“聽說泰州一家球隊(duì)想要接手啄清，但誰又說得準(zhǔn)呢藏古？”3月上旬某日晨继，蘇寧足球俱樂部大門緊閉烟阐，一位安保人員坐在保安亭擺弄著手機(jī)說道。

今年2月28日紊扬，在為江蘇足球隊(duì)贏下歷史上首個頂級聯(lián)賽冠軍后蜒茄，蘇寧足球隊(duì)宣告停止運(yùn)營。俱樂部距離蘇寧總部約一公里餐屎，此前員工們經(jīng)常利用休息時間前來觀看球隊(duì)訓(xùn)練檀葛，一些遠(yuǎn)道而來的球迷也會守在俱樂部門口只為一睹特謝拉、吳曦等球星的風(fēng)采腹缩。

如今屿聋，這家“奪冠即被賣”的俱樂部內(nèi)部空無一人，只剩下此前重金買來的進(jìn)口訓(xùn)練設(shè)備躺在那里藏鹊。偶爾會有球迷前來抗議润讥，表達(dá)對解散球隊(duì)的不滿。

足球俱樂部的命運(yùn)盘寡，正是目前遭遇債務(wù)危機(jī)的蘇寧帝國一個縮影楚殿。

中超冠軍蘇寧足球俱樂部如今門前冷落。

（圖片為《棱鏡》作者拍攝）

去年12月10日竿痰，蘇寧控股集團(tuán)有限公司（簡稱“蘇寧控股”）的一條股權(quán)質(zhì)押信息脆粥，率先撕開了蘇寧系巨額債務(wù)一道口子。當(dāng)時影涉，張近東父子將持有的蘇寧控股的所有股權(quán)共計(jì)10萬股变隔、股本金額10億元質(zhì)押給了淘寶。隨后常潮，一系列關(guān)于蘇寧債務(wù)危機(jī)的消息甚囂塵上弟胀。

今年2月25日，張近東欲轉(zhuǎn)讓蘇寧易購（002024.SZ）控股權(quán)的公告徹底將蘇寧危機(jī)推向臺前——蘇寧易購是蘇寧系最核心、最重要的資產(chǎn)孵户。

3天后萧朝，新股東浮出水面。張近東的老朋友夏哭、深圳國資旗下的深國際控股（深圳）有限公司检柬、深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司以148.17億元的總價(jià)受讓了蘇寧易購23%的股票。

但這100多億馳援資金還不能讓蘇寧從債務(wù)泥潭中徹底走出來竖配。3月15日何址，有消息稱，家樂福中國將賣身給青島國資委进胯，后者股份占比或?qū)⒊^50%用爪。不過，蘇寧隨即否認(rèn)胁镐。但同時偎血，網(wǎng)上也一直流傳著一些未經(jīng)證實(shí)的裁員、縮編的消息盯漂。

蘇寧總部位于距離南京市新街口14公里外的徐莊軟件園颇玷，由于地處偏遠(yuǎn)，多年來就缆，公司有班車接送員工帖渠。2019年底，蘇寧對班車做了調(diào)整竭宰，晚上六點(diǎn)半那班被取消空郊，給出的理由是周邊社會化交通已經(jīng)完善。

如今羞延，這條一年多前的舊聞被很多員工重新提及討論渣淳。一位員工向作者分析說，他們懷疑也許那時公司就有壓力了伴箩，“調(diào)整班車是為了壓縮成本入愧。”

過去30年嗤谚，蘇寧從一家空調(diào)專賣店發(fā)展成為擁有零售棺蛛、地產(chǎn)、金融巩步、體育等多個板塊的巨無霸旁赊，而第四個十年剛開啟，蘇寧就來到了一個生死十字路口椅野。

3月初至今终畅，作者對話了多位蘇寧內(nèi)部和業(yè)內(nèi)人士籍胯，他們均對蘇寧現(xiàn)狀或多或少表示出了擔(dān)憂：蘇寧的債務(wù)黑洞究竟有多大？憑借賣身資金能否幫助其順利渡過這一難關(guān)离福？張近東是否會進(jìn)一步從自己一手打造的蘇寧中全身而退杖狼？目前誰也無法給出確切答案。

蘇寧電器債務(wù)壓頂

蘇寧的債務(wù)到底有多大妖爷？危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)在哪里蝶涩？這是判斷蘇寧下一步走向的關(guān)鍵。

中誠信國際信用評級有限公司是蘇寧易購的債券評級機(jī)構(gòu)絮识，其在今年2月10日的一份評級報(bào)告提到：蘇寧易購存續(xù)的公司債及中票本金合計(jì)為58.59億元绿聘，其中今年到期及回售的本金為53.59億元。

但50多億的短期債務(wù)顯然不足以讓張近東出讓控股權(quán)次舌。

中誠信國際2月的報(bào)告還提到熄攘，蘇寧電器集團(tuán)有限公司（簡稱“蘇寧電器”）在今年到期及回售的公司債券本金為104.99億元，“集中兌付壓力較大垃它∠势粒”2月1日烹看，蘇寧電器對“16 蘇寧 01”開展置換要約国拇，中誠信國際認(rèn)為置換債的發(fā)行反映其流動性較為緊張。

顯然惯殊，蘇寧電器的債務(wù)問題更火燒眉毛酱吝。

公開信息顯示，蘇寧系共有兩大持股平臺土思，分別為蘇寧控股和蘇寧電器务热。在蘇寧內(nèi)部，蘇寧控股被一些員工視為蘇寧系的“大腦”己儒，公司的很多決策由這里發(fā)出崎岂，“總辦”也位于蘇寧控股。

