這是巴菲特一生中最難熬的一段時間摊腋。1999年夏天仍劈，《時代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問題贱除？”沃倫-巴菲特是網(wǎng)絡(luò)股最大的看空者之一，但是事實似乎證明他這次真的看錯了稚新。從1999年下半年開始勘伺，網(wǎng)絡(luò)股好像成了唯一的熱門股」由荆可口可樂？聽起來似乎是上上個世紀(jì)的名詞了冲茸。
巴菲特在這封一年一度的信中自我批評道：“我唯一的功課是資本配置(Capital Allocation), 而1999年我這門功課的成績是'D'.” 伯克夏哈撒維公司1999年的凈利潤從去年的28億美元驟降到15.6億美元屯阀，這主要是因為巴菲特的重倉股表現(xiàn)差勁：Dairy Queen（美國最大的乳制品公司之一）, Geico Insurance（保險公司），可口可樂轴术，迪斯尼和美國運(yùn)通难衰。這些股票在1999年的表現(xiàn)只能用“惡心”來形容，在科技股瘋漲100%的年代逗栽，它們卻在下跌盖袭。1999年初，伯克夏哈撒維的股價曾到達(dá)80300美元彼宠，到了2000年初卻只有50900美元鳄虱，下跌近40%。
背景：自1980年代以來凭峡，美國知名投資銀行家赫伯特·艾倫在愛達(dá)荷州的太陽谷（Sun valley）舉行的媒體高峰會拙已，就已成為媒體、科技以及投資大亨界的一大盛事摧冀。巴菲特把為期一周的太陽谷峰會當(dāng)作自己真正放松和家庭聚會的一個好契機(jī)倍踪。除了偶爾打一下高爾夫和橋牌系宫，以及少數(shù)的社交活動，峰會的大多數(shù)時間他都會把自己關(guān)在房間里看商業(yè)新聞建车。
但在1999年的太陽谷峰會扩借，巴菲特卻決定受邀為峰會做閉幕演講。在峰會之前4個月缤至，隨著科技股正在取代“老經(jīng)濟(jì)”往枷，道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破了一度看起來遙不可及的1萬點，在近3年半的時間內(nèi)翻了一倍凄杯。在很多人看來错洁，聲稱不碰科技股的巴菲特在這個熱潮中落伍了。
事實上戒突，為了這場閉幕演講巴菲特已經(jīng)準(zhǔn)備了數(shù)周屯碴。他認(rèn)為人們在股票市場里的交易并不是像在賭場那樣簡單拿籌碼下注，股市里的籌碼代表著商業(yè)膊存。他想到了全部籌碼到底價值幾何导而。接下來他開始翻檢歷史。這已經(jīng)不是第一次一種新科技來把股票市場搞得天翻地覆了——鐵路隔崎、電報今艺、電話、汽車爵卒、飛機(jī)虚缎、電視：所有把事物更快聯(lián)接在一起的革命性方式——但是有多少讓投資者賺得盆滿缽滿呢？這是巴菲特在演講里要講述的钓株。
這是他30年來第一次對股票市場做出公開預(yù)測实牡。
“我現(xiàn)在要講股票價值分析，我不準(zhǔn)備談?wù)撊绾晤A(yù)測下個月或明年的股市走勢轴合，價值分析并不等同于預(yù)測创坞。”巴菲特如此開頭受葛，“短期來看题涨，股票市場是投票機(jī)，但長期看來它更像是稱重機(jī)总滩。最終纲堵，稱重機(jī)會勝出，但短期內(nèi)會是由投票的籌碼左右咳秉。不過婉支，其投票機(jī)制卻非常不民主。不幸的是澜建，正如你們所知向挖，它并沒有對投票資格進(jìn)行認(rèn)證蝌以。”
“在1964年到1981年的17年間何之，我們的經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張了5倍夫晌，財富500強(qiáng)企業(yè)的銷售額也增長了5倍麻惶，但是股票市場卻幾乎沒有增長瘤载∷”
