致伯克希爾所有股東:

本公司2001年的凈值減少了37.7億美元拦盹，每股A股或B股的帳面凈值減少了6.2%格粪，累計過去37年以來草姻，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后钓猬，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的37,920美元，年復(fù)合成長率約為22.6%撩独。

過去37年以來敞曹，每股實質(zhì)價值成長的速度一直高于帳面凈值增加的幅度，不過時至2001年情況可能有所改變跌榔，有關(guān)實質(zhì)價值的說明請參見62頁的股東手冊，我建議新加入的股東多看看這本手冊捶障，如此方能對伯克希爾的一些主要經(jīng)營原則有所了解僧须。

兩年前，在1999年的報告中项炼，我曾提到當(dāng)時「我們經(jīng)歷了有史以來最慘烈的表現(xiàn)担平，不論是從絕對或相對的角度來看」示绊，我還說「我們比較重視相對的結(jié)果」，這個觀念從我在1956年5/5成立第一個投資合伙事業(yè)時就已成形暂论，猶記得當(dāng)天晚上面褐，我與7位有限合伙人開會時，我給了在場的每個人一張便條紙取胎，上面羅列了一些「基本原則」展哭，其中有一條是這樣寫的：「我們的成績到底好不好，要看整體股市表現(xiàn)而定」闻蛀，一開始我們是以道瓊工業(yè)指數(shù)為標(biāo)竿匪傍，后來則改用接受度較高的S&P 500指數(shù)，兩者從1965年迄今的比較記錄列示在年報的首頁上觉痛，去年伯克希爾以5.7%的差距勝出役衡。

有些人并不認同我們將重點擺在相對數(shù)字的做法，認為”相對績效并不保證就能獲利”薪棒，但如果你抱持與查理跟我本人一樣的觀念手蝎，預(yù)期S&P500指數(shù)長期的績效應(yīng)該會相當(dāng)不錯的話，則就長期而言俐芯，只要投資人的績效每年都能比它好一點棵介，其結(jié)果自然而然也頗為可觀，就如同喜斯糖果那般泼各，雖然一年四季營運波動很大(基本上每年夏天它都是在虧錢)鞍时，但每年結(jié)算都獲利的公司，擁有它保證可以讓你躺著收錢扣蜻。

雖然去年我們企業(yè)的整體表現(xiàn)還算令人滿意逆巍，但我個人的表現(xiàn)卻剛好相反，我本身管理伯克希爾大部分的股票投資莽使，但其成績卻乏善可陳锐极，而且這情況已經(jīng)維持好幾年了，更要命的是芳肌，我竟允許通用再保在沒有安全保障的情況下做生意灵再，而911事件的發(fā)生正好把我們逮個正著，后面我還會向大家報告我所犯的錯誤亿笤，以及我們要如何來改正它翎迁。

另外還有一條1956年的基本原則，現(xiàn)在看來倒還適用净薛，那就是「我個人不敢保證績效」汪榔，不過查理跟我可以向各位保證，在持有伯克希爾股票期間所得到的效益肃拜，絕對會與我們本身的相同痴腌，我們不會靠領(lǐng)取獎金或股票選擇權(quán)等方式雌团，使得我們所得到的利益優(yōu)于各位。

此外士聪，我也將繼續(xù)將個人99%以上的身家財產(chǎn)擺在伯克希爾上面锦援，我和我內(nèi)人過去從來就沒有賣過任何伯克希爾的股份，而且以后也沒有打算要賣剥悟，查理跟我對于近年來灵寺，許多讓公司虧損累累的經(jīng)理人與公司高層，竟然能夠帶著豐厚的利潤棄股東們揚長而去感到相當(dāng)不恥懦胞，這些人在公開場合鼓勵投資人高價買進公司股份的同時替久，自己卻暗中將股票倒到市場上，這些可恥的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人簡直把股東當(dāng)作是自己的禁臠而非伙伴躏尉。

雖然恩隆公司已經(jīng)成為企業(yè)弊案的典型案例蚯根，但這種貪婪的行為在美國企業(yè)當(dāng)中卻絕非特例，就像我個人就曾聽過一個故事胀糜，顯示經(jīng)理人心中普遍存在對待股東的一種心態(tài)颅拦，在一場宴會上，有位美麗媱嬌的女士溜到一位總裁的面前教藻，用那性感的嘴唇說到距帅，「只要你想要，我愿意為你做任何事!」括堤，只見這位總裁立刻毫不猶豫地回答說：「那好碌秸，請給我更多的股票選擇權(quán)!」

最后再補充一點看法，那就是往后伯克希爾將很難再維持以往的盛況悄窃，雖然查理跟我仍然會盡力維持水準(zhǔn)以上的表現(xiàn)讥电，且永遠不會感到自滿，無奈現(xiàn)今有兩個環(huán)境條件已與過去截然不同轧抗，在以前我們可以很容易的就買到許多價廉物美的公司及股票恩敌，同時我們當(dāng)時運用的資金規(guī)模也比現(xiàn)在少得多，許多年以前横媚，一個1,000萬美金的好案子就可以讓我們?nèi)杠S不已纠炮，比如說像1973年的華盛頓郵報或1976年的GEICO保險等投資，然而時至今日灯蝴，就算是30個這樣的案子恢口，也僅僅能讓伯克希爾的凈值增加0.25%而已，我們需要像大象般的大案子才有可能使得凈值大幅成長穷躁，只不過這樣的個案實在是少之又少耕肩。

從好的方面來看，我們擁有一群堅強的經(jīng)理人陣容，(大家可以在RobertMiles剛出版的新書《沃倫·巴菲特的經(jīng)理人》中看疗，讀到更多有關(guān)他們的事跡)，而且大部分由他們所經(jīng)營的事業(yè)睦授，其競爭力在各自的產(chǎn)業(yè)中两芳，可以說都是數(shù)一數(shù)二的，他們的能力去枷、精力與忠誠度都屬最優(yōu)等怖辆，個人經(jīng)營伯克希爾 37年以來，旗下還沒有任何一位經(jīng)理人離開我們跳槽到別家公司的删顶。

我們星光滿布的經(jīng)營團隊在2001年又增添了一群生力軍竖螃，首先我們完成了二件從2000年就開始談的案子，Shaw地毯及Johns Manville逗余，此外又買下了另外兩家公司MiTek及XTRA特咆，同時手上還有其他兩件個案Larson-Juhl最近才剛結(jié)案以及Fruit of the Loom紡織，后者只等債權(quán)人會議通過我們的提案录粱，以上這些企業(yè)皆由兼具智慧腻格、理性以及值得信賴的CEO所領(lǐng)導(dǎo)。

此外啥繁，去年所有的購并案全部皆以現(xiàn)金買斷菜职，這代表我們的股東可以不必犧牲原先就擁有優(yōu)秀企業(yè)的任何權(quán)益，同時還能成為這些新加入公司的幕后老板旗闽，往后我們?nèi)詫⒗^續(xù)維持這個策略酬核，在想盡辦法增加現(xiàn)有優(yōu)秀企業(yè)的價值，以及尋找新的優(yōu)秀企業(yè)加入的同時适室，還能不輕易的增加流通在外的股份嫡意。

2001年的購并案

就在去年股東會的前幾天，我收到從圣路易寄來的一個大包裹亭病，里面裝了一塊看不出做何用途的金屬鹅很，包裹里還有一封信，署名Gene Toombs他是一家叫做MiTek公司的總裁罪帖，他解釋說MiTek是專門制造這玩意兒的世界級領(lǐng)導(dǎo)廠商促煮，也就是用來做屋梁的連接板，他進一步表示MiTek的英國母公司有意出售這家公司整袁，他認為伯克希爾應(yīng)該是最合適的買家菠齿，我相當(dāng)欣賞他寫這封信的語氣，所以當(dāng)下打電話給他坐昙，幾分鐘的談話绳匀，我就發(fā)覺他是屬于我們類型的經(jīng)理人，而MiTek也是我們想要的公司類型，于是我們報了一個價給其英國母公司疾棵，沒多久后就正式成交戈钢。

Gene所帶領(lǐng)的經(jīng)營團隊對于公司相當(dāng)有信心，愿意參與這次的購并交易是尔，所以最后我們安排由55位經(jīng)營成員取得10%的股權(quán)殉了，每人最低的投資金額為10萬美元，其中很多人都是靠借錢參與投資拟枚。

這些沒有認股選擇權(quán)的經(jīng)理人真的稱得上是公司的擁有者薪铜，完全站在股東的立場設(shè)想，他們真正愿意與公司同甘共苦恩溅，自己承擔(dān)資金成本隔箍，也沒有辦法讓自己的認股價格重新修正，要怎么收獲先怎么栽脚乡。

查理跟我欣賞存在MiTek的這種高格調(diào)蜒滩、真正的企業(yè)家精神，我們相信這絕對可以創(chuàng)造出多贏的局面奶稠。

2000年初帮掉，我的好朋友Julian Robertson宣布將結(jié)束其投資合伙事業(yè)：老虎基金，除了四項主要的持股投資之外窒典，其余的投資將全部予以結(jié)算蟆炊，其中包含了XTRA公司-貨柜拖車租賃的領(lǐng)導(dǎo)業(yè)者，于是我打電話給Julian問到他及公司的經(jīng)營團隊是否有意將整家公司出售瀑志，Julian建議我直接連絡(luò)XTRA的總裁-Lew Rubin涩搓，后來我們兩個人相談甚歡，可惜的是雙方似乎很難達成交易劈猪。

之后到了2001年六月昧甘，Julian打電話給我表示他決定出售XTRA的股份，于是我恢復(fù)與Lew的談判战得，終于XTRA的董事會接受了我們的提案充边，由我們對外提出公開收購，截止日訂為9/11常侦，這項公開收購案訂有一項例行條款浇冰，約定買方有退出的權(quán)利，如果在收購截止日前聋亡，股市有重大異常的變化肘习，誰也沒想到9/11當(dāng)天，Lew竟經(jīng)歷了上上下下煎熬的難忘經(jīng)驗坡倔，一開始漂佩，他有一位在紐約世貿(mào)中心上班的女婿下落不明脖含，其次，他很清楚我們有權(quán)取消整個收購案投蝉，所幸最后故事有個圓滿的結(jié)局养葵，Lew的女婿僥幸逃過一劫，而伯克希爾則如原先預(yù)期完成了收購案瘩缆。

