投資實(shí)戰(zhàn)模塊

36策略1丨風(fēng)格輪動(dòng)：怎樣做基金層面的價(jià)值投資者潦刃？

這節(jié)課，我想講一個(gè)老生常談的話(huà)題肚吏，就是價(jià)值投資吮蛹。不過(guò)荤崇，這個(gè)“價(jià)值投資”跟我們平常老說(shuō)的巴菲特的“價(jià)值投資”是很不一樣的。

這節(jié)課潮针，我要給你講講價(jià)值投資理念的另一種解讀术荤。

*1*

投資領(lǐng)域里有個(gè)有趣的名詞，叫做“漂亮50”每篷。這個(gè)詞是從美國(guó)傳來(lái)的瓣戚，英文叫Nifty 50〗苟粒“漂亮50”其實(shí)并不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)名稱(chēng)子库，也不是一個(gè)官方分類(lèi)，它指的是美國(guó)60年代末到70年代初矗晃，50家非常受投資者追捧仑嗅、漲勢(shì)兇猛的藍(lán)籌大公司。

這50家都有誰(shuí)呢张症？采用最廣的版本——來(lái)自于 1977 年摩根信托發(fā)在《福布斯》雜志上的文章仓技，我來(lái)隨便念一些這個(gè)名單上的名字，你就有概念了：

美國(guó)運(yùn)通俗他、百威英博脖捻、可口可樂(lè)、迪士尼兆衅、陶氏化學(xué)地沮、柯達(dá)颜价、花旗銀行、通用電氣诉濒、吉列剃須刀、IBM夕春、強(qiáng)生未荒、麥當(dāng)勞、3M及志、富士施樂(lè)片排、寶潔……

沒(méi)錯(cuò)，這里面相當(dāng)部分公司速侈，到今天都還存在率寡，而且仍然是自己所在領(lǐng)域的巨頭。

那為什么叫“漂亮50”呢倚搬？因?yàn)閺?968年底開(kāi)始冶共，這些股票開(kāi)始了一段非常精彩的表演。

從1968年11月起每界，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)下挫捅僵，最大跌幅達(dá)到30%，但是“漂亮 50”指數(shù)反而逆勢(shì)上揚(yáng)19%眨层。雖然隨后也出現(xiàn)回落庙楚，但最大跌幅（20%）仍低于市場(chǎng)整體。

而從階段低點(diǎn)1970年6月起的新一輪上漲過(guò)程中趴樱，“漂亮 50”指數(shù)漲幅最高達(dá)到 96%馒闷，顯著高于同期標(biāo)普500（上漲 53%）的表現(xiàn)。

這一波行情讓很多人都賺到了不少錢(qián)叁征，而且面對(duì)這些大品牌纳账、大公司，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)有一種感覺(jué)——這些公司的表現(xiàn)會(huì)一直持續(xù)下去航揉，強(qiáng)者恒強(qiáng)塞祈，買(mǎi)它們一定會(huì)賺錢(qián)的。

后來(lái)人們總結(jié)出現(xiàn)“漂亮50”行情的原因帅涂，主要有三條议薪。

第一條是，當(dāng)時(shí)這些公司往往都是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭媳友，而那時(shí)候行業(yè)的集中度在提升斯议，也就是前幾名所占的市場(chǎng)份額在逐漸擴(kuò)張，排名靠后的小企業(yè)逐漸在被淘汰醇锚。

第二條是哼御，這些公司非常賺錢(qián)坯临，比如以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）這個(gè)著名的指標(biāo)來(lái)看，“漂亮50”的ROE整體在20%左右恋昼，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)其他公司的11%~12%看靠。巴菲特說(shuō)過(guò)，投資一支股票的長(zhǎng)期收益基本不會(huì)離ROE太遠(yuǎn)液肌，所以“漂亮50”的賺錢(qián)能力確實(shí)很強(qiáng)挟炬。

最后，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)“還不錯(cuò)但也沒(méi)有特別好”的狀態(tài)嗦哆，GDP增速比起二戰(zhàn)后的五六十年代實(shí)際上在下降谤祖，但絕對(duì)水平還可以，所以大家在這種時(shí)候老速，會(huì)更偏愛(ài)確定性強(qiáng)粥喜、盈利能力強(qiáng)，即使增長(zhǎng)不是最快也沒(méi)有關(guān)系的大公司橘券。

聽(tīng)到這里额湘，你有沒(méi)有一種似曾相識(shí)的感覺(jué)。我舉個(gè)例子约郁。著名的蘋(píng)果公司的股價(jià)表現(xiàn)也非常優(yōu)秀缩挑，2015年的年利潤(rùn)是533億美元，2019年是552億美元鬓梅，2020年華爾街預(yù)估在570億美元左右供置，凈利潤(rùn)沒(méi)怎么漲，但股價(jià)在五年里翻了四倍多绽快。2020年8月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上芥丧，蘋(píng)果一家公司的市值就和2000家小型上市公司之和差不多。

還有美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)里最大的五家公司——蘋(píng)果坊罢、微軟续担、亞馬遜、谷歌活孩、Facebook——大概從2014年開(kāi)始物遇，它們相對(duì)于剩下495家公司，一邊五年漲了250%憾儒，一邊漲了差不多25%询兴。所以假設(shè)你買(mǎi)的是“標(biāo)普495指數(shù)”而不是標(biāo)普500，那么五年來(lái)回報(bào)也就是5%起趾，比一般的理財(cái)產(chǎn)品好點(diǎn)有限诗舰。

