巴菲特2017年致股東的信北京時(shí)間2月25日晚葵第，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公布稱，第四季度利潤增長了15%，得益于投資收益增加集畅。

現(xiàn)年87歲的巴菲特在今年的致股東信中园担，勸告投資人買指數(shù)基金届谈，而不是投資主動(dòng)式管理基金 ，也不要投資高費(fèi)用401k粉铐。

他引述古諺：“當(dāng)一個(gè)有錢的人遇到一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人疼约，有經(jīng)驗(yàn)的人最終有錢，而有錢最終得到經(jīng)驗(yàn)蝙泼〕贪”

"When a person with money meets a person with experience, the one with experience ends up with the money and the one with money leaves with experience."

以下是巴菲特今年致股東的信中的基本內(nèi)容织鲸，由興業(yè)信托證券部投資經(jīng)理盧宏峰翻譯，經(jīng)譯者同意“聰明投資者”轉(zhuǎn)載搂擦。

第一部分

1哗脖、大概每十年扳还，烏云總會(huì)遮住天空橱夭，經(jīng)濟(jì)前景不明朗，這個(gè)短暫的時(shí)間點(diǎn)就是天上掉金子的時(shí)候俏让。這種情況下，我們就會(huì)端著洗衣盆出去接首昔，而不是拿茶勺去接。

2糙俗、提到過去犯過的幾個(gè)錯(cuò)誤勒奇，不管是收購了馬上化為烏有的差公司還是非常優(yōu)秀的好公司，都不應(yīng)該以伯克希爾的股票去購買臼节。任何時(shí)候發(fā)行股份去收購一家企業(yè)都是很傻的行為撬陵。

3、為了補(bǔ)償曾經(jīng)犯過的錯(cuò)网缝，我在2000年買了MidAmerican Energy, 用的是現(xiàn)金購買巨税。這筆投資很成功，也讓我們做了對(duì)社會(huì)有意義的投資粉臊。時(shí)至今日草添，我寧可為了做腸鏡做準(zhǔn)備，而不愿增發(fā)伯克希爾的股票扼仲。

4远寸、我們讓伯克希爾的常態(tài)化的盈利能力提升的努力，很大程度上得益于美國經(jīng)濟(jì)的活力屠凶。用一個(gè)詞來總結(jié)我們國家所獲得的成就驰后，這個(gè)詞就是“奇跡”。

5矗愧、即使你不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家灶芝，也能看明白我們的體系是如何運(yùn)作的，只要看看你身邊的那些住滿了人的房子7500萬套房子唉韭，豐富的農(nóng)田夜涕，2.6億輛汽車，極具生產(chǎn)力的廠房属愤，大的醫(yī)療中心女器，充滿了人才的大學(xué)等等，這些都表明了美國人從1776年至今住诸，從荒蕪的土地中發(fā)展積累出了90萬億美元的財(cái)富驾胆。

6涣澡、誠然，不少美國人購買房子汽車的錢都是借來的俏拱。但錢不會(huì)憑空消失锅必，如果一個(gè)人違約了搞隐，他的財(cái)產(chǎn)就到了另一個(gè)人的口袋劣纲，從國家層面看癞季，財(cái)富仍在绷柒。正如GertrudeStein所說废睦，“錢總是在那里，只是口袋在變”.

7澜掩、最重要的還是我們的市場(chǎng)體系好刚陡，能夠把資本橘荠，腦力哥童，以及體力轉(zhuǎn)化為美國的財(cái)富贮懈。

8朵你、在美國抡医，壯丁們需要贍養(yǎng)老人忌傻，養(yǎng)育小孩水孩。正是得益于此俘种，美國的孩子才會(huì)一出生就能夠享受公共教育。每個(gè)美國小孩得到的社會(huì)資源補(bǔ)助大概有15萬美元苍姜。合起來怖现，這方面每年的花費(fèi)超過6000億美元屈嗤，差不多占美國GDP的3.5%饶号。

