癮金融投資分析報告
| 股票名稱 | 代碼 | 預(yù)期價格 | 推薦 |
|---|---|---|---|
| 康惠制藥 | 603139 | ￥29 | 不推薦 |
新股發(fā)行方案
根據(jù)康惠制藥的首次公開發(fā)行 A 股股票招股說明，康惠制藥將公開發(fā)行不超過 2,497 萬股,占發(fā)行后公司總股本的 25%。本次發(fā)行全部為新股發(fā)行,不進行老股轉(zhuǎn)讓。發(fā)行后總股本不超過 9,988 萬股霍转，發(fā)行價格為14.57元桶错。總市值為14.55億恩沽。
募集資金用途
本次發(fā)行后,將按照輕重緩急順序投入以下三個項目:
| 序號 | 項目名稱 | 投資總額 | 預(yù)計募集資金投資額 |
|---|---|---|---|
| 1 | 藥品生產(chǎn)基地項目 | 49,453.00 | 22,753.12 |
| 2 | 藥品研發(fā)中心項目 | 3,550.00 | 1,633.34 |
| 3 | 補充流動資金項目 | 16,000.00 | 7,361.54 |
| 合計 | 69,003.00 | 31,748.00 |
主營業(yè)務(wù)
公司主要產(chǎn)品為坤復(fù)康膠囊(片)倔既、復(fù)方雙花片恕曲、消銀顆粒、附桂骨痛膠 囊渤涌、芪藥消渴膠囊佩谣、復(fù)方清帶灌注液等,其中坤復(fù)康膠囊(片)、復(fù)方雙花片实蓬、 消銀顆粒茸俭、附桂骨痛膠囊列入國家醫(yī)保目錄,消銀顆粒列入國家基本藥物目錄吊履。坤復(fù)康膠囊、復(fù)方雙花片调鬓、消銀顆粒艇炎、芪藥消渴膠囊、復(fù)方清帶灌注液均為獨家劑型腾窝、發(fā)明專利產(chǎn)品,復(fù)方雙花片缀踪、消銀顆粒為國家中藥保護品種,萬花山牌復(fù)方雙花片連續(xù)兩次被評為陜西省名牌產(chǎn)品。另外,公司的棗仁安神顆粒產(chǎn)品列入國家基本藥物目錄,同時列入《低價藥品清單》,未來可能成為公司的主營產(chǎn)品之一虹脯。
| 序號 | 藥品名稱 | 臨床類別 |
|---|---|---|
| 1 | 坤復(fù)康膠囊(片) | 婦科類 |
| 2 | 復(fù)方清帶灌注液 | 婦科類 |
| 3 | 復(fù)方雙花片 | 呼吸驴娃、感冒類 |
| 4 | 消銀顆粒 | 皮膚科類 |
| 5 | 附桂骨痛膠囊 | 骨科類 |
| 6 | 芪藥消渴膠囊 | 糖尿病及其并發(fā)癥類 |
財務(wù)狀況
| 項目 | 2016 年度 | 2015 年度 | 2014 年度 |
|---|---|---|---|
| 營業(yè)收入 | 381,845,771.01 | 379,785,070.62 | 375,731,468.17 |
| 增長性 | 0.54% | 1.08% | - |
| 營業(yè)利潤 | 74,763,954.57 | 73,276,487.45 | 73,558,416.81 |
| 增長性 | 2.03% | -0.38% | - |
| 凈利潤 | 65,234,112.66 | 62,205,193.87 | 62,741,938.63 |
| 增長性 | 4.87% | -0.86% | - |
| 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 | 71,718,357.67 | 28,502,796.55 | 22,724,637.65 |
| 增長性 | 151.62% | 25.43% | - |
| 營收與固定資產(chǎn)比 | 6.9倍 | 6.4倍 | 5.9倍 |
| 盈余公積 | 33,590,698.42 | 27,067,287.15 | 20,846,767.76 |
| 未分配利潤 | 302,316,285.65 | 243,605,584.26 | 187,620,909.78 |
- 2016 年度,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 7,171.84 萬元,較上年同期增長 4,321.56 萬元,主要原因為:本期公司通過商業(yè)渠道優(yōu)化調(diào)整及加強應(yīng)收賬款回收等措施,使得本期銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年度增加 4,834.37 萬元。所以可以判斷實際經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的增長性并沒有想象中高循集。