這意味著什么呢？意味著市場(chǎng)對(duì)這些大公司的偏好變強(qiáng)了训裆。這就帶來(lái)了一個(gè)直觀(guān)的結(jié)果眶根，就是這些大公司的估值中樞變高了蜀铲。什么意思呢，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)属百，如果用我們之前講過(guò)的市盈率概念來(lái)看记劝，蘋(píng)果這家公司在2014、2015年的市盈率是十幾倍左右族扰，而到了2020年隆夯，這個(gè)數(shù)字變成了三十四倍。換句話(huà)來(lái)說(shuō)别伏，對(duì)于同樣一家每年可以產(chǎn)出五百多億美元的公司，在2014忧额、2015年厘肮，市場(chǎng)只愿意出五六千億美元來(lái)買(mǎi)它，而到了2020年睦番，這個(gè)數(shù)字就變成了兩萬(wàn)億美元类茂。

為什么要講“漂亮50”以及它反映的市場(chǎng)對(duì)于大公司的偏好呢？因?yàn)樵诂F(xiàn)在的中國(guó)股市托嚣，你大概能看到類(lèi)似的場(chǎng)景巩检。

比如這幾年有一些明星公司，貴州茅臺(tái)示启、美的集團(tuán)兢哭、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)夫嗓、海螺水泥迟螺、寧德時(shí)代等，也經(jīng)歷了一大波漲幅舍咖，并且也伴隨著估值的明顯提升矩父。上面的這些名字里，50倍市盈率的公司比比皆是排霉，80倍窍株、90倍市盈率的消費(fèi)品公司也能看到。這種估值水平跟當(dāng)年漂亮50的頂峰時(shí)間非常相似攻柠。

毫無(wú)疑問(wèn)球订，全世界最大的兩個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，有一個(gè)相同的經(jīng)歷：市場(chǎng)風(fēng)格偏好明顯集中于規(guī)模大辙诞、確定性高辙售、盈利能力強(qiáng)的公司上。市場(chǎng)也開(kāi)始有這樣的論調(diào)：這些公司已經(jīng)大而不倒飞涂，會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)旦部，買(mǎi)它們是一定是賺錢(qián)的祈搜。

*2*

我們還是回到70年代，先來(lái)看看“漂亮50”后來(lái)的結(jié)局如何士八。

在1972年容燕，“漂亮50”行情與大盤(pán)一起走到頂點(diǎn)，從1973年開(kāi)始婚度，大盤(pán)整體開(kāi)始下跌蘸秘，“漂亮50”整體跌幅小于市場(chǎng)，但從1973年末開(kāi)始蝗茁，“漂亮50”開(kāi)始補(bǔ)跌醋虏，整體跑輸大盤(pán)。

而從市場(chǎng)1974年完全觸底哮翘，然后不斷震蕩颈嚼、波動(dòng)、調(diào)整饭寺，到1982年7月正式創(chuàng)出新高阻课，結(jié)束熊市的這長(zhǎng)達(dá)八九年時(shí)間里，“漂亮50”基本全面落后于大盤(pán)艰匙，成為了投資者嫌棄的對(duì)象限煞。

而且這還沒(méi)完。你應(yīng)該還記得我們反復(fù)引用過(guò)的寫(xiě)《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》的西格爾教授员凝，他在1995年寫(xiě)了一本書(shū)署驻，叫做《再看“漂亮50”：高價(jià)成長(zhǎng)股最終是否可以證明自己》（書(shū)名是我自己翻譯的）。在書(shū)里他做了個(gè)統(tǒng)計(jì)健霹，總結(jié)了從1972年12月到1995年5月硕舆，這50家公司相比大盤(pán)的收益如何。結(jié)論是骤公，在這22年的時(shí)間里抚官，“漂亮50”年化收益是11%，而市場(chǎng)總體收益是11.2%阶捆，幾乎沒(méi)有區(qū)別凌节。

而最關(guān)鍵的是，“漂亮50”的很多公司洒试，在之后公司的基本面還是不錯(cuò)的倍奢，營(yíng)收一直在增長(zhǎng)，利潤(rùn)也相當(dāng)不錯(cuò)垒棋。那為什么它們?cè)谶@個(gè)階段回報(bào)非常一般呢卒煞？

答案又回到了我們剛才說(shuō)過(guò)的：它們的估值中樞下降了〉鸺埽或者說(shuō)得更直白一點(diǎn)畔裕，對(duì)于同一家公司的同一塊生意衣撬，投資者愿意給的估值下降了，再也回不到它們最受追捧的那個(gè)年代了扮饶。

我在下面放了四張圖具练。從這幾張圖里你可以很直觀(guān)地看到，真的是“好日子再也回不去了”甜无。

另外多說(shuō)一句扛点，關(guān)于“漂亮50”那段時(shí)間更細(xì)節(jié)的分析，推薦給大家三份研究報(bào)告岂丘，我把文稿的名字放在了這一講的最后陵究，有興趣的同學(xué)可以找來(lái)看看。