9茫船、美國人的財(cái)富終究是美國人的算谈，盡管老外們持有一部分然眼。

10高每、早期的美國人不比前人聰明鲸匿，也不一定比前人更努力工作带欢，但他們創(chuàng)建的體系好徒坡，這個(gè)體系能夠極大的釋放人的潛力。

11剥啤、未來我們會(huì)有更多的財(cái)富府怯，盡管財(cái)富創(chuàng)造的過程總會(huì)時(shí)不時(shí)受到短期的打斷牺丙，但它不會(huì)停止冲簿。我還是重復(fù)我之前說過的話，未來幾年也會(huì)說：今日在美國出生的娃娃們是歷史上最幸運(yùn)的角钩。

12递礼、美國的經(jīng)濟(jì)成就給股東們創(chuàng)造了驚人的盈利脊髓，這個(gè)從道瓊斯指數(shù)上就可以看出一屋。

13冀墨、美國的商業(yè)诽嘉，本質(zhì)上就是一攬子股票骄酗，幾乎可以確定在未來幾年一定會(huì)比現(xiàn)在更值錢趋翻。

14踏烙、當(dāng)然讨惩，很多公司在未來會(huì)倒閉，但這正是市場(chǎng)活力的結(jié)果处面。此外鸳君，未來我們也還會(huì)看到股市下跌，甚至恐慌传于。但我們沒有一個(gè)人能夠預(yù)見到是什么時(shí)候平挑，查理不知道通熄，我也不知道廊酣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家跟媒體們也不知道。

15凡辱、在那些恐慌的時(shí)候，有兩點(diǎn)你需要記住续徽，第一，群眾的恐慌是你的朋友床绪，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候你可以用便宜的價(jià)格買到好公司；第二痹雅，自身的恐慌是你的敵人绩社，這個(gè)要避免。投資者只要避免支付過高的價(jià)格拌滋，持有一些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的美國公司朴沿，基本上總是可以度過難關(guān)。

第二部分

股份回購

16、在投資界赌渣，股份回購總是個(gè)很熱的話題魏铅。但我建議參與討論的朋友做個(gè)深呼吸：評(píng)估股份回購的必要性沒那么復(fù)雜。

17坚芜、對(duì)想要離開的股東來說览芳，回購總是好事。盡管這對(duì)于每日沒啥影響货岭，但對(duì)于賣家而言，市場(chǎng)上多一個(gè)買家總是好事。

18芜果、對(duì)于繼續(xù)持有的股東而言蚁吝，只有當(dāng)股票購買價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候回購才有意義。按照這種方式回購邢羔，剩余的股票的內(nèi)在價(jià)值立刻得到提升左驾。

19域那、看到很多企業(yè)的股票回購聲明中沒有提到股價(jià)高于多少就不回購，這讓人很困惑。如果管理層是外部人的話，肯定是要把價(jià)格考慮進(jìn)去的舍肠。

20啡专、當(dāng)CEO們或者董事會(huì)成員們購買他們擁有的公司的一小部分股票的時(shí)候馋嗜，他們通常就不怎么在意價(jià)格济舆。難道他們?cè)谫I斷一家只有幾個(gè)股東的私人企業(yè)的時(shí)候也是這種態(tài)度嗎？當(dāng)然不是璧诵。

21、需要記住的是尺迂，兩種情況下祭陷，即使公司的股票被低估了也不應(yīng)當(dāng)回購股票哑蔫。第一種情況腥沽，是企業(yè)急需要用錢去維持或者拓展他的日常運(yùn)營且不適合再舉債的時(shí)候酌摇。這種情況下，企業(yè)內(nèi)部資金需求應(yīng)當(dāng)擺在首位挪哄。當(dāng)然砂碉，這個(gè)例外的假設(shè)前提是滋迈，進(jìn)行了這些開支之后，未來前景會(huì)不錯(cuò)软族。

