6月3日蓝厌，在第二屆中國股權(quán)投資人大會(huì)上，原阿里巴巴（B2B）總裁衛(wèi)哲圍繞著“互聯(lián)網(wǎng)來了以后古徒，投資觀念哪些需要改變拓提，但哪些需要不應(yīng)該改變？”的話題發(fā)表了演講隧膘。 ?在他的演講中代态，他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫疹吃，一種是肥皂泡沫蹦疑，一種是啤酒泡沫，其中萨驶，肥皂泡沫雖然五彩斑斕歉摧，卻最可怕，一旦破了就什么都沒有了∏晃兀現(xiàn)在社會(huì)上披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的叁温，而我們又該怎么看泡沫？
以下為衛(wèi)哲發(fā)言全文：
各位來賓大家上午好核畴，互聯(lián)網(wǎng)的到來改變了很多人的投資基本觀念膝但。一些巨額虧損的項(xiàng)目竟被估值到幾十億美元，亞馬遜谤草，一個(gè)虧損二十年的公司跟束，整個(gè)公司估值卻達(dá)到了4800億美元，而他過去20年大概只有兩到三年是階段性的盈利咖刃，我們所有的投資人泳炉，真是覺得毀三觀。
這也給很多創(chuàng)業(yè)者造成一個(gè)暗示：你看亞馬遜虧這么多錢嚎杨，虧了幾十年花鹅，都有4800億美元的估值，所以我今天虧錢沒關(guān)系枫浙，我要打造一個(gè)未來的超級獨(dú)角獸刨肃。
以前我們投資非常關(guān)注盈利，和盈利的成長性箩帚。今年有一些很“成功”的互聯(lián)網(wǎng)公司真友，估值幾十億，幾百億紧帕，他不是幾年不盈利盔然，而是看不到盈利前景桅打。像滴滴已經(jīng)融資幾十億美金，盈利的前景也沒有看到愈案。
到底互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生了什么挺尾，我們以前做投行看不懂的故事，今天跟大家分享一下站绪≡馄蹋互聯(lián)網(wǎng)來了以后，投資觀念哪些確實(shí)需要改變恢准，但哪些不應(yīng)該改變魂挂？
贏家通吃型互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)
互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)的確誕生了贏家通吃型的公司。
贏家通吃是一個(gè)德州撲克的概念馁筐，贏的人把桌面上的籌碼都拿走涂召，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之前，幾乎沒有誕生贏家通吃型的公司眯漩。
馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)說芹扭，市場占有率過了30%就壟斷了麻顶，但今天赦抖，百度也好、谷歌也好辅肾，這樣的搜索引擎的市場占有率队萤，在自己的國家和地區(qū)都能夠達(dá)到90%以上的覆蓋。
所以很多做互聯(lián)網(wǎng)的都有一個(gè)心愿：我把我的公司做成贏家通吃矫钓，我的估值就會(huì)很高要尔。
但我想說，不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃型的新娜，只有三類互聯(lián)網(wǎng)公司是贏家通吃型的赵辕，也就意味著你如果不具備這三個(gè)條件中的一個(gè)，你靠燒錢做大是不會(huì)為投資人帶來價(jià)值的概龄。
哪三類企業(yè)有贏家通吃形態(tài)呢还惠？
第一類是具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。國外有Facebook私杜， 國內(nèi)有微信蚕键，這種企業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。我在上臺(tái)前短短的幾分鐘衰粹，都還在給馬化騰打工锣光，我座位周圍的鄰居還在互相加微信。