蘇寧系主要資產(chǎn)分布圖（作者根據(jù)公開信息整理）

但蘇寧系的核心資產(chǎn)并不在這里闪湾。作者根據(jù)公開信息梳理冲甘，蘇寧控股的資產(chǎn)主要包括PPTV、SN電競隊(duì)途样、蘇寧投資江醇、蘇寧女子足球隊(duì)、國際米蘭足球隊(duì)何暇、蘇寧金服等非零售業(yè)務(wù)陶夜。其中，蘇寧金服只是蘇寧金融的部分業(yè)務(wù)裆站，蘇寧金融還包括蘇寧銀行条辟、蘇寧消費(fèi)者金融兩大板塊黔夭，這些均由上市公司蘇寧易購部分持股。

而據(jù)作者獨(dú)家獲得的一份《蘇寧電器集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告》（2018年）顯示羽嫡，蘇寧電器的財(cái)務(wù)報(bào)表合并了上市公司蘇寧易購纠修、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“蘇寧置業(yè)”）等幾十家企業(yè)。該報(bào)告稱厂僧，合并報(bào)表的范圍為“受張近東控制并由本集團(tuán)投資的單位”扣草。

根據(jù)蘇寧官方信息，目前颜屠，蘇寧系的三大版圖為蘇寧易購辰妙、蘇寧置業(yè)和蘇寧金融。也就是說甫窟，蘇寧電器幾乎控制了蘇寧絕大部分核心資產(chǎn)密浑。

除了蘇寧易購之外，蘇寧置業(yè)是蘇寧電器最重要的資產(chǎn)粗井。

天眼查顯示尔破，截至2020年6月，蘇寧置業(yè)的總資產(chǎn)885.27億元浇衬，凈資產(chǎn)145.94億元懒构，營業(yè)收入12.47億元，凈利潤為1.02億元耘擂。其官網(wǎng)稱胆剧，其覆蓋商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)城小鎮(zhèn)醉冤、住宅地產(chǎn)秩霍、物流地產(chǎn)四大板塊。

此外蚁阳，蘇寧置業(yè)在2019年12月從蘇寧電器處還受讓了蘇寧足球隊(duì)的所有股權(quán)铃绒。

目前，除了需要兌付的債券之外螺捐，蘇寧電器及其并表的蘇寧易購颠悬、蘇寧置業(yè)等均有大量的股權(quán)質(zhì)押。以蘇寧易購為例归粉，截至2月3日椿疗，張近東累計(jì)將4.12億股股票質(zhì)押，占總股本的4.42%糠悼；截至2月23日届榄，蘇寧電器質(zhì)押的股票占總股本的9.64%。

這些股權(quán)質(zhì)押降低了蘇寧電器的再融資能力倔喂，以蘇寧易購為例铝条，中誠信國際的報(bào)告點(diǎn)評稱“（蘇寧易購）近期的再融資壓力較大”靖苇。

事實(shí)上，僅看上市公司蘇寧易購財(cái)報(bào)班缰，其財(cái)務(wù)情況依然保持著穩(wěn)健的風(fēng)格贤壁。截至2020年第三季度，其資產(chǎn)負(fù)債率為61.5%埠忘，不如同時期京東的53.23%脾拆，但要優(yōu)于國美零售（00493.HK ）。去年第二季度莹妒，國美零售資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了92.68%名船。

在資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)上，蘇寧電器也比蘇寧易購更加“難看”旨怠。

Wind數(shù)據(jù)顯示渠驼，截至去年第3季度，蘇寧電器總資產(chǎn)達(dá)到4051.91億元鉴腻，總負(fù)債為2995.49億元迷扇，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.93%。

“最后一根稻草”

值得注意的是爽哎，2017年11月蜓席，蘇寧戰(zhàn)略投資恒大地產(chǎn)的200億元也來源于蘇寧電器。根據(jù)當(dāng)時公告倦青，這筆錢由蘇寧電器的全資子公司南京潤恒企業(yè)管理有限公司進(jìn)行出資瓮床。

當(dāng)年9月20日，一張張近東與許家印喝交杯酒的照片在網(wǎng)上流傳产镐，很多人都在猜測：一個零售大佬，一個地產(chǎn)大佬踢步，這是遇到了什么高興事癣亚？直到這筆戰(zhàn)略投資公布，外界才意識到這杯酒的價(jià)值高達(dá)200億获印。

從當(dāng)時的背景來看述雾，蘇寧的這筆錢花得不冤。他們正在打造“兩大”（蘇寧廣場兼丰、蘇寧易購生活廣場）玻孟、“兩小”（蘇寧小店、零售云店）鳍征、多專（蘇寧極物黍翎、蘇寧體育、蘇鮮生）的多業(yè)態(tài)智慧零售格局艳丛，而恒大作為頂級房地產(chǎn)商匣掸，可以為蘇寧這些布局提供落地場景趟紊。

更為重要的是，如果恒大地產(chǎn)成功在A股借殼上市碰酝，其股價(jià)將充滿想象力霎匈，200億投資升值空間巨大。

但出乎所有人意料的是送爸，去年11月铛嘱，恒大這場歷經(jīng)4年的借殼上市最終宣告失敗，與此同時袭厂，恒大在去年遭遇了銀根收緊弄痹、“三條紅線”的連續(xù)重壓。老兄弟張近東再伸援手嵌器，根據(jù)后續(xù)的協(xié)議肛真，蘇寧暫時不收回那200億，并將它轉(zhuǎn)成恒大地產(chǎn)的股權(quán)爽航。