貨柜車租賃業(yè)的景氣循環(huán)相當(dāng)明顯港柜，不過它仍是一個我們預(yù)期能夠得到長期合理報酬的行業(yè)，Lew為伯克希爾帶來一項我們欠缺的Know-how咳榜，我們期望將來能夠擴張在租賃業(yè)的布局。

12/3我收到Larson-Juhl老板Craig Ponzio的一通電話爽锥，該公司是美國訂制相框的領(lǐng)導(dǎo)廠商涌韩，Craig是在1981年買下這家公司的(這也是他大學(xué)時代打工的第一家公司)，自此公司的營業(yè)額從300萬美元成長到3億美元氯夷，雖然在Craig打電話給我之前臣樱，我完全不知道有這家公司的存在，不過幾分鐘的談話令我感到我們很有可能達成交易腮考，他對于企業(yè)現(xiàn)況坦率直言雇毫，同時也在乎買方的來歷背景，至于所提價格也相當(dāng)合理踩蔚，兩天之后棚放，Craig跟公司總裁Steve McKenzie來到奧瑪哈，前后只花了90分鐘雙方就達成共識馅闽，并于十天后正式簽訂合約飘蚯。

Larson-Juhl提供服務(wù)給全美18,000家相館，同時也是加拿大及歐洲大部分地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)廠商福也，我們期望在不久的未來還有類似的購并機會局骤。

在我寫這封信的同時，F(xiàn)ruit of the Loom的債權(quán)人正在考慮接受我們的提案暴凑，這家公司由于負債過于沉重加上管理不當(dāng)峦甩，在幾年前宣布破產(chǎn)，而事實上现喳，在許多年以前凯傲，我個人也曾與Fruit of the Loom有過接觸的經(jīng)驗。

1955年八月嗦篱，當(dāng)時我還是紐約一家投資公司泣洞，格雷厄姆-紐曼公司僅有的五位員工之一(包含三位經(jīng)理加上二位秘書)，當(dāng)時格雷厄姆-紐曼所掌控一家專門生產(chǎn)無煙煤默色，名叫費城碳鐵的公司(P&R)球凰，該公司擁有多余的資金狮腿、可扣抵的稅務(wù)虧損以及日益下滑的業(yè)務(wù)，在當(dāng)時我將個人有限資金的大部份投資在這家公司上頭呕诉，此舉充分反映我對老板們-包含格雷厄姆缘厢、杰瑞紐曼以及霍華紐曼等人投資哲學(xué)的信仰。

這樣的信仰在P&R決定以1,500萬美元從Jack Goldfarb手中買下聯(lián)合內(nèi)衣公司時獲得了豐厚的回報甩挫，聯(lián)合公司(雖然它只是被授權(quán)生產(chǎn)的廠商)當(dāng)時專門生產(chǎn)Fruit of the Loom的內(nèi)衣贴硫，該公司擁有500萬美元的現(xiàn)金-其中250萬美元被P&R用來購并用，另外每年約300萬美元的稅前盈余伊者，將因P&R本身虧損部位而得到免稅的利益英遭，另外更棒的是在剩下的1,250萬美元尾款當(dāng)中，有整整900萬美元是開出免付利息的票據(jù)，由聯(lián)合公司日后年度盈余超過100萬美元時提撥半數(shù)支付茴恰，(真是令人懷念的往日時光枫笛，每當(dāng)想起這類的交易就讓我雀躍不已)。

后來多律，聯(lián)合公司進一步買下Fruit of the Loom的商標(biāo)權(quán)，同時跟著P&R并入西北工業(yè)搂蜓，F(xiàn)ruit后來累計的稅前獲利超過2億美元狼荞。

John Holland是Fruit營運最輝煌時期的經(jīng)營者，然而John卻于1996年宣布退休帮碰，之后的管理當(dāng)局竟大幅舉債相味，其中部份的資金被用來購并一堆沒有效益的公司，公司最后終于宣布破產(chǎn)殉挽，John后來又回鍋走馬上任攻走，并對于營運進行大幅改造，在John回來之前此再，交貨總是一團混亂昔搂、成本激增、與主要客戶之間的關(guān)系日益惡化输拇，而John在陸續(xù)解決這些問題之后摘符，也開始裁減公司不當(dāng)?shù)娜邌T，將員工人數(shù)由40,000人減為23,000人策吠，簡言之逛裤，他又讓Fruit of the Loom回復(fù)到原來的模樣，只是外在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境競爭卻日益激烈猴抹。

在Fruit進入破產(chǎn)程序之后带族，我們提出了一項提案，其中并無任何融資計劃蟀给，且有效期間長達數(shù)個月蝙砌，不過在此同時我們也堅持幾項特殊的條款阳堕，首先我們要求在接手之后，John必須繼續(xù)擔(dān)任公司的總裁择克，因為在我們看來恬总，John跟Fruit的商標(biāo)是該公司最主要的資產(chǎn)。

在這項合并交易中肚邢，我得到昔日老板兼好友壹堰，現(xiàn)年61歲的麥克紐曼相當(dāng)多的幫助，我們的友情常在骡湖。

我們旗下的子公司在去年也進行了幾項購并案贱纠，其中有一件我一定要提，去年十二月响蕴，F(xiàn)rank Rooney 打電話給我表示H.H. Brown正打算以70萬美元買下Acme 靴子的存貨及商標(biāo)權(quán)谆焊。

這聽起來好像沒什么大不了，但你知道嗎?Acme是繼P&R之后的第二件購并案换途，時間大約是我在1956年春天離開格雷厄姆-紐曼公司之前不久，當(dāng)時的交易價格是320萬美元刽射，其中也包含無息分期支票军拟，買下年營業(yè)額700萬美元的公司。

而在P&R與西北公司合并后誓禁，Acme持續(xù)成長躍居全世界規(guī)模最大的靴子制造商懈息，每年的獲利是當(dāng)初P&R投資成本的好幾倍，不過后來該公司的營運還是不免逐漸走下坡摹恰，乃至于剩下最后殘存的資產(chǎn)被我們所收買辫继。

在格雷厄姆與多德所著的證券分析一書中，開頭引用Horace的一句名言俗慈，「十年河?xùn)|姑宽，十年河西」脍澹」在我頭一次聽到這句話的52年后炮车，我個人對于這句話描寫企業(yè)與投資真理的認識日益加深。

除了這些附帶的購并案酣溃，我們的經(jīng)理人仍然不斷的尋找內(nèi)部自我成長的方法瘦穆，關(guān)于這一點，這里有一則兩年前我告訴各位R.C.Willey進軍Boise的后話赊豌，大家應(yīng)該還記得扛或，R.C.Willey的董事長Bill Child想將業(yè)務(wù)拓展到猶他州以外的地區(qū)，他的公司在當(dāng)?shù)氐哪隊I業(yè)額超過3億美元碘饼，(Bill在48年前接手時的營業(yè)額只有25萬美元)熙兔，這家公司是在違反商業(yè)法則悲伶，堅持星期天不營業(yè)的情形下達成獨霸的地位，然而我還是很懷疑這項原則是否也能在Boise地區(qū)或是任何猶他州以外的地方成功推行黔姜，畢竟星期天是許多消費者出外血拼的日子拢切。

Bill當(dāng)時很堅持一件特別的事，那就是他希望先用自己的錢投資1,100萬美元成立Boise的分店秆吵，然后等分店經(jīng)營順?biāo)旌蠡匆僖猿杀举u回給伯克希爾(而且不算利息)，而萬一如果失敗纳寂，Bill將自行負擔(dān)開店的損失主穗，而正如我在1999年年報中提過的，該店事后證明相當(dāng)成功而且業(yè)績持續(xù)成長毙芜。

在Boise分店開張后不久忽媒，Bill又建議可以到LasVegas試試看，這次我則抱持更懷疑的態(tài)度腋粥，我們怎么可能在這個規(guī)模如此大的城市開店晦雨，同時還在同業(yè)大發(fā)利市的星期天打烊，不過受到Boise經(jīng)驗的鼓舞隘冲，我們還是決定進軍Hendersn闹瞧，一個鄰近Las Vegas的新興城市。

結(jié)果是：這家店的營業(yè)額打破R.C.Willey其他連鎖店的記錄展辞，業(yè)績比當(dāng)?shù)厮械母偁帉κ侄歼€要好奥邮，業(yè)績達到我原先預(yù)估的兩倍，在進行幾個禮拜的試賣會后罗珍，我受邀在10月的正式開幕儀式蒞臨剪彩洽腺，而如同我在Boise時一樣，向在場來賓暗示這是我個人的構(gòu)想覆旱。

不過此舉顯然無效蘸朋，現(xiàn)在每當(dāng)我對于零售業(yè)侃侃而談時，公司的人一定會說扣唱，喔!那Bill又是怎么想呢? (不過我必須先說明我最后的底線度液，如果他敢提議星期六也休息就給我走著瞧)。

產(chǎn)物意外險的經(jīng)營

我們最主要的本業(yè)就是保險画舌，當(dāng)然其他事業(yè)也相當(dāng)重要堕担，想要了解伯克希爾，你就必須知道如何去評估一家保險公司曲聂，其中主要的關(guān)鍵因素有(1)這個行業(yè)所能產(chǎn)生的浮存金數(shù)量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長期的展望霹购。

首先浮存金是一項我們持有但卻不屬于我們的資金，在保險公司的營運中朋腋，浮存金產(chǎn)生的原因在于保險公司在真正支付損失理賠之前齐疙，一般會先向保戶收取保費膜楷，在這期間保險公司會將資金運用在其他投資之上，當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價贞奋，通常保險業(yè)者收取的保費并不足以支應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費用赌厅，于是保險公司便會發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本轿塔，而當(dāng)一家公司取得浮存金成本特愿，就長期而言低于從其它管道取得資金的成本時，它就有存在的價值勾缭，否則一旦保險事業(yè)取得浮存金的成本遠高于貨幣市場利率時揍障，它就像是一顆極酸的檸檬。

