行業(yè)背景

2020年9月傍念，我國在聯(lián)合國大會上提出“2030年實現(xiàn)碳達峰，2060年實現(xiàn)碳中和”的“2060目標”双藕。2020年12月忧陪，習主席在氣候雄心峰會上宣布嘶摊，2030年叶堆，中國單位GDP二氧化碳排放將比2005年下降65%以上虱颗，非化石能源占一次能源消費比重達25%蔗喂，森林蓄積量比2005年增加60億立方米缰儿，風電乖阵、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上义起。截至2020年师崎，我國風電和光伏的總裝機容量分別為281.5GW犁罩、253.7GW床估，合計535.2GW。若要達到2030年1,200GW的裝機容量谈况，每年則至少需新增風電和太陽能裝機容量66.5GW。

由于去年硅料價格高企赡茸，導致產業(yè)鏈開工率不是很高占卧，下游電站第四季度的搶裝熱情也不高联喘，造成2021年裝機量基本與2020年持平豁遭，而為什么說今年光伏大有可為呢？根據(jù)能源局發(fā)布的2021年度太陽能發(fā)電累計裝機306.56GW域滥、風電總裝機328.48GW數(shù)據(jù)启绰，我們再按照十四五規(guī)劃要求測算未來幾年間光伏的新增裝機規(guī)模在75GW左右委可，75GW什么概念腊嗡，對比今年裝機量50GW要增長50%！？ㄕ摺客们！另外根據(jù)中電聯(lián)《2021-2022年度全國電力供需形勢分析預測報告》指出在新能源快速發(fā)展帶動下底挫，2022年底非化石能源發(fā)電裝機占總裝機比重有望首次達到50%建邓，預計2022年基建新增裝機規(guī)模將創(chuàng)歷年新高官边，全年基建新增發(fā)電裝機容量2.3億千瓦左右外遇，其中非化石能源發(fā)電裝機投產1.8億千瓦左右臀规。預計2022年底全口徑發(fā)電裝機容量達到26億千瓦左右塔嬉，其中谨究，非化石能源發(fā)電裝機合計達到13億千瓦左右胶哲，將有望首次達到總裝機規(guī)模的一半鸯屿。水電4.1億千瓦把敢、并網(wǎng)風電3.8億千瓦修赞、并網(wǎng)太陽能發(fā)電4.0億千瓦柏副、核電5557萬千瓦、生物質發(fā)電4500萬千瓦左右眷篇。煤電裝機容量11.4億千瓦左右蕉饼。按照這一預期换可，2022年中國將實現(xiàn)90GW的光伏裝機預期沾鳄，行業(yè)增速超過80%Ｒ胲瘛！ＨΩ唷稽坤！這就是一個最大的背景尿褪，明年2022年無疑是光伏的一個大年杖玲，就跟2020年一樣淘正。

接下來我們就來扒一扒光伏產業(yè)鏈的投資機會囤采，爭取在2022與產業(yè)共成長斑唬！

產業(yè)鏈

光伏分為硅料黎泣、硅片抒倚、電池片含蓉、組件四個環(huán)節(jié)项郊。

硅料

核心公司：保利協(xié)鑫差油，通威股份

硅料是制成多晶硅等最基礎的原材料，當下各大硅料廠商如協(xié)鑫发侵、大全等均已有飽滿的擴產規(guī)劃刃鳄，預計全球多晶硅名義產能將在2021叔锐、2022年底分別達到74.6萬噸愉烙、131.9萬噸齿梁。但由于擴產周期和產能爬坡因素勺择，新建項目很難在2022年完全投產省核，按完全理想爬坡情況估算2021年和2022年全球有效產能為58萬噸和90萬噸气忠，2022年硅料有效產能將能支撐的單晶硅片產能上限約為270GW旧噪。然而，考慮到硅料實際供給受投產節(jié)奏影響米母，下游需求釋放后硅料價格或繼續(xù)維持高位

多晶硅投放速度

鑒于硅料擴產周期較長铁瞒，22年規(guī)劃產能或難以全部落地慧耍，預計22年硅料仍將維持緊平衡栅表，價格下降空間有限笋鄙。與此同時师枣，國內通威、大全等硅料龍頭擴產成本優(yōu)勢顯著萧落，完全成本低于二三線廠商20%以上践美，且新建產線成本更低，并有望在2022H1領先投產找岖，預計業(yè)績將在2022年硅料仍顯緊缺的背景下加速釋放