22、第二種情況折汞，可能更加少見倔幼，就是剛好看到有更好的并購機(jī)會(huì)（或者其他投資機(jī)會(huì)）的時(shí)候。就我們現(xiàn)在的體量來看爽待，這種情況不大會(huì)發(fā)生损同。

23翩腐、我的建議是：在討論股份回購事宜之前，CEO應(yīng)該跟他的董事會(huì)成員們站起來膏燃，握著手茂卦，共同宣誓：“對(duì)于某人來講是明智的價(jià)格，對(duì)于另一個(gè)人來講可能是愚蠢的”组哩。

24等龙、我們?cè)賮砘仡櫼幌虏讼栙Y金的回購政策：我被授權(quán)可以大量買入股價(jià)不超過1.2倍PB的伯克希爾股票，董事會(huì)覺得這個(gè)價(jià)格層面對(duì)于我們長期股東是有益的禁炒。當(dāng)然而咆，我們?cè)O(shè)置的1.2倍PB極大的低估了伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值。

25幕袱、給予我的授權(quán)并不是說我們想把股價(jià)維持在1.2倍PB以上暴备。相反，如果股價(jià)低于1.2倍PB们豌，我們會(huì)試著以創(chuàng)造價(jià)值的價(jià)格大量買入涯捻，前提是不要過分影響到市場(chǎng)。

26望迎、時(shí)至今日障癌，我們已難有回購我們公司股票的機(jī)會(huì)。也許是因?yàn)槲覀冎斑^于清晰的描述了我們的股份回購政策辩尊，從而向市場(chǎng)傳達(dá)了我們的股票的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.2倍PB的信號(hào)涛浙。如果是這樣的話，也沒事摄欲。查理跟我希望看到我們的股價(jià)跟內(nèi)在價(jià)值貼的比較近轿亮。我們既不希望股價(jià)太高（這樣，那些想要買我們公司股價(jià)的人就會(huì)失望）或者太低胸墙。換句話說我注，靠從合伙人那里低價(jià)買入股份來賺錢也不是種特別愉快的方式。當(dāng)然迟隅，市場(chǎng)在變但骨，可能會(huì)創(chuàng)造一種回購股份對(duì)于繼續(xù)持有的股東跟想要離開的股東都好的局面，如果是這樣的話智袭，我們就會(huì)行動(dòng)奔缠。

27、這部分的最后一個(gè)觀察：很多人覺得股份回購不是件好事吼野，特別是對(duì)于想要用錢的企業(yè)添坊。實(shí)際上不是那么回事：現(xiàn)在，美國的企業(yè)跟私人投資者手里都有足夠現(xiàn)金等著去花箫锤。最近幾年贬蛙，我還沒有看到有那個(gè)有吸引力的項(xiàng)目因?yàn)槿卞X而夭折的。（如果你有好的項(xiàng)目谚攒，歡迎致電我們）

第三部分

保險(xiǎn)

28阳准、現(xiàn)在，讓我們看看伯克希爾不同的業(yè)務(wù)板塊馏臭，從我們最重要的板塊保險(xiǎn)開始野蝇。這個(gè)行業(yè)中的財(cái)產(chǎn)/意外保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱P/C）分支是推動(dòng)我們從1967年至今的成長的引擎。那一年我們收購了National Indemnity和它的姊妹公司National Fire & Marine括儒，總共花了860萬美元绕沈。今天，如果只看凈資產(chǎn)帮寻，National Indemnity已是世界上最大的P/C公司乍狐。

29、我們當(dāng)時(shí)收購P/C這塊業(yè)務(wù)的一個(gè)原因是它的金融特性：P/C保險(xiǎn)公司收保費(fèi)在先固逗，理賠在后浅蚪。極端情況下，理賠的時(shí)間跨度可以長達(dá)幾十年烫罩∠О粒“現(xiàn)付后賠”的商業(yè)模式使得P/C保險(xiǎn)公司持有大量現(xiàn)金。于此同時(shí)贝攒，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)他們自身的利益來投資這些錢（我們稱之為“浮動(dòng)金”）盗誊。盡管保單來來往往，保險(xiǎn)公司手頭持有的浮存金通常是穩(wěn)定的隘弊。結(jié)果就是哈踱，隨著我們的業(yè)務(wù)增長，我們可以動(dòng)用的浮存金也越來越多长捧，具體如下：