根據(jù)過去的記錄顯示俩由，伯克希爾一向能夠以很低的成本取得浮存金毒嫡，確實在伯克希爾經(jīng)營的這些年來，有半數(shù)以上的年頭幻梯，浮存金的成本甚至低于零兜畸，也就是說這實際上等于是別人要付費請我們幫他們保管資金，然而最近這幾年碘梢，我們的成本大幅飆漲咬摇，而2001年尤其恐怖。

去年我曾告訴各位痘系，除非發(fā)生什么重大的災(zāi)難菲嘴，否則我們浮存金的成本將可由2000年6%的高檔往下降饿自，當(dāng)時我心里想到的是自然天災(zāi)之類的意外汰翠，但任誰也想不到發(fā)生的竟是911恐怖份子攻擊事件這樣的人禍，它造成保險業(yè)有史以來最重大的損失昭雌，也讓我們的浮存金成本大舉飆高到12.8%复唤，這是自1984年以來最慘的記錄，而且大部分的責(zé)任烛卧，在后段我還會再詳加解釋佛纫，要歸咎于我們自己。
如果沒有發(fā)生重大的災(zāi)害总放，我個人再度預(yù)期呈宇，明年度我們的浮存金成本將會大幅降低，我們確實極需要降低成本局雄，我想其他業(yè)者也是一樣甥啄，幾年前，4%的浮存金成本還算可以忍受炬搭，因為當(dāng)時政府的公債利率是其兩倍以上蜈漓，而股市預(yù)期也能提供相當(dāng)不錯的報酬穆桂，然而時至今日，豐厚的投資報酬已不復(fù)見(至少我們無法找到)融虽，短期資金的報酬低于2%享完，在這種情況下，我們旗下所有的保險事業(yè)有额，除了追溯再保險業(yè)務(wù)(去年的年報曾詳加介紹過般又，雖然目前一年讓我們必須額外承擔(dān)4.25億美元的承保損失，但就長期而言卻有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟價值)谆吴，都必須能夠創(chuàng)造出承保獲利才能稱得上是好公司倒源。

保險業(yè)承保的幾項原則

當(dāng)產(chǎn)物意外險公司以浮存金成本來判定公司的好壞時，很少有公司的成績可以令人感到滿意句狼，而有趣的是笋熬，不像一些產(chǎn)業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，規(guī)哪骞剑或品牌并非保險公司獲利的關(guān)鍵胳螟，事實上許多最大最有名的保險公司其成績表現(xiàn)大多平平，這個行業(yè)最要緊的是承保的紀律原則筹吐，真正成功的公司必須堅守以下三項重要原則：

1糖耸，他們只接受能夠妥善衡量的風(fēng)險，(也就是謹守自己的能力范圍)丘薛，在謹慎評估所有相關(guān)因素嘉竟，包含最微小的損失可能在內(nèi)，然后得出獲利的期望值洋侨，這些公司從來不以市場占有率為意舍扰，同時在看到同業(yè)為搶奪客戶而殺價競爭或提供不合理的理賠條件時，也不會躍躍欲試希坚。

2边苹，要嚴格限制承接的業(yè)務(wù)內(nèi)容，以確保公司不會因為單一意外及其連帶事件而累積理賠損失裁僧，導(dǎo)致公司的清償能力發(fā)生疑慮个束，同時不遺余力地尋找任何看似不相關(guān)的風(fēng)險間，彼此可能的潛在關(guān)聯(lián)聊疲。

3茬底，他們避免涉入可能引發(fā)道德風(fēng)險的業(yè)務(wù)，不管其費率多么誘人获洲，不要妄想在壞人身上占到任何便宜阱表，大部分的客戶其誠信都值得信賴，所以不必要與有道德疑慮的人打交道，事后證明通常其成本遠比想象中的高捶枢。

911事件的發(fā)生證明在通用再保握截，我們對于第一條與第二條的執(zhí)行力相當(dāng)?shù)牟睿谠O(shè)定費率及評估累計的可能風(fēng)險烂叔，我們不是忽略就是低估了大規(guī)慕靼恐怖事件發(fā)生的可能性，那是一項相當(dāng)要緊的承保因素蒜鸡，偏偏我們竟把它給忽略了胯努。

舉例來說，產(chǎn)險在訂定價格時逢防，我們通常都會參酌過去的經(jīng)驗叶沛，只預(yù)期可能會遇到過去發(fā)生諸如颶風(fēng)、火災(zāi)忘朝、爆炸及地震等災(zāi)害灰署，不過誰也沒有想到產(chǎn)險史上最大的理賠損失(在加上其他相關(guān)的業(yè)務(wù)中斷理賠)與上述原因都沒有任何關(guān)系，簡言之局嘁，產(chǎn)險業(yè)的所有從業(yè)人員都犯下了最基本的承保錯誤溉箕，那就是過于注重過去的經(jīng)驗，而未顧及真正暴露的風(fēng)險悦昵，其結(jié)果導(dǎo)致我們在承擔(dān)龐大的恐怖份子活動風(fēng)險的同時肴茄，卻沒有為此收取任何一分的保費。

經(jīng)驗但指，當(dāng)然是承保大部分風(fēng)險最有用的出發(fā)點寡痰，舉例來說，保險公司在承保加州地震險時棋凳，絕對必須了解過去一百年來拦坠，當(dāng)?shù)氐卣鹨?guī)模在芮氏六級以上發(fā)生的次數(shù)，雖然這類資訊無法明確地告訴你明年發(fā)生地震的確實機率贫橙，或者是可能發(fā)生的地點贪婉，但統(tǒng)計數(shù)字還是有其效用反粥，尤其當(dāng)你像國家產(chǎn)險最近幾年那樣卢肃，承受整個州的地震險時更是如此。

不過在某些時候才顿，運用過去的經(jīng)驗當(dāng)作依據(jù)來訂定保費價格莫湘，不但沒有用，有時反而相當(dāng)?shù)奈ｋU郑气，舉例來說幅垮，前幾年股市正旺時，董事及經(jīng)理人的責(zé)任險(D&O)實際上發(fā)生重大損失的機率少之又少尾组，當(dāng)股票價格上漲忙芒，很難找到適合的目標(biāo)可以告示弓，而此時作假帳及管理舞弊通常不會引起太多的注意，在此種情勢下呵萨，業(yè)者在高上限D(zhuǎn)&O的經(jīng)驗肯定相當(dāng)不錯奏属。

不過這正是風(fēng)險暴露可能爆炸的時候，離譜的公開釋股潮峦、盈余操控囱皿、連環(huán)信式的股票拉抬以及一些無聊的舉動等行為大舉出籠，然而等到股價暴跌時忱嘹，所有的罪惡都一一浮現(xiàn)嘱腥，總計超過數(shù)千億美元的損失使得投資人一敗涂地，而決定這些損失到底該由小額投資人或是大型保險公司來承擔(dān)的陪審團拘悦，其打擊保險公司所采用的證詞是過去股票市場當(dāng)紅時所聽不到的齿兔，只要出現(xiàn)一個大案子，就有可能導(dǎo)致以后的理賠損失大幅增加础米，因此D&O超額保險的正確費率(意思是保險業(yè)者及再保業(yè)者賠償超過上限)若真要考慮暴露的風(fēng)險愧驱，極有可能是現(xiàn)行依照經(jīng)驗所訂保費的五倍以上。

保險業(yè)者往往會發(fā)現(xiàn)沒有注意到新暴露風(fēng)險的代價相當(dāng)?shù)母咄终担羰怯龅娇植阑顒舆@種情況组砚，更可能造成保險公司實質(zhì)上的破產(chǎn)，沒有人知道今年在主要大都會發(fā)生核子爆炸的可能性(或甚至是連環(huán)爆炸掏颊，假若恐怖份子組織一旦有能力制造的話糟红，鐵定不會只有一顆)，而也沒有人能百分之百確定乌叶，今年或明年盆偿，致命的生物武器被大量運用(比如說透過空調(diào)系統(tǒng))進入辦公大樓及工廠的機率有多高，諸如此類的攻擊事件有可能造成天文數(shù)字的勞保理賠金額准浴。

在這里我們確信：

a事扭，這類震懾人心災(zāi)難的可能性，現(xiàn)在雖然很低乐横，但絕非沒有可能求橄。

b，這種可能性葡公，正以一種不規(guī)則且難以衡量的速度逐漸增加當(dāng)中罐农，隨時仇視我們的敵人漸漸掌握傷害我們的資訊及資源，恐懼的心理或許會隨著時間慢慢淡化催什，但危險卻依然存在涵亏，對抗恐怖活動的戰(zhàn)爭永遠不會結(jié)束，我們能夠得到最好的結(jié)果是讓問題控制在一定程度之下，對于鏟除仇視我們的狂熱份子絕無根治之道气筋。

c拆内，直到目前為止，保險及再保業(yè)者仍然不自知地承擔(dān)以上我提到的這種無法預(yù)估風(fēng)險的財務(wù)后果宠默。

d矛纹，在最壞的狀況下，有可能產(chǎn)生1兆美元的經(jīng)濟損失光稼，整個保險產(chǎn)業(yè)將因此崩潰或南，除非經(jīng)營者能夠?qū)⒖植拦麸L(fēng)險承擔(dān)的上限大幅壓低在一定的水準(zhǔn)以下，我想只有美國政府本身有能力承受如此大的重擊艾君，如果政府不愿意積極地擔(dān)下此重責(zé)大任采够，任由人民負擔(dān)所有的風(fēng)險，則只有等災(zāi)難真的發(fā)生之后冰垄，再由政府出面來收拾殘局蹬癌。