但根據(jù)前述數(shù)據(jù)顯示蚓让，那個時候的蘇寧也已經(jīng)債務(wù)壓頂〖フ洌《財(cái)經(jīng)涂鴉》援引蘇寧電器《2020年公司債券半年報(bào)告》稱历极，截至2020年6月30日，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為609億元衷佃，主要是一年內(nèi)到期的長期借款和應(yīng)付債券轉(zhuǎn)入趟卸，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物才247.96億元，貨幣現(xiàn)金為445.9億元氏义。

更重要的是锄列，受新冠肺炎疫情影響，以零售為主業(yè)的蘇寧易購在去年也受到非常大沖擊惯悠。根據(jù)第3季度財(cái)報(bào)邻邮，其營業(yè)收入同比下降了10.02%，歸屬上市公司股東的凈利潤下降了95.4%克婶。

從2017年11月開始筒严，這筆200億的現(xiàn)金已經(jīng)被占用了3年多，持續(xù)影響著蘇寧系的現(xiàn)金流情萤，因此鸭蛙，有不少蘇寧員工認(rèn)為這是壓垮蘇寧的“最后一根稻草”。

“200億其實(shí)真的挺多筋岛，想想我們蘇寧易購才多少債務(wù)叭⑹印？”蘇寧一位核心員工這樣告訴作者泉蝌，“所以有說法歇万，是許家印斡旋讓深圳國資出手的揩晴。”但他認(rèn)為這個說法并不可信贪磺。

在此之前硫兰，蘇寧系已經(jīng)展開一系列“自救”行動，比如多次將蘇寧電器寒锚、蘇寧置業(yè)劫映、蘇寧易購、蘇寧控股的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押刹前；去年11月泳赋，蘇寧還利用成立不到20天的蘇寧云網(wǎng)萬店向深圳國資火線融資了60億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示喇喉，通過這些“閃轉(zhuǎn)騰挪”祖今，從2020年11月1日到2021年2月1日，蘇寧易購拣技、蘇寧電器共支出179.559億元回售千诬、購回、兌付公司債券膏斤。

警報(bào)仍未解除徐绑。直至今年2月28日，蘇寧易購發(fā)布公告莫辨，張近東傲茄、蘇寧控股、蘇寧電器將蘇寧易購23%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳國資旗下的兩家企業(yè)沮榜。轉(zhuǎn)讓完成后盘榨，公司將處于無控制人的局面。

工商信息顯示敞映，蘇寧電器的股權(quán)由張近東和卜揚(yáng)各持有50%较曼，后者微博認(rèn)證為“蘇寧行政部執(zhí)行總裁”，不過2016年后就沒再更新振愿。在蘇寧易購的公告中，張近東與蘇寧電器不是“一致行動人”弛饭。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授陳欣向作者表示冕末，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，張近東雖然與蘇寧電器簽署“一致行動”的協(xié)議侣颂，但其股權(quán)較淘寶和深圳國資并無絕對優(yōu)勢愉适，不能保證其對蘇寧易購具有控制權(quán)闪幽。如果張近東失去了蘇寧易購的控制權(quán)，未來蘇寧電器有可能不再繼續(xù)并表蘇寧易購伦籍，將對公司融資能力帶來較為負(fù)面的影響。

在之前疯特，蘇寧電器并表了蘇寧易購和蘇寧置業(yè)，做大資產(chǎn)規(guī)模后，可以大量發(fā)行債券攻询。

位于南京市新街口蘇寧生活廣場，融合了蘇寧銀行州弟、蘇寧金服钧栖、蘇寧易購直營店、蘇寧諾富特酒店等婆翔。

（圖片為《棱鏡》作者拍攝）

“先開槍拯杠，后瞄準(zhǔn)”

羅馬不是一天建成，復(fù)盤這場“一夜而至”的危機(jī)啃奴，去年那場“黑天鵝”僅僅是個導(dǎo)火索潭陪。

時間回到2011年6月19日。在與國美的競爭中獲得主動局面地位后最蕾，蘇寧發(fā)布了《2011~2020新十年發(fā)展規(guī)劃》依溯。當(dāng)天，患有感冒的張近東帶領(lǐng)管理層集體亮相揖膜，意氣風(fēng)發(fā)誓沸，一起喊出了“再造一個蘇寧”的口號。

這是一份充滿野心的規(guī)劃壹粟，他們要在2020年將蘇寧打造成一家萬億規(guī)模的世界級企業(yè)拜隧，銷售規(guī)模要突破6800億，其中網(wǎng)絡(luò)銷售達(dá)到3000億趁仙，與線下門店平分秋色洪添。

彼時電商平臺蘇寧易購上線不久，但銷售額連續(xù)快速上漲雀费，這讓他們對網(wǎng)絡(luò)銷售充滿了信心干奢。

在2011年、2012年盏袄，張近東曾多次前往美國拜訪比爾·蓋茨忿峻、巴菲特、貝索斯等大佬辕羽，為他們的商業(yè)模式尋找靈感逛尚。

當(dāng)時，蘇寧還從內(nèi)部各體系抽調(diào)出1000多人去支援蘇寧易購刁愿，不少人來自“1200工程”绰寞，這是蘇寧內(nèi)部一個專門面向應(yīng)屆大學(xué)生的人才培養(yǎng)工程。蘇寧易購也有著很強(qiáng)的用人權(quán)，凡是被他們看中的人滤钱，都可以輕易地調(diào)過去觉壶。

