今天講王爍專欄里對斯文森的一次專訪遍愿，“得到”里的噪径。
斯文森任耶魯校產(chǎn)基金的管理人已20多年陶耍，他讓耶魯斜尾颍基金長期保持高年化收益率籍茧，成為美國眾多校產(chǎn)基金中當之無愧的頭牌。王爍的專訪有上下兩篇亲澡，我講的主要是下篇疼阔。文章不長，但收獲頗豐嗅骄。能借一流媒體人的視野和文筆胳挎，看一流投資家的投資經(jīng)，對投資愛好者來說溺森，簡直就是享受慕爬。
我總結(jié)了5個要點。?
1屏积、認清自己是專業(yè)還是業(yè)余医窿，找適合自己的投資。
斯文森寫《不尋常的成功》?（Unconventional Seccess又譯為：不落俗套的成功）時肾请，發(fā)現(xiàn)自己運作耶魯基金的很多投資工具留搔，對普通投資者來說是沒用的。耶魯基金專業(yè)（幾十個天才投資家）铛铁、規(guī)模大（200多億美元）隔显，這些不是普通人能比的。所以普通人不應像專業(yè)人士那樣搞投資饵逐，而應該選省時括眠、省力、省錢的投資方法倍权，他推薦指數(shù)基金掷豺。
為什么說指數(shù)基金?省時、省力薄声、省錢当船。顧名思義，指數(shù)基金就是跟蹤某些指數(shù)的基金默辨，比如上證50德频、中證500、標普500缩幸，都有對應的基金壹置。看指數(shù)很容易表谊，這是省時省力钞护。而這些基金只要跟蹤指數(shù)就行，不需要基金經(jīng)理主動判斷（固又稱被動型基金）爆办，于是申購贖回的費用就比主動型基金低得多难咕，這是省錢。另外，指數(shù)基金還有個好處步藕，是只體現(xiàn)系統(tǒng)性風險（貝塔）惦界。記得以前看過篇文章，說把所有主動型基金放在一起看咙冗，絕大多數(shù)的長期收益率都低于市場自然增長的收益率沾歪，這是非系統(tǒng)性風險造成的（錢在少數(shù)人手里，二八法則）雾消。所以灾搏，指數(shù)基金并不意味著收益率就比主動的低。
我喜歡投資立润，是因為投資的哲學狂窑，可以用在生活的方方面面 —— ?投資即是人生。我覺得那些崇尚趨勢投資桑腮、整天看K線的業(yè)余投資者泉哈，實際上是沒搞清楚人生應該怎么投資。如果你的工作就是分析市場走勢和金融產(chǎn)品破讨，那沒問題丛晦；如果不是，那大把的時間用來學習其他技能提陶，哪怕是多陪陪家人烫沙，也比盯著股票強。有本書叫《注意力經(jīng)濟》隙笆，建議他們看一下锌蓄。?
2?、忘記阿爾法撑柔，只關(guān)注貝塔瘸爽。?
經(jīng)濟學假設(shè)市場完全有效，但現(xiàn)實并不完美铅忿。阿爾法是指市場失靈時蝶糯，信息和資源占優(yōu)勢的人，能獲取超額的利潤辆沦。簡單說，一個好東西识虚，你知道肢扯，別人不知道。知道的人少担锤，又急著賣蔚晨，價格就會便宜。你撿了便宜，轉(zhuǎn)手賣高價铭腕，獲取的叫阿爾法收益银择。貝塔在前面提到過，就是市場的平均收益率累舷，它本質(zhì)上是經(jīng)濟增長的成果浩考。?
阿爾法要苦苦尋覓，費時費力費錢被盈，往往還不一定找得到析孽。貝塔是躺著就行，轉(zhuǎn)悠來轉(zhuǎn)悠去只怎，反而可能錯過袜瞬。?
斯文森說，不僅普通投資者不要管阿爾法身堡，絕大多數(shù)機構(gòu)投資者也不要太在意它邓尤。他的意思很清楚，阿爾法收益獲取的難度太高贴谎。不過我覺得汞扎，即使機構(gòu)聽了他的話，也不見得就會放棄赴精。越難就越要搞佩捞，越難搞收益越高，這叫人性蕾哟。估計普通人也一樣一忱，身邊朋友看到我寫的文章，有幾個會乖乖的買入指數(shù)基金谭确，然后安心工作帘营，很難說。
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那么逐哈，什么樣的機構(gòu)適合捕捉阿爾法呢芬迄？斯文森說，像校產(chǎn)基金昂秃、家族基金禀梳、大財團的資金，這些規(guī)模又大肠骆、期限又長的基金才適合搞阿爾法算途。這就引出下一個話題。?
3蚀腿、周期要長嘴瓤。?