或許有人會問，為何我不在911事件發(fā)生之前虹茶，就提出這項警訊?我的回答是逝薪，我確實有想到這點，但可惜的是我并未將想法化為舉體的行動蝴罪，關(guān)于這點我嚴重違反了諾亞的原則董济，「能夠準(zhǔn)確預(yù)測下雨不厲害，重要的是要去建方舟」要门，我等于是讓伯克希爾在相當(dāng)危險的情況下經(jīng)營虏肾，尤其是通用再保，而且我必須承認欢搜，截至目前我們還在免費為大家承擔(dān)無可預(yù)測的風(fēng)險封豪，所幸這種情況已隨著時間慢慢減少。

備注：與其預(yù)測風(fēng)雨變幻炒瘟，不如打造諾亞方舟吹埠。

在伯克希爾，有一點必須說明的是疮装，多年以來我們一直有強烈的意愿承擔(dān)比其他業(yè)者更多的風(fēng)險缘琅，即便是現(xiàn)在也是如此，前提是保費要合理斩个，對于單一事件我們愿意承擔(dān)最多20億到25億美元的可能損失(就像是911那樣的損失規(guī)模胯杭，只可惜那時我們沒有收到一毛錢的保費)驯杜。

確實我們勇于承擔(dān)巨額損失的意愿受啥，使得我們的競爭優(yōu)勢大幅提高，伯克希爾擁有大量的流動資產(chǎn)、極高的非保險事業(yè)盈余滚局、有利的租稅架構(gòu)以及愿意容忍盈余上下變動的優(yōu)秀股東陣容居暖，這種獨特的組合，讓我們可以承擔(dān)遠比其他競爭對手更高的潛在風(fēng)險藤肢，長期而言太闺，接受這類巨型風(fēng)險肯定有利可圖，雖然在某些年度的成績可能慘不忍睹嘁圈。

目前我們的底限是愿意承接恐怖份子攻擊事件的保單省骂，包含一些非相關(guān)事件極高的風(fēng)險上限，但我們絕不愿意讓伯克希爾在不知情的情況下最住，曝露于我們無法妥善處理的損失钞澳，我們會將整體的風(fēng)險部位控制在一定程度之內(nèi)，不論外在的市場競爭狀況如何都一樣涨缚。

2001年保險事業(yè)營運狀況

多年以來轧粟，我們旗下的保險事業(yè)提供了伯克希爾大量低成本，成長所需的資金脓魏，查理跟我都認為這樣的態(tài)勢仍將繼續(xù)維持下去兰吟，誰知道我們竟在2001年跌了一大跤，主要的原因就在于通用再保大幅的承保虧損茂翔。

過去我一再保證混蔼，通用再保的承保一向相當(dāng)有原則，事實證明我的看法有誤珊燎，雖然管理階層的出發(fā)點甚佳拄丰，但公司還是違反了前面我提到的三項原則，更為此付出極大的代價俐末，其中一個失敗的主要原因就在于損失準(zhǔn)備提列不當(dāng)料按，在后段我還會再詳細說明，從而因此嚴重低估了某些尚在銷售的保單成本卓箫，對許多企業(yè)來說载矿，搞不清楚自己的成本是相當(dāng)嚴重的問題，在長天期的再保險業(yè)烹卒，多年的無知將導(dǎo)致保費訂價過低的影響加重闷盔，不了解成本結(jié)構(gòu)就像是一顆不定時的炸彈。

此外旅急，通用再保過于熱衷追求或保有客戶逢勾，即便所有人都知道要小心謹慎地承接業(yè)務(wù)，但還是很難讓有才干又肯努力的杰出經(jīng)理人克制壓倒競爭對手的欲望藐吮，但如果勝利的定義是爭取市場占有率而非獲利率的話溺拱，那么麻煩就隨時準(zhǔn)備上門逃贝，勇敢地說”不”字，是任何保險從業(yè)人員字典里應(yīng)該必備的一個字迫摔。

雖然聽起來有點過度樂觀沐扳，不過我還是向各位保證通用再保(以及其子公司科隆再保)的承保紀律目前正在恢復(fù)當(dāng)中，Joe Brandon已在九月被任命為通用再保的新任總裁句占，再加上新任總經(jīng)理Tad Montross皆致力于轉(zhuǎn)虧為盈沪摄，去年秋天，查理跟我在讀了奇異總裁-杰克威爾許的新書-直言無諱(趕快去買一本來看)纱烘，在經(jīng)過討論后步悠，我們都認為Joe擁有許多杰克談到的特點裂七，他相當(dāng)聰明辨宠、有活力懒熙、經(jīng)驗也夠，同時對本身及組織都有深切的自我期許啤它。

當(dāng)她還是一家獨立的公司時奕筐，通用再保就相當(dāng)出色，如今她又有伯克希爾在背后提供許多奧援变骡，在增添助力以及承保紀律逐漸恢復(fù)的情況下离赫，我們想通用再保應(yīng)該可以成為伯克希爾最重要的資產(chǎn)之一，我預(yù)期Joe跟Tad一定辦得到塌碌。

在國家產(chǎn)險的再保業(yè)務(wù)方面渊胸，Ajit Jain繼續(xù)為伯克希爾增添了許多價值，只靠著18位同仁的協(xié)助台妆，Ajit管理全世界前幾大(以資產(chǎn)計)的再保險業(yè)務(wù)翎猛，而若以承擔(dān)的整體風(fēng)險來算，更是全世界第一接剩，自從他1986年加入以來切厘，對于他承接的所有保單，我知之甚詳懊缺，但我從來沒有發(fā)現(xiàn)他違背前述三項原則疫稿，雖然他嚴格的紀律無法保證絕不會發(fā)生損失，但他確實可以避免不必要的錯誤鹃两，這就是關(guān)鍵遗座，就像是我們在投資時一樣，保險業(yè)者想要有優(yōu)異的長期績效俊扳，靠的不是少數(shù)的成功個案途蒋，而是如何持續(xù)避免做出愚蠢的決定。

自從911事件發(fā)生之后馋记，Ajit就變得異常忙碌号坡，在我們承接且全部自留在公司帳上的保單懊烤，主要有(1)南美洲煉油廠損失超過10億美元以上的5.78億美元意外險(2)數(shù)家國際航空公司10億美元恐怖份子攻擊事件不得撤銷第三責(zé)任險(3)北海原油平臺5億英鎊恐怖份子攻擊及惡意破壞的產(chǎn)物意外險，以及超過6億英鎊以上業(yè)者自留或再保損失(4)芝加哥Sears大樓恐怖份子攻擊事件超過5億美元以上的損失等筋帖；此外我們也接了許多項超大型的意外險奸晴，例如世界杯足球賽以及2002年冬季奧運等冤馏，但不論是那一件個案日麸，我們都盡量避免會發(fā)生連鎖反應(yīng)大量累積損失的保單，比如說逮光，我們不會一口氣接下位于同一個大都會的辦公及住宅大樓大量的意外險代箭，除非排除核子爆炸及后續(xù)可能引發(fā)的火災(zāi)損失。

提到承接巨額保單的速度涕刚，沒有人可以比得上Ajit嗡综，在911事件發(fā)生之后，他的快速反應(yīng)杜漠，就變成一個相當(dāng)重要的競爭優(yōu)勢极景，當(dāng)然還有我們引以為傲的財務(wù)實力，某些再保同業(yè)驾茴，尤其是那些習(xí)慣將大部分的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他再保業(yè)者俗稱倒退派的保險公司的情況都相當(dāng)凄慘盼樟，而且很有可能無法在承受第二次大災(zāi)難的發(fā)生，當(dāng)致命的連鎖關(guān)系產(chǎn)生時锈至，一個微妙的關(guān)連可能導(dǎo)致全面的崩潰晨缴，當(dāng)保險業(yè)者在衡量自身再保安排的健全性時，必須謹慎地試探整個連環(huán)所有參與者的抗壓性峡捡，并深切地思考當(dāng)一件大災(zāi)難萬一在非常困難的經(jīng)濟狀況下發(fā)生時該如何自處击碗，畢竟只有在退潮時，你才能夠發(fā)現(xiàn)到底是誰在裸泳们拙，在伯克希爾稍途，我們將所有的風(fēng)險自留，獨立承擔(dān)絕不依賴他人砚婆，而不論世上發(fā)生什么問題晰房，我們的支票保證永遠都能夠兌現(xiàn)。

Ajit的業(yè)務(wù)量或許會有潮起潮落射沟，但他的承保原則絕不改變殊者，他在伯克希爾的價值永遠不可限量。

GEICO我們目前最大的初級保險公司验夯，在該公司總裁Tony Nicely及所有同仁的努力下猖吴，于2001年有重大進展，毫無疑問挥转，Tony是老板心目中的明星經(jīng)理人海蔽。
GEICO去年的保費收入成長了6.6%共屈，浮存金凈增加3.08億美元，并貢獻了2.21億美元的承保利益党窜，這代表去年我們在幫別人保管42.5億資金的同時拗引，還有一筆額外的收入，雖然這筆浮存金不屬于伯克希爾所有幌衣，但卻可以為我們運用矾削，進行各項投資。

在2001年豁护，GEICO唯一讓人感到失望的是我們無法進一步增加保戶數(shù)量哼凯，我們的指定保戶(約占總保戶的81%)成長了1.6%，但標(biāo)準(zhǔn)型與非標(biāo)準(zhǔn)型的保單則下滑了10.1%楚里，總的來說断部，有效保單數(shù)量減少了0.8%。

最近幾個月班缎，新保單業(yè)務(wù)有復(fù)蘇現(xiàn)象蝴光，我們的電話行銷成交率正在攀升之中，至于網(wǎng)路行銷業(yè)務(wù)則穩(wěn)定成長达址，因此我們預(yù)期2002年的保單數(shù)量至少將可維持些許的成長蔑祟，Tony跟我都急于想要投入比去年2.19億美元還要多的行銷預(yù)算，但直到目前為止苏携，我們?nèi)匀徽也坏饺绾斡行н\用的方法做瞪，在此同時，我們的營運成本依舊遠低于其他主要的競爭對手右冻，我們的價格相當(dāng)具吸引力装蓬，而我們的浮存金依舊不須成本且持續(xù)成長當(dāng)中。