2012年兩會期間，張近東首次提出了“沃爾瑪+亞馬遜”的概念件缸，這個模式的核心是打造線上線下兩大開放平臺铜靶，同時要服務(wù)全客群，經(jīng)營全品類停团，擴(kuò)展全渠道旷坦。這意味著，蘇寧將不再局限于電器銷售佑稠，要去搶奪其他零售業(yè)的市場秒梅。“去電器化”“超電器”成為了當(dāng)時蘇寧轉(zhuǎn)型的一個標(biāo)簽舌胶。

在很多蘇寧員工看來捆蜀，張近東是一個榮譽(yù)感和控制欲都很強(qiáng)的人。雖然外界一直認(rèn)為幔嫂，蘇寧是在模仿友商辆它，友商做什么，他們就做什么履恩，但是他并不想讓外界覺得蘇寧在模仿誰锰茉。因此，這種“沃爾瑪+亞馬遜”模式也被內(nèi)部視為“前所未有”切心。

根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)飒筑，從2012年開始，蘇寧先后收購了紅孩子绽昏、PPTV协屡、滿座網(wǎng)、蘇寧足球隊(duì)全谤、國際米蘭足球隊(duì)肤晓、天天快遞、37家萬達(dá)門店认然、家樂福中國80%的股份等补憾；并入股了努比亞、錘子手機(jī)卷员、今日頭條余蟹、體奧動力、懂球帝子刮、龍珠直播等公司。

2014年8月，在“蘇寧之夜”晚會上挺峡，張近東宣布出資1000萬元成立創(chuàng)新基金葵孤，鼓勵員工多嘗試、敢試錯橱赠，允許“先開槍尤仍，后瞄準(zhǔn)”。

在作者的多輪對話中狭姨，“先開槍宰啦，后瞄準(zhǔn)”這句反常理的話被蘇寧員工多次提及，他們認(rèn)為那是蘇寧多元化決心的真實(shí)寫照饼拍。

“2013年時赡模，我曾跟他們的高管聊過，我說你們是不是激進(jìn)了师抄。當(dāng)時漓柑，他們把線下的業(yè)務(wù)也裝進(jìn)了線上，公司名字還改成了蘇寧云商叨吮×静迹”戰(zhàn)略營銷觀察家、《蘇寧：連鎖的力量》作者段傳敏向作者回憶茶鉴。

不過锋玲，在段傳敏來看，這正是蘇寧的風(fēng)格涵叮，他們是一家執(zhí)行力很強(qiáng)的公司惭蹂，戰(zhàn)略決定之前，大家可以討論围肥，決定之后剿干，就要開足馬力去實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)了。

一位已經(jīng)離職的前蘇寧中層員工向作者透露穆刻，張近東曾經(jīng)多次告訴他們置尔，無論是體育，還是地產(chǎn)氢伟，都要服務(wù)于零售業(yè)榜轿。比如，收購江蘇足球隊(duì)是希望借助球隊(duì)影響力朵锣，提升蘇寧在消費(fèi)者心中的口碑和形象谬盐；收購PPTV是想搶占客廳流量入口，發(fā)展蘇寧系會員诚些。

2018年飞傀，張近東解釋過他們的多元化戰(zhàn)略：“零售始終是1皇型，其他各產(chǎn)業(yè)都是這個1后面的0，通過0的添加砸烦，倍增蘇寧零售整體的資源實(shí)力和行業(yè)競爭能力弃鸦。”

在2015年的“中國經(jīng)濟(jì)媒體領(lǐng)袖春季峰會上”幢痘，張近東在演講中三次感謝互聯(lián)網(wǎng)唬格，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)幫助蘇寧打破了成長的天花板，推開了無數(shù)扇窗戶颜说，引發(fā)了一系列裂變购岗，互聯(lián)網(wǎng)讓蘇寧和他的朋友圈越來越大。

以蘇寧易購為例门粪，從2010年到2019年喊积，其總資產(chǎn)增長了6倍，營收也增長了3.57倍庄拇。當(dāng)然注服，距離他們6800億的銷售目標(biāo)還有一定的距離。

開啟七年虧損期

不過措近，對于這家做了20年零售商的傳統(tǒng)企業(yè)來說溶弟，轉(zhuǎn)型并沒有那么容易，何況瞭郑，新的對手更加精明兇猛辜御。

一位蘇寧內(nèi)部人士向作者講述，2009年屈张，蘇寧上線“蘇寧易購”擒权，增速遠(yuǎn)超線下業(yè)務(wù)，但是蘇寧還有著1684家門店阁谆、十幾萬名員工碳抄，歷史包袱無法輕易甩掉。

蘇寧前員工張君（化名）也介紹场绿，在轉(zhuǎn)型初期剖效，蘇寧的重心仍是保住線下經(jīng)營的優(yōu)勢，同時還要美化擴(kuò)張后的財(cái)務(wù)報(bào)表焰盗。這使得蘇寧不得不多線作戰(zhàn)璧尸，同時又將弱點(diǎn)暴露給自己的對手。

2012年8月熬拒，在蘇寧易購上線3周年之際爷光，已經(jīng)完成了多輪融資、有著充足彈藥的京東抓住了這個機(jī)遇澎粟，率先向蘇寧發(fā)起挑戰(zhàn)蛀序。當(dāng)時欢瞪，劉強(qiáng)東連發(fā)了3條微博，宣稱京東的大家電將在未來三年保持零毛利哼拔，保證比國美引有、蘇寧便宜10%，打起了價(jià)格戰(zhàn)倦逐。

“京東的打法很準(zhǔn)」梗”張君向作者回憶檬姥。彼時，大家電占據(jù)了蘇寧電器銷售額的近50%粉怕，且毛利率比數(shù)碼產(chǎn)品高出一倍健民，而京東在大家電上無法與蘇寧競爭。