“當(dāng)你在投資時，是在推遲消費(fèi)蒜危，把錢拿出來以期在將來收回虱痕。關(guān)于此只有兩個問題：一是能夠得到多少回報；二是何時得到辐赞〔壳蹋”巴菲特繼續(xù)∠煳“寓言作者伊索看起來是不精通財務(wù)新思，因為他說‘二鳥在林，不如一鳥在手’赘风，但是他并沒有說在‘何時’情況應(yīng)如此夹囚。”
巴菲特解釋到邀窃，利率正是“何時”的價格荸哟。利率之于金融正如地心引力之于物理。當(dāng)利率變化時蛔翅，所有金融資產(chǎn)的價值——房屋敲茄、股票、債券——都會跟著變化山析。一如鳥的價格波動√透福“這決定了有時一鳥在手要好于二鳥在林笋轨；有時則相反∩奘纾”
巴菲特語速很快爵政，帶著鼻音。他把伊索與他所視為荒誕不經(jīng)的1990年代大牛市相比陶缺，在1990年代钾挟，公司利潤與此前并沒有明顯增長，但因為低利率饱岸，林里的鳥很貴掺出，人們不愿意要現(xiàn)金—手中鳥徽千，而是以前所未有的價格去買那些在叢林中的鳥。巴菲特將這稱之為“貪婪因素”汤锨。
“只有三種手段能夠保證股票市場以每年10%的幅度上升双抽。”巴菲特說闲礼，“一是利率下跌并保持在歷史低位上牍汹；二是經(jīng)濟(jì)增長的大部分成果都回饋給了投資者，而非雇員柬泽、政府以及其它慎菲；或者整個經(jīng)濟(jì)體的增長速度超過以往∠遣ⅲ”但巴菲特把這三個假設(shè)都稱之為“異想天開”露该。
“很多投資者其實并不相信股市的繁榮會持續(xù)，他們只是相信自己能夠挑選贏家琳疏∮芯觯”巴菲特像樂隊指揮那樣揮舞著手臂，繼續(xù)通過幻燈片向聽眾解釋為什么盡管創(chuàng)新會有助于讓世界擺脫貧困空盼，但從歷史來看书幕，投資者對一些創(chuàng)新的投資在后來并沒有得到很好的回報。
“美國一度擁有2000家汽車公司：汽車很可能是20世紀(jì)上半葉最重大的發(fā)明揽趾。它對人們的生活產(chǎn)生了巨大的影響台汇。但最終，只有3家汽車企業(yè)活了下來篱瞎，而其股價也都曾低于賬面價值苟呐。因此，盡管汽車改變了美國俐筋，對投資者來說卻非幸事∏Ｋ兀現(xiàn)在，我們能夠很容易分辨出輸家澄者。但當(dāng)時投資汽車卻是一個當(dāng)然的決定笆呆。”
巴菲特接著展示另一張幻燈片粱挡≡唬“20世紀(jì)上半葉另一項最偉大的發(fā)明：飛機(jī)。從1919年到1939年询筏，一共誕生了約200家飛機(jī)制造公司榕堰。假如你當(dāng)時看到萊特兄弟試飛小鷹號，你肯定會為當(dāng)時航空業(yè)的投資前景激動不已嫌套。但是事實上逆屡，截至1992年圾旨，所有航空公司的合并凈利是零，沒錯康二，連一毛錢也沒賺過碳胳。”
“我告訴你們沫勿，如果當(dāng)時試飛小鷹號時我在場挨约，我一定會有勇氣把懷特兄弟擊落，我會為未來的資本家們這么做产雹〗氩眩”
臺下發(fā)出了陣陣輕笑。一些人對巴菲特的老式案例有些厭煩了蔓挖，但是出于尊重夕土，他們決定繼續(xù)聽下去。
接著瘟判，巴菲特開始談?wù)摼W(wǎng)絡(luò)新貴們所處的行業(yè)怨绣。
“推廣新行業(yè)是一個美妙的事情，因為他們是非常容易推廣的拷获。畢竟篮撑，說服人們投資尋常的產(chǎn)品會很難。實際上匆瓜，要推廣一個復(fù)雜的產(chǎn)品非常容易赢笨，即便該產(chǎn)品的投資會帶來損失，因為沒有定量規(guī)則的限制驮吱，人們還會繼續(xù)投資茧妒。這讓我想起一個石油探勘者的故事∽蠖”