我們其他初級的保險公司去年的表現(xiàn)依舊出色纱扭，由Rod牍帚、John、Don乳蛾、Tom暗赶、Michael等人帶領(lǐng)的各家保險事業(yè)，總計貢獻了5.79億美元的保費收入肃叶，較2000年成長了四成蹂随，浮存金則增加14.5%成為6.85億美元，外加3,000萬美元的承保利益因惭，總的來說岳锁，這些公司堪稱全美最好的保險公司之一，展望2002年他們的前景依然可期蹦魔。

損失調(diào)整及保險業(yè)會計激率。

不當(dāng)?shù)拿~是正確思考的敵人咳燕，當(dāng)一家公司或基金經(jīng)理人使用諸如”EBITDA”(扣除利息稅負及折舊攤銷前的盈余)及”pro forma”(擬制)等名詞時，通常代表他們意圖引導(dǎo)你錯誤地接受某些嚴重偏差的概念乒躺，(在高爾夫球場上招盲，我的成績通常擬制性地低于par標(biāo)準(zhǔn)桿：關(guān)鍵在于推桿，由于我正在進行一套改造計劃嘉冒，因此我只將到達果嶺以前的桿數(shù)列入計算)曹货。

在保險業(yè)的會計制度中，”損失調(diào)整”是被廣泛運用的工具健爬，但同時也是被嚴重誤導(dǎo)的名詞控乾，首先么介，關(guān)于是它的定義：保險業(yè)者提列的損失準(zhǔn)備并非業(yè)者提撥以備雨天不時之需的資金娜遵，實際上它應(yīng)該是一個負債科目，如果能經(jīng)由合理地估算壤短，這項負債代表業(yè)者在財務(wù)報表截止日已經(jīng)發(fā)生所有損失但尚未支付的可能金額(包含所有相關(guān)成本)设拟，在計算損失時，保險業(yè)者除了已經(jīng)被正式告知必須支付的損失外久脯，還必須包含那些尚未被告知的潛在損失纳胧，后者通稱為IBNR(意即已經(jīng)發(fā)生但尚未告知)的損失，事實上帘撰，在某些情況下(比如說產(chǎn)品責(zé)任險或員工忠誠險)跑慕，被保人本身甚至還不知道損失已經(jīng)發(fā)生了。

對于保險公司來說摧找，實在是很難事先去準(zhǔn)確地算出這些已告知及未告知意外事件的最終成本核行，但具備合理估計的能力卻相當(dāng)重要，否則保險業(yè)的經(jīng)理人將無從得知本身真實的經(jīng)營成本蹬耘，從而訂定合理的保費芝雪，GEICO在1970年代發(fā)生經(jīng)營危機，就是因為它連續(xù)好幾年嚴重低估了損失準(zhǔn)備综苔，因而大大低估了其產(chǎn)品的成本惩系，導(dǎo)致公司在不知情的狀況下，以不當(dāng)?shù)膬r格出售其保單如筛，賣得越多堡牡，虧得就越多。

當(dāng)保險公司在期后發(fā)現(xiàn)杨刨，損失準(zhǔn)備明顯地與現(xiàn)實的潛在負債不一致時晤柄，公司便將”損失調(diào)整”這個科目搬出來，這些以前年度遺留下來的補提成本拭嫁，卻必須在實際發(fā)現(xiàn)的年度報表上認列可免，這正是2001年通用再保身上所發(fā)生的案例抓于，以前年度總計8億美元的累積損失，一口氣在去年的財務(wù)報表上顯現(xiàn)出來浇借，我可以向各位保證捉撮，這個數(shù)字應(yīng)該是相當(dāng)中肯的了，盡管如此妇垢，多年來的準(zhǔn)備提列不當(dāng)巾遭，讓我們誤以為我們的成本遠低于實際數(shù)字，這又導(dǎo)致我們不當(dāng)?shù)挠唭r闯估，除此之外灼舍，過度高估的盈余數(shù)字，也讓我們?yōu)榇酥Ц额~外的獎金以及所得稅涨薪。

因此我們強烈建議廢除”損失調(diào)整”這個會計科目骑素，以及另外一個類似的丑陋字眼”強化損失準(zhǔn)備”(那么要是有保險公司因為發(fā)現(xiàn)其先前提列的準(zhǔn)備過高，而在沖回損失準(zhǔn)備時刚夺，是不是該用”削減損失準(zhǔn)備”的字眼呢?)献丑。表面上，”損失調(diào)整”告訴投資人侠姑，某些自然创橄，不可控制的事件在最近年度發(fā)生，至于”損失準(zhǔn)備強化”則暗示損失準(zhǔn)備已被適當(dāng)?shù)匮a提增強莽红。然而事實卻是妥畏，管理當(dāng)局在先前的估計發(fā)生錯誤，導(dǎo)致以前年度的盈余不實安吁，損失本身并沒有任何改變醉蚁，它一直都在哪里，改變的是管理當(dāng)局對于損失的認知(或是在管理當(dāng)局明知故犯的情況下柳畔，最后終于承認其所犯的錯誤)馍管。

我認為關(guān)于這種現(xiàn)象更貼切的名詞應(yīng)該是”未能及時發(fā)現(xiàn)的損失成本”或者可以簡稱為”哦!哦!”，必須說明的是損失提列不足是產(chǎn)險業(yè)界普遍存在的嚴重問題薪韩，在伯克希爾确沸，我們就曾在1984年及1986年告訴大家，我們發(fā)生過的估計不足問題俘陷，不過通常來說罗捎，我們的損失提列政策算是相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健保守。

損失嚴重提列不足的現(xiàn)象在經(jīng)營狀況不佳的保險公司尤其常見拉盾，事實上桨菜，保險業(yè)的會計可以說是一項自己評分的考試，對于保險業(yè)者自結(jié)的財務(wù)報表數(shù)字，查核的會計師通常都不會有太大的意見倒得，(會計師要的通常是一封泻红，萬一數(shù)字發(fā)生重大偏差，可以用來撇清關(guān)系的客戶聲明書)霞掺，一家面臨財務(wù)困難的公司谊路，通常對于自我評分的要求都不會太高，以免真得經(jīng)營不下去菩彬，畢竟沒有人會想要替自己簽下處以死刑的判決書缠劝。

而且就算公司有足夠的誠意，還是很難保證能夠適當(dāng)?shù)靥崃袚p失骗灶，我曾經(jīng)說過一個關(guān)于一位旅居海外人士的故事惨恭，話說有天這位仁兄接到姐姐告知父親過世的消息，他回復(fù)表示可能無法回到家鄉(xiāng)參加父親的葬禮耙旦，不過倒是愿意負擔(dān)所有的喪葬費用脱羡，后來他果然收到一張4,500元美金的帳單，二話不說他立即付清母廷，可是誰知不久之后轻黑，他又收到一張10美元的收據(jù)糊肤，月覆一月琴昆，皆是如此，他不解的詢問姐姐到底是怎么一回事馆揉，他姐姐回復(fù)道：「哦!我忘了告訴你业舍，爸的壽衣是用租的∩ǎ」

在保險業(yè)經(jīng)營中舷暮，有許多這類租來的壽衣，有時候這類的問題甚至?xí)[藏數(shù)十年不被發(fā)現(xiàn)噩茄，就像是石綿賠償問題下面，但一發(fā)就不可收拾，雖然這項工作有點棘手绩聘，但管理當(dāng)局有責(zé)任適當(dāng)?shù)膶⑺锌赡苄粤腥肟紤]沥割，保守穩(wěn)健絕對有其必要，當(dāng)損失理賠部門的經(jīng)理走進總經(jīng)理的辦公室說到：「猜猜發(fā)生了什么事?」他的老板凿菩，如果是老鳥机杜，應(yīng)該知道肯定不會是什么好消息，保險世界的意外衅谷，對于盈余的影響通常不會非常一致椒拗。

也由于存在著這種偏差的經(jīng)驗，所以當(dāng)有人盲目地認為產(chǎn)物意外險的損失準(zhǔn)備由于反應(yīng)的是未來必須支付的款項，所以在經(jīng)過現(xiàn)值折算后蚀苛，應(yīng)該會小于實際上的負債在验，我個人認為這種想法有點可笑，當(dāng)然損失準(zhǔn)備若系經(jīng)過準(zhǔn)確估算堵未，按現(xiàn)值加以折現(xiàn)或許可以接受译红，但由于幾項不可抗力的因素-舉兩個存在已久的問題，保單條款的任意延伸以及醫(yī)療通膨兴溜，使得損失準(zhǔn)備長期以來處于提列不當(dāng)?shù)木皼r侦厚，折現(xiàn)只會讓原來存在的問題變得更加嚴重，并且讓某些不肖公司平添回旋的空間拙徽。

我必須說刨沦，告訴一家在獲利邊緣掙扎的保險公司總經(jīng)理可以透過折現(xiàn)將損失準(zhǔn)備降低，其結(jié)果就好像是一位父親告訴自己16歲的兒子可以自由地享受正常的性生活一般膘怕，我想兩者都不需要這種揠苗式的助長想诅。

非保險事業(yè)

以下是2001年我們非保險事業(yè)相關(guān)的重點摘要：

我們的制鞋事業(yè)營運(包含在其他事業(yè)當(dāng)中)稅前損失為4,620萬美元，其中H.H.Brown有獲利岛心，但Justin仍深陷在損失泥沼當(dāng)中来破。

至于在Dexter方面，我當(dāng)初的三項決定忘古，讓大家損失慘重：(1)是把她買下來(2)是用伯克希爾股票做交換(3)是在明顯需要做改變的時刻卻猶豫遲疑徘禁，我實在很想將這些過錯推到曼格身上(或者其他任何一個人都可以)，但無奈這確實是我的錯髓堪，Dexter在我們正式買下的前后幾年送朱，確曾享受過幾年的好光景，一直到面臨海外低成本產(chǎn)品的激烈競爭干旁，當(dāng)時我認為Dexter應(yīng)該有能力解決這樣的問題驶沼，沒想到我的判斷錯誤。

