這是一篇老唐《價值投資實戰(zhàn)手冊》的讀書筆記，這本書是2019年2月1日買的龄毡，之前也讀過一遍，完全屬于讀過鳄哭，也沒有形成讀書筆記俩檬。這次再次閱讀萎胰，可能是因為今年有10%的股票倉位的實戰(zhàn)，對第一章正確面對股價波動有了新的理解棚辽。

老唐在第一章中技竟，首先討論了什么是投資，簡單說屈藐，投資是為了在未來更有能力消費而放棄今天的消費榔组，這是一種延遲滿足熙尉，而延遲滿足是每一個成功者的共性。

聊到投資搓扯，當然離不開股市检痰，那么普通人到底該不該參與股市呢？這就需要回到股票的本質锨推。股+票分別代表了股權憑證屬性和交易票據屬性铅歼，我們平時聽到的股市是零和游戲甚至是負和游戲，其實這是從票的屬性來說的换可，而這股權屬性中椎椰，投資股權就相當于合伙辦企業(yè)，所以要對自己持有的企業(yè)加深了解沾鳄，建立自己的認知優(yōu)勢慨飘，用適度分散來應對黑天鵝事件。由于股和票的屬性特點译荞，我們的主要精力和方向應該放在股的屬性上瓤的，意圖獲取企業(yè)業(yè)績增長帶來的股價上升，而不是參與票的零和博弈吞歼。巴菲特也說過堤瘤，從沒見過能預測市場走勢的人。我也要放棄預測浆熔，用好自己的各種策略，嚴格執(zhí)行桥帆，用紀律代替自己的情緒医增，學會做時間的朋友，放棄猜人心的票模式投機老虫，做大概率成功的股模式投資叶骨。

投資是持續(xù)終身的事，這也是老唐給我們的一個認知升級和視角轉換祈匙，因為不管主動還是被動忽刽，投資都是一輩子的事，所以夺欲，我們應該主動去參與跪帝，去提升自己的認知，從而提升投資收益率些阅。投資是一件選擇比努力更重要的事伞剑，所以我們應該盡最大可能選擇收益率更高的資產。資產配置中的美林投資中08年次貸危機中損失慘重市埋，最終被人收購黎泣，是否可以讓我再次思考資產配置的問題恕刘。《股市長線法寶》等書通過研究得出結論：長期而言抒倚，股票投資收益率最高褐着，而且并不需要買在最低。

股票收益的來源主要有三種：1.企業(yè)經營增值托呕；2.企業(yè)高價增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資含蓉；3.股票投資者情緒波動導致的股價無序波動。巴菲特的投資理論簡單說：1）一個優(yōu)秀的企業(yè)镣陕，能跑贏社會財富平均增長速度谴餐；2）如果能以合理乃至偏低的價格參股這些優(yōu)秀企業(yè)，長期看呆抑，財富增長速度也會同樣超過社會平均增長速度岂嗓；3）他找到了市場先生這個經常提供更好交易價格的愚蠢對手；4）他很早就發(fā)現(xiàn)并利用了保險公司這個資金杠桿鹊碍。對于普通投資者厌殉，懂了前三條，專心尋找優(yōu)秀企業(yè)侈咕，等待合理或偏低的價格公罕，也許我們永遠成不了巴菲特，但想不富也是很難的耀销。第二項利潤來源是上市公司具備從市場融資的特殊權利楼眷，當上市公司以高于凈資產的價格向其他股東增發(fā)新股，或者按照高于凈資產的價格拆分某部分資產獨立上市融資熊尉，對于原股東而言罐柳，新股東的投入導致自己持有的企業(yè)每股凈資產增加，會提升回報率狰住。需要注意的是张吉，高于凈資產的融資會增加企業(yè)凈資產，但不一定對老股東有利催植，只有明顯高于企業(yè)內在價值的融資肮蛹，才會增加老股東利益。第三項利潤來源就是票的屬性创南，至今沒有任何有效的證據能證明曾經有人通過短期股價波動致富伦忠。所以，如果目標是獲取前兩項利潤來源稿辙，你仿佛位于水面不斷上升的池塘里缓苛。

