沃倫.巴菲特

5202 Underwood Ave.Omaha,Nebraska

1958 年股市的整體情況

我有位朋友序攘，他管理一只中等規(guī)模的投資信托菠净，最近他寫了這樣一句話:“陰晴不定冰沙，

這是美國人典型的性格特征要门。1958 年缀去，他們的情緒變化很大履恩，要用一個詞來形容 1958 年他

們在股市上的情緒港庄，這個詞就是“興高采烈”倔既。

這句話很好地總結出了 1958 年股市的主要情緒變化，無論業(yè)余投資者鹏氧，還是專業(yè)投資

者渤涌，都這樣。在過去一年里度帮，人們找各種理由來證明“投資”股市的正確歼捏。和前些年相比，

現(xiàn)在股市里性格陰晴不定的人更多了笨篷，只要他們覺得能輕松賺大錢瞳秽，就一直不會離開。還有

更多這樣的人在不斷涌入股市率翅，把股價炒得越來越高练俐，這個現(xiàn)象什么時候才能休止，不得而

知冕臭。有一點我是確定的腺晾，股市里這樣的人越多，持續(xù)時間越長辜贵，將來的后果越嚴重悯蝉。

我不想預測股市，我的精力都放在了尋找低估的股票上托慨。但是鼻由，所有人都以為買股票肯

定能賺錢，最后一定不會有好結果厚棵。到時候蕉世，就連低估的股票也難免受到牽連，雖然它們的

內(nèi)在價值不會減少婆硬，但股價會大跌狠轻。

1958 年的業(yè)績

我在去年的信中寫道:“與一般水平相比，我們在熊市里會比牛市里做得更好彬犯。我們今年的業(yè)績不錯向楼，但在這

樣的年份中查吊，我們的表現(xiàn)本來就應該比指數(shù)更好。當股市整體大幅上漲時蜜自，只要能跟上指數(shù)

漲幅菩貌，我就非常滿意了≈剀”

1958 年就屬于最后一句話說的情況箭阶，我說中了。道指從 435 點上升到 583 點戈鲁，算上 20

點的股息仇参，道指整體上漲 38.5%。過去一年婆殿，我管理的五個合伙人賬戶獲得的平均收益率是

略高于 38.5%诈乒。按照年末凈值計算，各個合伙人賬戶的收益率在 36.7%到 46.2%之間婆芦。在我

們的投資組合里怕磨，有很大一部分股票并沒從快速上漲的行情中受益，考慮到這個情況消约，我認

為我們的業(yè)績很不錯了肠鲫。我始終相信，在下跌或平盤的行情中或粮，我們的業(yè)績會跑贏指數(shù)导饲，在

上漲的行情中，我們能跟上指數(shù)漲幅就很好了氯材。

典型案例

我覺得以我們在 1958 年所做的一項投資為例進行分析渣锦，可以讓大家更好地了解我們的

投資方法。去年氢哮，我提到了我們的第一重倉股袋毙，它占各個合伙人賬戶 10%到 20%的倉位。我

說我希望這只股票最好下跌或者平盤冗尤，這樣我們才能買到更多的貨娄猫，繼續(xù)增加倉位。因此生闲，

在牛市里，這個股票可能會拖累我們的相對收益月幌。

這只股票是新澤西州聯(lián)合市的聯(lián)邦信托公司(Commonwealth Trust Co.)碍讯。在我們開始買

入這只股票時，保守估算扯躺，它的內(nèi)在價值是每股 125 美元捉兴。雖然這家公司每年有 10 美元左

右的盈利蝎困，但它出于正當理由，并不發(fā)放現(xiàn)金股息倍啥，可能主要就是因為不分紅禾乘，它才會有

50 美元左右這么低的股價。于是虽缕，我們就有了這個投資機會:一家管理優(yōu)良的銀行始藕，盈利

能力強，按內(nèi)在價值計算折價高氮趋。管理層對我們的到來表示歡迎伍派，這筆投資最終虧損的風險

非常小。

聯(lián)邦信托的第一大股東是另一家規(guī)模更大的銀行剩胁，持股比例是 25.5%(聯(lián)邦信托總資產(chǎn)