*3*

好奥帘，說(shuō)了這么多畔乙，我們關(guān)于價(jià)值投資理念的新解讀到底是什么呢？我想說(shuō)的是：

巴菲特那種用6毛錢(qián)的價(jià)格買(mǎi)1塊錢(qián)的東西翩概，當(dāng)然是價(jià)值投資；但當(dāng)大部分人都在追漲那些熱門(mén)行業(yè)熱門(mén)股票返咱，而另一種風(fēng)格钥庇、理念、思路咖摹、偏好被忘在一邊的時(shí)候评姨，敢于把真金白銀放在冷門(mén)的因子和策略上面，同樣也是一種“別人恐懼我貪婪”的價(jià)值投資方法萤晴。

在2016—2020年這個(gè)階段吐句，不管是中國(guó)還是美國(guó)，大家總體都更偏愛(ài)大盤(pán)股店读、成長(zhǎng)股嗦枢，那些便宜的價(jià)值股、小盤(pán)股早已經(jīng)被忘到九霄云外屯断。

我自己做了個(gè)統(tǒng)計(jì)文虏，以我們國(guó)家為例，從2018年股市低點(diǎn)開(kāi)始殖演，計(jì)算到2020年8月氧秘，大盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)上漲了107%，而小盤(pán)成長(zhǎng)只有70%趴久；而價(jià)值股更不受到歡迎丸相，小盤(pán)價(jià)值股上漲只有44%，而大盤(pán)價(jià)值股是可憐的29%彼棍。

我必須要強(qiáng)調(diào)灭忠，做投資不是刻舟求劍膳算，并不是歷史上發(fā)生過(guò)一遍的事情，到現(xiàn)在一定要一模一樣再發(fā)生一遍更舞。但有一件事是非常確定的畦幢，就是市場(chǎng)每一段時(shí)間里，都會(huì)有一種風(fēng)格偏好缆蝉。而這種風(fēng)格是會(huì)輪動(dòng)的宇葱。我們這里說(shuō)的風(fēng)格偏好，可以大致理解成我們?cè)诘?6講提到的各類(lèi)因子刊头，比如規(guī)模因子黍瞧、價(jià)值因子、紅利因子原杂、質(zhì)量因子印颤，等等。

比如在“漂亮50”行情之后穿肄，美股走出了歷史上最大的一輪“小股票行情”年局，也就是那些看起來(lái)無(wú)敵的大公司被市場(chǎng)拋棄之后，小市值的股票反而表現(xiàn)非常出色咸产，在1975—1985年這個(gè)區(qū)間里跑贏了市場(chǎng)矢否，你在文稿里的圖中就可以看到這種風(fēng)格的變化。

所以脑溢，假如你已經(jīng)買(mǎi)了像亞馬遜僵朗、谷歌、海天屑彻、美團(tuán)這樣的公司验庙，也許可以在做好研究的前提下，在自己的投資組合里加入包含像大盤(pán)價(jià)值社牲、小盤(pán)價(jià)值這樣風(fēng)格因子的指數(shù)基金粪薛。當(dāng)把時(shí)間拉得足夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，你可能就會(huì)感受到均值回歸的力量有多強(qiáng)大搏恤。

37策略2丨止盈與止損：個(gè)股買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)選擇

在前面的課程里汗菜，我們講解了如何設(shè)計(jì)投資方案，怎樣維護(hù)投資組合挑社，而且也給工具箱里添加了比較充足的各種工具了陨界。那么接下來(lái)的幾節(jié)課，我們來(lái)更進(jìn)一步痛阻，講講另一個(gè)大家都非常關(guān)心的話(huà)題——怎樣買(mǎi)股票菌瘪。

有些同學(xué)可能會(huì)問(wèn)，為什么要講買(mǎi)股票呢？之前的課程不是說(shuō)俏扩，普通人通過(guò)炒股賺錢(qián)是非常難的么压状？沒(méi)錯(cuò)穷缤，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)我仍然保持债鸡。并且想再次和你強(qiáng)調(diào)亏娜，放下屠刀……不對(duì)，放下自己能從炒股這件事上賺到大錢(qián)的妄念嫉戚，早點(diǎn)建立長(zhǎng)期刨裆、系統(tǒng)、理性的投資觀(guān)念和理財(cái)計(jì)劃彬檀，才是生活之正道帆啃。不過(guò)我也反復(fù)說(shuō)過(guò)，人天然就是不理性的動(dòng)物窍帝。更何況研究股票努潘、買(mǎi)股票這件事本身就很好玩。所以在課程里坤学，這個(gè)話(huà)題我們也要覆蓋到疯坤。

這節(jié)課，我們先來(lái)講一個(gè)世界級(jí)難題：如何為我們買(mǎi)的股票止盈和止損深浮，也就是說(shuō)你的股票賺錢(qián)了或者虧錢(qián)了压怠，你該什么時(shí)間賣(mài)出。（主要指?jìng)€(gè)股略号，指數(shù)基金的止盈和止損之前講過(guò)，邏輯不一樣洋闽。）

什么時(shí)候應(yīng)該賣(mài)出股票呢玄柠？其實(shí)沒(méi)有完美的答案，之前我也講過(guò)诫舅，很多世界級(jí)投資大師在這個(gè)問(wèn)題上的意見(jiàn)也很不相同羽利。所以在這節(jié)課，我不打算給出什么具體的操作思路刊懈，而是和你談?wù)勎以谫u(mài)出股票這件事上的一個(gè)理念这弧。