現(xiàn)在我們將Dexter的營運重任交付給H.H.Brown的Frank及Jim争群，這些人在伯克希爾表現(xiàn)優(yōu)異回怜，即便在鞋業(yè)劇烈的產(chǎn)業(yè)波動下，仍能運用各項技巧生存下來换薄，在2002年的前半段玉雾，Dexter仍將受到先前所簽訂不賺錢的合約所影響，但在那之后专控，我們的鞋業(yè)可望回到合理的獲利水準(zhǔn)抹凳。

我們持股76%的中美能源公司，在2001年的表現(xiàn)相當(dāng)不俗伦腐，雖然必須承擔(dān)大筆的商譽攤銷費用赢底，但預(yù)期2002年獲利仍將大幅成長，而依照一般公認會計原則，以后這類帳面成本將不再出現(xiàn)幸冻。

去年中美能源買進了一些位于英國的產(chǎn)業(yè)粹庞，其中包含擁有210萬用戶的約克夏電力，目前我們在英國擁有360萬的用戶洽损，在全英國排名第二位庞溜，此外我們在愛荷華州、加州及菲律賓都擁有重大的發(fā)電設(shè)施碑定。

在中美能源公司底下流码，說來各位可能會相當(dāng)驚奇，我們還擁有全美第二大的房屋中介公司延刘，我們在許多大都市的排名都居首位漫试，尤其是中西部的城市，最近還買下了亞特蘭大及南加州幾家相當(dāng)大的中介公司碘赖，去年以當(dāng)?shù)刂钠放平?jīng)營驾荣，我們總共處理了10萬6,000多件的房屋交易，總成交值高達200億美元普泡，負責(zé)為我們建立這項事業(yè)的是Ron Peltier播掷，而且我們在2002年以后的幾年內(nèi)，還有可能再繼續(xù)買下更多的中介公司撼班。

即便在景氣衰退的大環(huán)境底下歧匈，我們的零售業(yè)在2001年的表現(xiàn)仍可圈可點，其中珠寶業(yè)的單店平均營業(yè)額雖然下滑了7.6%权烧，稅前獲利由2000年的10.7%降為8.9%眯亦，不過股東投資報酬率仍然相當(dāng)?shù)母摺?/p>

至于家具的單店營業(yè)額則維持不變，稅前營利依然保持在9.1%的高檔般码，整體的股東投資報酬依舊相當(dāng)出色。

不論是在珠寶或是家具業(yè)乱顾，我們?nèi)匀怀掷m(xù)擴張板祝，其中要特別提到的是內(nèi)布拉斯加家具店NFM目前正在興建一座45萬平方公尺超大的旗艦店，預(yù)計在2003年秋天落成走净，屆時將可服務(wù)堪薩斯市廣大的群眾券时，雖然有Bill Childs成功的反面例證在前面，我們還是決定在星期天開張營業(yè)伏伯。

至于我們在2000年底進行的幾項購并案-Shaw地毯橘洞、Johns Manville耐火材料及Benjanmin油漆等公司，都順利圓滿地渡過了與我們在一起的第一個年頭说搅，查理跟我在買下她們的當(dāng)頭炸枣，就知道Bob Shaw、Jerry Henry及Yvan Dupuy都是個別產(chǎn)業(yè)的個中好手，但現(xiàn)在我們更感謝他們?yōu)槲覀兯龅囊磺惺食Γ@些公司去年總計為我們賺進了6.59億美元的稅前盈余霍衫。

在年度結(jié)束的不久之后，我們又以4,740股的伯克希爾A股(或等值的B股)買下Shaw地毯剩余的12.7%股權(quán)侯养，意思是說在此之后敦跌，我們將持有該公司100%的股權(quán)，Shaw地毯目前是我們非保險的最大事業(yè)逛揩，在未來也將在伯克希爾扮演重要角色柠傍。

2001年的航空服務(wù)所有盈余都來自我們的飛行員訓(xùn)練子公司-飛安公司，實際盈余數(shù)字還超過此數(shù)辩稽，雖然股東投資報酬因為去年大筆投資2.58億美元在添購飛行模擬器等設(shè)備上而略微下降携兵，但盈余仍成長了2.5%，我84歲的老友AlUeltschi繼續(xù)以當(dāng)初在1951年用1萬美元創(chuàng)立公司時搂誉，同樣的熱情與毅力來經(jīng)營飛安公司徐紧，如果我在股東會上讓Al跟一群60幾歲的老先生坐在一起，你可能分辨不出他來炭懊。

911事件發(fā)生之后并级，商業(yè)飛機訓(xùn)練業(yè)務(wù)受到嚴重影響，而且截至目前為止依舊沒有改善的跡象侮腹，不過我們的業(yè)務(wù)大宗商務(wù)及一般飛行的訓(xùn)練則維持在近乎正常的水準(zhǔn)嘲碧，并有可能繼續(xù)維持成長，展望2002年父阻，我們預(yù)計斥資1.62億美元添購27架飛行模擬器愈涩，這筆投資金額遠超過我們一年的9,500萬美元的折舊金額，我們歡迎那些愛用EBITDA(扣除利息稅負及折舊攤銷前的盈余)的人士來為我們買單加矛。

去年我們的NetJets飛機部份所有權(quán)計劃賣出了創(chuàng)紀錄的飛機架數(shù)履婉，同時管理費收入及鐘點費也大幅成長了21.9%，但即便如此斟览，相較于2000年的小賺毁腿，其營運還是呈現(xiàn)小幅虧損，雖然我們在美國的業(yè)務(wù)有獲利苛茂，但這些盈余卻不足以彌補我們在歐洲發(fā)生的損失已烤，若以我們客戶擁有的飛機價值來看，NetJets的占有率大概超過整個產(chǎn)業(yè)的半數(shù)妓羊，因此我們推斷其他競爭對手肯定大幅虧損胯究。

要維持高等級的安全服務(wù)水準(zhǔn)，其代價肯定相當(dāng)高昂躁绸，這種情況在911事件發(fā)生之后更是如此裕循，不過不論成本有多高臣嚣，我們還是努力在這些方面成為產(chǎn)業(yè)趨勢的領(lǐng)導(dǎo)者，對于服務(wù)絲毫不打折扣的堅持早已深植在該公司總裁兼飛機部份所有權(quán)創(chuàng)始人Rich Santulli的基因里頭费韭，于公于私茧球，我個人對于Santulli的執(zhí)著皆感到相當(dāng)欣慰，我相信巴菲特家族是全世界使用飛機部份所有權(quán)時數(shù)最頻繁的家庭-去年整個家族的飛行總時數(shù)超過800個小時星持，大家不必懷疑抢埋，我們所使用的飛機與機組員與其他所有客戶并無二致。

在911事件發(fā)生之后督暂，NetJets的訂單曾經(jīng)出現(xiàn)短暫爆增的情況揪垄，但不久之后其銷售速度就回到正常的水準(zhǔn)，每位客戶平均使用的時數(shù)甚至略微下滑逻翁，我想這多少跟景氣不佳有些關(guān)聯(lián)饥努。

由于NetJets在產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，使得我們及客戶皆受益良多八回，目前我們擁有遍布全美300架飛機酷愧，讓客戶在很短的時間內(nèi)就能得到想要的服務(wù)，這種特性讓我們可以大幅減少飛機停在地面上的成本缠诅。

我們擁有的規(guī)模經(jīng)濟等優(yōu)點讓NetJets在面臨競爭時擁有強大的優(yōu)勢溶浴，只是在前幾年競爭如此激烈的情況下，這些優(yōu)勢頂多只能讓我們獲得些許利潤管引。

在財務(wù)及金融商品業(yè)務(wù)方面士败，我們目前包含XTRA、通用再保證券(目前正處于逐漸結(jié)束的狀態(tài))以及其他一些規(guī)模比較小的業(yè)務(wù)褥伴，這部份的資產(chǎn)與負債的發(fā)生谅将，包含我個人親自管理的三A超高評等的有價證券，起源于維持固定收益的策略重慢，這部份的業(yè)務(wù)只有在市場符合某些特定狀況存在時才有用饥臂，過去以來一直為我們貢獻不錯的報酬，展望未來幾年內(nèi)伤锚，仍將維持這樣的態(tài)勢擅笔。

股票投資

我們的投資組合在2001年幾乎沒有什么變動，總的來說屯援，我們主要的投資部位近幾年來的表現(xiàn)乏善可陳，有些本身的營運本就不盡理想念脯，然而查理跟我還是相當(dāng)喜愛這些公司的本業(yè)經(jīng)營現(xiàn)況狞洋，不過我們也不認為現(xiàn)在這些投資組合的股價有受到任何的低估。

我們對于持有股票保留的態(tài)度與我們對于當(dāng)前股市未來十年內(nèi)的前景不表樂觀的看法相一致绿店，我在七月份一場Allen公司舉辦會議中的演講吉懊，表達了個人對于投資股市的看法庐橙，(早在兩年前我就已經(jīng)表達過類似的看法)，同時在同年12/10的財富雜志中有關(guān)于個人看法的修正版借嗽，我也將之檢附在年報之后态鳖，各位也可以在公司的網(wǎng)站看到財富雜志1999年版文章，查理跟我相信就長期而言恶导，我們?nèi)钥春妹绹髽I(yè)的發(fā)展浆竭，但目前股票的價格注定了投資人只能得到一般的報酬，股市的表現(xiàn)已有好一段時間優(yōu)于公司本身的表現(xiàn)惨寿，而這種現(xiàn)象終將結(jié)束邦泄，市場不可能永遠超越企業(yè)本身的發(fā)展，我想這將讓許多投資人大失所望裂垦，尤其是那些股市新手顺囊。

當(dāng)然也有一些人偶爾可以享受到特別的例外，就像是在2000/3/10正式結(jié)束的大泡沫(雖然我們實際要等到好幾個月后才發(fā)現(xiàn)這項事實)蕉拢，在那天納斯達克指數(shù)創(chuàng)下5,132點的歷史新高(現(xiàn)在約為1,731點)特碳，在同一天，伯克希爾的股價則以自1997年以來的最低價40,800美元收盤晕换。