為 5000 萬美元诉植，規(guī)模大約是奧馬哈第一國民銀行(First National)的一半)。多年來昵观，第一

大股東一直希望能并購聯(lián)邦信托晾腔。某些個人原因阻礙了并購，但是有跡象表明這種狀況不會

無限期持續(xù)下去啊犬。綜合起來看灼擂，擺在我們面前的這家公司情況是這樣的:

1.防守屬性極高;

2.價值明確可靠，而且能持續(xù)以令人滿意的速度創(chuàng)造價值;3.有跡象表明椒惨，公司的價值最終會釋放出來缤至，這個時間可能是一年，也可能是十年康谆。假

如是十年领斥，公司在此期間會積累非常高的價值，到時它可能值每股 250 美元沃暗。

我們用了一年左右時間月洛，買到了這家銀行 12%的股份，買入平均成本大約是每股 51 美

元孽锥。不難看出嚼黔，這只股票股價沉悶對我們絕對是好事。這家公司的股票惜辑，我們持有的越多唬涧，

價值越高，特別是我們成為第二大股東后盛撑，我們就有了充足的投票權碎节，在任何并購提議上，

我們的意見都有舉足輕重的作用抵卫。

聯(lián)邦信托只有 300 多個股東狮荔，平均每月只有兩筆交易胎撇。這樣你就明白了，為什么我說我

們持有的一些股票受大盤行情的影響很小殖氏。

很可惜晚树，我們在買入過程中確實遭遇了競爭對手，股價漲到了 65 美元雅采，在這個價格爵憎，

我們既沒買，也沒賣总滩。對于不活躍的股票纲堵，很小的買單就能導致價格發(fā)生這么大的變化，所

以說一定不能“泄漏”我們的投資組合持股闰渔。

去年年末席函，我找到了一個特殊情況投資機會，可以以很便宜的價格成為最大股東冈涧。于是茂附，

我賣出了我們持有的聯(lián)邦信托股票，賣出價是每股 80 美元督弓，當時市場報價比這個價格低 20%营曼。

我們完全可以繼續(xù)持有 50 美元買入的聯(lián)邦信托，繼續(xù)耐心地零星買入愚隧。我很愿意這么做蒂阱，

不過要是這樣做的話，我們?nèi)ツ甑臉I(yè)績就跟不上市場了狂塘。買聯(lián)邦信托這樣的股票录煤，我們在哪

一年能獲利，有很大的偶然因素荞胡，很難說妈踊。我們在一個年度里的盈虧完全不足以衡量我們的

長期業(yè)績。雖然如此泪漂，我相信投資低估的廊营、能得到良好保護的股票，是取得長期收益最可靠

的途徑萝勤。

順便說一句露筒，80 美元買入聯(lián)邦信托的，長期來看敌卓，收益會相當不錯邀窃。可是，135 美元的

內(nèi)在價值瞬捕，80 美元價格的低估，與 125 美元的內(nèi)在價值舵抹，50 美元價格的低估肪虎，比起來差距

還是很大的。我認為惧蛹，我把資金換到另一只股票上扇救，在這只股票上，我們的資金可以創(chuàng)造更

多收益香嗓。這只新股票體量比聯(lián)邦信托大一些迅腔，占各個合伙人賬戶資產(chǎn)的 25%左右。雖說與我

們現(xiàn)在持有的許多(或一些)其他股票相比靠娱，這只新股票的折價沒它們高沧烈，但是我們是這只

新股票的最大股東，這個大股東的地位給了我們巨大優(yōu)勢像云，我們可以施加更多影響锌雀，控制估

值修復所需的時間。就這只股票而言迅诬，在我們持有期間腋逆，我們幾乎可以保證它的表現(xiàn)會優(yōu)于

道指。

當前的情況

股市越高侈贷，低估的股票越少惩歉。我現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)找到足夠多的便宜的股票，有些不容易了俏蛮。我

想提升套利類的占比撑蚌，但很難找到條件合適的套利品種。如果可能的話嫁蛇，我想大量買入幾只

低估的股票锨并，自己創(chuàng)造套利機會。按照這樣的策略睬棚，我們應該能做到我之前所預測的——在

熊市中跑贏指數(shù)第煮。我希望合伙人按照這個標準評價我的表現(xiàn)。如果有問題抑党，請隨時問我包警。

沃倫?巴菲特

1959年2月11日