硅片

核心公司：隆基股份陨倡，中環(huán)股份，晶科能源许布，晶澳科技

硅片的生產主要包括四個環(huán)節(jié)：長晶兴革、截斷切方、切片和測試分選擎勘。其中主要環(huán)節(jié)為長晶和切割。長晶是指在特定環(huán)境下噪漾，將硅料生長成硅晶體的過程缅疟。硅片主要分為單晶硅片和多晶硅片耘斩，二者最大的區(qū)別也是發(fā)生在長晶環(huán)節(jié)。對于單晶硅片而言，在生長的過程中首先需要多晶硅料通過直拉法或區(qū)熔法形成單晶硅棒梯澜，其間原子排列有序俭茧；對于多晶硅片而言，則先需要多晶硅通過鑄錠法形成多晶硅錠迅皇，其內部原子結構沒有發(fā)生變化挺据，仍為無序排列。當前單晶的拉棒成本較多晶的鑄錠成本高，而單晶硅片的光電轉換效率也相對較高王暗。

2021年底市場硅片廠商產能合計至少350GW藻烤，當年擴產產能接近140GW坤检。雖然2021年硅片產能較硅料明顯過剩膘婶，但由于硅料供給受限拯刁，疊加生產的庫存收益，因此2021年硅片行業(yè)整體毛利率水平仍相對較高。然而莫瞬，2022年隨著各硅片新擴產項目逐步投產旁振，硅片年末產能有望達到509GW，其供給較硅料將進一步寬松，高毛利或有所下降较解。所以2022年不應過度關注硅片環(huán)節(jié)姥敛。

光伏組件

核心公司：隆基股份，晶澳科技，福斯特，福萊特

光伏組件是光伏產業(yè)鏈條中的下游環(huán)節(jié)，位于光伏電池和光伏系統(tǒng)之間。伏電池片單片發(fā)電量有限，需經(jīng)串聯(lián)和封裝為組件，才能作為電源使用，因此光伏組件是可以單獨提供直流電輸出的最小的不可分割的太陽電池裝置。光伏組件主要包括電池片、互聯(lián)條芍耘、匯流條坝初、鋼化玻璃拗小、EVA、背板、鋁合金、硅膠漾抬、接線盒等九大核心組成部分。

今天重點講講電池片，“降本增效”是光伏行業(yè)發(fā)展的主旋律纬傲，作為光伏組件的核心材料，電池片技術不斷升級。歷史上經(jīng)歷了單晶代替多晶、P-PERC替代常規(guī)單晶（Al-BSF）的技術迭代婿脸。目前P-PERC電池轉換效率已接近24%的理論極限涯曲，未來提升空間有限绰沥。為滿足提效需求，各廠商加大了對N-TOPCon和N-HJT技術的布局绍撞。電池片和組件處于整個光伏產業(yè)鏈微笑曲線的最低點。不同于硅料供需偏緊，也不同于硅片廠商因高集中度具有的強議價能力朴皆，電池片產能較為分散族吻，受到上游原材料價格上漲和下游運營商控價的雙重影響脆荷。

從利潤角度進行分析，由于上游硅片價格的過快上漲，疊加電池片受下游控價制約因篇，電池片環(huán)節(jié)基本虧損汽烦。2022年硅料產能釋放后將加速終端需求釋放，在此背景下電池廠開工率回升疊加成本改善涣易，盈利水平有望得到修復。

重點投資領域

看完了上文相信大家也對整個光伏行業(yè)隆嗅，產品的價格傳導有了基本的認識坝锰，下面為大家講講一個不容忽視的光伏投資領域——逆變器删掀。由于光伏發(fā)電是一種直流電，這是就需要逆變器將直流電（電池、蓄電瓶）轉化為交流電误堡，在汽車胀莹、軌道交通、通信設備和新能源發(fā)電等多領域有廣泛的應用吕喘。目前市場上提及的逆變器主要指光伏發(fā)電系統(tǒng)中使用的光伏逆變器，以及用于儲能系統(tǒng)的儲能逆變器（或稱儲能變流器）钮热。

光伏逆變器是連接光伏系統(tǒng)與電網(wǎng)性置，確保電站長期可靠運行和提升項目投資回報的關鍵設備蝙眶。逆變器的基礎功能是將光伏電池輸出的直流電轉換為交流電，主要通過IGBT和MOSFET等電力電子開關器件的高頻率開合以實現(xiàn)此功能劳淆，并需要使輸出的交流電滿足并入電網(wǎng)的電能質量要求栏妖。光伏逆變器的性能對于整個光伏系統(tǒng)的運行平穩(wěn)性屁奏、發(fā)電效率和使用年限都會產生直接的影響。