那一次主動以弱擊強(qiáng)贫贝，劉強(qiáng)東有三個目的：教育市場秉犹，給京東線上引流；當(dāng)時蘇寧剛剛進(jìn)行了47億元定向增發(fā)稚晚，張近東個人出資35億元崇堵，京東欲打壓蘇寧的利潤空間，給股價(jià)施壓客燕；牽制蘇寧戰(zhàn)線鸳劳，讓它無心向全品類拓展，同時給京東的全品類打出空間也搓。

2013年赏廓，蘇寧進(jìn)一步推出“線上線下”同價(jià)，強(qiáng)勢向線上整合傍妒。這場大刀闊斧的改革實(shí)際上是面對電商挑戰(zhàn)的被動之舉幔摸，自毀性也很大。它破壞了蘇寧線下的經(jīng)銷商與供應(yīng)鏈體系颤练，也進(jìn)一步侵蝕了蘇寧的利潤空間既忆，讓毛利潤率下降了2.5%。

這一仗打下來昔案，蘇寧在短期獲取了銷量尿贫、聲量、流量踏揣，并奠定了其電商第三極的地位庆亡。但從長期看，劉強(qiáng)東的三個目標(biāo)也基本實(shí)現(xiàn)捞稿，蘇寧的融合發(fā)展部署被打亂又谋，主營業(yè)務(wù)也受到反噬拼缝，像很多互聯(lián)網(wǎng)公司那樣出現(xiàn)了漫長的虧損。

根據(jù)蘇寧易購的財(cái)報(bào)彰亥，2013年其凈利潤同比驟降了95.84%咧七。而在第二年，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤已經(jīng)是-12.52億元任斋，自此之后继阻，這個數(shù)據(jù)就再沒有再變正，這也意味著蘇寧的主業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損了7年废酷。

“蘇寧在線下時代是絕對的王者瘟檩，門店管理、安裝配送等傳統(tǒng)線下零售業(yè)務(wù)很不錯澈蟆。但轉(zhuǎn)型線上時墨辛，缺少互聯(lián)網(wǎng)思維和管理理念，管理跟不上野心趴俘《么兀”林泉（化名）向作者表示，他曾在蘇寧旗下的一家子公司做管理人員寥闪。

在張君太惠、林泉等看來，蘇寧的模式“前無古人”橙垢，但陪同張近東走下去的卻是早些年跟他打天下的“老團(tuán)隊(duì)”垛叨，“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”的事情時有發(fā)生。

?“蘇寧很少開除領(lǐng)導(dǎo)層柜某，不像京東嗽元，前后洗了好幾撥，每個人只要完成某個階段性使命就可以了喂击，公司的戰(zhàn)略也不會因?yàn)槿说淖兓兓涟！睆埦嬖V作者翰绊。

蘇寧也在加快培養(yǎng)自己的年輕隊(duì)伍佩谷。張近東曾在一次年會上表示，蘇寧的年輕干部群體正在崛起监嗜，并給出了一個數(shù)據(jù)谐檀，80后干部占比72%，90后干部占比12.8%裁奇，蘇寧將打造80后總裁桐猬、85后總經(jīng)理、90后總監(jiān)的年輕管理團(tuán)隊(duì)刽肠。

張近東之子張康陽被視為年輕一代的標(biāo)桿溃肪，對國際米蘭的收購正是由他主導(dǎo)免胃，他也在2019年獲得了蘇寧的最高獎項(xiàng)——“董事長特別獎”。

“提款機(jī)”流血不止

零售行業(yè)本是一個可以帶來源源不斷現(xiàn)金流的行業(yè)惫撰，但在蘇寧易購這里羔沙，除了連續(xù)虧損外，經(jīng)營性現(xiàn)金流也從2017年開始轉(zhuǎn)負(fù)厨钻，并且流出額持續(xù)擴(kuò)大扼雏。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2017年~2019年莉撇，蘇寧易購的經(jīng)營活動分別凈流出66億呢蛤、139億和178.65億，2020年前三季度的凈流出額也有24億元棍郎。

陳欣向作者分析，蘇寧易購在合并報(bào)表后現(xiàn)金流為負(fù)银室，是通過一些方式將現(xiàn)金向非零售業(yè)務(wù)輸出涂佃。比如，2019年前三季度蘇寧金服業(yè)務(wù)發(fā)展迅速蜈敢，小貸辜荠、保理業(yè)務(wù)發(fā)放貸款規(guī)模增加較快，該類業(yè)務(wù)帶來蘇寧易購經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出76.91億元抓狭。

此外伯病，多年來通過蘇寧易購開展的對外投資，也使得上市公司的資金流大量外泄否过。以2019年為例午笛，當(dāng)年蘇寧收購萬達(dá)百貨、家樂福中國股權(quán)等苗桂，以及加強(qiáng)倉儲药磺、自建店物業(yè)的建設(shè)，使其投資性現(xiàn)金流凈流出高達(dá)208.71億元煤伟。

顯而易見癌佩，在蘇寧多元化的過程中，蘇寧易購扮演了“提款機(jī)”的角色便锨。

過去幾年围辙，蘇寧電器進(jìn)行了大量的發(fā)債、融資放案。Wind數(shù)據(jù)顯示姚建，從2015年開始，蘇寧電器共發(fā)行各類債券36只卿叽，累計(jì)債券融資475.33億元桥胞。這些融資為蘇寧系非上市公司的一系列收購提供了槍支彈藥恳守。

