《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》作者是曾經(jīng)著名的雪球大V唐朝前域，因?yàn)槟撤N原因辕近，現(xiàn)已退出雪球。
這對(duì)于孜孜不倦的球友們確實(shí)是一大遺憾匿垄，對(duì)于雪球以用戶(hù)為內(nèi)容輸出的辯論生態(tài)則略感清涼亏推，對(duì)于唐朝本人來(lái)說(shuō)則更像是退出了歷史大舞臺(tái)而隱藏于民間。
但值得慶幸的是年堆，他還有微信公眾號(hào)吞杭，名叫唐書(shū)房，每每發(fā)文時(shí)变丧，書(shū)房里的討論還是熱鬧非凡的芽狗。
對(duì)于唐朝本人，我未曾謀過(guò)其一次面痒蓬，甚至連一句話(huà)都沒(méi)有說(shuō)過(guò)童擎，但卻受益于他深入淺出的公司分析以及多角度的切入事物的底層思維而被他深深吸引。
在1996年巴菲特致股東的信中攻晒，巴菲特提出了兩個(gè)比較著名的操作準(zhǔn)則：
投資要成功顾复，你不需要明白Beta、有效市場(chǎng)鲁捏、現(xiàn)代投資組合芯砸、期權(quán)定價(jià)以及新興市場(chǎng)等知識(shí)，事實(shí)上大家不用懂這些反而會(huì)更好。
當(dāng)然假丧，我的這種看法在大部分的商學(xué)院并不流行双揪，在那里，與金融有關(guān)的課程早已被上述這些東西所主導(dǎo)包帚。
然而以我個(gè)人的觀點(diǎn)渔期，研讀投資的學(xué)生只需要學(xué)兩門(mén)課即可，一是如何去評(píng)估一項(xiàng)生意的價(jià)值渴邦，二是如何看待市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)疯趟。
本書(shū)的整體架構(gòu)就是在教我們?nèi)绾螌W(xué)習(xí)這兩門(mén)課，并將其運(yùn)用于實(shí)踐谋梭，全書(shū)共分為三章信峻，分別為：正確面對(duì)股價(jià)波動(dòng)、如何估算內(nèi)在價(jià)值章蚣、企業(yè)案例分析站欺。
前兩章構(gòu)成一套邏輯清晰可直接應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)的理論框架，讓價(jià)值投資者從內(nèi)心深處明了獲利背后的邏輯及所需要的條件纤垂，并擺脫股價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的心理波動(dòng)矾策。第三章則是將前兩章的理論應(yīng)用于目標(biāo)企業(yè)的理解。
這本書(shū)也是我斷斷續(xù)續(xù)讀完的峭沦，通讀完有一種直觀的感覺(jué)就是晦澀難懂贾虽、不易理解。
因?yàn)闀?shū)里面有很多作者經(jīng)過(guò)20多年穿越時(shí)空思考的智慧結(jié)晶吼鱼，經(jīng)自身內(nèi)化后形成的所獨(dú)有的見(jiàn)解蓬豁，需慢慢品讀方能有所醒悟，這也是我文題慢慢感悟的原因菇肃。
第一章正確面對(duì)股價(jià)波動(dòng)告訴我們地粪，市場(chǎng)中90%的投資者不是死于公司基本面波動(dòng)，而是死于市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的心理波動(dòng)琐谤。
投資者可以把市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)想象成一位和善可親的市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)蟆技，他還是你的生意合伙人，每天從不缺席地出現(xiàn)在你身邊斗忌，不時(shí)會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格质礼，要么是想買(mǎi)下你手中的生意權(quán)益，要么是想把他自己的權(quán)益賣(mài)給你织阳。
即使你們所共同擁有的生意具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)眶蕉，市場(chǎng)先生每天還是會(huì)固定地給出不同的報(bào)價(jià)。
