這兩天被長江春所的文章刷屏喂饥，不僅是朋友圈還是身邊小伙伴催束，文章從家電板塊出發(fā)辫愉，談了對A股整個消費品研究和投資的看法窍仰。看完夜不能寐导匣，說實話不在于文章觀點多有新意才菠，恰恰相反，文章提到消費品研究主要無非賺兩種錢贡定，行業(yè)空間的錢和競爭格局的錢赋访。
說實話，波特五力缓待、實習時候的那些行業(yè)研究框架蚓耽，或多或少都提及這些。這讓我深刻意識到旋炒，建立清晰有效的消費品研究框架是何等重要步悠。研究的價值才能被真正放大。猶記得研究生期間瘫镇，導師提到做學術研究就是做“形而上”鼎兽，從具體中提煉抽象答姥，服務和解釋經濟現(xiàn)象。
做了一年多消費品行業(yè)研究谚咬，多少了辛苦做了一些案頭工作鹦付、調研工作等，更多的時候是要搭建框架择卦，升華和提升工作價值和能力敲长。也許思考非常關鍵。最近看一本書說：很多人寧愿去死秉继，也不愿意去思考祈噪。繁雜的具體事務，忙里偷閑的休憩秕噪，再花上時間和心思去思考钳降，還要思考出有價值或者市場上還沒有思考到的東西和成果厚宰，不容易腌巾！但我想，只有多去思考铲觉，多努力去建立框架澈蝙，只有不容易的東西才能帶來進度吧。下
面是自己深夜里的一些思緒撵幽，回去有空再整理灯荧。
消費品行業(yè)，最根本的幾點盐杂，一看行業(yè)空間（即行業(yè)天花板多高）逗载，二看競爭格局（大家常說的集中度變化），三看行業(yè)發(fā)展趨勢链烈，四看龍頭公司競爭力優(yōu)勢等厉斟。行業(yè)不同的發(fā)展階段，決定標的不同的投資邏輯强衡，或者說市場關注點擦秽。
行業(yè)具備較大成長空間時，如之前的家電漩勤、乳制品等感挥，都是典型的國內居民人均消費提升和渠道滲透帶來的行業(yè)整體擴張，又如2003-2012年的白酒越败，主要驅動來自于國內投資推動和政務消費触幼，但行業(yè)也是經歷巨大的擴張階段。行業(yè)擴張期究飞，對應就是找收入成長型公司域蜗。這個過程巨双，會逐步顯露龍頭，或者在不同的細分領域各自出現(xiàn)龍頭霉祸，收入成長驅動帶來投資機會筑累。
隨著行業(yè)擴張進入尾聲，一旦行業(yè)進入另一階段丝蹭，如人均消費提升空間縮小為代表慢宗，未來家電、汽車等耐用消費品行業(yè)遲早會進入到人均擁有量到達一定水平的階段（海外比較較為普遍奔穿，也算有效）镜沽，行業(yè)內公司投資邏輯也會發(fā)生變化。白酒在我看來贱田，也是類似家電板塊最典型的例子缅茉。（這或許也是從2016年起到現(xiàn)在，白酒男摧、家電板塊表現(xiàn)較為突出的重要邏輯蔬墩。
次邏輯，或者說估值提升邏輯耗拓，當然還跟板塊確定性拇颅、整體資金風險偏好等等有關。）先說白酒乔询，白酒從行業(yè)空間來看樟插，最典型：2003-2012年，眾所周知的黃金10年竿刁，行業(yè)快速擴張黄锤，各價位段的，全國化或地產酒食拜，收入端都表現(xiàn)不錯鸵熟，只不過里面有一些分化，如改制過的收入彈性更大（古井监婶、洋河等）旅赢，如擴張政策、價格營銷政策到位的發(fā)展更快等惑惶。2012年反腐一刀切煮盼，行業(yè)陷入調整，加上其實國內純酒精人均消費量已經不低带污，白酒行業(yè)總量增長趨緩逐步成為共識僵控。
2012-2015年2年多調整后，從2015年起白酒行業(yè)逐步進入復蘇通道鱼冀。有供給端自身調整作用报破，當然更多來自于大眾消費升級帶來的需求支撐悠就，接力政務消費出清。2015年開始白酒板塊的一波牛市充易，我想更多就是來自于競爭格局變化帶來的投資機會梗脾！行業(yè)空間擴張不在（還是有很多不了解的投資者糾結于此），但競爭格局變化帶來的消費升級盹靴、集中度提升在真正發(fā)生作用炸茧，而且已經在高端、次高端的白酒公司報表端顯現(xiàn)稿静。這就引出來梭冠，投資機會可能會來自于從收入驅動轉而變?yōu)橛寗拥墓旧蟻恚ㄗⅲ喊拙瓢鍓K作為高端品較為特殊，盈利水平已處高位改备，且競爭格局其實比較穩(wěn)定優(yōu)化控漠，競爭格局變化之下更多的是看集中度提升，搶到份額或者享受消費升級帶來的份額提升就足夠了Ｐ）盐捷。而且，更樂觀的是他去，中高端龍頭白酒在這輪周期當中毙驯，通過攫取價格帶內的市場份額預計還能做到不錯收入端增長倒堕。
這是我對消費品投資灾测，尤其是對應到白酒，甚至是乳制品研究最大的感受垦巴。行業(yè)跨入新階段媳搪，投資邏輯發(fā)生變化，尋找收入驅動還是盈利驅動要想清楚骤宣。此外秦爆，一旦競爭格局建立憔披，龍頭品牌、渠道等壁壘建立芬膝，巴菲特說的強護城河出現(xiàn)，龍頭投資價值顯現(xiàn)锰霜。尤其是過去幾年A股估值體系對成長給太高溢價筹误，反而業(yè)績確定性的消費藍籌不敢給估值溢價。如很簡單癣缅，很多投資者愛拿歷史估值中樞看未來哄酝，覺得茅臺到25倍就是個坎。這個確實要反思陶衅，市場分歧的關鍵點是引發(fā)思考最重要的入口。我想直晨，估值體系重估万哪，資金風險偏好變化，對業(yè)績確定性龍頭抡秆、估值合理標的未來應仍有估值提升空間奕巍。
很多人一定還會問儒士，消費升級如何前瞻衡量、行業(yè)發(fā)展階段變化的依據和拐點判斷等等疑問着撩。老實說，我也有疑問拖叙，之前都記錄下來。要做的是咖气，從現(xiàn)在開始，多思考這些大家都不知道崩溪、可能都沒去特別思考清楚的問題斩松。