*1*

我們先來(lái)看看，在哪些情況下虚汛，我們會(huì)想要賣(mài)出匾浪。

第一類(lèi)情況，是買(mǎi)入之后股價(jià)跌了卷哩，然后想要止損蛋辈，所以賣(mài)了。但在賣(mài)了之后，你還可能面臨兩種情況冷溶，一種是股價(jià)又漲回去了渐白，另一種是自己當(dāng)初確實(shí)對(duì)這只股票判斷有誤，股價(jià)再也沒(méi)漲回來(lái)逞频。

我們先說(shuō)說(shuō)漲回來(lái)的情況纯衍。顯然這個(gè)賣(mài)出不是很合理。如果賬面浮虧就需要賣(mài)出苗胀，這就意味著你對(duì)自己的要求是：每次都能最精確地抄到底襟诸。這顯然是不可能的，還有可能因?yàn)楣蓛r(jià)一時(shí)走低錯(cuò)賣(mài)了好股票柒巫。

我們來(lái)舉一個(gè)比較典型的例子励堡。蘋(píng)果應(yīng)該是人盡皆知的好公司了，但實(shí)際上它的歷史股價(jià)波動(dòng)堪稱(chēng)可怕堡掏。比如2012年末的時(shí)候应结，蘋(píng)果股價(jià)最高達(dá)到過(guò)88美元左右，但只需要半年多時(shí)間泉唁，價(jià)格就變成了50美元鹅龄，跌去了將近一半——不要以為這和喬布斯的離世有關(guān)，因?yàn)樗?011年10月5日去世的亭畜。還比如2015年中到2016年中扮休，蘋(píng)果股價(jià)有從124美元跌到84美元的經(jīng)歷，三分之一的價(jià)值蒸發(fā)了拴鸵。我這還沒(méi)提21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候玷坠，蘋(píng)果在三年里從8美元跌到0.8美元，以及巴菲特買(mǎi)入蘋(píng)果股票之后在2018年末價(jià)值狂跌劲藐，很多人嘲笑他看不懂科技股的事情八堡。

但現(xiàn)在我們都知道了，這么說(shuō)吧：從1980年12月12日蘋(píng)果上市那天起聘芜，到這篇文章寫(xiě)成的2020年8月兄渺，你在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)賣(mài)出蘋(píng)果股票都是一個(gè)錯(cuò)誤。說(shuō)得更極端一些汰现，哪怕在喬布斯被趕出蘋(píng)果挂谍，公司在斯卡利領(lǐng)導(dǎo)之下逐漸變得平庸的時(shí)候，你賣(mài)出它的股票瞎饲，現(xiàn)在可能都要后悔死了口叙，因?yàn)槟侵筇O(píng)果股價(jià)又翻了500倍。

說(shuō)回之前的第二種情況嗅战，也就是我們看錯(cuò)了一只股票之后的止損庐扫。我想說(shuō)，判斷錯(cuò)誤當(dāng)然是正常的，即使是最偉大的投資人形庭，犯錯(cuò)也不可避免铅辞。這個(gè)時(shí)候，及時(shí)糾錯(cuò)就相當(dāng)重要萨醒。比如在2020年上半年斟珊，巴菲特就快速買(mǎi)入又賣(mài)出了航空股。因?yàn)樗姓J(rèn)自己對(duì)這個(gè)行業(yè)的未來(lái)判斷錯(cuò)了富纸，在新冠疫情進(jìn)一步爆發(fā)之后囤踩，他之前假設(shè)的東西都不再成立了。

止損的情況說(shuō)完晓褪，我們?cè)賮?lái)說(shuō)另一類(lèi)情況：止盈堵漱。所謂的止盈，當(dāng)然就是我們買(mǎi)入之后賺到錢(qián)了涣仿，準(zhǔn)備獲利了結(jié)勤庐、落袋為安。但這時(shí)候同樣有兩個(gè)問(wèn)題等著我們：

第一好港，我們?cè)谥褂u(mài)出的時(shí)候愉镰，同樣要面臨和止損賣(mài)出一樣的風(fēng)險(xiǎn)。就是賣(mài)出之后雖然賺到了一些錢(qián)钧汹，但錯(cuò)過(guò)了后面更大的利潤(rùn)丈探。

這種例子簡(jiǎn)直數(shù)不勝數(shù)，我們來(lái)說(shuō)一個(gè)大家喜聞樂(lè)見(jiàn)的巴菲特出錯(cuò)的例子吧拔莱。在1995年的股東信里碗降，巴菲特寫(xiě)了這么一段話(huà)：

“再向大家透露一點(diǎn)歷史：我第一次對(duì)迪士尼公司產(chǎn)生興趣是在 1966年，當(dāng)時(shí)它的股票市值還不到 9000萬(wàn)美元——盡管該公司在 1965年的稅前凈利已達(dá) 2100萬(wàn)美元塘秦，而且它擁有的現(xiàn)金多過(guò)負(fù)債讼渊。當(dāng)時(shí)，由迪士尼斥資 1700萬(wàn)美元興建的加勒比海盜船正準(zhǔn)備開(kāi)幕嗤形。想象一下我當(dāng)時(shí)的激動(dòng)吧——這家公司的賣(mài)價(jià)只不過(guò)是這艘海盜船的 5倍精偿！激動(dòng)之余弧圆，我買(mǎi)進(jìn)了一大筆迪士尼股票赋兵，成本大約0.31美元一股。現(xiàn)在來(lái)看搔预，當(dāng)初的這一決定顯然是太英明了霹期，因?yàn)槟壳暗鲜磕峁蓛r(jià)大概是 66美元一股。不過(guò)拯田，你們的董事長(zhǎng)（注：也就是巴菲特本人）卻在 1967年以每股0.48美元的價(jià)格把這批股票給賣(mài)出去了历造！”你看，股神也因?yàn)橄夘^小利賣(mài)出而如此后悔過(guò)。