2001年我們在垃圾債券市場的活動較以往頻繁午乓，但我們必須強調(diào)，這類投資并不適合一般投資大眾届巩，因為在通常的情況下硅瞧，這些債券正如其名，我們從來沒有買過一般投資人最熱衷的初次發(fā)行垃圾債券恕汇，因為一旦發(fā)生違約腕唧，其損失必定慘重，有許多債券投資者最后僅能收回一小部份的資金瘾英，有的最后甚至變成壁紙枣接，使得投資人血本無歸。

盡管風(fēng)險頗大缺谴，我們不時還是可以找到少數(shù)-非常少數(shù)能夠引起我們興趣的垃圾債券但惶，而截至目前為止，總計個人50多年的垃圾債投資經(jīng)驗感覺還算不錯湿蛔，在1984年的年報中膀曾，我們曾提到當(dāng)初投資經(jīng)營發(fā)生狀況的華盛頓公用電力系統(tǒng)公司債，而這些年來我們也陸續(xù)介入其他有問題的公司債阳啥，諸如克萊斯勒金融公司添谊、德士古石油及RJR納貝斯可餅干等，事后這些公司也都能重返光采察迟，然而如果我們一直積極投入垃圾債券市場的話斩狱，總有一天我們會發(fā)生損失耳高，不過偶爾買進一些問題債也有可能讓我們釣到大魚，在Fruit of the Loom宣布破產(chǎn)的初期所踊，我們以相當(dāng)于面額50%的價格買進該公司的債券與銀行債權(quán)泌枪，該公司的破產(chǎn)個案相當(dāng)特殊，因為公司并未停止支付有擔(dān)保債務(wù)的利息秕岛，這等于讓我們一年得到約當(dāng)15%的收益碌燕，目前我們持有Fruit of the Loom有擔(dān)保債權(quán)的比例提高到10%悠鞍，而且最后我們很有可能收回相當(dāng)于面額70%的本金蟆湖，經(jīng)由這筆投資始鱼，我們等于間接降低了整個購并案的投資金額融痛。

在2000年底显歧，我們開始陸續(xù)買進FINOVA公司的債權(quán)古胆，那是一家發(fā)生問題的財務(wù)金融公司甩骏，而此舉又間接促成了另一筆投資案揖庄，F(xiàn)INOVA當(dāng)時約有110億美元的債務(wù)流通在外诈皿，我們以面額三分之二的價位買進了其中約13%的債權(quán)林束，我們預(yù)估這家公司將難逃破產(chǎn)的命運，但確信在清算這家公司之后稽亏，債權(quán)人估計可以收回的金額將超過當(dāng)初投資的成本壶冒，而該公司果然在2001年初無法清償債務(wù)，于是我們乃聯(lián)合Leucadia公司向FINOVA提出一項解決方案截歉。

這個提案后來經(jīng)過修正(過程簡單說明如下)胖腾，每位債權(quán)人可以先拿到面額70%的本金(以及所有利息)，至于剩下的30%則領(lǐng)取利率7.5%的分期應(yīng)付票據(jù)瘪松，而為了讓FINOVA順利支付這70%的本金咸作，Leucadia跟伯克希爾合組一家新公司-結(jié)合兩者取了一個相當(dāng)好聽的名字Berkadia，由這家新公司向FleetBoston金融公司借了56億美元宵睦，然后再將這筆資金轉(zhuǎn)借給FINOVA记罚，并由其取得FINOVA資產(chǎn)第一順位的抵押權(quán)，伯克希爾則提供Berkadia 借款金額90%的保證壳嚎，剩下的10%則由Leucadia負責(zé)擔(dān)保桐智，伯克希爾則為第二順位的保證人(我剛剛有說要簡單說明了嗎?)。

在Berkadia付給FleetBoston的利息費用與收到FINOVA的利息收入間烟馅，有2%的差距说庭，這2%的利差分成90%與10%由伯克希爾與Leucadia分配，而截至我寫年報為止郑趁，這筆借款已經(jīng)還到剩下39億美元口渔。

在2001/8/10通過的破產(chǎn)計劃中，伯克希爾同意以面額70%的價格買下FINOVA預(yù)備發(fā)行總額32.5億美元7.5%的分期票券中的5億美元穿撮，(在這之前缺脉，我們已先收到4.268億美元，這是我們先前投資13%債權(quán)所收回的本金)悦穿，我們這項報價除了幾項特殊的狀況外攻礼，在2001/9/26前都有效，其中一條就是紐約證券交易所在報價期間不會關(guān)閉栗柒，誰知后來竟發(fā)生911事件礁扮，于是我們馬上取消這項提案。

FINOVA許多貸款的價值系于飛機資產(chǎn)瞬沦，在911事件發(fā)生后太伊，這些資產(chǎn)價值大為減損，而其他應(yīng)收帳款在該事件發(fā)生后也產(chǎn)生相當(dāng)大的質(zhì)變逛钻，也因此FINOVA的本質(zhì)與前景已不若當(dāng)初我們向破產(chǎn)法庭提案時那般僚焦，盡管如此，我們還是覺得整個交易對伯克希爾來說還算有利曙痘，Leucadia對于FINOVA每日的營運付全責(zé)芳悲，我們一直對于其主要經(jīng)理人精細的商業(yè)判斷能力與管理才能印象深刻。

又到了似曾相識的時間了边坤，早在1965年名扛，當(dāng)投資合伙事業(yè)正式入主伯克希爾時，公司主要的往來銀行是波士頓的第一國家銀行以及紐約花旗銀行茧痒，不過在此之前我個人與這兩家并無往來肮韧，后來到了1969年，當(dāng)伯克希爾有意買下伊利諾州國家銀行以及洛克福信托公司時旺订，我們需要1,000萬美元的資金弄企，于是我連絡(luò)這兩家銀行，花旗銀行方面沒有任何回應(yīng)耸峭，但另一方面波士頓銀行卻立即派了兩位代表到奧瑪哈桩蓉，他們明確表示愿意提供購并所需的資金，至于詳細細節(jié)可以等稍后再談劳闹。

在這之后的數(shù)十年內(nèi)院究，我們幾乎不向銀行借錢，(債務(wù)對伯克希爾來說不過是一個普通的名詞而已)本涕，不過到了去年二月业汰，當(dāng)我們在規(guī)劃FINOVA的投資架構(gòu)時，我再度打電話給位于波士頓的這家銀行菩颖，當(dāng)時的第一國家銀行已經(jīng)改名為FleetBoston样漆，該銀行的總裁-Chad Gifford的回應(yīng)與當(dāng)初1969年Bill Brown及Ira Stepanian一模一樣，”沒關(guān)系!錢你先拿去用晦闰，細節(jié)稍后再談”放祟。

事情一如這般鳍怨，由FleetBoston出面主辦的一項60億美元的聯(lián)貸案(結(jié)果實際上也沒有用到那么多)，立刻得到全世界17家銀行的超額認購跪妥，所以如果你需要60億美元的資金鞋喇，可以打電話給Chad，…只要你的信用評等是三A最高等級眉撵。

關(guān)于投資還有一點要說明侦香，報章媒體經(jīng)常報導(dǎo)說”巴菲特正在買進”這支或那支股票，其中大多是媒體經(jīng)由伯克希爾向主管機關(guān)申報的文件中推敲出蛛絲馬跡纽疟，這些報導(dǎo)有時正確罐韩，但有時伯克希爾申報的交易也有可能是Lou Simpson的杰作，他個人獨立管理GEICO 20億美元的投資部位污朽，通常Lou不會告訴我散吵，他正在買進或賣出什么股票，而通常我是在每個月結(jié)束后幾天看到投資月報表時才知道他的進出動作膘壶，當(dāng)然Lou的思考模式與我非常相近错蝴，但通常我們買進的股票截然不同，主要的原因在于他管理的資金相較于我這邊規(guī)模小了許多颓芭，因此他只能投資一些小型類股顷锰，哦! 當(dāng)然我們之間還有一點不太相同，那就是他的投資績效比起我來要好太多了亡问。

慈善捐贈

關(guān)于慈善捐贈官紫，伯克希爾所采取的做法與其他企業(yè)有顯著的不同，但這卻是查理跟我認為對股東們最公平且合理的做法州藕。

首先束世，我們讓旗下個別的子公司依其個別狀況決定各自的捐贈，只要求先前經(jīng)營該企業(yè)的老板與經(jīng)理人在捐贈給私人的基金會時床玻，必須改用私人的錢毁涉，而非公款，當(dāng)他們運用公司的資金進行捐贈時锈死，我們則相信他們這么做贫堰，可以為所經(jīng)營的事業(yè)增加有形或無形的收益，總計去年待牵，伯克希爾的子公司捐贈金額高達1,920萬美元其屏。

至于在母公司方面，除非股東指定缨该，否則我們不進行任何其他形式的捐贈偎行，我們不會依照董事或任何其他員工的意愿進行捐贈，同時我們也不會特別獨厚巴菲特家族或曼格家族相關(guān)的基金會，雖然在買下公司之前蛤袒，部份公司就存在有員工指定的捐贈計劃熄云，但我們?nèi)灾С炙麄兝^續(xù)維持下去，干擾經(jīng)營良好公司的運作汗盘，并不是我們的作風(fēng)皱碘。

為了落實股東們的捐贈意愿，每年我們都會通知A股股東的合法登記人(A股約占伯克希爾所有資本的86.6%)隐孽，他們可以指定捐贈的每股金額，至多可分給三家指定慈善機構(gòu)健蕊，由股東指名慈善機構(gòu)菱阵，伯克希爾則負責(zé)開支票，只要國稅局IRS認可的慈善機構(gòu)都可以捐贈缩功，去年在5,700位股東的指示下晴及，伯克希爾捐出了1,670萬美元給3,550家慈善機構(gòu)，自從這項計劃推出之后嫡锌，累計捐贈的金額高達1.81億美元虑稼。

