本學(xué)期最后一次商業(yè)銀行課，老師贈(zèng)送了每人一本《激辯去杠桿》，該書采取的形式為15位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于“去杠桿”的觀點(diǎn)集，其中有潘英麗奋隶、陸銘等我們安泰經(jīng)管學(xué)院的老師。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議大談“三去一降一補(bǔ)”的當(dāng)下悦荒，在金融的層面關(guān)注最多的無疑是“去杠桿”唯欣，本文為該書的讀書筆記，也在自己的理解上對(duì)當(dāng)中的觀點(diǎn)做一定的梳理搬味。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿的現(xiàn)狀
杠桿率一般采用“債務(wù)/GDP”境氢，或者采用“社會(huì)融資總量/GDP”來衡量。不過碰纬，這里債務(wù)或社會(huì)融資總量都是一個(gè)存量的概念萍聊，而GDP是一個(gè)流量的概念，兩者之間做比值略有不合理之處悦析。但就像公司財(cái)務(wù)分析中“存貨周轉(zhuǎn)率”寿桨、“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”等計(jì)算方式，“債務(wù)/GDP”確實(shí)是一個(gè)具有經(jīng)濟(jì)學(xué)含義强戴，且便于國(guó)際比較的指標(biāo)亭螟，故而被廣泛采用。
自2008年以來骑歹，我國(guó)杠桿率水平一路上升预烙，至2015年我國(guó)杠桿率水平大致為250%，如果按平均6%的利息計(jì)算道媚，每年產(chǎn)生的利息支出大致為GDP的15%扁掸。從各個(gè)分類來看，非金融企業(yè)比如實(shí)體企業(yè)等債務(wù)規(guī)模大致占總債務(wù)的一般最域；政府債務(wù)穩(wěn)定上升谴分，其中地方政府債務(wù)增長(zhǎng)很快；居民杠桿水平并不算高羡宙，主要的負(fù)債來自于住房抵押貸款狸剃。
那么掐隐，中國(guó)的杠桿水平到底高嗎狗热？結(jié)論是：與發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)钞馁、歐洲、日本等）相比匿刮，中國(guó)整體債務(wù)水平并不高僧凰，但與新興市場(chǎng)國(guó)家比，中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平熟丸。原因主要來自于兩方面：非金融企業(yè)債務(wù)和地方融資平臺(tái)債務(wù)训措。
中國(guó)特色的杠桿
中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿中，大約有1/3是由中國(guó)特殊因素引起的光羞。宏觀經(jīng)濟(jì)層面上绩鸣，M2/GDP比率可以反映流動(dòng)性存量水平，中國(guó)和日本的情況比較相似纱兑，該比值都非常之高呀闻，遠(yuǎn)超國(guó)際平均水平（50%左右）。從經(jīng)濟(jì)學(xué)含義上來解釋潜慎，反映出我國(guó)投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式捡多。但是，近些年面臨的情況是铐炫，貨幣供給在宏觀層面上持續(xù)寬松，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用越來越弱。
為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的情況停做？本書第一篇中施康资溃、王立升做了一個(gè)基于分省數(shù)據(jù)的回歸，發(fā)現(xiàn)：在私有企業(yè)比重越高的地區(qū)鳖悠，整體信貸貢獻(xiàn)率越高唆迁，該結(jié)論統(tǒng)計(jì)上顯著且穩(wěn)健。這說明中國(guó)特色的杠桿產(chǎn)生的一大原因是：由于政府隱形擔(dān)保和關(guān)系型貸款竞穷，信貸資源過多集中于低效率的國(guó)企部門唐责，為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府不得不釋放過多流動(dòng)性瘾带。
另一方面鼠哥，從不同行業(yè)杠桿率水平來看，石油化工看政、金屬冶煉朴恳、煤炭開發(fā)、電力與熱能供應(yīng)允蚣、化纖制造排名行業(yè)杠桿率前五于颖，都屬于產(chǎn)能過剩和高污染行業(yè)；而杠桿率較低的行業(yè)主要為輕工業(yè)嚷兔。綜合這兩點(diǎn)來看森渐，我國(guó)特色的高杠桿的背后是信貸資源錯(cuò)配：重資產(chǎn)的行業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)做入，獲得了非常多的信貸資源；而中小型企業(yè)和民企融資越來越困難同衣。
化解高杠桿的對(duì)策
既然要去杠桿竟块，那么就要思考去杠桿的對(duì)策。我們?cè)倩仡櫢軛U率計(jì)算公式耐齐，分子是債務(wù)總量浪秘，分母是GDP，那么去杠桿就對(duì)應(yīng)著兩條路徑：做小分子埠况，或是做大分母耸携。
在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，可行的方式其實(shí)只有做小分子辕翰，那么必然就是要控制新增貸款违帆，減緩債務(wù)增長(zhǎng)規(guī)模。但若采取緊縮型的貨幣政策和信貸政策金蜀，則可能會(huì)進(jìn)一步加劇實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)的困難局面刷后，GDP增速進(jìn)一步降低，導(dǎo)致杠桿不降反升渊抄。這樣看來尝胆，貨幣政策進(jìn)一步收緊存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)政方面由于中央負(fù)債較低仍有較大空間护桦。
本書中許多學(xué)者都提出了去杠桿的具體對(duì)策含衔，我認(rèn)為比較關(guān)鍵的幾點(diǎn)有：
一、提高資本使用效率二庵。目前我國(guó)資本累計(jì)集中在房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施上贪染，不利于效率的改善，但保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和深化改革在短期內(nèi)是不容的催享，需要看政府是否能下定決心犧牲短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來?yè)Q長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展杭隙。
二、在地方政府債層面通過置換等方式將地方債務(wù)向中央轉(zhuǎn)移因妙，降低債務(wù)成本痰憎；在企業(yè)債務(wù)層面通過債轉(zhuǎn)股等方式減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、增加資本金攀涵。這兩點(diǎn)本質(zhì)上都是“以時(shí)間換空間”铣耘。
三、加快國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程以故，完善國(guó)企治理機(jī)構(gòu)蜗细，提高企業(yè)的盈利能力。具體措施有國(guó)企混合所有制改革怒详、員工持股計(jì)劃炉媒、國(guó)有資本有序退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域等踪区。