剛才我們說(shuō)的是止盈的第一個(gè)問(wèn)題吭产。第二個(gè)問(wèn)題是這樣的：有些同學(xué)可能想侣监，我的目標(biāo)不高，就沒(méi)打算有幾倍甚至幾十倍的長(zhǎng)期收益臣淤，賺個(gè)20%橄霉、30%就滿(mǎn)足了。這樣也不行么邑蒋？

這樣當(dāng)然不是不行姓蜂，我也知道有人按照這種方式炒股也賺了不少錢(qián)的。不過(guò)医吊，我還是覺(jué)得這種投資的方式“性?xún)r(jià)比”不高钱慢，長(zhǎng)期看不是很劃算。為什么說(shuō)性?xún)r(jià)比不高呢卿堂？

首先束莫，我覺(jué)得尋找這種能漲百分之三五十的股票很難，甚至比找到可以長(zhǎng)期持有的超級(jí)明星公司更難御吞。對(duì)于沒(méi)那么多精力做太多研究的普通人來(lái)說(shuō)麦箍，同樣是花時(shí)間，為什么不把時(shí)間花在更值得的事情上呢陶珠？

第二挟裂，如果心里有個(gè)目標(biāo)價(jià)位，決定在那個(gè)價(jià)位止盈的話(huà)揍诽，我們同樣還是會(huì)有犯錯(cuò)的可能诀蓉。比如你希望賺了30%就收手，那如果那只股票漲到27%就跌回去了怎么辦暑脆？你說(shuō)那27%也能賣(mài)渠啤，那25%行么？20%行么添吗？18%行么沥曹？這條線(xiàn)應(yīng)該劃在哪兒呢？我覺(jué)得還是很模糊碟联。

*2*

說(shuō)了這么多推理邏輯妓美，我們其實(shí)一直在說(shuō)擇時(shí)問(wèn)題。的確鲤孵，不管對(duì)于普通投資者還是專(zhuān)業(yè)投資者壶栋，擇時(shí)賣(mài)出這件事都是非常難的。那么我們應(yīng)該怎么辦呢普监？

這就是這節(jié)課我想介紹給你的理念：我們應(yīng)該去買(mǎi)那些永遠(yuǎn)都不需要賣(mài)出的股票贵试，這樣我們就可以最小程度地糾結(jié)止盈和止損這個(gè)問(wèn)題了琉兜。用巴菲特的話(huà)說(shuō)就是，我最喜歡的持有期是“永遠(yuǎn)”毙玻。

在課程開(kāi)篇的前兩講里豌蟋，我們就講到了普通投資者對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者的優(yōu)劣勢(shì)。其中我認(rèn)為普通人最重要的一個(gè)優(yōu)勢(shì)桑滩，就是我們“不用非得做點(diǎn)什么”夺饲。

之前我舉了個(gè)例子，比如一個(gè)基金經(jīng)理施符，哪怕他獨(dú)立思考能力再?gòu)?qiáng)往声，再不想從眾，但當(dāng)比如2020年生物醫(yī)藥股走勢(shì)很強(qiáng)的時(shí)候戳吝，TA可能就不得不跟隨大家一起買(mǎi)入這種熱門(mén)行業(yè)股浩销，否則就會(huì)被別人落下。

要知道听哭，大眾往往是看著排名慢洋，看著基金實(shí)時(shí)業(yè)績(jī)來(lái)選擇投不投資某個(gè)基金的，所以有時(shí)候一旦你過(guò)于特立獨(dú)行陆盘，就有丟掉自己工作的風(fēng)險(xiǎn)普筹。而一旦這種熱門(mén)股跌下來(lái)，幅度往往也很大隘马，但是大家跟著一起跌太防，起碼工作保住了，但是普通股民就要蒙受損失了酸员。

同樣蜒车，比如普通人可以靠購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金獲得收益，但基金經(jīng)理可不能拿著高昂的管理費(fèi)去買(mǎi)指數(shù)基金幔嗦，于是他們也不得不“總要做些什么”酿愧。

之前的課程我們還舉過(guò)電影《大空頭》原型邁克爾·布里的例子。當(dāng)時(shí)邀泉，投資人的集中贖回直接讓他關(guān)閉了基金嬉挡。所以，如果自己買(mǎi)的一個(gè)股票賺了不少錢(qián)汇恤，基金也經(jīng)常會(huì)選擇止盈庞钢，把錢(qián)落袋為安，因?yàn)檫@樣他們就可以把業(yè)績(jī)坐實(shí)屁置，之后再出去募資焊夸，PPT 上也比較好看仁连。

總之蓝角，不斷地?fù)窆哨逅搿駮r(shí)、止盈使鹅、止損揪阶，是很多專(zhuān)業(yè)投資者不可避免的行為。

也正因?yàn)檫@樣患朱，作為普通投資者鲁僚，我們更應(yīng)該利用起自己的優(yōu)勢(shì)。那就是裁厅，我們應(yīng)該去買(mǎi)那些永遠(yuǎn)都不需要賣(mài)出的股票冰沙。