30嚣鄙、我們最近拿了一個(gè)大單子，浮存金一下子超過了1000億美元串结。即使沒有這個(gè)大單哑子，我們的在GEICO以及其他幾個(gè)子公司的浮存金的數(shù)額肯定也會(huì)增長。然后肌割，National Indemnity的再保險(xiǎn)部門的浮存金卻在下降卧蜓。

31、我們時(shí)不時(shí)的會(huì)經(jīng)歷浮存金下降的情況把敞。但下降是非常緩慢的弥奸，任何一年沒有超過3%。保險(xiǎn)合同的特性決定了我們不會(huì)遭受短期大量資金需求奋早。這個(gè)結(jié)構(gòu)是我們精心設(shè)計(jì)過的盛霎，也是我們下面這些財(cái)務(wù)能力強(qiáng)弱不等的保險(xiǎn)公司的一個(gè)重要組成部分赠橙。

32、當(dāng)我們的保費(fèi)超過總的成本跟損失是愤炸，我們的浮存金就會(huì)增加期揪。我們很樂意來使用這筆錢。更美妙的是规个，我們因持有這筆錢而得到獎(jiǎng)賞凤薛。

33、不幸的是诞仓，因?yàn)樗斜ｋU(xiǎn)公司都希望看到這種快樂的局面缤苫，所以導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，有時(shí)候?qū)е聀/c行業(yè)會(huì)出現(xiàn)非常顯著的虧損墅拭。這個(gè)虧損活玲，本質(zhì)上其實(shí)是整個(gè)行業(yè)為持有浮存金所支付的費(fèi)用。

34帜矾、現(xiàn)在全世界范圍內(nèi)的利率都很低翼虫，這使得上面這種結(jié)果更確定無疑。幾乎所有p/c公司的投資組合都大量的投資在債券上（伯克希爾的除外）屡萤。隨著歷史上收益可觀的債券到期珍剑，新的低收益率的債券被拿來頂替，浮存金的收益會(huì)穩(wěn)步下滑死陆≌凶荆基于以上原因，大概率這個(gè)行業(yè)在未來10年的表現(xiàn)會(huì)不及過去10年的表現(xiàn)措译，特別是那些專注再保險(xiǎn)的公司别凤。

35、盡管如此领虹，我對(duì)于我們自己的前景確非常樂觀规哪。伯克希爾的財(cái)務(wù)狀況很好，幾乎是無與倫比的塌衰，這使得我們?cè)谕顿Y的時(shí)候能夠比別家更靈活诉稍。在別人受限制的時(shí)候，我們會(huì)有更多機(jī)會(huì)最疆，選擇更多杯巨。

36、此外努酸，我們的p/c公司擁有優(yōu)秀的保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)歷史業(yè)績服爷，連續(xù)14年盈利，這一時(shí)期稅前收益累計(jì)超過280億美元。這項(xiàng)記錄不是偶然：有紀(jì)律性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們保險(xiǎn)經(jīng)理人每日的關(guān)注重心仍源。他們知道盡管浮存金很有價(jià)值心褐，但浮存金的價(jià)值可以被很挫的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖垮。

37笼踩、那么檬寂，我們的浮存金如何影響我們的內(nèi)在價(jià)值？把浮存金看成負(fù)債是錯(cuò)的戳表，他應(yīng)該被看成是一個(gè)每日有進(jìn)有出的循環(huán)基金（Revolving fund）。