陳欣認(rèn)為，蘇寧電器能夠大量發(fā)債融資贩虾，與將上市公司蘇寧易購并表后獲得的增信不無關(guān)系催烘。除此之外，上市公司還可以通過關(guān)聯(lián)交易缎罢、預(yù)付款等方式將零售業(yè)務(wù)上的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到非上市公司體系里伊群。作為最主要的非上市融資平臺的蘇寧電器獲得資金后，可以進(jìn)一步為整個蘇寧體系提供資金策精。

比如舰始，根據(jù)《蘇寧電器集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告》（2018年），在2018年咽袜、2017年丸卷，蘇寧電器分別向蘇寧控股提供了230.8536億元、209.0274億元的財(cái)務(wù)資助询刹，蘇寧控股也在這兩年分別向蘇寧電器提供了235.3684億元和196.6046億元的財(cái)務(wù)資助谜嫉。蘇寧控股、蘇寧電器兩大持股平臺凹联，每年都會有大量的資金往來沐兰。

去年12月，陳欣發(fā)表文章《蘇寧易購股價(jià)為何十年不漲》蔽挠。他寫道住闯，根據(jù)蘇寧易購的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周天數(shù)等數(shù)據(jù)來推算澳淑，蘇寧易購不僅不需要占用自己的資金比原，還能通過占用供應(yīng)商的資金來完成自身的資金循環(huán)。

2019年蘇寧易購的零售業(yè)營收為2500多億元偶惠，但是年末的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)之和超過700億元春寿。

陳欣認(rèn)為，蘇寧易購大量的經(jīng)營性現(xiàn)金流或許最終沉淀于蘇寧系的房地產(chǎn)項(xiàng)目忽孽，房地產(chǎn)項(xiàng)目也是零售行業(yè)現(xiàn)金流變現(xiàn)的常用目標(biāo)绑改。此外，梳理蘇寧易購的財(cái)報(bào)可知兄一，蘇寧置業(yè)通過工程代建厘线、店面出租、代理運(yùn)營等形式出革，向蘇寧易購收取費(fèi)用造壮。

過去7年，“流血不止”的蘇寧易購只能通過一系列售后回租、資產(chǎn)買賣耳璧、關(guān)聯(lián)交易來“美化”財(cái)報(bào)成箫，維持股價(jià)，更重要的是維持其較低的融資成本旨枯。

2017年蹬昌、2018年，蘇寧易購兩次出售阿里巴巴的股權(quán)攀隔，分別獲得32.85億和110.12億元的投資性凈利潤皂贩，一舉扭正了當(dāng)年的凈利潤；2015年昆汹、2019年明刷，蘇寧易購還分別通過將PPTV、蘇寧小店满粗、蘇寧金服股權(quán)出售給關(guān)聯(lián)方來獲得收益辈末，比如，受讓PPTV股權(quán)的是蘇寧控股控制的蘇寧文化投資管理有限公司映皆，受讓蘇寧小店的則是張康陽實(shí)際控制的公司本冲，受讓蘇寧金服的則是蘇寧控股控制的蘇寧金控投資有限公司。

此外劫扒，從2014年開始，蘇寧易購多次對線下門店狸膏、物流倉儲等實(shí)體資產(chǎn)進(jìn)行REITs（資產(chǎn)證券化）沟饥，售后回租，同樣也可以獲得大量的利潤湾戳。

2014年贤旷、2015年，蘇寧易購分別將旗下的11家砾脑、14家門店的權(quán)益出售幼驶，分別獲得19.77億元和10.41億元，然后再以市場價(jià)格將這些門店進(jìn)行回租韧衣，繼續(xù)經(jīng)營盅藻；物流產(chǎn)業(yè)操作也是如此。2018年畅铭，他們將5家物流地產(chǎn)公司的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去氏淑，再與受讓方簽署10年的長期租約，從而獲得這些物流倉儲的長期使用權(quán)硕噩。

“這種模式在物流地產(chǎn)行業(yè)比較常見假残，這樣可以盤活上市公司的固定資產(chǎn)，使資產(chǎn)變輕炉擅』岳粒”一位蘇寧物流公司前員工向作者表示阳惹。

或許正是因?yàn)槠滟Y金流的不斷溢出，也倒逼著蘇寧易購調(diào)整線下門店的經(jīng)營模式眶俩，加大了加盟店的比重莹汤，使得資產(chǎn)更輕。

財(cái)報(bào)顯示仿便，從2019年開始体啰，其線下直營店大幅度縮減。2017年嗽仪、2018年荒勇、2019年、2020年闻坚，直營店數(shù)量依次為2215家沽翔、2368家、833家窿凤、131家仅偎。快速增加的則是2017年開啟的零售云加盟店雳殊， 2018年~2020年的存量依次為2071家橘沥、4586家、7137家夯秃。

佛山的一位蘇寧零售云加盟店的老板告訴作者座咆，他們的店就像是蘇寧直營店的縮小版，也是以家電產(chǎn)品為主仓洼，主要開在縣城介陶、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等。他們需要向蘇寧繳納幾萬元不等的加盟費(fèi)色建，然后從蘇寧的系統(tǒng)拿貨哺呜，但要自負(fù)盈虧。

近8年蘇寧凈利潤與扣非凈利潤的變化箕戳，扭虧訣竅在于資產(chǎn)處置和一些財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)某残。（作者根據(jù)公開資料整理）

多元化淪為負(fù)資產(chǎn)

“民營企業(yè)可以做多元化，也應(yīng)該適當(dāng)做一些多元化漂羊，這樣會有很大的產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)驾锰。”陳欣告訴作者走越，“但是椭豫，要想做好多元化，主業(yè)必須要做得好，能夠持續(xù)不斷地輸血赏酥，否則抗風(fēng)險(xiǎn)能力會很弱喳整，一旦資本市場出現(xiàn)變動，就會使資金鏈產(chǎn)生問題裸扶】蚨迹”