- 2016年康惠制藥的營業(yè)收入和固定資產(chǎn)比為6.9倍唇敞，遠高于同行業(yè)均值的 2.83倍。
毛利率變化分析
截至2016年12月,公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 57.56%咒彤、57.43%和 57.56%,較為穩(wěn)定疆柔。
| 類別 | 2016 年度 | 2015 年度 | 2014 年度 |
|---|---|---|---|
| 婦科類 | 65.00% | 66.03% | 65.17% |
| 呼吸感冒類 | 33.72% | 32.42% | 33.60% |
| 皮膚科類 | 70.65% | 70.86% | 69.10% |
| 骨科類 | 71.47% | 72.43% | 72.56% |
| 糖尿病類 | 48.56% | 42.62% | 40.63% |
| 其他 | 46.47% | 33.70% | 26.99% |
| 綜合毛利率 | 57.51% | 57.43% | 57.56% |
稅收優(yōu)惠
公司于 2011 年 7 月 12 日被陜西省科學技術(shù)廳、陜西省財政廳镶柱、陜西省國家稅務(wù)局旷档、陜西省地方稅務(wù)局批準認定為高新技術(shù)企業(yè),并于 2014 年 9 月 5 日通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審,高新技術(shù)企業(yè)認定的有效期為三年。根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》規(guī)定,公司自 2011 年 1 月 1 日起執(zhí)行 15%的企業(yè)所得稅率,2014 年起繼續(xù)執(zhí)行 15%的企業(yè)所得稅率歇拆。
| - | 對應(yīng)專利 |
|---|---|
| 企業(yè)名稱 | 陜西康惠制藥股份有限公司 |
| 軟件著作權(quán) | 集成電路布圖設(shè)計專有權(quán) |
| 高新企業(yè)編號 | GF201461000079 |
風險提示：受益于高新企業(yè)的優(yōu)惠政策彬犯，康惠制藥的稅率只有15%，而正常的企業(yè)稅率為25%查吊。這里不排除往后恢復(fù)到正常的稅率，這個對凈利潤影響很大湖蜕。
所處行業(yè)基本情況
康惠制藥所處的行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)(分類代碼為 C27)
根據(jù)工信部發(fā)布的《2015年醫(yī)藥行業(yè)運行情況報告》,2015年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入26,885.2億元,同比增長9.0%,高于全國工業(yè)增速8.2個百分點,但較上年降低4.0個百分點逻卖。其中,中成藥行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6,167.39億元,同比增長5.69%。
2015 年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)利潤總額 2,768.20 億元,同比增長 12.2%,高于全國工業(yè)增速 14.5 個百分點,較上年下降 0.04 個百分點昭抒。利潤增速高于主營業(yè)務(wù)收入增速,主營業(yè)務(wù)收入利潤率增長 0.3 個百分點评也。各子行業(yè)中,中成藥和生物制品的利潤率增幅較大,中成藥制造行業(yè)利潤總額為 668.48 億元,同比增長 11.44%, 利潤率為 10.84%。
投資分析
從工信部發(fā)布的2015年醫(yī)藥行業(yè)運行報告可以看出灭返，中成藥行業(yè)增長性緩慢盗迟，其2015年主營收入同比只增長了5.69%，低于整體醫(yī)藥行業(yè)的9%增速熙含》Ｂ疲康惠制藥近3年的營收也側(cè)面印證了中醫(yī)行業(yè)的低成長性。2015年 和 2016年怎静，康惠制藥營業(yè)收入只實現(xiàn)了1.08%和0.54%的增幅邮弹，遠低于整體中醫(yī)藥行業(yè)的5.69%黔衡。