38昼伴、如果我們的循環(huán)基金即成本低又是永續(xù)的（我相信是的）匾旭，這部分負(fù)債的真正價(jià)值會(huì)極大的低于它在會(huì)計(jì)記賬上所展示的價(jià)值。負(fù)擔(dān)永續(xù)存在的1美元負(fù)債跟負(fù)擔(dān)第一天來而第二天就必須要償付的1美元的負(fù)債是不一樣的圃郊。然而在會(huì)計(jì)上价涝，兩者是一樣的。

39持舆、對(duì)于這個(gè)高估的負(fù)債的部分抵消是我們購買保險(xiǎn)公司的時(shí)候所額外支付的總計(jì)155億美元的“商譽(yù)”色瘩。這部分商譽(yù)體現(xiàn)的是我們?yōu)楦〈娼甬a(chǎn)生能力支付的溢價(jià)。如果一個(gè)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生了長期虧損逸寓，任何附著在其資產(chǎn)上的商譽(yù)聚會(huì)變得一文不值居兆，不管你當(dāng)初為他支付了多少成本。

40竹伸、幸運(yùn)的是泥栖，伯克希爾不大一樣。查理跟我想象我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的商譽(yù)的真正價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的歷史成本勋篓。誠然吧享，我們?cè)?000年，當(dāng)浮存金是280億美元的時(shí)候譬嚣，整個(gè)155億美元的商譽(yù)依然將在我們的賬上钢颂。然而，隨后的歲月拜银，我們的浮存金增長了640億美元殊鞭，而這個(gè)好處全然沒有體現(xiàn)在我的賬面價(jià)值上。這個(gè)沒有被記錄的資產(chǎn)也是我們認(rèn)為伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面價(jià)值的一個(gè)原因盐股。

41钱豁、伯克希爾吸引人的保險(xiǎn)生意存在的唯一原因是我們有非常牛逼的經(jīng)理有紀(jì)律性在運(yùn)營這些業(yè)務(wù)。大多數(shù)情況下疯汁，這些模式都難以復(fù)制牲尺，讓我來告訴你這些主要的業(yè)務(wù)單元。

42、第一個(gè)是伯克希爾哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)（Berkshire Hathaway Reinsurance Group）谤碳，由AjitJain在管理溃卡。Ajit的工作動(dòng)力與資源是其他任何人都沒有的。他的運(yùn)營綜合了速度蜒简，廣度與深度瘸羡，更重要的是，在獨(dú)特的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中思考的方式搓茬。他從沒有把伯克希爾置于任何與我們的資源不相稱的風(fēng)險(xiǎn)之處犹赖。

43、的確卷仑，伯克希爾在避免風(fēng)險(xiǎn)方面比其他大型保險(xiǎn)公司都保守峻村。很多大型保險(xiǎn)公司幾乎總是在踩紅線。

44锡凝、Ajit自從1986年進(jìn)入伯克希爾的辦公室至今已經(jīng)給伯克希爾的股東們創(chuàng)造了成百上千億美元的價(jià)值粘昨。如果你有機(jī)會(huì)把我換成他，別猶豫窜锯，馬上換张肾！

45、我們另一個(gè)再保險(xiǎn)公司锚扎，GeneralRe吞瞪，由TadMontross主管，2016年剛退休工秩。我們非常感謝他尸饺，現(xiàn)在由Kara Raiguel接任。此前他跟著Ajit工作了16年助币。

46浪听、一個(gè)好的保險(xiǎn)運(yùn)營需要遵從4點(diǎn)，很多公司都忽視了第四點(diǎn)：當(dāng)合適的保單無法取得的時(shí)候眉菱，愿意走開迹栓。就像一句老話說的，“別人在做俭缓，所以我也必須要做”

47克伊、最后，是GEICO华坦，由TonyNicely管理愿吹。他18歲進(jìn)入公司，工作了55年惜姐，2016年退休犁跪。與Ajit一樣椿息，Tony為伯克希爾創(chuàng)造了大量財(cái)富。