投資期限是影響投資策略的一個重要因素。周期長有兩個好處。一是復利效應廓脆。聚沙成塔筛谚、水滴石穿。不懂和時間做朋友停忿，就會急功近利驾讲，那談何智慧，又何來財富瞎嬉；二是經(jīng)濟有周期性蝎毡，熬過了寒冬，卻在黎明前一晚離開氧枣，這樣太悲劇沐兵。?
前面說，校產(chǎn)基金期限很長便监。有多長扎谎？近乎無限！校產(chǎn)基金的錢是用來做什么的烧董？做教育的毁靶！?
于是，又一個隱藏在投資理念背后的智慧出來了 —— 錢是用來做什么的逊移，決定了投資期限预吆，也決定了投資策略。這應該不難理解胳泉，短期要用的錢拐叉，要放在流動性好、風險低的地方扇商，長期不用的才可以用來做高風險投資凤瘦。股票是高風險的，借錢炒股的人是沒搞清楚這個問題案铺。?我們也應該時常想一下蔬芥，錢是用來做什么的。買房控汉、買車笔诵、旅游、讀書（自己讀姑子，不是孩子讀）乎婿、治病、養(yǎng)老壁酬、孩子教育，不同的資金需求，代表不同期限舆乔，引出不同投資策略岳服。想清楚這個，再有具體的方案希俩，投資理財就都有了吊宋。但這不容易！
4颜武、純資本的投資回報率在下降璃搜，波動率在上升。?
純資本的投資回報率的走勢是下行的鳞上，原因文中沒講这吻，我認為很簡單 —— 錢越來越不值錢了。不只是通貨膨脹的結(jié)果篙议，而是資本本身不再稀缺唾糯，稀缺的是人才、是技術(shù)鬼贱。又移怯，技術(shù)要造福人類，先要轉(zhuǎn)化商用这难，靠的也是人舟误，所以歸根結(jié)底是人才。?這其實也呼應了前面講到的姻乓，不是專業(yè)搞投資的嵌溢，精力應該放在主業(yè)上，或者其他有意義的事情上糖权。專業(yè)投資者到最后堵腹，值錢的不是手上賺的錢，而是專業(yè)技能星澳。我們做投資的目的是享受經(jīng)濟發(fā)展的紅利疚顷，跑贏通脹，不是跟別人搶飯碗禁偎。?
至于波動率上升腿堤，則需要稍微動一下腦子。本來10%的收益率如暖，上下10%的波動笆檀，變成現(xiàn)在5%的收益率，還是上下10%的波動盒至，顯然波動率高了一倍酗洒。收益率越是低士修，對波動越是敏感。好比在平靜的湖面上樱衷，扔個石子棋嘲，漣漪清晰可見；在洶涌的海上放一發(fā)炮彈矩桂，卻不一定有感覺沸移。波動率的相對變化，對理論的投資結(jié)果影響不大侄榴，但會影響人的情緒雹锣，從而影響實際結(jié)果。?
5癞蚕、多元化的資產(chǎn)配置?
斯文森直接給出了方案：15%政府債券蕊爵，15%通脹掛鉤債券，15%股票涣达，30%實物資產(chǎn)在辆，15-20%房產(chǎn)基金，5-10%新興市場股票度苔。?
這是針對美國的匆篓。對中國老百姓，政府債券可以看成國債寇窑；通脹掛鉤債券中國沒有鸦概，那就也看成國債；實物資產(chǎn)基本上就是房和車甩骏；房產(chǎn)基金國內(nèi)好像沒有窗市，我覺得相對房產(chǎn)實物，房產(chǎn)基金的流動性應該更好一點饮笛，那就用小戶型學區(qū)房代替咨察；最后，我們就是新興市場福青。?
由此摄狱，國內(nèi)版本變成：國債30%（部分其他債券也行），20-25%股票无午，45-50%房產(chǎn)（一部分小戶型學區(qū)房）媒役。當然，你也可以適當放一些美國股票宪迟，買標普和納指的ETF就行酣衷。如果實在擔心經(jīng)濟風險，或者對黃金情有獨鐘次泽，可以買個2-5%的黃金穿仪。我建議買實物黃金席爽，就是大金條。真到經(jīng)濟崩盤的時候啊片，銀行都倒了拳昌，紙黃金誰給你兌。?
說起經(jīng)濟崩盤钠龙，王爍也有過一篇專欄文章，講戰(zhàn)爭或者超級大蕭條時御铃，什么黃金碴里、什么房產(chǎn)都沒用，有用的是能持續(xù)提供生活必需品的東西上真。比如牧場咬腋、果園、良田睡互、鹽場之類的根竿。這個太遙遠。?
以上是我個人的解讀就珠。?