鑒于中醫(yī)藥行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，其主要特征為低增長性和穩(wěn)定性腌乡。對于中醫(yī)藥行業(yè)中的新股可以通過同行業(yè)上市公司的收入盟劫、EBITDA、固定資產(chǎn)和營業(yè)收入產(chǎn)出比進行對新股的估值与纽。
本次對比的同行業(yè)上市公司為康惠制藥的招股說明書上所列出7家同行業(yè)對比公司侣签，其中包括康緣藥業(yè)（ 600557），以嶺藥業(yè)（ 002603）急迂，葵花藥業(yè)（ 002737）影所，貴州百靈（ 002424），輔仁藥業(yè)（ 600781）袋毙，益盛藥業(yè)（ 002566）和眾生藥業(yè)（ 002317）型檀。
銷售乘數(shù)估值法
根據(jù)同行業(yè)上市公司的 企業(yè)價值和營業(yè)收入比 得出的銷售乘數(shù)可以計算出同行業(yè)的平均銷售乘數(shù)為6.27倍，而康惠制藥最新的2016年實際營業(yè)收入為3.8億元听盖，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期企業(yè)價值為23.84億胀溺。
EBITDA乘數(shù)估值法
根據(jù)同行業(yè)上市公司的 企業(yè)價值和 EBITDA 比 得出的EBITDA乘數(shù)可以計算出同行業(yè)的平均EBITDA乘數(shù)為25.36倍，而康惠制藥最新的2016年實際EBITDA為0.89億元皆看，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期企業(yè)價值為22億仓坞。
營業(yè)收入和固定資產(chǎn)比估值法
康惠制藥屬于中醫(yī)制造行業(yè)，所以固定資產(chǎn)(設(shè)備腰吟、廠房等)的投入和營收的產(chǎn)出會成一定的比例无埃。因此利用同行業(yè)的營收固資比可以計算出預(yù)期的公司企業(yè)價值。
根據(jù)同行業(yè)上市公司的 營業(yè)收入和固定資產(chǎn)比 得出的營收固資乘數(shù)可以計算出同行業(yè)的平均營收固資乘數(shù)為2.83倍毛雇，而康惠制藥最新的2016年實際固定資產(chǎn)為0.55億元嫉称，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期收入為1.55億，再乘以同行業(yè)同行業(yè)的平均銷售乘數(shù)6.27倍灵疮，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期企業(yè)價值為9.75億织阅。
根據(jù)康惠制藥的首次公開發(fā)行 A 股股票招股說明顯示，康惠制藥將公開發(fā)行不超過 2,497 萬股, 將預(yù)計募集資金投資額中的24,386萬元用于藥品生產(chǎn)基地項目和藥品研發(fā)中心項目震捣。假設(shè)投產(chǎn)后將新增2.43億的固定資產(chǎn)荔棉，那么融資后計劃新增項目的固定資產(chǎn)為2.9886億，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期收入為8.44億蒿赢，再乘以同行業(yè)同行業(yè)的平均銷售乘數(shù)6.27倍润樱，由此可以得出康惠制藥的預(yù)期企業(yè)價值為52.97億。
- 2016年康惠制藥的營業(yè)收入和固定資產(chǎn)比 為6.9倍羡棵，遠高于同行業(yè)均值的2.83倍壹若。 這意味著康惠制藥的每一個固定資產(chǎn)的產(chǎn)出率都高于同行的一倍，現(xiàn)實中這個可能性是很低的，所以不排除有水分的嫌疑舌稀。
- 此預(yù)測是建立在項目馬上建成后并投入使用啊犬，但實際上項目的建成一般需要長達數(shù)年的時間，而實際的投入往往比預(yù)期的要高壁查。 所以這個估值的基于最理想的狀態(tài)下觉至，參考意義不大。
- 但在中國A股市場上睡腿，在主板上市的股票基本是沒有低于30億市值语御。如果單純從其所在行業(yè)和盈利等基本面上分析，其得出的市值意義不大席怪，因為在A股市場上一個差的上市公司反而會衍生出殼價值应闯，市場是不會讓你有機會低于股票其內(nèi)在價值買入。但作為一種價值投資出發(fā)挂捻，這種基本面分析就有其存在的意思碉纺，因為價值投資的最終目的是獲得長期回報。
![]()
640.png