所以，我現(xiàn)在非常理解很多選股大師說(shuō)的那個(gè)道理：買(mǎi)股票最好的情況执虹，就是買(mǎi)到那種只需要你做一次決策的股票拓挥。

因?yàn)橹笾灰阍僮鰶Q策，不管是止盈還是止損袋励，都是給自己增加了犯錯(cuò)誤的幾率侥啤。如果能買(mǎi)入之后再也不用管，只要保持持有就好茬故，實(shí)在是有點(diǎn)幸福的一件事了盖灸。

甚至巴菲特有一個(gè)比喻，叫做“選股就像結(jié)婚”磺芭，你在結(jié)婚赁炎，或者買(mǎi)入股票的時(shí)候，一定是抱著兩個(gè)人一輩子白頭偕老的愿望的钾腺。

雖然因?yàn)楦鞣N原因可能這個(gè)婚姻沒(méi)能一直繼續(xù)下去甘邀，但下一次結(jié)婚，我們一定還是抱著同樣的愿望垮庐。

當(dāng)然松邪，有些同學(xué)可能想說(shuō)——我當(dāng)然是想買(mǎi)到這樣的股票了，但是超級(jí)明星公司就是很難識(shí)別哨查，而且持有的過(guò)程確實(shí)是很難熬逗抑。

沒(méi)錯(cuò)，這也是為什么我一直強(qiáng)調(diào)寒亥，作為普通投資者邮府，我們是有選擇的，是可以不去買(mǎi)股票的溉奕，是可以通過(guò)更加簡(jiǎn)單褂傀、系統(tǒng)的方式獲得長(zhǎng)期不錯(cuò)的收益的。也正是因?yàn)槲覀冇械眠x加勤，所以才更應(yīng)該把標(biāo)準(zhǔn)定高仙辟，否則去玩那種自己不擅長(zhǎng)的反復(fù)交易和買(mǎi)賣(mài)的游戲同波，把錢(qián)虧掉也是很正常的了。

不過(guò)呢叠国，選到一只可以長(zhǎng)期持有的股票也絕非不可能未檩。下一講我們就來(lái)說(shuō)這個(gè)問(wèn)題。

38策略3丨信仰持倉(cāng)：我們最可能長(zhǎng)期持有什么樣的股票粟焊？

上節(jié)課我們說(shuō)冤狡，擇時(shí)，其實(shí)不存在什么最佳的賣(mài)出時(shí)機(jī)项棠，作為普通投資者悲雳，我們應(yīng)該去買(mǎi)那些永遠(yuǎn)都不需要賣(mài)出的股票。

可是香追，我們?cè)鯓硬拍苷业竭@樣一只股票呢怜奖？這節(jié)課，我就給你分享一個(gè)普通人怎樣長(zhǎng)期持有股票的策略翅阵，希望能幫助你在這樣一個(gè)難度很大的游戲里歪玲，提高一些成功的概率。

*1 *

查理·芒格說(shuō)掷匠，遇到事情要“反著想”滥崩，阻礙普通人投資股票成功的原因，之前的課程中我也給你講過(guò)一些讹语，現(xiàn)在我給你總結(jié)一下：

第一钙皮，理解一個(gè)行業(yè)、一個(gè)公司業(yè)務(wù)顽决、一種商業(yè)模式是否能夠持續(xù)短条，本身就是一件很難的事。

第二才菠，即使理解了一個(gè)行業(yè)和一門(mén)生意茸时，給公司估值也是一個(gè)相當(dāng)難的課題，要知道赋访，世界上最專(zhuān)業(yè)的投資者們都時(shí)常犯錯(cuò)可都，更不要說(shuō)是普通人了。

第三蚓耽，市場(chǎng)是被無(wú)數(shù)變量影響和決定的渠牲。沒(méi)人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的中短期走勢(shì)。

第四步悠，我們很容易受到投資之外的客觀(guān)環(huán)境影響签杈，比如突然需要用錢(qián)，或者家人無(wú)法承受財(cái)富波動(dòng)鼎兽，都會(huì)影響我們的長(zhǎng)期持有答姥。

好了铣除，阻礙成功的因素找到了，解決方案也就呼之欲出了踢涌。

根據(jù)我們上面說(shuō)到的內(nèi)容，作為普通投資者序宦，我們應(yīng)該去尋找一種——行業(yè)和生意自己看得懂睁壁；公司價(jià)值大概能估算出來(lái)，或者估算得不準(zhǔn)確也沒(méi)關(guān)系互捌；股價(jià)再怎么波動(dòng)心里也不慌張潘明，甚至越跌越想買(mǎi)；以及不會(huì)有任何場(chǎng)外因素阻止你長(zhǎng)期持有——的股票秕噪。

這個(gè)思路钳降，就是我想給你介紹的，被我命名為“懷抱愛(ài)股穿越牛熊周期”的股票投資法腌巾。

*2

名字雖然有點(diǎn)好笑遂填，但這個(gè)方法親測(cè)相當(dāng)好用。而且澈蝙，不僅我覺(jué)得有效吓坚，很多如彼得·林奇這樣的投資大師在書(shū)里也推薦過(guò)。下面我就來(lái)講講這種方法的操作灯荧。