投資要循序漸進，先立足贏，再求大贏未桥。老唐建議大膽投資滬深300指數(shù)基金笔刹，再通過學習資產配置和挖掘優(yōu)質企業(yè)來進一步提升投資回報率。資產配置的代表人物是大衛(wèi)·斯文森冬耿，《不落俗套的成功——最好的個人投資方法》論證了三個核心問題：1）如此配置的合理性舌菜；2）擇時交易不靠譜；3）基金行業(yè)性失敗的根本原因亦镶。挖掘優(yōu)質企業(yè)的代表人物是巴菲特日月，巴菲特將投資品分為三類：1.現(xiàn)金等價物，這是包輸?shù)馁Y產缤骨，從流動性考慮爱咬，家庭賬戶配置，主要保障家庭日常開支绊起；2.不產生任何收益的資產精拟，少參與；3.有生產力的資產：金鵝賬戶的主要持倉虱歪。

公司市值=市盈率*凈利潤蜂绎。通過這個公式，就能明白老唐為什么讓我們習慣用市值而不是股價去看一個公司了笋鄙。也知道市值變化的兩個源泉师枣，一個是市盈率的變化，一個是凈利潤的變化萧落。根據市盈率和凈利潤的三種變化践美，又可以組成一個九宮格，而九宮格的124就是來錢之處找岖。站在位置4拨脉，主要意圖獲取市場情緒變化導致的市盈率升高帶來的股價增長利潤，靠譜的是A型宣增，主要特點是依賴低估、分散和常識矛缨，不追求局部得失爹脾，樂意承受概率損失，獲取總體上的回歸利潤箕昭。C型灵妨，以伴隨企業(yè)成長為核心，以收獲市盈率變化為意外落竹。目標是占領12區(qū)間泌霍，特點是注重對行業(yè)前景、企業(yè)財報及同行競爭等領域的深度研究。目前我的定位是立足于A（跟隨E大）朱转，通過日拱一卒蟹地，向C（老唐）靠攏，目前C占10%的倉位藤为，以我目前的認知怪与，C能給到的最高倉位是50%，為什么不是100%——E大太有效了缅疟。為什么選擇向C（老唐）靠攏分别，因為我想通過自己日拱一卒，能夠達到老唐說的那種境界存淫，守著自己熟悉的企業(yè)耘斩，慢慢享受市值不斷創(chuàng)新高的樂趣，不用時刻關注大盤桅咆，不用時刻關注宏觀括授。隨著自己年齡越來越大，自己的認知優(yōu)勢也越大轧邪，能理解的企業(yè)也越多刽脖，投資的一輩子的事，我希望自己越來越喜歡投資這件事忌愚。

又一項顛覆認知——投資無須“接盤俠”曲管，因為金錢永不眠，第三類資產之所以被抬高價格硕糊，原因恰恰在于它的高回報院水，而不是因為被抬高價格而產生了高回報。業(yè)績頂著股價往上漲简十，是降低你的回報檬某，而不是升高，對于這一點我現(xiàn)在也有了切身體會螟蝙，手頭有錢恢恼，而分眾和洋河早已遠高于買點，不是降低了我的回報嗎胰默？很多人都弄反了因果场斑，業(yè)績上漲是因，股價上升是果牵署，所以老唐的六字真言：別瞅傻子漏隐，瞅地！只要盯住企業(yè)的業(yè)績奴迅，股價上升只是或早或遲的事青责，而且，這件事來的越遲，你獲利越多脖隶。所以扁耐，核心只有一個：企業(yè)的盈利增長，時間是我們最好的朋友浩村，伴隨我們的學習做葵、研究和跟蹤，能理解的企業(yè)和行業(yè)越來越多心墅，面臨局部過分高估或某些基本面變化時酿矢，可騰挪和接力的機會也越來越多。其他的怎燥，真心不重要瘫筐。