經(jīng)常我們會(huì)聽到抱怨說铝耻，我們國內(nèi)三大運(yùn)營商搞壟斷誊爹，但今天晚上，我愿意把我的中國移動(dòng)切換為中國聯(lián)通，說實(shí)話中國移動(dòng)也不能把我怎么樣频丘。我還真的可以在三大運(yùn)營商中選擇箍铭，但我是真的不敢把我的微信給卸了，一旦我卸了椎镣，我微信上幾千個(gè)好友可能覺得衛(wèi)哲出什么事兒了诈火，失聯(lián)了。
所以用不用微信還真的不是由你說了算状答，你被你的朋友圈綁架了冷守，這就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這類公司具有贏家通吃的可能性惊科。
但是我們在網(wǎng)上買東西是不具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的拍摇，你可以去天貓，我可以去京東馆截。但是為什么說淘寶充活、京東、亞馬遜這樣的公司也具備贏家通吃的特點(diǎn)呢蜡娶，這是贏家通吃的第二個(gè)特點(diǎn)混卵，叫全球全國規(guī)模帶來的資本效益。
在沒有京東窖张、天貓幕随、亞馬遜之前，沃爾瑪是零售界的翹楚宿接。以前有句話叫：沃爾瑪開一家店赘淮，十平方公里以內(nèi)，其他的小店寸草不生睦霎。沃爾瑪有全球采購的能力梢卸，他買的越多東西越便宜，使那些沒有全球采購規(guī)模的小店在商品價(jià)格的競爭力上沒有辦法與之相比副女。
但是沃爾瑪全球采購的能量只能在十平方公里的商圈內(nèi)發(fā)力蛤高，換而言之，你把店開到離沃爾瑪十一公里以外肮塞，在沃爾瑪覆蓋的商圈以外襟齿，他也奈何不了你，這就是為什么沃爾瑪在美國的零售從來都沒有突破過15%枕赵，寶潔這樣的傳統(tǒng)品牌在美國的市場份額從來沒有超過20%猜欺。
電商來了，就不一樣了拷窜，只要物流能觸達(dá)之地开皿，我的商圈就能無限制的放大涧黄，所以像亞馬遜、京東赋荆、天貓這樣的笋妥，他們擁有巨大的采購能力（營業(yè)額代表著采購能力），就突破了這樣的商圈窄潭，所以這類企業(yè)也可能形成贏家通吃型春宣，市場占有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)行業(yè)20%那條線。
第三類是什么呢嫉你？我們用谷歌搜索引擎月帝、百度搜索引擎，沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)幽污，不會(huì)有人說我們一起用百度搜索吧嚷辅，谷歌也不因?yàn)槟?000萬人用或是1億人用，他的規(guī)模協(xié)同效應(yīng)就誕生了距误。
這類公司是第三種具備贏家通吃的特點(diǎn)簸搞，就是技術(shù)領(lǐng)先一步。我的技術(shù)就是比你好一點(diǎn)准潭，除了這些以外趁俊，我們今天看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司它不是贏家通吃型，比如說我們看視頻惋鹅，你用愛奇藝则酝，我用優(yōu)酷，不會(huì)說我們一起用個(gè)什么軟件吧闰集。
你追的是劇，不是追某個(gè)視頻APP般卑。這意味著什么呢武鲁？我們很早就判斷，視頻領(lǐng)域不會(huì)一家獨(dú)大蝠检，視頻至少有5-10家可以存活沐鼠，市場證明，在有5-6家的時(shí)候就會(huì)達(dá)到穩(wěn)定叹谁，他不會(huì)形成贏家通吃饲梭。