48坷衍、（下面幾段是關(guān)于GEICO溢美之詞寝优，以及廣告，就不翻譯了枫耳，大家對(duì)GEICO也很熟了乏矾。）

49、除了以上三個(gè)大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)迁杨，我們還擁有一些小公司钻心，主要是做商業(yè)保險(xiǎn)的∏π總體而言扔役，他們是成長中的，有價(jià)值的業(yè)務(wù)警医。

50、大概3年前不到的時(shí)候坯钦，我們成立了

Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BHSI”),由Peter Eastwood負(fù)責(zé)预皇，目前表現(xiàn)良好

第四部分

受監(jiān)管的，資本密集型業(yè)務(wù)

51婉刀、我們的BNSF鐵路跟伯克希爾能源（BHE）吟温，我們90%控股的公用事業(yè)業(yè)務(wù)單元，擁有特別重要的特性突颊，使得他們跟伯克希爾其他的業(yè)務(wù)有較大區(qū)別鲁豪。所以，在這封信中律秃，我們把他們單獨(dú)列出來爬橡。去年，他們兩家占了伯克希爾33%的稅后營業(yè)利潤棒动。

52糙申、兩家公司的一個(gè)關(guān)鍵的特點(diǎn)是他們都是投資體量大，生命周期很長船惨，且受監(jiān)管的資產(chǎn)柜裸，并且有大量長期負(fù)債。伯克希爾沒有為這些負(fù)債提供擔(dān)保粱锐。每家公司的盈利能力都很強(qiáng)疙挺，即使是在經(jīng)濟(jì)條件很差的情況下，他們也能賺取超過利息的費(fèi)用怜浅。比如去年铐然，對(duì)于鐵路行業(yè)來講是不好的，但BNSF的利息保障倍數(shù)是6:1.

53、對(duì)于BHE而言锦爵，兩個(gè)因素能夠確保公司在任何情況下負(fù)擔(dān)債務(wù)：1.抵御衰退的盈利能力舱殿，因?yàn)樾枨蠓浅７€(wěn)定；2.盈利的多元化险掀，這樣就不會(huì)受單個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響沪袭。

54、去年BHE跟BNSF總共投資了89億美元在廠房和設(shè)備上樟氢，對(duì)于他們對(duì)應(yīng)的美國的基建板塊來說冈绊，是很大的投資額。只要未來能賺錢埠啃，我們就投資死宣。此外，我們對(duì)于未來的監(jiān)管充滿信任碴开。

55毅该、我們的信任既來源于我們過去的經(jīng)驗(yàn)，也來源于社會(huì)總是需要在交運(yùn)跟能源領(lǐng)域的大量投資這樣的基本常識(shí)潦牛。政府處于自身利益會(huì)確保投資人有合理的回報(bào)眶掌。這個(gè)也是我的利益所在。

56巴碗、低價(jià)格能夠讓選民們開心朴爬。比如在愛荷華州，BHE的電價(jià)比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都便宜橡淆，我們承諾基礎(chǔ)定價(jià)到2029年之前都不會(huì)提價(jià)召噩。

57、對(duì)于BNSF逸爵，對(duì)比不同鐵路運(yùn)價(jià)比較困難具滴，因?yàn)樾枰C合考慮距離跟貨箱。粗略的算一下师倔，去年我們的成本是每英里3每分抵蚊，美國的其他四家大型鐵路公司則是4-5美分。

58溯革、BHE跟BNSF兩家都是采用對(duì)地球友好技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者贞绳。

制造，服務(wù)和零售業(yè)務(wù)

59致稀、我們的制造跟零售業(yè)務(wù)銷售的產(chǎn)品范圍很廣冈闭，從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)都有，下面是這部分的財(cái)務(wù)報(bào)表：

60抖单、表上總共包含了44家直接向我們總部匯報(bào)的企業(yè)萎攒。當(dāng)然遇八，他們中的很多都有自己的子公司。這些業(yè)務(wù)表現(xiàn)都還不錯(cuò)耍休，產(chǎn)生的回報(bào)率基本上在12%-20%不等刃永。