老唐通過購買理財產品、黃金铐姚、二三線城市房產策肝、一線城市房產和按揭加杠桿購買北京房產進行對比，得出結論隐绵，優(yōu)秀股權的投資回報是最高的之众，遠高于其他投資手段。企業(yè)留存利潤成為了一種股東特權依许，會收獲三重回報：首先棺禾，投資者享受了遠超真實債券息率的公司經營回報；其次峭跳，這些回報的大部分又以特權形式膘婶，重新認購了他人無權認購的高息債券；最后蛀醉，當前面兩點好處被廣泛認知的時候悬襟，股票會受到資本追捧而造成股價攀升。這一切要建立在公司的留存再投入本身會繼續(xù)產生高于真實債券息率的假設下拯刁。如果上市公司并沒有將留存利潤產生高回報的投資途徑脊岳，僅僅因為管理層或大股東意圖掌控更多資金而不分紅或低分紅，那么垛玻，這就不是特權割捅，而是一種價值的損失。如何規(guī)避：1.如果公司無合理理由夭谤，我們需要懷疑公司利潤的真實性及管理層誠信問題，可作為對公司估值的扣分項巫糙；2.如果公司很賺錢朗儒，控股股東沒有必要冒著違法違規(guī)的風險去占用本來可以通過分紅合法使用的資金；3.資本市場會有各種資本想辦法推升股價糾錯；4.證監(jiān)會對上市公司分紅有規(guī)則上的強制要求醉锄。

優(yōu)質企業(yè)有哪些特點呢乏悄？為什么同行或其他資本沒有投入資本參與競爭，最終搶走它的超額利潤恳不？最終找到某種沒有被計算在報表凈資產里面的特殊資源檩小，這種資源可能是能干的管理層，可能是很難模仿的獨特產品烟勋，可能是品牌或其他無形資產规求，可能是地理條件或其他原因造成的成本優(yōu)勢，可能是規(guī)模門檻卵惦，可能是客戶離開很麻煩的服務阻肿，可能是越多人用價值越大的網絡效應，甚至可能是某種中國式關系（福壽園）.....通常而言沮尿，這些優(yōu)勢企業(yè)提供的產品或服務都具備三個特性：1）被需要丛塌；2）很難被替代；3）價格不受管制畜疾。分析企業(yè)可以用波特五力模型赴邻，從潛在競爭者進入壁壘、供應商議價能力啡捶、購買者的議價能力姥敛、替代品的威脅和行業(yè)競爭程度五個角度去深刻理解企業(yè)競爭力所在。在股市生存和獲利届慈，應先以“求不敗”的姿態(tài)入手：1）只與波特五力模型顯示具備某些競爭優(yōu)勢的企業(yè)為伍徒溪，拒絕垃圾股、題材股擊鼓傳花游戲暴利的誘惑金顿；2）拒絕在高市盈率水平買入臊泌；3）認真跟蹤持倉企業(yè)信息，對企業(yè)競爭優(yōu)勢受損揍拆、可能導致變質危險的動態(tài)保持敏感渠概。為什么股市存在“七虧兩平一盈”，老唐認為核心問題是：市場里經常有邏輯明顯破成篩子的行為嫂拴，卻居然有大把財富進賬播揪。絕大部分虧損者，都是因為沒有抵擋住這樣的誘惑筒狠≈肀罚“如果你手持火把穿過炸藥庫，即使毫發(fā)無損辩恼，也改變不了你是一個蠢貨的事實雇庙∥叫危”所以，堅持自己的體系疆前，不和別人比較寒跳，只賺自己認知內的錢。

巴菲特曾強調竹椒，“投資很簡單童太，但并不容易”。不容易的核心原因胸完，是因為市場經常會重獎錯誤的行為书释，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。而堅持做且只做正確的事舶吗，并愿意為此放棄市場頒發(fā)給錯誤行為的獎金征冷，這就是股市長久盈利的核心秘訣，是投資的核心之“道”誓琼。于此相比检激，研究公司、財務估值腹侣，都只能算“術”叔收。什么是正確的事？理解并堅信可持續(xù)的投資收益主要來自于企業(yè)的成長傲隶，而不是市場參與者之間的互摸腰包饺律，這就是正確的事。

有三個要點對我們做好投資至關重要：第一跺株，投資者的思考要擺脫股價波動的影響复濒。第二，關注企業(yè)的未來產出乒省。第三巧颈，一旦發(fā)現(xiàn)對企業(yè)價值判斷錯誤，企業(yè)價值實際是低于買入時付出的價格的袖扛，這就產生了巴菲特投資體系里的虧損砸泛。

投資這條路，要說難蛆封，也真就難在：第一唇礁，人的本能，是用股價和買入價差額來衡量賺賠惨篱，賺了愉悅盏筐，賠了痛苦。而投資需要我們穿透股價的干擾砸讳，去關注企業(yè)內在價值琢融；需要我們利用股價的波動楷拳，而不是讓股價波動來影響我們的情緒和行為。第二吏奸，投資需要我們懂得計算企業(yè)的內在價值。