一年后，直播又來了焰檩，100多個(gè)直播平臺(tái)憔涉，可能有10個(gè)平臺(tái)左右存活下來，每家都不會(huì)份額特別大析苫。今天的外賣呢兜叨？今天的共享單車呢穿扳？都是一樣，他不具備全國和全球的規(guī)模效應(yīng)国旷，也不具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)矛物。你騎橙色的單車，我騎黃色的跪但，不會(huì)說我們大家一起都騎哪個(gè)顏色的單車履羞。沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，也沒有規(guī)模效應(yīng)屡久，這個(gè)叫三公里規(guī)模效應(yīng)理論吧雹。
現(xiàn)在有很多互聯(lián)網(wǎng)公司只要一落地就再也不是全球全國規(guī)模效應(yīng)了。我們現(xiàn)在在福田涂身，你在南山有家面館雄卷，我在這點(diǎn)個(gè)外賣，等你從南山給我送過來蛤售，面都變成面疙瘩了丁鹉，對我沒有任何意義。
作為消費(fèi)者悴能，我只關(guān)心我3公里以內(nèi)有多少餐廳揣钦。而作為餐廳的擁有者，你平臺(tái)一天號(hào)稱過1000萬單都跟我沒關(guān)系漠酿，一天給我100單就可以了冯凹。類似外賣這樣的，他的協(xié)同效應(yīng)就是3平方公里炒嘲，同城都做不到宇姚。
平臺(tái)做的再大，1000單或是1000萬單對消費(fèi)者來說沒有意義夫凸，這跟沃爾瑪可不一樣浑劳，沃爾瑪全世界做1000億美金的規(guī)模，因?yàn)槟阗I的每一樣?xùn)|西都便宜夭拌，我作為消費(fèi)者是跟著你占便宜魔熏，這是有全球規(guī)模效應(yīng)的。
但外賣平臺(tái)沒有鸽扁，單車也一樣蒜绽，都是三公里規(guī)模效應(yīng)，也就意味著你每一個(gè)三公里都必須盈利桶现。千萬不要告訴我每三個(gè)公里是虧損躲雅，我一千個(gè)三公里合在一起就盈利了。
另一方面巩那，好一點(diǎn)來說就是同城規(guī)模效應(yīng)吏夯，比如58同城此蜈。我在深圳找搬家公司，在南山找福田的可以噪生，但你不可能找到廣州的去裆赵，同城規(guī)模效應(yīng)意味著你每個(gè)城市必須盈利，千萬別說我每一個(gè)城市都是虧損的跺嗽，我15個(gè)城市合在一起就盈利了战授。
不是所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都是贏家通吃，那也就意味著桨嫁，不是所有的公司都要覆蓋全國植兰，規(guī)模會(huì)帶來直接的效應(yīng)。如果不具備前面三個(gè)特點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司璃吧，規(guī)模不等于效應(yīng)楣导。
互聯(lián)網(wǎng)公司的兩種泡沫
今天一提到到互聯(lián)網(wǎng)公司，估值就好像特別高畜挨。但我個(gè)人覺得估值高要回歸到那些不變的因素筒繁，互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)帶來了前所未有的贏家通吃型的巨頭公司。谷歌也好巴元，阿里巴巴也好毡咏，騰訊也好，這些都突破了3000億美金逮刨，走向了4000億美金呕缭，傳統(tǒng)行業(yè)看不到的菠镇。
但不是每家公司都能像這些巨頭一樣形成贏家通吃的格局瘟判，也就意味著今天披上互聯(lián)網(wǎng)外衣的公司估值還是有很多泡沫的，我們怎么看泡沫巢掺？我們生活在泡沫里面箩退，不能回避泡沫离熏。
我個(gè)人認(rèn)為有兩種泡沫，一種叫肥皂泡沫戴涝，一種叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的钻蔑，五彩斑斕啥刻，但破了就什么都沒有了。過去的一輪O2O絕大多數(shù)都是肥皂泡沫咪笑，破了就什么都沒有留下可帽。