更重要的是，“先開槍呵晨，后瞄準(zhǔn)”的擴(kuò)張模式下魏保，多元化并沒有達(dá)到張近東預(yù)期的反哺效果，一些新進(jìn)產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)了較強(qiáng)的周期性摸屠，使其在后期成為了負(fù)資產(chǎn)谓罗。

在蘇寧多元化戰(zhàn)略中，體育業(yè)務(wù)的投入幾乎是最為花錢季二，也是最虧錢的檩咱。國際米蘭和蘇寧俱樂部的日常運(yùn)營都是虧損的。而體育賽事IP版權(quán)商業(yè)化也十分艱難胯舷，流量換廣告刻蚯，以及付費(fèi)觀賽這兩大變現(xiàn)手段，對天價(jià)版權(quán)的貢獻(xiàn)幾乎微乎其微桑嘶，蘇寧寄希望體育IP反哺零售的目標(biāo)也只是奢望炊汹。

意大利媒體報(bào)道稱，自2016年6月蘇寧以2.7億歐元收購國米七成股份后逃顶，截止到2020年中兵扬，其已經(jīng)為藍(lán)黑軍團(tuán)的運(yùn)營投資了6.25億歐元。關(guān)于中超蘇寧足球俱樂部口蝠，雖然其聯(lián)賽投入難比率先掀起中超金元足球風(fēng)潮的恒大俱樂部，但蘇寧為了奪冠津坑，也天價(jià)買入了多位國內(nèi)外球員妙蔗。按照中超聯(lián)賽各支球隊(duì)平均日常運(yùn)營費(fèi)用來算，蘇寧足球隊(duì)每年投入至少5億元人民幣起疆瑰。

再比如PPTV這樣的視頻平臺眉反，在當(dāng)年受到資本市場的追捧，但如今穆役，抖音寸五、快手等短視頻平臺強(qiáng)勢崛起，搶占了大量流量耿币；一些傳統(tǒng)視頻平臺已經(jīng)在向自制綜藝梳杏、影視劇的方向轉(zhuǎn)型，而PPTV則受制于此前巨額投入的體育版權(quán)，難以轉(zhuǎn)身十性。

去年9月叛溢，蘇寧體育已經(jīng)與英超終止了合同，并且需要支付一筆不菲的版權(quán)費(fèi)劲适。據(jù)接近蘇寧體育的人士透露楷掉，除了英超之外，蘇寧還拖欠了德甲霞势、意甲烹植、法甲合計(jì)數(shù)億元人民幣版權(quán)費(fèi)，即將面臨大量訴訟愕贡。

此外草雕，蘇寧足球隊(duì)已經(jīng)停止運(yùn)營，正在尋找新的買家颂鸿；而排在意甲排行榜首位的國際米蘭日子也不好過促绵，外媒報(bào)道稱，國際米蘭正在尋求出售嘴纺，要價(jià)為10億歐元败晴。

一直以來，蘇寧都在強(qiáng)調(diào)足球隊(duì)可以服務(wù)零售業(yè)栽渴，提高蘇寧的品牌和口碑尖坤，但兩者始終風(fēng)牛馬不相及，多元化也難以與主業(yè)形成協(xié)同發(fā)展的效果闲擦。

一位PP體育的員工向作者表示慢味，過去幾年，蘇寧沒有加強(qiáng)PP體育和蘇寧其他業(yè)務(wù)線的聯(lián)動墅冷。除了在直播賽事和APP中通過廣告形式為蘇寧易購導(dǎo)流外纯路，其它的合作非常少。在這位員工看來寞忿，如果只是為了導(dǎo)流驰唬，可以花個幾百萬去打廣告，根本沒有必要把它給買下腔彰。

電競也是被視為與零售業(yè)無關(guān)的多元化板塊叫编。據(jù)蘇寧電競的一位前員工介紹，早期的時候霹抛，他們只有訓(xùn)練和運(yùn)營兩個部門搓逾，沒有專門負(fù)責(zé)市場化的人。直到2018年9月左右杯拐，才專門招了一個人負(fù)責(zé)市場運(yùn)作霞篡。

“沒有專業(yè)負(fù)責(zé)品牌的人世蔗，就不利于蘇寧自身品牌的打造】芩穑”該前員工說凸郑。

蘇寧曾打算在上海打造第二總部，因?yàn)殡姼倛F(tuán)隊(duì)就在上海矛市。上述前員工說芙沥，在他入職的近兩年時間里很少能感受到蘇寧的文化，入職以來浊吏，他也僅回過南京總部兩次而昨，一次是入職，一次是幫助蘇寧做了一場大促搞活動找田。

在多元化版圖中歌憨，金融業(yè)務(wù)稍微為其挽回了顏面，是為數(shù)不多能夠盈利的板塊之一墩衙。

根據(jù)蘇寧官方解釋务嫡，蘇寧金融主要有三大板塊，蘇寧銀行漆改、蘇寧金服心铃、蘇寧消金。根據(jù)官方數(shù)據(jù)挫剑，2020年蘇寧銀行的資產(chǎn)總額為723.9億元去扣，凈利潤4.2億元；2019年蘇寧金服的營業(yè)收入為31.7億元樊破，凈利潤3.51億元愉棱；截至2019年末，蘇寧消費(fèi)金融營業(yè)收入4.4億元哲戚，凈利潤1011萬奔滑。

在業(yè)內(nèi)人士看來，蘇寧擁有比京東更多顺少、更有分量的金融牌照档押，但是其業(yè)務(wù)規(guī)模和估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及京東。

