本文摘自1958年巴菲特致合伙人的信
去年，我提到合伙基金持股量最大的股票占基金全部資產(chǎn)的10%—20%。我還指出筏养，如果其價格繼續(xù)下跌或保持平穩(wěn)，我們將會進一步增持常拓。
這只股票就是新澤西的Commonwealth Trust Co of Union City渐溶。在我們開始買入時，保守估計其內(nèi)在價值大約在每股125美元弄抬。然而掌猛，由于這家公司不支付現(xiàn)金股利，因此，盡管其每股收益大約在10美元荔茬，而價格卻一直維持在每股50美元的低水平上废膘。我們以遠低于內(nèi)在價值的價格擁有了一家管理良好、盈利能力強大的銀行慕蔚，估計遭受損失的可能性不大丐黄。同時，銀行的管理層對我們這個新股東非常友好孔飒。
點評：對于內(nèi)在價值的評估灌闺，巴菲特一直未有清晰的表述，直到多年后在伯克希爾的年報里才有描述坏瞄，可以將其理解為未來收入的折現(xiàn)值桂对，但如何折現(xiàn)每個人都有自己的標準，但有一點鸠匀，盡可能的保守蕉斜，這樣才可以留出足夠的安全邊際來抵抗不確定因素帶來的風(fēng)險損失。
Commonwealth的資產(chǎn)總額約為5000萬美元缀棍，相當(dāng)于奧馬哈第一銀行或者美國國民銀行資產(chǎn)總額的一半左右宅此。一家大銀行持有它25.5%的股份，這家大銀行長期持有以來一直希望和Commonwealth合并爬范，但因各種原因未能如愿父腕。然后這種局面并不會一直持續(xù)下去。
總的來說青瀑，我們這次的投資呈現(xiàn)出一下幾個特點：
1璧亮、由于購買價格低，所以防御市場波動風(fēng)險的能力較強斥难；
2枝嘶、公司經(jīng)營狀況良好，因此這項投資的內(nèi)在價值將穩(wěn)步增加蘸炸；
3、最終（不管是一年內(nèi)還是十年內(nèi)）其內(nèi)在價值將會通過某種方式實現(xiàn)尖奔。
我們用一年的時間成功買入了這家銀行的12%的股權(quán)搭儒，平均購買成本大約為每股51美元，并成為公司的第二大股東提茁。
1958年年末淹禾，我們發(fā)現(xiàn)了另一個非常好的投資對象（Sanborn Map），我們能以一個相對有吸引力的價格稱為其第一大股東茴扁，因此铃岔，我們以每股大約80美元出售了持有的Commonwealth的股票。出售Commonwealth的原因是我認為我們的資金在另一個投資對象上可以獲得更高的回報。
點評：賣出持倉的理由有很多種毁习，可以是目前股票的估值已經(jīng)被嚴重高估智嚷；或許是買入的公司出現(xiàn)了之前買入時沒有看到的失誤，及時賣出承認錯誤纺且；第三盏道，即使目前的持倉仍低于其內(nèi)在價值，但是同時期有另一家公司其內(nèi)在價值更為低估载碌，也可以進行調(diào)換猜嘱，以求獲得更高的回報。不管是哪種原因嫁艇，都是基于對公司價值的判斷朗伶，而不是因為市場價格的波動。每天只看價格波動來進行調(diào)倉的操作步咪，只是一種愚蠢的預(yù)測游戲论皆，而最終大多數(shù)都將淪為零和博弈的犧牲者。