61、當(dāng)然羊精，極少數(shù)表現(xiàn)不好斯够，這個(gè)要怪我沒做好資本分配，很多是以為沒有看對(duì)公司跟行業(yè)喧锦，也有些是因?yàn)槲铱村e(cuò)了人读规。

62、如果把他們看成一個(gè)整體的話燃少，他們是非常優(yōu)秀的束亏。在2016年，他們占用了大概240億美元的凈資產(chǎn)阵具，產(chǎn)生了24%的稅后回報(bào)碍遍。

63、當(dāng)然阳液，在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)雀久，如果購買時(shí)支付的價(jià)格過高，也是個(gè)不好的投資趁舀。我們?yōu)槲覀兊暮芏鄻I(yè)務(wù)支付了不菲的溢價(jià)，這些個(gè)成本體現(xiàn)在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上祝沸。但總體而言矮烹，我們獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。如果沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的話罩锐，這部分業(yè)務(wù)在2017年還是會(huì)增長奉狈。部分原因是Duracell and PrecisionCastparts的并表。（兩家公司都是在2016年買的）涩惑。此外仁期，Duracell在2016年有較高的交易成本，未來就不會(huì)有了竭恬。

64跛蛋、這個(gè)板塊有太多公司了，所以我們就不一一點(diǎn)評(píng)了痊硕。此外赊级，他們的競(jìng)爭(zhēng)者也在讀這份年報(bào)，所以也不方便透露太多信息岔绸。

65理逊、（接下來是關(guān)于年報(bào)上的具體數(shù)據(jù)的評(píng)論橡伞，主要說GAAP沒有很好的反應(yīng)真實(shí)的成本數(shù)據(jù)）

66、說了這么多晋被，查理跟我都喜歡我們的鐵路兑徘。

67、有太多的管理層（這個(gè)數(shù)字似乎每年都在增長）總是在尋找方法羡洛，讓他們的調(diào)整后的收益能夠比GAAP收益更高挂脑。有很多人實(shí)際操作中這么干，其中最受歡迎的就是忽略重組費(fèi)用跟與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的薪酬翘县。

68最域、查理跟我看到CEO強(qiáng)調(diào)調(diào)整過的EPS的時(shí)候就會(huì)很緊張。因?yàn)镃EO的這種強(qiáng)調(diào)報(bào)告高數(shù)字的方式容易培育不好的企業(yè)文化锈麸，同時(shí)也讓保險(xiǎn)公司低估了他們的損失準(zhǔn)備金镀脂，嚴(yán)重的時(shí)候會(huì)讓很多行業(yè)參與者毀滅。

69忘伞、伯克希爾自從我第一天接手開始就一直在重組”〕幔現(xiàn)如今，每年會(huì)有相當(dāng)多數(shù)量的重組發(fā)生氓奈，因?yàn)樵谖覀兂砂偕锨Ф嗟臉I(yè)務(wù)中翘魄，總有東西需要改變。比如去年舀奶，我們?cè)贒uracell上花了大量的錢暑竟，為了更好的應(yīng)對(duì)未來的10年。

70育勺、但我們從來沒有暗度列出重組費(fèi)用但荤，然后告訴你在估算我們的正常的盈利能力的時(shí)候忽略它。當(dāng)然涧至，如果某一年真的有一項(xiàng)非常大的費(fèi)用發(fā)生腹躁，我會(huì)在點(diǎn)評(píng)里面提到。很多分析師跟記者總是在這一點(diǎn)上犯錯(cuò)南蓬。

71纺非、至于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用，如果說他不是一項(xiàng)成本赘方，就好像一個(gè)CEO對(duì)股東說烧颖，“如果你給我支付期權(quán)或者受限股票，別擔(dān)心它對(duì)于收益的影響窄陡，我會(huì)把它調(diào)整過來倒信。”

