文：李長峰
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新年第一更在抛，送大家一個5倍股钟病。
在數千家上市公司里，有一類上市公司非常特殊刚梭，它們屬于典型的周期股肠阱，平時業(yè)績慘淡股價亦如死水般沉寂，周期來了之后朴读，業(yè)績和股價齊飛屹徘，秋水共長天一色。這里的周期不是指的經濟繁榮周期衅金，而是股市的牛熊周期噪伊。
這類公司就是證券公司。
我一般不提倡“炒股”氮唯，但是對于證券公司而言鉴吹，是可以炒的。一般來講您觉，牛市行情中拙寡，幾乎所有股票都在漲，但多數公司是只漲估值不漲業(yè)績琳水，只有證券公司是既漲估值又漲業(yè)績。
道理非常簡單般堆，因為證券公司的收入主要來自于交易傭金在孝、資產管理、承銷保薦等業(yè)務淮摔，所有這些業(yè)務收入都和牛市有著直接的關系私沮。牛市一來，最直觀的反映就是交易量成倍放大和橙，那證券公司的交易傭金收入和代理買賣收入（這兩塊是證券公司最主要收入來源）自然也成倍增長仔燕；再者，牛市中新股發(fā)行量會迅速上升魔招，證券公司承銷收入也會大大提升晰搀。所以說證券公司是牛市行情里最不應該錯過的板塊。
回到本文的案例办斑，中信外恕、海通杆逗、國泰、廣發(fā)鳞疲、華泰罪郊、招商……證券公司一抓一大把，到底哪家強呢尚洽？答案自然是中信悔橄。甚至有人說，證券公司分兩類腺毫，一類是中信癣疟，另一類是其他。
為什么呢拴曲？
第一點争舞，也是最重要的一點就是規(guī)模效應。這一點不光體現在交易類業(yè)務上澈灼，而且也體現在承銷竞川、并購等業(yè)務上。
對于交易類業(yè)務叁熔，很好理解委乌。牛市到來之后，伴隨著大量的造富神話荣回，必然會有源源不斷地新開戶股民加入炒股大軍遭贸。對這些人來說，會選擇哪家券商開戶呢心软？一般來講就是前幾大券商壕吹。因為名氣大、交易系統(tǒng)穩(wěn)定删铃、服務網點更多耳贬，以及更有能力以降低傭金的方法獲取用戶。
對于承銷保薦猎唁、并購重組等業(yè)務就更是如此了咒劲。不管是對于上市公司還是擬上市公司，在選券商的時候都會考慮一件事诫隅，就是券商的過會率/專業(yè)性腐魂。尤其是擬上市公司，往往上市過程要準備好幾年逐纬，如果最后因為券商專業(yè)性不足導致無法過會蛔屹，那就得不償失了。中信證券在這一點上的聲望算是相當好风题，不光輔導企業(yè)多判导，而且過會率高嫉父。當然，還有一家過會率高的券商叫中信建投眼刃。
其實對前幾大券商來說绕辖，得益于多年積累的口碑和實力，強者恒強的態(tài)勢早就顯現出來了擂红。就券商總收入來說仪际，前十大券商總收入占到了40%，凈利潤則占到了70%昵骤。對中信證券來說树碱，在股票承銷、債券承銷变秦、資產管理成榜、交易傭金等幾塊大肥肉上，行業(yè)排名均為第一蹦玫，這個成績相當喜人赎婚。
第二點，相比其他證券公司樱溉，中信業(yè)務線更加多元挣输。
很多人不知道，中信證券除了搞證券業(yè)務福贞，還有基金業(yè)務撩嚼，市場排名第一的華夏基金就是中信證券控股子公司，中信持股比例是62%挖帘。在前幾大券商中完丽，除了中信控股了華夏基金之外，廣發(fā)拇舀、華泰舰涌、招商也都有參股基金公司，但是都沒有中信的持股比例高你稚，所參股的基金公司排名也比上華夏基金。
基金業(yè)和證券業(yè)朱躺，很多業(yè)務其實是重合的刁赖，尤其是資管這塊。中信證券有了華夏基金之后长搀，華夏基金的公募基金業(yè)務實際上就成了中信證券資管業(yè)務強有力的補充宇弛。未來的話，隨著普羅大眾理財觀念的增強源请，基金肯定會是普通人理財的首選枪芒，那華夏基金憑借著口碑在業(yè)務上的優(yōu)勢也是相當明顯的彻况。
然后我們再看一下證券公司盈利能力怎么樣，我們以最近5年歷經一個牛熊周期的利潤率為例：
總體看舅踪，證券公司各業(yè)務板塊利潤率差別不大纽甘，基本都在40-50%之間，整體的經營凈利率（稅后）一般在25%偏上的位置抽碌，但牛市的時候會達到40%悍赢。從報表上看，牛市中證券公司會賺的盆滿鍋滿的確是真的货徙。
這其中最值得品味的就是經紀業(yè)務和承銷業(yè)務了左权，其營業(yè)利潤率的波動正反映了證券公司業(yè)務的特殊性。
以經紀業(yè)務為例痴颊，2015年牛市中收入比2014年增長1倍赏迟，但成本只增長了60%，這和一般的制造業(yè)企業(yè)大不不同蠢棱。因為對證券公司來說锌杀，其成本主要是人力成本和交易系統(tǒng)成本，而這兩塊成本在財務上屬于典型的延期變動成本裳扯。大致就是說抛丽，在一定的業(yè)務區(qū)間內，成本的微小提升就能滿足收入的較大幅度增長的需要饰豺。
從2018年中報看亿鲜，整體營業(yè)凈利率還看得過去，尤其是承銷業(yè)務冤吨，營業(yè)利潤率依然高達45%蒿柳。但這一塊下半年估計會繼續(xù)下降，畢竟下半年來朋友圈里總會出現這類新聞：
不過目前業(yè)績的下降其實根本不是問題漩蟆，牛熊交替是股市的常態(tài)垒探，我們需要的僅僅是耐心等待。從目前的經濟狀況看怠李，高層貌似非常需要一個牛市來解決企業(yè)融資問題圾叼，當然這也正是猜想。但牛市如果真的來了捺癞，那券商肯定是最受益的板塊夷蚊。
最后簡單說一下中信證券目前和未來的估值情況。中信證券歷史平均市盈率是17倍髓介，目前市盈率是21倍惕鼓，如果以目前的凈利潤為基礎，那預計牛市中凈利潤會是目前的3倍唐础，再加上牛市中市盈率的提升箱歧，大致可獲得3-5倍收益矾飞。以中信證券目前2100億的市值，屆時市值可能會達到萬億級別呀邢，對標國際同行的話洒沦，這個市值還是非常有可能實現的。
雖然本文說的案例是中信證券驼鹅，但券商股的道理是相通的微谓。因此如下這一操作思路非常適合于凈資產在30萬以下的家庭和個人：從現在開始用3-5年不需動用的長期資金逐步買入券商股，牛市到來之后输钩，可輕松跨越一個階層豺型。
寫到最后，這篇文章其實并不是對中信證券的詳細分析买乃，而是一個框架姻氨，一個可獲得3-5倍收益的架構〖粞椋框架有了肴焊，具體細節(jié)其實大可不必在意。投資考研的就是人性功戚，如果能在熊市中建倉券商股娶眷，那未來的收益肯定會非常可觀啸臀。
新年第一更届宠，給大家打打氣，本文完乘粒！