光伏逆變器大體可分為集中式、組串式跌帐、集散式和微型逆變器四種泥彤。這四種類別的主要區(qū)別在于逆變器的單體容量以及直接與逆變器連接的光伏組件數(shù)量不同炕贵，由此具有不同的下游應用場景蕴侣。組串式逆變器在全球市場占據(jù)更大份額已球。目前全球市場上按容量計算的組串式逆變器出貨量約占60%左右，集中式逆變器約占35%遭笋，集散式和微型逆變器所占市場份額較小。傳統(tǒng)觀念中組串式逆變器單機容量較小瘫想，適用于戶用及工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)饶碘；集中式逆變器單機容量較大烦衣，適用于大型光伏電站的場景。不過近年來，各廠商紛紛推出200KW甚至300KW以上的大容量組串式逆變器部默，并成功應用于大型光伏電站急但，使得組串式逆變器的市場份額進一步提高储玫。

行業(yè)模式

逆變器環(huán)節(jié)固定資產較輕僚稿，ROE較高谢肾。與光伏產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的公司相比腕侄，逆變器廠商的非流動資產占比較低，而ROE和資產周轉率較高芦疏；固德威和錦浪科技2020年ROE分別為34.99%和29.05%冕杠，高于我們選取的硅片、電池酸茴、組件等環(huán)節(jié)的代表公司分预。

資金周轉率

逆變器80%以上的原材料已實現(xiàn)國產化，并且供應商所處行業(yè)大多處于充分競爭狀態(tài)薪捍，因此國產逆變器成本相較海外廠商可以壓縮得更低笼痹。逆變器成本以直接材料為主，純逆變器標的錦浪科技酪穿、上能電氣和固德威2020年主營成本中直接材料占比分別為93.74%凳干、95.15%和87.28%；陽光電源由于42.66%的收入來自電站系統(tǒng)集成被济，因此成本中直接材料占比相對較低救赐。

行業(yè)現(xiàn)狀

根據(jù)中國海關總署統(tǒng)計，2017至2021年10月只磷，我國逆變器出口數(shù)量和金額均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢经磅。2017-2020年泌绣，我國逆變器出口金額從14.95億美元增長到了34.81億美元，年均增速達到了28%预厌，明顯快于同時期海外光伏裝機增速阿迈。

根據(jù)WoodMackenzie公布的歷年全球逆變器出貨排名，中國華為和陽光電源多年來穩(wěn)居前二轧叽，與此同時苗沧，2017年起CR10廠商中不斷涌入中國企業(yè)，固德威炭晒、錦浪崎页、上能電氣等逆變器新秀正加速趕上，未來有望憑借成本和價格優(yōu)勢提升海外市場份額腰埂。

逆變器廠商除了能夠享受到行業(yè)飛速增長的紅利之外，逆變器的使用壽命也決定了未來逆變器還有更換的需求蜈膨。在太陽能發(fā)電過程中屿笼，逆變器承擔著將直流電轉換為交流電的作用，其使用壽命10年左右翁巍。然而由于光伏電站生命周期往往長達20-25年驴一，因此逆變器可能需要在電站壽命一半時進行更換。因此灶壶，我們認為未來全球逆變器需求至少由三部分組成肝断，分別是光伏新增裝機帶來的逆變器需求、儲能新增裝機帶來的逆變器需求驰凛，以及受限于使用壽命而需要進行更換的逆變器需求胸懈。據(jù)測算，預計2030年全球新增逆變器裝機需求將達到927GW恰响，2021-2030年的年復合增速約為18%趣钱。

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重點公司分析

陽光電源：新能源領域電力電子轉換龍頭

新能源電力電子轉換龍頭。公司從光伏逆變器業(yè)務起家胚宦，通過在電力轉換技術方面的優(yōu)勢首有，橫向外延至風電變流器、儲能變流器枢劝、新能源車充電系統(tǒng)等領域井联，向下游延伸至新能源電站的投資開發(fā)。公司各業(yè)務之間您旁，核心技術相通烙常，目標客戶相似；公司對于品牌和渠道的建設被冒，以及研發(fā)上取得的進展可使各項業(yè)務共同受益军掂，能很好地發(fā)揮協(xié)同效應和規(guī)模效應轮蜕，不斷擴寬公司的成長空間。

公司光伏逆變器產品線完備蝗锥，最大效率全線達到99%跃洛，產品質量全球領先；品牌享譽世界终议，連續(xù)兩年蟬聯(lián)彭博新能源財經(jīng)“全球最具融資價值逆變器品牌”汇竭；2020年，實現(xiàn)全球多個市場的逆變器出貨量市占率大幅提升穴张，占據(jù)全球19%市場份額细燎，與華為的差距進一步縮小。