遺憾的是唧躲，這個(gè)可憐的家伙有一個(gè)毛病造挽，那就是他的情緒很不穩(wěn)定碱璃。
當(dāng)他高興時(shí)，往往只會(huì)看到影響生意的那些好的因素刽宪，每當(dāng)這時(shí)厘贼，他就會(huì)給出一個(gè)很高的報(bào)價(jià)界酒，因?yàn)樗ε履銜?huì)把他手中的權(quán)益買(mǎi)走而剝奪他即將到手的收入圣拄。
當(dāng)他沮喪時(shí)，在他的眼里毁欣，無(wú)論是生意還是整個(gè)世界庇谆，就會(huì)變得黯淡無(wú)光，看不到任何希望凭疮，這時(shí)他就會(huì)給出一個(gè)非常低的報(bào)價(jià)饭耳，因?yàn)樗ε履銜?huì)把他手中的權(quán)益出售給他。
市場(chǎng)先生還有一個(gè)很可愛(ài)的特點(diǎn)执解，他不在乎被別人冷落寞肖，如果今天他提出的報(bào)價(jià)不被接受，第二天他會(huì)重新上門(mén)給出一個(gè)新的報(bào)價(jià)衰腌。
是否與市場(chǎng)先生交易新蟆，選擇權(quán)完全在你的手中，基于此右蕊，我們可以說(shuō)琼稻，他的行為越是焦躁不安，對(duì)于我們?cè)绞怯欣?/p>
忽略你不應(yīng)該知道的饶囚，尋找能指導(dǎo)你投資決策的帕翻，在萬(wàn)變中尋找不變。
別瞅傻子萝风，瞅地嘀掸，關(guān)注地的產(chǎn)出。
投資者真正要關(guān)注的是企業(yè)真實(shí)盈利的增長(zhǎng)规惰，只要它是增長(zhǎng)的睬塌，股價(jià)的波動(dòng)，只是給你送錢(qián)多少的區(qū)別卿拴。
其在《投資無(wú)需“接盤(pán)俠”》這一篇中衫仑，以一家經(jīng)營(yíng)上很賺錢(qián)的企業(yè)（瀘州老窖）為極端（因?yàn)橘Y本是逐利的，低估到一定程度堕花，一定會(huì)有其他資本參與搶購(gòu)文狱，抬高股價(jià)，降低回報(bào)缘挽，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)規(guī)律）舉例瞄崇。
即使它的股價(jià)就是不漲甚至一直跌呻粹，完全沒(méi)有“接盤(pán)俠”接手，僅靠分紅再投入苏研，使得最后瀘州老窖完全成為你100%持股的全資子公司等浊，每年數(shù)十億的利潤(rùn)都是你的，不存在所謂分紅多少的問(wèn)題摹蘑，至于市值還是留給專(zhuān)家們?nèi)ス浪惆伞?/p>
第二章如何估算內(nèi)在價(jià)值給我的禁錮思想帶來(lái)了3點(diǎn)沖擊筹燕。
一是巴菲特的進(jìn)化過(guò)程（從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)）的講解則是非常的細(xì)膩而精彩，讀來(lái)有一種非常過(guò)癮的感覺(jué)衅鹿，在享受閱讀的過(guò)程中撒踪，自然也少不了個(gè)人思維的大躍進(jìn)。
巴菲特的進(jìn)化主要體現(xiàn)在對(duì)格雷厄姆的股權(quán)代表企業(yè)的一部分原則做了細(xì)微調(diào)整大渤，從股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分調(diào)整為股權(quán)代表企業(yè)（未來(lái)收益索取權(quán)）的一部分制妄。
一旦將思路調(diào)整為股權(quán)代表企業(yè)（未來(lái)收益索取權(quán)）的一部分，企業(yè)今天賬面擁有多少資產(chǎn)泵三，就沒(méi)有那么重要了耕捞。
重要的是企業(yè)靠什么賺錢(qián)，今后能賺多少錢(qián)烫幕，其中多少錢(qián)可以拿來(lái)供股東分配俺抽？思考的重心自然也從現(xiàn)在擁有轉(zhuǎn)向未來(lái)盈利。
二是作者從更高的維度定義了估值纬霞，就是在自己理解的范圍內(nèi)凌埂，通過(guò)比較選擇性?xún)r(jià)比明顯更高的資產(chǎn)。