大部分的上市公司都回避對宗教團體的捐贈，但這卻是我們股東們最偏愛的慈善團體势木，總計去年有437家教會及猶太教堂名列受捐贈名單蛛倦，此外還有790間學(xué)校，至于包含查理跟我本人在內(nèi)的一些大股東啦桌，則指定個人的基金會作為捐贈的對象溯壶，從而透過各自的基金會做進一步的分配運用。

每個星期甫男，我都會收到一些批評伯克希爾捐贈支持計劃生育的信件且改，這些信件常常是由一個希望伯克希爾受到抵制的單位所策劃推動，這些信件的措詞往往相當(dāng)誠摯有禮板驳，但他們卻忘了最重要的一件事又跛，那就是做出此項捐贈決定的并非伯克希爾本身，而是其背后的股東若治，而這些股東的意見可想而知本身就非常的分歧慨蓝，舉例來說，關(guān)于墮胎這個問題直砂，股東群中支持與反對的比例與美國一般民眾的看法比例相當(dāng)菌仁，我們必須遵從他們的指示，不論他們決定捐給計劃生育或者是生命之光静暂，只要這些機構(gòu)符合稅法501(c)(3)的規(guī)定济丘，這就等于是我們支付股利，然后由股東自行捐贈出去一樣，只是這樣的形式在稅負上比較有利摹迷。

不論是在采購物品或是聘用人員疟赊，我們完全不會有宗教上、性別上峡碉、種族上或性向上的考慮近哟，那樣的想法不但錯誤，而且無聊鲫寄，我們需要人才吉执，而在我們能干又值得信賴的經(jīng)理人、員工與供應(yīng)商當(dāng)中地来，充滿了各式各樣的人士戳玫。

想要參加這項計劃者，必須擁有A級普通股未斑，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀人或保管銀行的名下咕宿，同時必須在2002年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與2002年的捐贈計劃蜡秽，當(dāng)你收到表格后府阀，請立即填寫后寄回，逾期恕不受理芽突。

年度股東大會

今年的股東會將在5/4星期六舉行试浙，地點還是在市立體育館，大門會在當(dāng)天早上七點開放诉瓦，同時電影短片照例會在八點半播放川队，正式會議則從九點半開始，扣除中午短暫的休息時間睬澡， (會場外有供應(yīng)三明治等各類點心)固额，除了中午休息時間外，查理跟我本人會在現(xiàn)場回答大家各類問題直到下午三點半煞聪，記得將你的問題準(zhǔn)備好斗躏。

至少在明年以前，位于市中心的市立體育館仍將是我們唯一的選擇昔脯，而為了解決交通與停車問題啄糙，我們只能在星期六或星期天舉行，以避開平日的交通阻塞云稚，所幸在不久之后隧饼，奧瑪哈將會有一個大型的新會議中心誕生，擁有寬敞的停車場静陈，等到這個會議中心完成之后燕雁，我會再發(fā)問券詢問大家將會議時間改回2000年以前在星期一開會的慣例诞丽，屆時我們將以股東投票人數(shù)而非股權(quán)比例來決定。(當(dāng)然這并非一般的做法拐格，各位休想比照此做法選出新任總裁)

后面附有股東會開會投票的相關(guān)資料僧免，向各位解釋如何拿到股東會入場及其他活動必須的識別證，至于有關(guān)機位捏浊、住宿懂衩、租車等預(yù)訂服務(wù)，我們很高興與美國運通(電話800-799-6634)再次簽約為您提供相關(guān)安排金踪，每年他們都為大家提供非常好的服務(wù)浊洞，在此謹代表大家向他們說聲謝謝。

如同以往热康，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間沛申，并在會后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機場，當(dāng)然即便如此你可能會覺得如果有一輛車會更方便姐军。

今年由于我們又新加入了許多公司，所以我就不再詳細說明在現(xiàn)場會提供什么產(chǎn)品供大家選購尖淘，總之從糖果到磚塊應(yīng)有盡有奕锌，當(dāng)然還有內(nèi)衣，假設(shè)Fruit of the Loom的購并能在5/4以前順利結(jié)案的話村生，我們也會在現(xiàn)場銷售Fruit的最新款式惊暴，保證讓你在街坊鄰居間成為時尚領(lǐng)導(dǎo)，記得一次買個夠趁桃。

GEICO公司會再度派出各地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員辽话，在會場設(shè)立攤位，隨時提供股東們汽車保單的報價卫病，在大多數(shù)的情況下油啤，GEICO都可以提供給你一個相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣(大約8%)，這個特別優(yōu)惠在我們有營業(yè)據(jù)點的49州中的41州都有效蟀苛，各位記得將自己現(xiàn)在的投保資料帶來益咬，看看是否能幫自己省下一筆錢。

星期六在奧瑪哈機場帜平，我們?nèi)詫⒄故疽幌盗械臋C隊供大家參觀幽告，請到市立體育館向EJA的業(yè)務(wù)代表洽詢參觀的事宜，如果你股東會買了一大推相關(guān)產(chǎn)品裆甩，我相信你一定也需要用自己的飛機把它們帶回家冗锁，如果你真的買下飛機的部份所有權(quán)，我們還會附贈幾個大行李箱嗤栓。

位于道奇街與太平洋街的內(nèi)布拉斯加家具店NFM冻河，再度會有伯克希爾周特賣，我們將特別提供給股東原先只有員工可以享有的優(yōu)惠價，我們在五年前首次推出這種促銷活動芋绸，營業(yè)額更一舉從1997年的530萬美元成長到2001年的1,150萬美元媒殉。

想要享有折扣記得在5/2星期四到5/6星期一間采購，并出示股東開會證明摔敛，在這期間的特賣活動也適用于許多原本從不打折的頂級品牌廷蓉，這可是為了股東會才特別破例，我們很感謝他們的配合马昙，NFM的營業(yè)時間平日從早上10點到下午9點桃犬，星期六及星期日則從早上10點到下午6點。

波仙珠寶-全美單店營業(yè)額僅次于紐約曼哈頓蒂芬妮的珠寶店行楞，在股東會期間將會有兩場專為股東舉辦的展覽會攒暇，第一場是在5/3星期五的雞尾酒會，時間從下午6點到晚上10點子房，第二場主秀則在5/5星期天舉行形用，從早上9點到下午6點，從星期四到星期一的股東會期間证杭，波仙都將提供股東特惠價田度，所以如果你希望避開星期五晚上到星期天的擁擠人潮，你可以在其他的時間上門光顧解愤，記得表明股東的身分镇饺，星期六我們會營業(yè)到晚上7點，波仙的營業(yè)毛利要比其他主要競爭對手要低20個百分點以上送讲，所以買得越多省得越多奸笤，(這是我的家人告訴我的)，記得來到現(xiàn)場哼鬓，讓我們替你的荷包減減肥监右。

星期天下午，我們照例會在波仙珠寶店外面大廳為股東們舉辦的一場橋牌大賽魄宏，邀請多位世界級橋牌頂尖高手與大家同樂秸侣，Hamman兄弟及Sharon Osberg預(yù)期都將出席，另外Patrick Wolff-美國棋兩度冠軍宠互，也會再度在會場蒙眼與所有挑戰(zhàn)者對奕味榛，去年他一口氣同時與六位對手下棋，今年他將同時挑戰(zhàn)七位對手予跌，最后兩度世界雙陸旗冠軍-Bill Robertie搏色，也會蒞臨測試各位雙陸旗的實力，記得星期天到現(xiàn)場參加奧林匹亞棋藝大賽券册。

我個人最愛的牛排館-Gorat’s為了伯克希爾股東年會破例在5/5日星期天開門營業(yè)频轿，從下午4點開始營業(yè)垂涯，一直到晚上10點，請記得星期天事先若沒有訂位的人請勿前往以免向隅航邢，要預(yù)約請在4/1以后打電話(402-551-3733)耕赘，若訂不到星期天的位子，也可以試試其他晚上膳殷，記得你點的是丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸操骡，如此人家就知道你是識途老馬。

例行的棒球賽將于星期六晚上7點在Rosenblatt體育館舉行赚窃，今年奧瑪哈皇家隊將對上奧克拉荷瑪紅鷹隊册招，去年為了仿效貝比魯斯的傳奇揮擊，我棄投從打勒极，在奧瑪哈出身的選手-Bob Gibson站上投手丘后是掰，我當(dāng)場被嚇壞了，因為Bob以內(nèi)角上飄球著名辱匿，誰知道他最后投出的竟是正中直球键痛，那時只見我用力使出馬奎爾式的揮擊，擊出內(nèi)野方向的軟弱滾地球匾七，我并沒有往一壘跑散休，因為以我這個年紀，只適合在橋牌桌上馳騁乐尊。

我不確定今年球場會發(fā)生什么事，記得到現(xiàn)場體驗驚奇划址，股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票扔嵌，所有決定參加股東會的股東將會收到一大本冊子，內(nèi)含大量有關(guān)奧瑪哈的旅游資訊夺颤，股東會期間將有許多活動痢缎，所以一定要來參加資本家的伍斯達克嘉年華會，并到市立體育館參與資本主義的饗宴世澜。

最后我要感謝伯克希爾企業(yè)總部(占地約5,246平方英呎)那群最棒独旷、生產(chǎn)力最高的員工，是他們讓我的工作輕松愉快寥裂，伯克希爾去年增加了40,000名員工嵌洼，使得員工總數(shù)增加到110,000人，為此總部人員編制增加一名成為14.8人(雖然我試圖說服JoEllen Rieck將她的每周上班天數(shù)從4天改為5天封恰，不過我想她還是喜歡當(dāng)那個0.8)麻养。

以我們目前的規(guī)模，為了要順利處理好所有的日常業(yè)務(wù)诺舔，同時還要加上伯克希爾特有的一些活動-諸如股東盛會及指定捐贈計劃等鳖昌，我們絕對必須有一群特別的人备畦，而可以肯定的是我們已經(jīng)找到合適的對象。

沃倫·巴菲特

2002年2月28日