什么樣的公司是肥皂泡沫公司呢？我們各位做投資的窗怒，你被肥皂泡沫公司抓住那就是血本無歸了映跟，還不是虧錢蓄拣、賺多賺少的問題。
1努隙、用戶價(jià)值提升球恤，基本不成立，或者是一個(gè)偽命題荸镊。
2咽斧、即使用戶體驗(yàn)提升了，價(jià)值創(chuàng)造了躬存，自身的效率急劇下降张惹，這類公司都是肥皂泡沫。
上門洗車好不好岭洲？好宛逗，上門按摩好不好？好盾剩。用戶體驗(yàn)在提升雷激，但是原來他在洗車站一天洗20輛車，但如果做上門洗車服務(wù)彪腔，一天只能做幾輛侥锦，這樣反而把行業(yè)效率做低了。上門按摩一天做3個(gè)德挣，守在店里一天做8個(gè)恭垦，效率也降低了。很多互聯(lián)網(wǎng)的人重視用戶體驗(yàn)格嗅，但如果用戶體驗(yàn)的提升是基于效率下降番挺，也不可取。
另一類是啤酒泡沫屯掖，很多互聯(lián)網(wǎng)教育玄柏、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，今天的估值還是偏高贴铜，但是他是有實(shí)質(zhì)的粪摘。
教育和醫(yī)療是教育資源和醫(yī)療資源集中在北京、上海绍坝、廣州徘意、深圳這樣的大城市，而互聯(lián)網(wǎng)解決的空間和時(shí)間的錯(cuò)配轩褐，把優(yōu)質(zhì)資源通過互聯(lián)網(wǎng)向二三線城市椎咧，教育類、醫(yī)療類輸出把介，是有本質(zhì)能夠成立的勤讽，這些公司估值高一點(diǎn)蟋座，就是多賺少賺的問題，他可能就是啤酒泡沫脚牍。
我們能接受的啤酒泡沫是多少向臀？我們?nèi)ツ硞€(gè)酒吧，如果老板給你一杯啤酒莫矗，90%是沫飒硅，那你肯定會(huì)說他是黑心老板。但我覺得啤酒完全沒有泡可能味道也不好作谚，至少我們這個(gè)基金三娩，我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時(shí)比它的實(shí)際估值高20%左右妹懒，還是可以接受的雀监，但每個(gè)人口味不一樣，但我覺得的只要過了50%眨唬，那你買的就不是啤酒会前，而是泡沫了。
分享經(jīng)濟(jì)與共享經(jīng)濟(jì)
最后聊聊這一年來最火的共享經(jīng)濟(jì)匾竿。我個(gè)人認(rèn)為分享經(jīng)濟(jì)完全不等于共享經(jīng)濟(jì)瓦宜，分享經(jīng)濟(jì)是什么，我多一套房岭妖，我多一輛車临庇，閑著也是閑著，拿來給別人用昵慌，這叫分享假夺。
分享的核心是我有閑置資源，通過今天的互聯(lián)網(wǎng)我把這些閑置資源釋放了斋攀；共享經(jīng)濟(jì)不一樣已卷，共享經(jīng)濟(jì)是指共享經(jīng)濟(jì)的平臺(tái)方他重新投入一個(gè)資源，馬路上這么多單車可不是我多出來拿來分享的淳蔼，是由平臺(tái)方統(tǒng)一投放的侧蘸，是一個(gè)新的資源投入。
新的資源投入鹉梨，互聯(lián)網(wǎng)解決了什么呢闺魏？互聯(lián)網(wǎng)解決了叫：提高資產(chǎn)或者資源的使用效率。分享經(jīng)濟(jì)是釋放閑置資源俯画，共享經(jīng)濟(jì)是提高資產(chǎn)使用效率，完全不一樣司草。
很多人問我哪個(gè)好艰垂？挺公平的泡仗，各有利弊。
首先猜憎，分享資源是因?yàn)檫@個(gè)資源是閑置的娩怎，所以在釋放的時(shí)候，對消費(fèi)者的定價(jià)可以很便宜胰柑，比如說一套別墅住一晚上只要100美金截亦，比酒店還便宜，因?yàn)閯e墅閑著也是閑著柬讨，所以說定價(jià)對消費(fèi)者可能非常有競爭力崩瓤。