72泳梆、在大多數(shù)大型公司鳖悠，股權(quán)積累薪酬占了前3-4名高管的總薪酬的20%以上榜掌。在伯克希爾陕靠，我們有幾百個(gè)這樣的高管在我們的分支機(jī)構(gòu)狼犯，我們也支付差不多同樣的費(fèi)用绷跑。但我們用的是現(xiàn)金潦闲。我不得不懺悔弄息，由于缺乏想象力田柔，我把所有這些都記在費(fèi)用里面舌界。

73综芥、在上世紀(jì)60年代的會(huì)計(jì)瘋潮中九妈，有一個(gè)股市反砌。一個(gè)CEO的企業(yè)要上市，然后他問了審計(jì)人員萌朱，二加二等于多少宴树？審計(jì)人員的回到使得他獲得了這份工作。當(dāng)然了晶疼，回答是這樣的：“你想讓他等于多少酒贬？”

金融跟金融產(chǎn)品

74、我們的三個(gè)租賃業(yè)務(wù)通過CORT（家具）翠霍，XTRA（半拖車）锭吨，以及Marmon（主要是罐裝車）這三家在運(yùn)行，每家都是各自領(lǐng)域的龍頭寒匙。

75零如、我們也把Clayton Homes放在這個(gè)部分。公司主要收入來源于銷售制造房屋锄弱，但大部分利潤來源于貸款組合考蕾。去年，Clayton成了全美最大的房屋建筑商棵癣，交付了42075戶，占了美國新屋數(shù)量的5%夺衍。

76狈谊、（時(shí)間有限，為了早點(diǎn)睡覺沟沙，就長話短說河劝，下面的幾段主要是在講Clayton跟Marmon，總之就是非常不錯(cuò)矛紫。特別是Clayton赎瞎，從近幾年的低利率環(huán)境受益匪淺，因?yàn)樗o購房者的利率是固定的颊咬，且是長期的）

投資

15大重倉股如下表所示：

“賭注”（就是如果你把錢放在華爾街的話务甥，能賺多少錢）

77牡辽、這部分主要是9年前我跟別人做的打賭。作為開始敞临，我想簡(jiǎn)單描述一下Long Bets（長期賭約）态辛。

78、Long Bets是由亞馬遜的Jeff Bezos提高種子輪基金創(chuàng)立的挺尿，是一個(gè)非盈利組織奏黑，旨在管理長期賭約。你首先在longbets.org這個(gè)網(wǎng)站上發(fā)表一個(gè)提議编矾，網(wǎng)站會(huì)在遙遠(yuǎn)的未來日子告訴你誰對(duì)誰錯(cuò)熟史。當(dāng)然需要賭約雙方都去網(wǎng)站確認(rèn)，然后指定一個(gè)慈善機(jī)構(gòu)的名稱窄俏，到時(shí)候輸了的一方的錢由網(wǎng)站運(yùn)營機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)給慈善機(jī)構(gòu)蹂匹。

79、下面有幾個(gè)有意思的例子裆操，包括有人打賭打2029年怒详，沒有人工智能機(jī)器能夠通過圖靈測(cè)試，賭注是1萬元踪区。誰贏了我不知道昆烁，但我敢下注沒有機(jī)器能夠復(fù)制查理。還有微軟的人的賭注缎岗。

80静尼、（接下來巴菲特講了他跟一位FOF投資經(jīng)理的賭注，也就是一攬子對(duì)沖基金組合能否跑贏簡(jiǎn)單的指數(shù)投資传泊，由于最近這個(gè)事情新聞報(bào)道很多鼠渺，時(shí)間有限，我就不翻譯了眷细，感興趣的朋友自己去看）

年會(huì)

去年與Yahoo合作拦盹，第一次網(wǎng)絡(luò)直播年會(huì)，對(duì)此表示感謝溪椎，并且今年也會(huì)再次直播普舆。

| 作者：盧宏峰