“蘇寧金融的業(yè)務(wù)理念比較封閉祈纯，一切業(yè)務(wù)以能給自身帶來很大好處，不是強(qiáng)調(diào)共贏的理念叼耙⊥罂”林泉向作者介紹，以此前很火的互聯(lián)網(wǎng)存款為例筛婉，京東金融合作了近百家銀行簇爆，而蘇寧金融合作的銀行僅有個位數(shù)癞松。

林泉表示，蘇寧金服曾想要對標(biāo)螞蟻金服入蛆，但是隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)响蓉，以螞蟻為代表的金融科技公司估值都將大幅縮水。蘇寧的金服業(yè)務(wù)能夠?qū)α闶蹣I(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同支持哨毁，這塊兒能夠貢獻(xiàn)一些利潤枫甲，但很難掙大錢、獲得高估值了扼褪。

深圳國資能否擔(dān)任救世主想幻？

今年2月25日，蘇寧易購發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告后话浇，外界一度盛傳脏毯，新的股東將會是江蘇省內(nèi)的國資，但最終出手的是深圳國資幔崖。

一位熟悉江蘇國資系統(tǒng)的人士向作者表示食店，最近幾年，江蘇有幾家知名民營企業(yè)都遭遇了債務(wù)危機(jī)赏寇，有的甚至已經(jīng)破產(chǎn)吉嫩，如雨潤集團(tuán)、三胞集團(tuán)蹋订、豐盛商匯率挣、福中集團(tuán)等，江蘇國資已沒有余力再援助如此大體量的蘇寧露戒。

號稱要打造“淡馬錫模式”的深圳國資最近幾年出手不凡椒功，對萬科、榮耀的馳援智什，為他們贏得了不少掌聲动漾；同時，結(jié)合以往的合作經(jīng)驗(yàn)荠锭，深圳國資也算是張近東的老朋友了旱眯。

段傳敏向作者分析，深圳國資出手之后证九，蘇寧易購的實(shí)際控制人發(fā)生了改變删豺，但其經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)事實(shí)上沒有變，還是張近東團(tuán)隊(duì)愧怜。同時呀页，從入股萬科、榮耀的案例來看拥坛，深圳國資的出手蓬蝶，主要是為了獲得未來的投資收益尘分，并且會為蘇寧的發(fā)展保駕護(hù)航。

“從經(jīng)營層面上看丸氛，對蘇寧易購的影響不大培愁。相反，蘇寧易購可以通過這一次刮骨療傷來拋開歷史包袱缓窜，輕裝上陣定续。”段傳敏說雹洗。

陳欣認(rèn)為香罐，深圳國資而不是江蘇國資這次出手救助值得深思。這背后可能體現(xiàn)的是“朋友圈式的馳援”时肿，這也是民營企業(yè)應(yīng)對危機(jī)時常見的方式庇茫。

他認(rèn)為，對于民營企業(yè)來說螃成，要想做大做強(qiáng)旦签，就必須要通過多元化商業(yè)模式將杠桿做加大，而中國金融體系的特點(diǎn)會帶來 “短貸長投”寸宏。民營企業(yè)能夠發(fā)行的長期債券很少宁炫，大多數(shù)是短期融資，然后把這些資金用于長期項(xiàng)目上氮凝，但是民營企業(yè)的高杠桿一旦遇到系統(tǒng)性沖擊羔巢，資金鏈就較容易斷裂。

“民營企業(yè)遇到危機(jī)時罩阵，只能來依靠朋友圈了竿秆。恒大出事時，張近東支持了200億稿壁；現(xiàn)在蘇寧出事了幽钢，也只能找關(guān)系好、又有實(shí)力的朋友了傅是》搜啵”陳欣說。

如今喧笔，“聚焦零售”再次成為了蘇寧最重要的戰(zhàn)略帽驯。

“下個10年，企業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向變得更加清晰书闸，就是要聚焦尼变、高質(zhì)量、腳踏實(shí)地梗劫。下個10年，我們必須要學(xué)會做減法，歸根結(jié)底就是集中精力聚焦零售主業(yè)忿偷〔闹耄”在去年蘇寧30周年慶生會上，張近東在《三十而立 勵精圖治》的講話中說道走哺。

他特別提到：“只要不在零售賽道蚯嫌，脫離產(chǎn)品和用戶，都要大膽調(diào)整丙躏，該砍的砍择示，該轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)∩孤茫”

這樣的論調(diào)多次出現(xiàn)在此后張近東的講話中栅盲。今年2月19日，蘇寧全員開工的第一天废恋，張近東用一套《王者榮耀》玩家的話術(shù)再次強(qiáng)調(diào)了聚焦谈秫。他說：“該中路開團(tuán)的時候，就不要分路帶線鱼鼓，只有懂得集中火力強(qiáng)化攻勢拟烫，蘇寧才能夠在核心戰(zhàn)場實(shí)現(xiàn)突圍∑荆”

一位蘇寧系總裁助理向作者表示硕淑，雖然關(guān)于蘇寧系的輿論很多，但是零售主業(yè)沒有受到影響嘉赎，大家都還非常忙碌置媳。

2021年2月16日，張近東的老對手黃光裕正式獲釋曹阔。3天后半开，“國美”公眾號發(fā)布了他在高管會上的講話。當(dāng)時赃份，他喊出了一個新目標(biāo)：力爭用未來18個月的時間寂拆，使企業(yè)恢復(fù)原有的市場地位。

時光輪回抓韩，在零售這個賽道上纠永，兩代行業(yè)的王者又回到了同一個競技場，勝負(fù)生死仍未有定論谒拴。