第二，平臺(tái)方盈利會(huì)非常容易踩官，這個(gè)住一晚100美金却桶，我抽走你20美金，我想想算了蔗牡，我拿80%颖系，閑著也是閑著，所以分享經(jīng)濟(jì)多都是重資產(chǎn)辩越，都是從資產(chǎn)價(jià)值很高的產(chǎn)業(yè)做嘁扼，比如房子、車子這類資產(chǎn)價(jià)值大黔攒、閑置的時(shí)候損失大趁啸，那我就釋放出來。
分享經(jīng)濟(jì)的缺點(diǎn)就是每個(gè)人把自己的冗余的資源釋放亏钩，造成服務(wù)和產(chǎn)品不是很標(biāo)準(zhǔn)莲绰，共享經(jīng)濟(jì)的一個(gè)好處，盡管每個(gè)顏色的車不一樣姑丑，但同一個(gè)車的產(chǎn)品和服務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)的蛤签。共享經(jīng)濟(jì)因?yàn)槭侵匦峦度胭Y源，標(biāo)準(zhǔn)比較好栅哀，缺點(diǎn)是什么呢震肮？要看它有沒有真實(shí)提高資產(chǎn)使用率，資產(chǎn)回報(bào)率怎么樣留拾。
共享經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在要重新投入資源的戳晌，都是我們看到的，無論是單車痴柔、充電寶沦偎，是不是資產(chǎn)價(jià)值比較低，所以平臺(tái)方可以重新投入一點(diǎn)。現(xiàn)在也有一些行業(yè)是從分享經(jīng)濟(jì)開始逐漸走到共享經(jīng)濟(jì)的豪嚎。
比如說我們途家搔驼、小豬短租、甚至滴滴侈询，滴滴和Uber上已經(jīng)有很多專職司機(jī)舌涨，專門買一輛車來做滴滴和Uber的專車，只要有固定的時(shí)間扔字，固定的資產(chǎn)來做囊嘉，就已經(jīng)不是分享經(jīng)濟(jì)了，它就是共享經(jīng)濟(jì)革为。
所以很多人說扭粱，滴滴怎么漲價(jià)了，滴滴的漲價(jià)和市場的消費(fèi)對手無關(guān)篷角，共享經(jīng)濟(jì)因?yàn)橛袑Ｈ藢＼嚭干玻泄潭ǖ某杀荆仨毟采w掉固定的成本才能盈利恳蹲，所以這些價(jià)格的提高是共享經(jīng)濟(jì)本質(zhì)帶來的虐块，因?yàn)楣蚕斫?jīng)濟(jì)有新的資源投入。
而中國又誕生了很多黃牛嘉蕾，把散在那的房子先租下來贺奠，統(tǒng)一裝修，然后再通過平臺(tái)租出去错忱，那他也是在從分享經(jīng)濟(jì)走向共享經(jīng)濟(jì)。
有了互聯(lián)網(wǎng)有了很多改變儿普，沒有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，確實(shí)分享和共享都很難掷倔，但并不因?yàn)榕狭朔窒砗凸蚕淼耐庖旅己ⅲ窒砗凸蚕淼谋举|(zhì)就發(fā)生了改變，我們肯定是看好對閑置資源的釋放再用勒葱±送簦基本上全世界都進(jìn)入了過剩經(jīng)濟(jì)，你要再重新投入資源的話凛虽，都是一個(gè)額外的成本死遭。
資本的收益永遠(yuǎn)是看增長和效率的，我們看到的商業(yè)計(jì)劃書凯旋，談我做得有多快呀潭，我能做多大的特別多钉迷，但我能做多高效很少被提起。談車子的一定談使用率蜗侈，談房子一定談入住率篷牌。
當(dāng)我們忘記了效率就是忘記了商業(yè)的本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)是讓我們所有行業(yè)效率變得更高的踏幻，絕對不能披上互聯(lián)網(wǎng)的外衣反而有了一個(gè)虧錢的理由，反而有了一個(gè)不做效率的理由戳杀。