何為明顯較高诗芜，巴菲特有過(guò)清楚的解釋 瞳抓，如果國(guó)債收益率為2%，那么收益率低于4%的企業(yè)我們是不會(huì)投的伏恐，這句話(huà)同樣脫胎于格雷厄姆“股票買(mǎi)點(diǎn)為收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的兩倍的研究結(jié)果”孩哑。
作者的理解是，估值是區(qū)間翠桦，而且可能會(huì)錯(cuò)横蜒，所以若沒(méi)有一倍以上的空間，就算不上明顯销凑，沒(méi)有明顯空間就保持原樣丛晌。
6%、7%的預(yù)期收益率斗幼，不足以吸引投資者從5%收益率的產(chǎn)品上轉(zhuǎn)換澎蛛；預(yù)期收益率10%以上的產(chǎn)品，才構(gòu)成轉(zhuǎn)換的吸引力蜕窿。
從這一更高的維度來(lái)定義谋逻，可以延伸出呆馁，買(mǎi)入和持有其實(shí)面向的是同一個(gè)問(wèn)題，也就是一回事毁兆。
三是作者將實(shí)戰(zhàn)中的估值簡(jiǎn)化為一句話(huà)“三年后（翻倍所需時(shí)限）以15到25倍市盈率（十年期國(guó)債收益率的倒數(shù)來(lái)確定合理估值）賣(mài)出能夠賺100%（獲得的收益）的位置就可以買(mǎi)入浙滤，高杠桿企業(yè)打七折，高杠桿企業(yè)是指有息負(fù)債超過(guò)總資產(chǎn)70%的企業(yè)气堕。
打七折纺腊，指對(duì)高杠桿企業(yè)，要求三年后以10.5倍市盈率賣(mài)出能賺100%時(shí)送巡，才考慮買(mǎi)入摹菠。
當(dāng)合理估值（合理市盈率）乘以三年后凈利潤(rùn)（當(dāng)前凈利潤(rùn)根據(jù)未來(lái)三年可能的利潤(rùn)增速算得三年后的凈利潤(rùn)）所得3年后合理內(nèi)在價(jià)值（沒(méi)考慮折現(xiàn)率）是當(dāng)前市值的100%時(shí)即可買(mǎi)入盒卸。
當(dāng)然這一理念的基礎(chǔ)仍是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為一家企業(yè)在其剩余時(shí)間所能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值骗爆。
在這種簡(jiǎn)化的估值法中，凈利潤(rùn)替代自由現(xiàn)金流有三大前提：
1蔽介、利潤(rùn)是否為真摘投？該企業(yè)掙得錢(qián)是真金白銀么？如果賺的是假錢(qián)虹蓄，顯然不能拿來(lái)和類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)真金白銀的利息收入畫(huà)上等號(hào)犀呼。
2、企業(yè)的商業(yè)模式及企業(yè)的護(hù)城河是否又寬又深足以保持企業(yè)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流增速不減且持續(xù)的時(shí)限不斷延長(zhǎng)薇组。
3外臂、企業(yè)維持目前的盈利能力，是否需要大額的資本再投入律胀，如果需要大額投入宋光，那么就不能將凈利潤(rùn)直接和類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入畫(huà)上等號(hào)，需要我們調(diào)整凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)炭菌。
第三章企業(yè)分析案例罪佳。
此章我并沒(méi)有精讀，因?yàn)榇蟛糠謨?nèi)容早已在唐書(shū)房品味過(guò)1-2遍黑低。
雖然大部分具體的內(nèi)容早已記憶不清赘艳，但是作者通過(guò)多角度切入事物的本質(zhì)進(jìn)行底層思維的探索這一殺手锏則深深的印入我的腦海，無(wú)形之中克握，對(duì)我今后對(duì)一個(gè)未知的企業(yè)該如何切入產(chǎn)生了莫大的幫助蕾管。
在這里，讓我知道了菩暗，財(cái)務(wù)并不是分析企業(yè)的全部掰曾，但當(dāng)你毫無(wú)頭緒的時(shí)候，財(cái)務(wù)的動(dòng)態(tài)變化卻是我快速切入分析企業(yè)不可或缺的一個(gè)點(diǎn)勋眯。
在此婴梧，特感謝作者的無(wú)私分享以及慶幸自己能從中獲得些許教益下梢。