積極擴產鞏固龍頭地位皂甘。2021年8月5日玻驻，公司發(fā)布定增募集不超過36.4億元資金，用于擴建70GW光伏逆變器偿枕、15GW風電變流器璧瞬、15GW儲能變流器產能、擴建研發(fā)中心和建設全球營銷服務體系渐夸；2020年公司光伏逆變器生產量約35.52GW嗤锉，此次擴充近一倍產能，將進一步鞏固競爭優(yōu)勢地位墓塌。

錦浪科技：組串式領先企業(yè)瘟忱，受益于分布式市場發(fā)展

公司深耕分布式市場，主推中低功率組串式產品苫幢。公司單相組串式逆變器產品覆蓋0.7KW-10KW功率范圍访诱，三相組串式逆變器覆蓋5KW-230KW的范圍。2021H1态坦，國內分布式新增裝機7.65GW盐数，首次高于集中式裝機，占比總裝機量的59%伞梯；全球范圍內玫氢，2020年分布式新增裝機占比40.39%，較2019年提高約5pct谜诫。在全球分布式光伏裝機占比逐漸提升的背景下漾峡，公司的中小功率產品契合海內外市場需求，有望持續(xù)受益于下游需求釋放喻旷。

海外渠道建設日趨完善生逸，全球市場份額穩(wěn)步提升。公司積極拓展海外銷售渠道，是國內較早通過歐盟CE槽袄、澳大利亞AS4777烙无、美國ETL和UL等主流市場認證的逆變器企業(yè)；在歐洲遍尺、美國截酷、東南亞和拉美等市場的組串式逆變器份額領先。公司2019和2020年60%以上的收入來自境外市場乾戏，2020年逆變器出貨量位列全球第6迂苛；公司IPO募投建設全球5個營銷服務辦事處，進一步提高自身營銷服務網(wǎng)絡在全球的覆蓋面鼓择。

固德威：戶用光伏儲能發(fā)展占據(jù)優(yōu)勢

組串式及儲能逆變器雙向發(fā)力三幻。公司目前主營產品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器呐能、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)念搬。公司組串式光伏并網(wǎng)逆變器涵蓋0.7KW-250KW功率范圍，可廣泛適用于各類場景摆出。公司光伏儲能逆變器產品2020年實現(xiàn)收入1.59億元锁蠕，占比10%；公司儲能逆變器目前覆蓋2.5KW-10KW功率范圍懊蒸，主要用于戶用光伏系統(tǒng)，并且公司提供了可配套使用的戶用鋰電池產品悯搔；據(jù)WoodMackenzie骑丸，公司2019年戶用儲能逆變器出貨量全球第一，在戶用儲能行業(yè)的布局占據(jù)優(yōu)勢妒貌。

開拓境外市場收益顯著通危。公司注重海外市場的擴張，與KrannichSolar灌曙、Voltalia菊碟、IBCSolar、Memodo等全球領先的能源巨頭簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議在刺，境外收入占比由2016年的20.79%迅速提升至2020年的68.14%逆害；海外市場更高的利潤空間推動公司歸母凈利潤從2016年的0.31億元提升至2020年的2.6億元，CAGR達70.18%蚣驼。

政策利好有望增加公司營收彈性魄幕。2021年國家出臺多項政策鼓勵分布式光伏開發(fā)，公司產品結構契合分布式光伏系統(tǒng)需求颖杏，預計將充分受益纯陨。2021年6月，國家能源局下發(fā)了《關于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》翼抠，極大推動了各類場景的分布式光伏開發(fā)熱情咙轩，預計將增加公司并網(wǎng)型逆變器的銷量；2021年7月阴颖，國家發(fā)改委發(fā)布《進一步完善分時電價機制的通知》活喊，要求完善峰谷電價機制、建立尖峰電價機制膘盖、健全季節(jié)性電價機制胧弛，將提升用戶端儲能的經(jīng)濟性，預計將為公司儲能逆變器的銷售打開市場空間侠畔。

光伏賽道是在碳中和大背景下誕生的好久賽道结缚，具備高成長性、高持續(xù)性软棺。雖然2021道路坎坷红竭，但是隨著制約行業(yè)發(fā)展問題的逐步解決，2022必將是屬于光伏的一年喘落。最后為大家附上光伏產業(yè)鏈全產業(yè)圖茵宪，有機會我們來一個一個扒一扒這里面的投資機會。

朋友們今天為大家分享到這瘦棋，接下來還會繼續(xù)為大家分享光伏另一重點投資領域光伏玻璃等輔材稀火！喜歡的朋友別忘點贊評論，也歡迎大家一起交流赌朋。