首先礁击，最重要的是：找到一家你自己非常喜歡的公司，然后長(zhǎng)期持有逗载。

這里必須強(qiáng)調(diào)一下哆窿，這種喜歡，一定是建立在你自己是這家公司產(chǎn)品的忠實(shí)用戶(hù)厉斟，甚至是狂熱粉絲之上的挚躯。

為什么一定要這樣呢？我舉個(gè)我個(gè)人的例子擦秽。

很長(zhǎng)一段時(shí)間秧均，我都是lululemon這家公司的粉絲。我非常認(rèn)同它們?cè)诜b上對(duì)材料和科技的追求号涯，對(duì)瑜伽這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的推廣理念目胡，以及對(duì)人的健康生活與心靈成長(zhǎng)上的重視。從2014—2015年開(kāi)始链快，我有很多女性朋友開(kāi)始使用這個(gè)品牌誉己，她們中的很多人給我的反饋都是“一旦穿上 lululemon，你就不想穿別的牌子了”域蜗。

而等到公司后來(lái)開(kāi)始在中國(guó)推廣男性的產(chǎn)品線(xiàn)之后巨双，我第一時(shí)間嘗試了它的產(chǎn)品噪猾，并從此變成了非常忠實(shí)的用戶(hù)。

也是趁著這個(gè)契機(jī)筑累，我開(kāi)始研究這家公司袱蜡，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)它的股票。幫芒格管理家族資產(chǎn)的李錄曾經(jīng)說(shuō)過(guò)慢宗，他買(mǎi)入一家公司的股票之后坪蚁，會(huì)感覺(jué)這家公司“是自己的了”，所以他什么都想了解镜沽，什么都想研究敏晤。

我也有類(lèi)似的感覺(jué)——在開(kāi)始買(mǎi)入lululemon的股票之后，不管是平時(shí)路過(guò)某個(gè)商業(yè)區(qū)缅茉，還是出差到其他城市甚至國(guó)家嘴脾，我都會(huì)去它的門(mén)店看看∈叨眨看看店面的客流量如何译打，出的新產(chǎn)品是不是保持了一貫的高標(biāo)準(zhǔn)，也觀(guān)察它的員工在和顧客溝通的時(shí)候拇颅，是不是干勁十足扶平，對(duì)自己的品牌很驕傲。

甚至有時(shí)候我還會(huì)在購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候假裝刁難一下店員蔬蕊，看看他們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)结澄，因?yàn)檫@很大程度上反映了公司的內(nèi)部管理情況如何。

你看岸夯，這里我并沒(méi)有強(qiáng)調(diào)要去看這家公司的財(cái)報(bào)麻献，研究它同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)或者營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用有多高——不是說(shuō)這些東西不重要，而是如果你相信買(mǎi)股票就是買(mǎi)一家公司的所有權(quán)猜扮，就會(huì)更關(guān)注一個(gè)生意的本質(zhì)是什么勉吻。

當(dāng)時(shí)我的判斷是，對(duì)于lululemon這樣的消費(fèi)品牌旅赢，它的長(zhǎng)期成功就仰仗于幾件事：瑜伽運(yùn)動(dòng)是不是越來(lái)越被大眾接受齿桃；它的產(chǎn)品是不是始終保持高標(biāo)準(zhǔn)，讓用戶(hù)滿(mǎn)意煮盼，并且反復(fù)購(gòu)買(mǎi)短纵；公司是不是打造了良好的環(huán)境和文化，讓自己的員工不斷成長(zhǎng)——?jiǎng)e忘了lululemon所倡導(dǎo)的瑜伽和冥想僵控，本來(lái)目的就是幫助人變成更好的自己香到。如果對(duì)內(nèi)部員工都做不到，那么消費(fèi)者慢慢就會(huì)感受到這樣的知行不合一。

這里悠就，我不是在講商業(yè)案例課千绪，我想說(shuō)的是，我們不可能比專(zhuān)業(yè)的基金和機(jī)構(gòu)研究能力更強(qiáng)梗脾、信息資源更多荸型，所以我們能做的，就是去投自己最懂炸茧、最了解瑞妇、看得最明白的行業(yè)和公司，這樣才更有可能獲得超額收益宇立。

而且踪宠，熟悉與熱愛(ài)自赔，還會(huì)帶來(lái)另一個(gè)優(yōu)勢(shì)妈嘹。那就是，當(dāng)你是一個(gè)公司的忠實(shí)粉絲的時(shí)候绍妨，如果它的股價(jià)發(fā)生了一時(shí)的波動(dòng)润脸，你會(huì)比那些不是粉絲的人淡定得多。要知道他去，“相信”的力量總是要比“知道”更強(qiáng)的毙驯。

所以在這里我多說(shuō)一句，如果你比起其他人并沒(méi)有什么額外的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)灾测，不要去買(mǎi)什么芯片爆价、5G、軍工媳搪、生物醫(yī)藥的熱門(mén)股票铭段。這些生意不但復(fù)雜到一般人看不明白，更很難和我們建立某種情感連接秦爆。所以一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)序愚，它們往往成為了最先被拋棄的對(duì)象。

