便宜貨需要敏銳的洞察力独悴。

低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)是限制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。

我們不可能指導(dǎo)過(guò)熱的市場(chǎng)何時(shí)冷卻锣尉，反之亦然刻炒。但我們應(yīng)該知道自己身處何方。