“一個石油勘探者死后進(jìn)了天堂桐筏，圣彼得對他說：‘你符合所有的條件，但這里人以群分拇砰，石油勘探者的居住區(qū)已經(jīng)滿了九昧，我沒有地方提供給你”显龋’商人問：‘您不介意我說五個字吧’“┍穑‘可以皂岔。’于是商人把手?jǐn)n在嘴邊展姐，大聲說：‘地獄里有油躁垛！’所有的石油勘探者都直往下沖剖毯，地方被騰空了。圣彼得說好吧教馆，現(xiàn)在這塊地方全都是你的了逊谋。商人停了一會兒，說：‘哦土铺，不了胶滋，我還是跟著他們?nèi)サ鬲z吧，畢竟空穴不來風(fēng)悲敷【啃簦’”
“人們就是這樣來感知股票的。人們很容易相信流言非虛后德〔克蓿”
聽眾知道了巴菲特的話中之意：他們可能就是聽信流言去地獄找石油的無腦勘探者。
在演講的結(jié)尾瓢湃，巴菲特又回到林中鳥的諺語理张。他認(rèn)為，不存在新的范示（Paradigm）绵患。股票市場的最終價值只能反映經(jīng)濟(jì)的實際產(chǎn)出雾叭。
接下來的一張幻燈片顯示，最近幾年的市場價值已經(jīng)大大超過了經(jīng)濟(jì)增長藏雏。巴菲特說拷况，這意味著之后17年的市況不會比1964至1981年好多少—除非市場下跌【蚺梗“如果我必須給出這段時間的最有可能的收益率赚瘦，我想是6%∽嗾”而根據(jù)當(dāng)時的蓋勒普調(diào)查數(shù)據(jù)起意，投資者們預(yù)期的股市收益率為13％至22%。
聽眾沉默了病瞳。巴菲特接著說到：“我剛剛買了一架飛機(jī)制造公司NetJets揽咕，它出售可共享所有權(quán)的噴氣式飛機(jī)。我本來想送你們一人一架灣流IV型飛機(jī)的1/4所有權(quán)套菜。不過亲善，當(dāng)我到了機(jī)場，我就認(rèn)識到對你們中的大多數(shù)來說實在是太屈尊了逗柴∮纪罚”作為替代，巴菲特說決定送每人一個珠寶鑒定商們使用的放大鏡，這樣大家就可以來欣賞彼此夫人手上的鉆戒—尤其是第三位夫人的渣蜗。
沉默由此被打破屠尊，聽眾們大笑并開始鼓掌，但一會兒之后就停住了耕拷，怨恨的情緒在屋子里蔓延讼昆。巴菲特的演講就像在一群聲名狼藉的人中宣揚(yáng)貞潔的重要性。雖然精彩紛呈骚烧，但并不意味會讓聽眾放棄自己的堅持浸赫。
但一些人認(rèn)為自己受益匪淺≈古耍“這非常棒掺炭，在一堂課里就完成了對股票市場的基本教育∑敬鳎”比爾·蓋茨說涧狮。
巴菲特?fù)]舞著一本書，愛德華·勞倫斯·史密斯的《作為長期投資的普通股》么夫≌咴“這本書是1929年股市狂熱的智慧基礎(chǔ)，書中說股票收益總是好過債券档痪，其中一個重要原因是公司會保留一部分利潤涉枫，然后以同樣的回報率進(jìn)行再投資。這就是利潤再投資—1924年的新概念腐螟。但是正如我導(dǎo)師格雷厄姆常說的愿汰，一個好主意給你帶來的麻煩常常要多過一個糟糕的主意，因為人們忘記了好主意都是有限制條件的乐纸。凱恩斯爵士在這本書的前言中說：‘期待可以根據(jù)過去發(fā)生的事情來預(yù)測未來結(jié)果衬廷，是危險的∑睿”
巴菲特回到了同樣的主題：人們不能因為過去幾年的股市狂漲來推導(dǎo)未來吗跋。
“在座的先生們，還有哪一位沒有被我的演講挖苦到嗎宁昭？”巴菲特停了一下問跌宛。
沒有人舉手』蹋“謝謝大家疆拘。”巴菲特說寂曹。演講至此結(jié)束入问。
結(jié)局：
互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年破裂丹锹。巴菲特的預(yù)言成真。
（文章來源于網(wǎng)絡(luò)）