*3*

另外等限，想要使用這個(gè)“懷抱愛(ài)股穿越牛熊周期法”爸吮，還有兩件事不能忽略。

第一望门，比起多元化的大型集團(tuán)公司形娇，我會(huì)更喜歡產(chǎn)品簡(jiǎn)單、業(yè)務(wù)單一的公司筹误。舉個(gè)未必恰當(dāng)?shù)睦庸∪恚荛L(zhǎng)時(shí)間以來(lái)我都不持有騰訊的股票，并不是我覺(jué)得微信或者王者榮耀不是好產(chǎn)品，是因?yàn)轵v訊的業(yè)務(wù)涉及范圍太廣勘畔，我總覺(jué)得很難看透所灸。

而相反，貴州茅臺(tái)炫七、福耀玻璃爬立、星巴克或者麥當(dāng)勞，業(yè)務(wù)就簡(jiǎn)單得多万哪，你對(duì)產(chǎn)品的理解也可以直接轉(zhuǎn)化成對(duì)公司的理解侠驯，這樣判斷起來(lái)正確的概率就會(huì)大很多。

第二奕巍，在決定長(zhǎng)期買(mǎi)入和持有一個(gè)自己喜歡的公司之前吟策，我會(huì)去找大量關(guān)于這個(gè)公司創(chuàng)始人、CEO 或者核心團(tuán)隊(duì)的訪(fǎng)談的止、發(fā)言檩坚、錄像，努力對(duì)他們的性格與人格建立認(rèn)知诅福。

為什么人格認(rèn)知如此重要呢匾委？道理也很簡(jiǎn)單。買(mǎi)股票這個(gè)行為氓润，其實(shí)相當(dāng)于雇傭了這個(gè)公司的管理層為你打工赂乐，更相當(dāng)于你把自己辛辛苦苦掙來(lái)的錢(qián)，托付給了他人咖气。所以挨措，你一定希望幫你賺錢(qián)的人是正直、誠(chéng)實(shí)崩溪、優(yōu)秀浅役、負(fù)責(zé)的。這樣悯舟，哪怕公司以后遇到困境担租，或者犯了錯(cuò)誤，你都仍然可以保持對(duì)這家公司的信念抵怎，繼續(xù)把投資持有下去奋救。

在這個(gè)問(wèn)題上，我經(jīng)歷過(guò)很多教訓(xùn)反惕，但現(xiàn)在終于懂得了尝艘，巴菲特說(shuō)的“只和自己尊敬的人做生意”是什么意思。后來(lái)在小米上面的投資姿染，雖然一度出現(xiàn)了不小的浮虧背亥，但正是因?yàn)閷?duì)雷軍和他團(tuán)隊(duì)的信賴(lài)秒际，讓我心里幾乎毫無(wú)壓力地度過(guò)了虧損，迎來(lái)了利潤(rùn)狡汉。

*4*

不過(guò)可能還會(huì)有同學(xué)有個(gè)疑問(wèn)：好公司不等于好股票娄徊，買(mǎi)好的有時(shí)候不如買(mǎi)得好，那么對(duì)于這種自己的“愛(ài)股”盾戴，我們應(yīng)不應(yīng)該在意價(jià)格呢寄锐？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我有兩個(gè)感覺(jué)有點(diǎn)沖突的答案尖啡，你可以看看哪個(gè)你更聽(tīng)得進(jìn)去：

第一橄仆，我覺(jué)得對(duì)于這種“信仰持倉(cāng)”，我們不用對(duì)價(jià)格那么嚴(yán)苛衅斩。這里說(shuō)的“不嚴(yán)苛”當(dāng)然不是不看價(jià)格閉眼隨便買(mǎi)盆顾，而是只要價(jià)格不是過(guò)于夸張，就可以考慮買(mǎi)入畏梆。因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)是非常長(zhǎng)期地持有您宪，所以開(kāi)始的買(mǎi)入價(jià)比起我們預(yù)期公司多年后可以實(shí)現(xiàn)的價(jià)格，不是格外重要的具温，所以只要價(jià)格相對(duì)合理蚕涤，沒(méi)有虛高筐赔，我們就可以買(mǎi)入铣猩。

第二，哪怕是自己心愛(ài)的公司茴丰，也要留好安全邊際达皿。這里面的道理也不用多說(shuō)，最核心的一點(diǎn)還是我們的判斷總會(huì)出錯(cuò)贿肩，給自己留出犯錯(cuò)的空間會(huì)在心態(tài)上幫助我們更好地持有峦椰。

那么留出多少空間合適呢？我自己有個(gè)不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)法則和你分享：通常對(duì)于這樣的公司汰规，我會(huì)思考一個(gè)比較極端的底價(jià)——這個(gè)底價(jià)是那種只要達(dá)到汤功，我會(huì)毫不猶疑地閉眼買(mǎi)入，絲毫沒(méi)有心理壓力的價(jià)格溜哮。而我的安全邊際價(jià)格滔金，會(huì)比這個(gè)極端底價(jià)高出30%~40%，這就是我相對(duì)舒服的買(mǎi)入價(jià)了茂嗓。

好了餐茵，這就是這些年我研究得出的，對(duì)于普通人最適合的“懷抱愛(ài)股穿越牛熊周期”的“信仰持倉(cāng)”投資法述吸。說(shuō)到底忿族，這種方法在理性上保證了我們只會(huì)去投資自己看得懂的東西，在感性上又幫助我們扛過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)。想一想道批，能化解人性里恐懼和貪婪的错英，也正是人性里的信任與熱愛(ài)了。